投行业务质量评价 - 证券业协会公布2025年度证券公司投行业务质量评价结果 93家券商被分为A、B、C三类[1] - 华西证券是15家被评为C类的券商之一 且是唯一一家近三年投行业务质量评价均为C类的机构[1] 监管处罚与合规问题 - 2025年5月23日 浙江证监局对华西证券义乌商城大道证券营业部出具警示函 因其存在从业人员违规委托证券经纪人以外的个人进行投资者招揽活动的行为[1] - 浙江证监局对上述营业部负责人魏谦采取责令改正措施 对浙江分公司负责人童学俊采取出具警示函措施[1][2] - 2025年3月21日 重庆证监局对华西证券重庆分公司出具警示函 因其所辖营业部部分员工存在委托证券经纪人以外的第三方招揽客户的行为 且分公司管理不到位[2] - 2025年9月26日 四川证监局对证券从业人员蒋亮采取责令改正措施 因其在从业期间存在私下接受客户委托买卖证券以及承诺收益的行为[2] 公司回应与信息核实 - 中证协从业人员信息公示显示 名为“蒋亮”的从业人员于2019年1月22日在华西证券登记执业 登记状态正常[3] - 华西证券经核对名单后表示 没有名为“蒋亮”的从业员工收到证监会的行政监管措施[3]

核心观点 - 华西证券研报表示应把握做多窗口，认为牛市行情或将继续推进 [1] 市场整体走势与窗口期 - A股震荡中枢再度向上突破，市场成交额突破3万亿元 [1] - A股春季做多窗口期有望延续 [1] 基本面支撑因素 - 2025年12月PMI和通胀数据好于预期，为春季行情提供基本面支撑 [1] 资金面动态 - 场外资金入市意愿显著回升 [1] - 年初至今融资资金、外资等增量资金加速流入 [1] - 后续保险资金、居民资金等多路场外增量资金入市值得期待 [1] 市场情绪与催化剂 - 春节前后，科技产业事件催化预期有利于市场风险偏好的维持 [1]

海南离岛免税销售表现 - 2025年首周（1月1日至7日）海南离岛免税购物总金额达12.1亿元，同比增长88% [2] - 同期购物总件数达82.4万件，同比增长30.3%，购物总人数达14.9万人次，同比增长38.3% [2] - 根据新政策，服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等6类国内商品进入离岛免税店销售并可享受退（免）增值税、消费税，元旦假期以来国产品牌商品销售逐渐升温 [2] 政策支持与消费促进 - 全国总工会、文化和旅游部、国家电影局、国家体育总局联合印发意见，旨在系统推进职工文体工作，释放消费潜力 [3] - 意见鼓励提高工会经费中文体活动支出比例，推动用人单位就文体活动和带薪年休假开展集体协商，扩大职工疗休养规模 [3] - 鼓励基层工会每年最多可开展四次春秋游活动 [3] 2026年投资关注方向 - 服务消费：关注免税、银发旅游、育儿消费等迎来政策及行业新需求共振的领域 [4] - 新消费：关注潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等拥有需求长逻辑且行业龙头估值处于相对低位的领域 [4] - 零售出海：关注零售业态创新与出海打开新成长空间的领域 [4] - AI+应用：关注AI+应用从主题到商业化变现加速的领域 [4]

新能源汽车与动力电池 - 2025年12月国内多数车企新能源汽车交付/销量实现环比增长 全年表现亮眼 [3] - 在新一轮以旧换新政策推动下 国内新能源汽车预计保持稳定增长 商用车电动化率提升叠加单车带电量增加将带动动力电池需求较快增长 [3] - 全球储能电池需求进入高景气阶段 驱动因素包括国内储能市场成熟、海外新能源渗透率提升及电网老旧缺电问题 预计未来出货将保持快速增长 [3] - 2026年第一季度预计延续需求旺盛趋势 产业链各环节产能利用率将保持高位 [3] - 需求向上叠加前期价格处于底部 电池及材料环节迎来量价向上信号 看好铜铝箔、隔膜、六氟磷酸锂、铁锂等板块实现盈利反转/增厚 以及显著受益于储能需求提升的锂电池标的 [3] 人形机器人产业链 - 随着T链定点时间临近 人形机器人量产有望加速落地 国内外企业正携手布局上下游产业链 [2] - 在降本需求驱动下 人形机器人核心零部件的国产替代需求强烈 [2] - 持续看好在精密传动件、电子皮肤等核心环节具备卡位优势的国内供应商 [2] 低轨卫星与太空光伏（太阳翼） - 中国申报超20万颗低轨卫星星座与SpaceX星链扩容 预示全球低轨卫星星座已进入规模化竞赛 [4] - 规模化部署将推动卫星太阳翼需求快速提升 太阳翼是卫星在轨运行主要能源供给方式 在卫星平台中电源系统成本占比高达22% [4] - 太空光伏为光伏产业赋予新的增量空间 砷化镓电池片是当前太阳翼主流方案 后续有望向晶硅电池、钙钛矿叠层电池方案演进 [4] - 具备相关产品及设备布局的头部企业有望率先受益 受益标的包括东方日升、钧达股份、迈为股份等 [4] 氢能技术 - 全球首个30MW级纯氢燃气轮机氢储能示范项目实现纯氢发电技术突破 [5] - 纯氢燃气轮机技术未来可覆盖电网调峰、分布式能源、工业园区综合供能、绿色数据中心备用电源等多场景 具备广阔应用潜力 [5] AI算力供应链 - 国内AI大模型飞速迭代 H200供应链预期重启 后续AI数据中心建设有望放量 相关招标节奏或加速 [6] - 与大厂深度绑定或具备潜在进入机会的供应商有望深度受益 受益标的中恒电气、欧陆通、科华数据、科士达等 [6] 公司业务布局（明阳智能） - 明阳智能在积极推进风机制造基本盘业务的同时 也在多方位布局氢能、光伏等新兴业务 [5] - 集团布局德华芯片打开商业航天领域发展机遇 公司业务有望共振向上 [5]

核心观点 - A股市场春季做多窗口有望延续，牛市行情或将继续推进，市场震荡中枢向上突破，成交额已突破3万亿元 [1] - 市场行情基础坚实，存在盈利改善与资金流入共振的可能性，但需关注政策与供给变化可能带来的短期波动 [2] 市场环境与资金面 - 基本面提供支撑：2025年12月PMI和通胀数据好于预期 [1] - 场外资金入市意愿显著回升：年初至今融资资金、外资等增量资金加速流入，后续保险资金、居民资金等多路场外增量资金入市值得期待 [1] - 春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强 [2] 行业配置与主题机会 - 关注科技产业主题行情的扩散：如AI应用、商业航天、机器人、国产替代、核聚变等 [1] - 科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散 [2] - 春节前后，科技产业事件催化预期有利于市场风险偏好的维持 [1] 周期与资源品 - 受益于“反内卷”与涨价方向：如化工、有色金属等 [1] - 周期板块是春季行情中的弹性品种，政策和盈利均有预期，有色金属等行业供需格局较好，价格持续上行 [2] - 铜的行情仍未结束：近期铜铝代表的有色金属年底走势非常强劲，定价关键战略资源安全以及美国超预期货币宽松，13000美元并非本轮铜价终点，看好2026年铜价赔率 [2] - 有色行情本质是定价全球新旧秩序更替，铜必将接力金银 [2] 其他关注板块 - 军工行业产业催化较多，业绩空窗期主题活跃的阶段容易表现强 [2] - 金融板块中，非银的弹性有望逐步增加 [2] - 储能等行业供需格局较好，价格持续上行 [2]

行业整体展望 - 展望2026年轻工及美护行业 大环境仍面临一定压力 但在内需政策赋能与出口稳步扩容的双重驱动下 行业有望企稳向好 [1][2] - “十五五”开局之年扩内需政策有望加码 叠加消费者对高品质生活的追求愈发强烈 为轻工&美护行业打开广阔增长空间 [1][2] - 跨境电商渗透率仍有充足提升潜力 国际局势改善以及新兴市场需求提振进一步推动市场扩容 为行业出海注入动能 [1][2] 企业发展与投资逻辑 - 具备核心技术与品牌优势的企业将抢占先机 前沿技术夯实产品竞争力 品牌势能打破性价比竞争 [2] - 这些企业有望承接内需红利 以差异化供给深挖国内消费潜力 同时凭借全球化布局优势拓展海外市场 在行业高质量发展趋势中领跑增长 [2] 美妆领域投资观点 - 化妆品领域关注定位高端且具备东方文化特色的护肤及彩妆品牌毛戈平(01318)和林清轩(02657) 以及有边际改善的公司丸美生物(603983.SH) [3] - 医美领域关注在次新材料具有明显优势的锦波生物(920982.BJ) 以及积极布局新材料的丸美生物(603983.SH) [3] - 日化领域关注在细分赛道具备明显优势且行业地位领先的品牌 以及经营改善明显的公司登康口腔(001328.SZ)、润本股份(603193.SH)和上海家化(600315.SH) [3] 家居领域投资观点 - 家居领域关注具备更强渠道能力及多品类布局的核心竞争力的龙头公司欧派家居(603833.SH)和顾家家居(603816.SH) [3] - 同时关注受益美联储降息带动美国地产好转预期 深耕北美功能沙发的敏华控股(01999) [3] 两轮&摩托领域投资观点 - 两轮车总体偏刚需消费品种 有自然换新节奏 行业需求总体偏稳定 [3] - 当前市场对两轮车预期偏悲观 预计后续新国标明朗之后 板块配置机会更加明确 [3] - 关注雅迪控股(01585)、爱玛科技(603529.SH)和九号公司(689009.SH) [3] 轻工消费领域投资观点 - 个护领域大单品战略以及全渠道开拓力构成企业竞争力 关注百亚股份(003006.SZ)和稳健医疗(300888.SZ) [4] - 文具领域产品及渠道优化升级成为文具企业顺应当下消费趋势积极变革的关键点 关注晨光股份(603899.SH)和齐心集团(002301.SZ) [4] - 黄金珠宝领域关注老铺黄金(06181) 看好公司渠道持续开拓 市场不断突围下业绩增长的裂变效应 [5] 出口领域投资观点 - 出口领域关注技术壁垒与品牌优势明显 且细分赛道持续高景气度的公司浩洋股份(300833.SZ)和依依股份(001206.SZ) [5]

市场情绪与久期状态 - 2026年首周债市经历高波动，10年期国债活跃券收益率从1.84%一度攀升至1.90%，30年期从2.25%升至2.33%，随后修复至1.87%和2.30%[10][20] - 利率债基久期中枢（40日滚动）从3.58年回落至3.37年，处于2025年以来4.8%的较低分位数，显示机构已提前降低久期风险[1][21] - 灵敏版本（15日滚动）久期中枢为3.46年，处于2025年以来14.1%的低分位数，反映债市开局已处于低风险状态[1][21] 核心影响因素与预期 - 1月中下旬市场交易将围绕三条主线：基本面变化、政府债供给与结构、资金稳定性[2] - 预计1-3月国债与地方债合计净融资规模分别约为1.36-1.38万亿元、1.03-1.23万亿元、1.41-1.71万亿元，一季度总量与2025年同期的4.1万亿元差异不大[3][25] - 1月税期资金缺口或在2.0万亿元以上，对资金面扰动显著，但税期后资金利率通常回归低位[3][26] - 12月制造业PMI为50.1%，重回扩张区间；CPI同比0.8%，PPI同比-1.9%，市场视其为温和反弹[14][22] 定价分析与策略建议 - OMO利率+50基点（1.90%）对10年期国债收益率上限的指引意义强化，1.90%已成为关键压力位[4][32] - 30年期与10年期国债收益率比值通常处于1.10-1.20区间，以1.90%的10年期上限与1.20比值计算，30年期国债合理高点约在2.30%[6][32] - 当前长端品种定价已进入偏高状态，交易账户建议求稳，而配置账户可考虑锁定当前偏高收益率[6][33] - 节后首周理财规模环比下降2487亿元至33.46万亿元，产品净值企稳，近1周负收益率占比下降2.65个百分点至2.05%[37][38][44][45]

文章核心观点 - 十大券商普遍认为A股春季行情或“躁动”行情已展开，市场热度偏高，短期有望延续，主要驱动因素包括政策红利释放、流动性宽松、风险偏好回升及增量资金流入 [1][3][4][8][10][13] - 市场风格上，多数券商建议聚焦科技成长主线，同时关注周期成长及“反内卷”涨价方向，配置上呈现“科技+周期”的均衡特征 [1][6][7][9][12] - 商业航天、AI应用、机器人等科技主题被反复提及，被视为行情主线或重要扩散方向 [3][4][6][7][8][11][12][14] 市场趋势与行情判断 - 市场处于春季攻势或躁动行情中，上证指数录得“16连阳”并站上4100点，A股震荡中枢向上突破 [3][4][13] - 市场成交额持续放大并突破3万亿元，赚钱效应改善，在成交未明显萎缩前上行趋势或仍持续 [3][4][6] - 此轮行情可能持续至春节前后，甚至延续至3月上旬，但需关注1月中旬后市场可能逐步降温 [8][9][11] - 推动因素包括：12月PMI和通胀数据超季节性回升提供基本面支撑 [3][4]；政策红利释放与产业事件催化提振风险偏好 [3][8][10][13]；人民币升值强化资产吸引力 [8][13]；融资资金、外资、保险资金等多路增量资金加速流入，两融余额突破2.6万亿元 [3][4][13] 行业配置主线 - **科技成长主线**：被广泛推荐，包括AI应用、商业航天、机器人、脑机接口、可控核聚变、半导体、国产替代等 [1][3][4][6][7][8][12][14] - **周期与资源品主线**：关注具有定价权提升、涨价预期或供需结构优化的板块，如有色金属、化工、动力电池产业链、存储等 [1][2][3][4][6][12][14] - **高端制造与“反内卷”方向**：聚焦传统制造定价权提升，以及军工、电力设备（含核聚变、储能）、机械设备等行业 [1][2][7][8][14] - **均衡与扩散配置**：部分券商建议均衡配置，增配非银金融，并关注消费（社会服务、食品、商贸零售）、医药等可能补涨或基本面改善的行业 [2][7][9][11][14] 重点主题与板块分析 - **商业航天**：受政策和海内外产业趋势共振，至2035年太空经济规模有望达1.8万亿美元，但交易拥挤度已处高位，行情或从主升转向主题扩散 [6][7][11] - **AI产业链**：关注上游半导体设备材料及下游应用端（如传媒、计算机、游戏），海外融资预期有望缓解情绪 [4][7][9][12] - **机器人**：资金持续净流入，趋势尚未结束，是重点建议关注的主线方向 [4][6][7][8] - “十五五”规划相关：新质生产力相关板块如航空航天、新材料、量子科技等有望成为资金配置重心 [12][13][14] 资金面与市场情绪 - 微观资金面充裕，保险、理财、私募、海外等机构资金率先提供增量，交易性资金有望回暖接力 [4] - 融资资金、外资加速流入，险资“开门红”支撑新增保费入市，A500ETF获资金快速涌入 [3][13] - 短期市场热度偏高，情绪指标未转弱，主题、小票轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后 [2]

文章核心观点 - 十大券商普遍认为A股春季行情或“躁动”行情已经展开或延续，市场热度偏高，短期做多窗口仍在，但需关注后续量能变化与潜在波动 [1][2][3][4] - 市场上涨的核心驱动因素包括：流动性宽松、人民币升值、政策红利释放、场外资金入市意愿回升以及科技产业事件催化 [2][6][8][11] - 配置建议上，科技成长（尤其是AI应用、商业航天、机器人等）和具备定价权提升逻辑的资源/传统制造板块是多数券商共识的主线，同时建议均衡配置并关注结构性机会 [1][2][4][5][6][7][10][12] 市场整体判断与行情展望 - 中信证券认为主题轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后，直至内需预期上修市场才回归基本面驱动 [1] - 华西证券指出A股春季做多窗口期有望延续，因基本面支撑、场外资金入市意愿回升及科技事件催化 [2] - 信达证券观察到市场成交放量、风险偏好回升，宏观利多增加，微观资金面充裕 [3] - 中泰证券认为在成交未明显萎缩前，本轮上行趋势或仍持续 [4] - 浙商证券判断市场放弃构筑“黄金坑”而直接上攻，春季攻势可能持续到马年春节前后甚至3月上旬 [7] - 光大证券认为政策红利释放下市场热度短期有望延续，但需关注1月中旬后到春节前市场逐步降温的可能 [8][9] - 中国银河指出A股自2025年12月下半月开启“躁动”行情，在多重积极因素下资金流入动能增强，但短期波动或加大 [11] 资金面与市场情绪 - 华西证券提到年初至今融资资金、外资等增量资金加速流入，后续保险资金、居民资金等多路场外增量资金入市值得期待 [2] - 信达证券指出保险、理财、私募、海外等机构资金率先提供增量，交易性资金有望回暖接力 [3] - 中国银河披露两融余额持续增长突破2.6万亿元，A500ETF获资金快速涌入，险资“开门红”支撑新增保费入市 [11] - 中信证券指出从量价和风偏指标看，短期市场热度偏高，但情绪指标尚未转弱 [1] 行业配置主线 - **科技成长与主题投资**：被广泛视为春季行情核心主线，具体包括： - AI产业链（应用、硬件、半导体）[2][4][5][6][7][10] - 商业航天与卫星互联网 [2][3][4][6][9][11] - 机器人（具身智能） [2][4][5][6][12] - 可控核聚变 [2][4][12] - 脑机接口 [4][5] - 国防军工 [5] - 电子、电力设备、计算机、通信、传媒等 [5][7][9] - **资源品与周期成长**：聚焦定价权提升、反内卷、涨价预期及盈利修复 - 有色金属 [2][3][4][9][12] - 化工 [2][3][6][7][10][12] - 传统制造及电力设备 [1][12] - **均衡与辅助配置**： - 非银金融 [1][5][7][9] - 消费板块（食品、商贸零售、社会服务、文旅消费/免税、汽车） [3][5][7][9][12] - 出海受益方向 [12] 宏观经济与政策环境 - 多家券商提及2025年12月PMI和通胀数据好于预期或超季节性回升，为行情提供基本面支撑 [2][3] - 政策层面，“十五五”规划开局之年对新质生产力相关板块形成强催化 [8][10][11][12] - 汇率升值强化了人民币资产吸引力 [11] - 海外不确定性扰动减退，美联储与日本央行决策相继落地 [11] - 反内卷政策温和推进，有助于优化供需结构 [12] - 消费品以旧换新政策延续，助力扩大内需 [12] 风险关注与行情节奏 - 多家券商提示需关注1月中旬之后到春节前市场可能逐步降温 [8][9] - 中泰证券指出商业航天板块交易拥挤度已处于历史高位，运行或由主升转向“主题扩散” [4] - 光大证券认为商业航天板块短期存在获利了结压力，但回调是介入良机 [9] - 东吴证券提示1月进入业绩预告密集期，市场对基本面验证的关注度将显著提升 [8] - 中国银河指出随着大盘创下近年来新高，短期市场波动或有所加大 [11]

华西证券研报表示，把握做多窗口，牛市行情或将继续推进。伴随市场成交额突破3万亿元，A股震荡 中枢再度向上突破，A股春季做多窗口期有望延续：一是2025年12月PMI和通胀数据好于预期，为春季 行情提供基本面支撑；二是场外资金入市意愿显著回升。年初至今融资资金、外资等增量资金加速流 入，后续保险资金、居民资金等多路场外增量资金入市值得期待；三是春节前后，科技产业事件催化预 期有利于市场风险偏好的维持。 ...