报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：36.3元 [2] - 当前价（2026年4月1日收盘价）：28.62元 [2] 核心观点 - 2025年第四季度业绩因汇兑影响略有承压，但公司正积极拓展机器人、AI服务器及商业航天等新赛道 [1] - 公司主营业务稳健，2025年营收与净利润实现增长，同时全面拥抱AI时代机遇，在新兴高算力领域取得实质性突破 [6] - 基于公司消费电子与智能汽车业务稳步增长，以及在新兴领域的积极拓展，分析师给予2026年35倍市盈率估值，维持“强推”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入744.10亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润40.18亿元，同比增长10.9% [2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营收207.47亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润11.75亿元，同比下降6.23% [6] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54.80亿元、69.05亿元、85.28亿元，同比增速分别为36.4%、26.0%、23.5% [2] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.31元、1.62元 [2] - **估值指标**：基于2026年4月1日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为38倍、28倍、22倍、18倍；市净率（P/B）分别为2.7倍、2.4倍、2.3倍、2.2倍 [2] 主营业务分析 - **智能手机与电脑类业务**：2025年实现营收611.84亿元，同比增长5.94%，增长主要源于产品结构进一步向AI智能终端聚集及智能制造效率提升 [6] - **智能汽车与座舱类业务**：2025年实现营收64.62亿元，同比增长8.88%，下游需求稳定增长 [6] - **智能头显与智能穿戴类业务**：2025年实现营收39.78亿元，同比增长14.04%，主要得益于AI眼镜业务实现突破增长 [6] - **客户资源**：公司与苹果、特斯拉、三星、华为、小米、谷歌、Meta、宝马、奔驰、比亚迪等全球知名客户达成长期战略合作 [6] 新业务拓展进展 - **机器人业务**： - 已成功切入全球头部机器人客户供应链，成为智元机器人战略合作伙伴，自2025年起为其灵犀系列产品提供全系列整机制造及核心模组生产服务，累计交付订单规模达数千台 [6] - 获得越疆科技1万台Rover X1四足机器狗独家整机组装订单，创下行业单笔四足机器人订单规模纪录，并为其供应关节电机、结构件等核心部件 [6] - **AI服务器业务**：通过战略并购与核心技术突破，构建了覆盖结构件、液冷散热方案、服务器存储的全链条产品布局，切入全球顶级AI算力硬件供应链，正为服务器业务扩充产能以迎接头部客户审厂 [6] - **商业航天业务**：自2023年起持续向头部商业航天客户批量供应地面接收器结构件模组；在卫星端，公司自主研发的航天级UTG柔性玻璃正与国内外客户进行联合研发与技术验证 [6] 公司基本数据 - 总股本：52.79亿股 [3] - 总市值：1,510.78亿元 [3] - 资产负债率：34.68% [3] - 每股净资产：10.41元 [3] - 过去12个月股价区间：17.49元至42.66元 [3]

股本情况 - 截至2026年3月底，公司法定/注册股本总额为人民币5,278,740,870元[1] - H股法定/注册股份数目为301,595,200股，面值1元，本月无变动[1] - A股法定/注册股份数目为4,977,145,670股，面值1元，本月无变动[1] 股份发行与库存 - H股已发行股份（不包括库存股份）数目为301,595,200股，库存股份数目为0，本月无变动[2] - A股上月底已发行股份（不包括库存股份）4,969,736,063股，库存股份7,409,607股；本月底分别为4,964,296,663股和12,849,007股[3] - A股本月内已发行股份（不包括库存股份）减少5,439,400股，库存股份增加5,439,400股[3][5] 股份回购 - 2026年3月公司多次回购A股股份作库存股份，涉及金额分别为34.1元、32.9元、31.39元、30.06元、28.01元[5] 公众持股量 - 上市H股所属类别之已发行股份总数（不包括库存股份）的最低公众持股量要求为5%[3] - 截至2026年3月底，公司已符合适用的公众持股量要求[3] 呈交者 - 呈交者为董事长周群飞[7]

股份回购方案 - 2025年4月7日通过回购方案，金额5 - 10亿元，价格上限34.50元/股[2] 回购实施情况 - 2025年7月9日首次实施回购[2] - 截至2026年3月31日，累计回购12,849,007股，占A股总股本0.26%[4] - 截至2026年3月31日，最高成交价34.10元/股，最低22.50元/股[4] - 截至2026年3月31日，支付总金额381,342,829.63元（不含交易费）[4] 合规情况 - 回购符合《自律监管指引第9号》规定[5] - 未在特定重大事项及规定情形内回购[5] - 首次回购委托价非当日涨幅限制价[6] - 未在特定时段进行回购委托[6] 未来展望 - 将在回购期限内继续实施并及时披露信息[6]

报告行业投资评级 - **强于大市** [1] 报告的核心观点 - 报告认为，2026年电子行业将**兼顾周期与成长**，尤其**看好存储芯片景气持续**[1] - 受益于下游AI算力需求爆发、汽车电子渗透率提升及消费电子周期性复苏，全球半导体行业将延续2024年开启的上行周期[3] - 2026年AI技术的深度渗透将持续推动行业从规模扩张转向价值提升，高端化升级与新品类迭代是核心增长动力[3] - 投资建议上，报告**重点推荐存储芯片板块**，并看好国产存储芯片产业链的历史性机遇，同时建议关注人工智能产业链带动的PCB和被动元件投资机会，对受中美关税政策影响的消费电子产业链持谨慎态度[3] 根据相关目录分别进行总结 1.1 2025年SW电子行业复盘 - 2025年SW电子三级行业指数表现显著分化，涨幅前三的细分领域为：**印制电路板（144.28%）**、**集成电路制造（73.22%）**、**半导体设备（60.29%）**[3][8] - 涨幅靠后的三个细分领域为：**品牌消费电子（-9.01%）**、**面板（-0.21%）**、**集成电路封测（8.25%）**[3][8] 1.2 DeepSeek启动新一轮人工智能浪潮 - 2025年初DeepSeek的发布，使得低成本、高性能的模型训练与部署成为现实[3] - DeepSeek的成功**打破了“算力军备竞赛”的Scaling Law困境**，提振了国内AI产业信心，其采用纯粹的强化学习方式训练模型，颠覆了此前认知[18][24] - DeepSeek概念指数诞生10日后，其板块成交金额就超过了全部A股成交额的**20%**，同期沪深300指数涨幅约为**3.8%**，成为市场上涨的重要推动力量[14] - 报告看好DeepSeek推动下的细分板块：**先进算力芯片制造产业链**、**To C智能终端赛道（AI+智能手机、智能驾驶）**、**To B本地部署设备领域（服务器OEM及产业链）**[9][10][11] 1.3 中美关税调整导致产业链表现分化 - 自2025年1月20日特朗普就任以来，美国对华关税政策持续调整，税率曾由2月的**10%**逐步上调至4月的**145%**，后经磋商调整[25] - 在此背景下，报告看好**服务器设备产业链、PCB、MLCC、离子注入机及高算力芯片**等产品的发展前景，认为其兼具规模优势与成长潜力，能有效规避关税风险，甚至可能受益于出口管制加码[3][11][13] - 研究显示，中美关税对不同子行业影响显著：**品牌消费电子（出口主导型）受到负面影响最明显**；而**半导体产品及设备反而可能受益于美国出口限制政策**[29][31] 2.1 三大存储巨头启动涨价 - 2025年第四季度，存储芯片进入新一轮涨价周期[3] - **Micron、Samsung、SK Hynix**三大存储巨头陆续上调DRAM及NAND Flash产品合约价，其中DRAM产品涨价幅度在**15%-30%**，NAND Flash涨价**5%-10%**[3][51] - 现货价格同步持续上扬，截至2026年3月27日，DRAM (DDR5 16 GB)现货价格为**37.46美元**[52] 2.2 存储周期历史复盘 - **2016-2018年**涨价周期主要由**智能手机配置升级**驱动[58] - **2020-2023年**上行周期受益于**线上经济、居家办公**拉动的PC出货量提升，以及疫情下的产业链囤货需求[61] 2.3 新一轮存储周期的驱动因素分析 - 2024年开启的第三轮存储周期呈现**多元驱动特征**，由**云厂商资本开支加码催生AI服务器需求爆发**与**智能手机配置持续升级**共振驱动[3][62] - 2024年，DRAM下游需求中，**服务器占34%**，**智能手机占32%**，**PC占14%**；NAND Flash下游需求中，**智能手机占31%**，**服务器占30%**，**PC占14%**[62] - 报告通过复盘iPhone历史发现：**iPhone内存容量平均每2-4年完成一次迭代升级**；**存储容量每隔4年完成一次升级**[3][70] - iPhone在2025年完成存储容量升级后，其内存容量有望在2026年迎来再次升级，这有望助推全球存储芯片市场涨价周期在2026年延续[3][71] 3.1 半导体：“卡脖子”环节技术持续突破 - 2025年全球半导体销售金额达**7670.3亿美元**，同比增长**23.58%**，2015-2025年复合增长率达**8.56%**[3][79] - 中国在半导体设备、材料等核心环节发展起步较晚，仍面临进口依赖。例如，2025年**光刻设备进口金额达106.06亿美元**，**薄膜设备进口金额达99.79亿美元**[82] - **离子注入机**是进口增速最快且对美国依赖度最高的半导体设备之一，2025年进口金额为**13.53亿美元**，出口仅**0.53亿美元**[45] - 报告长期看好国产半导体产业链在“卡脖子”环节的核心技术突破[94] 3.2 消费电子：AI赋能高端升级，新品迭代驱动增长 - 2024年全球消费电子市场营业收入达**9760.2亿美元**，预计到2030年将达到**11537亿美元**，2024-2030年复合增长率为**2.83%**[95] - 2025年全球智能手机出货量达**12.60亿台**，同比增长**1.73%**，其中**苹果出货2.48亿台**，市占率**19.7%**[103][106] - iPhone 17 Pro Max引入**VC液冷散热系统**，可使芯片温度降低**8-12℃**，并支持最高**2TB**存储[110][111] - 报告展望2026年消费电子新品，包括苹果可能发布的**折叠屏iPhone Fold**、**iPhone 18系列**、**AI Glasses（Apple Glasses）** 以及深度整合的AI聊天机器人[114][115] - **AI Glasses**市场快速增长，2024年全球销量为**234万副**，同比大增**588.2%**，预计2030年将达到**9000万副**[126] 3.3 PCB和被动元件：服务器带动行业需求增长强劲 - **PCB（印制电路板）**：2024年全球PCB市场规模达**6124.8亿元**，同比增长**12.3%**；中国市场规模达**4121.1亿元**，同比增长**13.4%**[131] - 2025年中国PCB出口金额**23.3亿美元**，同比增长**29.0%**，进口金额**7.9亿美元**，同比基本持平，增量主要来自出口市场[40] - PCB下游应用中，**服务器及数据中心**领域增长动能强劲，预计2022-2027E复合年增长率（CAGR）为**6.5%**，高于行业平均的**2.0%**[143] - **被动元件**：陶瓷电容器和铝电解电容器合计占据全球电容器市场超七成份额[144] - 2025年，中国**陶瓷电容（MLCC）** 出口金额同比增长**18.2%**，进口金额约为出口金额的**1.6倍**[44]；**铝电解电容**进口金额达**12.95亿美元**，出口金额达**12.30亿美元**[145] 投资建议与重点标的 - 报告**持续看好人工智能产业浪潮**，**重点推荐存储芯片板块**景气持续带来的投资机会，看好国产存储芯片产业链（包括模组、封测、制造及上游设备材料）的历史性机遇[3] - 同时建议关注AI产业链带动的**PCB和被动元件**行业投资机会[3] - 在中美关税政策和行业渗透率饱和背景下，建议**谨慎关注消费电子产业链**[3] - 报告列出了部分重点标的及其预测，例如：**江波龙（301308.SZ）** 2026年预测EPS为**5.05元**，对应PE为**52.06**，评级为“买入”[4]

蓝思科技电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 公司：蓝思科技 [1] * 行业：消费电子、AI硬件（AI终端、服务器、机器人、AI眼镜）、商业航天、汽车玻璃、硬盘存储（HDD玻璃基板） [2][4][9][12][17][18] 核心观点与战略布局 * 公司目标通过3到5年时间，实现业务、产品及收入结构的全面升级 [4] * 预计最快从2026年下半年到2027年，公司将迎来历史性的产业共振点，AI智能终端、AI服务器、具身智能机器人、商业航天四大战略方向的增长曲线将实现实质性财务贡献 [2][4] * 公司转型是基于深厚工艺底蕴的二次生长，旨在从精密制造领先者向全球AI硬件全栈平台跃迁 [18][19] 财务表现与运营优化 * 2025年第四季度营收下滑，原因包括：1) 汇率影响（汇率从2024年同期的约7.2下降至7甚至更低）；2) 部分整机组装业务采用净额法核算 [3] * 2025年全年录得汇兑损失约1.9亿元，而2024年为汇兑收益1.8亿至1.9亿元，两者对业绩造成近3亿元的差距 [6] * 尽管有汇兑损失，公司2025年扣非净利润仍实现超过10%的增长 [2][6] * 泰州工厂利润率大幅提升，原因：1) 产品结构改善，承接主要客户毛利较好的新机种；2) 部分后盖组装业务转移至泰州；3) 自动化改造和精益生产见效（如二厂员工从几百人减至一百多人） [7][8] 消费电子与北美大客户业务 * 深度参与北美大客户2026年折叠屏项目，供应UTG屏、PET贴膜、玻璃支架及前后玻璃盖板（后盖为3D玻璃），是UTG主力供应商，价值量较高 [2][5] * 折叠屏项目预计2026年4月开始小批量出货，大批量出货集中在下半年 [2][5] * 预计2027年，公司在玻璃和金属两个方向的业务将迎来显著增量，因客户计划在Pro系列推出新外观设计 [5] * 从供应链角度观察，2026年主要客户的产品销量增长较为确定，动力来自折叠机等新品 [5] * 预计从2026年到2028年，公司供应产品的价值量和市场份额均有希望进一步提升 [5] * 2025年，公司对北美T客户（汽车业务）销售额达50多亿元，位列其前十大供应商 [11] AI服务器业务 * 收购源石科技，切入北美大客户机柜及液冷供应链，源石科技是新一代VR200机柜及液冷的主力开发商 [2][10] * 收购流程：2025年12月公告，尽调基本结束，审计即将完成，计划2026年4月签约 [10] * 源石科技近几个月每月出货量达数百至上千个机柜，订单饱满但产能受限 [9][10] * 公司目标短期内占据服务器机柜市场30%以上的份额 [2][10] * 为提升产能，正在东莞松山湖（三个工厂）和湖南长沙建设新的服务器机柜及液冷工厂 [9][10] 机器人（具身智能）业务 * 2025年机器人相关业务收入已超过10亿元，主要由国内客户贡献且整体盈利 [11] * 预计2026年机器人业务将实现倍数级增长 [2][9] * 海外：已成为北美T客户头部模组的主力供应商，正配合进行小批量供应 [2][11] * 国内：已成为智元、宇树等头部厂商的核心模组或整机供应商 [2][11] * 预计2026年国内机器人业务营收有望在2025年基础上翻倍甚至翻两倍，智元和宇树今年的订单量将有非常大增长 [11] * 业务模式创新，例如与中国移动签署战略合作协议，加强机器人应用场景二次开发 [11] AI终端与可穿戴硬件 * **AI眼镜**：作为北美M客户供应商，主要供应结构件和导光模组；预计该客户出货量将从2025年的近1000万台增长至2026年的2000-3000万台；公司有机会在2026年切入整机组装业务，目前已开始组装充电眼镜盒 [2][12][16] * **AI眼镜**：国内是Rokid的独家供应商，Rokid 2026年目标出货50万台 [12] * **AI眼镜**：公司将于2026年下半年开始生产光波导显示镜片，以解决供应链瓶颈 [12] * **AI指环**：为北欧A字头客户提供基础结构件和充电底座，出货量已显著增长 [12] * 公司深度参与了北美头部大模型客户即将推出的产品，等待官宣 [12] * 可穿戴业务整体营收和利润，尤其是毛利情况表现良好 [16] 商业航天业务 * 为北美T客户提供地面接收端的低介电防护屏幕和结构件，该业务自2023年开展，每年贡献数亿元营收 [14] * 预计2026年地面端业务收入将有2-3倍的增长 [14] * 开发航天级UTG用于低轨卫星卷绕式太阳翼，因其极致轻量化、可超大面积卷绕及抵御原子氧辐射等特性，被认为是未来主流选择 [2][14][15] * 正配合北美客户进行送样和验证，力争2026年年底实现小批量量产 [14] * 国内已进入主要核心客户供应链，进行地面验证和测试，预计最快2026年上半年产品将发射至太空进行最终验证 [14][15] 汽车玻璃业务 * 与包括北美及国内的20多家汽车客户同步进行开发和产品验证 [18] * 北京客户进展较快，已开始批量供货；第一条产线年产能约为35万辆车 [18] * 根据北京客户指引，其2026年需求预计在50万辆以上 [18] * 2026年下半年剩余三条产线投产后，产能将逐步提升 [18] * 正在开发天幕产品及电子变色等新技术方案，以提升产品ASP和利润贡献 [18] 其他新兴业务与产能规划 * **HDD玻璃基板**：正与希捷、西部数据和昭和电工进行产品开发与验证 [17] * **HDD玻璃基板**：希捷已初步确定公司将于2027年成为其第二家供应商，可能从2026年年底小批量试产；西部数据已下达首个小批量试产订单 [17] * **资本开支计划**：2026-2027年资本开支重点投向：1) 满足核心消费电子客户（如折叠机、超薄机型）的创新需求；2) 建设海外基地以锁定长周期订单；3) 确保计算智能和商业航天等前瞻领域的规模化量产需求 [9] * **汇率与存储芯片影响**：2026年第一季度汇率影响延续，但公司全年营收和利润目标不变，计划通过提升业务量或改善成本来消化 [12] * **汇率与存储芯片影响**：存储芯片涨价对公司无直接影响（因组装业务为主），预计全年拉平后影响不会特别大 [12]

核心观点 报告认为，2026年电子行业将“兼顾周期与成长”，核心看好存储芯片景气周期的持续[1]。驱动因素包括AI算力需求爆发、汽车电子渗透率提升及消费电子周期性复苏[3]。报告强调，在DeepSeek引发新一轮AI浪潮及中美关税政策调整的背景下，产业链表现将显著分化，建议关注兼具规模优势与成长潜力的细分领域，如服务器产业链、PCB、MLCC、离子注入机及高算力芯片等[3]。同时，国产半导体在“卡脖子”环节的持续突破、AI赋能消费电子高端化升级以及PCB/被动元件受服务器需求带动的投资机会也值得重点关注[3]。 2025年电子行业核心事件回顾 - **2025年SW电子行业表现显著分化**：在AI趋势延续及中美关税调整背景下，SW电子三级行业指数涨跌幅前三为印制电路板（144.28%）、集成电路制造（73.22%）、半导体设备（60.29%）；后三为品牌消费电子（-9.01%）、面板（-0.21%）、集成电路封测（8.25%）[3][8]。 - **DeepSeek启动新一轮AI浪潮**：DeepSeek-R1于2025年初发布，其微信指数迅速超越ChatGPT，成为资本市场宠儿。DeepSeek概念指数诞生10日后，其板块成交金额即超过全部A股成交额的20%，同期沪深300指数涨幅约3.8%[3][14]。其采用纯强化学习训练模型取得显著效果，打破了“限制先进GPU获取将阻止中国AI发展”的认知[18][24]。 - **中美关税调整导致产业链分化**：特朗普政府自2025年1月20日就任后，持续调整对华关税政策，税率曾由2月的10%逐步上调至4月的145%，后经多轮磋商有所调整[3][25]。在此背景下，品牌消费电子等出口主导型产品受负面影响明显，而半导体产品及设备反而可能受益于美国出口限制政策[29][31]。 存储涨价周期有望在2026年持续 - **三大存储巨头启动涨价**：2025年第四季度，存储芯片进入新一轮涨价周期。美光（Micron）宣布上调存储产品价格20%-30%；三星（Samsung）上调移动DRAM合约价15%-30%，NAND Flash合约价上调5%-10%；SK海力士（SK Hynix）官宣DRAM与NAND Flash合约价最高上调30%[3][51]。DRAM和NAND Flash现货价格同步持续上扬[52][55]。 - **新一轮存储周期由多因素共振驱动**：与以往依赖单一驱动逻辑不同，2024年开启的第三轮存储周期呈现多元特征，由云厂商资本开支加码催生AI服务器需求爆发、智能手机配置持续升级等多因素共同驱动[3][62]。2024年，DRAM下游应用中服务器、智能手机、PC占比分别为34%、32%、14%；NAND Flash下游应用中三者占比分别为30%、31%、14%[62]。 - **智能手机升级周期助推存储需求**：iPhone内存容量平均每2-4年完成一次迭代升级，存储容量每隔4年升级一次[3][70]。iPhone在2025年完成存储容量升级（从128GB至256GB）后，其内存容量有望在2026年迎来再次升级，密集的升级有望助推全球存储芯片市场涨价周期延续[3][71]。 - **服务器需求成为重要增长引擎**：AI发展推动服务器对存储容量、带宽及延迟性能要求提升，HBM3E、DDR5等先进存储技术加速迭代[72]。全球八大云服务厂商（Google、AWS、Meta等）资本开支从2021年的1451.0亿美元增长至2024年的2609.0亿美元，复合年增长率达21.6%，预计2026年有望达7100亿美元，2024-2026年复合增长率或达65.0%[72][74]。 电子行业整体展望 - **半导体：“卡脖子”环节技术持续突破**：2025年全球半导体销售金额达7670.3亿美元，同比增长23.58%，2015-2025年复合增长率达8.56%[3][79]。中国在半导体设备、材料等核心环节仍面临进口依赖，例如2025年光刻设备进口金额达106.06亿美元，薄膜设备进口金额达99.79亿美元[82]。国家集成电路产业投资基金等政策持续支持，长期看好国产半导体产业链在“卡脖子”环节的核心技术突破[94]。 - **消费电子：AI赋能高端升级，新品迭代驱动增长**：2024年全球消费电子市场营收达9760.2亿美元，预计到2030年将达11537亿美元，2024-2030年复合增长率为2.83%[95]。AI技术深度渗透，推动行业从规模扩张转向价值提升[3][95]。 - **智能手机**：2025年全球智能手机出货量达12.60亿台，同比增长1.73%[103]。苹果iPhone 17 Pro Max在性能、散热（VC液冷散热系统使芯片温度降低8-12℃）、存储、屏幕及续航上均有显著升级[110][111]。2026年苹果有望推出折叠屏iPhone、iPhone 18系列及AI Glasses等新品[114][115]。 - **PC**：2025年全球PC出货量企稳回暖，达2.7亿台[116]。2026年市场将由AI PC驱动结构性升级[121]。 - **AI Glasses**：2024年全球AI Glasses销量为234万副，同比激增588.2%，预计2030年将达到9000万副，2024-2030年复合增长率达83.7%[126]。RayBan Meta AI Glasses占据2024年超九成市场份额[126]。 - **PCB和被动元件：服务器带动行业需求增长强劲** - **PCB（印刷电路板）**：2024年全球PCB市场规模达6124.8亿元，同比增长12.3%；中国市场规模达4121.1亿元，同比增长13.4%[131]。服务器及数据中心是PCB重要的增长领域，预计2022-2027E该领域产值复合年增长率达6.5%[143]。 - **被动元件**：陶瓷电容器和铝电解电容器合计占据全球电容器市场超七成份额[144]。2025年，中国陶瓷电容出口金额同比增长18.2%，进口金额约为出口金额的1.6倍；铝电解电容进口金额达12.95亿美元，出口金额达12.30亿美元[44][145]。 投资建议 - 持续看好人工智能产业浪潮下的科技行业发展，重点推荐**存储芯片板块**景气持续带来的投资机会，看好国产存储芯片产业链（包括模组、封测、制造及上游设备材料）将迎来历史性发展机遇[3]。 - 建议关注**人工智能产业链**对PCB和被动元件行业的带动作用[3]。 - 在中美关税政策波动和行业渗透率饱和的背景下，建议投资者**谨慎关注消费电子产业链**[3]。

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年公司实现营业收入744.10亿元，同比增长6.46%，归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%，扣非归母净利润38.35亿元，同比增长16.71% [1] - 2025年第四季度归母净利润为11.75亿元，同比下滑6.23%，主要受汇兑损失增加及对新兴产业投入拖累 [3] - 公司正全面布局AI服务器、商业航天、具身智能等新兴战略赛道，以构建未来增长新引擎 [3][6][13] - 预计2026-2028年营业收入分别为975.00亿元、1375.00亿元和1784.99亿元，对应归母净利润分别为51.05亿元、67.72亿元和89.45亿元 [14] 2025年财务与业务表现总结 - **整体业绩**：2025年营业收入744.10亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18亿元，同比增长10.87% [1] - **智能手机与电脑业务**：实现收入611.84亿元，同比增长5.94%，毛利率为15.41%，同比提升0.3个百分点，是公司主要收入利润来源 [2] - **智能汽车与座舱业务**：实现收入64.62亿元，同比增长8.88%，毛利率下降2.95个百分点至7.22%，主要因部分海外新项目初期固定成本较高 [2] - **智能头显与可穿戴业务**：受益于AI眼镜业务突破，收入同比增长14.04%至39.78亿元，毛利率达19.91% [2] - **利润影响因素**：1) 国际大客户新品（如iPhone Air）销量结构性低于预期 [2]；2) 汇兑净损失从2024年的-1.93亿元增加至2025年的-1901.56万元，导致第四季度财务费用同比增加4.52亿元至1.34亿元 [3]；3) 对航天级UTG、服务器液冷散热、玻璃基板等新兴产业的战略性投入，短期内难以产生规模化收益 [3] 新兴战略布局 - **AI服务器核心战略**：公司明确将AI服务器作为核心战略赛道，构建“结构件+液冷系统+存储组件”产品矩阵 [3] - **收购与资质**：拟收购PMG国际有限公司100%股权以获取元拾科技95.12%股权，元拾科技是国内少数持有英伟达RVL认证的企业 [3][4] - **服务器结构件**：为富士康、Interplex之外英伟达服务器机柜的官方供应商，已为GB200/GB300/NVL72等最新旗舰超级计算机提供机柜与滑轨系统，并推出轻量化、智能化的AI服务器机柜 [4] - **液冷散热系统**：掌握冷板设计、管路布局等核心技术，满足高端AI服务器散热需求 [4] - **服务器存储**：企业级NVMe SSD已于2026年3月批量出货，并正推进HDD机械硬盘玻璃基板的客户验证导入，有望形成SSD和HDD双轮驱动 [5] - **商业航天布局**：凭借UTG玻璃技术优势，从地面接收器部件向卫星端产品进阶，包括为柔性太阳翼提供UTG玻璃以及开发太空专用轻量化服务器机柜，培育新增长点 [12] - **具身智能业务**：2025年机器人业务确立为核心赛道，实现关节模组、灵巧手等核心部件批量交付，人形机器人和四足机器狗全年出货量超万台，机器人子公司营业收入超10亿元 [13] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为975.00亿元、1375.00亿元、1784.99亿元，同比增长率分别为31.03%、41.03%、29.82% [14] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为51.05亿元、67.72亿元、89.45亿元，同比增长率分别为27.06%、32.65%、32.08% [14] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年每股收益分别为0.97元、1.28元、1.69元，以当前股价计算，对应市盈率分别为29.26倍、22.06倍、16.70倍 [14]

收入和利润（同比环比） - 2025年营业收入为744.1亿元人民币，同比增长6.46%[16] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为40.18亿元人民币，同比增长10.87%[16] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为38.35亿元人民币，同比增长16.71%[16] - 2025年基本每股收益为0.79元/股，同比增长8.22%[16] - 2025年加权平均净资产收益率为7.82%，同比增加0.18个百分点[16] - 2025年第四季度营业收入最高，为207.47亿元人民币[18] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润最高，为17.00亿元人民币[18] - 公司2025年实现营业收入744.1亿元，同比增长6.46%[77] - 归属于上市公司股东的净利润为40.18亿元，同比增长10.87%[77] - 2025年上半年净利润增速高于收入增速，具体数据未披露，但提及了原因[144] - 公司2025年三季度毛利率同比下滑[146] 成本和费用（同比环比） - 研发费用达到28.71亿元，同比增长3.08%[80] - 销售费用为5.86亿元，同比下降16.90%，主要因市场开拓服务费等减少[95] - 研发费用为28.7亿元，同比增长3.08%[95] - 智能汽车及座舱类产品收入为64.6亿元，同比增长7.22%，但其销售成本同比增长12.46%，增速高于收入[88][90] - 2025年第一季度研发费用增长，具体数字未披露，但提及了增长原因[143] 非经常性损益 - 2025年非经常性损益合计为1.83亿元，较2024年的3.38亿元下降45.8%，较2023年的7.76亿元下降76.4%[23] - 2025年计入当期损益的政府补助为1.99亿元，与2024年的1.99亿元基本持平，但较2023年的7.36亿元下降73.0%[22] - 2025年非流动性资产处置损益为-9569万元，亏损额较2024年的-1684万元扩大468.4%[22] - 2025年金融资产/负债公允价值变动及处置损益为8029万元，较2024年的2.04亿元下降60.6%[22] - 2025年委托他人投资或管理资产的损益为1211万元，较2024年的415万元增长191.8%[23] - 其他收益2.61亿元，占利润总额比例5.68%，主要来源于政府补助[107] 各条业务线表现 - 公司主营业务覆盖AI智能终端、AI服务器、商业航天等产品的结构件、功能模组及整机组装[26] - 公司是全球中高端智能手机盖板和金属结构件行业龙头，在高端手机品牌客户中长期维持领先市场份额[28] - 智能手机与电脑类业务收入611.84亿元，同比增长5.94%，毛利率15.41%[79] - 智能汽车与座舱类业务收入64.62亿元，同比增长8.88%，毛利率7.22%[79] - 智能头显与智能穿戴类业务收入39.78亿元，同比增长14.04%，毛利率19.91%[79] - 其他智能终端业务收入10.51亿元，同比下降25.34%[79] - 智能手机与电脑类产品收入为611.8亿元，同比增长15.41%，占主营业务收入主导地位[88] - 智能头显与智能穿戴类产品收入为39.8亿元，同比增长19.91%，是增速最快的产品类别[88] - 其他业务收入同比增长59.68%至17.3亿元，表现突出[88] - 电子元器件制造业销售量同比增长9.52%至14.4亿件，生产量同比增长10.51%至14.5亿件[89] - 组装业务快速增长原因及毛利提升空间被问及，但具体数据未在提供内容中披露[143] - 穿戴业务毛利率提升的原因被问及，但具体数据未在提供内容中披露[144] - 公司四个业务板块（可能包括手机、汽车、穿戴、精密组件等）的全年展望被问及[144] AI智能终端业务表现 - AI智能终端业务方面，将重点推进折叠屏UTG、3D玻璃、钛金属中框、液态金属部件等高端产品量产，提高产品价值量[130] - UTG（超薄柔性玻璃）生产线实现钢化、撕覆膜等自动化生产，提高了生产效率和市场竞争力[97] - 一种手机铰链折叠新技术可大幅度减少零件数量并降低成本[97] - 投资者关注公司UTG业务毛利率[145] 具身智能（机器人）业务表现 - 2025年公司机器人整机业务出货量过万台，相关子公司实现营业收入超10亿元[41] - 公司投资建设的机器人产业园区占地400亩，完全达产后具备年产1万台/套工业机器人及50万台具身智能机器人的生产能力[43] - 湖南具身智能创新中心已集聚近40家机器人产业链企业[44] - 公司为智元机器人灵犀系列产品累计交付订单规模达数千台[45] - 公司接获越疆科技1万台Rover X1四足机器狗独家整机组装订单[45] - 公司计划推动2026年具身智能机器人核心部件及整机组装规模实现倍增[46] - 具身智能业务方面，将加速长沙永安机器人园区和泰国园区实现核心部件自制、整机产能倍增，人形机器人、四足机器狗出货量持续领跑行业[131] - 公司人形机器人业务的营收及毛利情况被问及，但具体数据未在提供内容中披露[143] - 投资者关注公司人形机器人业务2025年出货量、收入规模及2026年预测[145] - 投资者关注公司机器人和AR眼镜业务销售额[145] AI服务器业务表现 - 公司AI服务器业务已切入全球顶级AI算力硬件供应链[47] - 公司为企业级NVMe SSD组装的SSD固态硬盘已于2026年3月在湘潭园区实现批量出货[54] - 公司SSD产品顺序读写速度达14/10 GB/s，4K随机读写性能达330/90万IOPS，性能功耗比提升超过70%[55] - 公司HDD玻璃基板支持HAMR高密度硬盘（单盘30TB以上）量产[55] - AI服务器业务方面，将提升液冷模组、高端机柜等核心产品供货份额，推进SSD固态硬盘批量出货，加快HDD机械硬盘玻璃基板客户验证[131] - 服务器相关业务（液冷模组和连接头）被提及[144] - 投资者关注公司AI服务器业务进展及2026年展望[146] 商业航天业务表现 - 公司为头部商业航天客户批量出货地面接收器外观件、结构件模组[57] - 航天级UTG柔性玻璃厚度为30-60微米，弯折半径低至1.5毫米，强度超过300Mpa[59] - 航天级UTG柔性玻璃可保障光伏组件全生命周期（10-15年）高透光率不衰减[59] 各地区表现 - 国外销售收入为409.6亿元，同比增长24.31%，显著高于国内销售5.81%的增速[88] 研发与技术创新 - 一种智能眼镜IMU校准标定设备已量产，采用一拖三并行联动校准测试设备方案，降低成本和提升效率[97] - 一种智能眼镜光学成像检测设备已量产，使用摄像头方案检测光波导成像质量，降低成本和提升效率[97] - 一种智能眼镜镜腿张力测试设备已量产，可对眼镜镜腿张力进行精准测量，通用性强[97] - AI视觉通用软件平台已量产，实现图像预处理及多类别AI模型可随需切换，覆盖定位、引导、识别、分类、尺寸检测、划痕等多类检测功能[98] - 玻璃晶圆开发已量产，玻璃晶圆量产技术将成为公司高增长领域之一[98] - TGV玻璃基板处于开发阶段，项目计划建立一条TGV玻璃基板中试线，为公司战略布局AI芯片、高性能计算（HPC）等未来高利润率增量市场进行技术储备[98] - 3D曲面玻璃五轴激光切割项目处于开发阶段，旨在提高产品加工良率及效率，满足客户复杂产品加工需求[98] - 3D凹槽抛光技术开发处于开发阶段，主要运用于任何3D结构设计的产品的抛光[98] - 激光雷达丝印自动线已量产，将显著提升生产效率与产品质量，降低生产成本[99] - B柱组装自动线已量产，将大幅提升生产效率与质量，降低生产成本[99] - 一种自动修边设备已量产，实现全自动修边工艺，提高生产效率及品质[99] - 一种超薄、夹胶、多功能汽车侧窗玻璃技术已量产，有利于相关业务增长[99] - 一种电致变色调光玻璃技术已量产，有利于相关业务增长[99] - 带阻尼旋转组件及铰链机构的产品已量产，有利于公司拓展新能源汽车桌板业务[99] - 新材质毛刷开发技术已量产，可提升寿命，降低成本，提高设备稼动率[100] - CNC大数据自动补偿项目技术已量产，可实现CNC自动精准调机，提高良率和生产效率，节约人力[100] - 离子筛回收利用技术开发已完成，可降低生产成本，提高利润率[100] - 玻璃&玻纤复合产品已量产，满足行业轻薄化与耐用性需求[100] - 公司累计专利申请量为3,179件，累计专利授权量为2,579件，有效专利量为2,229件[71] - 2025年研发投入金额为28.71亿元，占营业收入比例为3.86%[103] - 2025年研发人员数量为24,539人，同比增长12.20%[102] - 2025年研发人员中硕士学历人数为410人，同比大幅增长100.00%[102] - 2025年研发人员数量占比为16.84%，较2024年下降1.15个百分点[102] - AI眼镜领域的核心技术突破及客户情况被问及[144] 现金流量 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为114.65亿元人民币，同比增长5.29%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为114.65亿元，同比增长5.29%[77] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为114.65亿元，同比增长5.29%[104] - 2025年投资活动产生的现金流量净额为-96.17亿元，同比减少58.94%[104] - 2025年投资活动现金流入小计为37.98亿元，同比大幅增长80.38%[104] - 2025年投资活动现金流出小计为134.14亿元，同比增长64.48%[104] - 2025年现金及现金等价物净增加额为-11.47亿元，同比减少358.81%[104] - 2025年筹资活动产生的现金流量净额为-29.64亿元，同比改善33.47%[104] - 投资活动现金流量净额变动主要因固定资产购置金额增加[105] - 筹资活动现金流量净额变动主要因收到港股IPO募集资金[105] 资产、债务与借款 - 2025年末资产总额为843.39亿元人民币，同比增长4.10%[16] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为550.23亿元人民币，同比增长13.08%[16] - 货币资金期末余额98.15亿元，占总资产比例11.64%，较期初下降1.92个百分点[106] - 应收账款期末余额107.76亿元，占总资产比例12.78%，较期初下降0.62个百分点[106] - 存货期末余额69.32亿元，占总资产比例8.22%，较期初下降0.62个百分点[106] - 固定资产期末余额406.13亿元，占总资产比例48.15%，较期初上升3.25个百分点，主要因新工厂及新项目购置[106] - 长期借款期末余额43.67亿元，占总资产比例5.18%，较期初下降4.46个百分点，主要因偿还部分借款且新增借款减少[108] - 资产减值损失-7.68亿元，占利润总额比例-16.76%，主要因存货及固定资产计提减值[107] 投资活动与金融资产 - 报告期投资额101.74亿元，较上年同期71.23%[112] - 证券投资组合期初账面价值为6835.95万元，本期公允价值变动损益为21.24万元，计入权益的累计公允价值变动为8435.13万元[114] - 证券投资本期购买金额为1.78亿元，本期出售金额为84.90万元[114] - 衍生品投资以套期保值为目的，期末投资金额为1572.83万元，占公司报告期末净资产比例为28.55%[116] - 衍生品投资中，期权期末金额为993.11万元，占净资产比例为18.03%[116] - 衍生品投资中，掉期期末金额为576.22万元，占净资产比例为10.46%[116] - 衍生品投资报告期收益为5259.53万元，其中公允价值变动收益1507.55万元，投资收益6767.08万元[116] 主要子公司表现 - 主要子公司蓝思科技（湘潭）有限公司总资产为72.61亿元，净资产为36.35亿元，营业收入为236.21亿元，净利润为1433.00万元[121] - 主要子公司蓝思精密（泰州）有限公司总资产为152.90亿元，净资产为104.40亿元，营业收入为105.11亿元，净利润为7.49亿元[123] - 主要子公司蓝思智控（长沙）有限公司总资产为22.13亿元，净资产为18.36亿元，营业收入为11.72亿元，净利润为4.04亿元[123] - 湘潭蓝思部分稳定盈利的成熟型产品随升级换代逐步减少，AI眼镜、小家电等新品类增多，全新产线需要不断优化和良率爬坡[124] - 蓝思精密报告期内利润实现良好增长，主要驱动因素为产品结构的积极变化和资源向高附加值产品倾斜[124] - 蓝思智控主要为集团内部公司提供辅料，本期毛利率较上年同期增长，净利润增加[125] - 蓝思精密和湘潭蓝思的营收和净利润变动原因被问及，但具体数据未在提供内容中披露[144] - 长沙蓝思盈利大幅改善的持续性及年度目标被问及，但具体数据未在提供内容中披露[144] 管理层讨论和指引 - 公司总体战略定位为全面拥抱AI智能终端，聚焦高端精密制造主业，加速具身智能、AI服务器、商业航天三大新兴赛道规模化落地[126] - 技术引领战略将加大研发投入力度，重点投向AI服务器、TGV玻璃基板、光波导镜片、HDD玻璃硬盘、人形机器人、航天级UTG玻璃等前沿业务领域[127] - 全球化战略将优化国内+东南亚（泰国、越南）+北美（墨西哥）产能矩阵，以贴近全球核心客户需求[128] - 2026年度经营计划以“稳主业、拓新业、强技术、扩产能、优管理”为核心，为未来业绩换挡加速做好准备[129] - 存储价格自2025年下半年以来出现大幅上涨，可能增加下游客户成本并影响低端产品需求[138] - 公司对具身智能、AI服务器、商业航天等新兴赛道进行战略布局并投入大量资源[139] - 公司客户主要为AI智能端侧的全球知名品牌，客户集中度较高[140] - 投资者关注公司未来毛利率走势[146] - 投资者关注公司是否参与北美头部客户发布的首款带显示功能的消费级智能眼镜产品[145] - 投资者关注公司汽车玻璃产线量产进展、当前产能及2026年扩产计划[145] 市场与行业趋势 - 2025年全球智能手机出货量同比增长1.9%，达到12.6亿部[65] - 2025年智能眼镜全球出货量预计达1,452万台，同比增长42.5%，其中AI眼镜预估达766万台，同比增长401%[65] - 2025年中国汽车产销分别完成3,453.1万辆和3,440万辆，同比增长10.4%和9.4%[66] - 2026年中国市场智能座舱规模预计将达到2,127亿元人民币，未来5年复合增长率超过17%[66] - 2025年全球人形机器人总装机量约1.6万台，其中中国市场占比超过80%[67] - 2025年全球服务器市场规模达4,441亿美元，同比增长80.4%，AI服务器液冷渗透率从2024年15%跃升至45%[69] - 2025年全球商业航天市场规模预计突破5,000亿美元，同比增长4.1%，中国市场规模预计达2.5万亿元人民币[70] 客户与供应商集中度 - 前五名客户合计销售额为607.5亿元，占年度销售总额的81.64%，客户集中度高[92] - 前五名供应商合计采购额为278.2亿元，占年度采购总额的48.41%，第一大供应商占比32.22%[93] 公司治理与股权结构 - 董事长兼总经理周群飞持股数量为0股，无变动[166] - 副董事长郑俊龙持股数量为3,347,879股，无变动[166] - 董事、副总经理饶桥兵持股数量从2,793,741股增加至2,833,741股，因股权激励增加40,000股[166] - 副总经理、董事会秘书江南持股数量从60,000股增加至100,000股，因股权激励增加40,000股[166] - 副总经理、财务总监刘曙光持股数量从819,347股增加至859,347股，因股权激励增加40,000股[166] - 副总经理蔡新锋持股数量从139,959股增加至199,959股，因股权激励增加60,000股[166] - 副总经理陈运华持股数量从464,985股增加至504,985股，因股权激励增加40,000股[166] - 公司资产、人员、财务、机构、业务独立，不存在控股股东及关联方

募集资金 - 公司向特定对象发行589,622,641股，募集资金总额14,999,999,987.04元，净额14,909,150,930.49元[2] - 截至2026年2月28日，募投项目累计投入1,419,741.82万元，投资进度95.10%[5] - 截至2026年2月28日，未使用募集资金及利息93,763.86万元，8,763.86万元存专用账户，85,000.00万元补充流动资金[11] 募投项目调整 - 2022年4月变更部分募集资金用途，调整投资金额和实施主体[3] - 2022年12月将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”预定可使用日期延至2023年12月31日[4] - 2024年4月和5月延期募投项目并调整部分投资金额[4] - “长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”和“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”预定可使用日期从2025年12月31日延至2026年12月31日[7] 项目延期原因 - 因开发新产品、契合市场节奏，“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”延期[8] - 因产品迭代升级，“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”延期[10] 决策情况 - 2026年3月30日董事会审议通过募投项目延期议案，保荐人无异议[12][13]

业绩总结 - 2025年度公司营业收入为744.097317亿元，同比增长6.46%[6][1] - 本期净利润为404.076478756亿元，同比增长9.89%[1] - 本期归属于母公司所有者的净利润为401.78274088亿元，同比增长10.87%[1] - 蓝思科技本期营业收入为172.04亿元，同比增长0.63%[24] - 蓝思科技本期净利润为30.52亿元，同比增长41.28%[24] 财务状况 - 公司期末流动资产合计294.73亿元，上年年末数为307.73亿元[20] - 公司期末流动负债合计237.24亿元，上年年末数为230.65亿元[20] - 公司期末非流动资产合计548.65亿元，上年年末数为502.43亿元[20] - 公司期末非流动负债合计55.28亿元，上年年末数为91.05亿元[20] - 公司期末负债合计292.52亿元，上年年末数为321.70亿元[20] - 公司期末所有者权益合计550.87亿元，上年年末数为488.46亿元[20] 资产情况 - 截至2025年12月31日，公司存货账面余额为73.844934亿元，账面价值为69.323106亿元[8] - 公司期末货币资金为98.15亿元，上年年末数为109.88亿元[20] - 公司期末应收账款为107.76亿元，上年年末数为108.58亿元[20] - 公司期末固定资产为406.13亿元，上年年末数为363.79亿元[20] 现金流情况 - 临忠科技销售商品、提供劳务收到的现金本期为634.91亿元，同比增长3.26%[25] - 临忠科技经营活动产生的现金流量净额本期为114.65亿元，同比增长5.24%[25] - 临忠科技投资活动产生的现金流量净额本期为 -96.17亿元，净流出增加58.96%[25] - 临忠科技筹资活动产生的现金流量净额本期为 -29.64亿元，净流出减少33.45%[25] 审计相关 - 审计认为财务报表在所有重大方面按企业会计准则规定编制，公允反映财务状况和经营成果[3] - 审计将收入确认和存货可变现净值确定为关键审计事项[6][8] 其他 - 公司营业收入主要来自智能终端的结构件及功能模组销售及整机组装业务[6] - 蓝思科技2025年末注册资本与实收资本均为5284327591元，股份总数5284327591股[30] - 公司境内主体采用人民币为记账本位币，境外子公司采用经营地主要货币为记账本位币[40]