公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 24.12 亿元，同比增长 16.79%；归母净利润 2.91 亿元，同比增长 39.01%，扣非净利润 2.61 亿元，同比增长 39.91% [2] - 2024 年度净资产收益率达到 21.61%，上市以来累计分红金额达 4.58 亿元，2024 年度拟 10 股派发现金红利 3 元，共计分红 1.79 亿元 [2] 收入渠道与品规品类情况 渠道 - 线下渠道拓展顺利，流通渠道增长稳定，线上渠道略有下滑，电商新媒体渠道表现稍弱 [3] - BC 超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统覆盖超 100 家客户 3 万家门店，营收同比增长超 100% [3] 品规 - 小包装产品占比 53%左右，同比增长约 23%，大包装 + 散称产品占比 47%左右，散称产品增速较快 [3] 品类 - 主要品类休闲鱼制品、禽类制品、豆制品均实现双位数稳定增长，核心大单品深海鳀鱼首次突破 15 亿元，同比增长近 19% [3] 鹌鹑蛋业务情况 - 2024 年鹌鹑蛋业务整体双位数增长，采取差异化、品牌化、长期化发展策略 [3] - 2025 年坚持专业化、健康化发展战略，开发差异化产品，发力定量装等品规，渗透核心产品覆盖渠道提升市场规模 [3] - 行业近两年快速发展，鸡蛋市场规模超 3000 亿，鹌鹑蛋市场空间大，行业缺乏有影响力品牌，公司有竞争机会 [4] 销售费用情况 - 2024 年销售费用同比增长，主要是品牌推广等费用增加 [4] - 2025 年品牌化升级战略持续推进，品牌推广、渠道建设等费用持续投入，但整体可控 [4] 渠道趋势与拓展情况 零食专营渠道 - 2024 年保持高速增长，第四季度环比增长，与主要零食专营品牌均有合作，品类及 SKU 丰富度有提升空间 [5] - 2025 年坚持全渠道发展战略，丰富产品 SKU 确保渠道健康稳定增长 [5] 现代型渠道 - KA、BC 等现代型渠道对公司品牌形象等有积极作用，对其他渠道动销有良好影响 [5] - 2025 年持续对 KA、BC 等现代渠道投入，打造高势能门店，提升渠道质量，目前渠道稳定增长 [5] 毛利率情况 - 2024 年综合毛利率 30.47%，同比提升 2.30%，主要品类毛利率均有所提升，原因包括规模效应、供应链效益优化、产品结构优化及原材料等采购价格下降 [5] - 2025 年加大鱼制品原材料海外供应链建设，完善禽类制品等上游原材料供应链布局 [6] 海外市场情况 - 2024 年海外市场销售收入约 3400 万，同比增长 90%左右，团队建设、法规研究及准入、产品开发有突破 [7] - 2025 年拓展重点市场，对海外市场增长持乐观预期 [7]

文章核心观点 - 劲仔食品2024年财报营收、利润双增，董事长周劲松阐述参展期许、产业发展路径及行业趋势洞察，公司通过创新、深耕产业链等举措发展，也针对行业痛点制定规划助力高质量发展 [1] 2024年财报情况 - 公司去年实现营业收入24.12亿元，同比增长16.79%；归属于上市公司股东的净利润为2.91亿元，同比增长39.01%；扣非净利润为2.61亿元，同比增长39.91% [1] 2025年全国糖酒会参展情况 - 公司携三款“行业首创型”健康产品亮相，包括充氮包装的富含DHA、高钙高蛋白的劲仔深海鳀鱼，无抗生素可生食的七个博士溏心鹌鹑蛋，0添加防腐剂的短保周鲜鲜平江酱干 [2] - 公司希望借助糖酒会让更多消费者认识产品，了解平江休闲食品产业发展 [2] 深耕产业链情况 - 2015年平江休闲食品产业链不健全，产值不足百亿元，公司作为重点项目强链、补链，推动产业链本地化发展 [4] - 公司投资数亿元在平江建智能制造生产基地，设立多个科研平台打造科研高地 [4] - 公司联合上下游企业推动产业链成长，如开发鹌鹑蛋产品推动平江鹌鹑养殖达千万羽级规模 [4] - 2020年公司上市，2023年完成“三年倍增”目标，营收突破20亿元，平江休闲食品产业规模达400亿元 [5] 发展新质生产力情况 - 公司大力发展新质生产力推动绿色可持续发展，获“新湖南贡献奖”等称号，平江高新技术产业园区获“绿色园区”称号 [7] 行业趋势与痛点 - 《提振消费专项行动方案》利好消费市场，休闲食品市场前景广阔，人均消费额与发达国家有差距，渗透率有提升空间 [8] - 消费分级趋势明显，需求多元化，消费者对食材品质等有更高诉求，企业需精准开发产品构建矩阵 [8] - 无限贴近消费者成关键，近场化、内容化业态发展迅速，需求迭代快考验企业供应链整合和运营效率 [8] - 产品创新方面，市场有突破性创新的产品少，企业跟风严重，缺乏原创研发能力 [9] - 市场竞争方面，行业集中度低，竞争激烈，部分企业低价竞争影响利润和行业健康发展 [9] - 行业标准有待完善统一，部分企业生产标准不高，产品质量参差不齐影响消费者信任度 [9] 公司规划 - 产品研发创新上，持续加大投入，组建团队研究需求，注重口味、健康属性与营养搭配 [11] - 企业经营方面，优化内部生产流程，提升自动化、智能化水平，提高效率降低成本 [11] - 渠道拓展上，强化线下近场化渠道铺货，拓展线上即时零售平台业务，加强内容电商建设 [11] - 品牌建设方面，以品质为核心，提升品牌形象，传递品牌理念与优势，增强消费者认同感与忠诚度 [11] 未来展望 - 公司将以创新驱动产业升级，助力平江打造“中国辣味休闲食品之都”，为消费者提供更多选择，为行业树立标杆 [12]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，各品类营收和销量大多双位数增长，零食渠道快速增长但线上收入承压，盈利能力提升且费用投放加大，拟派发现金红利；2025年产品端聚焦大单品并多元化发展，渠道端多渠道发力，略调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入24.12亿元、归母净利润2.91亿元，同比增长16.79%、39.01%；24Q4实现营业收入6.40亿元、归母净利润0.77亿元，同比增长11.92%、0.31% [1] - 预计2025 - 2027年营收为28/32/36亿元，同增15%/14%/14%；归母净利润为3.3/3.8/4.4亿元，同增13%/16%/16%，对应PE分别为17X/14X/12X [4] 品类情况 - 2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他实现营收15.33/5.09/2.47/0.79/0.13亿元，同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%/+80.41%，鱼制品等四类产品销量同比+20.19%/15.46%/16.71%/13.80%，吨价同比-1.19%/-2.42%/-2.42%/-3.71% [1] 渠道情况 - 分区域，2024年华东/西南等区域营收及同比增速不同，线上营收3.91亿元，同比-6.15%；分渠道，经销/直营营收18.27/5.85亿元，同比+9.70%/+46.35% [2] - 2024年经销商同比增加349家至3406家，平均经销商收入同比+4.82%至70.81万元/家，零食渠道覆盖3.5万家终端，营收增长超100% [2] 盈利能力与费用情况 - 2024年公司毛利率/净利率同比+2.30/+1.90pct至30.47%/12.17%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+1.21/-0.28/-0.24pct至11.97%/3.76%/-0.64% [3] - 销售费用率增加系销售人员薪酬等增加，财务费用率下降系汇兑收益增加 [3] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），合计拟派发现金红利1.34亿元（含税），占2024年归母净利润的46.09% [3] 投资建议 - 2025年产品端聚焦大单品劲仔深海鳀鱼，第二/第三曲线鹌鹑蛋/豆干创新与品牌化，多元化发展手撕肉干及魔芋；渠道端传统流通渠道精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，会员渠道突破，保障零食渠道增长 [4] - 根据24年报略调整盈利预测，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润实现增长，盈利能力提升，推进大单品战略，全渠道发展且境外销售高速增长，预计2025 - 2027年业绩持续增长，给予“优于大市”评级 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月26日收盘价12.02元，52周股价波动10.14 - 16.01元，总股本451百万股，流通A股304百万股，总市值5420百万元，流通市值3656百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅3.9%、相对涨幅4.9%，2M绝对涨幅 - 2.3%、相对涨幅 - 4.5%，3M绝对涨幅 - 16.5%、相对涨幅 - 14.8% [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2065|41.3|210|68.2|0.46|28.2|16.0| |2024|2412|16.8|291|39.0|0.65|30.5|20.5| |2025E|2834|17.5|335|15.1|0.74|30.4|19.1| |2026E|3317|17.0|420|25.2|0.93|31.0|19.3| |2027E|3907|17.8|521|24.1|1.15|31.6|19.3| [6] 2024年年报情况 - 营收24.12亿元，同比增长16.79%，归母净利润2.91亿元，同比增长39.01%，扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.91% [7] - 收入毛利端，营收同比增长16.79%，毛利率提升2.3pct至30.47%，毛利额同比增长26.33%；费用端，期间费用率同比增加0.78pct，所得税率下降3.56pct，归母净利润率同比提升1.93pct至12.08% [7] - 24Q4营收同比增长11.92%，毛利率同比下降1.62pct至30.99%，毛利额同比上升6.35%；费用端，期间费用率同比增加1.39pct，所得税率同比减少1.37pct，归母净利润率同比下降1.39pct，归母净利润同比增长0.31% [7] 产品表现 - 鱼制品营收15.33亿元，同比增长18.76%，2017 - 2024年销售规模居行业第一，核心单品“劲仔深海鳀鱼”增长18.76% [7] - 禽类制品营收5.09亿元，同比增长12.67%，“七个博士”鹌鹑蛋子品牌受认可，肉干制品保持稳定增长 [7] - 豆制品营收2.47亿元，同比增长13.89%，创新产品注入新活力，2024年在休闲豆制品企业排名前5 [7] - 蔬菜制品营收7902.01万元，同比增长9.58% [7] 渠道表现 - 2024年推进全渠道发展，线下营收20.21亿元，同比增长22.58%，线上营收3.91亿元，同比下降6.15% [8] - 线下渠道收入增长23%，产品毛利率提升3.1%，经销商数量从3057家增至3406家，与超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，营收同比增长超100% [8] - 线上渠道承压，公司积极求变，稳固基本盘，加快内容电商建设 [8] 国际化战略 - 2024年境外销售高速增长，营收3460.08万元，同比增长90.05%，已出口海外近40个国家和地区，未来将加大海外市场渠道布建和供应链建设布局 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为28.34、33.17、39.07亿元，归母净利润分别为3.35、4.20、5.21亿元，对应EPS分别为0.74、0.93、1.15元/股 [9] - 结合可比公司估值，给予2025年20 - 25倍PE估值，对应合理价值区间14.80 - 18.50元/股，继续给予“优于大市”评级 [9] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |洽洽食品|002557|26.47|12.61| |三只松鼠|300783|28.18|20.24| |良品铺子|603719|12.67|49.80| |盐津铺子|002847|56.89|18.91| |甘源食品|002991|70.70|13.82| |平均PE（倍，2025E）| - | - |23.07| [11] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [13] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目数据及预测 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 劲仔食品2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 业绩表现基本符合市场预期 但单四季度扣非归母净利润同比下滑 [1] - 鱼制品表现良好 线下渠道拓展积极 不同品规和渠道表现有差异 各产品营收均有增长 [2] - 鱼制品成本略有提升 品宣投入有所增加 24Q4毛利率同比下降 销售费用率同比上升 [3] - 考虑公司战略调整成效有待观察 下调2025 - 2026年归母净利润预测 新增2027年预测 维持“买入”评级 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入24.12亿元 同比增长16.79%；归母净利润2.91亿元 同比增长39.01%；扣非归母净利润2.61亿元 同比增长39.91% [1] - 单四季度实现营业收入6.40亿元 同比增长11.92%；归母净利润0.77亿元 同比增长0.31%；扣非归母净利润0.72亿元 同比下滑6.97% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为28.50/34.06/40.19亿元 净利润分别为3.43/4.16/4.94亿元 [4][5][11] 品规与渠道 - 小包装品规2024年维持较好增长态势 散称品规增势稳健 大包装品规受电商渠道调整影响增速回落 [2] - 线上/线下渠道2024年营业收入分别为3.91/20.21亿元 同比-6.15%/+22.58% 电商渠道持续调整 24Q4降幅环比缩窄 量贩渠道表现亮眼 2024年收入增速超100% 海外市场持续梳理 2024年营业收入3460万元 同比+90.05% [2] - 鱼制品/豆制品/禽类制品/蔬菜制品2024年分别实现营业收入15.33/2.47/5.09/0.79亿元 同比增长18.76%/13.89%/12.67%/9.58% [2] 盈利指标 - 2024全年/24Q4公司毛利率分别为30.47%/30.99%；24Q4同比-1.62pcts 环比+0.92pcts [3] - 2024全年/24Q4销售费用率分别为11.97%/10.61%；24Q4同比+1.63pcts 环比-1.63pcts [3] - 2024全年/24Q4管理费用率分别为3.76%/4.35%；24Q4同比-0.36pcts 环比+0.94pcts [3] - 2024全年/24Q4公司归母净利率分别为12.08%/11.97%；24Q4同比-1.39pcts 环比+0.86pcts [3] 其他指标 - 2025 - 2027年EPS分别为0.76/0.92/1.10元 当前股价对应P/E分别为16/13/11倍 [4] - 总股本4.51亿股 总市值54.51亿元 一年最低/最高股价为10.05/15.54元 近3月换手率为145.54% [6] - 1M/3M/1Y相对收益分别为4.87%/-10.86%/-17.89% 绝对收益分别为5.04%/-12.20%/-6.36% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 劲仔食品2024年年报显示营收和归母净利润实现增长 渠道和产品表现良好 供应链建设增强 虽销售费用率因综艺投流上升但管理费用率下降 未来在渠道和产品端开拓下成长空间广阔 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营收24.1亿元 同比+16.8% 归母净利润2.91亿元 同比+39.0% 24Q4营收6.4亿元 同比+11.9% 归母净利润0.8亿元 同比+0.3% 拟每10股派息3元 2024年累计现金分红1.8亿元 分红率61.5% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别同比+17.7%/+14.7%/+13.3%至28.4/32.6/36.9亿元 归母净利润分别同比+14.1%/+16.5%/+13.7%至3.3/3.9/4.4亿元 [4] 渠道情况 - 线下渠道2024年营收20.2亿元 同比+22.6% 量贩零食店翻倍增长 合作超100家零食系统 覆盖3.5万家终端 传统渠道强化陈列推广 扩大经销商体系 期末经销商3406家 净增349家 境外经销商净增11家至31家 出口近40个国家和地区 营收3460.1万元 同比+90.1% [2] - 线上渠道2024年营收3.9亿元 同比-6.2% 受线上价格竞争影响 [2] 产品情况 - 聚焦鱼、蛋、豆领域打造健康化休闲食品 2024年鱼制品营收15.3亿元 同比+18.8% 禽类制品营收5.1亿元 同比+12.7% 豆制品营收2.5亿元 同比+13.9% [2] 盈利指标 - 2024年净利率12.1% 同比+1.9pct 毛利率30.5% 同比+2.3pct 鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别为32.1%/21.0%/32.2% 分别同比+1.9/+1.3/+4.4pct [3] - 2024年销售费用率同比+1.2pct至12.0% 管理费用率同比-0.3pct至3.8% [3] 其他财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,065 | 2,412 | 2,839 | 3,255 | 3,690 | | 增长率yoy（%） | 41.3 | 16.8 | 17.7 | 14.7 | 13.3 | | 归母净利润（百万元） | 210 | 291 | 332 | 387 | 440 | | 增长率yoy（%） | 68.2 | 39.0 | 14.1 | 16.5 | 13.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.46 | 0.65 | 0.74 | 0.86 | 0.98 | | 净资产收益率（%） | 16.0 | 20.5 | 21.4 | 22.8 | 23.5 | | P/E（倍） | 26.0 | 18.7 | 16.4 | 14.1 | 12.4 | | P/B（倍） | 4.2 | 3.8 | 3.5 | 3.2 | 2.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 考虑宏观需求承压和公司战略坚持，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年公司净利润分别为3.3亿、3.95亿和4.83亿，同比增长14%、19%和23%，当前市值对应PE估值为16x、14x和11x [7] - 看好公司中长期成长性，公司战略清晰，打磨产品品质提升品牌美誉度，聚焦三大品类，拓展现代和散称渠道，有望享品类和渠道增长红利；完善上游供应链建设，随收入增长释放规模效应提升盈利能力 [7] - 25年公司预计扩大线下流通渠道优势，提升品牌力，推进深海鲲鱼铺市率，打造鹌鹑蛋新品牌；以线下流通为基本盘，聚焦高势能渠道，重点突破会员渠道，跟进量贩渠道，关注内容电商表现，若会员或线上渠道突破，收入增长有望加速 [7] - 24年公司毛利率提升受益于成本下降和规模优势，但24Q4鱼制品成本上涨致毛利率下降，预计趋势延续至25年上半年；25年部分品类毛利率同比提升；销售费用因品牌推广费增长大幅上升；预计25年盈利能力短期承压，全年有望前低后高 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月25日收盘价12.09元，一年内最高/最低16.01/10.14元，市净率3.8，股息率3.31%，流通A股市值36.77亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产3.15元，资产负债率33.99%，总股本4.51亿股，流通A股3.04亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2065|2412|2788|3207|3687| |同比增长率（%）|41.3|16.8|15.6|15.1|15.0| |归母净利润（百万元）|210|291|331|395|483| |同比增长率（%）|68.2|39.0|13.6|19.2|22.5| |每股收益（元/股）|0.48|0.65|0.73|0.88|1.07| |毛利率（%）|28.2|30.5|29.9|30.5|31.0| |ROE（%）|16.0|20.5|19.5|20.5|21.9| |市盈率|26|19|16|14|11|[6] 公司事件 - 公司发布2024年年报，24年实现营收24.12亿，同增16.79%；归母净利润2.91亿，同增39.01%；扣非归母净利润2.61亿，同增39.91%；24Q4收入6.4亿，同增11.92%；归母净利润0.77亿，同增0.31%；业绩符合预期；2024年累计分红1.79亿，分红率61.5% [7] 产品与渠道情况 - 分产品，24年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收15.33/5.09/2.47/0.79亿，同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%；鱼制品销量3.3万吨，同比增长20%，吨价46.3元/千克，同比下降1.2%；禽类制品中鹌鹑蛋收入不到4亿，靠线下散称传统渠道增长，24年增量渠道不多，年底月销预计3000万左右 [7] - 分渠道，24年线上渠道收入3.9亿，收入占比16.2%，同比下降6.2% [7] 成本与费用情况 - 24年公司毛利率30.47%，同比提升2.3pct，24Q4毛利率30.99%，同比减少1.62pct，预计鱼制品成本上涨趋势延续至25年上半年；25年鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别同比提升1.94pct/1.26pct/4.42pct [7] - 24年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.0%/3.8%/-0.6%/2.0%，分别同比+1.2pct/-0.3pct/-0.2pct/+0.1pct；销售费用因品牌推广费大幅增长 [7] 盈利能力情况 - 24年公司净利率12.17%，同比提升1.9pct，24Q4净利率11.98%，同比下降1.48pct；预计25年盈利能力短期承压，全年有望前低后高 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司大单品培育能力，新品培育提升品牌势能，推进品类全渠道拓展，新渠道红利释放叠加规模效应有望优化盈利能力，预计2025 - 2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年实现营收24.12亿元（同增17%），归母净利润2.91亿元（同增39%），扣非归母净利润2.61亿元（同增40%）；2024Q4营收6.40亿元（同增12%），归母净利润0.77亿元（同增0.3%），扣非归母净利润0.72亿元（同减7%） [5] - 2024Q4毛利率同减2pct至30.99%，销售/管理费用率同比+2pct/-0.4pct至10.61%/4.35%，净利率同减1pct至11.98% [5] 产品情况 - 2024年鱼制品营收15.33亿元（同增19%），核心大单品延续高增，新品深海鳀鱼2025年全国铺开 [6] - 2024年禽类制品营收5.09亿元（同增13%），鹌鹑蛋2024H2增速放缓，后续围绕七个博士发力专业品牌，围绕定量装进攻推进全渠道渗透 [6] - 2024年豆制品营收2.47亿元（同增14%），2025年坚持做品类迭代 [6] 渠道情况 - 线上内容电商渠道2024Q4下滑幅度收窄，后续缩窄费用投放，将抖音作为品牌打造窗口 [7] - 2024年零食量贩渠道翻倍增长，预计2025年延续增速 [7] - 2024年海外营收0.23亿元（同增223%），预计东南亚市场2025年有进一步拓展 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为27.71亿元、32.39亿元、37.03亿元，增长率分别为14.9%、16.9%、14.3% [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.22亿元、3.93亿元、4.66亿元，增长率分别为10.7%、21.9%、18.6% [11] - 预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为0.72元、0.87元、1.03元，ROE分别为20.2%、21.9%、23.0% [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩呈现收入方面线下/小鱼稳健发展、利润受短期成本扰动的特点 投资建议维持“买入” [3][4][5] - 25年渠道端线下聚焦高势能BC渠道、推进会员商超合作、量贩渠道扩充SKU 线上通过品销合一修复抖音平台表现 产品端全国铺市深海鳀鱼、推动溏心鹌鹑蛋进入会员商超以贡献营收增量 [5] - 考虑线上改革进程和鳀鱼成本 更新盈利预测 预计2025 - 2027年营业总收入分别为27.57/31.27/35.18亿元 归母净利润分别为3.17/3.70/4.31亿元 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4营业总收入6.40亿（+11.9%） 归母净利润0.77亿（+0.3%） 扣非归母净利润0.72亿（-7.0%） 24年营业总收入24.12亿（+16.8%） 归母净利润2.91亿（+39.0%） 扣非归母净利润2.61亿（+39.9%） [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为27.57/31.27/35.18亿元 同比+14.3%/+13.4%/+12.5% 归母净利润分别为3.17/3.70/4.31亿元 同比+8.8%/+16.6%/+16.8% 当前股价对应PE分别为17.20/14.75/12.64倍 [7] 渠道情况 - 24Q4线下/线上业务营收分别同比双位数增长/大个位数下滑 线上渠道降幅环比收窄 改革见效尚需时间 线下聚焦高势能BC渠道 打造月销过万重点门店 量贩渠道SKU扩充 24年营收同比增长超100% 24年线下/线上营收分别同比+22.6%/-6.2% [6] 品类情况 - 24Q4小鱼与豆干业务稳健增长 鹌鹑蛋增速回落 24年鱼制品/禽类制品/豆制品营收分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9% [6] 毛利率与净利率 - 24Q4/24年毛利率分别为30.99%/30.47% 分别同比-1.6/+2.3pct 24Q4毛利率下降主因鳀鱼成本同比上升约5.6% 全年毛利率提升源自24Q1 - 3成本改善和规模效应 [6] - 24Q4销售/管理费率分别同比+1.6/-0.4pct 销售费率上升主因新品推广和年货节费用投放 24年销售/管理费率分别同比+1.2/-0.3pct 24Q4/24年归母净利率分别同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2% [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩呈现收入线下/小鱼稳健发展、利润受短期成本扰动的特点 [3][4] - 25年渠道端线下聚焦高势能BC渠道、推进会员商超合作、扩充量贩渠道SKU，线上通过品销合一修复抖音平台表现；产品端全国铺市深海鳀鱼、推动溏心鹌鹑蛋进入会员商超以贡献营收增量 [5] - 考虑线上改革进程和鳀鱼成本，更新盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润有不同程度增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4营业总收入6.40亿（+11.9%），归母净利润0.77亿（+0.3%），扣非归母净利润0.72亿（-7.0%）；24年营业总收入24.12亿（+16.8%），归母净利润2.91亿（+39.0%），扣非归母净利润2.61亿（+39.9%） [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入27.57/31.27/35.18亿元，同比+14.3%/+13.4%/+12.5%；归母净利润3.17/3.70/4.31亿元，同比+8.8%/+16.6%/+16.8%；当前股价对应PE分别为17.20/14.75/12.64倍 [7] 渠道情况 - 24Q4线下/线上业务营收分别同比双位数增长/大个位数下滑，线上渠道降幅环比收窄但改革见效尚需时间，线下渠道聚焦高势能BC渠道、打造重点门店带动动销，量贩渠道SKU扩充合作提升，24年营收同比增长超100%；24年线下/线上营收分别同比+22.6%/-6.2% [6] 品类情况 - 24Q4小鱼与豆干业务稳健增长，鹌鹑蛋增速回落，春节礼盒占比不高年货节帮助有限；24年鱼制品/禽类制品/豆制品营收分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9% [6] 毛利率与净利率 - 24Q4/24A毛利率分别为30.99%/30.47%，分别同比-1.6/+2.3pct，24Q4下降主因鳀鱼成本上升约5.6%，全年提升源自24Q1 - 3成本改善和规模效应 [6] - 24Q4销售/管理费率分别同比+1.6/-0.4pct，销售费率上升主因新品推广和年货节费用投放；24A销售/管理费率分别同比+1.2/-0.3pct；24Q4/24A归母净利率分别同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2% [6] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2024A - 2027E各年度的财务指标及比率变化 [10]