诉讼情况 - 案件已立案未开庭，公司为被告一[3] - 相关案件律师费等暂计170.4万元及诉讼费用[3] - 韩国诉讼两被告各暂计支付50.4万元并按年利率12%算后续金额[5] - 上海四起诉讼被告一各赔偿30万元[6][8][11][13] 研发成果 - 2024年研发投入99706.70万元，较2023年同期增长58.53%[17] - 截至2024年12月31日取得142项专利，含83项国内发明专利等[17] - 截至2024年12月31日有21项集成电路布图设计[17] - 2024年度申请142项专利，含112项发明专利[17] 影响评估 - 专利诉讼涉及产品占主营业务收入比例低[3] - 诉讼对公司利润影响较小，以法院判决为准[3][17]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 短期盈利承压，期待高端市场放量 [1] 相关目录总结 股票数据 - 总股本 5.35 亿股，流通股本 4.48 亿股；总市值 386.48 亿元，流通市值 323.61 亿元；12 个月内最高价 131 元，最低价 58.61 元 [3] 2024 年年报情况 - 2024 年实现营收 44.87 亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比下降 64.20%；单 Q4 实现营收 11.19 亿元，同比下降 14.18%；实现归母净利润 -0.24 亿元，同比下降 107.78% [4] 业务情况 - 射频前端模组收入提升显著，销售占比从 36.34%提升至 42.05%，但毛利率同比下降 9.50 pcts 至 36.27% [5] 费用情况 - 2024 年销售费用 0.57 亿元，销售费率 1.26%，同比增长 0.20 pcts；管理费用 1.81 亿元，管理费率 4.03%，同比增长 0.50 pcts；研发费用 9.97 亿元，研发费率 22.22%，同比增长 7.86 pcts；财务费用 0.21 亿元，同比增长 65.22 亿元 [5] 平台优势 - 6 英寸滤波器产线产品品类全面布局，具备多种分立器件规模量产能力，相关模组产品已导入多家品牌客户并放量，截至 24H1 实际发货超 10 万片；针对 L - PAMiD 产品研发覆盖全频段 [6] - 12 英寸 IPD 平台进入规模量产阶段，相关模组产品中自产 IPD 滤波器比例达较高水平 [6] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现营收 49.03、58.73、68.35 亿元，实现归母净利润 5.43、9.26、13.54 亿元，对应 PE 71.12、41.75、28.54x [7] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,487|4,903|5,873|6,835| |营业收入增长率(%)|2.48%|9.28%|19.79%|16.37%| |归母净利（百万元）|402|543|926|1,354| |净利润增长率(%)|-64.20%|35.24%|70.35%|46.30%| |摊薄每股收益（元）|0.75|1.02|1.73|2.53| |市盈率（PE）|119.25|71.12|41.75|28.54|[8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|1,008|1,411|1,952|2,401|3,169| |应收和预付款项（百万）|566|610|646|779|906| |存货（百万）|1,493|2,521|2,487|2,887|3,337| |流动资产合计（百万）|3,269|5,016|5,567|6,557|7,910| |固定资产（百万）|2,418|5,172|5,172|5,172|5,172| |资产总计（百万）|10,958|14,233|14,783|15,773|17,127| |短期借款（百万）|0|1,895|1,895|1,895|1,895| |负债合计（百万）|1,154|4,032|4,110|4,299|4,480| |归母公司股东权益（百万）|9,803|10,199|10,671|11,471|12,641| |股东权益合计（百万）|9,803|10,201|10,673|11,474|12,647|[11] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|4,378|4,487|4,903|5,873|6,835| |营业成本（百万）|2,345|2,715|2,954|3,452|3,909| |销售费用（百万）|47|57|49|47|55| |管理费用（百万）|155|181|196|176|171| |财务费用（百万）|-44|21|50|40|25| |营业利润（百万）|1,175|364|538|911|1,328| |利润总额（百万）|1,171|381|538|911|1,328| |净利润（百万）|1,119|403|544|927|1,356| |归母股东净利润（百万）|1,122|402|543|926|1,354|[11] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|46.45%|39.49%|39.76%|41.23%|42.81%| |销售净利率|25.63%|8.96%|11.08%|15.76%|19.81%| |销售收入增长率|19.05%|2.48%|9.28%|19.79%|16.37%| |EBIT 增长率|3.91%|-65.70%|55.30%|61.75%|42.19%| |净利润增长率|4.95%|-64.20%|35.24%|70.35%|46.30%| |ROE|11.45%|3.94%|5.09%|8.07%|10.71%| |ROA|10.94%|3.20%|3.75%|6.07%|8.24%| |ROIC|10.69%|3.12%|4.48%|6.88%|9.07%| |EPS(X)|2.10|0.75|1.02|1.73|2.53| |PE(X)|67.06|119.25|71.12|41.75|28.54| |PB(X)|7.68|4.70|3.62|3.37|3.06| |PS(X)|17.19|10.69|7.88|6.58|5.65| |EV/EBITDA(X)|55.69|50.21|66.81|40.83|28.15|[12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（百万）|1,894|80|605|565|940| |投资性现金流（百万）|-2,292|-1,812|8|10|12| |融资性现金流（百万）|-94|2,407|-74|-126|-184| |现金增加额（百万）|-494|677|541|450|768|[12][13]

文章核心观点 公司依托自建产线产品在品牌客户端放量，市场占有率提升，自有资源平台优势凸显，加速高端模组产品推广将成未来发展关键驱动力，2024年营收增长、净利润下降，高管回应投资者关注问题 [1] 公司业务情况 - 主要提供射频前端分立器件及各类模组产品解决方案，应用于智能手机等移动智能终端及无线领域 [1] - 2024年射频分立器件、射频模组分别实现营收25.09亿元、18.87亿元，占总营收比重分别为55.91%、42.05%，射频模组占比从2020年不足10%提升至2024年的42.05% [2] 公司发展规划 - 加速高端模组产品市场推广进程，高端模组产品营收占比有望继续提升 [2] - 结合技术储备，根据客户需求和市场变化，利用资源平台优势开发相应技术和产品以满足下游市场需求 [2] - 逐步落地射频“智能质造”资源平台建设，构建差异化特色能力，打造综合优势产品，布局投资新前沿技术，突破工艺技术壁垒 [3] 公司产线建设 - 通过芯卓半导体产业化项目打造射频“智能质造”资源平台，构建关键产品和工艺智能制造能力，推动经营模式转变，拥有全产业链供应能力 [3] - 6英寸滤波器产线产品品类全面布局，具备分立器件规模量产能力，已实现第一期1万片/月产能目标，第二期规划增加至1.6万片/月 [3] - 12英寸IPD平台进入规模量产阶段，相关模组产品采用自产IPD滤波器，12英寸射频开关和射频低噪声放大器第一代工艺生产线实现工艺通线进入量产阶段 [3]

公司业绩情况 - 2024年度实现营业收入44.87亿元，较去年同期增长2.48%，归属于上市公司股东的净利润较去年同期下降64.20% [2] - 2024年度研发投入9.97亿元，占营业收入比例的22.22%，较上年同期增长58.53% [4] - 目前射频前端模组占营业收入的比例为42.05% [7] 在建工程与毛利率 - 截止至2024年12月31日，在建工程余额为30.66亿元，将视下游市场变化保障产线供应能力并对设备进行相应转固，产品毛利率受多重因素影响 [2] 盈利增长点 - 加快工艺制造平台技术升级，提高高端射频模组国产化程度，未来高端定制化模组产品占比增长将为营收增长奠定基础 [3] - 已推出的L - PAMiD是全国产供应链产品，新一轮迭代后性能更好，将加强市场推广促进出货，成为营收增长重要发力点 [3] 行业发展前景 - 5G技术渗透普及和AI等应用领域拓展，市场对高性能射频前端产品需求迅速扩大 [3] - 国产射频前端企业向技术突破与供应链自主化推进，部分国际头部企业在中国市场竞争优势下降 [3] 竞争突围与研发投入 - 推进芯卓半导体产业化项目建设，构建“智能质造”资源平台，依托自建产线产品放量，提升市场占有率 [4] - 加速高端模组产品市场推广，成为突围关键驱动力 [4] - 围绕芯卓产业化战略布局，强化研发、工艺结合的技术能力 [4] AI技术影响与布局 - 射频前端芯片和模组等产品可应用于AI智能穿戴、智能家居等领域 [6] - 关注AI市场动态，利用芯卓产业项目资源平台优势开发相应技术和产品 [6] 关税贸易影响 - 坚持自主可控战略路线，进行芯卓工艺和制造资源平台战略布局，经营模式从Fabless转向Fab - lite，关税政策对经营影响较小 [6] - 资源平台抗风险能力释放，供应链安全稳定，具备成本优势 [6] 市值管理规划 - 2025年3月28日召开第三届董事会第十次会议，审议通过《关于制定公司＜市值管理制度＞的议案》，后续将依法合规开展市值管理工作 [6] 高端模组与生产线情况 - 未来加速高端模组产品市场推广，营收占比有望继续提升 [7] - 6英寸滤波器产线已实现第一期1万片/月产能目标，第二期规划增加至1.6万片/月，集成自产滤波器模组产品导入多家品牌客户并放量 [7] - 12英寸IPD平台进入规模量产阶段，相关模组产品采用自产IPD滤波器，12英寸射频开关和射频低噪声放大器第一代工艺生产线进入量产阶段，截至2024年末可实现5000片/月产能规模 [7] - 未来将落地射频“智能质造”资源平台建设，布局新前沿技术，突破工艺技术壁垒 [7]

文章核心观点 - 3月30日晚间卓胜微发布2024年报，展示了公司营收、利润、毛利率等多方面经营数据及变化情况 [3][4] 公司整体经营情况 - 2024年公司营业收入为44.87亿元，同比增长2.48%；归母净利润为4.02亿元，同比下降64.20%；扣非归母净利润为3.64亿元，同比下降66.80%；基本每股收益为0.75元/股 [3] - 2024年公司毛利率为39.49%，同比下降6.96个百分点；净利率为8.97%，同比下降16.59个百分点 [4] - 2024年公司期间费用为12.56亿元，同比增加4.70亿元；期间费用率为27.99%，同比上升10.03个百分点 [4] 公司第四季度经营情况 - 2024年第四季度公司实现营业收入11.19亿元，同比下降14.18%，环比增长3.40% [4] - 2024年第四季度公司归母净亏损为2359.22万元，同比下降107.78%，环比下降133.20%；扣非净亏损为5082.83万元，同比下降118.10%，环比下降184.17% [4] - 2024年第四季度公司毛利率为36.39%，同比下降6.60个百分点，环比下降0.76个百分点；净利率为 -2.00%，同比下降25.11个百分点，环比下降8.63个百分点 [4] 公司费用增长情况 - 2024年公司销售费用同比增长21.52%，管理费用同比增长16.99%，研发费用同比增长58.53%，财务费用同比增长148.77% [4] 公司基本信息 - 卓胜微成立于2012年8月10日，上市日期为2019年6月18日，主营业务涉及射频集成电路领域的研究、开发、生产与销售 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年卓胜微收入同比增长2%但盈利能力承压，拟通过定增扩充产能 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年收入44.87亿元（YoY +2.48%），归母净利润4.02亿元（YoY -64.20%），扣非归母净利润3.64亿元(YoY -66.80%)，毛利率降7.0pct至39.49%，研发费用9.97亿元(YoY +58.53%)，研发费率提7.9pct至22.22% [2] - 4Q24营收11.19亿元(YoY -14.18%，QoQ +3.4%)，归母净利润 -0.24亿元(YoY -108%，QoQ -133%)，毛利率36.39%（YoY -6.6pct，QoQ -0.8pct），单季度计提资产减值损失0.92亿元 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.09/10.48/12.76亿元，对应2025年3月31日股价的PE分别为60/41/34x [4] 产品线情况 - 2024年射频分立器件收入25.09亿元（YoY -7.57%），占比56%，毛利率降5.1pct至42.18%；射频模组收入18.87亿元（YoY +18.58%），占比由2023年的36%提至42%，毛利率降9.5pct至36.27% [3] 产能情况 - 6英寸滤波器晶圆生产线产品品类全面布局，具备双工器/四工器等分立器件规模量产能力，集成自产滤波器的模组产品导入多家品牌客户并放量 [3] - 12英寸晶圆生产线月产能达5千片，L - PAMiF等相关模组产品采用自产IPD滤波器，第一代工艺生产线量产，第二代工艺开发进展顺利 [3] 融资计划 - 拟向特定对象发行A股股票，募资不超35亿元，30亿元用于射频芯片制造扩产项目，5亿元用于补充流动资金 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,378|4,487|5,356|6,644|7,875| |(+/-%)|19.1%|2.5%|19.4%|24.0%|18.5%| |归母净利润(百万元)|1122|402|709|1048|1276| |(+/-%)|5.0%|-64.2%|76.5%|47.8%|21.7%| |每股收益（元）|2.10|0.75|1.33|1.96|2.39| |EBIT Margin|27.2%|11.6%|15.3%|17.9%|18.8%| |净资产收益率（ROE）|11.4%|3.9%|6.6%|8.9%|10.0%| |市盈率（PE）|38.1|106.6|60.4|40.9|33.6| |EV/EBITDA|31.3|43.0|31.8|21.5|18.2| |市净率（PB）|4.36|4.20|3.96|3.66|3.34| [5] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万元)|1008|1411|1232|1217|2584| |应收款项(百万元)|552|621|741|919|1089| |存货净额(百万元)|1493|2521|2199|2572|2843| |流动资产合计(百万元)|3269|5016|4726|5396|7328| |固定资产(百万元)|5602|8238|9095|9127|8533| |资产总计(百万元)|10958|14233|14797|15497|16832| |负债合计(百万元)|1154|4032|3982|3774|4004| |股东权益(百万元)|9803|10199|10812|11718|12821| |营业收入(百万元)|4378|4487|5356|6644|7875| |营业成本(百万元)|2345|2715|3304|4077|4775| |研发费用(百万元)|629|997|964|1063|1260| |归属于母公司净利润(百万元)|1122|402|709|1048|1276| |经营活动现金流(百万元)|1894|80|1713|1561|2095| |投资活动现金流(百万元)| - 2292| - 1812| - 1503| - 1004| - 503| |融资活动现金流(百万元)| - 94|2407| - 388| - 572| - 225| |现金净变动(百万元)| - 494|677| - 179| - 15|1367| [26]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价下调至82元人民币 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024财年业绩发布，营收同比增长2.5%至45亿元人民币，净利润同比大幅下降64.2%至4.02亿元人民币，毛利率和净利率因子公司新卓产能爬坡及业务模式转型而下降 [1] - 看好公司长期增长前景，但因短期利润率压力持续，维持持有评级 [1] - 预计2025年为公司转型年，下调2025财年营收和净利润预测，新目标价基于2026年预期市盈率45倍 [6] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2027财年营收分别为36.77亿、43.78亿、44.87亿、52.19亿、63.3亿和75.93亿元人民币，同比增长分别为 - 20.6%、19.1%、2.5%、16.3%、21.3%和19.9% [15][16] - 2022 - 2027财年净利润分别为10.69亿、11.22亿、4.02亿、5.87亿、9.72亿和14.17亿元人民币，同比增长分别为 - 49.9%、5.0%、 - 64.2%、46.1%、65.5%和45.8% [15][16] - 2022 - 2027财年毛利率分别为52.9%、46.4%、39.5%、40.2%、43.2%和45.0% [16] 业务情况 - 2024财年模块销售占总营收42%，同比增长18.6%，分立销售占总营收56%，同比下降7.6%，预计2025年模块业务将成为关键增长驱动力，同比增长25% [6] 市场表现 - 1个月、3个月、6个月绝对股价表现分别为 - 3.9%、 - 10.6%、 - 13.7%，相对表现分别为 - 2.9%、 - 12.8%、 - 17.1% [4] 盈利预测调整 - 与旧预测相比，2025 - 2027财年营收预测分别下调7%、8%，毛利润预测分别下调10%、11%，净利润预测分别下调42%、44% [8] - 与彭博共识相比，2025 - 2027财年营收预测分别低8%、8%、14%，毛利润预测分别低7%、3%、3%，净利润预测分别低35%、32% [9] 可比公司 - 选取Awinic、Guobo Electronics等公司作为可比公司，2025 - 2026财年可比公司平均市盈率分别为54.4倍和40.7倍 [14]

报告公司投资评级 - 交银国际将卓胜微评级从买入下调至中性 [2][7][13] 报告的核心观点 - 卓胜微上市以来首次季度亏损，芯卓12寸产线对利润端压力大于预期，2025年前两季度预计继续亏损，2H25后毛利率或企稳，总体盈利能力好于1H25 [7] - 管理层关注长期收入端增长机会，提到生成式AI带来的低功耗短距离通信机会和WiFi - 7标准上线后独立FEM产品市场机会，但打入韩国大客户进度受阻 [7] - 公司自建芯卓产线特色工艺平台是射频前端产品国产化必经之路，但成本和研发费用压力高于预期，且受海外大厂和国产竞对竞争压力，因此下调评级 [7] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位117.29元，52周低位59.10元，市值428.4418亿元，日均成交量513万股，年初至今变化 - 10.65%，200天平均价89.92元 [4] 财务数据一览 |年份|收入（百万元人民币）|同比增长（%）|净利润（百万元人民币）|每股盈利（人民币）|同比增长（%）|前EPS预测值（人民币）|调整幅度（%）|市盈率（倍）|每股账面净值（人民币）|市账率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4378|19.1|1122|2.10|4.9| - | - |38.1|18.36|4.36| |2024|4487|2.5|402|0.75| - 64.2| - | - |106.5|19.11|4.19| |2025E|4862|8.4|348|0.65| - 13.4|1.42| - 54.0|123.0|19.80|4.05| |2026E|6019|23.8|992|1.86|185.3|1.98| - 6.1|43.1|21.71|3.69| |2027E|6971|15.8|1168|2.19|17.7| - | - |36.6|23.89|3.36| [6] 4Q24财务概览 |项目|4Q24|4Q23|同比|3Q24|环比|实际值|交银预测|差异|VA预测|差异| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元人民币）|1119|1304| - 14%|1083|3%|1119|1124| - 0%|1142| - 2%| |毛利润（百万元人民币）|407|561| - 27%|402|1%|407|413| - 1%|428| - 5%| |营业利润（百万元人民币）|81|281| - 71%|86| - 6%|81|11|604%|103| - 21%| |净利润（百万元人民币）| - 24|303|NM|71|NM| - 24|11|NM|58|NM| |基本EPS（人民币）| - 0.04|0.57|NM|0.13|NM| - 0.04|0.02|NM|0.10|NM| |毛利率|36.4%|43.0%| - 6.6|37.1%| - 0.8|36.4%|36.7%| - 0.3|37.5%| - 1.1| |营业费用率|29.2%|21.5%|7.7|29.2%| - 0.0|29.2%|35.7%| - 6.5|28.5%|0.7| |营业利润率|7.2%|21.5%| - 14.3|7.9%| - 0.7|7.2%|1.0%|6.2|9.0%| - 1.8| |净利率| - 2.1%|23.3%|NM|6.6%|NM| - 2.1%|0.9%|NM|5.1%|NM| [8] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万元人民币）|毛利润（百万元人民币）|营业利润（百万元人民币）|净利润（百万元人民币）|基本EPS（人民币）|毛利率（%）|营业费用率（%）|营业利润率（%）|净利率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E（新预测）|4862|1752|551|348|0.65|36.0|24.7|11.3|7.2| |2025E（旧预测）|5454|2070|785|756|1.42|38.0|23.6|14.4|13.9| |差异| - 11%| - 15%| - 30%| - 54%| - 54%| - 1.9|1.1| - 3.1| - 6.7| |2026E（新预测）|6019|2334|1032|992|1.86|38.8|21.6|17.1|16.5| |2026E（旧预测）|6446|2493|1099|1057|1.98|38.7|21.6|17.1|16.4| |差异| - 7%| - 6%| - 6%| - 6%| - 6%|0.1|0.0|0.1|0.1| |2027E（新预测）|6971|2711|1215|1168|2.19|38.9|21.5|17.4|16.8| [9] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|非控股权益|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4378| - 2345|2034| - 201| - 629| - 11|1192|44| - 65|1171| - 52|3|1122| |2024|4487| - 2715|1772| - 237| - 997| - 17|521| - 21| - 118|381|21| - 1|402| |2025E|4862| - 3110|1752| - 236| - 951| - 14|551| - 4| - 108|439| - 90| - 1|348| |2026E|6019| - 3685|2334| - 184| - 1101| - 17|1032|0|0|1032| - 37| - 3|992| |2027E|6971| - 4260|2711| - 223| - 1255| - 18|1215|0|0|1215| - 43| - 4|1168| [14] 资产负债简表（百万元人民币） |截至日期|现金及现金等价物|应收账款及票据|存货|其他流动资产|总流动资产|物业、厂房及设备|无形资产|长期应收收入|其他长期资产|总长期资产|总资产|短期贷款|应付账款|其他短期负债|总流动负债|长期贷款|其他长期负债|总长期负债|总负债|股本|储备及其他资本项目|股东权益|非控股权益|总权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|720|518|1493|538|3269|5602|122|222|1743|7689|10958|0|635|246|881|0|274|274|1154|534|9269|9803|0|9803| |2024|1398|579|2521|519|5016|8238|152|276|550|9216|14233|1895|880|195|2971|633|428|1061|4032|535|9665|10199|2|10201| |2025E|1609|627|2887|561|5685|8298|134|221|550|9204|14889|2054|1007|195|3257|633|428|1061|4318|580|9989|10569|2|10570| |2026E|2679|777|3421|692|7568|8172|119|177|550|9018|16586|2543|1194|195|3932|633|428|1061|4993|626|10965|11591|2|11593| |2027E|3906|899|3955|799|9560|7979|105|141|550|8775|18335|2945|1380|195|4520|633|428|1061|5582|627|12125|12752|2|12753| [14] 现金流量表（百万元人民币） |年份|净利润|折旧及摊销|营运资本变动|利息调整|其他经营活动现金流|经营活动现金流|资本开支|投资活动|其他投资活动现金流|投资活动现金流|负债净变动|权益净变动|股息|其他融资活动现金流|融资活动现金流|汇率收益/损失|年初现金|年末现金| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1119|211|237|7|320|1894| - 2010| - 1| - 282| - 2292|0|18| - 91| - 21| - 94| - 2|1214|720| |2024|403|569| - 844|30| - 76|80| - 1808| - 54|51| - 1812|2527|46| - 120| - 46|2407|2|720|1398| |2025E|349|739| - 287|30| - 42|788| - 781|55|0| - 726|158|46| - 55|0|149|0|1398|1609| |2026E|995|809| - 497|30| - 130|1206| - 667|44|0| - 623|489|46| - 48|0|486|0|1609|2679| |2027E|1172|886| - 470|30| - 107|1510| - 679|35|0| - 644|402|1| - 42|0|361|0|2679|3906| [15] 财务比率 |年份|核心每股收益（人民币）|每股账面值（人民币）|毛利率（%）|EBITDA利润率（%）|EBIT利润率（%）|净利率（%）|ROA（%）|ROE（%）|ROIC（%）|净负债权益比（%）|流动比率|存货周转天数|应收账款周转天数|应付账款周转天数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2.103|18.365|46.4|29.5|24.6|25.6|11.0|12.1|11.6|净现金|3.7|250.0|38.3|86.5| |2024|0.753|19.107|39.5|22.1|9.4|9.0|3.2|4.0|4.3|11.1|1.7|269.8|44.6|101.8| |2025E|0.652|19.799|36.0|22.4|7.2|7.2|2.4|3.3|3.3|10.2|1.7|317.4|45.3|110.7| |2026E|1.859|21.714|38.8|29.9|16.5|16.5|6.3|9.0|6.7|4.3|1.9|312.4|42.6|109.0| |2027E|2.189|23.889|38.9|29.5|16.8|16.8|6.7|9.6|7.2|净现金|2.1|316.0|43.9|110.3| [15]

报告公司投资评级 - 交银国际将卓胜微评级从买入下调至中性 [7] 报告的核心观点 - 卓胜微上市以来首次季度亏损，芯卓12寸产线对利润端压力大于预期，2025年前两季度预计继续亏损，2H25后毛利率或企稳，总体盈利能力好于1H25 [7] - 管理层关注长期收入端增长机会，提到生成式AI带来的短距通信机会和WiFi - 7标准下独立FEM产品市场机会，但打入韩国大客户进度受阻 [7] - 公司自建芯卓产线是射频前端产品国产化必经之路，但成本和研发费用压力高于预期，且受海外大厂和国产竞对竞争压力，因此下调评级和目标价 [7] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位117.29元，52周低位59.10元，市值42,844.18百万元，日均成交量5.13百万，年初至今变化 - 10.65%，200天平均价89.92元 [4] 财务数据一览 |年份|收入（百万元）|同比增长（%）|净利润（百万元）|每股盈利（元）|同比增长（%）|前EPS预测值（元）|调整幅度（%）|市盈率（倍）|每股账面净值（元）|市账率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4,378|19.1|1,122|2.10|4.9| - | - |38.1|18.36|4.36| |2024|4,487|2.5|402|0.75| - 64.2| - | - |106.5|19.11|4.19| |2025E|4,862|8.4|348|0.65| - 13.4|1.42| - 54.0|123.0|19.80|4.05| |2026E|6,019|23.8|992|1.86|185.3|1.98| - 6.1|43.1|21.71|3.69| |2027E|6,971|15.8|1,168|2.19|17.7| - | - |36.6|23.89|3.36| [6] 4Q24财务概览 |项目|4Q24|4Q23|同比|3Q24|环比|实际值|交银预测|差异|VA预测|差异| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,119|1,304| - 14%|1,083|3%|1,119|1,124| - 0%|1,142| - 2%| |毛利润（百万元）|407|561| - 27%|402|1%|407|413| - 1%|428| - 5%| |营业利润（百万元）|81|281| - 71%|86| - 6%|81|11|604%|103| - 21%| |净利润（百万元）| - 24|303|NM|71|NM| - 24|11|NM|58|NM| |基本EPS（元）| - 0.04|0.57|NM|0.13|NM| - 0.04|0.02|NM|0.10|NM| |毛利率|36.4%|43.0%| - 6.6|37.1%| - 0.8|36.4%|36.7%| - 0.3|37.5%| - 1.1| |营业费用率|29.2%|21.5%|7.7|29.2%| - 0.0|29.2%|35.7%| - 6.5|28.5%|0.7| |营业利润率|7.2%|21.5%| - 14.3|7.9%| - 0.7|7.2%|1.0%|6.2|9.0%| - 1.8| |净利率| - 2.1%|23.3%|NM|6.6%|NM| - 2.1%|0.9%|NM|5.1%|NM| [8] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万元）|毛利润（百万元）|营业利润（百万元）|净利润（百万元）|基本EPS（元）|毛利率（%）|营业费用率（%）|营业利润率（%）|净利率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E（新预测）|4,862|1,752|551|348|0.65|36.0|24.7|11.3|7.2| |2025E（旧预测）|5,454|2,070|785|756|1.42|38.0|23.6|14.4|13.9| |差异| - 11%| - 15%| - 30%| - 54%| - 54%| - 1.9|1.1| - 3.1| - 6.7| |2026E（新预测）|6,019|2,334|1,032|992|1.86|38.8|21.6|17.1|16.5| |2026E（旧预测）|6,446|2,493|1,099|1,057|1.98|38.7|21.6|17.1|16.4| |差异| - 7%| - 6%| - 6%| - 6%| - 6%|0.1|0.0|0.1|0.1| |2027E（新预测）|6,971|2,711|1,215|1,168|2.19|38.9|21.5|17.4|16.8| [9] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|非控股权益|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4,378| - 2,345|2,034| - 201| - 629| - 11|1,192|44| - 65|1,171| - 52|3|1,122| |2024|4,487| - 2,715|1,772| - 237| - 997| - 17|521| - 21| - 118|381|21| - 1|402| |2025E|4,862| - 3,110|1,752| - 236| - 951| - 14|551| - 4| - 108|439| - 90| - 1|348| |2026E|6,019| - 3,685|2,334| - 184| - 1,101| - 17|1,032|0|0|1,032| - 37| - 3|992| |2027E|6,971| - 4,260|2,711| - 223| - 1,255| - 18|1,215|0|0|1,215| - 43| - 4|1,168| [14] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|720|1,398|1,609|2,679|3,906| |应收账款及票据|518|579|627|777|899| |存货|1,493|2,521|2,887|3,421|3,955| |其他流动资产|538|519|561|692|799| |总流动资产|3,269|5,016|5,685|7,568|9,560| |物业、厂房及设备|5,602|8,238|8,298|8,172|7,979| |无形资产|122|152|134|119|105| |长期应收收入|222|276|221|177|141| |其他长期资产|1,743|550|550|550|550| |总长期资产|7,689|9,216|9,204|9,018|8,775| |总资产|10,958|14,233|14,889|16,586|18,335| |短期贷款|0|1,895|2,054|2,543|2,945| |应付账款|635|880|1,007|1,194|1,380| |其他短期负债|246|195|195|195|195| |总流动负债|881|2,971|3,257|3,932|4,520| |长期贷款|0|633|633|633|633| |其他长期负债|274|428|428|428|428| |总长期负债|274|1,061|1,061|1,061|1,061| |总负债|1,154|4,032|4,318|4,993|5,582| |股本|534|535|580|626|627| |储备及其他资本项目|9,269|9,665|9,989|10,965|12,125| |股东权益|9,803|10,199|10,569|11,591|12,752| |非控股权益|0|2|2|2|2| |总权益|9,803|10,201|10,570|11,593|12,753| [14] 现金流量表（百万元人民币） |年份|净利润|折旧及摊销|营运资本变动|利息调整|其他经营活动现金流|经营活动现金流|资本开支|投资活动|其他投资活动现金流|投资活动现金流|负债净变动|权益净变动|股息|其他融资活动现金流|融资活动现金流|汇率收益/损失|年初现金|年末现金| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,119|211|237|7|320|1,894| - 2,010| - 1| - 282| - 2,292|0|18| - 91| - 21| - 94| - 2|1,214|720| |2024|403|569| - 844|30| - 76|80| - 1,808| - 54|51| - 1,812|2,527|46| - 120| - 46|2,407|2|720|1,398| |2025E|349|739| - 287|30| - 42|788| - 781|55|0| - 726|158|46| - 55|0|149|0|1,398|1,609| |2026E|995|809| - 497|30| - 130|1,206| - 667|44|0| - 623|489|46| - 48|0|486|0|1,609|2,679| |2027E|1,172|886| - 470|30| - 107|1,510| - 679|35|0| - 644|402|1| - 42|0|361|0|2,679|3,906| [15] 财务比率 |年份|核心每股收益（元）|每股账面值（元）|毛利率（%）|EBITDA利润率（%）|EBIT利润率（%）|净利率（%）|ROA（%）|ROE（%）|ROIC（%）|净负债权益比（%）|流动比率|存货周转天数|应收账款周转天数|应付账款周转天数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2.103|18.365|46.4|29.5|24.6|25.6|11.0|12.1|11.6|净现金|3.7|250.0|38.3|86.5| |2024|0.753|19.107|39.5|22.1|9.4|9.0|3.2|4.0|4.3|11.1|1.7|269.8|44.6|101.8| |2025E|0.652|19.799|36.0|22.4|7.2|7.2|2.4|3.3|3.3|10.2|1.7|317.4|45.3|110.7| |2026E|1.859|21.714|38.8|29.9|16.5|16.5|6.3|9.0|6.7|4.3|1.9|312.4|42.6|109.0| |2027E|2.189|23.889|38.9|29.5|16.8|16.8|6.7|9.6|7.2|净现金|2.1|316.0|43.9|110.3| [15]

纪要涉及的公司 卓胜微 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2024 年营收 44.87 亿元，同比增长 2.48%，净利润 4.02 亿元，同比下降 64.2%，毛利率降至 39.49%，主要因新洲项目投入和市场竞争；视频前端模组和射频模组销售占比均提升至 42.05% [3][4] - **研发与折旧**：2024 年研发投入 9.97 亿元，占营收约 22%，新增 142 项专利，集中在射频滤波器产品；固定资产增加 33.75 亿元，折旧变动 5.69 亿元，预计 2025 年折旧持续增加 [3][5] - **新洲项目**：6 英寸和 12 英寸产线均规模量产，6 英寸产线生产双工器等，已导入多家品牌客户；12 英寸产线 IPD 工艺产品量产，射频开关和低噪声放大器第一代工艺量产，月产能 5000 片，第二代工艺研发顺利 [3][6] - **先进封装生产线**：聚焦异构集成模组化解决方案，采用 3D 堆叠封装，部分产品通过客户验证 [3][7] - **PMO 产品及无线连接**：PMO 系列产品第一代量产，第二代完成技术升级；WiFi 7 模块产品规模量产出货，预计 2025 年销售表现好 [3][8] - **未来发展方向**：在 MCU、UWB 等短距离通信感知芯片领域布局，打造 SOC 芯片技术体系；借助高校资源拓展产品线与应用领域，通过特色工艺迭代提升竞争力 [3][9][10] - **2025 年研发投入趋势**：预计 2025 年光罩投入远小于 2024 年，2024 年因产品量产、转移产线重新制作光罩致研发投入大 [11] - **短期通信项目与端侧布局**：低功耗连接 SOC 产品线长期存在，亏损不多；专注绑定大客户做高性能定制化低功耗蓝牙产品，与一家大客户定制产品量产；关注 AI 可穿戴电子产品，先进封装 SiP 封装在 AI 眼镜有应用潜力 [12] - **12 寸晶圆生产线**：目前量产 IPD 和 SOI，开发其他先进工艺；长期经济效益最高效率达 15000 片左右，根据市场扩产；今年下半年稼动率 70% - 75%；一万多片产能建成后约三分之二是 SOI [13] - **特色工艺扩展计划**：专注国内代工厂能力局限且能做出特色差异化工艺的领域，如砷化镓、氮化镓 [14] - **AI 技术革命影响**：将催生新电子产品对芯片需求和创新工艺要求，如过去智能手机推动特殊工艺进步 [15][16] - **AI 赋能手机市场预期**：上半年手机市场淡静，预计下半年有 AI 驱动换机潮，各大手机公司研发 AI 手机，卓胜微关注并期待增长机会 [18] - **低轨卫星对射频需求拉动**：低轨卫星用途广泛，技术解决与手机直连问题，商业闭环将实现；卓胜微高频高性能毫米波技术储备充足 [19] - **美国商务部制裁影响**：目前制裁集中在 AI 设备领域，未直接打击射频前端，但存在风险，卓胜微做好应对准备 [20] - **今年折旧规模及财务状况**：今年折旧规模较去年无显著增加；上半年产能利用率提升，库存产品成本回归正常；预计今年业绩增长有信心，上半年平稳，下半年新产品起量改善；去年四季度首次亏损，预计持续到今年二季度，下半年转正 [21] - **并购或投资策略**：关注模拟、传感和控制领域，通过并购或投资增强产品端能力，面向新兴市场 [22] - **滤波器产品线布局**：2024 年完成所有滤波器产品布局，进入分离滤波器市场；2025 年优先推动滤波器业务发展，六寸工艺线建设其他能力待披露 [23][24] - **专利挑战及应对**：因滤波器性能优异受国际大厂专利骚扰，去年无效晟田一项重要基础专利；今年预计有专利攻防战，公司请专业律所降低风险，补强交易能力 [25] - **四季度财务指标变化原因**：转固阶段设备利用率低，产品成本高；购买商品和服务现金流支出下降，原材料存货上升 [27] - **短距离 HDC 大客户产品**：与多个手机大客户定制化合作，SOC 与某重要手机品牌定制提升射频性能 [28] - **WiFi 7 后续展望**：2025 年预计有不错收获，成主流 WiFi 7 方案供应商；WiFi 7 可能长期有单独市场，策略是先做手机再进网通路由器领域 [29] - **WiFi 7 单机价值量**：客户不同差别大，定位品牌客户价格不错 [30] - **与 SOC 配套主芯片参考设计**：进入高通市场困难，WiFi 与主芯片配合中小客户关注参考设计 [31] - **模组收入占比**：目前接收端占绝大比重，PA 产品线量产出货后发射端占比将提升，定期报告和年报会拆分披露 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 专利骚扰主要来自日本和美国公司，如 ST 春天挑战多家中国头部公司，已有八个专利被无效 [26]