机器人核心部件产业协同 - 五洲新春与蓝思科技签署战略合作协议，聚焦机器人核心部件方向推进技术协同与生态建设[2] - 合作将围绕产业协同、研发共创、业务联动及市场拓展展开，具体聚焦关节模组、传动系统及灵巧手等关键部件[2] - 五洲新春依托在丝杠、轴承、执行器等传动环节的制造与技术积累，结合蓝思科技在系统集成及整机组装方面的能力，推动协同研发与供应链配套[2] - 五洲新春将以核心共建单位身份参与湖南省具身智能创新中心建设，以打通研发、试制、量产与交付环节，加快技术成果转化[2] 光模块设备订单与技术趋势 - 罗博特科全资子公司ficonTEC与一家纳斯达克上市公司签署新一批重大合同，合同金额3570万美元，约合人民币2.46亿元[3] - 订单内容为适用于可插拔硅光技术路线的量产化耦合设备及服务，主要应用于高速光模块封装制程核心环节[3] - 订单落地反映出公司在高精度耦合设备领域的技术能力和客户认可度进一步提升[3] - AI算力需求正持续向高速率光模块升级传导，800G向1.6T演进趋势明确，带动贴装耦合、AOI检测、点胶固化、老化测试等封装测试环节设备需求提升[3] - 具备核心工艺能力和客户验证基础的设备企业有望优先受益[3] 燃气轮机订单与市场拓展 - 杰瑞股份全资子公司GPS与美国某客户签署燃气轮机发电机组销售合同，合同金额30140万美元，约合20.80亿元人民币[4] - 该合同为公司自2025年11月以来签署的第六份美国燃气轮机发电机组销售合同，合作客户已拓展至第五家[4] - 公司在北美数据中心供电市场的客户开拓与订单获取能力持续增强[4] - 本次合同签署进一步巩固了公司在北美数据中心供电领域的竞争优势[4]

行业投资评级与核心观点 - 报告对行业给予“推荐”评级 [6] - 报告核心观点认为，2026年国内具身智能头部厂商持续加速，建议关注对应产业链 [4] 周度行情回顾 (2026年3月29日至4月3日) - 人形机器人概念指数周度下跌2.56%，跑输沪深300指数1.19个百分点；年初至今累计下跌8.99%，跑输沪深300指数4.90个百分点 [2][9] - 在主要指数周度表现中，人形机器人概念指数跌幅为2.56%，表现逊于上证综指(-0.86%)、深证成指(-2.96%)、科创50(-3.42%)、沪深300(-1.37%)及机械设备指数(-1.60%) [10] - A股人形机器人指数相关个股中，宏昌科技周涨幅最大，达43.45%；华民股份周跌幅最大，为-17.73% [2][13] - 周度涨幅前十个股中，新益昌上涨29.69%，长飞光纤上涨28.53% [14] - 周度跌幅前十个股中，亿纬锂能下跌17.13%，法拉电子下跌16.47% [14] 周度热点回顾：政策端 - 工信部在座谈会上强调要引导各类创新资源向企业集聚，带动产业向前沿和高端领域迈进，并明确要塑造人形机器人等新赛道新优势 [3][16] - “具身智能机器人广东省工程研究中心”获得广东省发改委批复组建，这是深圳市人工智能与机器人研究院在相关领域获批的第四个省级平台 [3][18] 周度热点回顾：产品技术迭代 - 宁德时代及其未来能源研究院申请的“关节结构和机器人”专利获授权，该关节结构可应用到人形机器人颈部，旨在改善现有颈部关节结构较为粗大的问题 [3][18] 周度热点回顾：投融资 - 星海图完成近20亿元B+轮融资，投后估值突破200亿元，投资方包括华登科技、蓝思科技等；该公司计划在2026年实现万台级机器人量产 [3][19] 周度热点回顾：重点公司信息更新 - 蓝思科技公告称AI服务器订单饱满，并已为国内外多家头部客户批量交付人形及四足机器人整机和核心模组，组装出货规模位居行业前列 [3][19][20] - 雷曼光电公告拟出资500万元参与设立总规模3亿元的具身智能产业基金，占拟募集资金总规模的1.67% [3][20] - 领益智造发布《致股东信》，称2026年将加速AI终端、人形机器人、AI服务器、汽车及低空经济等新赛道布局 [3][21] - 珠城科技称已在佛山设立公司布局机器人连接器，与优必选建立合作关系并已取得样品订单且处于验证阶段；同时已取得库卡机器人供应商代码并实现批量供货 [3][21] 行业重要动态与里程碑 - 智元机器人宣布其第10000台通用具身智能机器人“远征A3”于3月28日在上海量产基地下线，标志着其规模化生产与智能进化能力进入产业落地加速通道 [4] - 智元机器人已下线各系列机器人总计10000台，其中远征系列2126台，灵犀系列5008台，精灵系列2909台 [4] - 智元机器人依托全栈技术，在全球范围内率先实现了人形机器人的规模化量产和商业化落地，并成功售往多个国家和地区 [4]

回购计划 - 公司回购金额5 - 10亿元，价格上限34.50元/股，期限自2025年4月7日起12个月内[1] - 中信银行长沙分行提供最高9亿元回购专项贷款[2] 回购实施 - 2025年7月9日首次回购61,300股，支付1,388,445元[3] - 截至2026年4月7日，累计回购17,113,932股，成交500,041,915.95元[4] 股份结构 - 回购前限售股7,445,661股占0.15%，无限售股4,969,700,009股占99.85%[11] - 回购后限售股24,559,593股占0.49%，无限售股4,952,586,077股占99.51%[11] 其他 - 回购股份用于员工持股或股权激励，36个月未用完将注销[13] - 披露前董事等无买卖公司股票行为[8] - 回购符合《自律监管指引第9号》规定[9]

行业投资评级 - 对电子行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - AI产业链基本面强劲，AI驱动的增量需求正逐步传导并体现为业绩端的韧性与弹性 [4] - 在AI需求加速释放的带动下，相关产业链上下游整体景气度维持在较高水平，无论是算力芯片、基础设施、核心硬件环节，还是配套材料与零部件领域，均呈现出订单与经营表现同步改善的趋势 [5] - 建议持续关注业绩高增的细分方向 [4] 行业与公司基本面总结 - **AI芯片**：芯原股份2025年实现营收31.52亿元，同比增长35.77%，全年新签订单金额59.60亿元，同比增长103.41%，其中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50%且主要来自云侧AI ASIC及IP [4] - **PCB**：鹏鼎控股2025年实现营收391.47亿元，同比增长11.40%，归母净利润37.38亿元，同比增长3.25%，其AI服务器类产品收入同比增长超1倍，并预计2026年将继续保持强劲增长 [4] - **端侧与智能终端**：蓝思科技2025年实现营收744.10亿元，同比增长6.46%，归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%，其AI智能终端类业务稳健发展，在具身智能、AI服务器及商业航天等新领域取得显著进展 [4] - **半导体设备**：中微公司2025年实现营收123.85亿元，同比增长36.62%，归母净利润21.11亿元，同比增长30.69%，其中刻蚀设备销售98.32亿元，同比增长35.12%，公司CCP设备单年付运超1000个反应台，累计装机量超5000反应台 [4] 近期市场行情追踪 - **电子细分行业表现**：上周申万电子各二级指数继续下调，年初至今涨跌幅分别为：半导体(-5.21%)、消费电子(-13.76%)、元件(-2.40%)、光学光电子(-2.10%)、电子化学品Ⅱ(+7.74%)、其他电子Ⅱ(-10.91%)；上周涨跌幅分别为：半导体(-3.71%)、消费电子(-1.81%)、元件(-1.71%)、光学光电子(-1.05%)、电子化学品Ⅱ(-2.86%)、其他电子Ⅱ(-7.67%) [5][12] - **北美重要科技股表现**：上周出现分化，涨幅居前的包括：英特尔(+16.81%)、迈威尔科技(+12.89%)、Meta(+9.27%)、谷歌A(+7.81%)、超威半导体(+7.68%)、英伟达(+5.89%)、亚马逊(+5.23%)、甲骨文(+4.81%)、微软(+4.68%)、博通(+4.61%)、台积电(+3.76%)、苹果(+2.86%)、美光科技(+2.53%)，特斯拉微跌0.34% [5][13] - **A股各板块个股涨跌**： - **半导体**：上周涨幅前五为锴威特(+23.30%)、中船特气(+20.29%)、思特威(+16.85%)、天岳先进(+15.59%)、炬光科技(+12.82%)；跌幅前五为思瑞浦(-14.57%)、大为股份(-13.24%)、赛微微电(-12.47%)、安路科技(-12.39%)、佰维存储(-11.79%) [18][19] - **消费电子**：上周涨幅前五为易天股份(+19.19%)、鼎佳精密(+9.04%)、胜蓝股份(+8.66%)、华勤技术(+7.35%)、共达电声(+6.17%)；跌幅前五为金龙机电(-14.87%)、安克创新(-11.31%)、隆扬电子(-10.85%)、万祥科技(-10.39%)、胜利精密(-9.49%) [19][20] - **元件**：上周涨幅前五为晶赛科技(+19.09%)、东山精密(+7.70%)、中英科技(+6.30%)、中京电子(+5.92%)、则成电子(+5.81%)；跌幅前五为法拉电子(-16.47%)、四会富仕(-14.63%)、超颖电子(-13.04%)、南亚新材(-11.27%)、深南电路(-8.75%) [20][21] - **光学光电子**：上周涨幅前五为光莆股份(+18.98%)、福晶科技(+15.38%)、腾景科技(+15.28%)、晨丰科技(+12.53%)、福光股份(+8.88%)；跌幅前五为华塑控股(-17.99%)、深纺织A(-15.34%)、艾比森(-15.09%)、万润科技(-14.05%)、深华发A(-11.73%) [22][23] - **电子化学品**：上周涨幅前五为华特气体(+4.40%)、安集科技(+2.83%)、同宇新材(+1.41%)、天通股份(+1.25%)、飞凯材料(+1.21%)；跌幅前五为光华科技(-12.13%)、凯华材料(-11.75%)、濮阳惠成(-8.16%)、金宏气体(-7.36%)、德邦科技(-6.78%) [23][24] 建议关注方向 - **海外AI产业链**：建议关注工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [4][6] - **国产AI产业链**：建议关注寒武纪、芯原股份、中芯国际、华虹半导体、深南电路等 [6] - **存储产业链**：建议关注兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份、德明利、江波龙等 [6]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] - 前次评级：买入[5] - 当前股价（2026年4月3日收盘价）：27.92元[5] - 总市值：147,382.45百万元[5] 报告核心观点 - 公司全面拥抱AI时代发展机遇，AI智能终端业务稳健发展，同时重点发力AI服务器、具身智能机器人、商业航天三大新赛道，平台能力强化，各业务线预计全面增长[4][10] - 公司作为端侧AI硬件核心供应商，深度绑定大客户创新周期，将显著受益于大客户折叠机等产品迭代，提升单机价值量[1] - 新赛道布局进入收获期，具身智能实现全产业链覆盖并进入量产交付，AI服务器通过收购整合供应链加速扩产，商业航天实现产品从地面端向卫星端进阶[3] - 基于对汇率波动等因素的考虑，报告预测公司2026-2028年营收和利润将实现高速增长，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级[10] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营收744.10亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%；扣非归母净利润38.35亿元，同比增长16.71%[1] - 2025年盈利能力：毛利率15.99%，净利率5.43%，均实现同比增长[1] - 2025年第四季度业绩：营收207.47亿元，同比下降12.34%；归母净利润11.75亿元，同比下降6.23%，主要受汇率波动、收入确认模式及业务结构转变影响[1] - 未来业绩预测：预计2026/2027/2028年营收分别为973/1325/1526亿元，同比增长31%/36%/15%；归母净利润分别为51/67/86亿元，同比增长27%/31%/28%[10] - 估值水平：当前股价对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为29/22/17倍[10] AI智能终端业务发展状况 - 智能手机与电脑类业务：2025年营收611.84亿元，同比增长5.94%；毛利率15.41%，同比提升0.30个百分点，受益于产品结构优化[1] - 智能头显与智能穿戴类业务：2025年营收39.78亿元，同比增长14.04%；毛利率19.91%，同比提升0.15个百分点；其中AI眼镜业务实现突破增长[2] - 智能汽车与座舱类业务：2025年营收64.62亿元，同比增长8.88%；毛利率7.22%，同比下降2.95个百分点，部分海外新项目初期分摊固定成本较高[2] 新赛道布局与进展 - **具身智能**：已实现从部件、模组到整机组装的全产业链垂直整合，海内外头部客户订单批量落地[3] - 2025年人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台[3] - 蓝思智能机器人（长沙）实现营业收入超10亿元[3] - 2026年长沙和泰国园区将加速核心部件自制和整机产能倍增[3] - **AI服务器**：布局机柜结构件、液冷散热系统、服务器存储三大核心方向[3] - 企业级NVMe SSD固态硬盘已在湘潭园区实现批量出货[3] - 2025年底公告拟收购元拾科技95%股权，加速推进前期工作并在东莞松山湖园区启动扩产[3] - 预计收购落地后将迎来海内外AI算力头部客户的密集审厂与订单[3] - **商业航天**：自2023年起为头部客户批量出货地面接收器外观件及结构件模组[4] - 凭借客户资源和UTG玻璃优势，实现从地面端向卫星端产品进阶[4] - 自研航天级UTG柔性玻璃正与国内外客户进行联合研发与技术验证，争取快速实现上星测试和小批量出货[4] 公司市场地位与产能规划 - 公司是全球中高端智能手机盖板和金属结构件行业龙头，紧跟大客户产品迭代节奏[1] - 在大客户折叠机中供应UTG玻璃、PET膜、玻璃支架、3D玻璃盖板等高价值量产品，份额领先[1] - 智能穿戴业务方面，光波导镜片组装将实现量产交付，以持续扩大市场份额[2] - 智能汽车业务方面，超薄夹胶多功能车窗玻璃已成功导入头部车企新车型并进入批量生产阶段[2]

核心观点 机构调研热度在报告期内（2026年3月30日至4月3日）进一步向电子与医药生物双主线聚焦，家用电器行业关注度近期显著提升[1][11]。从公司层面看，迈瑞医疗、蓝思科技、中际旭创等是机构调研家数最多的公司[2][16][19]。重点调研公司的2025年业绩与未来战略显示，尽管部分公司国内业务承压，但国际业务、新兴业务及技术创新成为关键增长驱动力，并对未来市场需求和产能扩张保持乐观预期[3][4][21][23][25][27]。 一、机构调研热门行业情况 - **本周（2026/3/30-2026/4/3）调研热点**：一级行业中，按机构被调研总次数排序，电子、医药生物、机械设备关注度最高；其中，电子、家用电器、医药生物的近5天调研机构家数较多[1][11]。与上周相比，调研热度进一步向电子与医药生物聚焦，家用电器调研家数明显增多[1][11] - **近30天（2026/3/4-2026/4/3）调研热点**：按机构被调研总次数排序，电子、机械设备、医药生物、基础化工的关注度较高；其中，电子、医药生物、机械设备的近一个月调研机构家数较多[1][13] 二、机构调研热门公司情况 - **本周调研次数领先的公司**：按近5天机构调研次数排名，调研次数较多且机构评级家数大于10家的公司包括中国重汽（3次）、金风科技（3次）、豪迈科技（2次）等[2][15] - **本周调研家数领先的公司**：按近5天机构调研家数排名，调研机构家数较多且机构评级家数大于10的公司包括迈瑞医疗（356家）、蓝思科技（157家）、中际旭创（153家）等[2][16][19] - **近30天调研次数领先的公司**：按近30天机构调研次数排名，调研次数较多且机构评级家数大于10的公司包括华锐精密（6次）、顺络电子（5次）、佐力药业（5次）、科博达（5次）等[2][17][18] - **近30天调研家数领先的公司**：按近30天机构调研家数排名，调研机构家数较多且机构评级家数大于10的公司包括迈瑞医疗（356家）、三花智控（284家）、深南电路（237家）等[2][20][22] 三、本周重点公司调研情况梳理 1. 迈瑞医疗 - **2025年业绩表现**：2025年实现营业收入3,328,215.94万元（约332.82亿元），同比下降9.38%；归母净利润813,577.54万元（约81.36亿元），同比下降30.28%[23]。其中国际业务收入176.50亿元，同比增长7.40%，占营收比重提升至53%；国内业务收入156.32亿元，同比下降22.97%[23] - **新兴业务进展**：微创外科、微创介入及动物医疗等新兴业务板块独立运营，2025年实现收入53.78亿元，同比大幅增长38.85%，占总营收比重达16%[23] - **技术创新与战略**：推出了全球首个临床落地的重症医疗大模型，并坚持“自研+并购”双轮驱动，构建“三瑞”生态系统推进数智化转型，聚焦高端产品突破与全球化拓展[21][23][24]。公司国内可及市场规模超1000亿元，市占率约20%；国际可及市场规模超4500亿元，市占率处于低个位数[21] 2. 蓝思科技 - **2025年业绩表现**：2025年实现营业收入744.1亿元，同比增长6.46%；净利润同比增长10.87%，盈利质量持续提升[3][26] - **新业务突破**：具身智能业务取得重要突破，人形机器人和四足机器狗出货量突破万台，营收超10亿元，并与五洲新春就机器人核心部件达成战略合作[3][26] - **资本运作**：2025年7月完成港股上市，募集资金55亿港币，实现“A+H”双平台布局[3][26]。截至2026年3月末，公司已累计回购股份3.81亿元，占回购方案下限的76.2%[26] 3. 中际旭创 - **2025年业绩表现**：2025年实现营收382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润达107.97亿元，同比大幅增长108.78%[4][28]。海外业务收入127.81亿元，占总收入的86.42%[28] - **行业需求与产能规划**：预计2026年光模块市场将持续旺盛，1.6T与800G产品将成为主力，并看好2027年1.6T产品的强劲增长前景[4][28]。2025年年化产能达2800多万只，2026年将继续加大投入，预计产能有较大提升[28] - **技术布局与产品进展**：全面布局硅光、CPO、薄膜铌酸锂等下一代技术，已推出OCS全光电路交换产品，并在OFC2025展示了3nm 1.6T OSFP等前沿产品[27][28]。对于3.2T技术路线，已布局400G EML方案和硅光+薄膜铌酸锂方案，scale-up新产品出货最快预计在2027年[28] 4. 重点公司估值与预测 - **迈瑞医疗**：报告给出2026年净利润预测为124.4亿元，对应市盈率（PE）15.8倍，总市值1969.0亿元[29] - **蓝思科技**：报告给出2026年净利润预测为81.0亿元，对应市盈率（PE）17.9倍，总市值1450.6亿元[29] - **中际旭创**：报告给出2026年净利润预测为320.9亿元，对应市盈率（PE）20.2倍，总市值6466.7亿元[29]

投资评级 - 报告对蓝思科技给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为蓝思科技的消费电子业务基本面具备强支撑，同时其在机器人、AI算力服务器等新业务的布局有望与现有业务形成共振，带动未来业绩释放 [1][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入744.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润40.2亿元，同比增长10.9%，毛利率为16.0%，净利率为5.4% [4] - **2025年第四季度业绩**：当季营收207.5亿元，同比下滑12.3%，归母净利润11.7亿元，同比下滑6.2%，报告认为下滑主因汇兑损失及组装业务按净额核算比例提升，但盈利能力维持同比向上 [4] - **未来盈利预测**：报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为50.4亿元、67.1亿元、84.7亿元，对应同比增长率分别为25.4%、33.1%、26.3% [7] - **营收增长预测**：报告预测公司2026至2028年营业收入分别为862.69亿元、1096.00亿元、1316.21亿元，对应增长率分别为15.9%、27.0%、20.1% [2] - **盈利能力指标预测**：报告预测公司毛利率将从2025年的16.0%稳步提升至2028年的16.5%，净利率从5.4%提升至6.5%，净资产收益率从7.3%提升至11.7% [9] 消费电子业务分析 - **2025年业务构成**：公司智能手机与电脑类业务营收611.8亿元，同比增长5.9%，智能头显与穿戴类业务营收39.8亿元，同比增长14.0% [5] - **增长驱动因素**：北美大客户新机持续热销，且6月WWDC发布新一代Siri有望进一步提振销量，未来3D玻璃前后盖渗透率提升、金属中框份额提升及折叠屏增量有望带动手机业务持续向上 [5] - **AI/AR布局**：公司在AI/AR领域进行从组件、模组到整机组装的全栈布局，紧密合作国内外大客户，有望受益于行业远期增长 [5] 汽车电子业务分析 - **2025年业绩**：公司新能源汽车及智能座舱类业务营收62.6亿元，同比增长8.9% [6] - **客户与合作**：公司长期合作北美大客户，后续有望受益于其廉价车型推出与Robotaxi放量 [6] - **技术突破与产能**：公司的超薄夹胶玻璃车窗已通过北美大客户及国内头部新能源车企验证，预计2026年下半年新产线投产后将提升产能，电致变色等技术的引入有望提升产品价值量 [6] 新兴业务布局 - **AI算力业务**：公司于2025年12月公告拟收购元拾科技95.1%股权，旨在结合元拾在服务器机柜及液冷散热领域的技术与公司自身的规模化制造及垂直整合能力，加速业绩释放，同时在存储领域，公司通过SSD组装和HDD玻璃基板双轮驱动，有望受益于数据中心存储需求提升 [7] - **机器人业务**：公司具备从部件、模组到整机组装及二次开发的全栈能力，广泛合作国内外头部客户，预计2026年国内客户订单将放量，此外，公司与五洲新春签署战略合作，结合双方在整机组装与丝杠/轴承等核心部件领域的能力，旨在加速切入并夯实在北美人形机器人核心供应链的份额 [7] - **商业航天业务**：公司前瞻性布局航天级UTG等新材料，有望受益于商业航天市场的持续扩容 [7]

投资评级 - 报告对蓝思科技（300433.SZ）给予“买入”评级，并予以维持 [2][7] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为，蓝思科技在消费电子领域的基本面具备强支撑，同时机器人、服务器（AI算力）等新业务有望形成共振，带动业绩释放 [1][7] - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为862.69亿元、1096.00亿元、1316.21亿元，同比增长率分别为15.9%、27.0%、20.1% [2][9] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为50.39亿元、67.06亿元、84.71亿元，同比增长率分别为25.4%、33.1%、26.3% [2][7][9] - 基于盈利预测，报告给出公司2026年至2028年对应的市盈率（P/E）分别为28.8倍、21.6倍、17.1倍 [2] 消费电子业务分析 - 2025年，公司智能手机与电脑类业务营收为611.8亿元，同比增长5.9%；智能头显与穿戴类业务营收为39.8亿元，同比增长14.0% [5] - 消费电子业务受益于北美大客户新机持续热销，且预计6月WWDC发布的新一代Siri有望进一步提振销量 [5] - 未来增长驱动力包括：3D玻璃前后盖渗透率提升、金属中框份额提升以及折叠屏带来的纯增量市场 [5] - 公司在AI/AR领域进行全栈布局，覆盖组件、模组到整机组装，并与国内外大客户紧密合作，有望受益于行业远期增长 [5] 汽车业务分析 - 2025年，公司新能源汽车及智能座舱类业务营收为62.6亿元，同比增长8.9% [6] - 公司在汽车领域长期合作北美大客户，后续有望受益于其廉价车型推出与Robotaxi（自动驾驶出租车）放量 [6] - 公司的超薄夹胶玻璃车窗已通过北美大客户及国内头部新能源车企验证，预计2026年下半年新产线投产后将提升产能，电致变色等技术的引入有望提升产品价值量 [6] 新增长曲线布局（AI算力/机器人/商业航天） - **AI算力业务**：公司于2025年12月公告拟收购元拾科技95.1%股权，旨在结合元拾在服务器机柜与液冷散热领域的技术，与公司自身的规模化制造及垂直整合能力，后续扩产落地有望加速业绩释放 [7] - **AI算力业务**：在存储领域，公司通过SSD组装和HDD玻璃基板双轮驱动，有望受益于数据中心存储需求的提升 [7] - **机器人业务**：公司具备从部件、模组、整机组装到二次开发的全栈能力，广泛合作国内外头部客户，预计2026年国内客户订单将放量，叠加产能释放贡献可观增量 [7] - **机器人业务**：2026年3月31日，公司与五洲新春签署战略合作，结合公司的整机组装与系统集成能力和五洲新春在丝杠/轴承/执行器领域的技术，有望加速切入并夯实在北美人形机器人核心供应链的份额 [7] - **商业航天业务**：公司前瞻性布局航天级UTG等新材料，有望受益于商业航天市场的持续扩容 [7] 近期财务表现 - 2025年全年：公司实现营业收入744.10亿元，同比增长6.5%；归母净利润40.18亿元，同比增长10.9%；毛利率为16.0%，同比提升0.1个百分点；净利率为5.4%，同比提升0.2个百分点 [4] - 2025年第四季度：实现营业收入207.5亿元，同比下降12.3%，环比微增0.2%；归母净利润11.7亿元，同比下降6.2%，环比下降30.9% [4] - 报告指出，2025年第四季度营收和利润同比下滑主要因汇兑损失及组装业务按净额核算的比例提升，但盈利能力维持同比向上趋势 [4]

投资评级 - 报告对蓝思科技的投资评级为“买入” [1] 核心观点总结 - 报告认为，蓝思科技2025年业绩基本盘稳固，AI终端创新驱动增长，同时在机器人及AI服务器等新赛道的战略布局已显成效，多元业务成长曲线清晰 [1][2] - 公司深度绑定大客户创新周期，产品结构优化与智能制造升级带动盈利能力提升 [2] - 在具身智能（机器人）业务领域，公司已实现规模化交付，并构建了全产业链垂直整合能力，成为重要增长点 [2] - AI服务器与商业航天等新兴赛道布局加速，为公司打开了长期成长空间 [2] - 报告看好公司作为AI端侧核心个股的发展前景 [2] 财务业绩总结 - **2025年业绩**：实现营业收入 **744.10亿元**，同比增长 **6.46%**；毛利率为 **15.99%**，同比提升 **0.10个百分点**；归母净利润 **40.18亿元**，同比增长 **10.87%**；扣非归母净利润 **38.35亿元**，同比增长 **16.71%** [1] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为 **60.81亿元**、**72.67亿元**、**91.62亿元**，对应市盈率（PE）分别为 **23.85倍**、**19.96倍**、**15.83倍** [2][3] - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为 **974.78亿元**、**1183.06亿元**、**1445.09亿元**，同比增长率分别为 **31.0%**、**21.4%**、**22.1%** [3][4] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的 **16.0%** 稳步提升至2028年的 **16.4%**；净资产收益率（ROE）预计从2025年的 **7.3%** 提升至2028年的 **12.4%** [3][4] 业务分项总结 AI智能终端业务 - **智能手机与电脑业务**：2025年实现营收 **611.84亿元**，产品结构优化及智能制造升级带动毛利率同比提升 **0.3个百分点** [2] - **智能头显与穿戴业务**：成为重要增长点，2025年营收 **39.78亿元**，同比增长 **14.04%**，其中AI眼镜业务实现突破性增长 [2] - **创新产品与价值量**：公司为折叠屏手机提供UTG超薄柔性玻璃、玻璃支撑板、PET膜、3D玻璃盖板等关键结构件，深度绑定大客户创新周期，有望显著提升单机价值量 [2] 具身智能（机器人）业务 - **产业化进展**：2025年取得开创性进展，构建了覆盖“部件—模组—整机组装”的全产业链垂直整合能力 [2] - **出货量与收入**：2025年人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台；子公司蓝思智能机器人实现营业收入超 **10亿元** [2] - **核心部件与客户**：机器人头部模组已稳定量产，六维力传感器、关节模组、灵巧手模组等已导入国内外头部客户供应链 [2] - **战略合作与订单**：公司已成为智元机器人战略合作伙伴，并获得越疆科技 **1万台** 四足机器狗独家整机组装订单 [2] - **产能建设**：蓝思智能永安园区已于2025年11月投产，具备年产 **1万台/套** 工业机器人及 **50万台** 具身智能机器人的生产能力 [2] 新兴赛道布局 - **AI服务器业务**：公司将其确立为核心战略赛道，构建了覆盖结构件、液冷散热、服务器存储的产品布局 [2] - **具体突破**：为企业级NVMe SSD厂组装的SSD固态硬盘已于 **2026年3月** 实现批量出货；同时自主开发的HDD机械硬盘玻璃基板正加快客户验证 [2] - **商业航天业务**：凭借UTG玻璃技术优势，实现从地面端向卫星端产品进阶 [2] - **地面端**：已为头部商业航天客户批量出货地面接收器外观件、结构件模组 [2] - **卫星端**：航天级UTG柔性玻璃已配合国内外头部商业航天客户提交样品并进行验证，有望受益于柔性太阳翼产业爆发 [2]

2025年经营业绩概览 - 2025年总营业收入：智能手机与电脑类业务收入611.84亿元，同比增长5.94% [2] - 2025年各业务毛利率：智能手机与电脑类业务毛利率15.41%（同比+0.30个百分点）；智能汽车与座舱类业务毛利率7.22%（同比-2.95个百分点）；智能头显与穿戴类业务毛利率19.91%（同比+0.15个百分点）；其他智能终端业务毛利率16.84%（同比-2.11个百分点） [2][3] - 2025年费用与研发：销售费用率同比下降0.22个百分点；管理费用率同比下降0.16个百分点；研发费用28.71亿元，同比增长3.08% [3] - 2025年资本运作：公司在香港联交所主板上市，募集资金55亿港元 [3] 2025年第四季度业绩说明 - 2025年第四季度营收下滑原因：汇率波动（人民币兑美元汇率从约7.2跌至7以下）及部分整机组装业务采用净额法核算 [3] - 2025年第四季度汇兑损失：约1亿元（2024年第四季度为汇兑收益约3亿元，两者相差约4亿元） [6] 核心消费电子业务进展 - 折叠屏手机业务：公司为**大客户**供应UTG玻璃、PET膜、玻璃支架、3D玻璃盖板等，份额领先，价值量高，预计2026年下半年正式发布并量产爬坡 [5] - AI/AR眼镜业务：公司是北美大客户长期合作伙伴，已开展充电盒组装及结构件供应，依托Rokid经验有望实现整机组装；光波导镜片已实现技术突破，预计2026年下半年批量交付 [8] - 蓝思精密利润率提升原因：产品结构改善、新机型毛利提升、自动化改造、精益生产及人员优化 [6] AI与新兴战略业务布局 - 四大战略方向：AI智能终端、具身智能、AI服务器、商业航天 [4] - 具身智能机器人：2025年收入超10亿元；已为国内外头部客户批量交付整机及核心零部件；与中移动合作开拓商业场景；2026年将加强二次应用开发，推动工业自动化 [7] - AI服务器业务：收购元拾科技95%股权（进行中）；在东莞松山湖园区启动扩产；海内外AI算力头部客户审厂与订单预计将落地 [7] - 商业航天业务：地面终端结构件模组已连续三年为海外头部客户批量供应，贡献数亿元营收，预计2026年快速增长；航天级UTG（超薄玻璃）正推进在卫星柔性太阳翼封装领域应用，正进行客户送样验证，力争2026年小批量交付 [8] - HDD玻璃基板业务：正配合全球头部HDD厂商开发，2026年是验证及小规模试产关键阶段，产能释放将填补全球高端存储市场缺口 [9] 资本开支与财务健康 - 2025年资本开支增长三大逻辑：满足消费电子客户工艺创新需求；通过海外基地构建全球交付体系；确保具身智能、商业航天等业务向规模化量产跨越 [6] - 2026年资本开支计划：基于确定性市场需求，将维持在较高水平，随后随产能落地回归正常 [7] - 公司财务状况：资产负债率为34.68%，为历史最低水平，现金流稳健 [7] 智能汽车与汽车玻璃业务 - 智能汽车与座舱类业务：2025年营业收入64.62亿元，同比增长8.88% [2] - 汽车玻璃业务：已对北京客户批量供货；首条年产35万套产线已投产；同步对接海内外20余家车企；2026年下半年3条新产线投产，将拓展天幕玻璃、电致变色玻璃等产品 [9]