市场整体表现与资金动向 - 本周A股市场探底回升，上证指数与上证50周线微幅飘红，深证成指、科创50、北证50周线微幅飘绿，全周成交额减少至8.8万亿元 [1] - 杠杆资金本周小幅净卖出逾11亿元，基础化工行业被融资净卖出逾19亿元，有色金属与食品饮料行业也被净卖出逾10亿元，电子行业获得逾28亿元融资净买入，国防军工行业获得逾18亿元净买入，非银金融行业获得逾12亿元净买入 [2] - 主力资金方面，商贸零售行业连续5日获得净流入，全周合计净流入逾225亿元，有色金属行业也获得逾201亿元净流入，国防军工、汽车等七个行业均获得超百亿元净流入，仅电子与电力设备两行业遭主力资金净流出 [2] 机构后市观点与策略 - 德邦证券指出，虽成交量下行，但赚钱效应仍佳，中小盘表现更佳，半导体设备、商业航天等领域的国产替代逻辑未变，政策对内需的重视或将提升市场对消费板块的关注度，建议维持在科技、消费等领域的均衡布局 [2] - 国泰海通称，中国“转型牛”将重振旗鼓，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始，春节前具备产业趋势的大盘成长与受益险资配置的大盘价值股有望占优 [3] 零售与消费行业表现及驱动因素 - 一般零售板块指数全周大涨近12%，创年内新高，百大集团7日6涨停，利群股份4日3涨停，上海九百连续2日涨停 [4] - 免税概念、网红经济、新零售、供销社等相关板块强势上攻，顺灏股份16日8涨停，南京商旅10日5涨停，九牧王6日4涨停 [4] - 政策层面，商务部与财政部印发通知，在北京等50个城市开展消费新业态、新模式、新场景试点，农业农村部部署开展2026年元旦、春节“品特产 寻年味”消费促进活动 [4] - 华西证券认为，扩大内需战略已成为顶层共识，有望成为2026年排在首位的重要任务，在优化休假制度、扩大优质供给推动下，文旅及零售产业有望迎来新增长动能 [5] 食品饮料行业表现与细分领域 - 食品饮料行业受益于“两节”销售旺季，休闲食品方向最为活跃，板块指数连续6日上涨，元祖股份、桂发祥等全周5日连涨 [6] - 食品加工、预制菜、人造肉、饮料乳品等板块走势强于大盘，红棉股份、西王食品、亚盛集团等周五强势涨停 [6] - 艾媒咨询统计显示，休闲零食以49.23%的占比成为年货第二大消费品类，40.23%的消费者倾向于选择休闲零食作为春节礼品 [7] - 国信证券表示，中国休闲食品人均消费额为954.4元，约为美国的1/4、日本的1/2，未来提升空间大，品类创新正向“健康化”迈进 [7]

证券时报记者 毛军 本周，A股探底回升，上证指数、上证50周线微幅飘红，深证成指、科创50、北证50等周线微幅飘绿，周成交减少 至8.8万亿元。 机构：跨年攻势已开始 展望后市，德邦证券指出，虽成交量有所下行，但赚钱效应仍佳，中小盘表现更佳。政策呵护依旧可见，半导体 设备、商业航天等领域的国产替代逻辑未变；政策对于内需的高度重视或将推动市场资金对消费板块关注度进一 步提升。建议维持在科技、消费等领域的均衡布局。 国泰海通称，在较长时间的横盘震荡后，中国"转型牛"将重振旗鼓，拾级而上并站上新高度。保收益降仓位已经 步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始。当下是布局 春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资"开门红"配置的大盘价值也有望反 弹。 零售行业利好频频 市场热点方面，随着2026年元旦、春节进入倒计时，市场年味越来越浓，大消费概念股近来频频走强。一般零售 板块指数全周大涨近12%，创年内新高。百大集团7日6涨停，股价创10年来新高；利群股份4日3涨停，上海九百 连续2日涨停，中央商场、永辉超市、茂业商业等近期也多次涨停。 免税概念 ...

本周，A股探底回升，上证指数、上证50周线微幅飘红，深证成指、科创50、北证50等周线微幅飘绿，周成交减少至8.8万亿元。 消息面，近日，商务部办公厅、财政部办公厅印发《关于做好消费新业态新模式新场景试点有关工作的通知》，在北京等50个城市开展消费新业态、新模 式、新场景试点。 农业农村部也部署开展2026年元旦、春节"品特产 寻年味"消费促进活动，要求各地进一步落实《促进农产品消费实施方案》，抓住"两节"消费旺季，谋 划出台促消费务实举措，推动供需精准适配、创新消费场景、拓展消费空间，有力有效扩大农产品消费，更好满足城乡居民节日消费需求。 杠杆资金本方面，本周小幅净卖出逾11亿元。其中基础化工被融资净卖出逾19亿元，有色金属、食品饮料也被净卖出逾10亿元，传媒、银行、交通运输等 亦被净卖出超亿元。不过，电子行业获得逾28亿元融资净买入，国防军工获得逾18亿元净买入，非银金融获得逾12亿元净买入，商贸零售、机械设备、建 筑材料、公用事业等也获得超亿元净买入。 另据Wind数据统计，商贸零售连续5日获得主力资金净流入，全周合计净流入逾225亿元，有色金属也获得逾201亿元净流入，国防军工、汽车、机械设 备、通信 ...

行业整体展望 - 年初至今食品饮料行业进入新常态，整体消费环境疲弱，行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续 [2] - 展望2026年，行业将延续弱复苏强分化态势，增长更依赖于企业端产品创新、碎片化渠道布局及人群扩圈 [2] - 拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业，将能穿越周期，实现高质量增长 [2] 白酒行业 - 2025年白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，供需两端经历大幅调整，行业进入渠道库存去化、报表出清的调整后段 [2][6] - 预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，上半年行业或开始迎来梯次修复 [2][6] - 需求端：政策影响边际弱化，宴席等大众需求偏刚性，在2025年低基数下，2026年上半年动销同比有望转正 [6][7] - 供给端：库存隐患将基本解除，酒企战略重点从压货转为积极试水年轻化、拥抱即时零售等线上渠道以挖掘新增量 [6][8] - 预计2025年全年白酒动销同比双位数以上下滑 [7] - 竞争格局：份额优先背景下，经营能力优秀、市场保持良性的公司将进一步获取份额 [9] - 高端酒：品牌消费刚性+商务礼品属性，在经济修复期将较快受益，动销或有所修复 [9] - 次高端：报表调整时点早于行业，以去库存和消费者培育为主，企业积极进行产品和渠道创新 [9] - 地产酒：已开始化解渠道库存压力，预计2026年上半年迎来修复，组织机制优秀的龙头有望维持份额优势 [9] 大众食品行业 - 大众食品整体需求低位企稳，子行业表现分化，质价比、健康与情绪价值消费趋势延续 [3][10] - 展望2026年，需求端有望低位企稳，潜在消费政策或带来温和复苏，休闲零食、软饮料等行业整体规模仍将扩容 [3][10] - 供给端头部企业注重提升经营质量，预计2026年传统消费品龙头有望在基本面筑底后实现收入温和复苏与利润率改善 [3][10] 休闲食品 - 休闲零食品类具备即时和情绪价值，整体需求较稳健，2026年渠道及品类分化情况延续 [11] - 渠道端呈现分化：零食量贩、会员商超、兴趣电商等渠道增量空间较多，传统线下渠道及单一品类门店承压 [11] - **零食量贩渠道**：2025年持续整合且盈利水平提升 - 门店数量：据鸣鸣很忙集团招股书，1H25期末门店数量达16,783家，较2024年末增加2,389家 [12] - 零食很忙门店数从2024年的6,668家提高到2025年9月底的8,216家 [12] - 盈利能力：鸣鸣很忙1H24/2H24/1H25的净利率分别为1.7%/2.4%/3.1% [12] - 展望2026年：预计仍能保持较快拓店速度及健康的单店收入 [12] - **会员商超渠道**：山姆门店数量从2020年的31家增长到2025年11月9日的59家，公司计划未来每年新增6-7家 [13] - **传统商超渠道**：永辉超市截至2025年9月30日已开出222家胖东来模式调整店，计划2026年春节前完成300家 [13] - **即时零售渠道**：预计2025年即时零售市场规模达1万亿元，同比+28.6%；2025年5月即时零售APP月活用户达5.51亿，同比+15.0% [13] - **卤制品与烘焙**：截至2025年10月15日，卤制品门店数约29.7万家，近一年净关店约1.7万家；面包烘焙门店数约36.1万家，近一年净关店约2.2万家 [14] - 供应链端：健康化需求增加，预计2026年卫龙、盐津、西麦、有友食品等公司仍有望受益于渠道扩张及产品矩阵扩容，保持较快增速 [21] 软饮料 - 软饮料延续较高景气度，健康化趋势引领行业增长 [21] - 2025年1-9月商超渠道销售额：碳酸饮料同比-1.7%，果汁饮料同比+6.6%，茶饮料同比+0.7%，包装水同比+0.3%，功能饮料同比+4.6% [21] - 细分品类高增长：2025年电解质水、100%果汁、无糖茶等品类年增长率超过两位数；中式养生水市场规模达10亿元，同比+182% [21] - 竞争端：包装水、茶饮料竞争激烈但价格竞争有所缓和，促销方式趋向多元化 [22] - 无糖茶行业初步洗牌，龙头农夫山泉东方树叶品牌2025年1-9月市占率提升至79.8% [22] - 利润端：受益于白砂糖、PET原料价格下行，2025年饮料行业龙头公司利润率继续改善，预计2026年主要原材料价格有望维持稳定，利润率有提升空间 [23] - 中长期看好能量饮料、无糖茶等高景气赛道 [26] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业销量表现平稳，结构升级趋势延续但红利未能充分展现到报表端 [28] - 2025年1-9月行业规模以上啤酒企业累积产量同比+3.7%至3095.2万千升；主要上市公司销量同比+0.8% [28] - 2025年1-3季度行业吨价同比+1.2%提升至4273元/吨 [28] - 分产品看：超高端承压明显；中高档价格带仍在升级；低端基本维持平稳 [28] - 竞争态势可控，酒企积极试水多元化，探索第二成长曲线 [29] - 受益于原料价格低位及费用可控，预计2025全年企业利润同比实现增长 [29] 乳制品行业 - 短期：行业需求筑底进入尾声，头部乳企积极挖掘细分市场，2025年前三季度伊利实现收入+1.7% [33] - 成本端：1H25/7-10月原奶价格同比下降约9%/5%，降幅环比收窄 [34] - 利润率：预计2025年伊利有望完成好于9%的净利率目标 [34] - 上游产能持续出清：截至2025年10月，奶牛存栏为594.8万头，较2024年10月下降约30万头，同比降幅4.9% [37] - 预计2026年国内奶价或有望止跌回稳，龙头乳企有望回归利润率提升通道 [34] - 长期：低温鲜奶和奶酪等新兴品类渗透率仍有较大提升空间 [41] - 2024年我国鲜奶市场规模达389亿元，同比小幅增长0.25%，销售占比27%，对比海外成熟市场（超50%）仍有空间 [41] - B端市场和海外拓展有望为乳企带来新增量 [41] 速冻食品行业 - 2025年需求端持续承压，但竞争趋于稳定，行业经营触底 [42] - 2025年三季度速冻食品上市公司整体收入同比增长0.4% [42] - 行业分化明显：3Q25安井食品剔除并表后速冻调制食品同比下滑0.5%，而海欣食品、惠发食品收入分别同比下滑14.8%、19.5% [42] - 短期展望：进入销售旺季后表现有望转好，厂商、渠道利润开始修复 [43] - 中长期：行业仍有充足成长空间，期待餐饮需求回暖 [43] 调味品行业 - 2025年因餐饮需求疲软，行业增速未见明显提升，3Q25行业收入、归母净利润分别同比增长1.5%、1.1% [44] - 展望2026年，需求端B端仍需政策刺激，C端关注头部公司产品升级趋势 [48] - 成本端：2025年成本红利充分体现，2026年仍可享受一定成本红利 [49] - 截至2025年11月，大豆/食糖/PET/瓦楞纸/辣椒均价同比+6.5%/-7.2%/-9.5%/+12.7%/-13.1% [49] - 中长期：行业升级、格局集中仍有空间，调味品行业整体CR3为8.2% [51] 保健品行业 - 2025年行业龙头有所承压，市场呈现线上化、长尾化趋势 [55] - 营养健康食品线上渠道占比从2010年的3.1%快速增长至2024年的57.3% [55] - 行业集中度下降：CR5由2015年的32.2%降至2024年的25.8%；CR10由2015年的38.9%降至2024年的33.4% [55] - 3Q龙头实现收入回暖，预计2026年有望通过跨境及抖音渠道布局、推出定制产品等实现低位反转 [55] - 长期看，保健品渗透率提升空间大 [58]

潮新闻客户端 记者 郭闻 通讯员 余青青 四川甘孜的藏香猪脂香醇厚、广元的雪梨膏清甜润喉、昭化的大豆油香气纯正……这些来自1860公里外的川蜀特色产品，近日在浙江多所高校校园内掀起热 潮，让师生们沉浸式感受山海协作的丰硕成果。 截至目前，已有超过30所高校参与此项活动，集中展示展销来自浙川消费帮扶地区的米面粮油、菌菇干货、休闲零食、牛奶饮品、非遗文创等超200款特色 产品。 活动期间，高校师生纷纷停留在浙川消费帮扶地区的特色产品前，在亲身体验中感受川蜀风物的独特魅力，更以实际消费行动为四川老乡增收致富助力。 与常规消费帮扶活动相比，此次高校巡展的鲜明特色在于深度融入"教育赋能"理念。在第五届全国大学生乡村振兴大赛框架下，活动专门设置"浙川东西部 协作品牌营销" 专题赛道，以"以赛促教、以赛促学、以赛促强"为核心，既发掘培育优秀师生团队，助力学生创业就业，又为浙川消费帮扶产品注入创新活 力，实现"品牌赋能市场拓展、赛教协同培育人才、深化协作共促发展、汇聚合力共享成果" 的多元价值目标。 消费帮扶进校园，早已超越单纯的商品交易范畴，成为教育系统服务国家战略的重要实践，更是融合国情教育、价值塑造与可持续发展的系统性 ...

报告投资评级 * 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、增持等）[1][2] 报告核心观点 * 报告认为鸣鸣很忙是零食量贩行业的头部企业，其核心竞争力在于高效供应链及数字化能力，并通过加盟模式在下沉市场实现了快速扩张和领先地位 [2][6] 行业分析总结 * **市场规模与增长**：2024年中国食饮零售市场规模达7.1万亿元，同比增长9.4%，2019-2024年复合年增长率为5.2%，预计2029年将达8.7万亿元，2024-2029年复合年增长率为4.3% [2][13] * **细分市场**：休闲食饮是最大细分市场，2024年规模为3.7万亿元，2019-2024年复合年增长率为5.5%，预计2029年将增长至4.9万亿元，2024-2029年复合年增长率为5.8% [2][14] * **下沉市场驱动**：休闲食饮下沉市场规模由2019年的1.68万亿元增长至2024年的2.31万亿元，复合年增长率达6.5%，增速高于高线市场（复合年增长率4.0%），预计将继续引领市场增长 [15][18] * **渠道变革**：专卖店渠道在休闲食饮零售中的占比从2019年的7.6%提升至2024年的11.2%，而超市和杂货店渠道占比呈下降趋势 [21] * **市场格局**：中国食饮零售市场高度分散，2024年五大连锁零售商市场份额合计仅4.2%，鸣鸣很忙以0.8%的份额位列第四；在休闲食饮细分市场，五大连锁零售商份额为6.0%，鸣鸣很忙以1.5%的份额位居前列 [2][25] 公司经营与财务总结 * **头部地位**：截至2024年12月31日，公司拥有14394家门店，覆盖中国28个省份和所有线级城市，是零食量贩行业的头部企业 [2][6] * **财务表现**：2024年公司营收为393.44亿元，同比增长282.15%；毛利润为29.99亿元，同比增长288.31%；2022-2024年营收和毛利润的复合年增长率分别为202.99%和206.45% [28] * **盈利能力**：2024年公司毛利率为7.62%，较2022年的7.45%微增；2024年经调整净利润为9.13亿元，同比增长288.67%，经调整净利率为2.32% [28][31] * **加盟模式主导**：公司收入主要来自加盟，2024年加盟收入为388.9亿元，占总收入的98.8%；年内新增加盟店8083家，总加盟门店数达14379家 [2][37] * **下沉市场渗透**：公司约58%的门店位于县城及乡镇，门店网络已覆盖1224个县，在县城中覆盖率约66%；三线及以下城市门店数量占比为68.9% [2][37][42] 公司核心竞争力总结 * **供应链与物流**：采用自营与外包结合的供应链模式，截至2024年底拥有25个自营仓库和11个第三方仓库，门店距仓库300公里内可实现24小时配送；2022-2024年仓储及物流成本占总收入比例稳定在1.5%-1.7% [2][50] * **数字化能力**：数字化系统覆盖选品采购、仓储物流及门店管理，例如使用“全民选品”小程序、SRM系统、WMS和TMS系统，以提升效率和降低成本 [2][51] * **产品与选品**：门店通常保持至少1800个SKU，公司产品平均价格比线下超市同类产品便宜约25%；截至2024年底，约25%的SKU为与厂商合作定制 [47] * **门店运营**：公司设计了约3万套可视化门店陈列模板，实现“千店千面”；开设多种创新型概念店以提升消费体验 [46] * **管理团队**：管理层拥有丰富的零食行业从业经验，创始人晏周和赵定分别负责公司经营，并于2025年4月签订《一致行动协议》 [9][12] 募资用途总结 * 公司提交港交所上市申请，募集资金计划用于提升供应链能力、门店网络升级、品牌建设、提升科技与数字化水平、寻求战略投资和收购以及补充运营资金 [55]

板块行情表现 - 12月2日A股食品饮料板块午后表现活跃，多只个股强势拉升，海欣食品、安记食品、惠发食品等股票涨停，惠泉啤酒、西王食品、海融科技等个股跟涨 [1] - 海欣食品在本轮行情中表现尤为抢眼，已连续5个交易日涨停 [2] - 海欣食品股票交易价格于11月26日、11月27日连续2个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20% [4] 行情驱动因素：季节性需求 - 年末节日消费旺季来临，为行业注入短期动能，元旦春节前置备货开启，食品经销商备货进入高峰 [2] - 四季度餐饮行业迎来传统节日消费旺季，圣诞、元旦等节庆接踵而至，家庭聚餐、朋友聚会、企业年会等线下消费场景将持续升温，预计将有效拉动堂食客流与客单价的双重增长 [2] - 节日氛围直接带动餐饮消费，并为上游食品饮料行业注入增长动力，从调味品、冷冻食材到预制菜、酒水饮料，整个餐饮供应链有望迎来备货与动销高峰 [2] - 具备礼品属性、节令特色的食品品类，预计将在礼赠、家宴等场景中表现突出，进一步助推行业整体业绩回暖 [2] 行情驱动因素：政策环境 - 11月26日，工业和信息化部、国家发展改革委、商务部、文化和旅游部、中国人民银行、市场监管总局联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》 [3] - 《实施方案》提出加快布局新领域新赛道、推广高效响应制造新模式、强化人工智能融合赋能 [3] - 聚焦智能网联新能源汽车、智能家居、消费电子、食品等重点行业，开展双百典型创新应用专项活动，打造百个标志性产品、百家创新企业和一批可体验可推广的新产品首用场景样板 [3] 领涨公司基本面：海欣食品 - 公司新渠道拓展取得战略性突破，成功进入了山姆超市系统，该渠道为公司品牌提供了强大的品质背书，有助于提升品牌美誉度和溢价能力 [4] - 公司的休闲零食业务在今年实现同比增长，休闲零食产品在多个主流零食量贩渠道销售 [4] - 公司在巩固火锅丸滑核心业务的同时，正积极布局预制菜、休闲零食、烘焙等多元业务，构建新的增长曲线 [4] - 火锅丸滑目前在公司的整体营收中占比有所下降，多元业务矩阵正持续形成新增量支撑，助力公司实现稳健发展 [4] - 公司近期经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化 [4] 机构观点 - 国信证券看好2026年食品饮料板块，核心逻辑在于红利属性凸显、估值具备空间；C端消费稳健，但B端及商务场景复苏可能更快；健康创新品类与数字化供应链成为重要增长点 [5] - 华鑫证券相关分析师认为，休闲零食行业景气度延续，乳制品行业临近供需改善拐点，而餐饮产业链企业业绩于2025年三季度呈现企稳态势 [6]

市场整体表现 - 11月28日午盘A股三大指数集体上涨，上证指数涨0.21%，深证成指涨0.72%，创业板指涨0.71% [2] - 全市场成交额9836亿元，较上个交易日同期缩量1134亿元 [2] - 全市场超3500只个股上涨 [2] 海欣食品个股表现 - 海欣食品午前拉升触及涨停，上演“地天板”，已连续3日涨停 [3][4] - 截至午间休市换手率超38%，成交额达11.23亿元 [4] - 公司股票交易价格于11月26日、27日连续2个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动 [7] 海欣食品经营情况 - 公司近期经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化 [7] - 新渠道拓展取得战略性突破，进入了山姆超市系统 [7] - 休闲零食业务在今年实现同比增长，产品在多个主流零食量贩渠道销售 [7] - 第四季度为传统旺季，受春节备货需求拉动，为全年销售高峰 [7] 乳业板块表现 - 乳业股临近午间收盘集体走强，阳光乳业、燕塘乳业双双直线拉升封板 [8][9] - 阳光乳业10:48起拉升，1分钟内涨停 [9] - 燕塘乳业11时左右拉升，5分钟涨停 [9] 阳光乳业交易数据 - 阳光乳业涨停价15.97元，涨幅9.99% [10] - 成交金额1.66亿元，换手率3.74% [10] - 总市值45.14亿元，流通市值45.14亿元，市盈率38.74 [10] 燕塘乳业交易数据 - 燕塘乳业涨停价20.03元，涨幅9.99% [11] - 成交金额2.82亿元，换手率9.15% [11] - 总市值31.52亿元，流通市值31.35亿元，市盈率44.34 [11] 行业与政策背景 - 四川省婚育假期优化政策正式落地，婚假延长至20天，女方生育假延长90天，男方护理假延长至30天 [13] - 华泰证券研报认为必选消费公司国内结构性升级与出海空间广阔，龙头分红率不断提升 [13] - 当前必选消费行业配置比例及估值分位数处于历史低位，步入胜率较高的左侧底部区间 [13]

股价异动与市场表现 - 11月28日，海欣食品股价上演“地天板”，从低开跌停快速拉升并封涨停，换手率超过37%，成交额超过10亿元 [1] - 该股在本次异动前已连续两个交易日涨停 [3] 公司公告与经营情况说明 - 公司发布股价异动公告，声明近期公共传媒未报道可能对公司股价产生重大影响的未公开信息，且近期经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化 [3] - 公司表示第四季度通常为传统旺季，受春节备货需求拉动，为全年销售高峰 [4] 业务进展与经营亮点 - 新渠道拓展取得战略性突破，成功进入山姆超市系统 [3] - 休闲零食业务在今年实现同比增长，产品在多个主流零食量贩渠道销售 [3]

股价异动公告 - 公司股票此前连续两日涨停 [2] - 公司发布公告称未发现可能对股价产生较大影响的未公开重大信息 [2] - 公司近期经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化 [2] 经营亮点与新渠道拓展 - 新渠道拓展取得战略性突破，进入山姆超市系统 [2] - 休闲零食业务在今年实现同比增长 [2] - 休闲零食产品在多个主流零食量贩渠道销售 [2] 第四季度业绩展望 - 结合历史经营规律，第四季度通常为传统旺季 [2] - 第四季度受春节备货需求拉动，为全年销售高峰 [2]