保利发展 (600048.SH) - 2025年实现营业收入3081.4亿元，同比下降1.1%，其中房地产销售收入2839.3亿元，同比下降1.2% [5] - 2025年实现归母净利润10.3亿元，同比下降79.3% [5] - 2026年第一季度实现营业收入457.3亿元，同比下降15.7%，归母净利润9.2亿元，同比下降57.1% [5] - 销售维持龙头地位，公司正探索多元路径发展 [5] 旗滨集团 (601636.SH) - 2025年实现营业收入157.4亿元，同比增长0.6%，归母净利润6.2亿元，同比下降61.8%，扣非归母净利润1.0亿元，同比下降64.3% [6] - 2026年第一季度实现营业收入35.7亿元，同比增长2.4%，归母净利润0.1亿元，同比下降97.2%，扣非归母净利润亏损0.5亿元，亏损扩大 [6] - 公司采取降价策略以保障销量，同时成本压降效果显著 [6] 杭叉集团 (603298.SH) - 2025年实现营业收入177.4亿元，同比增长5.9%，归母净利润21.9亿元，同比增长8.9% [6] - 2025年毛利率为24.8%，同比上升1.1个百分点，净利率为13.1%，同比上升0.1个百分点 [6] - 业绩稳健增长，国际化与智能物流业务为公司打开新的成长空间 [6] 源飞宠物 (001222.SZ) - 2025年实现营业收入17.3亿元，同比增长32.3%，归母净利润1.2亿元，同比下降29.5% [8] - 2025年扣非归母净利润1.2亿元，同比下降25.7%，每股收益(EPS)为0.62元 [8] - 2025年及2026年第一季度收入增速表现亮眼，代工业务与自有品牌形成双轮驱动 [8] 立高食品 (300973.SZ) - 2025年实现营业收入43.54亿元，同比增长13.51%，归母净利润3.05亿元，同比增长13.71% [9] - 2025年扣非归母净利润2.95亿元，同比增长16.13% [9] - 2025年第四季度营收12.09亿元，同比增长8.13%，归母净利润0.57亿元，同比下降12.33% [9] - 2026年第一季度业绩受去年同期高基数扰动，公司渠道拓展工作正在积极推进 [9] 妙可蓝多 (600882.SH) - 2026年第一季度实现营业收入16.26亿元，同比增长31.81%，归母净利润0.76亿元，同比下降8.30% [10] - 2026年第一季度扣非归母净利润0.64亿元，同比下降1.48% [10] - 奶酪主业及贸易收入高速增长，各区域实现均衡增长 [10] - 费用投入增加导致利润短期承压，剔除股份支付影响后盈利已转正 [10] - “13434”战略持续推进，2026年收入有望保持较快增长 [10] 安图生物 (603658.SH) - 2025年实现营业收入42.26亿元，同比下降5.47%，归母净利润10.68亿元，同比下降10.59% [11] - 2025年扣非归母净利润9.98亿元，同比下降9.14% [11] - 2026年第一季度实现营业收入9.92亿元，同比下降0.37%，归母净利润2.36亿元，同比下降12.39% [11] - 2026年第一季度扣非归母净利润2.32亿元，同比下降9.52% [11] - 2025年业绩短期承压，但海外市场表现亮眼 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对**立高食品(300973)** 维持“增持”评级 [5][11] - 报告基于可比公司估值，给予公司2026年28.1倍市盈率，目标价下调至**50.86元** [11][13] - 报告核心观点：在商超渠道收入下降背景下，公司2026年第一季度业绩阶段性承压，但餐饮、新零售等创新渠道表现亮眼 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入**43.54亿元**，同比增长**13.51%**；实现归母净利润**3.05亿元**，同比增长**13.71%** [11] - **2025年第四季度**：单季度实现营收**12.09亿元**，同比增长**8.13%**；实现归母净利润**0.57亿元**，同比下降**12.33%** [11] - **2026年第一季度**：实现营业收入**10.48亿元**，同比微增**0.27%**；实现归母净利润**0.64亿元**，同比下降**27.56%** [11] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**47.32亿元、52.67亿元、59.10亿元**，同比增长**8.7%、11.3%、12.2%** [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**3.06亿元、3.72亿元、4.44亿元**，同比增长**0.3%、21.7%、19.2%** [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股净收益(EPS)分别为**1.81元、2.20元、2.62元** [4][11] 分业务与渠道表现 - **分业务收入（2025年）**：冷冻烘焙食品收入占比约**53%**，同比增长**7.37%**；烘焙食品原料收入占比约**47%**，同比增长**21.84%**，主要得益于UHT系列奶油、酱料产品稳健增长 [11] - **分业务收入（2026Q1）**：冷冻烘焙食品收入占比约**52%**，同比下降约**12%**；烘焙食品原料收入占比约**48%**，同比增长约**20%**，其中UHT系列奶油产品收入增长接近**25%** [11] - **分渠道收入（2025年）**：流通渠道收入占比约**51%**，同比基本持平；商超渠道收入占比约**27%**，同比增长约**25%**；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约**22%**，合计同比增长约**35%** [11] - **分渠道收入（2026Q1）**：流通饼房渠道收入占比略超**42%**，同比微增；商超渠道收入占比近**35%**，同比下降约**10%**（主要受高基数影响）；餐饮及新零售渠道收入占比接近**23%**，同比增长约**25%** [11] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：毛利率为**29.67%**，同比下降**1.8个百分点**，主要受奶油业务毛利率下降影响（同比-4.77个百分点）；净利率为**6.81%**，同比下降**0.06个百分点** [11] - **2025年期间费用率**：销售费用率同比下降**1.35个百分点**，管理费用率同比下降**1.02个百分点**，研发费用率同比上升**0.07个百分点**，财务费用率同比上升**0.53个百分点** [11] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为**29.72%**，同比下降**0.27个百分点**；净利率为**6.06%**，同比下降**2.14个百分点**，主因高盈利的商超渠道占比下降 [11] - **2026年第一季度期间费用率**：销售费用率同比上升**0.41个百分点**，管理费用率同比上升**1.04个百分点**（主因广州区域产能调整前期储备投入及信息化、数字化、自动化投入），研发费用率同比上升**0.81个百分点**，财务费用率同比上升**0.22个百分点** [11] 估值与市场数据 - **当前股价**：**29.82元** [11] - **市值与股本**：总市值**50.50亿元**，总股本**1.69亿股**，流通A股**1.19亿股** [6] - **估值倍数**：基于最新财务数据，市盈率(PE)为**16.57倍**，市净率(PB)为**1.8倍** [4][7] - **股价表现**：近1个月绝对跌幅**-10%**，相对指数跌幅**-18%**；近3个月绝对跌幅**-33%**，相对指数跌幅**-36%**；近12个月绝对跌幅**-19%**，相对指数跌幅**-69%** [10]

投资评级 - 报告维持立高食品“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，但2026年第一季度受高基数扰动，利润端出现下滑 [1] - 核心产品UHT系列奶油及创新渠道（餐饮茶饮及新零售）保持良好增长势头，是主要增长动力 [2] - 商超渠道在2026年第一季度因高基数影响收入下滑，但地方性商超增长强劲 [2] - 成本端相对可控，但费用投入增加导致净利率短期承压 [3] - 基于核心商超基数影响及渠道拓展投入，报告下调了未来两年的盈利预测 [4] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营收43.54亿元，同比增长13.51%；归母净利润3.05亿元，同比增长13.71% [1] - **2025年第四季度业绩**：营收12.09亿元，同比增长8.13%；归母净利润0.57亿元，同比下滑12.33% [1] - **2026年第一季度业绩**：营收10.48亿元，同比增长0.27%；归母净利润0.64亿元，同比下滑27.56% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为29.67%，同比下降1.8个百分点；2025年净利率为6.81%，同比微降0.1个百分点 [3] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为29.72%，同比微降0.3个百分点；净利率为6.06%，同比下降2.1个百分点 [3] 分业务与渠道表现 - **分产品（2025年）**：冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比分别为53%/47%，收入同比分别增长7%/21% [2] - **分产品（2026年第一季度）**：冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比分别为52%/48%，收入同比分别变动-12%/+20% [2] - **UHT奶油表现突出**：2025年UHT奶油产品线收入超8.5亿元；2026年第一季度收入同比增长25% [2] - **分渠道（2025年）**：流通/商超/创新渠道收入占比分别为51%/27%/22%，收入同比分别基本持平/+25%/+约35% [2] - **分渠道（2026年第一季度）**：流通/商超/创新渠道收入占比分别为42%/35%/23%，收入同比分别微增/下滑约10%/增长25% [2] - **渠道亮点**：2026年第一季度，地方性商超收入同比增长50%以上 [2] 成本费用分析 - **毛利率波动**：2025年毛利率下滑主要因奶油、酱料类产品毛利率受原材料成本及客户渠道结构影响明显 [3] - **成本控制**：公司通过推动大宗物料锁单以控制原材料成本，2026年第一季度成本相对可控 [3] - **费用率变化**：2025年销售/管理/研发费用率分别为10.75%/5.66%/2.99%，同比变动-1.4/-1.0/+0.1个百分点 [3] - **2026年第一季度费用率抬升**：销售/管理/研发费用率分别为10.51%/6.45%/3.42%，同比变动+0.4/+1.0/+0.8个百分点，主要受渠道结构变化、餐饮渠道投入及产能调整前期投入影响 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：将2026-2027年归母净利润预测下调至3.30亿元和3.71亿元，较前次预测分别下调15.4%和16.7%；新增2028年预测为4.23亿元 [4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为47.35亿元、52.15亿元、57.59亿元 [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17倍、15倍、14倍 [4][5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.95元、2.19元、2.50元 [5] 其他财务数据与指标 - **市场数据**：公司总股本为1.69亿股，总市值为57.15亿元 [6] - **近期股价表现**：近1个月绝对收益为1.41%，但近3个月相对收益为-25.28% [9] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率将稳定在29.5%-29.7%左右，ROE（摊薄）将从11.45%逐步提升至12.45% [13] - **资产负债表**：预计总资产将从2025年的46.98亿元增长至2028年的57.99亿元 [12]

投资评级与目标价 - 报告维持立高食品“买入”评级 [2] - 报告给予立高食品目标价为42.02元人民币 [2] - 目标价基于26年22倍市盈率（PE）估值，参考可比公司26年平均PE估值22倍 [10] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，尽管2026年第一季度（26Q1）收入和利润阶段性承压，但在国产替代背景下，公司奶油业务仍有望延续较好的收入成长速度 [7] - 2025年（25年）公司整体经营保持稳健，营业总收入为43.54亿元，同比增长13.51% [6][7] - 2025年归属母公司净利润为3.0471亿元，同比增长13.71% [6][7] - 2025年扣非净利润为3.0亿元，同比增长16.1% [7] - 2025年公司经营性现金流净额突破5亿元 [7] - 2026年第一季度（26Q1）收入为10.5亿元，同比微增0.3% [7] - 2026年第一季度（26Q1）归属母公司净利润为0.6亿元，同比下降27.6% [7] - 2026年第一季度（26Q1）扣非净利润为0.6亿元，同比下降29.6% [7] 分业务与渠道表现 - 2025年分产品收入：冷冻烘焙收入22.9亿元，同比增长7.4%；奶油收入12.3亿元，同比增长16.4%；水果制品收入1.7亿元，同比增长0.8%；酱料收入3.0亿元，同比增长33.5% [8] - 稀奶油产品是奶油业务收入高增的主要驱动力 [8] - 2026年第一季度（26Q1）分业务收入：冷冻烘焙业务营收5.5亿元，同比下滑约12%；烘焙食品原料业务营收5.0亿元，同比增长约20%，其中UHT稀奶油保持较好增长 [8] - 2025年分渠道收入：经销渠道营收23.0亿元，同比增长3.4%；直营渠道营收20.2亿元，同比增长28.0%；零售渠道营收0.1亿元，同比增长68.7% [8] - 2026年第一季度（26Q1）分渠道表现：流通饼房渠道收入同比持平微增；商超渠道收入同比下滑约10%，受去年同期高基数影响；餐饮及新零售渠道收入同比增长约25% [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为29.7%，同比下降1.8个百分点 [9] - 2026年第一季度（26Q1）毛利率为29.7%，同比下降0.3个百分点 [9] - 公司通过滚动锁价等措施对冲棕榈油等成本压力，并通过产品经理责任制提升产线利用率和利润率 [9] - 2025年销售费用率为10.7%，同比下降1.4个百分点，费用控制卓有成效 [9] - 2026年第一季度（26Q1）销售费用率为10.5%，同比上升0.4个百分点，主要因渠道结构变化及餐饮团队扩编 [9] - 2025年管理费用率为5.7%，同比下降1.0个百分点 [9] - 2026年第一季度（26Q1）管理费用率为6.4%，同比上升1.0个百分点，受广州产能搬迁等一次性投入影响 [9] - 2025年归母净利率为7.0%，同比持平 [9] - 2026年第一季度（26Q1）归母净利率为6.1%，同比下降2.3个百分点 [9] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为3.2409亿元和3.6867亿元，较前次预测下调18%和24%，并引入2028年预测为3.9873亿元 [10] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.91元、2.18元、2.35元 [6][10] - 基于2026年4月27日收盘价33.75元，对应2026年预测市盈率（PE）为17.63倍 [6] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为47.80亿元、51.46亿元、54.12亿元，同比增长率分别为9.79%、7.66%、5.17% [6] - 报告预测2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为6.36%、13.75%、8.15% [6] - 报告预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.68%、10.94%、10.68% [6] 公司基本数据 - 截至2026年4月27日，立高食品收盘价为33.75元人民币 [3] - 公司市值为57.15亿元人民币 [3] - 52周价格区间为31.66元至55.25元人民币 [3]