| 债券代码：148180.SZ | 债券简称：23华股01 | | --- | --- | | 债券代码：148292.SZ | 债券简称：23华股02 | | 债券代码：148519.SZ | 债券简称：23华股03 | | 债券代码：148588.SZ | 债券简称：24华股01 | | 债券代码：148754.SZ | 债券简称：24华股02 | | 债券代码：148839.SZ | 债券简称：24华股03 | | 债券代码：524062.SZ | 债券简称：24华股04 | | 债券代码：524209.SZ | 债券简称：25华股01 | | 债券代码：524286.SZ | 债券简称：25华股K1 | | 债券代码：524441.SZ | 债券简称：25华股02 | 西南证券股份有限公司 关于华西证券股份有限公司重大诉讼进展 的临时受托管理事务报告 债券受托管理人 二〇二六年一月 重要声明 本报告依据《公司债券发行与交易管理办法》、《公司债券受托管理人执业 行为准则》、《债券受托管理协议》等相关规定、公开信息披露文件、华西证券 股份有限公司（以下简称"华西证券"、"发行人"或"公司"）出具的相关说 ...

会议概况 - 华西证券于2026年1月7日在成都举办“踏浪前行 做多中国——全球重构下的中国资产机遇”资本市场投资与产业年会 [1] - 会议旨在以长远视角挖掘中国资产价值，以开放姿态拥抱新发展格局，以专业力量助推资本市场高质量发展 [1] - 会议邀请了复旦大学国际问题研究院院长吴心伯解读“特朗普2.0”时期的中美关系，并设置了“十五五”规划圆桌论坛及私募股权投资和并购论坛 [3] - 会议涵盖总量、消费、科技、高端制造、周期金融等多个分论坛，华西证券研究所近30位行业首席分析师集体亮相阐述观点 [3] 华西证券业务布局 - 公司聚焦“卖方研究、价值发现”，建立了具有品牌影响力的卖方研究队伍及聚焦新一代信息技术、新材料、新消费、装备制造、医药健康的产业研究团队 [2] - 公司通过直接股权投资、定增投资、基金参与等方式助力企业技术创新与产业升级，并打造“专业+服务”双经理服务模式 [2] - 公司高管团队与近500家政企客户高层展开深度交流，精准把握企业发展诉求 [2] 总量观点 - 首席经济学家刘郁认为，2026年在宽货币和稳财政政策组合下，国内通胀或温和回升，股市重在把握春节前的指数机会和之后的结构性机会，债市以票息为主 [4] - 海外美联储大概率继续降息，以黄金为代表的金属类资产依然占优 [4] - 策略首席分析师李立峰指出，2026年是“十五五”规划第一年，企业盈利进入温和复苏通道，“新兴成长”与“反内卷”主线清晰 [4] - 人工智能、高端制造、商业航天等产业预计在2026年进入更明确的产业化、商业化阶段，权益资产逻辑将转向“分子端盈利改善” [4] - 大类资产首席分析师孙付认为，人民币在跨境贸易金融交易中占比快速上升、出口商品竞争力强，将呈现“稳中偏强” [5] - 货币政策延续宽松，市场风险偏好有望继续提升，继续看好股票资产 [5] 消费行业观点 - 医药首席分析师崔文亮指出，2026年创新药产业链是核心投资主线，包括创新药和CXO板块，近五年医保对创新药支出比例逐年提升且增长趋势明显 [6] - 国产创新药将延续BD出海势头，CXO板块看好海外需求边际持续性改善及内需CRO科研试剂需求端改善的趋势 [6] - 食品饮料首席分析师寇星认为，2026年是大众品板块内需触底反转之年，乳业与餐饮供应链已显现改善迹象，零食与饮料板块受经济调整影响较小 [6] - 白酒板块2026年景气度仍不容乐观，需求端拐点尚难判断，建议关注潜在的节日消费景气带动及龙头个股经营质量回归 [6] - 可选消费首席分析师刘文正看好新消费浪潮和服务消费黄金时代，建议关注国家扩内需政策及新消费、服务消费、高端消费回暖三大主线 [7] - 农业首席分析师周莎认为，2026年上半年猪价不容乐观，行业普遍盈利可能性小，生猪产能将延续去化趋势 [7] - 能繁母猪存栏量在2025年10月显著下降，对应2026年8月生猪供应有望显著收紧，叠加中秋国庆两节提振，消费旺季猪价有望反弹 [7] - 纺服教育首席分析师唐爽爽指出，2026年消费行业有望在通胀抬升、高端消费复苏带动下改善，服装板块有望受益 [8] - 商社首席分析师许光辉认为，2026年服务消费和新消费有望比翼齐飞，情绪消费有望迎来持续高景气发展阶段 [8] - AI应用商业化加速发展，Meta近期以数十亿美元收购中国AI智能体公司Manus，标志着AI应用端2026年或有望加速，AI+消费服务业发展有望迎来新高潮 [8] - 家电联席首席分析师纪向阳指出，2026年家电行业将展现较好业绩韧性和弹性，重点关注三大方向：重视红利、拥抱出海、把握“家电+”转型机遇 [9] - 以白电龙头为代表的家电企业预计将延续高分红态势，股息率在消费板块内部横向对比仍有优势 [9] - 出口链企业普遍拥有丰富的海外产能，叠加美联储进入降息通道及新兴市场家电渗透率持续提升，出海仍是长期看点 [9] 科技行业观点 - 计算机首席分析师刘泽晶指出，2026年AI行业竞争已从技术比拼延伸至产业与资本层面，谷歌、阿里等巨头在大模型领域形成领先优势 [10] - 国内厂商如智谱、MiniMax等将登陆资本市场，摩尔、沐曦等国产算力芯片厂商加速上市，标志国内AI产业链加速追赶国际水平 [10] - 2026年将成为AI应用场景化落地的关键年，机器人行业竞争将转向“大脑”与控制能力，智能驾驶迎来规模化拐点 [10] - 商业航天领域突破，特别是SpaceX上市，有望开辟“太空算力”新科技制高点 [10] - 重点看好五大投资主线：谷歌与英伟达产业链、国产算力、AI应用、机器人及商业航天 [10] - 电子联席首席分析师单慧伟聚焦AI+自主可控，指出低轨卫星轨道和频谱资源遵循“先登先占”规则，加速组网势在必行 [11] - AI大模型“训练-推理-再训练”正循环使数据存储需求持续放大，长存长鑫引领国内存储突破海外封锁 [11] - 国产光刻机90纳米等成熟制程已实现规模化应用，28纳米以下制程攻关持续推进 [11] - 科学仪器被纳入“十五五”规划建议，未来国家资源将更集中投向高端仪器领域研发突破 [11] - 通信首席分析师马军指出，通信行业正跃升为赋能新质生产力的核心引擎，AI推理加速推动算网融合，AI基建以5G-A与全光网络为纽带 [12] - 国产低轨卫星发射进程加速，卫星互联开启全域链接商业化增量新纪元 [12] - 传媒联席首席分析师赵琳指出，AI智能体重塑传媒产业底层逻辑，分发端转向争夺“AI注意力”，生产端迈向全流程自动化 [12] 高端制造行业观点 - 汽车首席分析师于特指出，2026年汽车及零部件向机器人领域转型，主要有整车、智驾平权和机器人三大投资主线 [13] - 2026年汽车行业整体需求无虞，出口大幅拓展增量，自主品牌整车及零部件公司面临跨越式发展机遇 [13] - 多家整车公司布局人形机器人，有望成为板块行情催化剂，随着智驾平权，高阶智驾渗透率将快速提升 [13] - 汽车零部件公司具备规模、质量控制等优势，人形机器人潜在市场空间巨大，量产时代已经来临 [13] - 电力设备与新能源首席分析师杨睿认为，AI带动算力需求激增，推动AIDC大规模建设，将从两大需求和三大端侧对电力系统价值和生态带来重塑 [14] - 军工首席分析师陆洲看好2026年商业航天和大飞机，中国商业航天有望迎来成本下降与发射能力双提升，产业出现快速增长拐点 [14] - 国内航司对C919订单储备充足，出海潜力较大，国产大飞机产业链迎来显著拐点 [14] - 机械首席分析师黄瑞连指出，2026年围绕AI的科技主线仍是重要投资主线，主要看好存储设备、燃气、机器人等细分方向 [15] - 顺周期方向建议关注工业品出海，随着美国降息周期开启，北美市场及一带一路市场机会值得重视 [15] 周期金融行业观点 - 有色金属首席分析师晏溶认为，全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模担忧，看好未来黄金价格 [16] - 受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平 [16] - 白银供应端呈刚性，工业需求持续发力，全球白银供需缺口仍处于历史较高水平，为银价提供核心支撑 [16] - 预计2026年铜价呈“高位震荡、易涨难跌”格局，看好铝价补涨 [16] - 需求支撑下的去库预期将对锂价底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [16] - 预计未来2年钴供给将愈来愈紧张，国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间 [16] - 非银金融组长罗惠洲看好保险板块资负同步改善叠加开门红或超预期，保险板块估值或迎来持续修复 [17] - 建议关注有同业并购预期的证券公司、境外业务布局充分的头部券商及零售经纪与财富管理转型较有成效的公司 [17] - 金融行业分析师吕秀华认为，2026年银行经营环境有望边际改善，净息差预计逐步企稳，核心盈利能力得到巩固 [18] - 险资继续增配银行股的意愿与能力较强，人民币汇率向好背景下外资回流值得期待，当前银行板块估值仍处低位 [18]

核心观点 - 在全球AIDC快速发展和电网建设投资持续增长的驱动下，电力设备需求迎来景气周期 [1] - 掌握优质渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望充分受益 [1] - 持续看好海外业务有望取得突破、海外业务毛利率高的出海企业 [1] - 重点关注变压器&SST、燃气轮机、AI电源、储能产业链等核心环节 [1] 行业驱动因素与趋势 - AI技术迭代与应用加速渗透带动算力需求激增，推动AIDC大规模建设，从而重塑电力系统价值和生态 [2] - 本轮AI产业趋势将从发电量需求增长和供电质量要求提升两大需求，以及发电侧、电网侧和用户侧三大端侧对电力系统带来影响 [2] 发电侧分析 - 数据中心规模化扩张导致电力供需矛盾日益凸显，数据中心加速布局电源方案 [3] - 燃气轮机是北美当前缓解电力供需矛盾的优选，行业需求景气上行 [3] - 得益于建设周期和供应能力优势，业主可通过配置储能系统，推动加快实现数据中心供能保障和快速并网或扩容 [3] 电网侧分析 - 全球电网建设需求提升，尤其是在欧美等电网基础设施相对薄弱的区域，电网老化带来电网系统承压 [4] - 美国公用事业公司、欧洲部分电网运营商均积极加大电网投资力度 [4] - 伊顿、现代电气、西门子能源等海外电力设备龙头企业在手订单充沛 [4] - 国内也在持续加大电网投资和设备企业出海布局 [4] 用户侧分析 - AI算力需求激增推动AIDC呈现高功耗发展趋势，对供电可靠性和供电效率有较高要求 [5] - 电源架构包括供电体系以及服务器电源技术持续迭代 [5] - 供电体系呈现高压化、直流化的发展趋势 [5] - 服务器电源在功率持续提升的背景下，呈现从PowerShelf向PowerRack升级的态势 [5] - 技术升级变革或进一步提升行业门槛，具备卡位优势和技术领先布局的企业有望持续受益 [5] 受益标的梳理 - 变压器&SST及相关设备厂商：思源电气、金盘科技、伊戈尔、华明装备、神马电力、四方股份、中国西电等 [6] - 燃气轮机及相关零部件厂商：东方电气、博盈特焊、哈尔滨电气等 [6] - AI电源厂商：新雷能、科士达、麦格米特、欧陆通、中恒电气、禾望电气、欣锐科技等 [6] - 储能及相关零部件厂商：阳光电源、上能电气、阿特斯、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达、中创新航等 [6]

市场开盘表现 - 沪指平开，创业板指上涨0.36% [1] - 存储芯片、脑机接口、有色金属板块涨幅居前 [1] - 石油、机器人、军工板块跌幅靠前 [1] 华西证券后市观点 - 认为春季躁动已提前启动，牛市格局未改 [1] - 宏观政策方面，2026年是“十五五”开局之年，多部门正密集出台配套产业政策和投资规划，财政货币政策协同发力营造友好流动性环境 [1] - 资金层面，去年12月股票型ETF为代表的机构资金出现抢跑，后续保险资金“开门红”叠加汇率升值驱动外资回流，增量资金入市有望强化春季行情趋势 [1] - 基本面预期方面，随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情重要支撑 [1] 申万宏源证券后市观点 - 认为上证综指连续阳线后，春季行情仍有纵深 [2] - 春季结构判断不变，主题行情弹性更高，AI算力链和顺周期主要是阿尔法逻辑的机会 [2] - 春季主题轮动可关注产业主题（商业航天、机器人、核聚变）、资金主题（从A500到保险开门红和外资回流，对应高股息修复和核心资产修复）、政策主题（服务消费、海南），中期牛市预期本身也是一个主题线索（保险、券商） [2] - 风格投资主战场（AI算力链和顺周期）也有机会，这些方向机构关注度高，但在春季行情中的权重可能相对低，需重点关注其中阿尔法逻辑的机会 [2] 东方证券后市观点 - 从技术层面看，经过二日大幅反弹后，沪综指逼近4100点整数关口，预计后市上行速度将有所放缓，不排除大幅震荡可能 [3] - 未来产业仍是关注焦点，但需要提防部分个股大幅炒作后的调整风险，板块内部的高低切换值得把握 [3]

文章核心观点 - 华西证券研究所副所长王方群认为，2026年中国股市的投资主线将围绕科技领域展开，并关注创新药、新消费及有色金属等领域的机遇 [1][2][3] 商业航天领域 - 商业航天领域正经历成本重构，从一次性制造向复用成本模式转型 [1] - 中国商业航天企业加速实现技术突破与成本收敛，在自主型号研发与规模化应用方面取得积极进展，呈现系统化追赶态势 [1] - 全球发射放量直接利好发射服务商和整箭制造商，核心可复用部件与高频更换部件将间接受益 [1] 人工智能领域 - 2025年是AI agent元年，海外领军企业包括微软、谷歌、OpenAI、Meta、亚马逊，国内豆包、Qwen等应用场景不断丰富 [2] - 2025年初DeepSeek大模型的推出直接带动了国内人工智能产业大发展 [2] - 摩尔线程、沐曦股份等一批优质芯片企业上市，人工智能从模型到应用，从芯片到场景落地均在加速推进 [2] - 人工智能是2026年及未来多年的重要投资主线 [2] 具身智能（人形机器人）领域 - 具身智能是人工智能的重要分支，人形机器人市场潜力巨大，若十年后走进千家万户，市场将非常惊人 [2] - 中国拥有完整的制造业体系，在人形机器人制造方面具有独特优势 [2] 有色金属领域 - 短期看，美联储宽松预期强化叠加地缘政治风险上升，提升了黄金、白银等贵金属的吸引力，铜等对宏观流动性敏感的工业金属亦获得情绪支撑 [3] - 长期看，市场对全球货币与债务的担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，仍具备一定上涨空间 [3] 其他关注领域 - 除科技主线外，创新药与新消费领域同样存在投资机遇 [3]

（记者 曾健辉） 每经头条（nbdtoutiao）——原指导价34.99万的宝马裸车价22.5万元，多家车企还补贴购置税！2026开 年车市火爆，销售从早到晚忙到没空吃饭 每经AI快讯，新铝时代发布公告称，2026年1月6日15:00-16:30，新铝时代接受华西证券等投资者调研， 公司董事长何峰先生，董事会秘书周子彦先生参与接待，并回答了投资者提出的问题。 ...

市场整体表现 - 截至午间收盘，沪指涨1.14%报4069.38点，创逾10年新高；深成指涨0.81%报13940.24点；创业板指跌0.04%报3293.18点；科创50指数涨1.95%报1430.81点 [1] - 沪深两市合计成交额17812.91亿元，全市场超3600只个股上涨 [1] 领涨板块与个股 - 申万一级行业中，有色金属涨4.05%、非银金融涨3.27%、石油石化涨2.95%、基础化工涨2.87%领涨 [2][3] - 脑机接口板块爆发，三博脑科、伟思医疗、南京熊猫等近20股涨停 [3] - 保险板块延续强势，新华保险、中国太保再创新高 [3] - 有色金属板块表现强劲，紫金矿业A股总市值突破1万亿元并创历史新高 [3] - 化工板块上扬，氯碱化工、中泰化学、金浦钛业等多股涨停 [3] 落后板块 - CPO、铜缆高速连接等AI硬件股表现落后，汇绿生态一度逼近跌停，中际旭创、新易盛、剑桥科技等股下挫 [2][3] 机构观点：市场展望与行情主线 - 华泰证券看好春季行情进一步强化，上证指数已进入看多区间，建议沿两条主线布局：一是成长风格，看好电力设备及新能源行业；二是围绕“十五五”开局之年的内需改善主题，推荐社会服务、房地产、家电及饮料行业 [4] - 中信建投认为跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的特征，当前资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，白酒板块处于“磨底蓄力”阶段，预计春节后将迎来估值修复行情 [5] - 华西证券指出2026年是多个正面因素叠加的“大年”，牛市基础扎实：宏观上作为十五五开局之年政策密集出台；资金层面机构资金抢跑，后续保险资金“开门红”及外资回流有望强化行情；基本面预计2026年企业盈利进入温和复苏通道 [6] 机构观点：行业与主题机会 - 国金证券指出2026年有望成为可回收商业火箭元年，低轨卫星轨道资源紧张，发射紧迫性强，可回收技术是降本必经之路，投资建议关注商业火箭核心“铲子股”及新技术路线机会 [7] - 天风证券看好化妆品、黄金珠宝、免税在高端消费复苏趋势中的成长性，美护受益于国货品牌价值突围，黄金珠宝中高端品牌有望实现中国传统文化出海，免税受益于国内政策红利 [7]

市场开盘表现 - 1月6日，三大指数开盘涨跌不一，沪指高开0.06%报4026.02点，深成指高开0.01%报13830.30点，创业板指低开0.45%报3279.81点 [1] - 板块方面，人脑工程、锂矿等板块指数涨幅居前，商业航天、CPO等板块指数跌幅居前 [1] - 北证50指数上涨0.11%报1467.99点 [2] 外盘市场动态 - 美股主要股指全线收高，道琼斯指数涨594.79点，涨幅1.23%，报48977.18点，创历史新高；纳指涨160.19点，涨幅0.69%；标普500指数涨43.58点，涨幅0.64% [3] - 美股上涨主要受金融股强劲上涨以及能源股大幅走强带动 [3] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.49%，其中贝壳涨超6%，哔哩哔哩、腾讯音乐涨超3%；蔚来跌超5% [3] 机构行业配置观点 - 华泰证券建议沿两条主线布局：一是成长风格，看好电力设备及新能源行业；二是围绕“十五五”开局之年的内需改善主题，推荐社会服务、房地产、家电及饮料行业 [4] - 中信建投认为跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的特征，市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，白酒板块预计春节后迎来估值修复 [5] - 天风证券看好化妆品、黄金珠宝、免税在高端消费复苏趋势中的成长性，指出美护、黄金珠宝、免税行业分别受益于国货品牌突围、高端品牌崛起及政策红利 [9] 机构宏观与市场展望 - 华泰证券认为春季行情预期或进一步强化，技术模型显示上证指数已进入看多区间，宏观层面1月份全天候策略押注增长超预期并增配股票 [4] - 华西证券指出2026年是多个正面因素叠加的“大年”，牛市基础扎实，宏观政策、增量资金（如股票型ETF、保险资金、外资回流）及企业盈利温和复苏预期将支撑行情 [6] - 中信建投指出，零食、乳业等板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力 [5] 特定行业与主题机会 - 国金证券指出，低轨卫星轨道资源日趋紧张，中国星网、G60等星座规划近3万颗卫星，发射紧迫性强，2026年有望成为可回收商业火箭元年 [7] - 可回收技术是国内商业航天降本的必经之路，长征十二号甲、朱雀三号等将尝试回收，火箭核心价值环节集中于发动机和箭体结构 [7] - 3D打印技术适配发动机复杂结构，可实现降本增效，国内企业如蓝箭航天已积极应用，投资建议关注商业火箭核心“铲子股”及新技术路线机会 [7][8]

宏观政策与流动性环境 - 2026年是十五五规划的开局之年，多部门密集出台配套产业政策与投资规划，财政与货币政策协同发力，营造了友好的流动性环境 [1] - 汇率升值预期将引导外资回流，为市场带来增量资金 [1] 资金流向与市场行情 - 2025年12月，股票型ETF等机构资金已提前进行布局 [1] - 后续保险资金的“开门红”将进一步为市场提供增量资金，强化春季行情 [1] - 春季躁动行情已提前开启 [1] 基本面与产业周期 - PPI（生产者价格指数）降幅正在收窄 [1] - 预计2026年企业盈利将实现温和复苏 [1] - 市场对盈利拐点的博弈将对行情形成支撑 [1] 整体市场观点 - 2026年是多因素叠加的“大年”，牛市基础依旧扎实 [1]

宏观政策与流动性环境 - 2026年是十五五规划的开局之年，多部门正密集出台配套产业政策和投资规划 [1] - 财政政策与货币政策协同发力，为市场营造了友好的流动性环境 [1] 资金流向与市场趋势 - 2025年12月，以股票型ETF为代表的机构资金出现抢跑 [1] - 后续保险资金“开门红”叠加汇率升值驱动下，外资有望回流 [1] - 增量资金入市有望强化春季行情趋势 [1] 基本面与产业周期 - 随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利将进入温和复苏通道 [1] - 市场对盈利拐点的博弈将成为行情的重要支撑 [1]