报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好传统主业逐步好转，同时有望拓展 3D 打印业务带来新的增长机会 [8] 各部分总结 实控人变更情况 - 5 月 9 日公司公告，原实控人张宏俊将部分股份转让给金石一号和宝金石一号，江泽星拟认购定增股票，完成后实控人将变更为江泽星 [4] 新实控人背景 - 江泽星是金石三维董事长，该公司是领先的增材制造综合解决方案提供商，技术路线广、产品系列全，近年复合增长率超 50%，净利润规模全国前三，SLA 光固化打印机出货量行业第一 [5] 公司业务发展规划 - 汇纳科技拟借助实控人变更和募资机遇，开展增材制造业务，优化产品结构，提升销售规模和市场份额 [6] 公司现有业务情况 - 公司是人工智能和大数据应用方案提供商，有商业服务与公共服务两大业务板块，营收从 2020 年到 2024 年 CAGR 为 13.53%，2022 - 2024 年归母净利润亏损逐年收窄 [7] 盈利预测 - 暂不考虑拓展 3D 打印业务，预测 2025 - 2027 年净利润分别为 0.09、0.27、0.43 亿元，EPS 分别为 0.08、0.23、0.36 元，当前股价对应 PE 分别为 433、146、93 倍 [8] 财务预测 - 给出 2024A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测，如营收增长率、归母净利润增长率、毛利率等 [10][11]

股东大会时间 - 2025年第一次临时股东大会现场会议时间为7月14日14:30[4] - 网络投票时间为7月14日9:15 - 15:00[4] - 现场登记时间为7月11日9:30 - 11:30、14:30 - 16:30[10] 股权登记 - 会议股权登记日为2025年7月7日[4] 议案情况 - 会议审议议案共12项，议案2含10个子议案需逐项表决[6] - 《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票方案的议案》需逐项表决，子议案数为10个[22] 表决规则 - 议案1至12为特别决议事项，需出席股东所持表决权的2/3以上通过[8] - 议案1至12对中小投资者单独计票[8] - 关联方江泽星对议案1至12回避表决[8] - 2023年员工持股计划及其持有人对本次会议所有议案放弃间接持股表决权[9] 投票代码 - 网络投票代码为350609，投票简称为汇纳投票[17] 投票系统时间 - 通过深交所交易系统投票时间为7月14日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[18] - 深交所互联网投票系统投票时间为7月14日9:15 - 15:00[19]

会议安排 - 公司第四届董事会第二十三次会议于2025年6月27日通讯表决召开[2] - 提议2025年7月14日下午14:30召开2025年第一次临时股东大会[3] 议案表决 - 《关于提议召开2025年第一次临时股东大会的议案》9票同意通过[4] 股东大会审议 - 临时股东大会将审议2025年度向特定对象发行A股股票方案等事项[3]

华为海思概念股表现 - 深圳华强（000062）涨停 [1] - 晶赛科技涨幅超过9% [1] - 华天科技（002185）、力源信息（300184）、汇纳科技（300609）股价跟涨 [1]

股份转让 - 2025年5月9日张宏俊转让12,011,412股（占比10.00%）给金石一号，6,005,720股（占比5.00%）给宝金石一号[2] - 2025年6月16日签署《股份转让协议之补充协议》，受让股份过户后18个月内不得转让[5] 股票发行 - 2025年江泽星拟全额认购不超36,000,000股股票（不超发行前总股本30%）[2] 控制权变更 - 股份转让及发行完成后实控人将由张宏俊变更为江泽星[2] - 事项需审批，结果不确定，不会对经营造成不利影响[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司发布《2025年向特定对象发行A股股票预案》和《关于筹划公司控制权变更事项进展暨复牌的公告》，计划定增募集不超7.39亿元，江泽星获15%股权成新实控人 [1] - 公司致力构建“高端制造 + 人工智能”融合发展业务，将逐步拓展3D打印业务，定增完成后加强现金实力，把握增材制造行业机遇，优化产品结构，提升销售规模和市场份额 [2] - 公司为客流分析领域佼佼者，是人工智能和大数据应用方案提供商，已布局商业服务与公共服务两大业务板块 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4.76/6.01/7.48亿元，归母净利润分别为0.34/0.79/1.40亿元，对应PE分别为102.47x/44.82x/25.22x [2] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 2025年5月9日，江泽星与公司实控人张宏俊签署《股权转让协议》，公司拟向特定对象发行股票，拟募资不超7.39亿元用于补充流动现金，张宏俊还与金石一号、宝金石一号签署协议转让股份，交易结束后江泽星成新实控人 [1] 业务发展 - 公司将构建“3D打印 + AI + 算力”融合产业生态，开展增材制造相关业务，优化产品结构 [2] - 公司为人工智能和大数据应用方案提供商，有商业服务与公共服务两大业务板块，提供客流数据分析等产品及服务 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4.76/6.01/7.48亿元，归母净利润分别为0.34/0.79/1.40亿元，对应PE分别为102.47x/44.82x/25.22x [2] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|376|363|476|601|748| |(+/-)%|4.19%|-3.43%|30.91%|26.44%|24.40%| |归属母公司净利润（百万元）|-34|-24|34|79|140| |(+/-)%|9.67%|29.88%|—|128.62%|77.73%| |每股收益（元）|-0.28|-0.20|0.29|0.66|1.16| |市盈率|(97.50)|(123.20)|102.47|44.82|25.22| |市净率|3.06|2.88|3.32|3.09|2.75| |净资产收益率(%)|-3.36%|-2.25%|3.24%|6.90%|10.92%| |股息收益率(%)|0.68%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|122|120|120|120|120| [3] 股票数据 - 2025年5月16日收盘价29.37元，12个月股价区间15.40 - 37.62元，总市值3527.76百万元，总股本120百万股，A股120百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量13百万股 [4] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|16%|6%|61%| |相对收益|13%|7%|54%| [7] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业收入增长率分别为30.9%、26.4%、24.4%，净利润增长率分别为—、128.6%、77.7%等 [11]

市场表现 - 综艺股份、滨海能源、电投能源、光智科技竞价涨停 [1] - 安源煤业、汇纳科技、富乐德等大幅高开 [1] 政策动向 - 证监会于5月16日发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》 [1] - 新政策鼓励私募基金参与上市公司并购重组 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖汇纳科技，给予“推荐”评级 [6][73] 报告的核心观点 - 汇纳科技以“智能算力 + 数据要素”双引擎驱动深度转型，战略成效显著，依托“汇客云”平台整合商业数据资产，构建闭环生态，释放“AI＋数据”商业价值；纯视觉大模型重构多模态学习范式，AI 技术赋能商业场景，革新商业数字化效能；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.12 亿元、0.27 亿元、0.55 亿元，EPS 分别为 0.10 元、0.22 元、0.46 元，虽当前估值高于可比公司，但看好长期成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 AI 与大数据驱动的核心业务布局 - 智能算力与数据要素双擎构建数字化转型核心底座，算力方面，汇纳科技通过“战略投资 + 生态协同”布局高性能算力服务，合资公司预计形成算力规模约 4,500P，远期新增不低于 10,000P；数据要素方面，“汇客云”平台整合多方数据，覆盖超 2,500 家购物中心及 50,000 家品牌门店，年统计客流超百亿人次 [13][14][16] - 汇纳科技拟易主金石三维江泽星，构建 3D 打印 + AI + 算力全新布局，实控人拟变更，江泽星深耕 3D 打印领域，转型有望加速落地，整合资源实现 AI 技术场景化应用和 AI 工业管理系统 [17][18][20] - AI＋商业服务打造商业决策智能引擎，客流分析系统依托自研技术构建决策闭环，为商业体和零售店提供服务；远程巡店系统重构门店管理流程，服务多业态客户；公司拟收购丙晟科技股权强化 AI 零售战略纵深 [21][24][25] - AI＋公共服务聚焦智慧城市与政法数字化，智慧城市治理推动从“经验驱动”向“数据＋AI 双轮驱动”转型；政法数字化通过收购多融科技打造司法数字化解决方案 [25][29] - 主营业务加速转型，从传统硬件销售商向数据服务商转变，数据与运维服务营收占比持续提升，2024 年达 46.98%；公司重视研发投入，近五年研发费率超 10%，销售费率下降，管理费率 2024 年因股份支付等增加 [31][32][33] 2 大模型驱动产业变革：AI 重塑商业生态新图景 - AI＋视频大模型方面，开源生态繁荣推动大模型多元化发展，垂类应用加速落地，汇纳科技等有望构建轻量化模型；豆包 Video World 大模型突破传统多模态模型局限，实现纯视觉认知，重塑 AI 学习范式，在多领域有应用优势 [35][37][38] - 大模型炼金术重构汇纳商业数字化效能边界，利用 AI 算法和商场客流数据构建精准模型，以大模型为核心构建全场景智能服务体系，推动业务增长 [45][50][53] - 政策赋能消费升级，“AI＋消费”打造商业新增长极，汇纳科技技术布局契合国家战略，通过“汇客云”平台助力实体商业运营，布局消费新场景和热点 [54][55] 3 财务透视：亏损收窄，数据化转型强化长期价值 - 营收波动显韧性，短期盈利承压，过去三年公司收入和盈利有波动，2024 年整体亏损缩窄 [59] - 数据化转型成效显现，数据服务驱动毛利率跃升，2021 - 2024 年毛利率逐步修复，高附加值数据与运维服务业务增长改善经营质量 [61] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分，预计 2025 - 2027 年公司总收入分别为 4.75 亿元、6.3 亿元、8.14 亿元，同比增长率分别为 30.84%、32.57%、29.18%；各业务中，数据与运维服务预计保持高速增长，客流数据分析与远程巡店系统、数字化软硬件集成和其他业务预计有不同增速，同时对各业务毛利率进行了预测 [64][70][71] - 估值分析与投资建议，选择云赛智联和石基信息作为可比公司，汇纳科技当前估值高于可比公司，但在“AI + 商业服务”与“数据要素平台”领域布局稀缺，盈利结构优化，首次覆盖给予“推荐”评级 [73]

报告公司投资评级 - 首次覆盖汇纳科技，给予“推荐”评级 [6][73] 报告的核心观点 - 汇纳科技以“智能算力 + 数据要素”双引擎驱动深度转型，战略成效显著，依托“汇客云”平台整合商业数据资产，构建闭环生态，释放“AI＋数据”商业价值；纯视觉大模型重构多模态学习范式，AI 技术赋能商业场景，革新商业数字化效能；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.12 亿元、0.27 亿元、0.55 亿元，EPS 分别为 0.10 元、0.22 元、0.46 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 AI 与大数据驱动的核心业务布局 - 智能算力与数据要素双擎构建数字化转型核心底座，算力方面，汇纳科技通过“战略投资 + 生态协同”布局高性能算力服务，2023 年合资成立四川汇算智算，预计形成算力规模约 4,500P，远期新增不低于 10,000P，2024 年与宇博科技签约标志算力服务商业闭环突破；数据要素方面，“汇客云”平台以线下数据积累为核心，整合多方资源，覆盖超 2,500 家购物中心及 50,000 家品牌门店，年统计客流超百亿人次，构建多维度数据资产，为城市提供商业运营服务 [13][14][16] - 汇纳科技拟易主金石三维江泽星，构建 3D 打印 + AI + 算力全新布局，2025 年 5 月控股股东及实控人拟变更，江泽星深耕智能制造领域，其创立的金石三维是工业级 3D 打印设备龙头企业；转型有望加速落地，整合 AI 算法、算力资源与增材制造技术，实现 AI 技术场景化应用与 AI 工业管理系统构建 [17][18][20] - AI＋商业服务打造商业决策智能引擎，客流分析系统依托自研 Re - ID 技术为超 2,500 座购物中心及 5 万家零售店提供服务，辅助商业决策；远程巡店系统以“AIOT + 边缘计算 + 多模态感知”重构门店管理流程，已服务多业态客户；公司拟收购丙晟科技 10%股权，强化 AI 零售战略纵深 [21][24] - AI＋公共服务聚焦智慧城市与政法数字化，智慧城市治理围绕“一网通办、一网统管”形成三大数字化平台体系，推出 LLMOps 平台；政法数字化通过收购多融科技延伸业务，打造司法全场景数字化解决方案，已为上海各级法院开发多项定制化产品 [25][29] - 主营业务加速转型，从传统硬件销售商向数据服务商转型，数据与运维服务营收占比从 2021 年的 17.52%升至 2024 年的 46.98%；公司重视研发投入，近五年研发费率超 10%，销售费率从 2020 年的 23.11%降至 2024 年的 12.28%，2024 年管理费率同比上升 2.68pct [31][32][33] 2 大模型驱动产业变革：AI 重塑商业生态新图景 - AI＋视频大模型方面，开源生态繁荣推动大模型多元化发展，截至 2025 年 2 月国内近 400 个生成式人工智能服务大模型上线，注册用户超 6 亿；豆包 Video World 作为纯视觉认知大模型，突破传统多模态模型对语言/标签数据的依赖，引入潜在动态模型，在围棋和机器人任务中展现超参数规模性能；其开启 AI 应用新范式，重塑视频生成、自动驾驶等领域应用 [35][38][42] - 大模型炼金术重构汇纳商业数字化效能边界，AI 引领商业变革，汇纳科技构建零售智能服务新生态，利用 AI 算法和客流数据构建精准客流模型，提高客单价和促销效果；以大模型技术为核心构建全链路智能服务引擎，升级视频分析能力，实现商业工作流自动化，在营销领域实施精准触达 [45][50][53] - 政策赋能消费升级，“AI＋消费”成为国家战略，汇纳科技迎来政策红利与市场需求增长机遇；公司推出“汇客云”平台助力实体商业精细化运营，构建虚实融合消费体验矩阵，布局银发经济 [54] 3 财务透视：亏损收窄，数据化转型强化长期价值 - 营收波动显韧性，短期盈利承压，2021 - 2024 年公司收入与盈利波动，2024 年整体亏损缩窄 [59] - 数据化转型成效显现，数据服务驱动毛利率跃升，2021 - 2024 年毛利率逐步修复，高附加值数据与运维服务业务增长，改善经营质量，增强长期盈利修复基础 [61] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分，数据与运维服务预计 2025 - 2027 年营收增速分别为 60%、50%、40%，毛利率分别为 59%、55%、55%；客流数据分析与远程巡店系统预计 2025 - 2027 年营收增速分别为 5%、10%、10%，毛利率维持 50%；数字化软硬件集成预计 2025 - 2027 年营收增速分别为 5%、10%、10%，毛利率为 21%、20%、20%；其他业务预计 2025 - 2027 年营收增速维持 5%，毛利率 53%；预计 2025 - 2027 年总收入分别为 4.75 亿元、6.3 亿元、8.14 亿元 [64][67][69][70] - 估值分析与投资建议，选择云赛智联和石基信息作为可比公司，汇纳科技 2025 - 2027 年 EPS 复合增速为 114.47%，高于可比公司；虽当前估值高于可比公司平均水平，但考虑其稀缺性布局和盈利结构优化，看好长期成长空间，首次覆盖给予“推荐”评级 [73]

股东大会出席情况 - 出席股东大会股东72人，代表股份24,942,366股，占比20.7655%[5] - 中小股东69人，代表股份675,950股，占比0.5628%[5] 议案表决情况 - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意24,873,266股，占比99.7230%[8] - 《关于公司2024年度利润分配预案的议案》中小投资者同意606,750股，占比89.7626%[11] - 《关于公司2025年度日常关联交易计划的议案》非关联股东同意24,874,066股，占比99.7262%[13] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意24,874,066股，占比99.7262%[15] - 《关于公司2025年度名誉董事长等薪酬方案的议案》非关联股东同意606,750股，占比89.7626%[17] - 为董监高投保责任险议案非关联股东同意24,629,692股，占比99.7202%[19] - 提请授权董事会办理简易程序向特定对象发行股票议案同意24,875,766股，占比99.7330%[20] 其他 - 2024年度股东大会召集、召开程序合法有效[22] - 公告由汇纳科技董事会于2025年5月16日发布[24]