市场扩张和并购 - 公司投资50万美元设立广电计量检测（越南）有限公司[2] 其他新策略 - 公司投资8亿元建设广电计量西南（成都）检测基地[2] 会议情况 - 公司第五届董事会第二十六次会议于2025年11月24日通讯召开，9名董事全出席[1] - 设立越南公司议案表决9票同意[2] - 建设成都检测基地议案表决9票同意[3]

报告投资评级 - 检测服务行业被定位为典型的“长坡厚雪”赛道，龙头公司享有高估值溢价 [4][7] 核心观点 - 检测服务龙头公司的高估值本质上是其长久期、持续稳定增长的自由现金流在当前贴现的体现 [4][7] - 企业价值取决于未来自由现金流的总和，创造自由现金流的能力由盈利增长能力（g）和盈利质量（ROE）共同决定 [7] - 行业具备永续增长属性，需求驱动来自经济发展和产业升级，呈现刚需特征 [8] - 国际龙头SGS在超过20年的时间里实现了业绩的持续复合增长和ROE的稳中有升，国内龙头华测检测和广电计量预计将进入ROE修复期 [9][10] 行业特征总结 市场空间与增长属性 - 检测服务行业全球市场规模已超2万亿元人民币，并持续较快增长 [8] - 行业需求具备刚需属性，驱动因素包括法律法规强制要求、商业活动基础保障和民众生活内在需要 [8] - 检测服务龙头的市占率通常较低，例如华测检测在国内检测市场的市占率约1.2%，存在缓慢份额提升的预期 [8][53] 盈利质量与竞争壁垒 - 行业净资产回报率ROE保持稳定，源于较高的竞争壁垒，包括品牌公信力、实验室网络和资质门槛 [8] - 龙头公司竞争优势一旦形成便难以颠覆，呈现强者恒强特征 [8] - 检测成本在产品价值量中占比低但功能关键，价格在获取大客户订单时作用次要，头部机构凭借品牌、规模和管理优势利于保持ROE稳定 [51] 国际龙头SGS复盘 持续增长能力（“长坡”） - SGS在2001-2024年间营收和净利润的复合年增长率分别为6.7%和9.4% [9] - 过去二十年自由现金流复合增速达8.2%，高于同期营收和利润增速 [9] - 公司预计至2027年营收仍可实现5%-7%的内生增长，且调整后营业利润率至少提升1.5个百分点 [9] 护城河与盈利回报（“厚雪”） - SGS的ROE走势近20年可分为两个阶段：2004-2015年ROE稳定在25%-30%，PE估值从21.4x缓慢上行至26.5x；2016-2024年净利润复合增速放缓至3.3%，但通过高负债率、高分红和高回购驱动ROE飙升，PE估值区间在24x-42x，中枢上移 [9] - ROE稳中有升源于三方面：业务护城河（刚需属性、全球化多元化布局）、精益运营能力（职业经理人制度、流程优化）和高效财务杠杆（高分红与股份回购） [10][80] 国内龙头公司复盘 华测检测 - 经历了“时代红利期→粗放扩张期→精细管理期→增速放缓期”的典型发展范式 [10] - 当公司战略从“收入导向”转向“利润导向”时，ROE迎来修复，估值随之大幅提升 [10] - 预计2025年下半年开始，随着薄弱板块持续减亏、国际化并购并表及精益管理进阶，公司ROE有望触底回升，带动PE估值修复 [10] 广电计量 - 上市后股价波动与业绩兑现度高度相关 [11] - 2023年度新管理团队上任后，强化高端制造和科技研发类检测业务布局，强调精细化管理与降本增效，带动ROE和净利润快速修复，驱动估值回升，预计这一趋势将持续 [11] 估值逻辑框架 - 检测服务公司的估值核心驱动因素为盈利增速（g）和盈利质量（ROE） [31] - 国际检测巨头在不同成长阶段估值水平各异：快速扩张期的Eurofins市盈率曾达30-50倍；成熟稳健增长的SGS和Intertek估值中枢维持在25-30倍 [23] - A股市场同样演绎此逻辑，例如华测检测在2018-2021年业绩高增长和ROE快速提升阶段，静态PE从约40倍攀升至约80倍 [23]

公司战略与定位 - 公司持续服务国家科技自立自强战略并积极助力高端制造国产化发展 [1] - 公司对检验检测设备和仪器的国产化进程充满信心 [1] 供应链管理 - 随着测试设备及物料国产化替代进程持续推进，公司供应链"卡脖子"风险得到有效降低 [1] - 公司供应链自主可控能力稳步提升 [1] 运营规划 - 公司将结合设备采购实际需求与产能规划，分别制定相关采购预案 [1] - 公司确保各项生产经营工作稳定推进 [1]

公司业务进展 - 卫星互联网质量保障平台项目处于持续增长阶段 [1] - 公司正在逐步导入卫星互联网相关领域的客户 [1]

股价与交易表现 - 11月20日盘中报20.18元/股，上涨2.02%，总市值117.70亿元 [1] - 当日成交7164.73万元，换手率0.66% [1] - 主力资金净流入275.28万元，其中特大单净卖出173.41万元，大单净买入448.70万元 [1] - 今年以来股价上涨27.14%，近5个交易日下跌2.23%，近20日上涨0.25%，近60日下跌6.86% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为8月13日 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司位于广州市，成立于2002年5月24日，于2019年11月8日上市 [1] - 主营业务为计量服务、检测服务、检测装备研发等技术服务 [1] - 可靠性与环境试验业务收入占比25.28%，计量服务占比23.54%，生命科学占比14.24%，电磁兼容检测占比11.22% [1] - 2025年1-9月实现营业收入24.16亿元，同比增长11.86%；归母净利润2.39亿元，同比增长26.51% [2] - A股上市后累计派现6.07亿元，近三年累计派现4.81亿元 [3] 行业归属与股东情况 - 所属申万行业为社会服务-专业服务-检测服务，概念板块包括环境监测、核污染防治、食品检测等 [2] - 截至9月30日股东户数2.92万，较上期减少0.72%；人均流通股18508股，较上期增加2.76% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股966.75万股，较上期减少365.15万股 [3] - 广发多因子混合（002943）新进为第五大流通股东，持股843.65万股；广发均衡成长混合A（019876）新进为第十大流通股东，持股295.83万股 [3] - 兴业兴睿两年持有期混合A（013910）、南方中证1000ETF（512100）、惠升惠泽混合A（008418）退出十大流通股东之列 [3]

核心观点 - 公司已将部分用于暂时补充流动资金的闲置募集资金0.8亿元提前归还至募集资金专户 [2] 募集资金使用情况 - 2025年3月26日公司董事会及监事会审议通过使用1.50亿元闲置募集资金暂时补充流动资金 [1] - 资金使用期限自董事会通过之日起不超过12个月 [1] - 2025年11月18日公司已将部分资金0.8亿元归还至非公开发行股票募集资金专项账户 [2] - 本次归还资金的使用期限未超过12个月 [2] 资金管理运作 - 使用闲置募集资金暂时补充流动资金旨在提高资金使用效率并减少财务费用 [1] - 资金使用以保证不影响募集资金投资项目正常进行为前提 [1] - 公司已将资金归还情况通知保荐机构及保荐代表人 [2]

贵金属价格变动 - 2025年11月18日周六福黄金报价1257元/克，较前一交易日下跌14元/克 [1] - 2025年11月18日铂金报价594元/克，较前一交易日下跌4元/克 [1] - 2025年11月18日金条报价1152元/克，较前一交易日下跌14元/克 [1] 重要行业活动 - 沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼将于2025年11月19日出席在约翰·肯尼迪表演艺术中心举行的美国-沙特投资论坛 [1] - 论坛预计将汇集雪佛龙、高通、思科、通用动力和辉瑞等多家美国顶尖企业首席执行官 [1]

资金运作 - 2025年3月26日公司审议通过用1.50亿元闲置募集资金补充流动资金议案[2] - 2025年11月18日公司归还0.8亿元闲置募集资金至专项账户[2] - 闲置募集资金使用期限不超12个月[2]

金价走势与市场现状 - 国际金价重回涨势，带动国内品牌金饰价格普遍超过每克1300元，例如周大福价格从12日的每克1313元涨至13日的每克1333元 [1] - 深圳水贝黄金珠宝市场的金饰报价达到每克1106元左右，处于历史最高水平，该价格已包含税费 [3] - 高金价叠加工费上涨加重消费端负担，部分品牌金饰的精工款式工费占总价比例已接近10% [4] 品牌策略与价格分化 - 品牌溢价现象显著，各大品牌金饰报价不同，例如周六福报价为每克1295元 [3] - 价格分化源于品牌定位与库存策略，老牌珠宝商维持高价稳固高端形象，部分品牌则凭借供应链优势采取低价策略 [3] - 工费在金价透明化背景下成为品牌重要的利润增长点 [4] 消费需求与市场转变 - 金饰销售市场的驱动逻辑发生根本性转变，“自戴需求”已占金饰销售的37%，远超婚庆场景的占比 [4] - 设计精美且克重低的金饰销售情况相对稳定，“自戴需求”已经超过婚庆需求 [1] - 高金价促使部分消费者放慢购金速度，或选择用旧金饰置换新金饰以节省开支，但轻克重、附加值高的金饰产品仍保持较强市场吸引力 [3][4] 行业趋势与厂商应对 - 高金价将促使金饰产业迎来一场从“重规模”到“重创新”的价值跃迁 [4] - 上游厂商应从卖家视角转变至买家视角，通过提升产品叙事能力和明确细分消费场景，与消费者产生情感共鸣 [4] - 11月以来水贝市场金饰销售量明显下降，环比10月同期下降近30%，但到店咨询的消费者明显增多 [3]

行业核心动态 - 国际金价持续飙升，现货黄金价格突破4060美元/盎司，日内涨幅达1.47% [1] - 黄金珠宝零售业在2025年前三季度经历“主动瘦身”，行业正加速去加盟化 [1] - 金价走高与金店数量减少的现象并存 [1] 主要企业战略调整 - 头部品牌如周大福、周生生、老凤祥、周大生、周六福等正关闭低效加盟店 [1] - 企业战略转向加码自营与体验型门店，实现门店结构的优胜劣汰 [1] - 几大黄金珠宝品牌2025年已累计关店近2000家 [1]