行业整体表现 - 2024年疫苗行业整体承压，Wind疫苗指数成分股营业收入均值71.31亿元，同比降低21.63%，净利润均值7.87亿元，同比降低35.60% [1] - 智飞生物、万泰生物、华兰疫苗等头部企业营收降幅超50%，沃森生物、百克生物等降幅超30%，仅康希诺因四价流脑结合疫苗驱动营收增长130%以上 [1][2] - HPV疫苗、流感疫苗等同质化产品价格战导致万泰生物、康泰生物等归母净利润同比下滑超90%，康希诺净利润亏损收窄74.45% [2][4] 价格战影响 - 华兰疫苗四价流感疫苗价格下调30%，金迪克成人剂型价格从128元/支降至88元/支，导致两家公司营收分别下降53.21%和39.96%，净利润降幅达76.10%和31.71% [4][5] - 万泰生物二价HPV疫苗价格跌破百元后出现27.5元/支低价，营收同比下降59.25%，净利润下滑91.49% [5][6] - 沃森生物二价HPV疫苗上市后竞争加剧，营收下滑31.41%，净利润降低66.10% [5][6] 研发与产品布局 - 智飞生物2024年研发投入13.91亿元，近五年累计超51亿元，计划未来3-5年提升自主产品营收占比（当前仅4.53%） [7][8] - 康泰生物研发投入占比21.47%，沃森生物达24.82%，重点布局高价次疫苗如万泰生物九价HPV（已申报上市）和康泰生物五联苗（Ⅰ期临床） [8] - 行业转向mRNA、多联多价疫苗技术，智飞生物通过并购切入GLP-1药物领域，沃森生物拓展合成生物制造业务 [8][9] 国际化进展 - 康希诺四价流脑结合疫苗获印尼注册，与马来西亚合作开发mRNA流感疫苗，百克生物带状疱疹疫苗出口哥伦比亚，水痘疫苗进入阿富汗等10国 [10][11] - 沃森生物2024年海外收入5.7亿元（+98%），产品覆盖22国，智飞生物23价肺炎疫苗完成菲律宾审计 [11] - 全球疫苗市场2032年预计达862亿美元（CAGR 5.8%），中国疫苗出口额1.8亿美元，性价比优势突出但头部效应仍显著 [11][12][13] 市场潜力与挑战 - 中国流感疫苗接种率仅3%（欧美50%），人用疫苗市场预计2032年达3431亿元（CAGR 12.3%） [7] - 行业面临同质化竞争、产能过剩及研发高风险问题，需通过技术创新和出海突破，目前出海模式从成品出口向全产业链合作升级 [3][12]

默沙东2025年Q1业绩表现 - 默沙东2025年Q1总体营收小幅下滑，主要因两大支柱产品K药和HPV疫苗佳达修销售未达预期 [4] - 佳达修Q1销售额13.27亿美元，同比下滑41%；中国区收入6.68亿美元，同比下滑62%，全球份额降至不足5% [5] - 默沙东中国区收入占比从2024年Q1的6.2%降至2025年Q1的4.9%，跌幅远超全球平均水平 [6] HPV疫苗市场现状 - 2024年默沙东HPV疫苗全球销售额下滑3%至85.83亿美元，2025年Q1进一步下滑41%至13.27亿美元 [12] - 2024年四价HPV疫苗批签发量46.6万支（同比-95.49%），九价HPV疫苗批签发量3114.08万支（同比-14.8%） [13] - 智飞生物2024年代理的默沙东疫苗库存量3653.7万剂，与销售量基本持平，去库存压力大 [14] 中国市场竞争格局 - 2024年默沙东中国区营收53.94亿美元（同比-20%），失去MNC中国区营收冠军地位，被阿斯利康（64.13亿美元）取代 [15] - 国产二价HPV疫苗价格战持续：万泰生物2024年疫苗收入6.06亿元（同比-84.69%），沃森生物报价从246元/支降至27.5元/支 [18][21] - 默沙东九价疫苗2022年扩龄至9-45岁，直接冲击国产二价疫苗市场，引发价格战 [18] 行业趋势与战略调整 - 默沙东尝试开拓新增长点，如肥胖症和心血管疾病疗法，并引进恒瑞医药口服Lp(a)抑制剂HRS-5346，但短期难贡献业绩 [8] - 2025年默沙东获批中国首个男性HPV疫苗（四价和九价），但Q1财报尚未体现业绩贡献 [19] - 国产九价疫苗跟进：万泰生物处于审批阶段，博唯生物、瑞科生物开展男性适应症临床试验 [20]

智飞生物2024年业绩表现 - 全年营收260.7亿元同比减少50.74%归母净利润20.18亿元同比下滑74.99%经营性现金流首次转负至-44.14亿元资产负债率升至62.3%创近五年新高 [1] - 代理默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支同比暴跌95.5%九价疫苗3114万支下降14.8%代理业务收入由695亿元锐减至239亿元占比超九成 [1] - 2025年第一季度收入继续暴跌79.16%至23.74亿元净利润亏损3.05亿元连续三个季度亏损业绩未见底 [1] HPV疫苗市场供需与库存压力 - 2023年九价HPV疫苗供大于求但批签发量仍大幅提高导致2024年库存压力陡增前三季度代理产品库存高达206.93亿元应收账款213.93亿元 [2] - 销售费用达26.5亿元但推广效果有限默沙东宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗预计停供至年中 [2] - 国产九价HPV疫苗即将密集上市万泰生物、康乐卫士等进入Ⅲ期或申报阶段国产二价疫苗价格压至20-30元区间沃森生物中标单价仅27.5元 [2] 行业结构性变化与竞争格局 - HPV疫苗从爆发期过渡到消化期价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化导致增长曲线可能性下降 [3] - 万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元沃森生物净利降幅57%-67%双价疫苗自费市场承压 [3] - 行业进入"平稳-竞争-重构"阶段利润滑坡由快速渗透期后的自然演化导致 [4] 智飞生物转型策略与挑战 - 自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元占比仅4.53%23价肺炎疫苗年批签发量45.3万剂远低于康泰生物四价流感疫苗定价不足百元/支 [5][6] - 以5.93亿元增资宸安生物取得51%股权布局GLP-1类药物赛道宸安生物2023-2024年净亏损分别为6885万元和5435万元尚无商业化收入 [6] - 研发投入12.3亿元占比4.7%低于国际巨头15%-20%标准自主产品毛利率超80%但规模有限GLP-1市场面临恒瑞医药、甘李药业等激烈竞争 [7]

行业现状 - A股11家人用疫苗上市公司总市值之和不及三年前智飞生物单家峰值 [1] - HPV疫苗批签发量同比暴跌61.57% [1] - 流感、狂犬疫苗赛道深陷价格战，行业毛利率遭腰斩 [1] - 8家疫苗企业存货周转期超1年，智飞生物存货激增147%至222亿元 [1] 需求端挑战 - 新生儿数量持续走低迫使企业转向成人市场 [1] - HPV疫苗男性适应症获批后市场反响冷淡 [1] - 流感、肺炎疫苗接种量同步下滑 [1] 供给端竞争 - 国药集团在流感疫苗市场率先降价，华兰、科兴被迫跟进 [1] - 智飞生物在肺炎疫苗市场采用"低价换份额"策略 [1] - 部分企业遭遇"疫苗款拖欠三年"的现金流危机 [1] 行业结构性矛盾 - 狂犬、流感等低端赛道超10家企业竞争导致产能过剩 [2] - 带状疱疹、多联多价疫苗等高端品种仍被GSK等外企垄断 [2] - 政策审批滞后于技术迭代 [2] 企业困境案例 - 华兰疫苗遭遇市占率与利润双杀 [2] - 百克生物带状疱疹疫苗销售未达预期 [2] - 沃森与万泰的HPV价格战两败俱伤 [2] 行业突围方向 - 多联多价疫苗研发投入加码，如沃森生物13价肺炎结合疫苗、康泰生物四联苗 [3] - 头部企业构建产品组合，智飞生物布局结核疫苗EC和四价流感疫苗 [3] - 康华生物与HilleVax合作打响国产创新疫苗出海第一枪 [3] 行业集中度趋势 - 国内TOP5企业市场份额不足40%，远低于国际80%的集中度 [3] - 并购整合或将重塑行业格局 [3] 长期发展路径 - 需突破硬核技术、构建产品矩阵、打通全球市场 [4] - 参考默沙东依靠HPV疫苗成就千亿美元市值的案例 [4]

另据湘财证券最新研究报告，2024年，HPV疫苗、肺炎球菌疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、脑膜炎球菌 疫苗等人用疫苗批签发批次均同比下滑，自费苗尤其是成人高价自费苗需求下降明显。从今年一季度数 据来看，上述行业趋势还将延续。这意味着疫苗企业业绩还将在一段时间内震荡调整。 但值得一提的是，在核心财务指标下行同时，智飞生物财报中也不乏亮点。 疫苗行业整体调整背景下，智飞生物坚持高研发投入、化解风险因素、构建多元化业务布局，力争平稳 穿越行业波动周期，率先分享市场复苏红利。 据智飞生物发布的2024年年报及2025年一季报，报告期内公司核心财务数据虽有下滑，但其中也不乏亮 点。以自有管线研发进展为例，公司在调整周期坚持高研发投入，2024年至今达成多个研发里程碑，随 着冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、三价流感病毒裂解疫苗等临近获批节点，智飞生物将迎来更 具市场竞争力的自有产品矩阵。 此外，智飞生物通过优化与葛兰素史克合作模式，与默沙东协商调整发货节奏等举措，进一步化解风险 因素，后续业绩有望迎来更多弹性空间。 高研发投入发力在研管线 筑好自主产品矩阵"护城河" 市场环境深刻变化、疫苗行业持续调整的背景下，疫苗龙头智 ...

财务表现 - 2024年营收260 70亿元同比下滑50 74% 净利润20 18亿元同比下滑74 99% [2] - 连续三个季度亏损 2024年Q3亏损8369 64万元 Q4亏损1 32亿元 2025年Q1亏损3 05亿元且亏损额逐步扩大 [2] - 存货周转天数从2023年79 15天增至2024年296 69天 应收账款周转天数达299 18天 [7] 产品结构 - 代理产品贡献营收占比94 61% 其中默沙东HPV疫苗年度采购额263 77亿元占采购总额86 94% [3] - 自主产品营收11 82亿元占比仅4 53% 近五年累计研发投入51亿元但贡献有限 [8] - 核心代理产品批签发量大幅下滑 四价HPV疫苗同比降95 49% 九价HPV疫苗同比降14 80% [4] 市场环境变化 - HPV疫苗采购额显示市场预期收缩 2024-2026年基础采购额从326 26亿元逐年降至178 92亿元 [4] - 默沙东宣布2025年2月起暂停向中国发货HPV疫苗 因需求疲软及渠道库存高 [4] - 带状疱疹疫苗采购协议调整 年平均采购额从68 67亿元(原3年206亿元)降至36亿元(新6年216亿元) [5] 管理层与战略调整 - 2024年9月实控人之子蒋凌峰接任总裁 接班时正值公司营收首次下滑(同比降25 31%)及净利润创七年最大降幅(47 55%) [6][7] - 推进国际化布局 结核诊断试剂在印尼和澳门获批 但出口营收占比仅0 07% [8] - 采用"以销定产"模式 2024年疫苗生产量同比降52 28% 库存量同比降13 20% [7]

文章核心观点 重庆智飞生物2024年年报及2025年一季报显示业绩大幅下滑，代理业务滑坡、行业竞争加剧是主因，公司试图通过加强自研、涉足代谢疾病领域应对挑战，全球化进程有进展但也面临挑战 [1][3][7][10] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入260.7亿元，同比下降50.74%；归属净利润20.18亿元，同比下降74.99% [1] - 2025年一季报显示公司营业收入23.74亿元，同比下降79.16%；归属净利润-3.05亿元，同比由盈转亏 [3] - 2024年公司经营性现金流净额-44.14亿元，短期借款激增119.02亿元，财务费用增加131.56%至1.09亿元，销售费用26.5亿元，同比下降4.4% [3] - 2024年公司自主疫苗收入增长14.98%至11.82亿元，但占总营收比重仅4.53% [10] 产品情况 - 公司共有15种产品上市，其中1种附条件上市，涵盖多种传染病疫苗及结核感染诊断、预防、治疗药品 [6] - 2024年公司代理的默沙东四价HPV疫苗批签发量46.6万支，同比下降95.49%；九价HPV疫苗批签发量3114.08万支，同比下降14.8%；五价轮状、进口23价肺炎、灭活甲肝疫苗批签发量均下滑 [7] - 2024年公司自研的智飞绿竹ACYW135疫苗批签发量224.83万支，同比下降71.94%；AC结合疫苗批签发量231.72万支，同比增长76.31%；Hib疫苗批签发量203.39万支，同比下降26.8%；AC多糖疫苗批签发量422.04万支，同比增长839.61%；23价肺炎疫苗批签发量45.3万支 [7] - 去年底公司与GSK达成协议，延长独家推广带状疱疹疫苗合作期限八年，获RSV疫苗10年推广销售权，但RSV疫苗未在国内上市 [8] 行业竞争 - 二价HPV疫苗集采降价，万泰生物和沃森生物加入使价格战激烈，万泰生物九价HPV疫苗即将上市将加剧对公司业绩冲击 [10] - 目前四价HPV疫苗终端价从2000元/剂降至1200元，渠道毛利空 间压缩至15%（2023年为35%），需求减少，30%接种点停止进货，男性九价疫苗接种意愿不高 [10] 应对策略 - 公司加大产品宣传推广力度，加快自研产品研发、上市进度，与合作伙伴积极磋商降低经营风险 [4] - 今年3月公司斥资5.93亿元增资控股宸安生物，拓展GLP - 1、胰岛素类似物等领域自研管线布局 [12] 全球化进程 - 结合诊断试剂“宜卡”去年续约国家医保目录，在印尼获批上市，在澳门投入使用，还试图在巴基斯坦、菲律宾等国注册 [13] - 公司在东南亚工厂建设面临挑战，如菲律宾GMP认证仅覆盖23价肺炎多糖疫苗（全球销售额年降12%），印尼要求本地化生产比例不低于40%，将推高20%制造成本 [13] 二代接班 - 宸安生物法人代表和执行董事为智飞生物实控人蒋仁生之子蒋凌峰，外界认为是二代接班开始，2024年蒋凌峰任公司副董事长、总裁 [12]

作为国内疫苗行业的标杆企业，智飞生物（300122）2024年交出了一份令市场震惊的成绩单：全年营业 收入260.7亿元，同比腰斩（-50.74%）；归母净利润20.18亿元，降幅达74.99%。更值得警惕的是，经营 性现金流首次转负至-44.14亿元，资产负债率攀升至62.3%，创下近五年新高。这种营收、利润、现金 流"三杀"的局面背后，是其核心代理业务的断崖式下跌。 连续3个季度亏损 4月22日，智飞生物披露2024年年报及2025年一季报。财务数据显示，2024年，智飞生物实现营业收入 260.7亿元，同比下降50.74%；实现归属净利润20.18亿元，同比下降74.99%。分季度来看，智飞生物自 2024年三季度起净利开始出现亏损，一至四季度净利分别为14.58亿元、7.77亿元、-8369.64万元、-1.32 亿元。 今年一季度，智飞生物净利继续下滑，且出现亏损。财务数据显示，公司营业收入为23.74亿元，同比 下降79.16%；归属净利润为-3.05亿元，同比由盈转亏。资料显示，智飞生物共有15种产品上市，其中1 种产品附条件上市，包括预防流脑、宫颈癌、肺炎、流感、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫 ...

文章核心观点 - 疫苗龙头企业智飞生物深陷业绩困局，2024年及2025年一季度业绩大幅下滑，受行业政策、民众接种意愿等因素影响，公司代理的默沙东疫苗批签发量下降，二级市场表现也不理想，但公司认为国内疫苗市场仍有潜力，正积极布局应对[1][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入260.7亿元，同比下降50.74%；归属净利润20.18亿元，同比下降74.99% [1] - 2025年一季度公司营业收入为23.74亿元，同比下降79.16%；归属净利润为 - 3.05亿元，同比由盈转亏 [1] - 2024年一至四季度净利分别为14.58亿元、7.77亿元、 - 8369.64万元、 - 1.32亿元 [3] 公司财务指标变化 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 44.14亿元，同比下降149.06% [2] - 2024年末资产总额499.10亿元，同比下降0.64%；归属于上市公司股东的净资产308.31亿元，同比下降2.14% [2] - 2024年基本每股收益0.8427元/股，同比下降74.94%；加权平均净资产收益率6.46%，同比下降22.63% [2] 公司产品情况 - 公司共有15种产品上市，其中1种附条件上市，涵盖多种传染病疫苗及结核相关药品 [3] - 2024年公司代理的默沙东四价HPV疫苗全年批签发量为46.6万支，同比下降95.49%；九价HPV疫苗全年批签发量为3114.08万支，同比下降14.8%；五价轮状疫苗等其他代理疫苗批签发量也不同程度下滑 [3] 行业情况 - 疫苗企业在市场竞争、产品价格、研发创新等方面面临较大压力 [4] - 在政策支持与技术创新驱动下，国内疫苗市场仍有较大发展潜力与商业机遇 [4] 公司应对措施 - 布局丰富多元的自主产品在研管线，加大科研创新投入与资源整合力度 [5] - 持续优化市场策略，严格把控经营风险 [5] - 今年3月以增资形式控股宸安生物，拓展GLP - 1、胰岛素类似物等领域自研管线布局 [6] 公司二级市场表现 - 4月21日，公司盘中一度跌逾8%，最终收跌6.86%，收盘价为20.23元/股，总市值为484.3亿元，较2021年历史高点已跌去逾八成 [6]

2024年，智飞生物（300122）在行业整体承压的背景下交出了一份"逆势蓄力"的答卷。财报显示，受行 业政策调整、民众接种意愿下降等多重因素影响，智飞生物在2024年实现营业收入260.70亿元，归属于 上市公司股东的净利润20.18亿元。尽管业绩承压，智飞生物通过战略调整、研发加码、国际化布局等 举措积极破局，展现出疫苗龙头企业的抗风险能力与长期发展韧性。 报告期内，其四价流感病毒裂解疫苗(儿童型)、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)进入生产注册阶 段；15价肺炎球菌结合疫苗完成Ⅲ期临床，覆盖亚洲优势血清型，填补国内高端肺炎疫苗空白；26价肺 炎结合疫苗启动Ⅰ/Ⅱ期临床，技术水平对标国际前沿。 更值得关注的是技术平台突破。新型佐剂技术平台推出的三价、四价流感疫苗(ZFA02佐剂)已进入临 床，该技术可增强疫苗免疫原性，国内尚无同类产品上市。 强化战略合作：携手增强市场韧性 2024年，国内疫苗行业整体面临挑战，智飞生物业绩变化与行业趋势一致。数据显示，其在2024年实现 自主产品收入11.82亿元，同比增长14.98%，展现内生增长潜力；但代理产品受市场需求波动影响较 大，例如默沙东四价HPV疫苗批签发量 ...