报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 24Q1公司受益于原材料价格下降、规模效应和供应链效益优化，毛利率和净利率同比提升，预计24全年毛利率、净利率水平有望延续提升态势 [2] - 公司一季度营收和归母净利润同比大幅增长，业绩接近此前预告中值 [4] - 产品端鱼制品“大包装+散称”策略推进，鹌鹑蛋向优势渠道铺货，预计收入维持较快增长；利润端随原材料成本下行和新产能投放，盈利能力将持续提升 [5][7] - 预计24 - 26年公司营收为26.4/33.3/41.5亿元，yoy +28%/27%/24%；归母净利润为2.9/3.7/4.7亿元，yoy +36%/29%/28%；对应PE分别为24X/19X/15X [7] 各目录总结 事件 - 2024年4月24日公司发布2024一季报，一季度营收5.40亿元，yoy +23.58%；归母净利润7359.00万元，yoy +87.73%；扣非净利润5839.52万元，yoy +77.45%，业绩接近预告中值 [4] 分析和判断 产品端 - 24Q1鱼制品借助“大包装+散称”策略，将小鱼干向线下空白渠道渗透，开拓散称经销商，推动销售额向“二十亿级”迈进 [5] - 鹌鹑蛋销售渠道主要集中于BC/KA渠道，品规以散称为主，正拓展流通和电商新媒体等渠道，预计24年保持高增，未来冲击“十亿级”单品体量 [5] 盈利端 - 24Q1公司因原材料价格下降、规模效应和供应链效益优化，毛利率30.02%，同比+4.04pct，净利率13.63%，同比+4.66pct [2] - 预计原材料成本下行趋势持续，北海鹌鹑蛋产能上半年投产，带动鹌鹑蛋毛利率提升，24全年毛利率、净利率延续提升态势 [2] 投资建议 - 预计公司收入维持较快增长，盈利能力持续提升，预计24 - 26年公司营收为26.4/33.3/41.5亿元，yoy +28%/27%/24%；归母净利润为2.9/3.7/4.7亿元，yoy +36%/29%/28%；对应PE分别为24X/19X/15X，维持“买入”评级 [7] 财务数据和估值 |财务数据和估值|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万元)|1,462.03|2,065.21|2,635.94|3,334.74|4,145.25| |增长率 (%)|31.59|41.26|27.64|26.51|24.31| |EBITDA(百万元)|176.43|308.17|366.54|460.06|575.29| |归属母公司净利润 (百万元)|124.66|209.58|285.33|368.75|470.74| |增长率 (%)|46.77|68.12|36.14|29.24|27.66| |EPS(元/股)|0.28|0.46|0.63|0.82|1.04| |市盈率 (P/E)|54.75|32.56|23.92|18.51|14.50| |市净率 (P/B)|7.05|5.22|4.87|4.30|3.95| |市销率 (P/S)|4.67|3.30|2.59|2.05|1.65| |EV/EBITDA|24.35|15.62|16.27|12.96|9.85| [8] 资产负债表 |资产负债表 (百万元)|2022|2023|2024E| |----|----|----|----| |货币资金|395.99|747.32|953.84| |应收票据及应收账款|9.97|8.67|3.63| |预付账款|9.89|10.20|35.32| |存货|300.64|367.32|522.73| |其他|91.45|105.51|31.48| |流动资产合计|807.95|1,239.02|1,547.01| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00| |固定资产|349.78|406.53|364.77| |在建工程|26.78|23.33|23.33| |无形资产|35.28|39.95|38.32| |其他|76.43|109.45|25.27| |非流动资产合计|488.26|579.26|451.69| |资产总计|1,296.21|1,818.28|1,998.70| |短期借款|0.00|150.00|111.73| |应付票据及应付账款|100.34|108.23|96.22| |其他|76.04|108.86|363.48| |流动负债合计|176.38|367.10|571.43| |长期借款|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00| |其他|24.19|29.80|18.65| |非流动负债合计|24.19|29.80|18.65| |负债合计|314.96|505.48|590.08| |少数股东权益|13.67|6.25|6.25| |股本|403.20|451.07|451.07| |资本公积|291.35|505.35|500.84| |留存收益|284.72|395.81|477.38| |其他|(11.69)|(45.67)|(26.91)| |股东权益合计|981.25|1,312.80|1,408.62| |负债和股东权益总计|1,296.21|1,818.28|1,998.70| [14] 利润表 |利润表(百万元)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,462.03|2,065.21|2,635.94|3,334.74|4,145.25| |营业税金及附加|8.12|12.64|18.45|23.34|29.02| |销售费用|155.97|222.23|276.77|353.48|443.54| |管理费用|65.49|83.37|100.17|123.39|149.23| |研发费用|30.19|39.66|52.72|66.69|82.91| |财务费用|(14.64)|(8.07)|(19.69)|(23.82)|(28.74)| |资产/信用减值损失|(0.44)|0.02|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|2.60|4.33|2.74|3.22|3.43| |其他|(21.08)|(39.11)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|148.44|266.62|342.84|440.49|560.64| |营业外收入|0.14|0.27|0.41|0.27|0.31| |营业外支出|6.33|6.93|7.56|6.94|7.14| |利润总额|142.25|259.96|335.68|433.82|553.81| |所得税|20.21|47.88|50.35|65.07|83.07| |净利润|122.03|212.08|285.33|368.75|470.74| |少数股东损益|(2.63)|2.50|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|124.66|209.58|285.33|368.75|470.74| |每股收益（元）|0.28|0.46|0.63|0.82|1.04| [17] 现金流量表 |现金流量表 (百万元)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|122.03|212.08|285.33|368.75|470.74| |折旧摊销|32.44|47.79|43.39|43.39|43.39| |财务费用|(0.14)|1.62|(19.69)|(23.82)|(28.74)| |投资损失|(2.60)|(4.33)|(2.74)|(3.22)|(3.43)| |营运资金变动|(65.72)|(133.20)|108.03|(215.04)|110.77| |其它|7.42|31.84|0.00|0.00|(0.00)| |经营活动现金流|93.44|155.78|414.32|170.06|592.73| |资本支出|154.13|92.74|11.15|0.10|(0.32)| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(302.10)|(277.50)|(8.41)|3.13|3.76| |投资活动现金流|(147.97)|(184.75)|2.74|3.22|3.43| |债权融资|15.49|158.85|(21.02)|264.76|27.36| |股权融资|(78.15)|93.58|(189.51)|(185.17)|(330.23)| |其他|8.02|5.42|0.00|(0.00)|0.00| |筹资活动现金流|(54.65)|257.85|(210.53)|79.59|(302.87)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(109.18)|228.88|206.53|252.87|293.29| [17] 主要财务比率 |主要财务比率|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|31.59%|41.26%|27.64%|26.51%|24.31%| |成长能力 - 营业利润|48.67%|79.62%|28.58%|28.48%|27.28%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|46.77%|68.12%|36.14%|29.24%|27.66%| |获利能力 - 毛利率|25.62%|28.17%|29.16%|29.40%|29.75%| |资产负债率|24.30%|27.80%|29.52%|31.88%|35.37%| |净负债率|-40.19%|-45.31%|-59.78%|-53.64%|-66.30%| |流动比率|2.78|2.60|2.71|2.67|2.50| |速动比率|1.74|1.83|1.79|1.76|1.71| |应收账款周转率|182.53|221.60|428.62|704.43|774.02| |存货周转率|6.21|6.18|5.92|5.63|5.91| |总资产周转率|1.23|1.33|1.38|1.54|1.65| |每股收益|0.28|0.46|0.63|0.82|1.04| |每股经营现金流|0.21|0.35|0.92|0.38|1.31| |每股净资产|2.15|2.90|3.11|3.52|3.83| |市盈率|54.75|32.56|23.92|18.51|14.50| |市净率|7.05|5.22|4.87|4.30|3.95| |EV/EBITDA|24.35|15.62|16.27|12.96|9.85| |EV/EBIT|29.10|17.98|18.45|14.31|10.66| [17]

业绩总结 - 公司2024Q1实现营收5.4亿元，同比增长23.58%[1] - 2024Q1毛利率为30.02%，同比增长4.0%[2] - 预计公司2024-2026年营收分别为26.23/32.42/37.61亿元，同比增长27%/24%/16%[2] - 公司预测2026年营业收入将达到3760.71百万元，较2022年增长16.0%[5] - 2026年净利润率预计为12.1%，较2022年提高3.8个百分点[5] - 公司2026年ROE预计为22.3%，较2022年增长9.4个百分点[5] 公司资质 - 公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格[7] 评级标准 - 公司评级标准中，买入评级代表相对市场基准指数涨幅大于10%[8] 市场指数 - A股市场代表性指数以沪深300指数为基准[9] - A股市场以沪深300指数为基准，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以标普500指数为基准[11] 免责声明 - 报告仅供财通证券股份有限公司客户使用，不构成对任何人的投资建议[12][16] - 报告提供的信息来源于公开资料，不保证准确性和完整性，仅供参考使用[13] - 报告所载资料、意见及推测仅反映发布当日判断，可能存在波动[14] - 公司通过信息隔离墙控制利益冲突，可能持有报告中提到公司的证券或期权[15] - 报告不构成私人咨询建议，客户应独立作出投资决策[16] - 客户应咨询投资顾问和服务人员意见，未经许可不得复制或引用报告内容[17] - 重要声明及财通证券股票和行业评级标准请参阅尾页[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[13] 报告的核心观点 - 公司发布2024Q1业绩，收入5.40亿（+23.6%），归母0.74亿（+87.7%），扣非0.58亿（+77.5%），业绩达到预告中枢[13] - 收入端线下高增带动营收增长，Q1线上渠道同比持平，线下渠道同比维持30%+增速，量贩零食系统同比翻倍，占比营收约10%；渠道变革与推新持续，后续将在线上导入鹌鹑蛋产品，线下上新鹌鹑蛋与短保豆干并发力量贩零食系统，Q2收入增速目标与全年增速目标持平[13] - 盈利端24Q1毛利率30.02%，同比+4.04pct，预计由鱼类成本下降、鹌鹑蛋与豆干规模效应释放贡献；销售/管理/研发费率各+1.24/+0.01/+0.21pct，销售费率上升系春节错期+线下渠道拓展；其他收益占比同比+1.55pct；Q1归母净利率13.63%，同比+4.66pct[13] - 公司成本下降与规模效应释放持续兑现，带动盈利能力提高，积极推动品类创新与渠道变革，助力鹌鹑蛋品类持续放量，3年倍增计划稳步推进，预计2024 - 2026年实现营业收入26.53/33.25/40.89亿元，同比+28.5%/+25.3%/+23.0%；实现归母净利润2.91/3.66/4.85亿元，同比+39.1%/+25.6%/+32.4%；当前股价对应PE分别为22.59/17.98/13.58倍，维持“买入”评级[13] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |2065|3325|4089| |收入同比（%）|41.3%|28.5%|25.3%|23.0%| |归属母公司净利润（百万元）| - |210|366|485| |净利润同比（%）|68.2%|39.1%|25.6%|32.4%| |毛利率（%）|28.2%|29.5%|29.2%|29.4%| |ROE（%）|16.0%|19.5%|21.1%|23.9%| |每股收益（元）| - |0.48|0.81|1.07| |P/E| - |25.61|17.98|13.58| |P/B| - |4.22|3.80|3.25| |EV/EBITDA| - |16.24|12.08|8.80|[2] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）| - |1239|1911|2314| |现金（百万元）| - |747|1167|1445| |应收账款（百万元）| - |9|14|17| |其他应收款（百万元）| - |4|6|7| |预付账款（百万元）| - |10|19|23| |存货（百万元）| - |367|603|720| |其他流动资产（百万元）| - |102|102|102| |非流动资产（百万元）| - |579|586|577| |固定资产（百万元）| - |407|352|323| |无形资产（百万元）| - |40|49|54| |其他非流动资产（百万元）| - |133|184|200| |资产总计（百万元）| - |1818|2496|2891| |流动负债（百万元）| - |476|713|810| |短期借款（百万元）| - |150|150|150| |应付账款（百万元）| - |108|191|224| |其他流动负债（百万元）| - |217|372|436| |非流动负债（百万元）| - |30|33|33| |负债合计（百万元）| - |505|746|843| |少数股东权益（百万元）| - |6|16|23| |股本（百万元）| - |451|451|451| |资本公积（百万元）| - |505|510|510| |留存收益（百万元）| - |350|773|1064| |归属母公司股东权益（百万元）| - |1307|1734|2025| |负债和股东权益（百万元）| - |1818|2496|2891|[9] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |2065|3325|4089| |营业成本（百万元）| - |1484|2353|2886| |营业税金及附加（百万元）| - |13|21|26| |销售费用（百万元）| - |222|376|442| |管理费用（百万元）| - |83|143|164| |财务费用（百万元）| - | - 8| - 24| - 30| |资产减值损失（百万元）| - |0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）| - |0|0|0| |投资净收益（百万元）| - |4|7|9| |营业利润（百万元）| - |267|457|603| |营业外收入（百万元）| - |0|0|0| |营业外支出（百万元）| - |7|5|5| |利润总额（百万元）| - |260|452|599| |所得税（百万元）| - |48|81|107| |净利润（百万元）| - |212|372|492| |少数股东损益（百万元）| - |2|5|7| |归属母公司净利润（百万元）| - |210|366|485| |EBITDA（百万元）| - |304|462|602| |EPS（元）| - |0.48|0.81|1.07|[9] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|41.3%|28.5%|25.3%|23.0%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|79.6%|35.7%|26.3%|31.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|68.2%|39.1%|25.6%|32.4%| |获利能力 - 毛利率（%）|28.2%|29.5%|29.2%|29.4%| |获利能力 - 净利率（%）|10.1%|11.0%|11.0%|11.9%| |获利能力 - ROE（%）|16.0%|19.5%|21.1%|23.9%| |获利能力 - ROIC（%）|14.0%|16.8%|18.4%|21.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|27.8%|29.1%|29.9%|29.2%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|38.5%|41.1%|42.7%|41.2%| |偿债能力 - 流动比率| - |2.60|2.68|2.86| |偿债能力 - 速动比率| - |1.60|1.66|1.81| |营运能力 - 总资产周转率| - |1.33|1.44|1.52| |营运能力 - 应收账款周转率| - |221.60|265.11|262.90| |营运能力 - 应付账款周转率| - |14.23|13.93|13.91|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| - |156|377|492| |净利润（百万元）| - |212|372|492| |折旧摊销（百万元）| - |50|34|34| |财务费用（百万元）| - |2|1|1| |投资损失（百万元）| - | - 4| - 7| - 9| |营运资金变动（百万元）| - | - 106| - 26| - 28| |其他经营现金流（百万元）| - |321|401|523| |投资活动现金流（百万元）| - | - 185| - 22| - 20| |资本支出（百万元）| - | - 159| - 16| - 15| |长期投资（百万元）| - | - 30|0|0| |其他投资现金流（百万元）| - |4| - 6| - 5| |筹资活动现金流（百万元）| - |258| - 129| - 194| |短期借款（百万元）| - |150|0|0| |长期借款（百万元）| - |0|0|0| |普通股增加（百万元）| - |48|0|0| |资本公积增加（百万元）| - |214|0|0| |其他筹资现金流（百万元）| - | - 154| - 129| - 194| |现金净增加额（百万元）| - |231|226|278|[9] 每股指标（元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益| - |0.48|0.81|1.07| |每股经营现金流（摊薄）| - |0.35|0.84|1.09| |每股净资产| - |2.90|3.84|4.49|[9] 估值比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E| - |25.61|17.98|13.58| |P/B| - |4.22|3.80|3.25| |EV/EBITDA| - |16.24|12.08|8.80|[2][9]

报告公司投资评级 - 上调评级至“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024Q1公司毛利率、归母净利率显著提升，盈利能力优化，主要得益于供应链优化、原材料价格下滑及政府补助增加 [1] - 2024Q1公司营收和归母净利润同比大幅增长，线下渠道表现优于线上，各产品品类和品规发展态势良好，公司积极推动全渠道发展及品牌升级 [2][3] - 2024年公司将深耕中式风味休闲零食，随着新品收入增长和供应链完善，预计未来保持高增长，盈利能力进一步优化，上调盈利预测并给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024Q1公司实现营业收入5.4亿元，同比+23.58%；归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45% [2] - 2024Q1公司毛利率为30.02%，同比+4.04pct；销售、管理、研发费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%，同比+1.24pct/+0.01pct/+0.21%；政府补助同比增加约0.10亿，占比约3.13%，同比+1.56pct；归母净利率13.63%，同比+4.66pct [1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为26.25/32.86/40.03亿元，归母净利润分别为3.16/4.05/5.14亿元，EPS分别为0.70/0.90/1.14元，对应PE分别为21/17/13X [6] 渠道与产品 - 2024Q1线下渠道拓展顺利，增长超30%，线上渠道与去年基本持平，线上费用投放克制；小鱼干、禽肉类、豆制品营收分别为3.4/1.18/0.53亿元，占比63%/22%/10%；大包装、散称、小包装营收分别为1.55/1.18/2.61亿元，占比29%/22%/49% [3] - 公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”战略，通过“大包装+散称”推动优质终端覆盖，与零食渠道和会员店合作，聚焦优势品类持续研发创新 [20] 公司战略与目标 - 公司2023年完成“三年倍增”目标，2024年提出“三年继续倍增”目标，后续在产品创新能力支撑下，收入有望保持较高增速 [19][20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年一季报实现营业收入5.4亿元，同比增长23.6%，归母净利润0.7亿元，同比增长87.7%，符合业绩预告披露 [13] - 盈利能力持续提升，一季度毛利率30%，同比提升4pp；净利率13.8%，同比提升4.8pp [1] - 实控人解禁后不减持，连续股权激励动力充足 [14] - 受春节错期影响，2024Q1收入增速放缓，2023Q4+2024Q1合计收入11.1亿元，同比增长25% [23] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.5亿元，EPS分别为0.64元、0.82元、1.00元，对应动态PE分别为24倍、18倍、15倍，维持“买入”评级 [32] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为25.98亿元、32.51亿元、39.31亿元，增长率分别为25.79%、25.15%、20.90% [24][27] - 2024 - 2026年预计归属母公司净利润分别为2.88亿元、3.68亿元、4.49亿元，增长率分别为37.18%、28.09%、22.02% [24][27] - 2024 - 2026年预计毛利率分别为28.75%、28.96%、29.26%，净利率分别为11.07%、11.33%、11.43% [27] 经营情况 - 分品规看，小包装贡献主要收入，保持稳健增长；散称增速领先 [23] - 分渠道看，持续开发及优化经销商，加强终端建设；线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等带动直营收入快速增长 [23] 公司治理 - 2023年9月，公司IPO前已发行股份解禁，实控人承诺12个月内不减持 [14] - 2023年11月，公司发布回购计划，拟在12个月内回购总金额2000万 - 4000万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划 [14]

报告公司投资评级 - 优于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 24Q1报告公司实现营业收入5.40亿元（YOY=23.58%），归母净利润0.74亿元（YOY=87.73%），归母净利润率同比增长4.66pct至13.63% [3] - 预计2024 - 2026年报告公司营业收入分别为25.93/32.83/40.82亿元，归母净利润分别为2.98/3.98/5.19亿元，对应EPS分别为0.66/0.88/1.15元/股，给予2024年20 - 25倍的PE估值，对应合理价值区间为13.20 - 16.50元/股，继续给予“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月24日报告公司披露2024年第一季度报告，24Q1公司营业收入、归母净利润、归母净利润率均实现增长 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年报告公司营业收入分别为25.93/32.83/40.82亿元，归母净利润分别为2.98/3.98/5.19亿元，对应EPS分别为0.66/0.88/1.15元/股 [4] - 结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予报告公司2024年20 - 25倍的PE估值，对应合理价值区间为13.20 - 16.50元/股，继续给予“优于大市”评级 [4] 可比上市公司估值 - 洽洽食品、三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、甘源食品2024年预测PE分别为17、28、17、21、19倍，平均PE为21倍 [5] 收入与盈利表现 - 24Q1报告公司营业收入实现5.40亿元（YOY=23.58%），毛利率同比提升4.04pct至30.02%，毛利额实现1.62亿元 [24] - 24Q1报告公司销售、管理、研发费用率同比分别提升1.24pct、0.02pct、0.21pct，期间费用率同比提升0.49pct至17.33% [24] - 24Q1报告公司所得税率同比减少0.87pct，最终归母净利润同比增长87.73%至0.74亿元，对应归母净利润率同比增长4.66pct至13.63% [24] 全渠道发展 - 2023年报告公司推进线下传统流通、现代、新兴和线上渠道立体式全渠道稳健发展，推动弱势渠道开发商和经销商升级转型，发力终端型经销商的全国经销体系建设 [12] - 面对传统电商渠道流量增速放缓，报告公司采取精细化运营，完善产品结构，布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，建立传播矩阵，实现品牌和销量双重提升 [12] 财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1462|2065|2593|3283|4082| |(+/-)YoY(%)|31.6%|41.3%|25.6%|26.6%|24.3%| |净利润(百万元)|125|210|298|398|519| |(+/-)YoY(%)|46.7%|68.2%|42.2%|33.6%|30.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.28|0.46|0.66|0.88|1.15| |毛利率(%)|25.6%|28.2%|29.1%|29.6%|30.1%| |净资产收益率(%)|12.9%|16.0%|18.6%|19.9%|20.6%|[13] 经营效率与现金流 - 报告公司速动比率、现金比率呈上升趋势，应收账款周转天数稳定，存货周转天数保持在90天左右，总资产周转率和固定资产周转率有所提升 [19] - 2023 - 2026E报告公司经营活动现金流分别为156、351、400、518百万元，投资活动现金流分别为 - 185、 - 64、 - 22、 - 26百万元，融资活动现金流分别为258、 - 154、0、0百万元 [19] 股票数据 - 4月26日报告公司收盘价为14.92元，52周股价波动区间为9.67 - 16.01元，总股本/流通A股为451/303百万股，总市值/流通市值为6730/4519百万元 [22] 沪深300对比 - 报告公司1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.7%、10.4%、16.4%，相对涨幅分别为14.3%、9.5%、9.0% [31] 投资要点 - 2024年报告公司继续专注深耕中式风味休闲零食，聚焦核心“二十亿级单品”劲仔深海小鱼，第二曲线鹌鹑蛋朝“十亿级单品”目标迈进，多元化发展“二亿级单品”和“亿元级单品” [32] - 2024年报告公司将继续加大鱼制品原材料海外供应链建设，完善禽类制品、豆制品等产品上游原材料供应链布局 [32] 财务报表分析和预测 - 报告公司2023 - 2026E营业总收入、营业成本、毛利率、净利润等指标均呈现增长趋势，盈利能力和偿债能力指标表现良好 [34]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][32][33] 报告的核心观点 - 公司2024Q1收入同比增长23.6%，归母净利润同比增长87.7%，业绩增长符合预期，预计2024 - 2026年公司实现归母净利润3.2、4.0、4.9亿元，同比增长50.1%、26.5%、22.3%，当前股价对应PE为21.4、16.9、13.8倍，维持“增持”评级 [33] 根据相关目录分别进行总结 成本与毛利率 - 2024Q1毛利率达30.0%，同比提升4.0pct，主因鳀鱼干、鹌鹑蛋、黄豆等原料价格回落，叠加收入增长、规模效应提升和供应链优化 [3] 费用与利润 - 2024Q1销售费用率同比提升1.2pct，主因投入品牌广告和电商推广支出；管理费用率同比持平；受益于基数较低和毛利率提升，2024Q1归母净利润同比增长87.7% [3] 收入与产品 - 2024Q1收入同比增长23.6%，春节旺季销售表现较好，三月进入淡季经销商消化库存；持续推进深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、魔芋等核心品类，重点新品鹌鹑蛋产品旺季销售表现较好 [4] 渠道与产能 - 持续布局营销网络和终端陈列，通过丰富产品矩阵开拓经销商；持续推进产能布局，新增产能已顺利投产 [16] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,462|2,065|2,695|3,357|4,068| |YOY(%)|31.6|41.3|30.5|24.6|21.2| |归母净利润(百万元)|125|210|315|398|487| |YOY(%)|46.7|68.2|50.1|26.5|22.3| |毛利率(%)|25.6|28.2|30.8|31.4|31.3| |净利率(%)|8.3|10.3|11.6|11.8|11.9| |ROE(%)|12.4|16.2|19.2|20.2|20.3| |EPS(摊薄/元)|0.28|0.46|0.70|0.88|1.08| |PE(倍)|54.0|32.1|21.4|16.9|13.8| |PB(倍)|7.0|5.2|4.2|3.4|2.8| [6]

财务数据 - 公司23年实现营收20.65亿元，同比增长41.26%[1] - 公司24Q1实现营收5.40亿元，同比增长23.58%[1] - 公司预测2024年至2026年营业收入增速分别为30.9%、23.9%、20.9%[9] - 公司2026年流动资产预计达到2223百万元，较2022年增长了175.5%[20] 业绩展望 - 公司预测2024-2026年各产品销售额和毛利率增速[12][13][14][15][16] - 鱼制品2024年预计销售额为1553.89百万元，毛利率为31.2%[17] - 禽类制品2024年预计销售额为748.44百万元，毛利率为25.8%[17] - 豆制品2024年预计销售额为250.93百万元，毛利率为29.8%[17] - 蔬菜制品2024年预计销售额为116.53百万元，毛利率为35.0%[17] - 其他产品2024年预计销售额为7.30百万元，增速为0.0%[17] - 其他业务2024年预计销售额为28.26百万元，增速为5.0%[18] 评级和估值 - 可比公司估值显示，公司相对具有性价比，估值较低位[19] - 公司评级体系中，买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上[21] 其他信息 - 华金证券股份有限公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[26]

业绩总结 - 公司发布2024年一季度报告，营业总收入为5.4亿元，同比增长23.58%[1] - 公司Q1毛利率为30.02%，归母净利率为13.63%，同比分别提升13.12%和3.04%[3] - 公司Q1净利率同比提升，经营性利润率和扣非净利率均处于近三年高位[4] - 2026年预期公司营业收入将达到4122百万元，较2023年增长20.3%[11] - 2026年预期公司ROE将达到27.5%，较2023年增长11.5%[11] 新产品和新技术研发 - 小鱼、鹌鹑蛋等产品表现亮眼，预计销售规模将继续增长[2] 市场扩张和并购 - 报告建议将公司股票评级定为"增持"[12] 其他新策略 - 中邮证券承诺报告内容独立客观，不受利益相关方干扰[14] - 报告提醒客户报告中的信息仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价[16] - 中邮证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券头寸并进行交易[18] - 本报告版权归中邮证券所有，未经授权不得进行翻版、修改、复制等侵犯知识产权的行为[20] - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[22] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[22] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[22] - 中邮证券依托中国邮政集团实力，致力于为客户提供专业化的证券投、融资服务[22] - 中邮证券研究所设在北京、上海和深圳，提供研究服务和联系方式[23]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度营收和归母净利润同比高增 新渠道带动收入增长 新品类表现亮眼 原材料成本回落使盈利能力逐步修复 长期产品渠道双轮驱动支撑收入高增 短期鹌鹑蛋产能和成本因素改善盈利能力 预计24 - 26年营收和净利润增长 维持“买入”评级[5][6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本451百万股 流通股本303百万股 市价15.09元 市值6807百万元 流通市值4570百万元[3] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1462|2065|2855|3599|4438| |增长率yoy%|32%|41%|38%|26%|23%| |净利润（百万元）|125|210|300|392|503| |增长率yoy%|47%|68%|43%|31%|28%| |每股收益（元）|0.28|0.46|0.66|0.87|1.11| |每股现金流量|0.21|0.35|0.43|0.33|1.43| |净资产收益率|13%|16%|20%|21%|22%| |P/E|54.6|32.5|22.7|17.3|13.5| |P/B|7.0|5.2|4.5|3.7|3.1|[2] 投资要点 - 事件：公司2024年一季度营收5.40亿元 同比增长23.58% 归母净利润0.74亿元 同比增长87.73% 扣非归母净利润0.58亿元 同比增长77.45%[5] - 收入端：新渠道带动营收高增 新品类表现亮眼 聚焦现有品类 鱼制品聚焦劲仔深海小鱼 鹌鹑蛋朝“十亿级单品”目标迈进[5] - 盈利能力：2024Q1毛利率30.02% 同比提升4.04pct 净利率提升明显 预计因原材料成本下降和规模效应体现[6] - 展望：长期产品渠道双轮驱动支撑收入高增 短期鹌鹑蛋产能和成本因素改善盈利能力 预计24 - 26年营收分别为28.55/35.99/44.38亿元 净利润分别为3.00/3.92/5.03亿元[6] 财务报表预测 |报表|项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|747|702|764|1324| | |应收账款（百万元）|9|6|1|-8| | |存货（百万元）|367|522|855|858| | |流动资产合计（百万元）|1239|1446|1898|2482| | |固定资产（百万元）|407|365|328|294| | |非流动资产合计（百万元）|579|544|514|487| | |资产合计（百万元）|1818|1990|2412|2970| | |应付账款（百万元）|108|142|185|235| | |流动负债合计（百万元）|476|436|552|690| | |负债合计（百万元）|505|466|581|720| | |归属母公司所有者权益（百万元）|1307|1514|1816|2229| | |所有者权益合计（百万元）|1313|1524|1831|2249| |利润表|营业收入（百万元）|2065|2855|3599|4438| | |营业成本（百万元）|1484|1991|2487|3036| | |销售费用（百万元）|222|314|396|488| | |管理费用（百万元）|83|143|180|222| | |研发费用（百万元）|40|55|69|85| | |财务费用（百万元）|-8|-12|-15|-18| | |营业利润（百万元）|267|378|493|630| | |利润总额（百万元）|260|371|487|624| | |净利润（百万元）|212|303|397|509| | |归属母公司净利润（百万元）|210|299|392|503| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|156|195|151|646| | |投资活动现金流（百万元）|-185|-12|-14|-14| | |融资活动现金流（百万元）|258|-228|-75|-72|[10] 主要财务比率 |项目|2023E|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|41.3%|38.3%|26.0%|23.3%| |EBIT增长率|97.4%|42.6%|31.3%|28.5%| |归母公司净利润增长率|68.1%|42.9%|31.0%|28.2%| |获利能力| | | | | |毛利率|28.2%|30.3%|30.9%|31.6%| |净利率|10.3%|10.6%|11.0%|11.5%| |ROE|16.0%|19.7%|21.4%|22.4%| |ROIC|18.4%|25.0%|27.0%|28.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|27.8%|23.4%|24.1%|24.3%| |债务权益比|13.9%|2.1%|1.8%|1.4%| |流动比率|2.6|3.3|3.4|3.6| |速动比率|1.8|2.1|1.9|2.4| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.1|1.4|1.5|1.5| |应收账款周转天数|2|1|0|0| |应付账款周转天数|25|23|24|25| |存货周转天数|81|80|100|102| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.46|0.66|0.87|1.11| |每股经营现金流|0.35|0.43|0.33|1.43| |每股净资产|2.90|3.36|4.03|4.94| |估值比率| | | | | |P/E|32|23|17|14| |P/B|5|4|4|3| |EV/EBITDA|132|96|76|61|[10]