新产品和新技术研发 - 公司佐剂四价流感疫苗在河北省开展Ⅰ/Ⅱ期临床试验[2] - 此为公司新型佐剂技术平台的应用[4] - 试验进行安全性、耐受性和免疫原性研究[6] 未来展望 - 若进展顺利将丰富疫苗品种，完善产品布局[5] - 项目后续进度、结果及上市情况存在不确定性[7] 业绩影响 - 进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验不会对近期业绩产生重大影响[7]

2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下 滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年 新高。 2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下 降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的"现金牛"遭遇 重大衰退。 2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物 已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。 2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺 口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万 这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市， 其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段 ...

另据湘财证券最新研究报告，2024年，HPV疫苗、肺炎球菌疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、脑膜炎球菌 疫苗等人用疫苗批签发批次均同比下滑，自费苗尤其是成人高价自费苗需求下降明显。从今年一季度数 据来看，上述行业趋势还将延续。这意味着疫苗企业业绩还将在一段时间内震荡调整。 但值得一提的是，在核心财务指标下行同时，智飞生物财报中也不乏亮点。 疫苗行业整体调整背景下，智飞生物坚持高研发投入、化解风险因素、构建多元化业务布局，力争平稳 穿越行业波动周期，率先分享市场复苏红利。 据智飞生物发布的2024年年报及2025年一季报，报告期内公司核心财务数据虽有下滑，但其中也不乏亮 点。以自有管线研发进展为例，公司在调整周期坚持高研发投入，2024年至今达成多个研发里程碑，随 着冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、三价流感病毒裂解疫苗等临近获批节点，智飞生物将迎来更 具市场竞争力的自有产品矩阵。 此外，智飞生物通过优化与葛兰素史克合作模式，与默沙东协商调整发货节奏等举措，进一步化解风险 因素，后续业绩有望迎来更多弹性空间。 高研发投入发力在研管线 筑好自主产品矩阵"护城河" 市场环境深刻变化、疫苗行业持续调整的背景下，疫苗龙头智 ...

财务表现 - 2024年营收260 70亿元同比下滑50 74% 净利润20 18亿元同比下滑74 99% [2] - 连续三个季度亏损 2024年Q3亏损8369 64万元 Q4亏损1 32亿元 2025年Q1亏损3 05亿元且亏损额逐步扩大 [2] - 存货周转天数从2023年79 15天增至2024年296 69天 应收账款周转天数达299 18天 [7] 产品结构 - 代理产品贡献营收占比94 61% 其中默沙东HPV疫苗年度采购额263 77亿元占采购总额86 94% [3] - 自主产品营收11 82亿元占比仅4 53% 近五年累计研发投入51亿元但贡献有限 [8] - 核心代理产品批签发量大幅下滑 四价HPV疫苗同比降95 49% 九价HPV疫苗同比降14 80% [4] 市场环境变化 - HPV疫苗采购额显示市场预期收缩 2024-2026年基础采购额从326 26亿元逐年降至178 92亿元 [4] - 默沙东宣布2025年2月起暂停向中国发货HPV疫苗 因需求疲软及渠道库存高 [4] - 带状疱疹疫苗采购协议调整 年平均采购额从68 67亿元(原3年206亿元)降至36亿元(新6年216亿元) [5] 管理层与战略调整 - 2024年9月实控人之子蒋凌峰接任总裁 接班时正值公司营收首次下滑(同比降25 31%)及净利润创七年最大降幅(47 55%) [6][7] - 推进国际化布局 结核诊断试剂在印尼和澳门获批 但出口营收占比仅0 07% [8] - 采用"以销定产"模式 2024年疫苗生产量同比降52 28% 库存量同比降13 20% [7]

文章核心观点 重庆智飞生物2024年年报及2025年一季报显示业绩大幅下滑，代理业务滑坡、行业竞争加剧是主因，公司试图通过加强自研、涉足代谢疾病领域应对挑战，全球化进程有进展但也面临挑战 [1][3][7][10] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入260.7亿元，同比下降50.74%；归属净利润20.18亿元，同比下降74.99% [1] - 2025年一季报显示公司营业收入23.74亿元，同比下降79.16%；归属净利润-3.05亿元，同比由盈转亏 [3] - 2024年公司经营性现金流净额-44.14亿元，短期借款激增119.02亿元，财务费用增加131.56%至1.09亿元，销售费用26.5亿元，同比下降4.4% [3] - 2024年公司自主疫苗收入增长14.98%至11.82亿元，但占总营收比重仅4.53% [10] 产品情况 - 公司共有15种产品上市，其中1种附条件上市，涵盖多种传染病疫苗及结核感染诊断、预防、治疗药品 [6] - 2024年公司代理的默沙东四价HPV疫苗批签发量46.6万支，同比下降95.49%；九价HPV疫苗批签发量3114.08万支，同比下降14.8%；五价轮状、进口23价肺炎、灭活甲肝疫苗批签发量均下滑 [7] - 2024年公司自研的智飞绿竹ACYW135疫苗批签发量224.83万支，同比下降71.94%；AC结合疫苗批签发量231.72万支，同比增长76.31%；Hib疫苗批签发量203.39万支，同比下降26.8%；AC多糖疫苗批签发量422.04万支，同比增长839.61%；23价肺炎疫苗批签发量45.3万支 [7] - 去年底公司与GSK达成协议，延长独家推广带状疱疹疫苗合作期限八年，获RSV疫苗10年推广销售权，但RSV疫苗未在国内上市 [8] 行业竞争 - 二价HPV疫苗集采降价，万泰生物和沃森生物加入使价格战激烈，万泰生物九价HPV疫苗即将上市将加剧对公司业绩冲击 [10] - 目前四价HPV疫苗终端价从2000元/剂降至1200元，渠道毛利空 间压缩至15%（2023年为35%），需求减少，30%接种点停止进货，男性九价疫苗接种意愿不高 [10] 应对策略 - 公司加大产品宣传推广力度，加快自研产品研发、上市进度，与合作伙伴积极磋商降低经营风险 [4] - 今年3月公司斥资5.93亿元增资控股宸安生物，拓展GLP - 1、胰岛素类似物等领域自研管线布局 [12] 全球化进程 - 结合诊断试剂“宜卡”去年续约国家医保目录，在印尼获批上市，在澳门投入使用，还试图在巴基斯坦、菲律宾等国注册 [13] - 公司在东南亚工厂建设面临挑战，如菲律宾GMP认证仅覆盖23价肺炎多糖疫苗（全球销售额年降12%），印尼要求本地化生产比例不低于40%，将推高20%制造成本 [13] 二代接班 - 宸安生物法人代表和执行董事为智飞生物实控人蒋仁生之子蒋凌峰，外界认为是二代接班开始，2024年蒋凌峰任公司副董事长、总裁 [12]

作为国内疫苗行业的标杆企业，智飞生物（300122）2024年交出了一份令市场震惊的成绩单：全年营业 收入260.7亿元，同比腰斩（-50.74%）；归母净利润20.18亿元，降幅达74.99%。更值得警惕的是，经营 性现金流首次转负至-44.14亿元，资产负债率攀升至62.3%，创下近五年新高。这种营收、利润、现金 流"三杀"的局面背后，是其核心代理业务的断崖式下跌。 连续3个季度亏损 4月22日，智飞生物披露2024年年报及2025年一季报。财务数据显示，2024年，智飞生物实现营业收入 260.7亿元，同比下降50.74%；实现归属净利润20.18亿元，同比下降74.99%。分季度来看，智飞生物自 2024年三季度起净利开始出现亏损，一至四季度净利分别为14.58亿元、7.77亿元、-8369.64万元、-1.32 亿元。 今年一季度，智飞生物净利继续下滑，且出现亏损。财务数据显示，公司营业收入为23.74亿元，同比 下降79.16%；归属净利润为-3.05亿元，同比由盈转亏。资料显示，智飞生物共有15种产品上市，其中1 种产品附条件上市，包括预防流脑、宫颈癌、肺炎、流感、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫 ...

文章核心观点 - 疫苗龙头企业智飞生物深陷业绩困局，2024年及2025年一季度业绩大幅下滑，受行业政策、民众接种意愿等因素影响，公司代理的默沙东疫苗批签发量下降，二级市场表现也不理想，但公司认为国内疫苗市场仍有潜力，正积极布局应对[1][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入260.7亿元，同比下降50.74%；归属净利润20.18亿元，同比下降74.99% [1] - 2025年一季度公司营业收入为23.74亿元，同比下降79.16%；归属净利润为 - 3.05亿元，同比由盈转亏 [1] - 2024年一至四季度净利分别为14.58亿元、7.77亿元、 - 8369.64万元、 - 1.32亿元 [3] 公司财务指标变化 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 44.14亿元，同比下降149.06% [2] - 2024年末资产总额499.10亿元，同比下降0.64%；归属于上市公司股东的净资产308.31亿元，同比下降2.14% [2] - 2024年基本每股收益0.8427元/股，同比下降74.94%；加权平均净资产收益率6.46%，同比下降22.63% [2] 公司产品情况 - 公司共有15种产品上市，其中1种附条件上市，涵盖多种传染病疫苗及结核相关药品 [3] - 2024年公司代理的默沙东四价HPV疫苗全年批签发量为46.6万支，同比下降95.49%；九价HPV疫苗全年批签发量为3114.08万支，同比下降14.8%；五价轮状疫苗等其他代理疫苗批签发量也不同程度下滑 [3] 行业情况 - 疫苗企业在市场竞争、产品价格、研发创新等方面面临较大压力 [4] - 在政策支持与技术创新驱动下，国内疫苗市场仍有较大发展潜力与商业机遇 [4] 公司应对措施 - 布局丰富多元的自主产品在研管线，加大科研创新投入与资源整合力度 [5] - 持续优化市场策略，严格把控经营风险 [5] - 今年3月以增资形式控股宸安生物，拓展GLP - 1、胰岛素类似物等领域自研管线布局 [6] 公司二级市场表现 - 4月21日，公司盘中一度跌逾8%，最终收跌6.86%，收盘价为20.23元/股，总市值为484.3亿元，较2021年历史高点已跌去逾八成 [6]

2024年，智飞生物（300122）在行业整体承压的背景下交出了一份"逆势蓄力"的答卷。财报显示，受行 业政策调整、民众接种意愿下降等多重因素影响，智飞生物在2024年实现营业收入260.70亿元，归属于 上市公司股东的净利润20.18亿元。尽管业绩承压，智飞生物通过战略调整、研发加码、国际化布局等 举措积极破局，展现出疫苗龙头企业的抗风险能力与长期发展韧性。 报告期内，其四价流感病毒裂解疫苗(儿童型)、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)进入生产注册阶 段；15价肺炎球菌结合疫苗完成Ⅲ期临床，覆盖亚洲优势血清型，填补国内高端肺炎疫苗空白；26价肺 炎结合疫苗启动Ⅰ/Ⅱ期临床，技术水平对标国际前沿。 更值得关注的是技术平台突破。新型佐剂技术平台推出的三价、四价流感疫苗(ZFA02佐剂)已进入临 床，该技术可增强疫苗免疫原性，国内尚无同类产品上市。 强化战略合作：携手增强市场韧性 2024年，国内疫苗行业整体面临挑战，智飞生物业绩变化与行业趋势一致。数据显示，其在2024年实现 自主产品收入11.82亿元，同比增长14.98%，展现内生增长潜力；但代理产品受市场需求波动影响较 大，例如默沙东四价HPV疫苗批签发量 ...

市场竞争格局剧变加速危机。默沙东在男性HPV疫苗市场的布局虽具前瞻性，但GSK、万泰生物等竞品 已形成合围之势。GSK的带状疱疹疫苗2024年批签发量达377.6万支，万泰生物的二价HPV疫苗通过 WHO预认证打开出海空间。而智飞生物自主管线中，23价肺炎疫苗、四价流感疫苗等产品仍处研发后 期，短期内难成气候。 如何破局？ 战略重心向自主创新倾斜成为必然选择。控股宸安生物进军GLP-1赛道展现战略转向，司美格鲁肽注射 液三期临床如能顺利推进，有望在千亿级减肥药市场分羹。但需警惕生物类似药研发的高风险性，2023 年全球糖尿病药物研发失败率达62%的行业数据提示需建立风险对冲机制。建议采用"自主研发+license in"双轮驱动，如在mRNA技术平台、多联多价疫苗等前沿领域加强布局。 渠道价值重估与生态重构迫在眉睫。覆盖3万个基层网点的渠道网络是核心资产，但当前主要服务于代 理产品配送。应转型为开放式疫苗服务平台：一方面深度绑定默沙东、GSK等国际药企，争取新型带状 疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等产品的区域代理；另一方面打造智慧接种管理系统，通过数字化工具 提升终端服务能力，挖掘成人疫苗市场的长尾需求。 男性 ...

智飞生物（300122）2024年度克服行业整体景气周期下行的不利影响，展现出坚韧不拔的经营韧性和稳健的发展态势——公司2024年实现营业收入260.70 亿元、实现归母净利润20.18亿元，继续保持较高水平；当期综合毛利率27.38%，同比逆势走高。 值得指出的是，2024年智飞生物研发投入高达13.91亿元，占营业收入的5.34%，占自主产品营业收入的比例高达117.68%；期末研发人员数量进一步提升 至1072人，无论是研发投入规模还是研发人员总数均创新高，充分展现出公司在研发方面的决心和担当。 必须看到，研发创新正持续为智飞生物守护大众健康注入强劲动力，并引领生物制药行业迈向新高度。 在市场拓展方面，智飞早已赢得了包括默沙东和葛兰素史克的青睐与长期合作，"硬实力"不断成为其创新驱动可持续发展的鲜明底色。 事实上，最近五年智飞生物累计研发投入已突破51亿元。高强度的研发投入正为公司带来源源不断的管线突破：截至2024年末，公司自主研发项目共计34 项(不含新冠系列项目)，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目已有19项。2024年以来，公司在肺炎疫苗矩阵、流脑疫苗矩阵、肠道疫苗矩阵、成人疫 苗矩阵等多个关 ...