投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价格为15.87元 [7][13] - 报告核心观点：公司2025年第三季度营收顺利实现正增长，利润降幅收窄，随着与量贩渠道深化合作以及新品逐步铺市，环比改善趋势有望延续 [3][13] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业总收入18.08亿元，同比增长2.05%；归母净利润1.73亿元，同比下降19.51% [13] - 2025年第三季度单季实现营业总收入6.85亿元，同比增长6.55%；归母净利润0.61亿元，同比下降14.77% [13] - 公司第三季度单季营收和利润表现环比第二季度均实现改善 [13] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度单季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，但环比第二季度持平，呈现企稳趋势 [13] - 2025年第三季度销售费用率同比上升1.6个百分点至13.8%，管理费用率同比上升0.4个百分点至3.8%，公司保持了较大的费用投放力度以强化品牌和开拓市场 [13] - 2025年第三季度净利率同比下降2.2个百分点至8.9% [13] 业务发展与合作 - 公司在量贩零食渠道预计保持快速增长，通过加强该渠道的品类覆盖和SKU丰富化，增量贡献加大 [13] - 公司围绕鱼制品、鹌鹑蛋、豆制品积极研发和推广差异化新品，并拓展如“京门爆肚”麻酱魔芋、“周爽爽”脆卤花生等渠道热门产品，持续推进渠道和品类拓展 [13] 财务预测摘要 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为25.23亿元、28.37亿元、31.71亿元，同比增长4.6%、12.4%、11.8% [6] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为2.48亿元、3.10亿元、3.71亿元，同比增长-14.9%、25.1%、19.6% [6] - 预测每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.55元、0.69元、0.82元 [6][13]

核心观点 - 公司2025年第三季度营收恢复正增长，利润降幅收窄，呈现环比改善趋势，随着与量贩渠道合作深化及新品铺市，该趋势有望延续 [1][2] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收18.08亿元，同比增长2.05%，归母净利润1.73亿元，同比下降19.51%，扣非净利润1.42亿元，同比下降25.01% [2] - 2025年第三季度单季营收6.85亿元，同比增长6.55%，归母净利润0.61亿元，同比下降14.77%，扣非净利润0.55亿元，同比下降17.80%，营收和利润表现环比第二季度均实现改善 [2] - 2025年第三季度单季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，但环比持平，同比降幅收窄，呈现企稳趋势 [3] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.8%、3.8%、1.9%、-0.1%，同比分别+1.6、+0.4、-0.1、+0.2个百分点，公司保持了较大的费用投放力度 [3] - 2025年第三季度净利率为8.9%，同比下降2.2个百分点 [3] 业务运营与战略 - 公司在量贩零食渠道预计保持快速增长，通过加强品类覆盖和SKU丰富化，该渠道的增量贡献加大 [3] - 公司围绕鱼制品、鹌鹑蛋、豆制品积极研发和推广差异化新品，注重健康概念营销，新品逐步铺市有望带来新的销售增量和品牌价值提升 [3] - 公司积极拓展"京门爆肚"麻酱魔芋、"周爽爽"脆卤花生等渠道热门产品，持续推进渠道和品类拓展 [3] 盈利预测与估值 - 公司2025-2027年每股收益预测分别下调至0.55元、0.69元、0.82元 [2] - 基于2026年23倍市盈率，目标价下调至15.87元 [2]

公司2025年第三季度财务表现 - 前三季度实现营收18.1亿元，同比增长2.1%，归母净利润1.7亿元，同比下降19.5% [1] - 第三季度单季营收6.8亿元，同比增长6.5%，归母净利润0.6亿元，同比下降14.8% [1] - 第三季度扣非净利润为0.55亿元，同比下降17.8% [1] 收入增长驱动因素 - 第三季度营收同比增长6.5%，环比第二季度显著改善 [1] - 收入端提速与渠道持续拓展及新产品推出密切相关，如"京门爆肚"麻酱魔芋、京周爽爽麻脆卤花生 [1] - 小鱼产品在渠道覆盖度扩展及产品升级推动下持续提升能力边界 [1] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点 [2] - 第三季度销售费用率为13.8%，同比上升1.6个百分点，管理费用率为3.8%，同比上升0.4个百分点 [2] - 第三季度净利率为8.8%，同比下降2.4个百分点，但环比第二季度上升0.4个百分点，降幅收窄 [2] 渠道与产品战略 - 公司从流通渠道小包装起家，通过丰富大包装及散称规格拓展至商超、便利店等渠道 [1] - 对比洽洽、卫龙等大单品公司，公司仍有充足的渠道拓展空间 [1] - "京门爆肚"麻切入魔芋肚品赛道，有望接力增量产品发展，魔芋产品有望孵化新的成长曲线 [1][2] 未来业绩展望 - 预计2025年至2027年公司营收将分别达到24.9亿元、28.0亿元、31.1亿元，同比增长3.2%、12.5%、11.2% [3] - 预计2025年至2027年归母净利润将分别达到2.5亿元、3.3亿元、3.7亿元，同比增长-14.6%、32.0%、13.1% [3]

公司财务表现 - 第三季度营业收入为6.85亿元，同比增长6.55% [1][3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为6083.35万元，同比下降14.77% [1][3] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5490.09万元，同比下降17.80% [1] - 前三季度累计营业收入为18.08亿元，同比增长2.05%，净利润为1.73亿元，同比下降19.51% [3] - 公司营收增速自去年开始放缓，2022年至2024年营收同比增速分别为31.59%、41.26%和16.79% [1] - 公司2022年至2024年净利润同比增速分别为46.72%、68.17%、39.01% [1] - 第三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.1362元/股，同比下降15.03% [1] - 第三季度加权平均净资产收益率为4.23%，同比下降1.06个百分点 [1] - 报告期末总资产为22.06亿元，上年度末为21.67亿元 [1] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为13.31亿元，上年度末为14.22亿元 [1] 盈利能力与成本 - 前三季度营业成本同比提升3.56%至12.79亿元 [2] - 前三季度整体毛利率为29.25%，同比下跌3.40个百分点 [2] - 上半年整体毛利率为29.45%，同比下跌0.95个百分点 [2] - 上半年三大品类中仅豆制品毛利率录得上涨，鱼制品和禽类制品毛利率下跌幅度均高于整体水平 [2] 费用支出 - 前三季度销售费用同比上涨13.18%至2.50亿元，其中超过四成用于品牌推广 [5] - 前三季度管理费用同比提升19.06%至7491.76万元 [5] - 前三季度研发费用同比提升11.09%至3853.97万元 [5] 业务与战略 - 公司主要从事中式风味休闲食品的研发、生产和销售，主要产品包括鱼制品、禽类制品和豆制品 [2] - 公司拥有“劲仔”、“七个博士”和“周鲜鲜”等品牌 [2] - 针对鱼制品原料成本压力，公司在上游供应链有规模优势，会在捕捞季对主要原料鳀鱼进行战略库存，并开拓全球优质原料基地 [2] - 针对鹌鹑蛋原料，公司优化上游供应链，培育“无抗生素”、“可生食标准认证”的优质蛋源供应链 [2]

财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润1.73亿元，同比下降19.5% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润0.61亿元，同比下降14.8% [1] - 公司营收增速转正，收入端出现改善 [1] 分产品表现 - 核心品类鱼制品预计实现双位数增长 [1] - 豆制品品类表现保持稳定 [1] - 鹌鹑蛋品类因高基数原因出现一定下滑 [1] 渠道发展 - 零食量贩渠道进展顺利，今年以来保持较快增长 [1] - 随着导入的SKU数量增加，零食量贩渠道收入有望继续提速 [1] - 公司主力的流通渠道因环境疲软进入平台期，内部正积极调整以寻找新发力点 [1] 未来展望 - 鹌鹑蛋品类进入2026年后，其增速将不再对整体业绩形成拖累 [1] - 三季度业绩出现边际改善，公司基本面正逐步走出底部 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为劲仔食品2025年第三季度收入端实现环比改善，同比增速达6.5% [1] - 利润端短期承压，但净利率环比已有所改善，预计后续有望重回提升通道 [2] - 公司成长路径清晰，鱼制品稳健增长，魔芋等新品有望孵化新成长曲线 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收18.1亿元，同比增长2.1%，归母净利润1.7亿元，同比下降19.5% [1] - 2025年第三季度单季营收6.8亿元，同比增长6.5%，归母净利润0.6亿元，同比下降14.8% [1] - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，销售费用率同比上升1.6个百分点至13.8% [2] - 2025年第三季度净利率为8.8%，同比下降2.4个百分点，但环比第二季度提升0.4个百分点 [2] 收入与业务分析 - 第三季度收入提速与渠道拓展及“京门爆肚”麻酱魔芋等新品推出密切相关 [1] - 公司小鱼产品通过渠道覆盖扩展和产品升级持续提升能力边界 [1] - 对比洽洽、卫龙等公司，劲仔食品在渠道拓展方面仍有充足空间 [1] 盈利能力与费用分析 - 短期毛利率下降与渠道结构调整、量贩等新兴渠道占比提升相关 [2] - 销售费用率上升因渠道拓展铺市及新品推广期间加大广宣及市场费用支出 [2] - 管理费用率同比上升0.4个百分点至3.8%，与公司加大人员储备相关 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为24.9亿元、28.0亿元、31.1亿元，同比增速分别为3.2%、12.5%、11.2% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.3亿元、3.7亿元，同比增速分别为-14.6%、32.0%、13.1% [3] - 预计2025年每股收益为0.55元，2026年及2027年分别提升至0.73元和0.82元 [5]

财务表现 - 25Q3实现营业收入6.85亿元，同比增长6.55% [1] - 25Q3实现归母净利润0.61亿元，同比下降14.77%，扣非归母净利润0.55亿元，同比下降17.80% [1] - 25Q3毛利率为28.93%，同比下降1.14个百分点 [1] - 25Q3期间费用率为19.47%，同比上升2.13个百分点，其中销售费用率13.82%（同比+1.59pct），管理费用率3.85%（同比+0.44pct） [1] - 25Q3归母净利率为8.89%，同比下降2.22个百分点，扣非归母净利率为8.02%，同比下降2.38个百分点 [1] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为25.09亿元、28.71亿元、33.00亿元，同比增长率分别为4.02%、14.43%、14.93% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.19亿元、3.89亿元，同比增长率分别为-15.98%、30.48%、21.80% [2] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21.8倍、16.7倍、13.7倍 [2] 经营与战略 - 公司持续深化全渠道布局，零食渠道与头部系统合作保持快速增长，传统渠道提升运营效率并优化网点质量，同时积极开拓高端会员店等新渠道 [1] - 公司今年以来加快新品推出速度，包括元气豆干、魔芋京门爆肚、脆卤花生、魔芋干摸鱼等，随着铺货进度加快，有望贡献收入增量 [1] - 毛利率下降预计主要由于低毛利渠道占比提升以及北海基地投产 [1]

投资评级 - 报告对劲仔食品的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，单季度营收增长回暖至6.55% [1][6] - 鱼制品实现超10%增长，零食量贩渠道延续50%以上快速增长，但禽类制品、豆制品与蔬菜制品有所下滑 [6] - 成本侧影响相对可控，毛利率为28.93%，但渠道投入增加导致销售费用率上升 [6] - 展望未来，随着产能利用率提升和渠道调整稳定，公司盈利能力有望逐步修复 [1][6] 财务表现 - 2025年第三季度营收6.85亿元，同比增长6.55%；归母净利润0.61亿元，同比下降14.77% [1][6] - 2025年前三季度营收18.08亿元，同比增长2.05%；归母净利润1.73亿元，同比下降19.51% [6] - 2025年预测归母净利润为2.41亿元，同比下降17%，随后在2026年及2027年预计恢复至15%以上的增长 [2][13] - 2025年预测每股收益为0.54元，对应市盈率22.1倍 [2][13] 产品与渠道分析 - 分产品看，25Q3鱼制品增长超10%，是主要增长动力；禽类制品因高基数影响下滑 [6] - 分渠道看，零食量贩渠道实现50%以上快速增长；传统流通渠道销售有所下滑；山姆渠道拓展仍需时间 [6] 盈利能力与费用 - 25Q3毛利率为28.93%，同比下降1.14个百分点，主要受零食量贩渠道收入占比提升及新工厂产能爬坡影响 [6] - 25Q3销售费用率为13.83%，同比上升1.59个百分点，主要因公司持续加大渠道建设投入 [6] - 25Q3归母净利率为8.89%，同比下降2.22个百分点 [6] 估值与预测 - 当前股价11.81元，总市值5.3十亿元，流通市值3.5十亿元 [3] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为2.41亿元、2.79亿元、3.22亿元 [2][6][13] - 对应2026年预测市盈率为19.1倍 [2][6]

券商买入评级概览 - 10月23日共有70只个股获券商买入评级，其中22只个股公布了目标价格 [1] - 按最高目标价计算，北汽蓝谷、星网锐捷、中材国际目标涨幅排名居前，涨幅分别达51.02%、50.73%、48.69% [1] - 从评级调整方向看，66只个股评级维持不变，4只个股为首次评级 [1] 受关注公司分析 - 有10只个股获多家券商关注，乖宝宠物、劲仔食品、洽洽食品获评级数量居前，分别有3家、3家、3家券商给予评级 [1] 行业分布情况 - 从获买入评级个股所属行业来看，食品、饮料与烟草行业买入评级个股数量最多，有16只 [1] - 资本货物行业买入评级个股数量次之，有14只 [1] - 材料Ⅱ行业买入评级个股数量为8只 [1]

核心财务表现 - 经营活动产生的现金流量净额较同期减少30.67% [3] - 现金流减少主要系报告期内购买商品、接受劳务支付的现金增加所致 [3] - 公司第三季度财务会计报告未经审计 [7] 股东结构信息 - 截至报告期末，公司回购专用证券账户持有公司11,373,500股，未列入前10名股东 [6] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因未导致较上期发生变化 [6]