| 保荐人名称：中信建投证券股份有限公司 上市公司简称：立高食品 | | --- | | 保荐代表人姓名：翁嘉辉 联系电话：020-38381063 | | 保荐代表人姓名：周祎飞 联系电话：020-38381429 | | 现场检查人员姓名：翁嘉辉、汤慕峰 | | 现场检查对应期间：2024 年 | | 现场检查时间：2025 年 4 月 16 日-17 日、22 日-23 日 | | 一、现场检查事项 现场检查意见 | | （一）公司治理 是 否 不适用 | | 现场检查手段：查阅公司章程及各项公司治理制度，查阅公司三会会议资料及信 | | 息披露文件，对相关人员进行访谈等。 | | 1.公司章程和公司治理制度是否完备、合规 √ | | 2.公司章程和股东会、董事会规则是否得到有效执行 √ | | 3.股东会、董事会会议记录是否完整，时间、地点、出席人 √ | | 员及会议内容等要件是否齐备，会议资料是否保存完整 | | 4.股东会、董事会会议决议是否由出席会议的相关人员签 √ | | 名确认 | | 5. 公司董事、高级管理人员是否按照有关法律法规和本所 √ | | 相关业务规则履行职责 | | 6.公 ...

合规工作情况 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[2] - 查询公司募集资金专户次数为每月1次[2] - 列席公司股东会次数为1次[2] - 现场检查次数为1次[2] - 发表独立意见次数为10次[2] - 向本所报告次数为0次[2] 培训情况 - 培训次数为1次，日期为2024年12月24日[3] 监管处罚情况 - 2024年1月，因保荐芯天IPO项目问题被深交所出具监管函[6] - 2024年1月，因云鼎科技非公开持续督导问题被山东证监局出具警示函，7月被深交所出具书面警示[6] - 2024年10月，因部分项目问题被中国证监会采取监管谈话的行政监管措施[6]

公司基本信息 - 立高食品注册资本为169,340,305元[7] - 证券发行时间为2021年4月6日，上市时间为2021年4月15日[7] - 年报披露时间为2025年4月29日[7] 持续督导情况 - 持续督导期自2021年4月15日至2024年12月31日[3] - 保荐代表人变更过1次[5] 合规情况 - 公司信息披露、募集资金使用与存放合规[12][13][14] - 截至2024年12月31日，募资未使用完，保荐机构将继续督导[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 立高食品2024年总营收38.35亿元，同比增9.61%，归母净利润2.68亿元、同比增266.94%；2025Q1总营收10.46亿元、同比增14.13%，归母净利润0.88亿元，同比增15.11% [1] - 2024年奶油业务维持高增，餐饮新零售继续扩张；2025Q1核心商超渠道表现亮眼 [2][3] - 2025Q1毛利率短期承压，但费用率明显优化，全年利润率优化趋势有望延续 [4] - 维持2025 - 26年归母净利润预测为3.32/3.86亿元，新增2027年归母净利润预测为4.42亿元，折合EPS为1.96/2.28/2.61元，当前股价对应P/E为22/19/17倍 [4] 各部分总结 营收情况 - 2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别为21.33/10.58/1.66/2.25/2.26亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%/+20.66% [2] - 2024年传统饼房渠道收入占比约57%、收入同比增长15%，商超渠道收入占比接近25%、收入同比中个位数下滑，餐饮及新零售渠道收入占比18%、收入同比增速约20% [2] - 2025Q1冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约60%/40%、收入同比增长约12%/17% [3] - 2025Q1传统饼房渠道收入占比略超40%、收入同比有所下降，商超渠道收入占比约40%、收入同比增长40%+，餐饮新零售渠道收入占比近20%、收入同比增长20%+ [3] 盈利指标 - 2024年/2025Q1毛利率31.47%/29.99%，同比+0.08/-2.6pct [4] - 2024年/2025Q1销售费用率12.1%/10.1%，同比下降1.44/2.0pct，管理及研发费用率9.60%/8.02%，同比-4.18/-2.10pct [4] - 2024年/2025Q1归母净利率6.99%/8.45%，同比+4.90/+0.07pct [4] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,499|3,835|4,330|4,797|5,310| |营业收入增长率|20.22%|9.61%|12.90%|10.78%|10.70%| |净利润（百万元）|73|268|332|386|442| |净利润增长率|-49.21%|266.94%|23.99%|16.24%|14.51%| |EPS（元）|0.43|1.58|1.96|2.28|2.61| |ROE（归属母公司)（摊薄）|2.95%|10.45%|11.96%|12.81%|13.46%| |P/E|102|28|22|19|17| |P/B|3.0|2.9|2.7|2.5|2.3| [5] 其他财务指标 - 盈利能力：毛利率、EBITDA率、EBIT率等指标呈现增长趋势 [12] - 偿债能力：资产负债率、流动比率等指标有一定变化 [12] - 费用率：销售、管理、财务、研发费用率有不同程度变化 [13] - 每股指标：每股红利、每股经营现金流等指标呈上升趋势 [13] - 估值指标：PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标有相应表现 [13]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][5][13] 报告的核心观点 - 立高食品2024年收入同比增长9.61%，2025Q1营收和归母净利润同比分别增长14.13%和15.11% [1][7] - UHT奶油延续高增速，2025Q1把握商超调改，分产品和渠道来看收入占比有变化 [1][9] - 毛利率稍有压力，费用率降低，2024/2025Q1扣非归母净利率提升 [2][10] - 公司产品渠道思路明确，计划提升核心烘焙产品销售占比、完善产品矩阵、建立适配产品供应体系 [2][13] - 上调收入预测但下修2026年利润预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应增长 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业总收入38.35亿元，同比增长9.61%；归母净利润2.68亿元，同比增长266.94%；2025Q1营业总收入10.46亿元，同比增长14.13%；归母净利润0.88亿元，同比增长15.11% [1][7] - 2024年/2025Q1毛利率31.5%/30.0%，同比+0.1/-2.6pct；2024年销售/管理/研发费用率12.1%/6.7%/2.9%，同比-1.5/-2.9/-1.4pct，2025Q1年销售/管理/研发费用率10.1%/5.4%/2.6%，同比-2.0/-1.2/-1.0pct；2024/2025Q1扣非归母净利率提升3.2/0.9pct至6.6%/8.3% [2][10] - 预计2025 - 2026年公司实现营业总收入43.7/48.2亿元（前预测值为42.6/46.5亿元）并引入2027年预测51.7亿元，2025 - 2027年同比13.9%/10.4%/7.3%；2025 - 2026年公司实现归母净利润3.2/3.7亿元（前预测值为3.1/4.0亿元）并引入2027年预测3.9亿元，2025 - 2027年同比18.6%/15.0%/7.0%；实现EPS1.88/2.16/2.31元；当前股价对应PE分别为23.0/20.0/18.7倍 [3][13] 产品与渠道 - 分产品看，2024年冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约56%/44%，同比-4%/+33%，原料中奶油产品收入同比+62%，全年收入超5亿元；2025Q1奶油产品延续较好增长势头，冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约60%/40%，同比+12%/+17% [1][9] - 分渠道看，2024年流通/商超/新零售渠道收入占比约57%/25%/18%，2025Q1流通/商超/新零售渠道收入占比约40%/40%/20%，商超渠道受益于调改 [1][9] 公司计划 - 根据市场需求和趋势，提升核心烘焙产品在商超、餐饮的销售占比 [2][13] - 借助UHT奶油产能扩张的契机，开发高端、性价比两个方向的产品线，完善产品矩阵 [2][13] - 结合商超调改调整机遇，依托积累的大客户合作经验，建立适配不同渠道需求的产品供应体系 [2][13] 盈利预测调整 |项目|原预测（调整前）|现在预测|调整幅度| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025E：4259，2026E：4647|2025E：4367，2026E：4821，2027E：5174|2025E：108，2026E：174| |收入同比增速%|2025E：11.60%，2026E：9.10%|2025E：13.86%，2026E：10.40%，2027E：7.33%|2025E：2.26%，2026E：1.30%| |毛利率%|2025E：32.20%，2026E：32.55%|2025E：30.20%，2026E：30.21%，2027E：30.26%|2025E：-2.00%，2026E：-2.34%| |销售费用率%|2025E：11.28%，2026E：10.97%|2025E：11.32%，2026E：11.11%，2027E：11.11%|2025E：0.04%，2026E：0.14%| |净利率%|2025E：7.31%，2026E：8.56%|2025E：7.28%，2026E：7.58%，2027E：7.56%|2025E：-0.03%，2026E：-0.98%| |归母净利润（百万元）|2025E：311，2026E：398|2025E：318，2026E：366，2027E：391|2025E：7，2026E：-32| |归母净利润同比增速%|2025E：15.56%，2026E：27.97%|2025E：18.59%，2026E：15.05%，2027E：6.96%|2025E：3.03%，2026E：-12.93%| |EPS（元）|2025E：1.84，2026E：2.35|2025E：1.88，2026E：2.16，2027E：2.31|2025E：0.04，2026E：-0.19| [14] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS|PE|总市值|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |25E|26E|25E|26E|亿元| | |300973.SZ|立高食品|26.12|43.12|1.88|2.16|23.0|20.0|73.02|优于大市| |001215.SZ|千味央厨|36.41|26.44|1.24|1.43|21.3|18.5|25.69|优于大市| |603345.SH|安井食品|15.67|76.98|5.62|6.28|13.7|12.3|225.78|优于大市| |002216.SZ|三全食品|19.59|11.61|0.64|0.69|18.1|16.8|102.07|中性| [15] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023 - 2027E各项目数据及变化 [16] - 关键财务与估值指标展示了2023 - 2027E每股收益、每股红利、ROE等指标情况 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 立高食品2024年度及2025年Q1收入利润超预期，24年稀奶油高增带动流通渠道双位数增长，25年一季度山姆新品亮眼，商超渠道恢复超预期，公司将深化奶油战略、推新品促收入增长，虽成本有压力但利润率有望维持高位 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价43.12元，总股本1.69亿股、流通股本1.14亿股，总市值73亿元、流通市值49亿元，52周内最高/最低价47.99/22.58元，资产负债率41.2%，市盈率27.04，第一大股东彭裕辉 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润38.35/2.68/2.54亿元，同比9.61%/266.94%/108.22%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.18/0.65/0.62亿元，同比21.99%/175.96%/359.73%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.46/0.88/0.86亿元，同比14.13%/15.11%/27.3% [5] 分产品及渠道收入情况 - 2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现收入21.33/10.58/1.66/2.25亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%；经销/直销/零售/其他分别实现收入22.21/15.8/0.07/0.18亿元，同比+12.69%/6.11%/-43.66%/-9.91% [6] - 2025年一季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原料同比增长约12%/17%；流通饼房渠道同比下降中单位数，商超渠道收入同比增长超40%，餐饮及新零售渠道保持双位数稳定增长 [6] 费用率及利润率情况 - 2024年毛利率/归母净利率为31.47%/6.99%，分别同比0.08/4.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，分别同比-1.44/-2.88/-1.31/0.06pct [7] - 24Q4毛利率/归母净利率为29.77%/5.8%，分别同比1.58/15.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/5.98%/0.86%/0.73%，分别同比-3.77/-8.92/-3.37/-0.04pct [7] - 2025年Q1毛利率/归母净利率为29.99%/8.45%，分别同比-2.6/0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，分别同比-2/-1.16/-0.94/0.42pct [7] 公司战略 - 2025年持续深化奶油大单品战略、推定制化新品，推动UHT奶油系列矩阵化发展，规划第三条UHT奶油产线；冷冻烘焙夏季主推升级新品，加深商超渠道渗透 [8] 成本及利润预期 - 棕榈油等原料价格上涨带来毛利率压力，公司囤货对冲，储备低价库存至三季度末，费用率全年下行，预计全年利润率维持高位 [9] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至44.66/50.49亿元（原43.03/47.49亿元），同比+16.45%/+13.05%；调整2025 - 2026年归母净利润预测至3.57/4.14亿元（原3.32/3.82亿元），同比+33.24%/+15.93%；给予2027年营收利润预测分别为55.39/4.61亿元，分别同比+9.7%/+11.3%；对应三年EPS分别为2.11/2.44/2.72元，对应当前股价PE分别为21/18/16倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 立高食品2024年度及2025年Q1收入利润超预期，24年稀奶油高增带动流通渠道双位数增长，25年一季度山姆新品亮眼，商超渠道恢复超预期，费用率优化显著，25年将深化奶油战略、推新品促收入增长，虽成本有压力但利润率有望维持高位 [5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价43.12元，总股本1.69亿股，流通股本1.14亿股，总市值73亿元，流通市值49亿元，52周内最高/最低价47.99/22.58元，资产负债率41.2%，市盈率27.04，第一大股东彭裕辉 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润38.35/2.68/2.54亿元，同比9.61%/266.94%/108.22%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.18/0.65/0.62亿元，同比21.99%/175.96%/359.73%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.46/0.88/0.86亿元，同比14.13%/15.11%/27.3% [5] 分产品及渠道收入情况 - 2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现收入21.33/10.58/1.66/2.25亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%；经销/直销/零售/其他分别实现收入22.21/15.8/0.07/0.18亿元，同比+12.69%/6.11%/-43.66%/-9.91% [6] - 2025年一季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原料同比增长约12%/17%，流通饼房渠道同比下降中单位数，商超渠道收入同比增长超40%，餐饮及新零售渠道双位数稳定增长 [6] 费用率及利润率情况 - 2024年毛利率/归母净利率为31.47%/6.99%，分别同比0.08/4.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，分别同比-1.44/-2.88/-1.31/0.06pct [7] - 24Q4毛利率/归母净利率为29.77%/5.8%，分别同比1.58/15.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/5.98%/0.86%/0.73%，分别同比-3.77/-8.92/-3.37/-0.04pct [7] - 2025年Q1毛利率/归母净利率为29.99%/8.45%，分别同比-2.6/0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，分别同比-2/-1.16/-0.94/0.42pct [7] 公司战略 - 2025年持续深化奶油大单品战略、推定制化新品，推动UHT奶油系列矩阵化发展，规划第三条UHT奶油产线，冷冻烘焙夏季主推升级新品加深商超渠道渗透 [8] 成本及利润预期 - 棕榈油等原料价格上涨带来毛利率压力，公司囤货对冲，储备低价库存至三季度末，费用率全年下行，预计利润率维持高位 [9] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至44.66/50.49亿元，同比+16.45%/+13.05%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至3.57/4.14亿元，同比+33.24%/+15.93%，给予2027年营收利润预测分别为55.39/4.61亿元，分别同比+9.7%/+11.3% [10] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3835|4466|5049|5539| |增长率(%)|9.61|16.45|13.05|9.70| |EBITDA（百万元）|523.32|713.01|799.59|848.13| |归属母公司净利润（百万元）|267.97|357.03|413.91|460.70| |增长率(%)|266.94|33.24|15.93|11.30| |EPS(元/股)|1.58|2.11|2.44|2.72| |市盈率（P/E）|27.85|20.90|18.03|16.20| |市净率（P/B）|3.22|3.07|2.92|2.76| |EV/EBITDA|13.18|10.83|9.67|9.22| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25年一季报，业绩符合预期，基本维持25 - 26年盈利预测并新增27年预测，继续看好公司中长期收入增长和利润改善空间 [6] - 奶油产品驱动增长，24年奶油产品量价齐升，25Q1预计由奶油和酱料产品拉动增长 [6] - 费用优化提升盈利水平，24年费用率优化，25Q1费用使用效率持续优化 [6] - 股价上涨催化剂为收入增长超预期和竞争格局改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价44.07元，一年内最高/最低48.98/22.28元，市净率3.1，股息率1.59%，流通A股市值50.16亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产14.03元，资产负债率39.23%，总股本1.69亿股，流通A股1.14亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,835|1,046|4,198|4,598|4,992| |同比增长率（%）|9.6|14.1|9.4|9.5|8.6| |归母净利润（百万元）|268|88|334|394|463| |同比增长率（%）|266.9|15.1|24.8|17.7|17.6| |每股收益（元/股）|1.59|0.53|1.98|2.33|2.73| |毛利率（%）|31.5|30.0|31.6|31.9|32.5| |ROE（%）|10.5|3.4|12.9|14.1|15.3| |市盈率|28|-|22|19|16|[5] 事件情况 - 24年公司实现营业收入38.35亿，同比增长9.61%，归母净利润2.68亿，同比增长266.94%，扣非归母净利润2.54亿，同比增长108.22% [6] - 24Q4实现营业收入11.18亿，同比增长21.99%，归母净利润0.65亿，同比增长175.96% [6] - 年度分红方案为10派5（含税），预计派发现金红利8331.92万元（含税），分红率31% [6] - 25Q1公司实现营业收入10.46亿，同比增长14.13%，实现归母净利润0.88亿，同比增长15.11%；实现扣非归母净利润0.86亿，同比增长27.30% [6] 产品与渠道情况 - 24年冷冻烘焙食品、烘焙食品原材料分别实现营业收入21.33、16.75亿，分别同比 - 3.53%、+32.74% [6] - 24年奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现营业收入10.58/1.66/2.25/2.26亿，分别同比 + 61.75%/-11.34%/-3.58%/+20.66% [6] - 24年冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料分别实现销量8.91/6.91/1.06/2.07万吨，同比 - 1.72%/+49.11%/-9.58%/-0.09%，对应吨价分别为2.4、1.5、1.6、1.1万元，分别同比 - 1.84%/+8.48%/-1.95%/-3.49% [6] - 24年公司在经销、直销、零售渠道分别实现收入22.22亿、15.86亿、0.09亿，分别同比 + 12.75%/+6.08%/-29.35% [6] - 25Q1预计增长由奶油和酱料产品拉动，其中稀奶油增长较快 [6] 费用与盈利情况 - 24年公司实现毛利率31.47%，同比上升0.08pct [6] - 24年销售/管理/财务/研发费用率分别为12.10%/6.68%/0.39%/2.92%，分别同比 - 1.44pct/-2.88pct/+0.05pct/-1.30pct [6] - 24年归母净利率6.99%，同比提高4.9pct [6] - 25Q1毛利率为29.99%，同比下降2.6pct，环比有缓和趋势 [6] - 25Q1销售、管理、研发费用率分别为10.10%/5.41%/2.62%，分别同比 - 2.00pct/-1.16pct/-0.93pct [6] - 25Q1归母净利率为8.45%，同比提升0.07pct [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,499|3,835|4,198|4,598|4,992| |营业成本|2,401|2,628|2,873|3,130|3,372| |税金及附加|31|29|32|35|38| |主营业务利润|1,067|1,178|1,293|1,433|1,582| |销售费用|474|464|495|533|569| |管理费用|334|256|269|285|305| |研发费用|148|112|123|134|146| |财务费用|12|15|18|18|13| |经营性利润|99|331|388|463|549| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-5|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-31|-21|0|0|0| |投资收益及其他|30|30|29|30|30| |营业利润|98|336|419|493|580| |营业外净收入|-8|-1|0|0|0| |利润总额|90|335|419|493|580| |所得税|19|71|90|105|124| |净利润|71|264|329|387|455| |少数股东损益|-2|-4|-5|-6|-8| |归属于母公司所有者的净利润|73|268|334|394|463|[8]

文章核心观点 公司2024 - 2025Q1营收和利润增长，各产品和渠道表现有差异，成本压力下毛利率略承压但费用控制成效显著，预计2025 - 2027年归母净利润增长并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 营收与利润情况 - 2024年营业总收入38.35亿元（同比+9.61%），归母净利润2.68亿元（+266.94%），扣非净利润2.54亿元（+108.22%），剔除股份支付费用后，归母净利润达2.70亿元（同比+45.26%），扣非净利润2.56亿元（同比+44.89%） [1] - 2024Q4营业总收入11.18亿元（+21.99%），归母净利润6486.09万元（+175.96%），扣非净利润6223.26万元（+359.73%） [1] - 2025Q1营业总收入10.46亿元（+14.13%），归母净利润8837.15万元（+15.11%），扣非净利润8626.43万元（+27.3%），剔除股份支付费用后，归母净利润8985.53万元（同比+11.37%），扣非净利润8774.81万元（同比+22.42%） [1] 产品收入情况 2024年 - 冷冻烘焙食品收入21.33亿元（-3.53%） [2] - 奶油收入10.58亿元（+61.75%），UHT奶油产品线销售收入超5亿元 [2] - 水果制品收入1.66亿元（-11.34%） [2] - 酱料收入2.25亿元（-3.58%） [2] - 其他烘焙原料收入2.26亿元（+20.66%） [2] - 仓储运输服务收入0.19亿元（-7.73%） [2] 2025Q1 - 冷冻烘焙食品收入占比60%、收入同比+12% [2] - 烘焙原料占40%、收入+17%，UHT奶油延续高增，酱料因大客户定制加速增长 [2] 渠道收入情况 2024年 - 流通渠道占比57%（+15%），受益于稀奶油产品升级及国产替代优势 [3] - 商超渠道占25%（中个位数下滑），因核心商超客户阶段性调整上架策略，第一大客户收入下降 [3] - 创新渠道（餐饮/茶饮/新零售）占比18%，增速达20%，得益于资源倾斜与渠道多元化布局 [3] - 合作经销商超1800家，直销客户超600家 [3] 2025Q1 - 流通饼房占40%+、收入同比中单位数下滑，主因春节前置影响备货节奏 [3] - 商超占近40%、收入比+40%以上，占比提升明显，受益新品升级与商超调改策略 [3] - 餐饮及新零售占20%、收入同比+20%以上 [3] 盈利指标情况 2024年 - 归母净利率提升4.9pct至6.99% [4] - 毛利率+0.08pct至31.47% [4] - 期间费用率-5.57pct至22.09%，其中销售费用率（-1.44pct）、管理费用率（-2.88pct）、研发费用率（-1.31pct）、财务费用率（+0.06pct）、营业税金及附加（-0.13pct） [4] 2025Q1 - 归母净利率提升0.07pct至8.45% [4] - 毛利率-2.6pct至29.99% [4] - 期间费用率-3.68pct至18.74%，其中销售费用率（-2pct）、管理费用率（-1.16pct）、研发费用率（-0.94pct）、财务费用率（+0.42pct）、营业税金及附加（-0.01pct） [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.30、3.94、4.45亿元，EPS为1.95、2.33、2.63元，对应当前股价PE为19、16、14X [4] - 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 立高食品2024年和2025Q1营收和利润均实现增长 2024年营业总收入38.35亿元（同比+9.61%） 归母净利润2.68亿元（+266.94%） 2025Q1营业总收入10.46亿元（+14.13%） 归母净利润8837.15万元（+15.11%） [2][5] - 分产品看 2024年奶油产品收入高增 冷冻烘焙小幅承压 2025Q1冷冻烘焙和烘焙原料收入均增长 UHT奶油延续高增 酱料因大客户定制加速增长 [10] - 分渠道看 2024年流通渠道表现强劲 商超渠道产品调整 2025Q1商超渠道收入占比提升明显 餐饮及新零售收入同比增长 [10] - 成本压力下毛利率略承压 但费用控制成效显著 2024年和2025Q1归母净利率均提升 期间费用率均下降 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.30、3.94、4.45亿元 EPS为1.95、2.33、2.63元 对应当前股价PE为19、16、14X [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入38.35亿元（同比+9.61%） 归母净利润2.68亿元（+266.94%） 扣非净利润2.54亿元（+108.22%） 剔除股份支付费用后 归母净利润达2.70亿元（同比+45.26%） 扣非净利润2.56亿元（同比+44.89%） [2][5] - 2024Q4营业总收入11.18亿元（+21.99%） 归母净利润6486.09万元（+175.96%） 扣非净利润6223.26万元（+359.73%） [2][5] - 2025Q1营业总收入10.46亿元（+14.13%） 归母净利润8837.15万元（+15.11%） 扣非净利润8626.43万元（+27.3%） 剔除股份支付费用后 归母净利润8985.53万元（同比+11.37%） 扣非净利润8774.81万元（同比+22.42%） [2][5] - 预计2025 - 2027年营业总收入为44.68、50.01、55.04亿元 归母净利润为3.30、3.94、4.45亿元 [10][16] 产品情况 - 2024年冷冻烘焙食品收入21.33亿元（-3.53%） 奶油收入10.58亿元（+61.75%） 水果制品收入1.66亿元（-11.34%） 酱料收入2.25亿元（-3.58%） 其他烘焙原料收入2.26亿元（+20.66%） 仓储运输服务收入0.19亿元（-7.73%） [10] - 2024年公司通过工艺升级推出4.0葡式蛋挞皮等创新产品 四款新品获2024焙烤展创新奖 广州增城自动化油脂工厂和三水基地第二条UHT奶油产线投产 2024年UHT奶油产品线实现销售收入超5亿元 [10] - 2025Q1冷冻烘焙食品收入占比60%、收入同比+12% 烘焙原料占40%、收入+17% UHT奶油延续高增 酱料因大客户定制加速增长 [10] 渠道情况 - 2024年流通渠道占比57%（+15%） 商超渠道占25%（中个位数下滑） 创新渠道（餐饮/茶饮/新零售）占比18% 增速达20% 2024年与公司合作的经销商超过1800家 直销客户超过600家 [10] - 2025Q1流通饼房占40%+、收入同比中单位数下滑 商超占近40%、收入比+40%以上 占比提升明显 餐饮及新零售占20%、收入同比+20%以上 [10] 盈利指标 - 2024年归母净利率提升4.9pct至6.99% 毛利率+0.08pct至31.47% 期间费用率-5.57pct至22.09% 其中销售费用率（-1.44pct）、管理费用率（-2.88pct）、研发费用率（-1.31pct）、财务费用率（+0.06pct）、营业税金及附加（-0.13pct） [10] - 2025Q1归母净利率提升0.07pct至8.45% 毛利率-2.6pct至29.99% 期间费用率-3.68pct至18.74% 其中销售费用率（-2pct）、管理费用率（-1.16pct）、研发费用率（-0.94pct）、财务费用率（+0.42pct）、营业税金及附加（-0.01pct） [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3835|4468|5001|5504| |营业成本（百万元）|2628|3124|3454|3799| |毛利（百万元）|1207|1344|1547|1704| |归母净利润（百万元）|268|330|394|445| |EPS（元）|1.59|1.95|2.33|2.63| |经营活动现金流净额（百万元）|453|163|450|559| |投资活动现金流净额（百万元）|-884|-384|-370|-320| |筹资活动现金流净额（百万元）|-78|-127|-73|-66| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-510|-348|7|173| |市盈率|24.47|19.10|15.97|14.16| |市净率|2.58|2.16|1.90|1.66| |总资产收益率|6.1%|7.5%|8.2%|8.5%| |净资产收益率|10.5%|11.3%|11.9%|11.7%| |净利率|7.0%|7.4%|7.9%|8.1%| |资产负债率|41.2%|33.8%|30.7%|27.8%| |总资产周转率|0.88|1.01|1.04|1.05| [16]