投资评级 - 报告对卓胜微的投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 卓胜微2024年Q2实现营业收入10.95亿元，同比增长14.84%，环比下降7.95%；归母净利润1.57亿元，同比下降37.39%，环比下降20.82%；扣非归母净利润1.60亿元，同比下降35.81%，环比下降17.97%；综合毛利率41.40%，同比下降7.83个百分点，环比下降1.38个百分点[4] - 2024年上半年，卓胜微实现营业收入22.85亿元，同比增长37.20%；归母净利润3.54亿元，同比下降3.32%；扣非归母净利润3.54亿元，同比下降3.43%；综合毛利率42.12%，同比下降6.94个百分点[4] - 射频模组占比稳步提升，2024年上半年占比已达42.29%，模组毛利率为40.71%，低于分立器件毛利率43.25%[4] - 芯卓项目仍处于建设阶段，2024年上半年固定资产折旧变动金额约2.6亿元，预计全年折旧金额约为5.2亿元，短期内给公司盈利端带来较大压力[4] 公司业务进展 - 卓胜微6英寸滤波器产线已实现全面布局，上半年实际发货已超过10万片[5] - 12英寸产线方面，IPD平台已进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平[5] - 12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于第二季度进入量产阶段[5] - L-PAMiD模组系列已在部分品牌客户验证通过，实现供应链全国产[5] 盈利预测 - 预计卓胜微2024、2025、2026年营收分别为52.59、62.54、73.33亿元[5] - 预计2024、2025、2026年归母净利润分别为8.39、10.83、14.55亿元[5] - 当前市值对应2024、2025、2026年PE为40、31、23倍[5] 财务数据 - 2024年上半年营业收入22.85亿元，同比增长37.20%[4] - 2024年上半年归母净利润3.54亿元，同比下降3.32%[4] - 2024年上半年综合毛利率42.12%，同比下降6.94个百分点[4] - 2024年上半年固定资产折旧变动金额约2.6亿元[4]

报告公司投资评级 卓胜微目前未披露具体的投资评级。 报告的核心观点 1. 卓胜微是国内最大、最盈利的射频前端芯片企业，过去5年营收CAGR超过50% [3][4][5] 2. 公司正向集成模组化发展,加大研发投入,打造供应链自主可控能力 [8][9][10][11][12][13][14][15] 3. 公司在国内率先采用Fab-Lite经营模式,提高供应链自主可控能力 [15] 4. 公司在国内最具挑战的发射端L-PAMiD模组产品上实现从"0"到"1"的突破 [17][18] 5. 公司研发投入持续加大,2023年研发费用占比达22.6% [18][19][20] 6. 受行业竞争加剧、高端产品占比较低等因素影响,公司盈利能力近年有所下降 [21][22][23][24]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司全面深化Fab-Lite经营模式，资源平台效应初显 [5] - 射频模组产品快速增长，成为公司收入增长的主要动力 [5] - 市场竞争激烈加上新厂折旧增加，公司盈利压力加大 [5][6] 公司投资价值分析 - 公司是国内射频前端芯片领先企业，具备从分立器件到射频模组全产品线 [6] - 公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性 [6] - 随着自建滤波器产线的顺利爬坡，集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品不断放量，公司不光是在成本端会有优势，而且可以做定制化和多元化，市场竞争力会显著提升 [6] - 公司高端产品L-PAMiD后续将逐步推向市场，将有望给公司带来良好的市场口碑和业绩增长 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 上半年收入同比增长37%,但毛利率承压 [1] - 射频模组收入同比增长81%,占比提高至42% [1] - 集成自产MAX-SAW的L-PAMiD产品已在部分品牌客户验证通过 [1] - 12英寸IPD平台正式规模量产,3D堆叠封装产品进入验证阶段 [1] 财务数据分析 - 2024年上半年实现收入22.85亿元,同比增长37.20%;归母净利润3.54亿元,同比下降3.32% [1] - 2024年第二季度营收10.95亿元,同比增长14.8%,环比下降7.9%;归母净利润1.57亿元,同比下降37%,环比下降21% [1] - 上半年射频分立器件收入12.66亿元,同比增长14.74%;射频模组收入9.66亿元,同比增长81.41% [1] - 毛利率同比下降6.9个百分点至42.12%,研发费用同比增长94%至4.93亿元,研发费率同比提高6.3个百分点至21.58% [1] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.14/12.16/15.45亿元,对应2024年8月28日股价的PE为37/28/22x [1] - 2024年营收预计为49.05亿元,同比增长12%;归母净利润预计为9.14亿元,同比下降18.5% [2] - 预计2024-2026年EBIT Margin分别为20.3%/22.6%/23.9%,ROE分别为8.6%/10.3%/11.8% [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 研发与折旧使利润承压，看好公司新品放量[1] 盈利预测与估值 - 2022年营业总收入为3677百万元，同比下降20.63%；归母净利润为1069.36百万元，同比下降49.91%[2] - 2023年营业总收入预计为4378百万元，同比增长19.05%；归母净利润预计为1122.34百万元，同比增长4.95%[2] - 2024年营业总收入预计为5023百万元，同比增长14.72%；归母净利润预计为829.03百万元，同比下降26.13%[2] - 2025年营业总收入预计为5775百万元，同比增长14.98%；归母净利润预计为1007.37百万元，同比增长21.51%[2] - 2026年营业总收入预计为6694百万元，同比增长15.92%；归母净利润预计为1348.68百万元，同比增长33.88%[2] - 2024-2025年归母净利润从14/17亿元下调至8/10亿元，预计2026年归母净利润为13亿元，维持"买入"评级[4] 投资要点 - 2024年上半年公司总营收为23亿元，同比增长37%；归母净利润为3.5亿元，同比下降3%[3] - 2024年第二季度总营收为11亿元，同比增长15%；归母净利润为1.6亿元，同比下降37%[3] - 利润下滑主要受工厂折旧及研发费用大幅增加（研发投入同比增长94%）等因素的影响[3] - 公司为射频行业龙头企业，L-PAMiD产品已通过客户验证[3] - 公司率先采用Fab-Lite经营模式，通过自建高端滤波器产线，突破国际头部企业的市场垄断[3] - 公司对集成6英寸滤波器晶圆生产线自产MAXSAW的L-PAMiD产品不断优化迭代，已通过部分品牌客户验证[3] - 公司6英寸滤波器晶圆生产线基本覆盖低、中、高端全类型的产品形态，充分满足客户的多样化需求[3] - 集成自产滤波器产品如DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等，已成功导入多家品牌客户供应链并持续放量[3] - 12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平[3] - 公司的产品应用领域从智能手机向通信基站、汽车电子、蓝牙耳机等更广泛的市场领域拓展[3]

公司经营情况概述 - 2024年上半年公司实现营业收入22.85亿元，较去年同期增长37.20%[2] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，较去年同期减少3.32%[2] - 2024年上半年公司整体毛利率为42.12%，2024年第二季度毛利率为41.40%，环比下降1.37%[2] 产品结构变化及发展趋势 - 模组产品销售占比从2023年度的36.34%提升至2024年半年度的42.29%，其中滤波器模组增长最快[2] - 未来随着自建产线持续量产，公司将逐步提升高端模组在品牌客户端的渗透率和市场份额，模组占比预计将持续增长[2] 自建产线建设情况 - 12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现量产[2][3] - 自产射频开关已实现量产出货，并逐步扩展到其他类型产品[2][3] - 3D堆叠封装主要集中在射频产品，会逐步对高性能天线开关、接收端模组、发射端模组等产品进行验证[3] - 2024年全年折旧金额预计约为5.2亿元，随着产业化建设项目推进，未来折旧费用将进一步增加[3] 滤波器产品自建产线优势 - 自建产线可实现产品性能和定制化的优化，满足客户差异化需求[3] - 长期来看自建产线有利于成本优势的提升[3] 其他产品进展 - L-PAMiD产品已在部分品牌客户验证通过，将是未来营收增长的重点[3] - L-PAMiD产品适用于Phase7、Phase8系列的射频前端方案[4]

公司概况 - 公司主营业务为集成电路芯片的设计、研发和销售[1] - 公司拥有美国、香港、成都、上海、日本和新加坡等多家子公司[1] - 公司主要产品包括射频前端芯片、射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、射频滤波器等[1] - 公司采用 Fabless 经营模式，专注于芯片设计和研发[8] - 公司产品广泛应用于5G、4G、蓝牙等无线通信领域[8] - 公司拥有多项核心技术专利，在射频前端芯片领域具有较强的技术优势[1] - 公司在封装测试、晶圆制造等环节采用 Fab-Lite 模式[8] - 公司产品主要应用于智能手机、平板电脑、物联网等终端设备[1] - 公司在研发投入、人才队伍建设等方面持续加大投入[1] - 公司未来将持续推进产品线扩张和市场开拓[1] - 公司专注于射频集成电路领域的研究、开发、生产与销售[22] - 公司主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品解决方案[22] - 公司射频前端分立器件和射频模组产品主要应用于智能手机等移动智能终端产品[22] - 公司低功耗蓝牙微控制器芯片主要应用于智能家居、可穿戴设备等电子产品[22] - 公司正全力推进自有完整生态链的建设，整合设计、研发、工艺、器件、材料和集成技术等资源优势[22] - 公司将持续夯实在射频领域的布局，在保持并深入拓展手机等移动智能终端领域的同时，深入挖掘通信基站、汽车电子、网通组网设备、物联网等应用领域的市场机会[22] 产品线 - 公司的射频开关产品包括移动通信传导开关、WiFi 开关等[24][25] - 公司的射频低噪声放大器产品包括全球卫星定位系统射频低噪声放大器、移动通信信号射频低噪声放大器等[26] - 公司的射频滤波器产品包括GPS滤波器、WiFi滤波器、移动通信滤波器等[27] - 公司的射频功率放大器产品主要采用GaAs材料及相应工艺[28] 经营情况 - 公司 2024 年上半年实现营业收入 22.85 亿元，较去年同期增长 37.20%[33] - 射频模组产品占总营收比例达到 42.29%，预计未来将持续增长[33] - 公司正在布局发射端 L-PAMiD 模组产品的技术研发和市场推广，已在部分品牌客户验证通过[33] - 公司正在打造射频全产品线覆盖，提升高端产品的渗透率，强化公司的核心竞争力[33] 行业分析 - 2024 年上半年，全球集成电路市场规模预计将达到 5,884 亿美元[34] - 2024 年上半年，我国集成电路进口金额为 12,721.71 亿人民币，出口金额为 5,427.44 亿人民币[34] - 我国集成电路设计业正处于稳健增长阶段，在全球半导体行业市场地位也将不断稳固[35] - 集成电路制造业主要包括标准代工模式和 IDM 模式两种运作模式[36] - 国际技术壁垒和政治情势诡谲多变，中国出台了一系列集成电路产业法律法规和产业政策[37] - 国家从税收优惠、技术创新、人才培养、产业集群等多方位推动集成电路行业的持续健康发展[39] - 射频前端行业整体波动幅度及周期性趋于弱态[40] - 国内射频前端企业通过产品的升级迭代和产品线的深化拓宽，逐步完善产品布局[42] - 国内企业需要在新技术、新产品及资源建设等方面规模化持续投入，构建具有自主发展能力和核心竞争力的壁垒[42] - 全球智能手机市场出货量预计2024年达到11.7亿部，同比增长[44] - 折叠屏智能手机出货量预计2024年达到1,770万部，同比增长11%[44] - AI手机出货量预计2024年达到1.7亿部，占智能手机市场近15%[44] - 中国手机市场已基本完成向5G过渡，2024年上半年5G手机出货量占比84.4%[44] - 射频前端芯片技术发展趋势包括提高性能、实现高集成度和低成本、新技术和新应用推动定制化差异化[45][46][47][48] - 射频前端市场竞争加剧，供应链自主可控成为行业发展动力[49][50] 公司战略 - 公司加大滤波器模组产品市场推广力度，射频模组销售占比提升至42.29%创历史新高[51] - 公司持续加大研发投入，研发支出占营业收入比重达21.58%[52] - 公司依托自建产线优势，全面打造射频前端领域资源平台[53] - 公司战略重心放在全面打造射频前端领域资源平台[53] - 6英寸滤波器晶圆生产线已具备较为完整的生产制造实力，可迅速适应市场需求变化和技术发展趋势[54] - 6英寸滤波器产线产品品类已实现全面布局，具备分立器件和集成产品的规模量产能力[54] - 6英寸滤波器晶圆生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10万片[54] - 12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例较高[55] - 12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工

会议主要讨论的核心内容 公司简介 - 公司成立于2006年,主营业务为射频前端产品,包括分析器件和射频前端模组 [1][2][3] - 公司产品主要应用于移动通信终端,占公司营收90%以上 [3][4] - 公司主要产品包括开关、低噪音放大器、滤波器等 [4][5] - 公司经历了两个发展阶段:2014年开始做射频开关,2020年开始布局滤波器和功放等业务 [5][6][7] - 公司管理层学术和技术背景深厚,三位创始人合计持股24.5% [8][9] 行业分析 - 全球射频前端市场规模约313亿美元,模组占70%,分离器件占30% [12][13] - 全球供给格局高度集中,海外企业占据主导地位,国内企业市场份额较低 [13][14] - 随着5G等通信技术发展,射频前端市场需求持续增长 [13] - 国内企业如公司有较大的成长空间 [15] 公司业务发展 - 公司目前主要集中在射频分离器件和模组业务,其中滤波器占模组业务比重较高 [16][17][18] - 公司正在建设自有滤波器产线,产能规划达到每月1万片六英寸晶圆,未来还将建设12英寸产线 [19][20] - 自建滤波器产线可提升成本优势,增强供应链自主可控能力 [20][21] - 公司正在开发新一代射频模组产品,如集成功放的PAMI模组,未来有望实现量产 [20] 财务表现及预测 - 公司近年营收和净利润保持高速增长,但毛利率和净利率有所下降 [10][11] - 预计公司未来3-5年营收有望保持20%-30%的增长,毛利率有望维持在40%左右 [28][29][30] - 短期内公司股价催化因素包括:二季度业绩表现、行业价格走势、手机市场复苏等 [32][33][34] - 长期来看,公司有望进一步提升市场份额,实现业务和盈利的持续增长 [35]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司成立于2006年，是国内射频前端的龙头企业 [1] - 主营业务包括射频开关、WiFi芯片、射频前端模组等 [1][3][4] - 公司产品主要应用于手机等移动通信终端，占公司营收90%以上 [3] - 公司采取fabless模式，主要客户包括三星、小米、联想等手机品牌 [6][7] - 公司管理层背景优秀，实际控制人持股24.5% [7] 公司发展历程 - 2014年开始专注于射频开关和WiFi开关业务 [3] - 2019-2020年视频开关业务快速增长，占比达70%以上 [4][5] - 2020年开始布局滤波器、功放等射频模组业务 [5][6] - 2022年开始自建6英寸滤波器产线，提升自主供应能力 [16][17] 行业分析 - 全球射频前端市场规模约313亿美元，模组占比70% [10][11] - 国内企业市占率较低，公司目前占比约3-5% [12][13] - 行业集中度高，海外企业垄断主要产品如滤波器 [14][15] 公司业务展望 - 射频模组业务占比有望进一步提升至36% [6] - 自建滤波器产线有助于提升毛利率和供应保障 [16][17][18] - 新产品如PAMI有望在2025年实现量产 [19][20] - 未来3-5年有望实现10-20%的市占率目标 [31] 问答环节重要的提问和回答 提问1：公司自建滤波器产线的目的和产能情况 - 回答：公司自建滤波器产线的目的是提升自主供应能力和降低成本 [16][17] - 目前6英寸滤波器产线已达到满产状态，每月1万片 [16] - 公司还在规划12英寸IPD滤波器产线 [17] 提问2：公司毛利率下降的原因及未来趋势 - 回答：毛利率下降主要受价格下降和折旧成本上升的影响 [21][22][23] - 但公司自建滤波器产线有助于提升毛利率，预计未来将稳定在40-45%左右 [23][24][26] 提问3：影响公司股价的短期和长期因素 - 短期来看，关注二季度业绩、产品价格变化、手机市场复苏等 [29][30] - 长期来看，公司有望提升市占率至10-20%，实现2-3倍营收增长 [31][32] - 国产替代政策也可能利好公司 [30]

国内射频前端龙头企业、厚积薄发促转型 - 公司为国内射频前端领域行业龙头,专注于射频集成电路领域的研究、开发、生产与销售,产品线覆盖射频前端分立器件、射频模组、物联网芯片等多类业务 [17][18] - 公司由射频分立器件起家,并逐步开拓射频接收端与发射端模组市场,凭借积累的客户资源与优秀的研发能力,在国产替代和通讯制式升级的双重时代浪潮下乘风直起 [19][20][21] - 公司前五大供应商集中度逐年下降,上游供货风险显著降低;前五大客户集中度较高,经销模式占营业收入比重上升 [26][27][28][29][30] - 公司股权结构相对集中,实控人为FENG CHENHUI(冯晨晖)先生、许志翰先生和TANG ZHUANG(唐壮)先生,三人共计持股24.52%,核心管理团队均为清北系人才,技术背景雄厚 [32][33][34][35][36] 国产替代未来可期、5G指引射频前端发展"芯"方向 - 射频前端市场规模持续扩张,年增长率达15%以上,发展前景广阔,相关产业政策为射频行业的国产替代步伐保驾护航 [58][59][64] - 移动智能终端为射频前端行业下游主要应用领域,占比高达55%,5G是射频前端市场的主力军,占比超过75% [66][69][70] - 国内5G渗透率超过80%,显著高于世界水平,国产替代需求正盛,5G通讯技术的广泛普及使下游移动终端对射频前端芯片的性能要求日益提高 [74][75][78][79] - 5G射频前端芯片架构日趋复杂,带动射频前端器件量价齐升,通讯制式的更新升级推动射频前端模组化程度提升 [81][82][83] 分立器件与模组业务双管齐下、助力打开成长新空间 - 公司为射频开关领域全球第五大厂商,份额达5%,处于国内龙头地位,低噪声放大器产品已实现产品工艺全覆盖,且支持5G sub-6GHz所有频率范围 [106][108][113][114] - 滤波器是射频前端中技术壁垒高、工艺难度大的器件,价值量占比50%以上,国内高端滤波器的研发有待突破且自主化程度亟待提高 [123][124][127][128][129] - 公司自建的滤波器产线(芯卓产线)已具备稳定有序规模量产高端MAX-SAW滤波器的能力,自主可控能力不断提高 [131][132][134] - 公司模组产品以接收端模组为主,集成的分立器件均为自研,并逐步探索发射端模组市场,有望依靠自主可控能力进一步打开国产替代空间 [156][159][160]