2026年第一季度财务表现 - 营业收入141.40亿元人民币，同比下滑17.13% [2] - 归母净利润亏损1.50亿元人民币，同比转负 [2] - 毛利率为14.55%，同比提升接近2个百分点 [3] 业绩下滑主要原因 - 消费电子客户需求下修，导致结构件、功能模组、整机组装等业务不同程度下滑 [2] - 部分客户机型迭代及设计变化产生影响 [2] - 汇率波动产生约5亿元人民币的负面影响（对比去年同期）[2][3] - 财务费用达2.5亿元人民币 [3] - 管理费用因新业务布局及人才储备而上升 [3] 业务进展与未来展望 - 折叠屏项目进展顺利，供应UTG玻璃、PET膜、玻璃盖板、3D玻璃支架等，预计下半年随客户新品发布开始放量 [5] - 汽车玻璃业务首条年产35万套产线已投产交付，后续3条产线建设中，建成后总产能达100-150万套/年 [5] - 机器人业务已切入全球头部客户供应链，实现核心模组订单批量落地，并为多家客户批量交付整机及模组 [6] - 商业航天业务持续供应地面接收器结构件模组，航天级UTG柔性玻璃正与客户联合研发验证 [6] - 公司处于新旧动能转化期，预计新增长点将在下半年及明年集中爆发 [4][6] 汇率影响与应对 - 汇率波动影响大，因公司海外客户占比高，美元收入金额大，且生产成本中美元计价材料占比不高 [3] - 公司通过外汇衍生品进行套保，但无法完全抵消极端波动影响 [5] - 随着汇率波动趋稳，预计二季度环比影响将减少 [5] 公司战略方向 - 2025-2026年为业务结构战略性优化关键窗口期，主动优化低盈利业务，布局高增长点 [6] - 目标通过3-5年时间实现业务、产品、收入结构的升维，AI智能终端和三大新增战略方向将贡献增长动能 [7]

电话会议纪要研读分析 涉及的公司与行业 * 公司：蓝思科技 (Lens Technology, 300433.SZ / 6613.HK) [1][18][22] * 行业：消费电子（智能手机、平板电脑、可穿戴设备）、汽车玻璃、服务器、机器人、商业航天 [1][3][18] 核心观点与论据 1. 近期业绩表现与原因 * 2026年第一季度业绩未达预期，营收为141.4亿元人民币，同比下降17% [2][7] * 业绩疲软主要归因于客户因内存价格上涨而减少采购，以及1亿至2亿元人民币的外汇损失 [1][2] * 毛利率因产品结构改善同比提升1.7个百分点至13.8% [2][7] * 营业利润同比下降38%至2.89亿元人民币，部分受新兴业务研发投入以及为人才和新工厂准备而增加的销售及管理费用拖累 [2] * 净利润转为净亏损1.5亿元人民币 [2][7] 2. 2026年展望：转型之年与新业务驱动 * 管理层认为2026年将是转型之年，消费电子业务承压，而新业务正在加速发展或涌现 [1] * **iOS业务**：可折叠机型今年出货量预计为1000万台，对公司的贡献可能从5月开始 [3] * **汽车玻璃业务**：第一条年产能可支持35万辆车的产线已开始生产；到2026年底，总年产能将达到支持150万辆车的规模 [3] * 北京OEM客户的产品已开始量产，上海OEM客户的产品将在2026年下半年开始量产 [3] * **服务器业务**：松山湖工厂将在4-5月进行客户验证 [3] * **机器人业务**：公司是美国客户头戴模块的独家供应商，已小批量出货，并将于7月进入量产 [1][3] * **商业航天**：公司将在今年内推出集成太阳能机翼解决方案 [3] * 外汇影响预计在未来几个季度将呈下降趋势 [1][2] 3. 财务预测与估值调整 * 花旗将公司2026年净利润预测下调13%至43.62亿元人民币，但2027/2028年预测基本保持不变 [4][8] * 基于2026年下半年至2027年上半年每股收益的30倍（A股）/23倍（H股）市盈率，将A/H股目标价分别下调至人民币30.0元/港币25.0元 [1][4][20][24] * A股评级为“中性”，H股评级为“买入”，因H股风险回报更佳 [1][19][23] * 预计公司将从第二季度末到第三季度末受益于iOS补库存情绪 [1] * 预计三年盈利复合年增长率为31% [20] 4. 投资主题与风险 * 投资策略基于汽车业务和iPhone盖板玻璃升级、金属中框份额提升及组装业务这双重增长引擎 [19][23] * **主要风险**包括：1) iOS可折叠智能手机发布延迟/提前；2) 全球智能手机/平板电脑/汽车/XR和AI智能眼镜增长低于/高于预期；3) 电子设备关税豁免被取消；4) 盖板玻璃平均售价低于/高于预期；5) 汽车需求低于/高于预期；6) 宏观不确定性导致的外汇波动 [21][26] 其他重要信息 * 公司成立于2006年，生产智能手机、平板电脑、可穿戴设备等的盖板玻璃，苹果和小米是其两大客户 [18][22] * H股目标市盈率较A股有25%的折让，这与H股上市首日（2025年7月11日）相对A股的折让幅度（25-26%）一致 [24] * 分析师认为，受iOS可折叠设备盖板玻璃含量升级驱动，H股估值有望向电子制造服务（EMS）板块的估值水平重估 [24] * 附带的财务数据表格详细比较了第一季度业绩以及2026-2028年的盈利预测修正，显示花旗的预测普遍低于市场共识 [7][8][9]

证券代码：300433 证券简称：蓝思科技 公告编号：临 2026-027 蓝思科技股份有限公司 关于召开 2025 年年度股东会的通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 根据《蓝思科技股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的有关 规定，经蓝思科技股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第十二次会 议审议通过，决定于 2026 年 5 月 8 日召开 2025 年年度股东会。现将会议有关事 项通知如下： 一、召开会议的基本情况 1、股东会届次：2025 年年度股东会。 2、股东会的召集人：董事会。 3、会议召开的合法、合规性：本次会议的召集、召开符合《中华人民共和 国公司法》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司 自律监管指引第 2 号—创业板上市公司规范运作》等法律、行政法规、部门规章、 规范性文件及《公司章程》的有关规定。 4、会议时间： （1）现场会议时间：2026 年 5 月 8 日 14:30。 （2）网络投票时间：通过深圳证券交易所系统进行网络投票的具体时间为 2026 年 5 月 8 日 9:15- ...

证券代码：300433 证券简称：蓝思科技 公告编号：临 2026-026 蓝思科技股份有限公司 表决结果：七票同意，零票反对，零票弃权。 具体内容详见公司在巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）等符合中国证 监会规定条件的媒体上发布的《2026 年第一季度报告》。 二、审议通过了《关于召开 2025 年年度股东会的议案》 经与会董事审核，同意公司于 2026 年 5 月 8 日（星期五）下午 14:30，在长 1 / 2 第五届董事会第十二次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 蓝思科技股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第十二次会议于 2026 年 4 月 15 日（星期三）上午 10:00，以通讯表决的方式召开。本次会议的 会议通知已于 2026 年 4 月 14 日以专人送达或电子邮件等方式送达全体董事。会 议由董事长周群飞女士主持，应出席董事 7 名，实际出席董事 7 名，公司全体高 级管理人员列席了会议。本次会议的召集、召开和表决程序符合《中华人民共和 国公司法》和《公司章程》的有关规定，是合 ...

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 营业收入为141.40亿元人民币，同比下降17.13%[4] - 公司营业总收入同比下降17.1%，从170.63亿元降至141.40亿元[24] - 归属于上市公司股东的净利润为-1.50亿元人民币，同比下降134.88%[4] - 公司净利润由盈转亏，本期净亏损1.45亿元，上年同期净利润为4.54亿元[25] - 基本每股收益为负0.0284元，上年同期为正0.0866元[26] - 综合收益总额为负2.45亿元，较上年同期的正4.56亿元大幅下降[26] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为负2.50亿元，上年同期为正4.31亿元[26] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 财务费用为2.52亿元人民币，同比大幅上升443.38%[11] - 公司财务费用由负转正，从上期的-0.74亿元（收益）变为本期的2.52亿元（支出）[24] - 公司研发费用为8.01亿元，与上期7.91亿元基本持平[24] - 支付给职工以及为职工支付的现金为33.40亿元，同比增长10.5%至30.24亿元[28] - 购买商品、接受劳务支付的现金为101.75亿元，同比下降2.1%至103.91亿元[28] 财务数据关键指标变化：现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为20.14亿元人民币，同比下降23.44%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为20.14亿元，同比下降23.4%至26.30亿元[28][29] - 销售商品、提供劳务收到的现金为155.90亿元，同比下降3.8%至161.98亿元[28] - 投资活动产生的现金流量净额为-19.46亿元人民币，同比收窄37.71%[12] - 投资活动产生的现金流量净额为负19.46亿元，较上年同期的负31.25亿元有所收窄[29] - 购建固定资产、无形资产等长期资产支付现金25.34亿元，同比增长5.3%至24.06亿元[29] - 期末现金及现金等价物余额为97.66亿元，较期初的97.90亿元略有下降[30] 资产与负债状况 - 总资产为827.34亿元人民币，较上年度末下降1.90%[5] - 公司总资产从843.39亿元下降至827.34亿元，降幅约为1.9%[20][22] - 公司流动资产总额从294.73亿元下降至263.34亿元，降幅约为10.6%[19] - 交易性金融资产为0.84亿元人民币，较期初下降86.64%[9] - 应收账款为72.06亿元人民币，较期初下降33.12%[9] - 公司应收账款从107.76亿元大幅下降至72.06亿元，降幅约为33.1%[19] - 存货从69.32亿元上升至77.42亿元，增幅约为11.7%[19] - 在建工程为17.21亿元人民币，较期初增长91.75%[9] - 公司负债总额从292.52亿元下降至280.51亿元，降幅约为4.1%[21] - 公司所有者权益从550.87亿元微降至546.83亿元，降幅约为0.7%[22] 其他财务数据 - 公允价值变动收益为-0.60亿元人民币，同比下降989.13%[11] 股东与股权结构 - 报告期末普通股股东总数为245,131户[14] - 第一大股东蓝思科技（香港）有限公司持股比例为53.13%，持股数量为2,804,509,821股[14] - 第二大股东HKSCC NOMINEES LIMITED持股比例为5.71%，持股数量为301,585,590股[14] - 第三大股东长沙群欣投资咨询有限公司持股比例为5.46%，持股数量为288,025,612股[14] - 第四大股东长沙领新产业投资合伙企业（有限合伙）持股比例为3.72%，持股数量为196,540,880股[14] - 前十大股东中，蓝思科技（香港）有限公司与长沙群欣投资咨询有限公司为一致行动人[15] - 公司回购专用证券账户持有A股普通股12,849,007股，持股数量位居全体股东第八名[15] 股份限售情况 - 报告期末，公司有限售条件股份合计为2,810,233股[17] - 报告期内，公司解除限售的股份总数为1,392,722股[17] - 公司所有限售股份的拟解除限售日期均为2026年1月1日[17]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨蓝思科技（300433.SZ） [Table_Title] 主业高速增长，新兴领域全面布局 报告要点 [Table_Summary] 2025 年公司实现营收 744.10 亿元，同比增长 6.46%；归母净利润 40.18 亿元，yoy+10.87%。 毛利率 15.99%，同比+0.10pct；净利率 5.40%，同比+0.22pct。2025 年四季度公司实现营收 207.47 亿元，同比下滑 12.34%；归母净利润 11.75 亿元，同比下滑 6.23%。毛利率 15.71%， 同比+1.98pct；净利率 5.66%，同比+0.37pct 。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 SAC：S0490517070012 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 蓝思科技（300433.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 主业高速增长，新兴领域全面布局 [Table_Summar ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 柔性太阳翼是商业卫星发展的新趋势，因其重量轻、体积小等优势，有助于大幅降低卫星发射成本，解决卫星功率提升带来的体积与重量挑战 [6][35] - 柔性太阳翼的封装材料体系迎来新变化，特别是柔性基板和盖板材料存在显著变化，为相关材料带来发展机遇 [3][7] - 国内光伏公司在相关封装材料领域有充足技术积累，并通过股权投资等方式加快产品研发，有望打造新的业务增长点 [3][9] 柔性太阳翼成为商业卫星新趋势 - 低轨卫星产业进入快速发展阶段，海外以SpaceX“星链”计划为代表，截至2026年3月底在轨卫星数量已超过10000颗，2025年用户数量突破900万，覆盖超过155个国家或地区，预计2025年“星链”收入约100亿美元，占SpaceX收入的65%左右 [24] - 国内加快低轨卫星星座布局，以“星网”、“千帆”为代表，2025年底向国际电信联盟（ITU）申报的卫星星座总规模超20万颗 [24][26] - 根据ITU频轨协调规则，预计2030-2035年将迎来低轨卫星发射高峰期，仅“星链”、“星网”、“千帆”三个星座的年发射量就会突破1.8万颗 [28][30] - 太空算力中心建设进一步打开市场空间，对应卫星规模远大于通信场景，例如马斯克目标在4-5年内通过星舰完成每年100GW的数据中心部署 [28][31] - 卫星功能增强导致太阳翼发电功率持续提升，“星链”卫星太阳翼面积从V1.5的22.68平方米增大到V2 Mini的104.96平方米，若采用刚性晶硅太阳翼，其质量占比可能达40%，对发射和运行构成挑战 [33] - 当前火箭发射成本仍然偏高，中国运载火箭单位载荷发射服务价格比“猎鹰9”火箭可回收发射价格贵224%，发展可回收技术及为卫星减重是降本关键 [34][35] - 与刚性太阳翼相比，柔性太阳翼具有重量轻（面密度降低50%以上）、体积小（同等面积下体积缩小60%以上）等优势，其质量比功率可达175-200 W/kg，当功率需求大于3kW时优势凸显 [35][41][48] 柔性太阳翼封装材料体系的新变化 - **结构简化**：柔性太阳翼封装结构大幅简化，在收拢状态下基板处于贴合压紧状态，收拢体积可减少至刚性太阳翼的1/10左右 [7][46] - **柔性基板（PI膜）**： - 典型柔性基板为五层对称结构，中间为玻璃纤维增强复合材料，上下为胶黏剂层和PI膜，最外层有原子氧防护层 [7][58] - PI膜具有优异的机械性能、电气绝缘性、化学稳定性和抗辐射性能，是太阳翼关键材料，但价格昂贵 [7][52] - 应用于太阳翼基板的高端PI膜（如杜邦Kapton 50EN）价格约180万元/吨，而透明聚酰亚胺（CPI）膜价格高达2000-3000万元/吨 [58] - 传统PI膜需提升抗原子氧能力，可通过磷改性或硅改性实现，硅改性还能使材料表面具备自愈合功能 [53][55] - **盖板材料**： - 技术路线多元，包括超薄柔性玻璃（UTG）、透明聚酰亚胺（CPI）膜、赝形玻璃盖片（PMG）等 [7][62] - UTG技术难度高，需兼顾抗辐照性能与减重减薄，已应用于中国空间站 [7][62] - CPI膜优势在于弯曲半径比UTG更小，且可进一步减重40%以上 [7] - 赝形玻璃盖片以高分子聚合物为基体，填充微米级铈掺杂硼硅珠，兼具辐射防护与机械柔韧性 [7][70] - **硅橡胶**： - 作为核心粘结材料，从1960年代开始用于粘结太阳电池与PI膜，需提升与PI膜的结合力并降低易挥发组分含量 [7][70][71] - **互连片**： - 银互连片因导电性好、易焊接而已成熟应用，但抗原子氧能力弱 [8][75] - 钼与可伐互连片具有良好的耐原子氧性能，可通过镀银提高可焊性 [8][77] - 导电胶互连技术更适合柔性太阳翼，无需助焊剂，加热温度低于180℃，具备应用潜力 [8][81] 光伏公司产业布局与新增长点 - **PI膜领域**：海外企业（如杜邦、钟渊化学）占据高端市场，国内企业加速研发。瑞华泰的卫星用PI薄膜已获认证，低轨卫星用CPI薄膜已在轨评价中。沃格光电的CPI膜材已实现柔性太阳翼基材的在轨应用 [86][87] - **企业具体行动**： - 福斯特拥有电子级PI膜生产能力，规划向柔性太阳翼领域拓展，并计划对柔性砷化镓电池相关企业进行股权投资 [9][88] - 钧达股份投资参股上海星翼芯能科技有限公司，双方将成立合资企业生产CPI膜及CPI膜与晶硅电池结合产品 [9][88] - **超薄柔性玻璃（UTG）领域**：国内企业已取得突破。凯盛科技相关产品已实现批量交付。蓝思科技正推进客户送样验证。秦皇岛星箭特种玻璃有限公司已供应近2000万片特种玻璃，国内市场占有率超过95%，并成功研发0.009毫米超薄耐高温光学玻璃 [93] - **导电浆料领域**：国内龙头公司处于领先地位。聚和材料的光伏导电浆料已批量出货至北美。帝科股份持续关注太空光伏应用，其部分导电浆料产品已经实现商用卫星太阳翼使用 [95][97]

电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：玻璃通孔技术、玻璃基板、半导体封装、显示面板[1] * **主要提及公司**： * **海外巨头**：苹果、三星、AMD、英特尔、博通、台积电、SKC、群创光电、住友[1][2][3] * **中国大陆厂商**： * **设备环节**：帝尔激光、大族激光、德龙激光、芯碁微装、东威科技[1][5] * **基板/面板环节**：京东方、蓝思科技、沃格光电[1][6] 核心观点与论据 产业发展趋势与催化 * 苹果、三星、AMD等巨头入局，驱动玻璃基板技术预计在**2026-2027年**实现从0到1的商业化突破，**2026年有望成为TGV产业放量元年**[1][2] * 近期核心催化是**苹果**被报道正在测试用于其内部AI服务器芯片先进封装的玻璃基板，可能向三星电机采购，这为技术带来了新的应用场景和需求增量[2] * 各主要厂商的商业化启动时间点普遍集中在**2025至2027年**之间[2] 技术优势 * 玻璃基板相较于有机基板具备核心优势：**高表面平整度**（可实现更精细电路图案）、**热膨胀系数可调范围宽**（有效减少芯片与基板热变形导致的翘曲问题）、以及**高封装密度**[1][4] 产业链与核心环节 * TGV核心工艺环节包括：**激光钻孔**（采用激光诱导刻蚀技术）、**电镀**、**曝光**及**检测**[1][5] * 在产业从0到1的放量阶段，**设备环节的需求预计将迎来爆发性增长**[1][5] 全球商业化进展与供应链格局 * **英特尔**规划在**2026-2030年**实现大规模商业化量产[1][2] * **三星**自**2024年**起建设原型生产线，预计**2026至2027年**逐步量产；其已于**2025年**在韩国建成一条原型线，并与日本住友成立合资公司[1][2][3] * **AMD**计划在**2025-2026年**左右导入玻璃基板[1][2] * **三星**自**2025年**以来持续向**苹果**和**博通**提供玻璃基板样品[3] * **SKC**投资**6亿美元**建设相关工厂[2] * **商业化节奏呈现差异化格局**：海外半导体封装领先，国内显示面板先行[1] 其他重要内容 中国大陆厂商布局情况 * **设备层面**：部分中国设备公司（如帝尔激光、芯碁微装、东威科技）已具备参与全球供应链的能力，并有望在海外链的商业化初期获得批量订单[1][6] * **基板生产层面**：京东方、蓝思科技、沃格光电等厂商已在推进相关产线或中试线的建设[1][6] * **商业化应用层面**：在显示面板领域已有落地案例，例如国内某面板厂的子公司已在其大尺寸电视产品中使用了玻璃基板，并配套采用了国产固晶机设备[6]

报告投资评级 - 增持（下调）[2] 报告核心观点 - 蓝思科技2025年业绩符合预期 全年营收744.10亿元 同比增长6.46% 归母净利润40.18亿元 同比增长10.87%[7] - 2025年公司进行战略聚焦 主动收缩低效业务 优化产品结构 并确立AI智能终端、具身智能、AI服务器、商业航天四大战略方向[7] - 公司在折叠屏、航天玻璃、机器人等新业务领域取得进展 并完成港股IPO 迈入“A+H”双平台阶段[7] - 基于战略调整 报告下调了公司未来营收及盈利预测 但认为当前估值较可比公司有优势[7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入744.10亿元（+6.5%） 归母净利润40.18亿元（+10.9%） 扣非归母净利润38.35亿元（+16.71%）[6][7] - **2025年第四季度**：营业收入207.47亿元（-12.34%） 归母净利润11.75亿元（-6.23%）[7] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为818.51亿元、900.36亿元、990.39亿元 对应增长率均为10.0%[6][7] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为55.69亿元（+38.6%）、64.98亿元（+16.7%）、70.29亿元（+8.2%）[6][7] - **盈利能力**：预测2026-2028年毛利率稳定在16.0%-16.4%之间 ROE从2025年的7.3%提升至2028年的10.7%[6] - **估值**：基于预测 2026年对应市盈率（PE）为29倍[6][7] 业务板块分析 - **智能手机与电脑类业务**：2025年营收611.84亿元（+5.94%） 毛利率15.41%（同比上升0.30个百分点） 得益于产品结构优化及智能制造效率提升[7] - **智能汽车与座舱类业务**：2025年营收64.62亿元（+8.88%） 毛利率7.22%（同比下降2.95个百分点） 主要受市场需求增长影响[7] - **智能头显与智能穿戴类业务**：2025年营收39.78亿元（+14.04%） 毛利率19.91%（同比上升0.15百分点） AI眼镜业务实现突破增长[7] - **其他智能终端业务**：2025年营收10.51亿元（-25.34%） 毛利率16.84%（同比下降2.11个百分点） 主要因公司调整业务发展重心[7] 新业务与战略进展 - **折叠屏业务**：参与2026年高端折叠机项目 供应UTG玻璃、PET膜等多种高价值量部件 份额领先并已进入量产爬坡交付阶段[7] - **商业航天业务**：加速航天级玻璃客户送样 推进UTG在卫星柔性太阳翼封装领域的应用 该材料被视为主流选择[7] - **机器人业务**：已建立垂直整合制造平台 覆盖从核心零部件到整机组装 为多家头部客户批量交付整机及模组 组装出货规模居前列[7] - **资本运作**：2025年7月完成港股IPO 募集55亿港元 用于扩展产品组合、扩大海外布局及提升智能制造能力 进入“A+H”双平台新阶段[7] 市场数据与比较 - **当前股价**：30.13元（2026年4月10日收盘价）[2] - **估值比较**：报告指出 公司2026年预测市盈率29倍 较可比公司（立讯精密、领益智造、统联精密）平均市盈率低11%[7]

公司变更 - 2025年9月16日股东会通过变更注册资本议案[2] - 注册资本由4,983,069,781元变为5,284,664,981元[2] - 近日完成工商变更登记备案并换发营业执照[2] 公司信息 - 统一社会信用代码为91430000796852865Y[2] - 公司类型为股份有限公司（港澳台投资、上市）[2] - 成立于2006年12月21日，法定代表人为周群飞[2] - 住所为湖南浏阳生物医药园[2] 经营范围 - 包括医护人员防护用品生产等许可项目[2] - 包括光学玻璃制造等一般项目[3]