市场表现 - A股市场生物医药股于1月26日全线上涨，多只个股涨幅显著，其中康乐卫士涨超20%，迈克生物、凯普生物、之江生物、华兰疫苗20CM涨停，金迪克、智飞生物涨超13%，康希诺、百普赛斯涨超12%，东方生物涨超11%，沃森生物、圣湘生物涨超10%，达安基因、科华生物10CM涨停，康泰生物、泓博医药涨超7% [1] - 具体公司表现方面，康乐卫士涨幅达20.48%，总市值33.71亿；迈克生物涨幅20.03%，总市值85.86亿；凯普生物涨幅20.03%，总市值46.87亿；之江生物涨幅20.01%，总市值49.10亿；智飞生物涨幅13.31%，总市值469亿；康希诺涨幅12.77%，总市值193亿 [3] 事件驱动 - 近日印度西孟加拉邦暴发尼帕病毒疫情，该病毒可人传人，死亡率最高达75%，且目前尚无疫苗 [1] - 印度当局正采取措施应对疫情，已有近百人被要求居家隔离，泰国民航局宣布自1月26日起对来自印度西孟加拉邦的航班进行全面筛查，以防止病毒输入 [1] 病毒背景 - 尼帕病毒是一种致命的人畜共患病毒，主要由果蝠携带，可通过被污染的食物传播给人类，或直接人传人 [2] - 该病毒死亡率在40%到75%之间，从感染到出现症状的潜伏期一般为4天至14天，最长可达45天 [2] - 历史上，1998年至1999年尼帕病毒疫情曾在马来西亚、新加坡蔓延，导致百余人死亡，百万只猪被扑杀，此后疫情也曾在印度、孟加拉国、菲律宾暴发 [2] - 目前尚无专门针对尼帕病毒的疫苗和有效疗法 [2]

公司股东结构 - 截至2026年1月20日，智飞生物普通股股东总户数为121,021户 [1] 公司信息披露 - 公司于1月23日通过投资者互动平台披露了最新的股东户数信息 [1]

公司经营策略优化 - 公司通过多项举措优化经营策略 [1] - 公司优化商业合作与产品推广策略 [1] - 公司加快自研产品上市节奏 [1] 公司财务与风险管理 - 公司控制相关风险 [1] - 公司调整债务结构 [1] - 公司推动完成存量债务置换 [1] 公司发展目标 - 公司举措旨在促进可持续发展 [1]

报告行业投资评级 - 行业推荐 [1] 报告核心观点 - 中国带状疱疹疫苗市场在老龄化、慢病负担加重、成人免疫服务体系完善等因素共同作用下进入加速培育期 [4] - 行业正从“单一高端供给主导”走向“分层供给+多场景渗透”的新阶段 竞争核心从产品指标转向商业化体系能力的综合比拼 [4] - 进口重组疫苗与国产减毒活疫苗形成价格带分化 共同推动潜在接种人群从高端向大众扩容 市场规模加速上行 [9] - 未来行业增长将取决于支付门槛下降、渠道与服务体系建设、以及企业产业链与国际化能力等多重因素 [31] 市场背景总结 - 行业定义：带状疱疹疫苗用于预防带状疱疹及其并发症 核心技术路径在于增强机体对水痘-带状疱疹病毒的细胞免疫应答 主要服务中老年及免疫功能低下人群 [5] - 市场演变：行业技术从减毒活疫苗起步 2017年葛兰素史克重组亚单位疫苗Shingrix上市成为重要分水岭 目前进入减毒活、重组亚单位、mRNA、自复制RNA等多技术平台并行演进的新阶段 [6][7][8] 市场现状总结 - 市场规模：2024年中国带状疱疹疫苗行业市场规模为39.98亿元 预计以29.08%的年复合增长率增至2030年的566.84亿元 [9] - 价格分层：2020-2024年进口重组疫苗Shingrix单剂价格约1603.5元 需接种两剂 国产减毒活疫苗感维2024年单剂价格1394元 为单剂接种 全程成本优势明显 [9] - 需求基础：中国持续老龄化 预计2035年65岁及以上人口突破4亿、占比超30% 叠加慢病患者增加 扩大了疫苗目标人群基数 [9][10] - 供给成本：上游核心物料国产化取得突破 成本显著低于进口 如CHO培养基国产价格约为进口的四成 关键酶类产品价格累计下降27.5% 有利于降低下游企业研发生产成本 [11] - 接种率：2022年60岁以上人群接种率不足0.1% 至2024年估算整体覆盖率已达0.8% 其中北京、上海接种率估算值分别达1.20%与0.95% 预计2030年接种人数达1500万人 [12] 市场竞争总结 - 评估维度：主要从产品与技术平台定位、产业化与供给确定性、商业化与市场可及性能力三大维度评估企业 [13] - 竞争格局：呈现梯队化 第一梯队包括百克生物、嘉晨西海、智飞生物等 第二梯队包括绿竹生物、瑞科生物、迈科康等 第三梯队包括艾美疫苗、科兴中维、康希诺等 [17] - 市场结构：高端市场由智飞生物代理的进口Shingrix主导 国产感维以单针和可及性优势切入大众市场 形成进口与国产并行的双强格局 [18][19] - 市场潜力：2030年中国50岁及以上人群预计达5.7亿 截至2023年6月该人群接种率仅约1.2% 存在巨大未满足需求 60岁及以上人口已达2.97亿 占总人口21.1% 长期拉动需求 [20] - 未来产品：处于研发后期的绿竹生物LZ901重组蛋白疫苗和嘉晨西海JCXH-105 mRNA疫苗 定价可能介于现有产品之间或向下延伸 形成多元化产品矩阵满足不同需求 [20] 十大企业推荐总结 - 百克生物：国产减毒活疫苗代表企业 强调单针接种与可及性 定位普及型需求 [21] - 智飞生物：以进口重组疫苗商业化运营见长 优势在于渠道组织与终端动销能力 [22] - 嘉晨西海生物：拥有自复制RNA创新技术平台 强调免疫强度与剂量经济性潜力 [23] - 绿竹生物：布局重组亚单位技术路线 主打国产替代与中高端人群覆盖 [24][25] - 瑞科生物：重组路线与新佐剂思路并行 定位高风险与高需求人群 [26] - 迈科康：聚焦重组技术路线 强调产品成熟度与可规模化交付能力 [27] - 科兴中维：依托平台化研发与产业化基础切入 强调工艺放大与质量管理能力 [27] - 康希诺：以载体技术平台为基础探索 优势在于平台延展与迭代能力 [28] - 怡道生物：围绕重组路线推进 定位偏向可交付与可推广 [29] - 艾美疫苗：以核酸平台布局为特色 强调技术迭代速度与产品组合潜力 [30] 发展趋势总结 - 需求持续扩容：老龄化与免疫衰减驱动 中老年与慢病人群为主要目标 预防接种从可选消费转向风险管理工具 潜在人群基数持续扩大 [32] - 支付与产品分层：自费属性决定渗透上限 进口疫苗价格刚性覆盖高支付人群 国产疫苗凭借价格优势覆盖大众市场 地方支持政策与产品分层将推动需求扩散 [33] - 渠道与服务演进：一体化接种网络与数字化随访体系将提升接种完成率 降低因预约随访缺失导致的转化流失 [34] - 国际化与产业链：长期竞争将延伸至产业链自主可控与国际化注册能力 供应链国产替代影响成本 具备国际多中心临床与注册能力的企业有望获得增量市场 [35]

文章核心观点 - 疫苗犹豫情绪蔓延及行业价格战导致疫苗企业业绩普遍大幅下滑，行业正经历剧烈调整与洗牌，企业纷纷寻求多元化突围 [1][5][7] 百克生物业绩与困境 - 2025年预计归母净利润亏损2.2亿元至2.8亿元，同比降幅达194.79%至220.64%，为上市以来首次年度亏损 [1] - 核心产品带状疱疹疫苗销售疲软，2025年前三季度国内两款产品合计批签发仅21批次，其中百克生物仅占7批次，市场份额被GSK挤压 [2] - 为提振需求，将带状疱疹疫苗单支价格从1369元大幅降至464元，降幅接近70% [4] - 传统主力产品水痘疫苗销量受新生儿出生率十年减半影响而下滑，同时存货减值及投资损失等非经常性因素加剧亏损 [4] - 公司加速研发管线多元化，2025年新增生产批件1项、临床批件5项，重点布局儿童疫苗、治疗性疫苗等领域 [7] 行业整体状况 - 2025年前三季度，11家疫苗板块样本公司合计营业收入174亿元，同比大幅下降49.2%；归母净利润合计亏损9亿元，同比下滑121.6% [1][6] - 行业陷入剧烈价格战，多款产品价格跌幅创纪录：HPV疫苗、流感疫苗等品类价格跌幅普遍超过90%，例如万泰生物二价HPV疫苗从329元/支降至86元/支，沃森生物报出27.5元/支低价，上海生物三价流感疫苗政府采购单价低至5.5元 [5] - 价格战源于需求端民众自费接种意愿下降、疾控采购模式转向按需采购，以及供给端企业扎堆热门赛道导致同质化竞争严重 [6] - 中国疫苗行业协会于2025年11月发布倡议，要求会员企业“严禁低于成本价竞标”，以引导行业回归理性竞争 [6] 企业应对与转型策略 - 智飞生物预计2025年全年亏损超百亿元，业绩波动剧烈，同时以5.93亿元增资宸安生物，正式切入GLP-1领域 [1][7] - 万泰生物借助控股股东资源，跨界切入消费医美领域，以丰富营收结构 [7] - 科兴生物拓展海外市场，未来10年将向巴西供应总计约6000万剂水痘和狂犬疫苗，合同总价值超7亿美元 [7] - 行业专家指出，企业必须放弃价格战思维，转向差异化竞争，加大研发投入，聚焦未满足的临床需求 [7]

核心观点 - 智飞生物2025年业绩预计出现上市以来首次年度巨亏，归母净利润预计为-106.98亿元至-137.26亿元，同比下降630%至780% [2] - 业绩巨亏的核心原因是公司高度依赖的代理业务（尤其是HPV疫苗）遭遇国产竞品冲击和激烈价格战，导致销售停滞、库存高企并计提大额减值 [8][12][16] - 公司试图通过推动自研产品上市来扭转局面，但2026年有望上市的几款产品均面临竞争激烈的红海市场，短期内难以对业绩形成有效支撑 [22][25][29] - 在核心代理业务萎缩和自研投入的双重压力下，公司已出现资金紧张迹象，并申请了不超过102亿元的银团贷款 [31] 2025年业绩巨亏原因分析 - 公司预计2025年归母净利润为-106.98亿元至-137.26亿元，扣非净利润为-105.54亿元至-135.41亿元，同比下降幅度均为630%至780% [2] - 这是公司上市以来首次出现年度亏损 [3] - 业绩承压的核心原因是核心代理产品销售不及预期 [8] 代理业务困境：HPV疫苗市场剧变 - 公司收入高度依赖代理产品，2023年和2024年代理产品收入占比分别高达98.05%和94.61% [8] - 代理收入主要来自默沙东的HPV疫苗 [9] - 国产HPV疫苗相继上市打破垄断：万泰生物和沃森生物的2价疫苗于2020年及2022年获批，万泰生物的9价疫苗和国药集团的4价疫苗于2025年获批 [12] - 价格战激烈：2025年国家免疫规划采购中，国产2价HPV疫苗中标价仅27.5元/支，较2022年超300元的价格下降约90% [13] - 公司代理的4价HPV疫苗售价约800元/针，在2价疫苗价格极低的情况下竞争力不足 [13] - 万泰生物9价HPV疫苗定价499元/支，仅为智飞代理的默沙东产品价格的40%左右 [14] - 销量大幅下滑：2024年公司代理的四价HPV疫苗批签发量同比暴跌95.49%，九价疫苗批签发量下降14.8%，2025年四价批签发量归零 [14] 库存积压与减值风险 - 因销售不畅及此前与默沙东签订的高额采购协议，导致库存严重积压 [16] - 2025年三季度公司存货余额高达202.46亿元，较2023年末的89.86亿元增长125% [16] - 根据2023年初的续签协议，2023年至2026年HPV疫苗每年采购金额分别为214亿元、326亿元、260亿元和178亿元 [16] - HPV疫苗保质期仅3年，高额存货面临巨大的资产减值风险，是业绩预亏的重要原因 [16] 第二增长曲线同样受挫 - 公司于2023年10月新代理的GSK带状疱疹疫苗（欣安立适）销售不及预期 [17] - 原3年206亿元的采购计划后来调整为6年216亿元，年均采购量近乎腰斩 [17] - 即便在2025年推出“打一赠一”促销，2025年上半年批签发量仅574,707支，较去年同期的1,606,944支下滑64% [18] - 国产带状疱疹疫苗价格已降至约464元/针，仅为GSK疫苗降价后的28%，进一步挤压市场 [18] - 国内多家企业（如绿竹生物、迈科康等）的同类产品已进入临床后期，未来降价压力大 [18] 自研产品进展与前景 - 公司有4款自研产品有望于2026年上市：流感疫苗、狂犬疫苗、15价肺炎疫苗和AC流脑疫苗 [22] - 但这4款产品均非1类新药申报 [23] - **流感疫苗与狂犬疫苗**：市场竞争激烈，已出现大幅降价 [25] - 流感疫苗各家产品已有20%-30%的跌幅 [25] - 狂犬疫苗方面，华兰生物2024年度中标价从每支198-208元降至120-135元 [25] - **15价肺炎疫苗**：虽可能是国内首款，但市场已有辉瑞、沃森生物等四款13价产品及多款23价产品，并非蓝海市场 [26] - 公司的23价肺炎疫苗在2024年价格由298元/支下调至209元/支，降幅约三分之一 [27] - 13价肺炎疫苗价格随上市先后依次走低，辉瑞产品价格698-708元/支，沃森生物556-613元/支，康泰生物458-473元/支 [28] - **AC流脑疫苗**：国内已上市十几款脑膜炎疫苗，且多家企业产品进入临床三期，竞争环境激烈 [29] - 自主产品营收占比极低，2024年仅占营业收入的4.53%，即使新产品上市，短期内也难以将营收贡献提升至有影响力的比重（如30%或50%以上） [29][30] 公司资金状况 - 2026年1月5日，公司公告已与银团签订贷款协议，申请总额不超过102亿元、期限不超过3年的中长期银团贷款 [31] - 在核心代理产品销售停滞和加大自研投入的背景下，公司面临一定的资金压力 [31]

文章核心观点 - 疫苗犹豫情绪蔓延及行业价格战导致疫苗企业业绩普遍大幅下滑，行业正面临严峻挑战并进入重构与洗牌阶段 [2][3][7] 百克生物业绩与困境 - 百克生物2025年预计归母净利润亏损2.2亿元至2.8亿元，同比降幅达194.79%至220.64%，为上市以来首次年度亏损 [2][4] - 扣非后归母净利润预计亏损2.4亿元至3.0亿元，同比减少204.43%至230.54% [4] - 核心产品带状疱疹疫苗销售疲软是导致亏损的重要因素，该产品在2023年上市当年销售66.35万人份，贡献营收8.83亿元，毛利率高达97.50%，推动公司当年营收同比大涨70.30%，归母净利润激增175.98% [4] - 2025年前三季度，国内两款带状疱疹疫苗合计批签发仅21批次，百克生物占7批次，市场份额被GSK挤压 [4] - 为应对市场压力，百克生物在2025年末将带状疱疹疫苗单支价格从1369元大幅降至464元，降幅接近70% [6] - 传统主力产品水痘减毒活疫苗销量因新生儿出生率十年减半、儿童疫苗市场萎缩而同比下滑 [6] - 存货减值、参股公司投资损失等非经常性因素进一步扩大了亏损幅度 [6] 行业整体状况 - 2025年前三季度，11家疫苗板块样本公司合计实现营业收入174亿元，同比大幅下降49.2%；归母净利润合计亏损9亿元，同比下滑121.6% [3][8] - 行业陷入剧烈价格战，多款产品价格跌幅创历史纪录 [7] - 智飞生物代理的带状疱疹疫苗采用“打一赠一”方式变相降价 [7] - HPV疫苗价格跌幅普遍超过90%，例如万泰生物二价HPV疫苗从329元/支降至86元/支，沃森生物报出27.5元/支的低价 [7] - 上海生物三价流感疫苗在北京市政府采购中单价仅为5.5元 [7] - 行业面临疫苗犹豫加剧、产品价格大幅下滑、供需严重失衡、同质化竞争白热化等多重压力 [3] 价格战成因与影响 - 需求端：民众自费接种意愿下降，疾控中心采购模式从压库存转向按需采购，渠道需消化前期大量库存 [8] - 供给端：企业战略定位失误，扎堆布局热门赛道导致产品同质化严重，最终通过降价抢份额，形成恶性循环 [8] - 恶性价格战本质上是缺乏创新能力的表现，长期不利于企业研发投入与行业可持续发展 [8] - 为遏制恶性价格战，中国疫苗行业协会于2025年11月发布倡议，要求会员企业“严禁低于成本价竞标” [8] 企业应对与转型策略 - 百克生物加速研发管线多元化，2025年新增生产批件1项、临床批件5项，重点布局儿童疫苗、治疗性疫苗等领域 [9] - 智飞生物以5.93亿元增资宸安生物，正式切入GLP-1领域 [9] - 万泰生物借助控股股东资源，跨界切入消费医美领域 [9] - 科兴生物拓展海外市场，未来10年将向巴西供应总计约6000万剂水痘疫苗和狂犬疫苗，合同总价值超7亿美元 [9] - 专家指出，企业必须放弃价格战思维，转向差异化竞争，加大研发投入，打造核心竞争力产品 [9]

核心观点 - 智飞生物发布2025年业绩预告，预计归母净利润亏损106.98亿元至137.26亿元，同比下降630%至780%，为公司上市以来首次年度亏损[1] - 业绩巨亏主要源于核心代理的HPV疫苗销售不及预期、市场竞争加剧导致的价格战、以及高额库存积压带来的资产减值[6][8][10] - 公司试图拓展的第二增长曲线（如代理的带状疱疹疫苗）同样表现不佳，而短期内有望上市的自研产品面临激烈竞争，预计难以扛起业绩大旗[12][15][20] 业绩表现与亏损原因 - 公司预计2025年归母净利润为-106.98亿元至-137.26亿元，扣非净利润为-105.54亿元至-135.41亿元，同比下降幅度均为630%至780%[1] - 业绩亏损是公司上市以来首次出现[1] - 核心代理产品销售不及预期是业绩承压的主因[6] - 高额存货积压导致资产减值风险，2025年三季度存货余额达202.46亿元，较2023年末的89.86亿元增长125%[10] 核心代理业务困境 - 公司收入高度依赖代理产品，2023年与2024年代理产品收入占比分别高达98.05%和94.61%[6] - 代理收入主要来自默沙东的HPV疫苗[6] - HPV疫苗市场已从蓝海变为红海，国产2价、4价、9价疫苗相继上市，打破了默沙东的垄断[6] - 价格战激烈：2025年国家免疫规划中，国产2价HPV疫苗中标价降至27.5元/支，较2022年超300元的价格下降约90%[8] - 智飞代理的4价HPV疫苗售价约800元/针，在2价疫苗价格极低的情况下销量受冲击[8] - 万泰生物9价HPV疫苗定价499元/支，仅为智飞代理的默沙东9价产品价格的40%左右[8] - 销量大幅下滑：2024年，公司代理的四价HPV疫苗批签发量同比暴跌95.49%，九价疫苗批签发量下降14.8%；2025年四价批签发量归零[8] - 公司与默沙东签订的高额采购协议（2023-2026年HPV疫苗年采购金额分别为214亿元、326亿元、260亿元和178亿元）导致库存积压，而HPV疫苗保质期仅3年，面临巨额减值风险[10] 第二增长曲线受挫 - 公司于2023年10月与GSK合作代理带状疱疹疫苗，初期定价超3000元/针，但销售进展不乐观[12] - 原3年206亿元的采购计划后来调整为6年216亿元，年均采购量近乎腰斩[12] - 2025年推出“打一赠一”促销活动也未能扭转颓势[12] - 2025年上半年，公司代理的疱疹疫苗批签发量仅574,707支，较去年同期的1,606,944支下滑64%[13] - 国产带状疱疹疫苗价格已降至464元/针左右，仅为GSK产品降价后的28%，进一步抢夺市场[13] - 国内多家企业（如绿竹生物、迈科康等）的带状疱疹疫苗已进入临床后期，代理产品降价是大趋势[13] 自研产品前景与挑战 - 公司自研管线中有4款产品有望于2026年上市：流感疫苗、狂犬疫苗、15价肺炎疫苗和AC流脑疫苗，但均非1类新药申报[15] - **流感疫苗与狂犬疫苗**：市场竞争激烈，价格呈下降趋势[16] - 流感疫苗上市产品价格已有20%-30%的跌幅[17] - 狂犬疫苗方面，华兰生物2024年度中标价从每支198-208元降至120-135元[17] - **15价肺炎疫苗**：虽可能是国内首款，但市场并非蓝海[18] - 国内已有辉瑞、沃森生物等四款13价肺炎产品及多款23价肺炎疫苗上市[18] - 价格竞争已存在：智飞自家的23价肺炎疫苗在2024年价格由298元/支调降至209元/支，下调了三分之一[19] - 13价肺炎疫苗企业（辉瑞、沃森生物、康泰生物）产品价格随上市时间依次走低，分别为698-708元/支、556-613元/支、458-473元/支[20] - **AC流脑疫苗**：国内已上市十几款脑膜炎疫苗，且多家企业疫苗进入临床三期，市场竞争环境激烈[20] - 自主产品营收占比极低，2024年仅占营业收入的4.53%，即使新产品上市，短期内也难以将营收贡献提升至有影响力的比重（如30%或50%以上）[20][21] 财务状况与资金压力 - 2026年1月5日，公司公告已与银团签订贷款协议，申请总额不超过102亿元、期限不超过3年的中长期银团贷款[22] - 在核心代理产品销售停滞的情况下，公司开始面临一定的资金压力[22]

核心观点 - 智飞生物因代理业务模式遭遇重大挫折，从2021年盈利超百亿元转为2025年预亏超百亿元，主要原因是核心代理产品HPV疫苗因国产竞品上市和集采影响导致销售不及预期、库存高企并计提大额减值，同时公司财务压力显著，自主产品尚未形成支撑 [2][3][7][13] 业绩与财务表现 - 2025年业绩预告归母净利润预计亏损106.98亿元至137.26亿元，较上年同期下降630%至780% [3] - 2024年公司营业收入260.70亿元，同比下降50.74%，归母净利润20.18亿元，同比下降74.99% [4] - 2025年前三季度营业收入76.27亿元，同比下降66.53%，归母净利润为-12.06亿元 [4] - 全年预亏额远高于前三季度亏损，主要因对近效期、到效期存货及应收账款计提大额减值准备 [5][6] - 截至2025年9月末，公司有息负债超过140亿元，货币资金不足25亿元，财务承压 [2][13] - 2026年1月初，公司拟申请总额不超过102亿元的中长期贷款以置换存量融资及补充营运资金，实际控制人蒋仁生提供担保 [2][13] 业务模式与代理协议 - 公司以代理默沙东疫苗起家，代理产品收入在2020年占总营收比重达91.87% [8] - 2023年1月与默沙东签署超千亿元采购协议，有效期至2026年底，其中HPV疫苗计划采购额约979.57亿元，占采购总额的98% [9][10] - 2021年公司营收306.52亿元，归母净利润102.09亿元，达到历史高峰 [4][8] - 2024年公司计划采购默沙东产品金额为326亿元，但当年营收仅260.7亿元，采购额高于销售额导致库存积压 [12] 市场环境与挑战 - 国产HPV疫苗上市导致市场竞争加剧，价格大幅下降，默沙东HPV疫苗销售遇阻 [11] - 民众接种意愿下降、疫苗犹豫加剧，疫苗行业进入深度调整期 [5] - 2024年底公司存货达222.18亿元，是2023年底89.86亿元的两倍多，2025年9月末存货仍超200亿元 [12] - 公司自主产品收入占比低，2023年、2024年分别仅为1.94%和4.53%，缺乏市场影响力 [8][13] 公司市值与实控人财富 - 截至新闻发布日，智飞生物市值409.10亿元，股价五连跌 [2] - 实际控制人蒋仁生持股48.44%，其持股财富跌破200亿元，较巅峰时的约1400亿元蒸发超千亿元 [2]

核心观点 - 文章以“荷花定律”比喻高成长股的典型发展轨迹 即前期爆发式增长后增速可能骤降甚至停滞 并以此框架分析智飞生物从依靠独家代理默沙东HPV疫苗实现高速增长 到因市场竞争加剧、需求饱和及政策变化而陷入巨额亏损的案例 警示投资者勿为高成长故事支付过高价格 [1][2][3][4][5] 公司业绩与财务表现 - 公司发布2025年业绩预告 预计净利润由2024年盈利20.18亿元转为亏损106.98亿元至137.26亿元 同比下降630%至780% [5][6] - 扣非净利润预计亏损105.54亿元至135.41亿元 同样同比下降630%至780% [6] - 业绩下滑主因是主要产品销售不及预期导致收入下滑 以及对存货和应收账款计提减值准备 [6] - 截至2025年1月19日 公司总市值为420亿元 较2021年巅峰时期的超过3600亿元市值大幅缩水 [6] - 2024年公司营收260.7亿元 同比下滑50.74% 净利润20.18亿元 同比下滑74.99% [12] - 2025年上半年 公司代理收入暴跌75% 亏损6亿元 陷入上市以来首次半年度亏损 [12] 业务发展历程与增长驱动 - 公司成立于2002年 主营业务为疫苗代理 [7] - 2011年公司与默沙东达成协议 获得其HPV疫苗在国内的独家代理权 [7] - 2017年默沙东四价HPV疫苗（约798元/支）在国内获批上市 公司当年营收大涨201.06% [7] - 2018年默沙东九价HPV疫苗（约1318元/支）获批上市 公司收入继续暴涨289.43% [8] - 2016年至2023年 公司总收入从4.46亿元增长至529.18亿元 7年增长118倍 [10] 行业竞争与市场环境变化 - 2019年 万泰生物的首个国产二价HPV疫苗“馨可宁”获批 初始定价329元/支 后续不断降价 [11] - 自2020年8月起 国内多地政府开始推行HPV疫苗免费接种或提供补助 提高了疫苗覆盖率 [11] - 截至2024年 中国9-45岁女性HPV疫苗首针覆盖率达到27.43% 核心城市女性人群接种率已逐渐饱和 [11] - 2024年 公司代理的默沙东四价、九价HPV疫苗批签发量分别同比下降95.49%和14.80% [12] - 2025年6月 万泰生物的首个国产九价HPV疫苗“馨可宁9”获批上市 定价仅为499元/支 比进口默沙东九价疫苗价格低6成 [12] - 2025年上半年 公司代理的四价HPV疫苗批签发量从上年同期的46.6万支骤降至0支 九价HPV疫苗批签发量从1827.2万支降至423.9万支 同比减少76.8% [12] - 除万泰生物外 康乐卫士、瑞科生物等国内公司的九价HPV疫苗也进入了三期临床试验 预计将在2026-2028年密集上市 [14] 采购协议与存货压力 - 2023年初 公司与默沙东续签协议 约定在2026年底前完成总额近千亿元的HPV疫苗采购 [12] - 根据协议 2024年至2026年HPV疫苗的基础采购金额需分别达到326.26亿元、260.33亿元和178.92亿元 [12][13] - 2023年、2024年公司存货分别为89.86亿元和222.39亿元 2025年第三季度存货余额仍高达202.46亿元 [13] - 下游销售不畅与上游大额采购协议共同导致公司面临巨大的存货压力 [13] 政策影响 - 2025年10月30日 国家七部门联合发文 决定自2025年11月10日起将HPV疫苗纳入国家免疫规划 为适龄女孩免费接种双价HPV疫苗 [14] - 政策实施后 低价国产疫苗将更具优势 可能进一步压缩公司代理的进口疫苗市场空间 [14]