报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"评级 [5] 报告的核心观点 箱包代工业务 - 客户结构优质且集中度高,预计订单维持双位数增长 [9] - 公司优化客户及产能结构并提升精细化管理能力,2024Q1箱包盈利能力提升显著,预计2024Q2维持较好盈利能力 [9] 服装代工业务 - 印尼以服装加工为主,纺织产业链织造及染整加工的中上游环节较为薄弱,公司在印尼建有垂直一体化的产业链布局优势 [9] - 公司服务于全球知名客户优衣库、Adidas、Puma、MUJI等,客户集中度高于箱包,2023年收入12.85亿元(+26.9%),规模提升空间广阔 [9] - 预计并表后与箱包协同下盈利能力逐步释放,2024Q1净利率3.4%,预计2024Q2环比改善 [9] 全球化产能布局 - 公司箱包及服装代工全球布局,预计海外产能布局约70%且以印尼为主 [9] - 印尼供应链优势在于成本低(人力成本及税率低)和高潜力消费市场(中产阶层快速增加) [9] - 下游客户预计会进一步加大对印尼本地工厂的采购,一方面印尼保护本土制造业,另一方面中国的进口成品关税可能提高 [9] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元,对应EPS为1.3/1.7/2.2元,当前股价对应PE 17.5/12.8/10.1倍 [8]

担保额度 - 2023年公司及控股子公司预计为子公司提供担保总额度22.9475亿元[4] - 2024年预计为上海嘉乐及其子公司提供担保总额度7.136亿元[5] - 上海嘉乐为PT.JIALE INDONESIA TEXTILE担保额度500万美元（折合3560万元）[5] - 上海嘉乐为PT.JIALE INDONESIA TEXTILE货款担保10万美元[6] 公司数据 - 印尼嘉乐纺织公司资产负债率65.97%，剩余可用担保额度490万美元[8] - 截至2023年底，资产总额6.58亿，负债4.24亿，净资产2.34亿，营收8.94亿，利润 - 4720.92万，净利润 - 3487.40万[10] - 截至2024年3月，资产总额6.94亿，负债4.58亿，净资产2.36亿，营收2.45亿，利润478.15万，净利润443.37万[10] 担保情况 - 本次担保后，上市公司及其控股子公司担保余额8.92451亿元，占比48.17%[13] - 无逾期对外担保，无为控股股东等关联方担保情况[13]

股东大会安排 - 2024年6月24日决定7月10日召开第二次临时股东大会[10] - 6月25日公告股东大会通知[10] - 股权登记日为7月5日，有表决权股份总数237,018,439股[17] 投票信息 - 网络投票时间为7月10日9:15 - 15:00，现场会议14:30召开[10][11] - 25名股东及代理人出席，代表股份172,983,454股，占比72.9831%[17] - 《关于增加对外担保额度预计的议案》同意172,729,894股，占比99.8534％[15] 会议结果 - 7月10日下午3时网络表决结束，议案均获通过[21] - 对中小投资者单独计票，计票议案与通知一致[21]

会议信息 - 现场会议时间为2024年7月10日14:30[4] - 网络投票时间为2024年7月10日9:15 - 15:00[4] 股东情况 - 出席股东及代表25人，代表股份172,983,454股，占比72.9831%[5] - 中小股东及代表21人，代表股份35,154,276股，占比14.8319%[6] 议案表决 - 《关于增加对外担保额度预计的议案》总表决同意率99.8534％[7] - 中小股东表决同意率99.2787％[7] 股份依据 - 公司总股份以2024年7月5日收市后总股本剔除回购专用账户股份后的237,018,439股为依据[6] 决议情况 - 国浩律师认为本次股东大会决议合法有效[8]

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。[1] 报告的核心观点 并购进军纺服赛道,募投项目依然很儿戏 - 公司全资子公司滁州米润拟以募集资金及自有现金合计2亿元,收购上海嘉乐15.904%的股份。[2][3][4][5][6] - 上海嘉乐是优衣库针织服装核心供应商之一,具有显著的客户资源优势。[7][8] - 上海嘉乐2023年营收为12.9亿元,净利润为负,2024年一季度转正。[9][10] - 公司此前的定增募投项目进度明显偏慢,公司打算直接变更募集资金用途,用于收购上海嘉乐。[11][12] 业务重心回归代工,加码海外产能 - 公司业务模式主要分为代工制造业务(B2B)和品牌经营业务(B2C)。[17] - 公司代工制造业务展现出较强的韧性,2015-2023年营收CAGR为24%。[19][20] - 公司持续加大海外产能布局,2023年海外产能占比已达65%。[24][25][26][27][28] - 近几年外销占比也出现了显著提升,2023年境外收入占比达到72%。[29] 品牌业务毛利率有改善,ROE大幅回升 - 近年来,品牌业务毛利率有一定回升,2021和2023年反超代工制造业务。[32][33][34] - 受销售费用率下降影响,公司近两年经调整营业利润率提升显著。[37][38][41][42] - 2023年,公司ROE回升至7.8%,是2020年以来的最高值。[46][47] 产能扩张期,股东回报不佳 - 公司长期股权投资金额较大,主要为对上海嘉乐的投资。[48] - 公司有息负债率有一定提升,资金并不宽裕。[50][51] - 公司历史分红率并不稳定,2023年分红率仅为19.4%。[52][53][54][55]

回购方案 - 2024年1月31日通过回购股份方案，资金5000 - 10000万元[3] - 回购价格上限从20.85元/股调为20.76元/股[3][4] - 回购期限自董事会通过日起不超12个月[3] 回购测算 - 按下限5000万、上限20.85元/股，预计回购2398081股，占比1.0001%[3] - 按上限10000万、上限20.85元/股，预计回购4796163股，占比2.0001%[3] 截止7月5日情况 - 回购股份2492787股，占总股本1.0396%[5] - 最高成交价20.76元/股，最低9.84元/股[5] - 成交总金额38444777.12元（不含费用）[5]

股利分配 - 2022年度以239,509,850股为基数，每10股派现金0.90元，共分配21,555,886.50元[2] - 2023年度以238,211,226股为基数，每10股派现金0.94元，共分配22,391,855.24元[3] 股权相关 - 2022年限制性股票授予价格由7.65元/股调整为7.47元/股[4] - 2022年限制性股票激励计划第一个归属期可归属334,741股[4] 会议情况 - 2024年7月3 - 4日召开第四届董事会第十七次会议[2] - 会议应出席董事7人，实际出席7人[2] 议案表决 - 《关于调整公司2022年限制性股票激励计划股票授予价格的议案》6票同意[4] - 《关于2022年限制性股票激励计划第一个归属期归属条件成就的议案》6票同意[5] 日期信息 - 2022年度股权登记日为2023年6月13日，除权除息日为6月14日[2] - 2023年度股权登记日为2024年6月4日，除权除息日为6月5日[3]

激励计划流程 - 2022年10月19日审议通过激励计划相关议案[18] - 2022年10月26日审议通过激励计划草案修订稿相关议案[19] - 2022年11月8日股东大会审议通过草案修订稿等议案[19] - 2022年11月30日决定授予1338967股限制性股票[21] - 2023年1月17日将授予数量调整为669483股[22] - 授予价格由7.65元/股调整为7.47元/股[24] - 授予日为2022年11月30日[26] - 拟于2024年7月4日起办理归属相关事宜[26] 业绩数据 - 2020年度营收1943814261.07元，2021年度2288965219.73元[31] - 2020 - 2021年营收平均值2116389740.40元[31] - 2023年度营收3104902542.97元[32] - 2023年营收增长率46.71%[33] 激励计划目标与归属情况 - 考核年度为2023 - 2024年，2023年营收增长率目标不低于25%，2024年不低于35%[31] - 第一个归属期归属权益比例50%，第二个归属期50%[25] - 3名激励对象个人层面归属比例100%[34] - 3名激励对象可归属334741股，占总股本0.14%[35] - 王海岗可归属98039股，占已获授50%[36] - 徐耘可归属40624股，占已获授50%[36] - 重要管理人员可归属196078股，占已获授50%[36] 其他 - 激励计划已进入第一个归属期，归属条件已成就[37] - 已履行必要批准和决策程序[38] - 归属事项符合规定，尚需履行信息披露义务[38]

激励计划 - 公司2022年限制性股票激励计划第一个归属期3名激励对象符合条件[3] - 3名激励对象对应限制性股票可归属数量为334,741股[4] - 监事会同意为3名符合条件激励对象办理归属[4] 其他信息 - 证券代码为300577，简称为开润股份[1] - 债券代码为123039，简称为开润转债[1] - 公告日期为2024年7月4日[5]

限制性股票激励计划 - 2022年授予价格由7.65元/股调整为7.47元/股[3][9] - 2022年授予数量由1,338,967股调整为669,483股[5][6] - 2022年11月30日向3名激励对象授予1,338,967股[5] 现金股利分配 - 2022年度以239,509,850股为基数，每10股派0.90元，共分配21,555,886.50元[7] - 2022年度每股现金红利为0.0898944元[7] - 2023年度以238,211,226股为基数，每10股派0.94元，共分配22,391,855.24元[8] - 2023年度每股现金红利为0.0933801元[9] 其他 - 2024年7月4日会议通过调整授予价格议案[3][9] - 本次调整无需提交股东大会审议[10] - 本次调整对公司财务和经营无实质性影响[11][12]