投资交易 - 大富科技拟以不超过1亿元投资安徽云塔，通过现金增资及股权受让方式持有不超过20%股权 [1] - 交易分两步进行：先增资5500万元，再受让老股不超过4500万元 [1] - 安徽云塔承诺2025-2028年累计营收不低于8.3亿元，净利润不低于8000万元，若营收未达承诺值75%将触发股权回购条款 [1] - 安徽云塔需在2029年底前完成IPO申请受理或以不低于本次估值实现并购退出，否则投资方有权要求回购股权 [2] 公司概况 - 安徽云塔是专注于射频前端芯片及模组研发的高科技企业，总部位于合肥高新区 [2] - 公司由留美技术专家左成杰博士创立，团队来自中科大、西安交大等名校，具备射频滤波器研发制造能力 [2] - 公司致力于射频前端国产化，为5G/6G、物联网、车联网提供解决方案 [3] - 拥有三大产品系列：3系列(SPD-E)、5系列(SPD-S)和混合系列(Hybrid)，其中混合系列为全球首创技术 [3] 财务状况 - 2025年3月末资产总额1.73亿元，较2024年底下降215.9万元 [4] - 负债总额从5306.09万元增至5616.23万元，净资产减少526.04万元 [4] - 2025年Q1营收1617.49万元，按此推算全年收入可能不及2024年的4526.18万元 [4] - 2025年Q1亏损526.04万元，较2024年全年亏损4932.27万元有所收窄 [4] - B轮融资投后估值12.29亿元，本次交易按此估值进行 [4] 股权结构 - 公司由23名股东共同持有，左成杰为第一大股东持股32.07% [5] - 其他主要股东包括宁国市云塔企业管理(15.4%)、宁国市金禾工业投资(7.3%)等 [5] - 股东结构显示公司获得政府及产业资本支持，并具备技术创新属性 [5]

投资交易 - 公司拟通过现金增资及股权受让方式投资安徽云塔电子科技有限公司，投资总额不超过1亿元 [1] - 交易完成后公司将持有安徽云塔不超过20%股权 [1] 标的公司情况 - 安徽云塔专注于射频前端芯片及模组产品研发与销售 [1] - 公司总部位于安徽合肥高新区 [1] - 安徽云塔目前尚未盈利，2025年1-3月营业收入1617.49万元 [1] - 2025年1-3月净利润-526.04万元 [1]

资本市场政策变革 - 2019年科创板打破A股IPO净利润红线，允许未盈利但技术硬、赛道热的企业上市，为半导体行业开辟融资通道 [2] - 2023年2月17日证监会批准创业板第三套上市财务标准，要求预计市值不低于50亿元且最近一年营收不低于3亿元，适用于AI、生物医药等高成长性企业 [2] - 2025年6月18日创业板正式启用第三套标准，6月27日深圳大普微电子成为首家获受理的未盈利企业，标志政策落地 [2] 半导体行业IPO新现象 - 2025年上半年177家IPO企业中，7家为亏损半导体公司，反映资本市场对战略级硬科技赛道的容忍度提升 [1] - 亏损企业上市集中于国家战略支持的硬骨头领域，如GPU、存储控制芯片、硅基OLED显示等 [2][12] 七家半导体企业技术布局 - **GPU领域**：摩尔线程MTTS80芯片需千万级流片投入，沐曦股份聚焦高性能计算生态搭建，两者均面临英伟达垄断压力 [6] - **存储控制芯片**：大普微研发智能控制芯片，适配国产存储颗粒，技术迭代快致研发投入高，已切入服务器市场 [7] - **硅基OLED显示**：视涯科技攻克AR/VR设备微型高清低功耗屏幕技术，需持续投入量产线建设和良品率提升 [8] - **CPU国产化**：兆芯集成研发CPU及配套芯片组，构建完整计算平台，但生态适配与性能优化成本高昂 [9] - **半导体硅片**：上海超硅攻关12英寸高纯度硅片生产技术，生产线建设需数十亿前期投入 [10] - **射频前端芯片**：昂瑞微开发5G毫米波芯片及集成模组，突破博通、Qorvo高端市场垄断 [11] 政策导向与行业趋势 - 国家通过资本市场为半导体产业输血，支持高端芯片、关键材料自主可控，应对全球芯片竞争 [12] - 科创板、创业板、北交所政策放宽，推动未盈利硬科技企业融资，加速技术突破与国产替代 [2][12]

核心观点 - 2025年上半年有7家亏损半导体公司成功IPO 反映出资本市场对半导体行业的政策支持力度加大 [1] - 科创板、创业板和北交所放宽盈利要求 为未盈利但具备技术壁垒和战略价值的创新企业提供融资渠道 [3] - 7家亏损半导体公司分别聚焦于GPU、存储控制芯片、硅基OLED显示芯片、CPU、半导体硅片和射频前端芯片等硬科技领域 [4][5][6][7][8][10][11] 政策演变 - 2019年科创板率先打破盈利硬指标 允许未盈利但技术过硬的企业上市 [3] - 2023年2月17日证监会批准创业板第三套上市财务标准 要求预计市值不低于50亿元且最近一年营收不低于3亿元 但前期未有实际案例 [3] - 2025年6月18日创业板正式启用第三套标准 6月27日深圳大普微电子成为首家获受理的未盈利企业 [3] 7家亏损半导体公司业务分析 GPU领域 - 摩尔线程和沐曦股份专注于GPU研发 面临英伟达垄断市场的挑战 需投入大量资金进行架构创新和生态建设 [5] - 摩尔线程的MTTS80芯片从流片到优化需千万级投入 [5] 存储控制芯片 - 大普微主攻存储控制芯片 技术迭代快 研发投入居高不下 已在服务器市场取得进展 [6] 硅基OLED显示芯片 - 视涯科技押注AR/VR设备核心的硅基OLED显示芯片 需解决小尺寸、高清晰度和低功耗等技术难题 [7] CPU领域 - 兆芯集成研发CPU及配套芯片组 面临生态适配和性能优化等挑战 未来有望在信创市场占据一席之地 [8] 半导体硅片 - 上海超硅专注于12英寸高纯度硅片生产 需突破日本信越和SUMCO的技术垄断 前期投入达几十亿 [10] 射频前端芯片 - 昂瑞微研发5G射频前端芯片 需突破博通和Qorvo的高端市场垄断 重点投入5G毫米波芯片和集成化模组 [11] 行业背景 - 国家通过资本市场为半导体产业输血 以应对全球芯片战和实现高端芯片自主可控 [12]

行情速递 - 主板领涨个股包括华天科技(+10.06%)、澳弘电子(+10.02%)、新亚电子(+10.02%)、深圳华强(+10.00%)、好上好(+10.00%) [1] - 创业板领涨个股包括太龙股份(+20.01%)、创益通(+20.01%)、中光防雷(+20.00%) [1] - 科创板领涨个股包括龙芯中科(+13.56%)、方邦股份(+8.39%)、灿瑞科技(+8.11%) [1] - 活跃子行业包括SW集成电路封测(+3.37%)、SW通信网络设备及器件(+3.33%) [1] 国内新闻 - LOHO和光粒联合发布的户外AR智能运动眼镜预计10月发售，具备实时数显、导航、音乐等功能，聚焦户外运动场景，支持近视用户特殊设计 [1] - 紫光展锐完成辅导备案并启动IPO，具备大型芯片集成及套片能力，产品覆盖移动通信中央处理器、基带芯片、射频前端芯片等 [1] - 世界先进董事长方略表示客户需求积极，下半年美元营收同比有望温和成长，全年预计健康成长 [1] - 希微科技完成数亿元B轮融资，资金将用于推进国产Wi-Fi 6芯片市场拓展及Wi-Fi 7芯片预研，加速产品组合布局 [1] 公司公告 - 科达自控拟以现金20,910万元收购海图科技51%股份（25,500,001股），成为控股股东 [3] - 微创光电智慧交通募投项目延期，原计划2025年6月30日完成，现调整为2025年12月31日 [3] - 锦富技术因2021年金属品贸易业务会计处理错误导致三份季度报告虚增营业收入（第一季度5,293.88万元、半年度11,132.06万元、前三季度17,234.83万元），被江苏证监局警告并罚款400万元 [3] - 钜泉科技核心技术人员张旭明因退休辞去职务，公司聘任其为技术顾问继续指导研发 [3] 海外新闻 - 加拿大政府以国家安全为由要求海康威视在加拿大境内全面停止营运 [3] - Nordic Semiconductor将以1.2亿美元收购美国初创企业Memfault，获取其物联网云端设备监测平台，该平台现有100家客户 [3] - 美光推出Micron 2600 QLC SSD，采用PCIe 4.0接口，提供512GB-2TB版本及三种尺寸，性能对标TLC [3] - Neuralink已有七位志愿者成功植入脑机介面设备，展示意念操作成果，马斯克提出明年恢复视力、三年内与AI整合的目标 [3]

公司融资动态 - 福联集成完成A轮融资 由兴证创新资本领投 卓胜微等产业合作伙伴跟投 [1] - 融资资金将用于扩充产能 深化化合物半导体技术研发及产业链协同布局 [1][4] 公司业务与技术 - 公司专注于化合物半导体晶圆代工服务 覆盖第二代(砷化镓)和第三代(氮化镓)半导体材料领域 [3] - 拥有国内首条量产级6英寸砷化镓晶圆生产线 月产能达3000片 [3] - 产品良率稳定在98%以上 填补国内化合物半导体制造领域空白 [3] - 通过与台联电(UMC)技术合作 实现砷化镓HBT/pHEMT工艺自主研发 [3] 战略布局与市场前景 - 作为福建省"增芯强屏"战略核心企业 承担多项国家及省部级专项项目 [3] - 化合物半导体需求持续增长 受5G 物联网及新能源汽车市场推动 [3][4] - 氮化镓在快充 电动汽车等领域渗透率快速提升 [4] 资金用途规划 - 扩建现有砷化镓生产线 目标月产能提升至6000片 [4] - 启动氮化镓晶圆厂建设 布局第三代半导体市场 [4] - 加大研发投入 推进更高频段毫米波芯片及功率器件工艺开发 [4] 行业协同效应 - 卓胜微作为射频前端芯片龙头企业 与公司在砷化镓器件代工领域存在协同空间 [4] - 投资有望加速双方在5G射频芯片领域的联合创新 [4]

制造封测 - 国内多家产业链公司布局Chiplet与立体先进封装技术，有望缩窄与国际龙头技术代差[2] - 1Q25封测行业稼动率同比逐步恢复、环比季节性下降，封测价格触底，后续压力或减弱[13] - 海外IDM大厂转单有望为国内封测厂带来增量订单，国内2.5D/3D封装平台进入量产阶段[13] 半导体设备 - 预计2025全球WFE为1000亿美金，同比增长4%-5%，国产设备厂商新签订单有望维持增长[3][16] - 1Q25设备板块营收同比增长39%、环比下降26%，归母净利润同比增长37%[16] - 拓荆科技新产品毛利率有望改善，中微公司研发投入占比有下降空间，华海清科持续投入研发[17] 存储 - 存储价格拐点显现，TrendForce预计2Q25 Server与PC DDR4模组价格环比分别增长18 - 23%和13 - 18%，NAND整体价格环比增长3 - 8%[18] - 预计2028年全球企业级存储SSD市场规模将从2024年的234亿美金增长至490亿美金，年复合增速达16%[25] - 国内互联网厂商诉求及原厂颗粒国产化加速，将带动模组、主控芯片、封测等环节国产替代[25] 半导体设计 - 1Q25国补和抢出口拉动SoC需求，2Q25业绩或分化，下半年关注端侧AI趋势[26] - 2025上半年模拟板块收入和盈利能力修复，下游订单反弹，库存水位健康[29] - 国内射频前端芯片厂商产品与海外差距减小，海外品牌客户拓展顺利[33] 功率半导体 - 欧美5家海外传统半导体大厂指引2Q25收入环比增长7%，全球汽车半导体去库存结束，工业需求分化但整体复苏[35] - 中国区功率半导体去库存快，步入温和上行周期，汽车是主要增长动能，1 - 4M25国内乘用车产量同比增长14.5%[38] - 1Q25功率板块企业收入企稳，价格竞争趋缓，毛利率部分企稳回升，新增产线有望25年满产[38]

A股IPO市场回暖 - 6月5日两只新股中策橡胶与优优绿能上市 影石创新排队五年后完成发行 广东建科过会两年后提交注册 [1] - 5月30日创业板打破零受理 迎来2025年首批IPO企业 深交所北交所同日审核通过3个项目 [1] - 5月沪深北交易所集中受理16家拟IPO企业 超过前4个月总和（12家）创今年单月新高 [2] 审核与库存动态 - 今年以来三大交易所合计受理28家IPO申请 北交所占比67%（19家） 科创板3家 沪深主板各2家 [2] - 从受理到首轮问询最快为深市主板18天 最慢为北交所30天 [2] - 在审项目库存仅185家 较去年同期459家下降近60% 其中6家已过会 14家提交注册 68家中止 [2][3] 发行与终止情况 - 年内43家企业完成/启动发行 是受理数量的近两倍 交易所组织20余场发审会审核通过21家次 [3] - 年内64家IPO企业撤单 是新增受理数的两倍 北交所23家 科创板19家 创业板2家 沪深主板合计20家 [3] - 5月受理数创新高后 市场预计6月将迎传统申报高峰期 因企业需在6月底前完成以12月31日为基准日的申报 [3] 科技创新支持政策 - 证监会3月会议提出增强制度包容性 支持优质未盈利科技企业上市 稳妥恢复科创板第五套标准 [4][5] - 5月证监会重申用足现有制度支持未盈利科技企业 推动科创板第五套标准案例落地 [5] - 新增28家IPO企业中25家为制造企业 专用设备制造业7家 汽车制造业4家 化学原料业3家 [5] 创业板与科创板案例 - 创业板首批受理企业三瑞智能无人机动力系统全球市场份额第二 宏明电子产品应用于航空航天等国家重点工程 [6] - 科创板3月受理未盈利企业昂瑞微 2024年营收21 01亿元 净亏损6470 92万元 [7] 北交所企业质量提升 - 北交所受理企业2024年平均营收8 17亿元 平均净利润1 00亿元 7家企业净利润过亿占比过半 [8] - 华润新能源2023年营收205 12亿元净利82 80亿元 美德乐2024年营收11 38亿元净利2 11亿元 [8] - 新三板新增挂牌公司业绩整体提升 券商优中择优安排上市辅导 推动北交所标的质量改善 [9]

IPO受理情况 - 5月30日沪深北交易所单日受理4家企业IPO申请（陕西旅游、三瑞智能、宏明电子、大亚股份），创2025年以来单日新高 [1][3] - 三瑞智能、宏明电子为2025年创业板首批受理企业 [1][4] - 年内累计27家企业IPO获受理，其中北交所18家（占比66.67%），主板4家，科创板3家，创业板2家 [1][5] 企业募资情况 - 华润新能源拟募资245亿元居首，其次为昂瑞微20.67亿元、宏明电子19.51亿元、陕西旅游15.55亿元 [1][10] - 三瑞智能拟募资7.69亿元用于无人机/机器人动力系统扩产等项目 [3] - 大亚股份拟募资1.81亿元，为4家企业中最低 [4] 企业业务与财务 - 三瑞智能主营无人机/机器人动力系统，2024年净利润3.33亿元（同比+92.96%） [3][7] - 宏明电子主营阻容元器件，2024年净利润2.93亿元（连续两年下滑，2023年4.12亿元/2022年4.76亿元） [3][7] - 昂瑞微2022-2024年持续亏损（-2.9亿/-4.5亿/-6470万），健信超导2024年盈利5578万元 [6] 行业动态 - 科创板明确支持未盈利科技企业上市，重点关注核心技术及科创属性 [5] - 当前IPO审核更关注持续经营能力，利润下滑可能反映周期性调整或核心竞争力问题 [8] - 12家受理企业已进入问询阶段（占比44.44%），包括全部3家科创板企业 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司聚焦研发布局、完善与升级产品线，持续推进产业链升级，成功推出多款芯片及低空经济领域产品，丰富产品线，巩固行业领先地位，提升市场份额；2024年实现营业收入5.23亿元，同比增长25.98%，射频前端芯片及模组产品累计销售超9亿片；2025年Q1实现营业收入1.35亿元，同比增长64.53% [4] - 2024年公司通过拓宽产品研发广度和投资结合的策略完善产业链布局，在多领域参投多家企业助力产品线多元化发展，未来将持续关注优质企业与创新项目 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入6.53/7.84/9.42亿元，归母净利润分别为0.01/0.40/0.70亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价11.63元，总股本4.24亿股，流通股本3.11亿股，总市值49亿元，流通市值36亿元，52周内最高/最低价为17.70/9.70元，资产负债率8.6%，市盈率-64.83，第一大股东为彭宇红 [3] 个股表现 - 2024年5月至2025年5月期间，公司个股表现从-11%逐步上升至59% [2] 盈利预测和财务指标 营业收入 - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为523/653/784/942百万元，增长率分别为25.98%/24.93%/20.05%/20.16% [8] EBITDA - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为-75.65/25.15/68.08/89.86百万元 [8] 归属母公司净利润 - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为-76.13/1.03/40.22/70.22百万元，增长率分别为-867.30%/101.35%/3798.89%/74.60% [8] EPS - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为-0.18/0.00/0.09/0.17元/股 [8] 市盈率（P/E） - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为-64.85/4786.09/122.76/70.31 [8] 市净率（P/B） - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为3.27/3.30/3.22/3.09 [8] EV/EBITDA - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为-64.18/158.71/58.50/44.02 [8] 财务报表和主要财务比率 成长能力 - 营业收入增长率2024A/2025E/2026E/2027E分别为26.0%/24.9%/20.0%/20.2%；营业利润增长率分别为2152.7%/101.4%/3798.9%/74.6%；归属于母公司净利润增长率分别为-867.3%/101.4%/3798.9%/74.6% [10] 获利能力 - 毛利率2024A/2025E/2026E/2027E分别为21.8%/21.1%/24.0%/25.2%；净利率分别为-14.6%/0.2%/5.1%/7.5%；ROE分别为-5.0%/0.1%/2.6%/4.4%；ROIC分别为-6.4%/0.1%/2.6%/4.3% [10] 偿债能力 - 资产负债率2024A/2025E/2026E/2027E分别为8.6%/10.9%/11.8%/12.6%；流动比率分别为11.71/8.82/8.01/7.32 [10] 营运能力 - 应收账款周转率2024A/2025E/2026E/2027E分别为2.19/5.70/23.43/23.33；存货周转率分别为1.69/2.43/6.15/6.33；总资产周转率分别为0.31/0.39/0.46/0.53 [10] 每股指标 - 每股收益2024A/2025E/2026E/2027E分别为-0.18/0.00/0.09/0.17元；每股净资产分别为3.56/3.53/3.61/3.76元 [10] 估值比率 - PE2024A/2025E/2026E/2027E分别为-64.85/4786.09/122.76/70.31；PB分别为3.27/3.30/3.22/3.09 [10] 现金流量表 - 经营活动现金流净额2024A/2025E/2026E/2027E分别为-169/462/47/65百万元；投资活动现金流净额分别为-156/-37/-34/-30百万元；筹资活动现金流净额分别为-15/-15/-5/-8百万元；现金及现金等价物净增加额分别为-343/409/8/27百万元 [10]