投资评级 - 对卓胜微(300782)维持“买入”评级 [3][7][8] 核心观点 - 公司正处于Fab-Lite模式转型过程中，短期业绩承压，但光通信、卫星通讯、高端射频等领域技术积极储备，未来成长可期 [2] - 预计公司2025年营收同比下降约16%-18%，归母净利润出现亏损；但2026年及2027年将恢复盈利并实现增长 [1][2][3] 业绩预测与财务分析 - **营收预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为37.2/42.0/50.0亿元，对应增长率分别为-17.19%、13.09%、19.07% [3][5] - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-2.7/2.5/5.0亿元，对应增长率分别为-167.16%、194.01%、98.01% [3][5] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的26.9%回升至2027年的29.6%，净利率将从2025年的-7.3%恢复至2027年的10.0% [10] - **每股指标**：预计2025/2026/2027年每股收益(EPS)分别为-0.50元、0.47元、0.94元 [5][10] 业务与技术进展 - **SOI工艺**：公司的SOI技术已从单一产品应用发展为覆盖射频前端全品类的核心技术平台，第二代SOI工艺的持续突破将巩固其全球市场地位 [2] - **锗硅工艺**：公司已发布多款基于锗硅工艺的高性能低功耗移动通信信号低噪声放大器产品，该工艺也是硅光平台实现高效光电转换的核心材料 [2] - **卫星通信**：公司已成为智能终端接入星网等商业航天网络的关键供应商之一，已有适用NTN标准的射频前端芯片等产品处于少量出货阶段 [2] - **工艺覆盖**：产品覆盖RF CMOS、RF SOI、SiGe、GaAs、IPD、SAW、压电晶体等各种材料及相关工艺 [8] 估值分析 - **相对估值**：以中芯国际、华虹公司、格科微为可比公司，2026年可比公司iFind一致预期市净率(PB)均值为5.82倍，而卓胜微2026年预测PB为4.13倍，低于行业均值 [8][9] - **估值比率**：报告发布日公司最新收盘价为79.82元，总市值427亿元，市盈率(PE)为106.12倍 [6] - **预测估值**：根据盈利预测，公司2026年预测PE为167.04倍，2027年预测PE为84.36倍；预测PB在2025-2027年间维持在4.18倍至4.03倍之间 [5][10] 公司基本情况 - **股本与市值**：公司总股本5.35亿股，流通股本4.48亿股；总市值427亿元，流通市值358亿元 [6] - **财务结构**：公司资产负债率为28.3%，流动比率为1.69 [6][10]

公司产品与技术进展 - 公司L-PAMiD是业界首次实现全国产供应链的产品系列，具备完整的自主可控能力[2] - 公司正积极推动全国产发射端模组L-PAMiD的市场化进程[2] - 不同方案的L-PAMiD产品已在多个品牌客户实现规模量产与交付[2] 客户合作与市场应用 - 公司的L-PAMiD产品已在荣耀Power2机型中成功量产交付[2] - 产品在多元化应用场景中表现出显著的性能提升[2] 公司未来战略与研发 - 公司将持续深化研发设计与芯卓工艺能力的整合[2] - 公司将与客户共同定义下一代技术的规格与实现路径，以推动技术能力跃迁并巩固市场竞争力[2]

公司产品与技术进展 - 公司的L-PAMiD产品系列是业界首次实现全国产供应链的产品，具备完整的自主可控能力[1] - 公司正积极推动全国产发射端模组L-PAMiD的市场化进程[1] - 目前不同方案的L-PAMiD产品已在多个品牌客户实现规模量产与交付[1] 客户合作与市场应用 - 公司的L-PAMiD产品已在荣耀Power2机型中成功量产交付[1] - 该产品在多元化应用场景中表现出显著的性能提升[1] 公司未来战略 - 公司将持续深化研发设计与芯卓工艺能力的整合[1] - 公司将与客户共同定义下一代技术的规格与实现路径，以推动技术能力跃迁并巩固市场竞争力[1]

公司股价与交易数据 - 1月13日，公司股价下跌2.76%，当日成交额为16.24亿元 [1] - 当日融资买入2.49亿元，融资偿还1.87亿元，实现融资净买入6267.65万元 [1] - 截至1月13日，公司融资融券余额合计16.73亿元，其中融资余额16.68亿元，占流通市值的3.78%，融资余额水平超过近一年80%分位，处于高位 [1] 融券交易情况 - 1月13日，公司融券偿还8500股，融券卖出4000股，按当日收盘价计算卖出金额为32.96万元 [1] - 当日融券余量为5.88万股，融券余额为484.51万元，融券余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本面与股东结构 - 公司主营业务为射频集成电路的研究、开发、生产与销售，其主营业务收入构成为：商品销售收入99.08%，其他(补充)0.49%，IP授权及服务0.37%，权利金0.06% [1] - 截至12月31日，公司股东户数为7.62万户，较上期减少2.09%；人均流通股为5884股，较上期增加2.13% [2] - 公司A股上市后累计派现8.84亿元，近三年累计派现2.65亿元 [2] 公司近期财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入27.69亿元，同比减少17.77% [2] - 同期，公司归母净利润为-1.71亿元，同比减少140.13% [2] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第四大流通股东，持股1006.88万股，相比上期增加95.86万股 [2] - 易方达创业板ETF（159915）为第九大流通股东，持股730.24万股，相比上期减少124.61万股 [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股633.45万股，相比上期减少29.73万股 [2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年营业收入为37亿元至37.5亿元，较去年同期下降16%至18% [1] - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为-2.95亿元至-2.55亿元，同比下降173.41%至163.46% [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为-3.36亿元至-3亿元，同比下降192.42%至182.52% [1] 公司首次公开发行(IPO) - 公司于2019年6月18日在深交所创业板上市，发行新股2500万股，发行价格为35.29元/股 [1] - IPO募集资金总额为8.8225亿元，扣除发行费用后净额为8.288574亿元 [1] - IPO募集资金计划用于射频滤波器芯片及模组、射频功率放大器芯片及模组、射频开关和LNA技术升级、面向IoT的Connectivity MCU以及研发中心建设项目 [1] - IPO发行费用总额为5339.26万元，其中承销及保荐费用为4320.75万元 [2] 公司历史再融资 - 2021年2月，公司向特定对象发行A股股票531.1544万股，发行价格为565.85元/股，募集资金总额为30.055372亿元，净额为29.704744亿元 [2] - 公司上市后两次募资（IPO及2021年定增）合计金额为38.877872亿元 [3] - 目前公司股价低于2021年定增的发行价 [2] 公司最新融资计划 - 公司计划2025年度向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过34.75亿元 [3] - 该次募集资金扣除费用后拟用于射频芯片制造扩产项目及补充流动资金 [3] - 该次向特定对象发行证券已于2025年10月31日获深交所审核通过 [3]

量化模型与构建方式 **本报告为行业深度报告，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。** 量化因子与构建方式 **本报告为行业深度报告，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。** 模型的回测效果 **本报告为行业深度报告，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。** 因子的回测效果 **本报告为行业深度报告，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。**

战略合作与业务拓展 - 唯特偶与七腾机器人签订战略合作协议，双方将聚焦高危行业安全升级，构建“新材料+机器人+行业应用”的全链条协同生态 [1] - 老板电器拟向优特智厨现金增资1亿元，双方将建立深度战略合作关系，共同深耕智能炒菜机器人细分市场 [16] - 海翔药业与万邦德制药签订创新药合作协议，双方初期将围绕已获孤儿药认定的WP205产品（渐冻症适应症）开展研发和商业化合作 [19] - 荣昌生物与艾伯维就双特异性抗体药物RC148签署独家授权许可协议，艾伯维获得大中华区以外权利，荣昌生物将收到6.5亿美元首付款及最高达49.5亿美元的里程碑付款 [31] 融资与资本运作 - 东方财富子公司东方财富证券获证监会批复，可公开发行不超过200亿元次级公司债券 [2] - 盛达资源拟以现金2.695亿元收购广西来宾金石矿业55%股权，其核心资产为铜铅锌银矿的采矿权和探矿权 [7] - 棕榈股份拟将两家项目公司股权以2.58亿元转让给控股股东，用于抵偿等额债务 [20] - 蓝箭电子签署股权收购意向协议，拟以现金收购成都芯翼不低于51%股权，标的整体估值暂定不超过6.75亿元 [23] 重大投资与项目建设 - 金龙羽控股子公司拟在深圳大鹏新区投资约12亿元，建设年产2GWh固态电池量产线项目 [6] - 顺灏股份于2025年6月以1.1亿元投资轨道辰光，持股19.30%，标的公司业务涉及太空算力数据中心，但该投资对公司2025年业绩影响较小 [24][25] - 天智航决定将募投项目“智慧医疗中心建设项目”达到预定可使用状态日期由2026年6月延期至2027年12月 [44] 股东减持 - 海波重科实控人张海波计划减持不超过公司总股本的2.98%（大宗交易减持不超过1.99%，集中竞价减持不超过0.99%） [3] - 趣睡科技特定股东成都宽窄文创及宁波潘火创新计划合计减持不超过公司总股本的2.58% [9][10] - 国安达实控人及其一致行动人计划合计减持不超过公司总股本的3% [17] - 百川股份董事、副总经理郑江计划减持不超过公司总股本的0.65% [26] - 信维通信实控人彭浩计划减持不超过公司总股本的1% [28] - 国芯科技股东国家集成电路产业投资基金拟减持不超过公司总股本的2.37% [32] - 恒玄科技控股股东一致行动人及股东Run Yuan Capital等拟合计减持不超过公司总股本的3% [33][34] 业绩预告（盈利） - 藏格矿业预计2025年归母净利润为37亿至39.5亿元，同比增长43.41%至53.10% [5] - 博俊科技预计2025年归母净利润为8.28亿至10.12亿元，同比增长35%至65% [30] 业绩预告（亏损或预亏） - 卓胜微预计2025年净利润亏损2.55亿至2.95亿元，上年同期盈利4.02亿元 [37] - 平潭发展预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [38] - 晶澳科技预计2025年净利润亏损45亿至48亿元，上年同期亏损46.56亿元 [40] - 钒钛股份预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [42][43] - *ST岩石预计2025年度营业收入低于3亿元且净利润为负值，公司股票可能因触及财务类退市情形被终止上市 [13] 业务进展与澄清公告 - 智飞生物控股子公司研发的CA111注射液（化学药品1类，用于糖尿病和减重）已进入Ⅰ期临床试验 [8] - 创新医疗控股子公司博灵脑机的产品赛博灵科AC5于2025年10月上市销售，2025年实现收入11.4万元 [11] - 盛洋科技子公司FTA基于DVB-NIP技术布局国外卫星互联网终端业务，但该业务仍处于商业化初期，收入占比较小 [4] - 蓝色光标澄清，现阶段公司AI驱动的相关收入占整体营业收入的比重较小 [12] - 邵阳液压澄清，公司产品未直接服务商业航天领域客户，相关偶发性订单金额小于50万元，占当年营收比例不足0.2% [15] - 震有科技澄清，公司2025年前三季度在卫星互联网领域的收入占整体营业收入的比例约为7.15%，占比较低 [22] - 浙文互联澄清，公司GEO业务尚未形成成熟的盈利模式，目前尚未形成收入 [27] - 电科数字澄清，公司2025年卫星通信产品业务订单约390万元，占整体业务比重不足0.1%；AI相关产品及服务业务2025年订单合计约4000万元，占整体业务比重不足1% [29] 其他公司动态 - 渤海租赁公告，截至2025年末，其控股子公司Avolon机队规模为1132架，服务于全球61个国家的139家航空公司客户 [21] - 中际旭创公告，其控股孙公司TeraHop拟向管理团队持股平台发行认股权证，行权价格32.16美元/股，可认购增资后股本总额的5% [36] - 南京银行公告，大股东紫金集团及其控股子公司于2025年9月11日至2026年1月12日期间增持该行股份1.23472亿股，占总股本的1%，合计持股比例由13.02%增加至14.02% [39] - 明阳智能公告，拟通过发行股份及支付现金方式收购中山德华芯片技术有限公司的控制权，公司股票自1月13日起停牌 [41] 特别处理与停牌 - ST易事特股票将于1月14日起撤销其他风险警示，简称变更为“易事特” [14] - *ST名家因重整计划执行完毕，自1月14日起撤销退市风险警示，但继续实施其他风险警示，简称变更为“ST名家汇” [18] - *ST铖昌因股票交易异常波动，自2026年1月13日起停牌核查 [35]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为2.55亿元至2.95亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净亏损为3亿元至3.36亿元 [1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要系公司向Fab-Lite模式转型过程中，持续为能力建设的投入增加及供应转化产生影响 [1] - 行业竞争持续激烈对公司业绩产生影响 [1] - 供给侧部分原材料产品交付环节紧张对公司业绩产生影响 [1] - 下游客户库存结构优化调整对公司部分产品出货节奏与规模形成了一定影响 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损2.55亿元至2.95亿元，上年同期为盈利4.02亿元，业绩由盈转亏 [1] - 预计2025年度营业收入为37亿元至37.5亿元，同比下降约16%至18% [1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要系公司向Fab-Lite模式转型过程中，持续投入增加 [1] - 供应转化影响、行业竞争激烈及原材料交付紧张等因素，对产品出货节奏与规模造成一定影响 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损2.55亿元至2.95亿元，上年同期为盈利4.02亿元，业绩由盈转亏 [1] - 公司预计2025年度营业收入为37亿元至37.5亿元，同比下降约16%至18% [1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要系公司向Fab-Lite模式转型过程中，持续投入增加 [1] - 供应转化影响、行业竞争激烈及原材料交付紧张等因素，对产品出货节奏与规模造成一定影响 [1]