核心公告摘要 - 银河基金管理有限公司旗下银河家盈纯债债券型证券投资基金C类份额（基金代码：024644）新增华西证券为代销机构，并开通定投业务，定投起始金额为10元起 [1] 业务合作与渠道拓展 - 银河基金与华西证券协商，自2025年12月29日起，新增华西证券为旗下特定纯债基金C类份额的代销机构 [1] - 该基金同时开通定期定额投资业务，降低了投资门槛，定投起始金额设定为10元 [1] 投资者服务信息 - 投资者可通过银河基金客户服务电话400-820-0860及网站www.cgf.cn了解详情 [2] - 投资者亦可通过华西证券客户服务电话95584、4008-888-818及网址www.hx168.com.cn进行咨询 [2] - 华西证券保留对相关业务及费率优惠活动的最终解释权 [2]

核心观点 - 多家券商认为A股跨年及春季行情已经启动或值得期待，市场将呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快 [4][5][15] - 市场共识度最高的方向集中在中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，具体体现在通信、有色（资源品）及商业航天等板块 [3] - 人民币汇率升值趋势受到关注，被视为吸引外资回流、驱动资产重估的重要动力，并影响行业配置逻辑 [6][7] - 新的投资主线围绕中国制造业全球竞争优势、实物消耗加剧的大宗商品以及反内卷政策下的盈利修复展开 [9][12] 市场整体判断与行情展望 - 中信证券认为，在超预期的内需变化出现前，市场将以结构性机会主导的震荡市思维应对 [4] - 申万宏源指出春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募集中申购、保险开门红、人民币升值）以及支撑风险偏好的时间窗口连续（2月春节、3月两会、4月特朗普可能访华） [5] - 中信建投判断A股跨年行情已经启动，推动因素包括机构投资者一致乐观预期、海外流动性及风险改善、十五五产业政策与事件密集发布 [10] - 银河证券认为春季躁动行情值得期待，人民币资产吸引力提升，2026年A股市场有望呈现向上动能 [11] - 信达证券判断牛市基础坚实，机构资金买入力量增强有望把指数推升到年内高点附近 [12] - 华西证券指出多路资金已出现“抢跑”春季躁动行情的迹象，增量资金入场意愿较强 [14] - 中泰证券展望春节前行情整体仍具备上行空间，但行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速单边拉升 [16] - 光大证券认为未出现明显的牛市见顶预警信号，内部政策积极、中美关系稳定、美联储处于降息周期、A股基本面处于改善趋势中 [7] 行业与主题投资机会 **1. 高共识度与创新高方向** - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高 [3] - 老品种共识方向：通信和有色相关ETF，对应北美AI基建和资源品逻辑 [3] - 新品种共识方向：商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择 [3] - 上述方向的共同特点是代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争 [3] **2. 关注度提升的潜力方向** - 化工、工程机械等品种默默上涨并创年内新高，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [3] - 与反内卷相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [3] - 热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等 [4] **3. 人民币升值受益逻辑** - 兴业证券认为汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [6] - 人民币升值影响行业配置的四个逻辑：降低进口成本使原材料进口依赖度较高的行业受益；驱动外币负债成本下降使持有较多美元负债的行业受益；提升国内居民购买力使内需驱动型和跨境消费型行业受益；吸引外资回流增配中国资产强化当前市场风格 [7] - 站在人民币升值视角下，券商和保险是可攻可守的配置选择 [4] **4. 机构推荐的具体配置方向** - **工业资源品**：AI投资与全球制造业复苏共振的铜、铝、锡、锂、原油及油运 [9] - **中国设备出口链**：具备全球比较优势且周期底部确认的电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [9] - **国内制造业底部反转**：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [9] - **消费回升通道**：入境修复与居民增收叠加的航空、酒店、免税、食品饮料 [9] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的保险、券商 [9] - **中期行业配置**：重点关注有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [10] - **“十五五”重点领域**：人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [12] - **春季行情弹性品种**：科技板块（通常有明显超额收益）、周期板块（政策和盈利均有预期）、有色金属、储能（供需格局好，价格持续上行），金融板块中非银弹性有望增加 [13] - **短期可关注方向**：科技主题（机器人、商业航天与核电）、海外算力与半导体、非银金融、消费板块（体育消费、医疗器械、中药） [16] 市场特征与风格判断 - 当前A股市场估值分位数相对较高，反映市场有一定过热，但换手率位于历史中等水平，创新高个股数量占比处于历史相对低位 [8] - 申万宏源判断2026年风格节奏：春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优；二季度科技和先进制造有基本面Alpha的逻辑方向可能先于牛市启动；下半年全面牛，科技和先进制造占优 [5] - 行情在不断的扩散与轮动之中缓慢上涨，新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 [9] - 年底行情围绕政策和主题快速轮动，前期滞涨板块可能有结构性补涨 [13]

资金面概况 - 跨年资金面维持均衡宽松，银行体系日均净融出资金5.45万亿元，周内一度创下5.62万亿元的历史新高[1][2][12] - 隔夜资金利率保持低位，DR001由1.27%下行至1.26%，R001持稳于1.35%附近[1][11] - 7天期资金利率因跨年需求上升，DR007单日上行10个基点，收于1.52%，但绝对水平仍属可控[1][11] 市场利率与操作 - 1个月期票据利率下行3个基点至0.01%，接近零利率，而3个月和6个月期票据利率均上行16个基点[5][32] - 大行在票据市场转为净买入，12月22日至25日净买入144亿元，12月累计净买入145亿元[5][33] - 1年期同业存单发行利率由前一周的1.66%-1.67%降至1.62%-1.65%，发行加权期限由6.1个月拉长至6.9个月[18][43] 央行与政府操作 - 12月央行通过MLF等中长期工具净投放资金3000亿元，规模低于8-11月的6000亿元及往年同期水平[13] - 下周（12月29-31日）公开市场逆回购到期1526亿元，到期压力处于低位[4][27] - 下周政府债净缴款规模预计为138亿元，较前一周的3667亿元大幅下降[6][38] 流动性展望与风险 - 预计跨年期间7天资金利率高点在1.90%附近，因财政支出释放资金，跨年资金成本相对可控[3][21] - 主要风险提示为流动性可能出现超预期变化，以及货币政策可能出现超预期调整[7][56]

核心人事变动 - 华创证券研究所原所长助理、传媒行业首席分析师刘欣已确认离职，其执业信息已无法在中证协系统查询[1][6] - 刘欣为中国人民大学硕士，曾就职于中金公司、原海通证券、原民生证券，于2021年初加入华创证券，其团队在2025年新浪金麒麟最佳分析师评选中获传媒行业第六名[1][7] 内部人事提拔与管理架构调整 - 原首席经济学家牛播坤转任公司总裁助理兼研究所联席所长[5][10] - 原研究所副所长、首席宏观分析师张瑜升任公司首席经济学家[5][10] - 交运首席分析师吴一凡与固收首席周冠南新任研究所联席所长，与牛播坤及研究所所长董广阳形成“一正三联席”管理架构[5][10] - 非银首席徐康晋升为研究所副所长，食饮首席欧阳予任研究所所长助理兼消费升级研究中心大组长[5][10] 公司财务与研究业务表现 - 2025年上半年，华创证券营业收入为11.93亿元，同比减少16.34%[5][10] - 2025年上半年，公司归属母公司股东的净利润为1.91亿元，同比增加10.57%[5][10] - 研究业务方面，2025年上半年券商分仓佣金收入为1.11亿元，同比下滑17.47%，市场席位占比为2.48%，全行业排名第16位[5][10]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.04%，创业板指涨0.14% [1] - 盘面上，海南自贸、贵金属、光伏板块涨幅居前 [1] - 可控核聚变、无人驾驶、光通信板块跌幅靠前 [1] 机构对跨年及春季行情观点 - 国投证券认为，跨年行情仍在审慎评估观察过程中，因核心指数PE估值分位数修复至70%以上，且12月全球流动性产生定价扰动，国内宏观流动性未进一步宽松 [1] - 华西证券表示，“春季躁动”行情积极因素累积，建议逢低布局，因满足估值合理、流动性宽松及风险偏好催化剂等条件 [2] - 中泰证券认为，明年上半年最重要的行情仍在春节前，大盘整体或有较强上行动力，因年初机构再配置有望改善市场流动性，且春节前存在政策预期博弈空间 [3] 机构看好的行业配置方向 - 国投证券看好明年上半年出海及低位顺周期板块占优，包括全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备 [1] - 华西证券建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能 [2] - 华西证券同时建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品，以及促消费政策可能带来的消费板块催化机会 [2] - 中泰证券认为科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，有望成为春季行情重要主线 [3] - 中泰证券指出消费板块更多体现为阶段性交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费及医疗器械等细分方向 [3] 市场流动性及资金动向 - 华西证券指出，近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [2] - 华西证券预期后续人民币汇率升值可能带动外资增配，年初保费收入“开门红”可能带来增量保险资金入市 [2] - 中泰证券提到，近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [3] 潜在市场催化因素 - 中泰证券指出，中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化 [3] - 中泰证券认为，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间，短期处于不可证伪阶段 [3]

文章核心观点 - 华西证券首次覆盖锅圈(02517)并给予“买入”评级 公司以“在家吃饭”为核心定位 凭借便利性、高性价比及多可选项满足目标群体需求 供应链通过自产与收购强化覆盖与成本优化 加盟模式下的标准店精细化管理及“锅圈小炒”等新业态逐步成型 成为新增长点 [1] 门店端经营优势 - 产品定位服务于有便利就餐需求且对餐饮质量有较高要求的群体 从便利性、高性价比、多可选项三方向延伸 [1] - 便利性方面通过火锅套组、组合套餐、24小时经营、速烹菜形式保证消费者快速或随时实现在家就餐 [1] - 高性价比方面 火锅食材单品价格相较各大生鲜超市处于相对低位 店内套餐较单品购买优惠力度达20%以上 [1] - 多可选项方面 新推SKU数量逐年增强 2024年单年度新增SKU数量达412个 为历史新高 [1] 供应链强化 - 加工厂布局方面 截至2025年4月通过收购或投资形式布局加工厂7家 通过加工食材自产形式把控成本 2024年自产产品占比已达20% [2] - 2025年7月宣布拟投资4.9亿元于海南食品产业园 以收集海外食材进行加工 [2] - 2024年锅圈母公司锅圈实业收购华鼎冷链 通过第三方冷链对现有供应链体系形成补充 有效强化门店覆盖网络 [2] - 截至2025年6月末布局数字化中央仓库19个 产品配送范围及配送销量较过往增加 存货周转天数明显优化 [2] - 强供应链体系为后续门店扩张提供支撑 预计后续扩张过程中成本仍能维持精准把控 [2] 加盟模式与店型发展 - 公司旗下共有四种店型：标准店、黑珍珠店、农贸店、乡镇店 过往以标准店为主、乡镇店为辅 [3] - 标准店在精细化管理制度与五星店长培训机制赋能下 门店经营能力有望持续加强 [3] - 乡镇店采取TOB（对企业）和TOC（对消费者）双端展业模式 新店扎根打法持续创新 门店渗透能力增强 逐步成为公司收入新支撑点 [3] - 农贸店以“肴肴领鲜”品牌采用“10-20平米小店模式+低初期投资额”模式切入农贸市场 “速烹菜”定位精准匹配部分农贸市场消费者需求 [3] - 新业态“锅圈小炒”通过智能炒菜机优化人效实现标准化 并利用多方面数据分析最受消费者欢迎的产品菜单 模式跑通后有望成为公司新盈利增长点 [3] 未来趋势 - 公司为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业 门店数已过万家 经历短期整合后于2025年重新步入扩张阶段 2026至2027年有望加速扩张 [4] - 分店型来看 标准店在新管理模式赋能下经营表现有望持续向好 乡镇店市场加密空间充足 “肴肴领鲜”持续探索农贸市场布局路径 “锅圈小炒”新业态蓄势待发 [4] - 供给端供应链网络快速铺开 收购第三方冷链助力全国门店配送能力强化 集中采购加自有工厂赋能持续实现成本强把控及终端产品价格优势 [4] - 财务端加盟为主的轻资产模式下财务结构优异 账面现金盈余多 库存周转速度快 [4]

文章核心观点 - 华西证券首次覆盖锅圈，给予“买入”评级，认为公司作为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，凭借门店经营优势、强化的供应链和多元化的加盟模式，已重新步入扩张阶段，未来增长潜力充足 [1][3] 门店端经营优势 - 产品以“在家吃饭”为核心定位，服务于对便利性和餐饮质量有较高要求的消费群体 [1] - 便利性方面，通过火锅套组、组合套餐、24小时经营、速烹菜等形式，保证消费者快速、随时实现在家就餐 [1] - 高性价比方面，火锅食材单品价格相较各大生鲜超市处于相对低位，店内套餐较单品购买优惠力度达20%以上 [1] - 多可选项方面，新推SKU数量逐年增强，2024年单年度新增SKU数量达412个，为历史新高 [1] 供应链强化 - 通过收购或投资布局加工厂，截至2025年4月已布局7家，通过自产把控成本，2024年自产产品占比已达20% [2] - 2025年7月宣布拟投资4.9亿元于海南食品产业园，以收集海外食材进行加工 [2] - 2024年母公司锅圈实业收购华鼎冷链，通过第三方冷链补充现有供应链体系，强化门店覆盖网络 [2] - 截至2025年6月末，布局数字化中央仓库19个，产品配送范围与销量增加，存货周转天数明显优化 [2] - 强供应链体系为后续门店扩张提供支撑，预计在扩张过程中成本仍能维持精准把控 [2] 加盟模式与店型发展 - 公司旗下共有标准店、黑珍珠店、农贸店、乡镇店四种店型 [2] - 标准店在精细化管理和五星店长培训机制赋能下，经营能力有望持续加强 [2] - 乡镇店开展TOB和TOC双端业务，新店扎根打法持续创新，渗透能力增强，逐步成为公司收入新支撑点 [2] - 农贸店以“肴肴领鲜”品牌，采用10-20平米小店模式与低初期投资额切入农贸市场，“速烹菜”定位精准匹配部分消费者需求 [2] - 新业态“锅圈小炒”通过智能炒菜机优化人效实现标准化，并利用数据分析优化菜单，模式跑通后有望成为新盈利增长点 [2] 未来趋势与公司前景 - 公司为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，门店数已过万家，经历短期整合后于2025年重新步入扩张阶段，2026-2027年有望加速扩张 [3] - 标准店在新管理模式赋能下经营表现有望持续向好，乡镇店市场加密空间充足，农贸店持续探索布局路径，“锅圈小炒”新业态蓄势待发 [3] - 供给端供应链网络快速铺开，收购第三方冷链助力全国门店配送能力强化，集中采购与自有工厂赋能持续实现成本强把控及终端产品价格优势 [3] - 财务端采用加盟为主的轻资产模式，财务结构优异，账面现金盈余多，库存周转速度快 [3]

市场整体观点与配置建议 - 华西证券预计市场短期内将保持震荡格局 对板块配置建议相对谨慎 采取中性配置策略 [1] - 中长期坚定看好AI国产算力及光模块等相关设备商、6G产业趋势、国产替代、自主可控以及军工等产业趋势及行业成长 [1] - 上述产业趋势将催化包括国产算力、光网升级、算力租赁、卫星通信、通信军工以及6G等市场机会 [1] 卫星通信与太空基建产业 - 太空被视为下一个全球尤其是中美博弈关键领域之一 美国总统特朗普于12月18日签署行政令 旨在确保美国的“太空优势” [2] - 伴随国内星座加速发射及商业航天发展 卫星物联网应用展开商用试验 相关市场规模有望加速扩大 [2] - 卫星网络是6G网络建设基础 当前时点符合6G标准及建设时间 自8月以来相关部门表示会发放卫星互联网牌照 标志着我国卫星互联网商业运营迈出关键第一步 [2] - 牌照发放有望推动全产业链向规模化加速迈进 商业航天进入加速落地阶段 卫星互联网发展势头迅猛 星座实现常态化发射 [2] - 卫星互联网将实现通信容量增大和时延降低 手机宽带直连卫星与低轨卫星网联智能驾驶系统等应用有望快速落地 [2] 空心光纤技术发展 - 根据12月15日发布的《信息光子技术发展与应用研究报告（2025年）》 空芯光纤具有低时延、宽频谱、低损耗和低非线性效应等优势 是解决传统光纤物理瓶颈的颠覆性方案 [3] - 当前空芯光纤处于快速迭代演进的关键窗口期 仍处于商业化前期 [3] - 其低时延、宽频谱、低损耗等特性在AI大模型连接应用需求中有望逐渐起量 在内部互联、城域数据中心互联以及广域互联均具备明显优势 [3] - 相关受益标的包括长飞光纤、亨通光电、烽火通信、中天科技等 [3] 具体投资标的梳理 - 卫星通信及卫星物联网产业链受益标的包括： - 芯片及T/R组件：铖昌科技、国博电子、臻镭科技、上海瀚迅、信科移动等 [4] - 终端天线：铖昌科技、通宇通信、国博电子、卓胜微等 [4] - 终端芯片与核心网：中国移动、中国联通、中国电信、海格通信、华力创通、震有科技等 [4] - 测试仪器：坤恒顺维、创远信科等 [4]

A股“春季躁动”行情启动条件 - 行情启动需满足合理的估值水平、宽松的流动性环境以及有效提振风险偏好的催化剂等条件 [1] - 催化剂包括国内政策、产业事件催化或外部风险缓释等 [1] 当前市场环境与资金动向 - 海外美联储降息和日本央行加息均已落地，市场对套利交易逆转担忧缓解 [1] - 后续人民币汇率升值有望带动外资增配 [1] - 年初保费收入“开门红”可能带来增量保险资金入市 [1] - 近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [1] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [1] - 建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [1] - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [1]

核心观点 - 华泰保兴基金管理有限公司与华西证券股份有限公司签署销售服务协议 华西证券将自2025年12月22日起销售华泰保兴旗下部分基金 投资者可通过华西证券办理相关业务并享受费率优惠 [1][2] 业务合作与范围 - 合作自2025年12月22日起生效 华西证券将销售华泰保兴旗下部分基金 [1] - 投资者可通过华西证券办理指定基金的账户开户、认购、申购、赎回、定投、转换等业务 [1] 销售费率安排 - 投资者通过华西证券办理相关基金业务可享受相应费率优惠 [2] - 具体优惠规则及期限以华西证券的规定为准 [2] - 相关基金的原费率需查阅基金合同、招募说明书等法律文件及公司最新公告 [2] - 费率优惠活动的解释权归华西证券所有 具体规定可能变化 [3] - 业务办理流程在优惠活动期间以华西证券的规定为准 [4] 投资者信息获取 - 投资者欲了解基金产品详情 应仔细阅读相关基金的基金合同、招募说明书及基金产品资料概要等法律文件 [4]