**劲仔食品2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 劲仔食品集团股份有限公司 主营休闲鱼制品 豆制品 禽类制品 蔬菜制品（魔芋产品）等 [1] **核心财务表现** * 2025年上半年营收11.24亿元 同比略降0.5% 净利润1.12亿元 同比下滑21.86% [3] * 中期分红每10股派现1元 总计4472万元 上市以来累计分红6.38亿元 [2][5] **分品类业绩** * 休闲鱼制品营收7.57亿元 同比增长7.61% 连续8年居品类第一 [2][4] * 豆制品营收1.15亿元 同比增长3.61% 毛利率提升1.53% [2][5] * 禽类制品推出无抗鹌鹑蛋新品 蔬菜制品（魔芋）营收3400万元 同比略下滑 [5][7] **渠道表现** * 直营渠道增长超29% 零售渠道增速超50% 境外营收同比增长40% [2][3][6] * 线上渠道整体个位数下滑 货架电商稳定 内容电商及社区团购回撤 [3][6] * 流通渠道受零食量贩冲击明显 会员制商超（如山姆）进场计划受阻 [6][8] **产品研发与健康升级** * 研发投入2580万元 同比增长约18% 推出麻酱素毛肚 虎皮豆干等新品 [2][4] * 全面推行降钠工艺及无抗产品升级 成本有所上升但符合健康趋势 [10][16][18] * 糖心鹌鹑蛋技术迭代 魔芋产品上线金酱爆肚新口味 [7][9][16] **品牌与费用策略** * 冠名《新说唱》《摸鱼脱口秀》等 品牌费用同比略增 [2][5] * 销售费用增长因电商平台费 推广费及职工薪酬上涨 组织架构优化提升效率 [17] * 下半年将加大费用投放支持新品铺市及市场拓展 [13] **魔芋产品战略** * 采取差异化竞争策略 依托定量装和流通渠道优势 目标先突破亿元年销售额 [9][20] * 避免低价竞争 通过产品升级（如金文爆肚）提升市场定位 [9][19] **成本与供应链** * 原材料成本基本持平（小鱼干略涨 鹌鹑蛋略降） 制造及运输费用增约10% [25][26] * 鱼制品成本短期稳定 但需关注捕捞季后的质量与出品率 [27] **渠道建设调整** * 组织架构调整（流通渠道负责人更换） 战略重心转向渠道建设与精细化运营 [21][22][32] * 推行"3+1+N"终端陈列政策（鱼制品3 SKU+魔芋产品+其他选配） [31] * 即时零售布局为触达消费者 依赖线下网点转化销量 [30][35] **行业挑战与展望** * 鹌鹑蛋品类面临低价竞争 价盘下降导致品质投入减少 需长期培育 [12][14][33] * 渠道碎片化趋势下 公司需提升终端覆盖数（较卫龙等仍有空间） [23] * 预计下半年销售回归正增长 调整成效已初步显现 [4][34] **其他关键信息** * 鹌鹑蛋月销售体量约2000多万元 主要销往零售渠道 [16] * 制造费用上涨因二季度产能负荷率未满产 运输费用因渠道细化及政策调整增加 [26] * 会员渠道合作仍在沟通 需定制化产品满足客群需求 [8]

投资评级 - 劲仔食品投资评级下调至"增持" [1][6] 核心观点 - 劲仔食品2025年上半年业绩低于预期 营业总收入11.24亿元同比下滑0.5% 归母净利润1.12亿元同比下滑21.86% [6] - 业绩下滑主要受禽类制品业务拖累 鹌鹑蛋成本低位导致市场竞争加剧 禽类制品营收1.96亿元同比下滑24% [6] - 公司战略聚焦鱼类、蛋类、豆类三大品类 重点关注新品在会员渠道突破及零食量贩新渠道布局 [6] - 盈利能力承压 25H1毛利率29.45%同比下降0.96个百分点 25Q2归母净利率8.41%同比下降3.42个百分点 [6] - 预测2025-2027年净利润分别为2.47亿元、3.01亿元和3.48亿元 同比增长-15.3%、21.9%和15.6% [5][6] 财务表现 - 2025H1分产品营收：鱼制品7.57亿元（+7.61%） 禽类制品1.96亿元（-24%） 豆制品1.15亿元（+3.61%） 蔬菜制品0.34亿元（-10.69%） [6] - 2025H1分渠道表现：鱼制品经销渠道5.31亿元（-2.21%） 直营渠道2.26亿元（+40.89%） [6] - 2025H1毛利率分产品：鱼制品30.37%（-1.92pct） 禽类制品20.63%（-1.61pct） 豆制品32.48%（+1.53pct） 蔬菜制品24.92%（-10.91pct） [6] - 费用率上升：25Q2销售费用率14.32%（+2.23pct） 管理费用率4.64%（+1.23pct） 研发费用率2.65%（+0.61pct） [6] - 分红方案：每10股派现1元（含税） 分红率40% [6] 业绩预测 - 营收预测：2025E 24.57亿元（+1.9%） 2026E 27.31亿元（+11.2%） 2027E 30.01亿元（+9.9%） [5][6] - 盈利预测：2025E归母净利润2.47亿元（-15.3%） 2026E 3.01亿元（+21.9%） 2027E 3.48亿元（+15.6%） [5][6] - 毛利率预测：2025E 29.1% 2026E 30.0% 2027E 30.5% [5] - ROE预测：2025E 15.3% 2026E 16.8% 2027E 17.5% [5] 产品战略 - 禽类制品业务坚守价格底线并推出行业首创无抗鹌鹑蛋 [6] - 下半年产品组合聚焦"三个鱼制品、一个魔芋及若干其他产品" 加速流通渠道铺货 [6] - 完善上游供应链建设 通过规模效应提升盈利能力 [6]

财务表现 - 上半年营业收入11.24亿元同比下降0.5% [2] - 归母净利润1.12亿元同比下降21.86% [2] - 扣非归母净利润0.87亿元同比下降28.94% [2] - 营业成本7.93亿元同比增长0.86% [4] - 销售费用1.55亿元同比增长9.2% [4] - 管理费用0.49亿元同比增长18.32% [4] - 研发费用0.26亿元同比增长17.78% [4] 业务结构 - 鱼制品营收7.57亿元同比增长7.61% 占总收入67.32% [4] - 豆制品营收1.15亿元同比增长3.61% [4] - 禽类制品营收1.96亿元同比下降24% [4] - 蔬菜制品营收0.34亿元同比下降10.69% [4] 控股股东情况 - 实控人周劲松及一致行动人合计持股20853.58万股占比46.23% [5] - 本次新增质押2109万股 累计质押10484.92万股 [5][6] - 累计质押股份占所持股份50.28% 占总股本23.25% [5] - 未来半年内到期质押1585万股 对应融资余额6500万元 [6] - 未来一年内到期质押2912万股 对应融资余额1.33亿元 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 公司短期经营承压但有望边际改善 长期产品创新与渠道能力支撑增长 [1][5] - 2025年上半年营收同比下滑0.5%至11.2亿元 归母净利润同比下滑21.9%至1.1亿元 [5] - 第二季度营收同比下滑10.4%至5.3亿元 归母净利润同比下滑36.3%至0.4亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73/3.29/3.91亿元 同比变化-6.13%/+20.30%/+18.81% [2][5] - 当前估值对应PE为21/18/15倍 [5] 财务表现 - 2025年预计营业收入2513.95百万元（+4.23%） 2026年预计2864.36百万元（+13.94%） [2] - 2025年预计毛利率30.56% 较2024年30.47%微升0.09个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率28.9% 同比下降1.8个百分点 [5] - 2025年第二季度归母净利率8.4% 同比下降3.4个百分点 [5] 业务分项表现 - 分品类：2025年上半年鱼制品收入同比+7.6% 禽类制品同比-24.0% 豆制品同比+3.6% [5] - 分渠道：线下收入同比+0.9% 线上收入同比-6.8% 零食专营渠道保持高增长 [5] - 分区域：境外收入同比+40.1% 华南地区同比+8.4% 华东地区同比+4.0% [5] - 终端覆盖超30万个 经销商数量3502家（同比+10.6%） [5] 成本与费用 - 2025年第二季度销售费用率14.3% 同比上升2.2个百分点 [5] - 2025年第二季度管理费用率4.6% 同比上升1.2个百分点 [5] - 费用上升主因电商推广服务费投放加大及职工薪酬增加 [5] 发展策略 - 加快推新节奏 布局魔芋等高景气品类 [5] - 深化零食专营渠道合作 挖掘SKU合作空间 [5] - 流通渠道精细化运营赋能大单品渗透 [5] - 创新产品进入胖东来等高势能渠道 [5] - 海外市场持续拓展 [5] 估值指标 - 当前股价12.81元 对应2025年预测PE 21.12倍 [2][3] - 每股收益预测：2025年0.61元 2026年0.73元 2027年0.87元 [2] - 流通市值38亿元 总股本4.51亿股 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2收入承压主要系外部需求疲弱 传统商超渠道人流下滑明显导致收入端承压 [7] - 公司内部中长期扩张战略与外部弱势环境短期错配 24年底扩充员工并增设子公司 但消费需求较弱致收入利润下滑 [7] - 经营基本面在2025Q2基本触底 目前估值水位合理 [7] 财务表现 - 2025H1营收11.24亿元同比下降0.50% 归母净利1.12亿元同比下降21.86% [7] - 2025Q2营收5.28亿元同比下降10.37% 归母净利0.44亿元同比下降36.27% [7] - 2025Q2毛利率28.9%同比下降1.8个百分点 因鱼干成本压力及规模效应减弱 [7] - 2025Q2销售/管理/研发费用率分别同比+2.2/+1.2/+0.6个百分点 因费效比减弱及营销费用增加 [7] - 2025Q2净利率8.4%同比下降3.5个百分点 [7] 分产品表现 - 2025H1鱼制品营收7.6亿元同比增长7.6% 豆制品营收1.1亿元同比增长3.6% [7] - 禽肉制品营收2.0亿元同比下降24.0% 因鹌鹑蛋品类增速放缓 [7] - 蔬菜制品营收0.3亿元同比下降10.7% [7] 分渠道表现 - 2025H1线上渠道营收1.9亿元同比下降6.8% [7] - 线下渠道营收9.4亿元同比增长0.9% [7] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.4/3.5/3.9亿元（原预测3.2/3.8/4.1亿元） [7] - 预计2025-2027年归母净利润同比变化-19%/+47%/+13% [1][7] - 对应PE估值25/17/15倍 [1][7] - 预计2025-2027年营收25.05/27.45/29.65亿元 同比增长3.85%/9.60%/8.00% [1][8] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率29.03%/30.96%/31.00% [8] - 预计2025-2027年归母净利率9.48%/12.70%/13.26% [8] - 预计2025-2027年ROE 14.71%/18.38%/17.74% [8] - 预计2025-2027年每股收益0.53/0.77/0.87元 [1][8] 市值数据 - 当前股价12.81元 总市值57.76亿元 [5] - 一年股价波动区间10.16-16.15元 [5] - 当前市净率4.09倍 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入11.24亿元同比减少0.5% 归母净利润1.12亿元同比减少21.86% [2] - 2025年第一季度营业收入5.95亿元同比增长10.27% 归母净利润0.68亿元同比减少8.21% [3] - 2024年营收增速由41.26%降至16.79% 净利润增速由68.17%降至39.01% [3] 业务构成 - 鱼制品业务营收7.57亿元同比增长7.61% 占总营收比重最大 [2] - 豆制品业务营收1.15亿元同比增长3.61% [2] - 禽类制品业务营收1.96亿元同比减少24% 为唯一下滑的主营品类 [2] 战略规划 - 2020年提出"三年倍增"计划并于2023年完成阶段性目标 [3] - 2024年4月提出新"三年倍增"计划目标为"再造一个劲仔" [3] - 公司表示将按规划稳步推进目标 但投资者对计划可行性存在担忧 [3] 市场竞争 - 鹌鹑蛋市场竞争加剧 盐津铺子/来伊份/三只松鼠等品牌加大布局 [2] - 禽类制品面临品牌知名度不足 产品创新滞后及营销推广乏力等挑战 [2] 渠道拓展 - 加强零食专营渠道合作以扩大销售范围 但需投入渠道维护成本且效果存在不确定性 [4] - 海外市场已覆盖40多个国家 面临文化差异/消费习惯/法规复杂等挑战 [4] - 海外品牌建设周期较长 短期内难以形成显著业绩贡献 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 劲仔食品25H1营收11.2亿元同比-0.5% 归母净利润1.1亿元同比-21.9% 25Q2营收5.3亿元同比-10.4% 归母净利润0.4亿元同比-36.3% [1] - 短期经营承压主要源于鹌鹑蛋品类竞争加剧及魔芋成本上升 但公司坚持产品创新与渠道拓展战略 长期成长空间充足 [2][3][4] - 预计2025-2027年营收分别为24.9/28.0/31.1亿元 归母净利润分别为2.5/3.3/3.8亿元 [4][10] 产品表现 - 鱼制品营收7.6亿元同比+7.6% 主因深海鳀鱼产品宣传及终端网点拓展 [2] - 禽类制品营收2.0亿元同比-24.0% 受鹌鹑蛋行业竞争影响 但推出溏心鹌鹑蛋新品 [2] - 豆制品营收1.1亿元同比+3.6% 受益于周鲜鲜等新品推广 [2] - 蔬菜制品营收3404.7万元同比-10.7% 因魔芋成本压力及竞争加剧 [2] 渠道表现 - 线下市场营收9.4亿元同比+0.9% 量贩等新兴渠道表现较好 传统经销渠道承压 [2] - 线上市场营收1.9亿元同比-6.8% 因流量成本上升后主动调整电商策略 [2] 盈利能力 - 25H1毛利率29.4%同比-1.0pct 其中蔬菜制品毛利率24.9%同比-10.9pct [3] - 销售费用率13.8%同比+1.2pct 管理费用率4.3%同比+0.7pct 因电商推广及团队薪酬增加 [3] - 净利率10.0%同比-2.8pct 25Q2净利率8.4%同比-3.5pct [3] 财务预测 - 预计2025年营收同比+3.2% 2026年同比+12.5% 2027年同比+11.2% [4][10] - 预计2025年归母净利润同比-12.9% 2026年同比+31.5% 2027年同比+13.0% [4][10] - 2025年预测EPS 0.56元/股 对应P/E 23.7倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入11.24亿元（同比-0.50%），归母净利润1.12亿元（同比-21.86%），业绩短期承压 [7] - 鱼制品和豆制品稳健增长，境外业务增速达40.10%，但禽类制品和蔬菜制品分别下滑24.00%和10.69% [7] - 毛利率下降0.95个百分点至29.45%，费用率上升导致净利率下滑2.73个百分点至9.96% [7] - 公司通过健康创新和超级单品矩阵驱动增长，聚焦"好吃又健康"研发，拓展全渠道和海外市场 [7] - 下调2025-2027年盈利预测，预计收入分别为26.49亿元、29.62亿元、33.46亿元，归母净利润分别为2.78亿元、3.46亿元、4.13亿元 [7] 公司基本状况 - 总股本450.89百万股，流通股本300.39百万股 [2][5] - 市价13.32元，市值6,005.91百万元，流通市值4,001.24百万元 [2][5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为10%、12%、13%，归母净利润增长率分别为-5%、24%、19% [5][7] - 每股收益预测为0.62元、0.77元、0.92元，对应PE为21.6倍、17.4倍、14.5倍 [5][7] - 净资产收益率预计为17%、18%、19%，P/B分别为3.7、3.2、2.7 [5][9] 业务表现分析 - 分产品：鱼制品营收7.57亿元（同比+7.61%），豆制品营收1.15亿元（同比+3.61%），禽类制品营收1.96亿元（同比-24.00%），蔬菜制品营收0.34亿元（同比-10.69%） [7] - 分渠道：线上营收1.85亿元（同比-6.82%），线下营收9.39亿元（同比+0.85%） [7] - 分地区：华东营收3.02亿元（同比+3.98%），华南营收1.40亿元（同比+8.40%），境外营收0.13亿元（同比+40.10%） [7] 盈利与成本结构 - 2025年上半年销售费用率上升1.23个百分点至13.81%，管理费用率上升0.68个百分点至4.32% [7] - 毛利率下降主要因低毛利渠道占比提升及新媒体推广费用增加 [7] - 2025年第二季度归母净利率同比下降3.42个百分点至8.41% [7]

市场整体表现 - 沪指微涨0.03% 个股涨跌分化明显 上涨1828只（涨停42只） 下跌3482只（跌停5只）[1] - A股成交金额12402.66亿元 较前一交易日减少3.97% 成交量767.36亿股[1] 行业涨跌幅表现 - 通信行业领涨2.63% 电子行业涨1.69% 计算机行业涨1.48%[1] - 美容护理行业跌幅最大达1.38% 食品饮料跌1.20% 房地产跌1.15%[1][2] 行业成交额变化 - 电子行业成交额2255.04亿元 较前日增长8.78% 增幅居首[1] - 钢铁行业成交额67.27亿元 较前日大幅减少40.62% 降幅最大[1] - 公用事业成交额199.60亿元 增长14.39% 增幅显著[1] 个股表现亮点 - 开普云（计算机）涨停20% 乐鑫科技（电子）大涨17.08% 仕佳光子（通信）涨13.65%[1] - 浙海德曼（机械设备）涨15.02% 豪恩汽电（汽车）涨16.76% 科大智能（电力设备）涨19.98%[1] 弱势板块个股 - 晶品特装（国防军工）跌10.42% 汉邦科技（医药生物）跌9.20% 深深房A（房地产）跌9.37%[1][2] - 一致魔芋（农林牧渔）跌6.60% 科德教育（社会服务）跌9.42% 新华锦（纺织服饰）跌9.97%[1]

财务表现 - 2025年上半年营收11.24亿元，同比下降0.50%，归母净利润1.12亿元，同比下降21.86%，扣非归母净利润0.87亿元，同比下降28.94% [1] - 2025年第二季度营收5.28亿元，同比下降10.37%，归母净利润0.44亿元，同比下降36.27%，扣非归母净利润0.34亿元，同比下降47.49% [1] - 2025年第二季度归母净利率8.41%，同比下降3.42个百分点，扣非归母净利率6.36%，同比下降4.50个百分点 [3] 分产品收入 - 鱼制品收入7.57亿元，同比增长7.61%，占营收主导地位 [1] - 禽类制品收入1.96亿元，同比下降24.00%，表现疲软 [1] - 豆制品收入1.15亿元，同比增长3.61%，保持稳定增长 [1] - 蔬菜制品收入0.34亿元，同比下降10.69%，其他产品收入0.22亿元，同比增长14.30% [1] 分渠道收入 - 经销模式收入7.92亿元，同比下降9.25%，直营模式收入3.32亿元，同比增长29.24% [1] - 线上渠道收入1.85亿元，同比下降6.82%，线下渠道收入9.39亿元，同比增长0.85% [1] - 境外市场收入0.13亿元，同比增长40.10%，呈现高速增长态势 [3] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率29.45%，同比下降0.95个百分点，第二季度毛利率28.93%，同比下降1.83个百分点 [1] - 鱼制品毛利率30.37%，同比下降1.92个百分点，禽类制品毛利率20.63%，同比下降1.61个百分点 [1] - 豆制品毛利率32.48%，同比上升1.53个百分点，蔬菜制品毛利率24.92%，同比下降10.91个百分点 [1] - 其他产品毛利率66.67%，同比上升10.37个百分点 [1] 费用结构 - 2025年第二季度期间费用率21.24%，同比上升4.21个百分点 [2] - 销售费用率14.32%，同比上升2.23个百分点，主要因新媒体推广服务费增加 [2] - 管理费用率4.64%，同比上升1.23个百分点，主要因职工薪酬增加 [2] - 研发费用率2.65%，同比上升0.61个百分点，财务费用率-0.37%，同比上升0.14个百分点 [2] 业务发展 - 公司聚焦"好吃健康"产品战略，推动三减、零添加和富营养素产品升级 [3] - 新产品包括深海鳀鱼、无抗鹌鹑蛋、零添加酱干、魔芋京门爆肚和脆卤花生 [3] - 持续深化全渠道布局，零食渠道合作头部系统保持高速增长 [3] - 传统渠道提升运营效率，优化渠道质量，开拓高端会员店等新渠道 [3] 业绩展望 - 预计2025年营收26.16亿元，同比增长8.45%，2026年30.28亿元，同比增长15.76%，2027年35.16亿元，同比增长16.10% [3] - 预计2025年归母净利润2.99亿元，同比增长2.56%，2026年3.43亿元，同比增长14.94%，2027年4.17亿元，同比增长21.40% [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为20.1倍、17.5倍和14.4倍 [3]