核心观点 - 华西证券看好证券行业在为新质生产力融资和为耐心资本配置服务中的中介功能 并建议关注三类证券公司 [1] - 华西证券预计上市险企2025年全年净利润将继续保持两位数增速 保险板块估值或迎来持续修复 [1] 非银行情复盘 - 2025年初至12月28日 非银金融板块上涨12.12% 在31个申万一级行业中排名第19 跑输上证指数6.13个百分点 [1] - 同期 非银板块市盈率为11.62倍 在一级行业中排名第23 加权市净率为1.79倍 处于过去十年最低37%分位 [1] 业绩展望 - 2025年前三季度 46家可比上市券商实现调整后营收4326亿元 归母净利润1790亿元 同比分别增长45%和62% 业绩增长主要由经纪净收入和自营净收益高增支撑 [2] - 2025年前三季度 五家A股上市险企归母净利润合计达4260亿元 在去年同期高基数基础上同比增长33.5% [2] - 考虑到2025年第四季度权益市场表现优于去年同期 预计上市险企2025年全年净利润将继续保持两位数增速 [2] 政策梳理 - 2025年4月25日 中共中央政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场” 释放明确积极信号 [3] - 2026年 各监管部门的“十五五”规划和各省市金融业“十五五”规划将逐步明晰和落地 对证券行业的政策将更为明确 [3] - 多部门正推动多项举措以促进中长期资金入市 旨在畅通社保、保险、理财等资金入市渠道 促进“长钱长投” [3] 投资建议 - 建议关注有同业并购预期的证券公司 [1] - 建议关注在境外业务布局较为充分的头部券商 [1] - 建议关注在中长期资金入市背景下 零售经纪业务突出及财富管理转型较有成效的公司 [1]

文章核心观点 - 华西证券看好林清轩作为高端国货护肤品牌领导者 凭借开创性的“以油养肤”理念、山茶花精华油大单品优势、以及全域渠道布局 有望在快速扩张的高端护肤及精华油细分市场中进一步强化领先地位并打开成长空间 [1][4] 公司概况与财务表现 - 公司2003年创立 初期主打草本手工皂 2014年推出首款山茶花润肤油并开创“以油养肤”赛道 2016年正式转型为高端护肤品牌 目前已实现原料、研发、生产、销售的闭环运作 [1] - 2022-2024年公司营收复合年增长率达32.29% 2023年扭亏为盈后净利润维持高增长 高毛利精华油产品放量及规模效应释放推动收入和利润持续高增 [1] 行业市场分析 - 中国护肤品市场呈现K型分化 大众市场增长缓慢 高端市场快速扩容且存在较大渗透率提升空间 [2] - 2024年中国高端护肤品市场规模达1144亿元 2019-2024年复合年增长率为8.84% 预计2024-2029年复合年增长率将提升至13.82% [2] - 高端市场对研发、供应链、品牌力要求高 中小品牌短期难以入局 市场竞争相对温和 为国货品牌提供了广泛的国产替代空间 [2] - 面部精华油作为细分市场增长显著 2024年中国市场规模达53亿元 2019-2024年复合年增长率高达42.8% 预计2024-2029年复合年增长率为21.3% 增速远超护肤品大盘及其他护肤产品 [2] 公司核心竞争优势 - 公司锚定高端抗皱赛道 以中国高山红山茶花为核心原料与文化符号 成功打造“山茶花精华油”大单品 通过全价值链整合夯实品质与功效 [3] - 公司布局全域OMO渠道 线上通过精准营销触达高端消费群体 线下依托专柜沉浸式体验服务传递品牌调性 实现线上线下场景深度联动 精准抢占高端用户心智 [3] - 凭借用户心智占领与山茶花核心成分的差异化优势 公司进一步丰富产品管线 延伸覆盖多品类高端护肤产品 持续强化高端护肤的领先品牌地位 [3] - 公司是2024年零售额排名第一的高端国货护肤品牌 也是跻身中国高端护肤市场前15名的唯一国货品牌 稀缺性显著 [4] 成长驱动与前景 - 伴随中国消费者对高品质生活追求提升 国内高端护肤品市场发展前景广阔 同时抗皱紧致与面部精华油等细分赛道正以超过行业的速度扩张 [4] - 公司主攻高端抗皱紧致赛道 创造性提出“以油养肤”理念 看好其品牌价值释放、品类及渠道扩张、经营效率优化 叠加此次上市带来的资源加持 [1][4] - 公司有望在精华油领域的优势基础上 进一步强化在国货高端护肤市场的领先地位 持续打开市场空间 [1][4]

公司概况与市场地位 - 公司是高端国货护肤品领导者，于2003年创立，初期主打草本手工皂，2014年推出首款山茶花润肤油，开创“以油养肤”赛道，并于2016年正式转型为高端护肤品牌 [1] - 公司已实现原料、研发、生产、销售的闭环运作，成为国货高端护肤的代表品牌 [1] - 2022-2024年公司营收复合年增长率达32.29%，2023年扭亏为盈后净利润维持高增长 [1] - 公司是2024年零售额排名第一的高端国货护肤品牌，也是跻身中国高端护肤市场前15名的唯一国货品牌，稀缺性显著 [4] 行业与市场分析 - 中国护肤品市场K型分化明显，大众市场增长缓慢，高端市场快速扩容且存在较大的渗透率提升空间 [2] - 2024年中国高端护肤品市场规模达1144亿元，2019-2024年复合年增长率为8.84%，预计2024-2029年复合年增长率将达13.82% [2] - 作为细分市场，中国面部精华油2024年规模达53亿元，2019-2024年复合年增长率高达42.8%，预计2024-2029年复合年增长率为21.3%，增速远超护肤品大盘 [2] - 高端市场对研发、供应链、品牌力要求高，中小品牌短期难以入局，市场竞争相对温和，为国货品牌提供了广泛的国产替代空间 [2] 公司核心竞争优势 - 公司锚定高端抗皱紧致赛道，创造性提出“以油养肤”理念，并以中国高山红山茶花为核心原料与文化符号，成功打造“山茶花精华油”大单品 [3] - 通过全价值链整合夯实产品品质与功效，高毛利精华油产品放量及规模效应释放推动收入和利润持续高增长 [1][3] - 公司布局全域OMO渠道，线上通过精准营销触达高端消费群体，线下依托专柜沉浸式体验服务传递品牌调性，实现线上线下场景深度联动，精准抢占高端用户心智 [3] - 凭借用户心智的占领与山茶花核心成分的差异化优势，公司进一步丰富产品管线，延伸覆盖多品类高端护肤产品 [3] 增长前景与催化剂 - 伴随中国消费者对高品质生活追求提升，国内高端护肤品市场发展前景广阔，抗皱紧致与面部精华油等细分赛道正以超过行业的速度扩张 [4] - 公司有望在精华油领域的优势基础上，进一步强化在国货高端护肤市场的领先地位，持续打开市场空间 [1] - 看好其品牌价值释放、品类及渠道扩张、经营效率优化，叠加此次上市带来的资源加持 [1][4]

贵金属市场观点 - 国金证券核心观点：展望2026年，在“AI未知”定价逻辑未变、市场缺乏秩序的环境下，黄金作为AI持仓的保险已实现高光时刻价值，而白银因兼具“类黄金”属性及与AI电力相关的叙事，具备阶段性更高的弹性，但若AI叙事变得清晰，金银的叙事或将回归理性 [1] - 华西证券核心观点：短期贵金属市场高波动或将持续，其中白银、铂金及钯金因流动性与市场容量受限，面临的调整幅度可能较大，而黄金与有色金属虽受情绪共振波及，但预计跌幅相对可控，并有望率先企稳，短期策略以防御为宜 [2] 铜价上涨对家电行业影响 - 天风证券核心观点：2025年以来铜价受海外政策驱动和供需错配等因素影响涨幅显著，但历史经验表明白电行业因竞争格局良好，且龙头公司可通过涨价、推新等方式传导成本压力，盈利能力得以快速修复，材料替代并非一蹴而就 [3] - 天风证券行业建议：短期保持观察，长期建议关注“铝代铜”在政策和成本催化下的实际落地情况 [3]

短期市场展望与策略 - 短期贵金属市场高波动状态或将持续 [1] - 白银、铂金及钯金因流动性与市场容量受限，面临的调整幅度可能较大 [1] - 黄金与有色金属虽受情绪共振波及，但预计跌幅相对可控，并有望率先企稳 [1] - 短期投资策略以防御为宜，待短期情绪宣泄完毕、市场企稳 [1] 中长期趋势与配置逻辑 - 美联储宽松周期开启叠加“弱美元”格局的宏观逻辑未变，贵金属长牛基础依然稳固 [1] - 若本轮出现深度调整，例如黄金调整幅度达到10%以上，将成为极佳的逢低配置窗口 [1]

公司股权收购与业绩影响 - 开润股份完成对子公司嘉乐的剩余少数股权收购，穿透持股比例从81.4%提升至100% [1] - 此次收购的估值约为15倍市盈率，预计将增厚公司2026年利润约2700万元 [1] - 收购少数股权在短期内有望直接增厚公司业绩 [1] 业务发展前景与盈利潜力 - 中期来看，公司的2B箱包代工业务和嘉乐业务均存在净利率提升空间 [1] - 2C业务端运营主导权的变化，也为公司带来了盈利提升的潜力 [1] 盈利预测与评级 - 综合考虑近期海外需求放缓及嘉乐股权收购事项，华西证券调整了对公司的盈利预测 [1] - 华西证券维持对开润股份的“买入”评级 [1]

市场行情概览 - 昨日A股三大指数涨跌不一，沪指微涨0.04%走出九连阳，深成指下跌0.49%，创业板指下跌0.66% [1] - 沪深两市成交额为2.14万亿元，较上一交易日缩量209亿元 [1] - 全市场超3300只个股下跌，机器人概念午后活跃，商业航天概念延续强势，电池、乳业、电力等板块跌幅居前 [1] 太空算力产业链观点 - 太空算力产业链旨在构建天地一体化计算架构，核心是利用太空太阳能与超低温环境实现“天数天算”，以降低时延与数据传输量 [2] - 产业链上游，美国SpaceX的Starlink V3卫星性能跃升且可回收技术持续降低成本，中国正进行火箭回收等关键技术探索 [2] - 一箭多星方面，SpaceX创下发射数量纪录，中国则强调高运载与精准分批释放技术 [2] - 产业链中游运营，星链依赖相控阵、动态调度与激光链路核心技术，已形成大规模商用星座，中国国网星座采用双层轨道设计并进入建设阶段 [2] - 中国的千帆星座聚焦激光链路技术突破，旨在实现高速率传输与全球覆盖，并面向多领域应用 [2] 智能驾驶产业链观点 - 看好2026年特斯拉引领全球物理AI端侧（智能驾驶及机器人）变革，随着智驾端到端大模型跑通，公司有望进入新一轮加速成长周期 [3] - 商业模式将从硬件产品销售延伸至软件订阅及出行运营，预计2-3年内L3有条件/L4无人驾驶将完成技术突破并加速普及 [3] - Robotaxi商业模式将跑通，产业价值链将向智驾解决方案提供商及流量出行平台商集中 [3] - 看好具备软硬一体解决方案能力的主机厂及Tier1、出行平台及运营商、芯片等自主可控环节、激光雷达及线控底盘等增量零部件 [3] 证券行业观点 - 中国证券行业的成长受益于经济发展及资本市场改革，中资头部券商有望在“十五五”期间加速向国际一流投行迈进 [4] - 头部券商在服务中国式现代化的同时，有望实现自身业务规模、专业能力及盈利质效的提升，长期投资配置价值料将凸显 [4]

商品市场资金流向 - 商品市场风险偏好午后急剧回落，贵金属板块波动率快速放大 [1] - 商品指数净流出高达102亿元，流出方向高度集中于贵金属与新能源板块 [1] - 百亿资金避险离场，贵金属大幅流出 [1] 资金流出板块详情 - 沪金、碳酸锂、沪银分别净流出57亿元、51亿元和50亿元，位居流出榜前三 [1] - 工业金属内部略有分歧，沪铜流出10亿元而沪铝微幅流入2亿元 [1] 资金流入板块详情 - 黑色系表现最为抗跌，铁矿石净流入超10亿元，成为资金避风港，位居商品资金流入首位 [1]

文章核心观点 - 2025年末A股市场情绪积极，上证指数实现“八连涨”，中国ETF总规模突破6万亿元创历史新高，离岸人民币汇率升破7.0关口，各大券商对跨年及2026年行情持乐观态度，并围绕结构性机会、产业趋势和资金流向给出配置策略 [1] 市场整体展望与行情特征 - 2025年末市场呈现“小躁动”行情，上证指数录得八连阳，全A成交额突破2万亿元，行情具有流动性驱动特征 [30] - 市场上涨源于风险偏好阶段性修复，主要由有色金属等周期板块带动，万得全A、沪深300和中证2000指数本周分别上涨2.78%、1.95%和3.06%，万得全A日均成交额由1.76万亿元放量至1.97万亿元 [15][16] - 当前市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，行情可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎 [17] - 2026年A股市场有望延续上行，波动中枢更上一台阶，市场风格轮动（成长-价值）是交易关键，上半年科技成长风格领先，下半年红利风格超额收益再起 [13] 资金流向与市场流动性 - 中国ETF总规模突破6万亿元创历史新高，12月股票型ETF累计净申购908亿元，为4月以来最高，其中规模前六的A500ETF产品资金净流入达972亿元，本周净流入493亿元，成为重要增量资金来源 [1][27] - A股融资余额达2.53万亿元创历史新高，12月以来融资资金净买入720亿元，融资买入额占成交额比值回到11%上方，反映市场风险偏好回暖 [27] - “刚兑”资产打破及无风险收益系统性下沉，叠加2026年定期存款到期高峰及长期资金入市要求，中国将进入资产管理需求井喷期，增量资金入市远未结束 [6][7] - 人民币汇率升破7.0，短期受美元走弱和年末“结汇潮”驱动，中期有望因国内通缩压力扭转、资产回报率上升而进入主动升值周期，可能吸引万亿级别资金回流中国资产 [9][10] 行业配置与投资主线 - **科技与高端制造**：AI硬件（通信设备、元件、半导体、消费电子）、优势制造业（电池、汽车零部件、化学制药）、商业航天、机器人、核电、储能等是共识度高的景气成长主线 [3][12][19][28][31] - **上游资源品与周期**：受益于全球制造业复苏、AI实物消耗及“反内卷”政策，关注有色金属（铜、铝、锡、锂、工业金属、贵金属）、化工（PTA、农药、有机硅、塑料、化学原料、农化制品、橡胶）、钢铁、煤炭、油运等 [3][12][16][22][24][33] - **消费与服务**：人民币升值提升购买力，关注内需结构性改善带来的机会，包括免税、酒店餐饮、航空机场、跨境电商、食品饮料、体育消费、医疗器械及中药等 [11][12][19][24][28] - **金融板块**：受益于资本市场改革、扩容及长期资产端回报率见底，券商和保险板块具备可攻可守的配置价值 [4][24][36] - **中国优势出海链**：具备全球比较优势的设备出口链，如电网设备、工程机械、商用车、锂电、光伏、储能等，以及国内制造业底部反转品种（化工、晶圆制造等） [3][24] 产业趋势与主题投资 - “十五五规划”产业趋势是主要交易品种，包括具身智能、聚变、量子科技、6G、脑机接口、氢能、商业航天等 [14] - AI端侧（如AI眼镜）可能复制类似2019年以后的TWS行情 [13] - “反内卷”政策效果显现，部分行业通过自发减产和联合提价维护秩序，相关催化可能在2026年一季度密集出现，关注新能源、钢铁、化工、能源金属等 [3][22][28][31] - 大宗商品价格可能在2026年二季度见到中期顶部 [14]

核心公告摘要 - 银河基金管理有限公司旗下银河家盈纯债债券型证券投资基金C类份额（基金代码：024644）新增华西证券为代销机构，并开通定投业务，定投起始金额为10元起 [1] 业务合作与渠道拓展 - 银河基金与华西证券协商，自2025年12月29日起，新增华西证券为旗下特定纯债基金C类份额的代销机构 [1] - 该基金同时开通定期定额投资业务，降低了投资门槛，定投起始金额设定为10元 [1] 投资者服务信息 - 投资者可通过银河基金客户服务电话400-820-0860及网站www.cgf.cn了解详情 [2] - 投资者亦可通过华西证券客户服务电话95584、4008-888-818及网址www.hx168.com.cn进行咨询 [2] - 华西证券保留对相关业务及费率优惠活动的最终解释权 [2]