行业与公司覆盖 * 锂矿、锂电材料（六氟磷酸锂、磷酸铁锂、负极、隔膜、铜箔）、锂电设备及固态电池行业[1] 核心观点与论据 需求端：储能与新能源汽车双轮驱动，需求强劲增长 * 储能需求增长显著，受国内外新能源占比提升及AI数据中心需求驱动，电芯供应紧张，头部厂商订单已排至明年一季度末[1][2] * 预计2026年全球新能源车销量2,500万辆，同比增长16%-17%，其中国内销量约1,500万辆，同比增长15%，欧洲销量增速30%以上，美国销量下滑[5] * 单车带电量持续提升，从2025年47度升至2026年至少55度，推升材料需求[5] * 2026年全球锂电池出货量至少800-850GWh，其中国内储能装机量至少220GWh，美国装机量上修至76GWh[1][5] 供应端：资源与材料供应格局偏紧，扩产意愿低 * 全球锂资源供应增速放缓，国内盐湖扩张受限（青海盐湖今年仅新增4万吨产能），海外矿企资本开支下滑（如雅宝从30多亿美金降至25亿多美金，皮尔巴拉从5,000万澳元降至2,700万澳元），非洲矿山增速放缓[1][4] * 碳酸锂库存超3,000吨，但宁德复产后周产量约2,000吨，预计短期价格偏乐观，2026年价格或达10万元以上[1][4] * 中游材料企业盈利承压，二线厂商亏损，一线厂商微利，前期资本开支难以收回，扩产意愿低[2][8] * 材料端产能利用率高：六氟磷酸锂紧缺，磷酸铁锂产能利用率达80%，负极与隔膜75%-80%，铜箔70%-75%[1][5] 价格趋势：多材料已涨价，铜箔等未来涨价潜力大 * 六氟磷酸锂、磷酸铁锂、负极材料和隔膜已经历一波涨价[7] * 铜箔行业需求旺盛但明年无大规模扩产计划，龙头企业满产满销，涨价潜力大[7] * 预计六氟磷酸锂产能利用率达90%，价格基础有望上调；磷酸铁锂高端产品涨幅1,500-2,000元/吨，传统产品涨幅1,000-1,500元/吨；隔膜需求增长25%而有效供给仅增10%，头部厂商积极挺价[11] 投资价值与成本分析 * 锂矿板块投资价值高，企业账面现金充裕且均盈利，预计未来含税完全成本向每吨6万元靠拢，建议优选二线弹性标的，中长期关注绩优龙头企业[1][6] * 铜箔行业设备投资高（每万吨5.5亿至6亿元），加工费约18,000元/吨，完全成本16,000-17,000元/吨，利润微薄导致扩产意愿低[9] * 锂电设备行业订单充足，如先导智能全年订单250-260亿元、海目星80-100亿元、联赢激光30-50亿元，同比增长50%到100%，受储能和固态电池发展驱动，推荐关注相关公司[2][12] 技术发展：固态电池商业化进程符合预期 * 固态电池样品技术达标，能量密度350瓦时/公斤以上，循环寿命800-1,000次，预计2026年一季度推出全固态车型，下半年逐步量产[12][13] * 商业化需重点关注硫化物电解质、电池制造设备（如真空镀膜及PVD/CVD工艺）等关键环节，建议优先关注具备整线建设能力的企业[13][14] 其他重要内容 * 每增加100GWh储能需求，将带来7-8万吨碳酸锂当量需求[4] * 材料环节2022-2023年为资本开支高峰期，2024-2025年基本完成投放，新项目落地少，中游厂商资金压力大[9][10]

公司治理变动 - 先导智能于11月17日晚间发布公告，宣布选举尤志良为公司第五届董事会职工代表董事 [2]

公司治理 - 公司于2025年11月17日召开第五届第十七次董事会会议，审议了关于调整第五届董事会专门委员会委员的议案等文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中设备制造业务占比99.95%，其他业务占比0.05% [1] - 截至发稿时，公司市值为866亿元 [1]

激励计划会议 - 2022年9月16日召开相关会议审议通过2022年限制性股票激励计划议案[1][2] - 2022年10月10日股东大会审议通过相关议案[2] - 2022年10月14日会议审议通过首次授予限制性股票议案[3] - 2023年9月28日会议审议通过调整授予价格等议案[3] - 2024年10月22日会议审议通过调整授予价格等议案[4] - 2025年11月17日会议审议通过作废部分限制性股票议案[4] 激励计划执行 - 2022年9月17 - 26日公示授予激励对象名单[2] - 2022年限制性股票激励计划第三个归属期，因业绩不达标作废192.62万股[5] - 董事会同意对192.62万股限制性股票按作废处理[8] 影响说明 - 作废部分限制性股票不影响公司及股东利益，不产生重大财务影响[7]

激励计划授予 - 2022年10月14日向1296名首次授予激励对象授予622.57万股第二类限制性股票[9] 业绩考核目标 - 2024年度营业收入增长率需以2021年为基数不低于95%，或净利润率不低于22%[12] 业绩未达标处理 - 公司未实现首次授予部分第三个归属期公司层面业绩考核目标[13] - 首次授予部分第三个归属期192.62万股限制性股票作废失效[13] 会议审议 - 2022 - 2025年多次召开董事会、监事会及股东大会审议激励计划等相关议案[8][9][10][11]

公司治理 - 2025年10月29日召开第五届董事会第十六次会议，11月17日召开2025年第三次临时股东大会，审议通过修订《公司章程》等议案[1] - 2025年11月17日召开职工代表大会，选举尤志良为第五届董事会职工代表董事[1] 人员信息 - 尤志良由非职工代表董事变更为职工代表董事[2] - 尤志良履历及任职资格符合规定，未持股无关联关系等[6]

股东投票情况 - 参加股东大会现场和网络投票股东及代表共1488人，持股569322975股，占公司股份总数36.3514％[9] - 现场会议股东及代表7人，持股506379703股，占公司股份总数32.3325％[10] - 网络投票股东1481人，持股62943272股，占公司股份总数4.0189％[11] 议案表决结果 - 《关于修订＜公司章程＞及相关议事规则的议案》同意521469635股，占91.5947％[13] - 《关于修订＜独立董事工作制度＞的议案》同意520409925股，占91.4086％[16] - 《关于修订＜对外担保管理制度＞的议案》同意520399035股，占91.4066％[18] - 《关于修订＜对外投资管理制度＞的议案》同意520400235股，占91.4069％[20] - 《关于修订＜关联交易决策制度＞的议案》同意520379535股，占91.4032％[22] - 《关于修订＜募集资金管理制度＞的议案》同意520371935股，占91.4019％[25] - 《关于修订＜公司章程（草案）＞及相关议事规则（草案）的议案》同意567762575股，占99.7259％[27] - 议案4.01总表决同意567707975股，占比99.7163%[29] - 议案4.01中小股东表决同意61376272股，占比97.4362%[31] - 议案4.02总表决同意567631575股，占比99.7029%[32] - 议案4.02中小股东表决同意61299872股，占比97.3149%[33] - 议案5.00总表决同意568664775股，占比99.8844%[38] - 议案5.00中小股东表决同意62333072股，占比98.9551%[39] - 议案6.00总表决同意568702575股，占比99.8910%[41] - 议案6.00中小股东表决同意62370872股，占比99.0151%[42] 其他 - 上海市锦天城律师事务所认为公司2025年第三次临时股东大会表决结果合法有效[43] - 公告备查文件为2025年第三次临时股东大会决议和律所法律意见书[44]

会议信息 - 公司2025年10月29日决议召集本次股东大会[4] - 2025年10月30日刊登股东大会通知，距会议超15日[4][5] - 本次股东大会现场会议于2025年11月17日14:30在无锡召开[6] 参会股东情况 - 现场7名股东及代表持有506,379,703股，占32.3325%[7] - 1481人网络投票，代表62,943,272股，占4.0189%[8] - 1484名中小投资者代表62,991,272股，占4.0220%[9] 议案表决情况 - 《关于修订<公司章程>及相关议事规则的议案》同意占91.5947％[11] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》同意占91.4086％[11] - 《关于修订<对外担保管理制度>的议案》同意占91.4066％[12] - 《关于修订<对外投资管理制度>的议案》同意占91.4069％[13] - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》同意占91.4019％[15] - 《关于修订<公司章程（草案）>及相关议事规则（草案）的议案》同意占99.7259％[15][16] - 《关于修订<独立董事工作制度（草案）（H股发行并上市后适用）>的议案》同意占99.7163％[16] - 《关于修订<对外担保管理制度（草案）（H股发行并上市后适用）>的议案》同意占99.7029％[18] - 《关于修订<对外投资管理制度（草案）（H股发行并上市后适用）>的议案》同意占99.7027％[18][19] - 《关于修订<关联（连）交易决策制度（草案）（H股发行并上市后适用）>的议案》同意占99.7021％[19] - 《关于提请独立董事提前就任的议案》同意占99.8844％[19][20] - 《关于调整确定公司董事角色的议案》同意占99.8910％[20] 会议结果 - 公司2025年第三次临时股东大会表决结果合法有效[21]

董事会会议 - 第五届董事会第十七次会议于2025年11月17日召开[2] - 应出席董事7人，实际出席7人[2] 委员会调整 - 调整第五届董事会专门委员会委员，各委员会成员及主任确定[3][4] 股票处理 - 作废192.62万股已获授但未归属的限制性股票[5]

核心观点 - 报告认为2026年机械行业将呈现“科技领航，周期起舞”的格局，科技成长类资产景气延续，内需顺周期板块有望底部复苏，出口保持积极 [1] - 2025年机械设备行业累计涨幅达35.07%，显著跑赢沪深300指数（17.94%），AI设备（140%）、锂电设备（96%）等细分方向领涨 [1][17] - 展望2026年，AI及科技类行业的景气和投资保持加速趋势，工程机械跨过拐点继续向上，内需顺周期底部逐渐复苏 [1] 复盘与展望 2025年市场表现 - 机械设备行业在申万一级行业中涨幅位居第六，累计涨幅35.07%，超额收益达17.13个百分点 [17][21] - 市场风格以科技成长类资产领涨，AI设备、锂电设备、人形机器人板块涨幅分别达140%、96%、67% [1][24] - 分季度看，Q1行情集中在人形机器人、工程机械；Q2固态电池接力；Q3前半段为AI产业链，后半段主题投资接续发力 [21] - 从财务表现看，风电设备、锂电设备、AI设备等新科技领域在2025年前三季度利润端迎来显著修复，增速分别达47%、90%、35% [25][28] 2026年宏观展望 - 国内经济处于“弱复苏磨底”阶段，PPI与库存同步触底，有望温和复苏 [30] - 固定资产投资呈现“制造业＞基建＞房地产”的分化格局，2025年前三季度制造业投资同比增长约4.0%，基建投资增长约1.1%，房地产投资下降约14.0% [35] - 信贷环境宽松，2025年8、9月企业中长期贷款环比大幅增长，M1和M2同比增速剪刀差持续收窄 [42] - “反内卷”政策效果显现，2025年7-9月国内PPI累计增速降幅触底收窄，8、9月规上工业企业利润总额同比分别增长21.5%、18.2% [46] 周期类板块 通用制造业 - 通用制造业位于存量替代与高端升级的新周期，以机床产业为例，其产量增速与工业增加值关联度高 [39] - 日本机床对华订单连续18个月正增长，2025年9月对华出口额达343亿日元，同比增长25%，显示国内高端制造业投资活跃 [55] - 中国机床行业出口保持良好态势，2025年前三季度同比增长20% [55] - 高端数控机床国产化空间广阔，2022年高端市场国产化率仅15.6%，预计2030年提升至33.2% [60] 工程机械 - 工程机械行业处于第三轮周期起点，驱动逻辑转向设备更新与出口扩张 [65] - 2025年1-9月国内挖机销量达8.99万台，同比增长21.55%，且自6月起连续4个月同比正增长；出口销量8.42万台，同比增长14.61% [68] - 主机厂收入端改善，24Q3/24Q4/25Q1/25Q2收入同比增速分别为+3%/+9%/+12%/+9%；利润端24年全年/25Q1/25Q2归母净利润同比增速分别为+19%/+42%/+18% [72] - 以叉车为代表的成长性品种具备锂电化、国际化、智能化三重长逻辑，2025年1-9月叉车出口40.9万台，同比增长15.5% [81][84] 出口链 - 出海企业股价受中美关系、业绩、美联储降息三重因素影响，美联储于9月开启降息，10月降息25bp [93] - 美国通胀与中国通缩背景下，大宗商品价格有利，出海企业2025年毛利端表现较好 [101][103] - 中国头部企业全球份额持续提升，例如巨星科技收入增速领先美国工具行业，纽威股份收入增速领先海外竞争对手 [111][117] - 全球资本开支高增，沙特阿美宣布未来三年执行85个新建、升级及扩建项目，中国企业借助外溢需求提升全球份额 [121] 科技类板块 锂电与固态电池设备 - 全球新能源车2025年1-8月销售1237万辆，同比增长24%；EVTank预测2030年全球储能电池出货量达1550.0GWh [126][128] - 宁德时代产能利用率回升，2025H1达89.86%；其资本开支增速收窄，有望开启新一轮资本开支 [130][132] - 全球锂电设备市场预计2024年是本轮下行结束期，2025-2026年将迎来订单修复 [134] - 固态电池产业化加速，头部企业如宁德时代、比亚迪等计划2027年实现小批量装车；国内已有超20家电池与材料企业启动产能布局 [137][140] - 固态电池工艺变革推动设备更新，前段干法工艺、中段叠片技术、后段高压化成设备需求凸显 [143] - 先导智能等设备商已布局全固态电池整线解决方案，相关设备进入全球头部供应链 [145] 人形机器人 - 人形机器人头部厂商正完成原型验证，从规划目标看，2026-2030年行业出货量有望实现倍增 [3] - 该板块在2025年市场表现亮眼，涨幅达67% [1] AI PCB设备及耗材 - AI浪潮驱动硬件需求及新工艺迭代加速，AI PCB技术规格升级，高层数、HDI+及高端CCL材料将成为主流 [3] - 全球八大CSP资本开支增长，带动PCB专用设备市场需求 [49][50] - AI服务器升级带动PCB层数增加、覆铜板材料升级，2024-2029年18层以上高多层板需求增速高达15.7% [12]