股份变动 - 2024年2月29日向特定对象发行股票17,699,115股，募集资金总额2亿元，净额1.9360160675亿元[5] - 2024 - 2025年多次第二类限制性股票上市流通致总股本变更，最终为187,615,062股[7][8][9][11] - 2025年5月福建农开发、漳州金万辰转让股份给彭德建和周鹏[16][17] - 王泽宁拟转让6,404,700股股份给周鹏[19] 限售股份 - 本次申请解除限售股份数量为17,699,115股，占总股本9.4337%，上市流通日期为2025年9月25日[3][4][51] - 王泽宁所持限售条件股份总数为23,549,115股，本次申请解除17,699,115股[51] - 王泽宁2023年认购的17,699,115股股份锁定期为2024年3月21日至2025年9月20日[27] 股东承诺 - 王泽宁多项承诺均为长期承诺，已严格遵守并持续履行[16][19][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] - 王泽宁减持股份有数量和方式限制[20] - 公司董事和高管增持股份资金不少于上一年度薪酬20%[25] 一致行动关系 - 王泽宁、王丽卿、陈文柱一致行动关系于2025年4月18日终止[44][45] 股份结构 - 有限售条件股份、高管锁定股、首发后限售股、无限售条件股份变动前后占比变化[53] 其他 - 保荐机构对2023年向特定对象发行股票限售股解禁无异议[54] - 公告日期为2025年9月22日[57]

投资评级 - 维持增持评级 [1][6] 核心观点 - 零食量贩业务保持高速增长 2025年上半年营收225.83亿元 同比增长106.89% 归母扣非净利润4.51亿元 同比增长14722.34% [5] - 规模效应推动盈利水平大幅提升 毛利率达11.49% 同比上升0.62个百分点 净利率达3.85% 同比上升2.53个百分点 [5][6] - 门店网络持续扩张 期末门店总数达15365家 净新增1169家 华东地区门店占比56.8% 形成显著区域优势 [5] - 费用控制成效显著 销售 管理 研发和财务费用率分别同比下降1.41 0.47 0.01和0.08个百分点 [6] 财务表现 - 2025年上半年基本每股收益2.62元 预计2025-2027年每股收益分别为5.84元 9.08元和10.96元 [5][6] - 对应市盈率分别为29.35倍 18.90倍和15.65倍（以2025年9月19日收盘价171.55元计算） [6] - 净资产收益率达29.07% 每股净资产8.65元 每股经营现金流6.92元 [2] - 预计2025年营收523.73亿元 同比增长62% 净利润10.97亿元 同比增长273.58% [7] 业务发展 - 零食量贩业务收入223.45亿元 同比增长109.33% 剔除股份支付费用后净利润9.56亿元 [5] - 好想来品牌完成四大品牌整合 成为行业首个门店数量过万的零食量贩连锁品牌 [5] - 供应链与物流体系持续优化 推进供应链韧性升级 智慧物流体系搭建和数据中台建设 [5] - 华东市场门店8727家 占比56.8% 华中市场占比13.41% 区域集中度显著 [5]

公司经营动态 - 济南连续关闭3家门店 包括文化西路店 二七南路店和县东巷店[1][2][4] - 闭店原因为店铺密度过高 部分门店选择搬迁至烟台和章丘[6] - 母公司万辰集团2025年上半年闭店259家 超去年全年闭店数量[6] - 新增门店数从2024年全年9776家骤降至2025年上半年1468家 开店速度大幅放缓[6] - 公司推出搬迁扶持政策 为亏损门店加盟商提供装修补贴[7] 行业竞争格局 - 量贩零食店采取低价策略 通过"工厂—仓库—门店"模式压缩供应链[7] - 行业陷入同质化内卷 各品牌供应链趋同 商品品类重合 定价与装修风格相似[7] - 2025年我国零食量贩门店已达到4.5万家[16] - 好想来已开1.5万家门店 零食很忙开店数量突破万家[16] - 济南联四路不到800米开了4家零食店铺 包括两家好想来[11] 企业战略转型 - 行业从价格比拼转向供应链深度与产品差异化较量[17] - 鸣鸣很忙集团推出自有品牌"金标/红标"系列 开设"赵一鸣省钱超市"新增百货日化专区[17] - 万辰集团布局多元化业态 开设来优品省钱超市和好想来全食优选店 引入生鲜水果和日化产品[19] - 来优品省钱超市新增1200余个新产品 零食有鸣批发超市新增3000余个新产品[19] - 行业核心竞争力从低价转向高质价比[17] 财务表现 - 三只松鼠2025年中期净利润同比下滑52.22% 陷入增收不增利境地[9] - 良品铺子2023年起实施大规模降价 300款产品平均降价22% 最高降幅45%[9] 专家观点 - 企业具有最优边界 撤店和放缓开店速度是动态试错过程[16] - 优胜劣汰是市场规范发展的必然 不意味着行业红利期结束[16] - 当开店密度超过合理范围时 对资金周转和供应链响应要求更高 系统性风险放大[17] - 品牌化可构建差异化竞争壁垒 在产品设计定价和品控方面拥有更强话语权[17]

股东会信息 - 2025年9月18日以现场与网络结合方式召开股东会[6] - 77名股东及代理人代表115,179,772股，占比61.3915%[11] - 67名中小股东及代理人代表9,599,416股，占比5.1165%[12] 议案表决 - 《关于提名独立董事候选人的议案》同意115,168,072股，占比99.9898%[14] - 《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》同意115,136,372股，占比99.9623%[18] - 《关于制定<对外捐赠管理制度>的议案》同意115,135,172股，占比99.9613%[20] - 《关于制定<股东提名人选参选董事的程序>的议案》同意115,135,572股，占比99.9616%[22] - 《关于制定<股息政策>的议案》同意115,135,872股，占比99.9619%[25] 其他 - 律师认为本次股东会召集、召开及表决合法有效[27] - 公告提供2025年第三次临时股东会会议决议及法律意见书备查[28]

会议信息 - 2025年第三次临时股东会由9月2日第四届董事会第三十三次会议提议，董事会召集[5] - 9月3日发布会议通知，15日前公告通知全体股东[5][6] - 现场会议9月18日14:30召开，网络投票时间为当日[7] 参会情况 - 现场11人代表105,464,800股，占比56.2134%[8] - 网络66人代表9,714,972股，占比5.1781%[8] - 共77人代表115,179,772股，占比61.3915%[8] 议案表决 - 《关于提名独立董事候选人的议案》同意115,168,072股，占比99.9898%[13] - 《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》同意115,136,372股，占比99.9623%[14] - 《关于制定<对外捐赠管理制度>的议案》同意115,135,172股，占比99.9613%[16] - 《关于制定<股息政策>的议案》同意115,135,872股，占比99.9619%[18]

人事变动 - 李博因公司治理和内部工作调整辞去董事职务，后被选为职工代表董事[2][3] 人员信息 - 李博1983年4月出生，食用菌遗传学专业硕士[4] 股份情况 - 李博直接持有公司22,500股，占总股本0.0120%[5] - 李博持有漳州金万辰4%股份，该公司持股占总股本13.1458%[5]

会议信息 - 公司第四届董事会第三十四次会议于2025年9月18日召开[2] - 会议通知于2025年9月16日发出[2] - 应参与表决董事8名，实际参与8名[2] 议案审议 - 会议审议通过调整第四届董事会专门委员会委员议案[3] - 调整议案表决情况为同意8票，反对0票，弃权0票[5] 委员会成员 - 战略委员会召集人为王丽卿女士，成员有蔡清良先生、王泽宁先生[3] - 提名委员会召集人为林丽叶女士，成员有王泽宁先生、赵景文先生[3] - 薪酬与考核委员会召集人为林丽叶女士，成员有王丽卿女士、蔡清良先生[3] - 审计委员会召集人为赵景文先生，成员有林丽叶女士、林该春女士[4] 公告日期 - 公告日期为2025年9月18日[6]

合规与监督 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为6次[3] - 发表独立意见次数为7次[3] 人员变动 - 2025年5月，原持续督导保荐代表人王楚媚因工作变动不再担任，官玉霞接替[8][9] 协议相关 - 《一致行动协议》2025年4月18日到期后终止，公司实控人变更为王泽宁[9] 未来计划 - 计划下半年进行现场检查和对上市公司培训[3][4]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 食品饮料行业受益于中长期宏观经济环境改善趋势 居民收入和消费意愿有望提升 [4] - 白酒行业邻近中秋国庆旺季 需求端环比有所好转 基本面有望企稳向上 底部中长期配置价值持续凸显 [4] - 大众品板块中新消费标的具备业绩增速快 成长性好的特点 预计全年仍有较高成长性 [4] - 建议以新渠道 新品类 新市场为主线挖掘符合产业发展趋势的新消费标的 具体推荐包括卫龙美味 盐津铺子 西麦食品 东鹏饮料 有友食品 万辰集团 百润股份等 [4] 月度观察 - 2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 增速环比7月下降0.3个百分点 [5] - 2025年8月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别增长2.1%和1.0% 增速环比7月分别提升1.0个百分点和1.2个百分点 [5] - 2025年8月粮油食品类 饮料类 烟酒类同比分别增长5.8% 2.8%和下降2.3% 增速环比7月分别变化-2.8个百分点 +0.1个百分点和-5.0个百分点 [5] - 烟酒类增速环比下降主要与同期高基数以及消费场景缺失有关 9月进入中秋国庆备货旺季有望环比改善 [5] 季度观察 - 2025年7-8月消费品零售额同比增长3.4% 增速相较2025年第二季度减少2.1个百分点 [6] - 2025年7-8月餐饮及限额以上餐饮同比分别增长1.5%和0.5% 增速相较2025年第二季度分别下降2.4个百分点和2.0个百分点 [6] - 2025年7-8月粮油食品 饮料 烟酒类增速分别为6.9% 2.5%和0.0% 相较2025年第二季度分别变化-5.5个百分点 +3.2个百分点和-4.5个百分点 [6] 产业观察 - 8月以来白酒行业动销同比仍延续承压 但受益于中秋国庆旺季来临以及政策边际影响减弱 行业需求环比有所回暖 行业基本面逐步筑底 [7] - 西麦食品近期持续加速大健康业务落地 切入药食同源增量市场 推出燕窝杏仁 人参石斛 黄芪山药 红参阿胶等多种口味粉剂产品 [7] - 西麦食品聚焦布局减肥及发酵健康产品 减肥类健康新品有望即将上市 大健康将成为公司重要的新增长曲线 [7]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日上涨0.94% 跑赢上证指数（涨0.04%）和深证成指（涨0.45%）[1] - 板块内个股涨多跌少 10只上涨8只下跌 万辰集团以3.30%涨幅领涨[1][2] - 板块成交活跃 万辰集团成交额达6.10亿元 桂发祥成交2.09亿元 煌上煌成交1.59亿元[1] 领涨个股表现 - 万辰集团收盘价173.03元 涨幅3.30% 成交量3.55万手 主力资金净流入5932.66万元 主力净占比9.73%[1][3] - 紫燕食品收盘价22.08元 涨幅2.03% 成交量3.66万手 成交额8061.96万元[1] - 桂发祥收盘价13.26元 涨幅2.00% 成交量15.85万手 成交额2.09亿元 主力资金净流入1349.34万元[1][3] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出444.94万元 游资资金净流入3629.47万元 散户资金净流出3184.52万元[2] - 万辰集团获主力资金大幅流入5932.66万元 同时获游资资金流入2956.49万元[3] - 紫燕食品主力资金净流入486.86万元 游资资金净流入304.42万元[3] - 南侨食品和麦趣尔出现主力资金净流出 分别流出46.19万元和53.47万元[3] 个股交易活跃度 - 黑芝麻成交量最大达22.91万手 成交额1.51亿元[1] - 桃李面包成交量17.98万手 成交额1.04亿元 但股价下跌0.17%[2] - 广州酒家成交额1.21亿元 来伊份成交额1.22亿元 显示板块整体交投活跃[2]