新产品和新技术研发 - 公司近日获“一种核电站汽轮机再热阀用碳环密封实验装置”实用新型专利[1] - 专利申请日2024年01月23日，授权公告日2024年08月23日，期限10年[1] - 该专利利于巩固公司技术优势，提升核心竞争力[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 中密控股2024年上半年营收7.24亿元，同比+18%，归母净利润1.73亿元，同比+7.6%；Q2营收3.87亿元，同比+19%，归母净利润0.91亿元，同比+12.4%；24H1毛利率47.14%，同比-4.05pct [1] - 各细分板块表现良好，机械密封板块在多领域有进展，国际业务收入近8000万元；橡塑密封板块平稳发展，子公司优泰科24H1净利润1285万元同比+34%；特种泵及特种阀门板块市场拓展良好，子公司新地佩尔24H1净利润663万元同比+117% [1] - 2024上半年研发费用0.34亿元，研发费用率4.63%，新增科研及技改项目30余项，在研项目60余项，获授权专利10项；收购KS Gmbh及Alfred Krüger e.K.部分资产项目备案有进展，7月1日取得ODI登记并完成第一步交割 [1] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入分别为15.62/18.03/20.81亿元，归母净利润分别为4.05/4.68/5.42亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE倍数分别为16/14/12倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1369|1562|1803|2081| |收入同比（%）|12.7%|14.1%|15.4%|15.4%| |归属母公司净利润（百万元）|347|405|468|542| |净利润同比（%）|12.1%|16.9%|15.5%|15.8%| |毛利率（%）|49.6%|49.9%|50.0%|50.3%| |ROE（%）|13.6%|13.4%|13.6%|13.8%| |每股收益（元）|1.69|1.95|2.25|2.60| |PE|18.84|16.38|14.18|12.25| |P/B|2.60|2.19|1.93|1.69| |EV/EBITDA|14.56|11.43|8.75|7.24| [4] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2265|2917|3536|4064| |非流动资产（百万元）|765|912|992|1087| |资产总计（百万元）|3030|3829|4529|5151| |流动负债（百万元）|452|735|1013|1145| |非流动负债（百万元）|21|66|66|66| |负债合计（百万元）|474|802|1079|1212| |少数股东权益（百万元）|4|4|5|5| |归属母公司股东权益（百万元）|2552|3023|3445|3935| |负债和股东权益（百万元）|3030|3829|4529|5151| [6] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1369|1562|1803|2081| |营业成本（百万元）|689|783|902|1035| |营业税金及附加（百万元）|13|15|17|20| |销售费用（百万元）|134|152|173|200| |管理费用（百万元）|91|104|120|139| |财务费用（百万元）|-3|-1|-1|-1| |资产减值损失（百万元）|-5|-5|-5|-5| |公允价值变动收益（百万元）|2|1|1|1| |投资净收益（百万元）|24|21|22|22| |营业利润（百万元）|400|465|537|621| |营业外收入（百万元）|2|3|4|4| |营业外支出（百万元）|1|1|1|1| |利润总额（百万元）|401|467|539|624| |所得税（百万元）|54|62|71|82| |净利润（百万元）|347|405|468|542| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|347|405|468|542| |EBITDA（百万元）|441|520|609|704| [6] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|313|552|782|434| |投资活动现金流（百万元）|-160|-176|-126|-151| |筹资活动现金流（百万元）|-179|96|-44|-51| |现金净增加额（百万元）|-27|471|612|231| [6] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|12.73%|14.10%|15.40%|15.43%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|12.27%|16.26%|15.41%|15.77%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|12.09%|16.87%|15.46%|15.80%| |获利能力 - 毛利率（%）|49.65%|49.92%|50.00%|50.26%| |获利能力 - 净利率（%）|25.34%|25.95%|25.96%|26.04%| |获利能力 - ROE（%）|13.58%|13.40%|13.58%|13.77%| |获利能力 - ROIC（%）|21.79%|21.67%|22.09%|26.19%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|15.63%|20.94%|23.82%|23.52%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|-38.79%|-48.84%|-60.61%|-58.95%| |偿债能力 - 流动比率|5.01|3.97|3.49|3.55| |偿债能力 - 速动比率|4.09|3.35|2.97|3.02| |营运能力 - 总资产周转率|0.47|0.46|0.43|0.43| |营运能力 - 应收账款周转率|2.31|2.37|2.35|2.38| |营运能力 - 应付账款周转率|7.19|6.90|7.36|7.39| |每股指标 - 每股收益（元）|1.69|1.95|2.25|2.60| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.50|2.65|3.76|2.08| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.26|14.52|16.55|18.90| |估值比率 - P/E|18.8|16.4|14.2|12.2| |估值比率 - P/B|2.6|2.2|1.9|1.7| |估值比率 - EV/EBITDA|14.56|11.43|8.75|7.24| [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入7.24亿元,同比增长18.1%;归母净利润1.73亿元,同比增长7.6% [2] - 公司毛利率有所承压,主要是因为毛利率较低的增量业务占比上升;但期间费用率控制良好 [3] - 公司"大密封"产业布局持续完善,机械密封业务拓展增量订单,在高参数风机等产品取得新突破 [4] - 公司产能积极扩张,数字化改革持续推进,有效提升生产和管理效率 [5] 公司投资评级分析 - 报告预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.22/4.94/5.70亿元,对应PE分别为16/13/12倍 [2] - 可比公司2024年Wind一致预期PE均值为21倍,考虑公司国际业务持续拓展,给予公司2024年23倍PE,目标价46.66元 [2]

公司经营情况 - 公司2024年上半年收入同比增长18.08%，利润同比增长7.64% [3] - 公司主营业务分为机械密封行业、橡塑密封行业和特种阀门行业 [3] - 机械密封行业增量业务收入同比增加较多，但综合毛利率略有下降 [3][4] - 橡塑密封行业整体保持平稳发展，毛利率同比略有上升 [4] - 特种阀门板块收入同比增长较多，新签订单首次超过1亿元 [4] - 公司完成收购德国Krüger＆Sohn GmbH 100%股权项目的第一步交割 [4] 市场分析 - 国内石化领域新上大型项目较少，市场竞争加剧，增量业务毛利率短期内难有缓解 [4] - 国际市场业务保持快速增长，新签订单和回款工作完成较好 [4] - 公司注意到下游煤化工投资力度有加大迹象，未来或能为增量业务增长带来助力 [5] 成本管控 - 公司一直注重成本与费用管控，上半年未采取特别措施，成本费用管控成果较好 [5] - 公司制造产能基本能满足订单需求，未来扩产计划以全面建设日机密封厂区为主 [5] 经营目标 - 公司未调整年初制定的全年预算目标，有信心完成 [5] - 增量业务收入同比增长明显，但全年同比增长难度较大 [5]

报告评级 - 报告给予中密控股"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 业绩符合预期。2024年上半年公司实现营收7.24亿元(+18.08%)，归母净利1.73亿元(+7.64%)。单2024年第二季度公司实现营收3.87亿元(+18.94%)，归母净利0.91亿元(+12.41%)。[4] - 机械密封业务保持领先地位,多领域业务持续开花结果。1)机械密封:石化新上项目节奏放缓,竞争加剧,但公司增量业务仍实现明显增长,存量业务略有下滑。公司在海上平台管线领域取得优异成绩,核电领域受项目执行进度影响销售收入低于预期。国际业务2024年上半年实现近8000万营收,增长明显。2)橡塑密封:优泰科2024年上半年实现0.74亿元收入(+7.81%)、0.13亿元利润(+33.79%)。3)特种泵阀:公司旋转喷射泵营收同比基本持平,子公司新地佩尔实现0.56亿元营收(+36.65%)、663.4万元利润(+117.13%)。[4] - 加大研发投入,收购推动上游整合。2024年上半年公司研发投入3351.8万元,占营收4.63%。通过收购KS GmbH,公司可实现对上游层压材料及导向环的整合,增强供应链稳定性。[4] 财务预测 - 预测2024-2026年公司营收和净利润将分别达到15.50亿元/3.94亿元、17.86亿元/4.66亿元、20.69亿元/5.51亿元,对应EPS为1.89元、2.24元、2.65元。[7] - 预测2024-2026年公司净资产收益率将达到14.2%、14.9%、15.5%。[7] 估值分析 - 参考可比公司2024年平均PE为22倍,给予公司2024年22倍PE,下调目标价为41.58元。[4]

利润分配 - 公司实施2024年度权益分派方案，以股权登记日总股本扣除回购股份后的股份数为基数，每10股派发现金红利5元（含税）[3] - 公司2024年半年度拟每10股派发现金红利5元(含税),现金分红总额为173,112,649.94元,占公司2024年半年度归属于上市公司股东净利润的99.81%[103] - 公司2024年半年度现金分红占可分配利润的16.06%,符合公司发展阶段及重大资金支出安排的利润分配政策[104] - 公司2024年半年度现金分红总额包括通过集中竞价交易方式回购股份所支付的现金金额71,433,281.44元[104] 公司治理 - 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实、准确、完整[2] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整[2] - 公司完成了新一届董事会、监事会换届工作并组建新高管班子，高管班子增加至7人并重新划分各管理范围[25] - 公司第六届董事会和监事会换届选举情况[100][101][102] - 公司新任董事长为彭玮先生[100] - 公司新任总经理为陈虹女士[101] - 公司新任副总经理有奉明忠先生、尹晓先生、王泽平先生、张昕先生[101] - 公司新任财务总监为刘小强先生[101] - 公司新任董事会秘书为沈小华女士[101] 风险管理 - 公司经营中可能存在的主要风险及应对措施[2] - 公司面临宏观经济波动、收入利润增长不达预期、订单交付延迟、产品质量安全等风险[91] - 公司应收账款较高可能带来坏账和流动性风险[91] - 应收账款金额逐年增加,可能存在应收账款无法收回的风险[92] - 新产品研发存在不确定性,可能出现研发失去价值的风险[92] - 随着公司规模扩张,管理压力增大,可能引起相应风险增加[92] - 收购标的企业经营状况恶化可能导致商誉减值[92,93] - 境外业务拓展面临地缘政治等风险[93] 业务发展 - 公司主营业务产品为机械密封及其辅助（控制）系统，广泛应用于能源及工业领域[20] - 公司是中国机械密封行业龙头企业，营业收入连续7年稳居国内市场行业第一[21] - 公司拥有国内密封行业最为完整的高端产品线，并成功解决多项"卡脖子"技术难题[21] - 公司产品广泛应用于石油化工、核电、制药等各个工业领域，直接影响客户生产装置的安全、稳定运转[22] - 公司采用直销模式，与中石化、中石油等众多知名客户建立了长期稳定的合作关系[23] - 公司设有近40个办事处和11个维修中心，为客户提供全方位优质的技术服务[23] - 公司实行"订单生产为主、计划生产为辅"的生产模式，采购模式为按单采购与预测采购相结合[23] - 公司及子公司的研发模式主要围绕市场需求和长远发展进行现有产品升级和新产品研发[24] 子公司情况 - 子公司优泰科在密封材料性能和大型密封件无模具加工技术方面具有突出优势[22] - 子公司华阳密封在PTA、聚烯烃等装置的釜用密封领域具有领先优势[22] - 子公司新地佩尔在油气输送领域的特殊阀门产品具有很强的市场竞争力[22] - 子公司优泰科和新地佩尔业绩表现良好[27][28] - 子公司优泰科是国家高新技术企业、江苏省专精特新小巨人企业[31] 研发创新 - 公司有着四十余年科研机构的文化底蕴，拥有一批多年从事机械密封行业的专业技术人才[30] - 公司持续保持高强度的研发投入，拥有多项核心专利技术，为公司持续技术输出提供了保障[31] - 公司完成了"大型螺杆压缩机用静压干气密封项目"的自主研发，实现了大轴径尾气螺杆压缩机从机组到密封全部国产化[32] - 公司完成了"上游泵送非接触式干气密封项目"研制，属于高端非接触式干气密封，已成功在国内外相关设备上投用[33] - 公司承担的国家重点研发项目"超高速密封干气密封关键技术及示范性应用"项目取得突破性进展[33] - 公司完成了"15MPa 长输管线和油田注水泵用机械密封项目"的研制，打破了国外公司对输油管线高压输油泵密封和海上平台注水增压泵密封的垄断[33] - 公司自主开发了 10MPa 等级干气密封控制系统用聚结器产品和大流量、高温高压场合用恒流式双联过滤器产品[33] 环境保护 - 公司及子公司已取得建设项目环境影响报告批复和排污登记回执，生产经营活动中涉及的主要污染物排放均达标[108,109] - 公司及子公司的污水经厂内污水处置设施处理后排入市政污水管网[112] - 废气主要污染物为非甲烷总烃，企业配备了集气罩与 UV 光氧活性炭一体机，用于收集、治理产生的废气[112] - 产生颗粒物、非甲烷总烃的生产区域，分别用集气罩加袋式除尘器、水洗加活性炭吸附、油雾净化器等装置进行处置[112] - 废水总排放口的主要污染物指标如悬浮物、五日生化

业绩数据 - 2024年半年度归母净利润173,434,432.47元[1] - 按半年度母公司净利润10%提取法定盈余公积11,984,207.21元[1] - 截至2024年6月30日可供股东分配利润1,077,614,192.35元[1] 分红情况 - 以203,358,737股为基数，每10股派现5元，合计派现101,679,368.5元[3] - 2024年半年度回购股份支付现金71,433,281.44元视同现金分红[3] - 2024年半年度现金分红总额173,112,649.94元[3] - 现金分红总额占归母净利润99.81%，占可分配利润16.06%[4] 其他信息 - 期末资产负债率15.87%[4] - 利润分配预案需提请2024年第一次临时股东大会审议批准[9] - 总股本208,171,277股，回购专用证券账户中4,812,540股[3]

股东大会信息 - 公司于2024年9月18日14:30召开2024年第一次临时股东大会[1] - 会议股权登记日为2024年9月11日[3] - 投票代码为350470，投票简称为中密投票[15] 投票时间 - 深交所交易系统网络投票时间为2024年9月18日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[2] - 深交所互联网投票系统网络投票时间为2024年9月18日9:15至15:00[2] 审议议案 - 本次股东大会审议2024年半年度利润分配方案的议案[4] 登记时间 - 现场登记时间为2024年9月13日9:00 - 12:00，14:00 - 16:00[7] - 电子邮件等须在2024年9月13日16:00前送达董事会办公室[8]

新产品和新技术研发 - 公司近日获5项专利证书，原始取得[2] - 公司近日2项专利到期，专利权终止[5] - 专利取得和终止目前对公司经营无重大影响[4][6]

回购情况 - 2024年4月23日审议通过回购议案，资金5000 - 10000万元，价格不超45元/股[1] - 截至2024年7月31日完成回购，累计1993840股，金额71433281.44元[3] - 前次（2022.4.24 - 2023.4.23）回购2818700股[3] 影响与用途 - 回购不影响财务和控制权，符合上市条件[4] - 回购股份用于员工持股或激励，未用部分注销[7]