文章核心观点 2025年4月23日泉果基金对英搏尔进行调研，介绍了泉果基金情况，记录了英搏尔调研问答，涉及低空领域布局、电机电控开发、合作项目、财务等多方面内容 [1][2] 泉果基金情况 - 成立于2022年2月8日，截至目前管理资产规模168.38亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位 [1] - 旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果思源三年持有期混合A（018329），近一年收益录得12.44% [1] - 截至2025年4月23日，近1年回报前6非货币基金业绩表现公布，泉果思源三年持有期混合A收益12.44%，泉果旭源三年持有期混合A收益12.03%等 [2] 英搏尔业务布局 - 将低空领域打造为第二增长曲线，利用新能源汽车领域优势开拓，eVTOL电机、电控产品基于“集成芯”等技术，有密闭系统、高功率密度等优势 [2] - 以“集成芯”技术为基础，采用平台化架构开发电推进系统，已与亿航、亿维特、高域等合作，2025年有多项发展规划 [2] - 与丰立智能合作，在多领域相互赋能，共同开发多项产品，成立联合实验室，预计今年完成工艺结构产品初步验证 [2] 英搏尔技术优势 - 在新能源汽车和飞行器用电机上的经验和技术积累对小型电机设计制造有优势，软件控制能力可应用于小功率电机，会对关节模组电机特殊设计改造 [2] - 全国产化车载电源和电机控制器技术构建安全产业链，抵御风险，项目拓展顺利，近期产品供应等方面将处较优位置 [3] 英搏尔财务情况 - 2024年第三、四季度因营业收入增加致存货和应收账款增加，按会计政策计提减值准备，客户和资产质量高无大额减值风险 [3] - 2024年第四季度毛利率下降因会计政策变化，售后服务费计入营业成本，2024年度新能源汽车领域整体毛利率同比上升约1.5% [3] - 2024年度电源总成收入12.34亿，增长归因于前期定点客户和项目放量，主要是上汽系等大客户，已推出第三代电源总成产品 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 剔除股权激励费用后 2024 年业绩实现增长，持续看好公司作为低空经济供应链核心标的的长期潜力 [1] - 预计公司新能源车业务稳中有升，工程机械绑定优质客户拓宽产品线；2025 年起可开始确认低空经济业务带来的收入利润，小幅上调 2025 - 2026 年盈利预测至 1.3、1.8 亿，引入 2027 年实现 2.7 亿元的盈利预测，2025 - 2027 年对应 EPS 分别为 0.5、0.7、1.1 元，对应 PE 分别为 65、47、31 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 25,582.92 万股，已上市流通股 17,637.92 万股，总市值 84.83 亿元，流通市值 58.49 亿元，资产负债率 60.47%，每股净资产 8.03 元，12 个月内最高/最低价 41.42/11.72 元 [3] 公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 24.3 亿元，同比增长 23.77%；归母净利润 0.71 亿元，同比下降 13.79%；扣非净利润 0.39 亿元，同比增长 23.17%；剔除股权激励费用 5561.21 万元影响后，实现归母净利 1.16 亿元，较 2023 年实现增长 [6] - 2024 年分季度看，Q1 - Q4 归母净利分别为 0.08、0.26、0.16、0.2 亿元 [6] - 2025 年 Q1 实现营业总收入 5.46 亿元，同比增长 15.19%；归母净利润 0.11 亿元，同比增长 26.3%；扣非净利润 0.08 亿元，同比 +42.24% [6] - 盈利水平方面，2024 年毛利率 14.86%，同比 -2.2pct，2025Q1 毛利率 15%，同比 +0.1pct；2024 年公司三费率 5.2%，同比下降 0.58pct，2024 年净利率 2.92%，同比 -1.28pct，2025Q1 净利率 1.96%，同比 +0.17pct [6] 分产品情况 - 电源总成：2024 年销售 87.19 万台，同比增长 84.88%；实现营收 12.34 亿元，同比 +96.72%，占比 50.77%，毛利率 15.39%，同比 -0.62pct [6] - 电驱总成：2024 年销量为 9.68 万台，同比 +17.32%；实现营收 6.12 亿元，同比 +5.33%，占比 25.2%，毛利率 3.4%，同比 +1.37pct [6] - 电机控制器：2024 年销量为 60 万台，同比 +21.97%；实现营收 4.65 亿元，同比 -25.46%，占比 19.14%，毛利率 25.27%，同比 +0.61pct [6] 新能源车领域情况 - 2024 年正式推出 6.6kW 全国产器件车载电源二合一产品和全国产化 20 - 50kW 乘用车控制器，实现营业收入 20.68 亿元，同比增长 30.15%，毛利率 11.08%，同比 +1.49pct [6] 低空经济领域情况 - 2024 年在 eVTOL 领域，与亿航智能签署战略合作协议和技术开发协议，并达成与亿维特、高域等合作；为亿航智能开发的新机型的电推进系统已完成样机交付，为 EH216 - S 机型建设了专用的电推进系统产线并实现样机交付，与亿维特以及高域的样机开发进展顺利 [2] - 2025 年规划：载人 eVTOL 领域，完成为亿航智能开发的 EH216 - S 机型以及新机型的电推进系统的量产交付计划，以合资公司云浮英航为载体实现 eVTOL 零部件的智能化生产；载物 eVTOL 领域，以亿维特 ET9 项目为基础开发电推进系统产品；飞行汽车领域，落实与高域签署的战略合作协议项下飞行汽车电机、控制器产品的开发 [2] 新领域合作情况 - 4 月 21 日，公司公告与丰立智能签订战略合作协议，双方合作开发关节模组，形成“电机 + 减速器”集成化产品能力 [7] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,430|3,045|3,976|4,942| |同比增速(%)|23.8%|25.3%|30.6%|24.3%| |归母净利润(百万)|71|130|180|271| |同比增速(%)|-13.8%|83.6%|38.1%|50.5%| |每股盈利(元)|0.28|0.51|0.70|1.06| |市盈率(倍)|119|65|47|31| |市净率(倍)|4.1|3.9|3.6|3.3| [8]

纪要涉及的行业和公司 行业：新能源动力系统、低空经济、机器人 公司：英搏尔、丰立智能、亿航智能、亿田智能、广汽高裕、一航智能、南京依维特、高玉科技、易航智驾、徐工、中联、三一、柳工、凌工、航叉、韩国现代、韩国斗山、凯奥、广汽、吉利、上汽通用五菱、东风、长安、长城、奇瑞、小鹏、吉利远程、北汽福田、上汽大通、东风小康 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年营收 24.3 亿元，同比增长 23.77%，电源总成出货 90.28 万台，增长 85.08%；2025 年一季度营收 5.46 亿元，同比增长 15.19%，扣非净利润增长 42.24%，受益于定点车型销售增长和战略落地[1][4] - 2024 年度电源总成收入 12.34 亿元，同比增长 96%，主要因前期定点客户和项目放量，上汽系客户贡献显著，其他前五大客户中的东风系、Winfarm 及赛力斯实现翻倍增长[36] 核心产品 - 核心产品包括电源系统、驱动系统、电机、电控等，具备功率密度高、体积小、重量轻、成本优势明显等特征，广泛应用于乘用车、商用车、非道路车辆及 EVOTO 关节模组等领域[1][5] 生产与研发 - 拥有珠海和山东两大生产基地，具备年产百万台套产品生产能力，在珠海、上海、北京、深圳设有研发中心，构建了先进智能制造能力和完整高效供应链体系[1][6] - 为满足大客户战略产能储备要求，2024 年发行可转债融资用于建设优质产能，拓展新应用场景[7] 技术进展 - 迭代更新至基于 800 伏高压架构第三代高功率密度电源总成产品，推出 6.6 千瓦全国产器件车载二合一产品及 20 - 50 千瓦乘用车控制器，实现自主可控和产业安全[1][8] - 独创集成新技术，降低电推进系统整体重量，功率密度更高，体积更小，重量更轻，散热和可靠性良好[2] 未来规划 - 逐步建成智能工厂车间，购置自动化智能化线驱动总成、电源总成生产线，提升迭代生产能力，持续专注新能源产业，聚焦客户需求[10] 低空领域布局 - 凭借乘用车领域优势开拓低空领域作为第二增长曲线，Evolis 电机应用扁线油冷及碳化硅技术，采用双绕组、双电控工艺，提升航空领域安全性和可靠性[1][11] - 与一航智能、亿威特、高玉等低空经济领域头部客户合作，预计 2025 年通过开发进度确认收入，未来几年有较高增量，电推系统单台价值量和附加值远高于汽车行业[2][27] 机器人业务布局 - 与丰立智能战略合作，共同研发人形机器人关节模组和灵巧手总成，丰立智能提供减速系统，英博尔提供电机电控能力[2][14] - 认为机器人行业处于初始发展阶段，未来将逐步进入工业和家庭领域，已从关节模组和灵巧手入手取得初步成果[17] - 近期推进关节模组的电机电控，9 月 30 日前完成灵巧手工艺结构初步样品验证，未来两三年内将灵巧手系统应用于工业领域[26] 国产化优势 - 2024 年发布双百战略，实现电源和驱动控制器百分百国产化，提高供应链安全性，受政策影响小，功率器件、DSP 芯片等稳定性经过验证[29] - 国产化器件受关税影响概率低，国内封装测试和晶圆产能充足[30] - 国产化有助于提升产品毛利率，但主机厂降价要求苛刻，盈利能力提升有限，更关注规模扩展[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年第四季度因生产和销售旺季，存货和应收账款增加，计提减值准备；一季度应收账款余额降低，经营活动净现金流超 4 亿元，未来不存在异常大额减值风险[33] - Q4 公司毛利率环比下降因国家会计政策变化，将售后服务费计入营业成本；2025 年毛利率可能季度波动，但总体稳定或略有提升[38][39] - EVOTO 电推进系统基于原有平台技术二次开发，降低定制化研发成本压力[31] - 机器人长距离运动关节持续运行时间瓶颈通过油冷技术和研究新减速机构解决[32] - 英搏尔将业务分成独立运营产品线，结合内部关键人才调整与外部人才聚集策略，在深圳、上海设立研发基地，以珠海为中心，北京、上海、深圳三地布局[34] - 英搏尔与丰立智能合作是因双方优势互补，未来可能延伸至其他硬件相关环节，保持开放合作态度[41][42]

公司战略布局 - 公司将低空领域打造为第二增长曲线，利用新能源汽车领域优势开拓新行业，为 eVTOL 提供基于“集成芯”等技术的电机、电控产品 [3] - 公司以“集成芯”技术为基础，采用平台化架构开发电推进系统，针对不同机型差异化开发，已与亿航、亿维特、高域等低空经济领域头部客户合作 [4] - 公司与丰立智能合作，在新能源汽车、关节模组等领域相互赋能，共同开发相关产品和成立联合实验室，预计今年完成工艺结构产品初步验证 [5][6] 技术优势与问题解决 - 公司为 eVTOL 提供的电机、电控产品具有密闭系统、高功率密度等优势，符合航空级适航要求 [3] - 公司在新能源汽车和飞行器用电机上的经验和技术积累对小型电机设计制造有优势，可在软件控制层面应用，还会对关节模组电机特殊设计和改造 [7] - 解决关节电机发热问题可通过提高功率密度、降低损耗等方式，还计划优化关节模组设计和加大油冷空间 [7] - 公司是国内首批拥有全国产化车载电源产品等及完整国产化供应链体系的企业，全面国产化可抵御风险、为客户保供，近期产品供应等方面将处较优位置 [8] 业务发展规划 - 2025 年公司在低空经济领域规划包括完成亿航智能电机、电控批量交付，完成 VT35 电机、电控交付及验证，实现 eVTOL 零部件智能化生产等 [4] 财务情况 - 2024 年第四季度因营业收入增加致存货和应收账款增加，按会计政策计提减值准备，但公司客户和资产质量高，无大额减值风险 [9] - 2024 年第四季度毛利率下降因会计政策变化，售后服务费计入营业成本，但 2024 年度新能源汽车领域整体毛利率同比上升约 1.5%，得益于技术降本及客户和产品结构变化 [9] - 2024 年度公司电源总成收入为 12.34 亿，同比增长 96%，主要因上汽系等客户放量，公司已推出第三代电源总成产品，为拓展市场奠定基础 [10]

公司信息 - 证券代码为 300681，证券简称为英搏尔，公司为珠海英搏尔电气股份有限公司 [1] 投资者关系活动信息 - 活动类别包括业绩说明会、路演活动等，时间为 2025 年 4 月 23 日，地点以网络方式进行 [2] 接待人员信息 - 接待人员有董事、副总经理、财务总监梁小天，证券事务代表徐惠冬 [2] 参与单位信息 - 参与的证券公司有开源证券、长江证券、西南证券等众多公司，基金有中银基金、中天汇富基金等，投资机构有华夏未来资本、圆石投资等 [2] - 参与人员还有董事长姜桂宾，董事、总经理贺文涛，副总经理、董事会秘书邓柳明 [2] 活动内容说明 - 活动主要是机构投资者及行业分析师交流，具体情况见本次交流活动纪要，附件有 2025 年 4 月 23 日调研活动附件之机构调研纪要 [2]

培训信息 - 东北证券保荐代表人王丹丹于2025年4月21日在英搏尔会议室进行现场培训[1][2] - 培训对象为英搏尔董监高等，内容针对多部门联合意见[1][2] 培训效果 - 英搏尔人员积极配合学习，培训达预期提升规范运作水平[2][3]

募集资金情况 - 2022年向特定对象发行股票，发行股数19,928,879股，价格48.99元/股，募资总额976,315,782.21元，净额963,192,041.41元[1] - 2024年向不特定对象发行可转换公司债券，发行规模8,171,597张，募资总额817,159,700.00元，净额804,682,475.51元[2] 资金投入与结余 - 截至2023年12月31日，2022年发行股票募资累计投项目48,129.09万元，补流8,687.63万元，未使用40,786.75万元[3] - 截至2024年12月31日，2022年发行股票募资累计投项目68,527.02万元，补流8,687.63万元，结余补流2,858.62万元，未使用17,645.21万元[5] - 截至2024年12月31日，2024年发行可转债募资累计投项目21,328.32万元，补流8,752.28万元，未使用50,409.21万元[6] 利息与使用情况 - 2024年，2022年发行股票募资专户利息收入116.26万元，扣手续费1.25万元；2024年发行可转债募资专户利息收入21.64万元，扣手续费0.09万元[9] - 本报告期，2022年发行股票募资实际使用23,256.55万元，2024年发行可转债募资实际使用30,080.60万元[11] 资金置换与补充 - 2024年发行可转债，11月11日同意用募资置换预先投入及已付费用自筹资金19,081.34万元[13] - 2024年8月19日同意用不超1.6亿元闲置募资临时补流，截至12月31日使用1.3亿元[14] - 2024年11月11日同意用不超4.5亿元闲置募资临时补流，截至12月31日使用4.5亿元[15] 项目投资进度 - 珠海生产基地技术改造及产能扩张项目承诺投资4.098514亿元，截至期末累计投入2.73488亿元，进度66.73%[27] - 珠海研发中心建设项目承诺投资1.387901亿元，截至期末累计投入1.346077亿元，进度96.99%[27] - 山东菏泽新能源汽车驱动系统产业园项目（二期）承诺投资3.276743亿元，截至期末累计投入2.771745亿元，进度84.59%，本年度效益1917.01万元[27] - 新能源汽车动力总成自动化车间建设项目承诺投资71,715.97万元，本年度投入21,328.32万元，截至期末进度29.74%[30] 补充流动资金调整 - 2022年发行股票补充流动资金拟用金额由10,000.00万元调为8,687.63万元[28] - 2024年发行可转债补充流动资金拟用金额由10,000.00万元调为8,752.28万元[31]

业绩总结 - 2024年度计提各项资产减值准备-3795.94万元[1] - 本次计提对报告期利润总额影响-3795.94万元[20] - 本次计提减少报告期期末资产净值[20] 数据详情 - 信用减值本期计提-693.87万元，含多项坏账准备[2] - 资产减值本期计提-3102.08万元，为存货跌价准备[2] - 不同账龄应收账款有不同计提比例[15]

综合授信申请 - 2025年4月21日会议审议通过申请综合授信额度议案[1] - 2025年度拟申请不超38亿元综合授信额度（含新增及续展）[1] - 授信期限自2024年度股东大会通过至下一年度股东大会召开日[2] 申请目的与影响 - 申请授信为满足经营资金需求，优化融资结构[3] - 对日常经营无不利影响，利于持续健康发展[3] - 申请授信风险可控，符合公司和股东利益[4]

关联交易 - 公司预计2025年度与乐晟博尔、杭搏电驱、山东亿华日常关联交易总额度18000万元[1] - 预计2025年向乐晟博尔出售商品不超12000万元，已发生2629444.33元，上年发生10390590.74元[3] - 预计2025年向乐晟博尔采购商品不超2000万元，已发生862816.14元，上年发生11851362.81元[3] - 预计2025年向乐晟博尔提供研发服务不超2000万元，已发生3041823.20元，上年发生5036412.54元[3] - 预计2025年向杭搏电驱出售商品不超1800万元，已发生285948.27元，上年发生0元[3] - 预计2025年向山东亿华出售商品不超200万元，已发生307522.13元，上年发生189323.02元[5] - 2024年向珠海亿华电动出售商品实际发生300924.77元，预计不超320万元，实际占比0.01%，差异率90.60%[6] - 2024年向山东亿华出售商品实际发生189323.02元，预计不超50万元，实际占比0.01%，差异率62.14%[6] - 2024年向乐晟博尔采购商品实际发生11851362.81元，预计2000万元，实际占比100.00%，差异率40.74%[6] 业绩数据 - 公司2025年1 - 3月营业收入832.58万元，2024年度为1636.92万元[10] - 公司2025年1 - 3月净利润 - 781.18万元，2024年度为 - 2482.33万元[10] - 公司2025年3月31日总资产7453.62万元，2024年12月31日为4189.90万元[10] - 公司2025年3月31日净资产3236.48万元，2024年12月31日为517.67万元[10] 关联方情况 - 乐晟博尔电气（上海）有限公司注册资本10000万元[8] - 浙江杭搏电气驱动有限公司注册资本5000万元，成立于2024年7月23日[11] - 杭搏电驱2025年3月31日总资产4853.85万元，2024年12月31日为4898.98万元[13] - 杭搏电驱2025年3月31日净资产4815.16万元，2024年12月31日为4893.76万元[13] - 杭搏电驱2025年1 - 3月营业收入0.00万元，2024年度为0.00万元[13] - 杭搏电驱2025年1 - 3月净利润 - 78.71万元，2024年度为 - 106.24万元[13] - 公司持有杭搏电驱35%股权[13] - 山东亿华智能装备有限公司注册资本5300.00万元[14] - 山东亿华2025年3月31日总资产9394.27万元，2024年12月31日为9102.23万元[16] - 山东亿华2025年3月31日净资产2319.76万元，2024年12月31日为2448.53万元[16] - 山东亿华2025年1 - 3月营业收入160.19万元，2024年度为1887.95万元[16] - 山东亿华2025年1 - 3月净利润 - 137.00万元，2024年度为 - 2091.23万元[16] - 公司控股股东、实际控制人姜桂宾妻子王少翠持有山东亿华98.8679%股份[16] 其他要点 - 公司及其子公司与关联方日常关联交易按公平公正等原则签署协议，定价程序合法[18] - 关联交易有利于公司拓展业务、降低成本，不影响公司独立性[20][21] - 独立董事认为公司2025年日常关联交易预计符合要求，同意提交董事会审议[22] - 保荐人对公司2025年度日常关联交易预计事项无异议[24]