证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 01 日 [Table_Title] 冷冻烘焙+奶油双轮驱动，关注利润弹性释放 [Table_Title2] 立高食品(300973) | [Table_DataInfo] 评级： | 增持 | 股票代码： | 300973 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 56.0/22.28 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 90.61 | | 最新收盘价： | 53.51 | 自由流通市值(亿) | 60.90 | | | | 自由流通股数(百万) | 113.81 | [Table_Summary] 事件概述 24FY 公司实现营收 38.35 亿元，同比+9.61%，实现归母净利润 2.68 亿元，同比+266.94%，实现扣非 归母净利润 2.54 亿元，同比+108.22%；其中 24Q4 公司实现营收 11.18 亿元，同比+21.99%；实现归母净 利润 0.65 亿元，同比+175.96%；实现扣非归母净利润 0.62 亿元，同比+35 ...

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 公司24FY和25Q1营收和归母净利润均实现增长，UHT带动奶油高速增长，冷冻烘焙25Q1回暖，控费效果初显，利润率水平提升，后续有望延续控费实现利润弹性释放，参考最新财务报告调整营收和EPS预测，维持“增持”评级[2][3][4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24FY公司实现营收38.35亿元，同比+9.61%，归母净利润2.68亿元，同比+266.94%，扣非归母净利润2.54亿元，同比+108.22%；24Q4营收11.18亿元，同比+21.99%，归母净利润0.65亿元，同比+175.96%，扣非归母净利润0.62亿元，同比+359.73%；25Q1营收10.46亿元，同比+14.13%，归母净利润0.88亿元，同比+15.11%，扣非归母净利润0.86亿元，同比+27.30%[2] 分析判断 - **产品与地区收入情况**：24FY冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/仓储运输服务收入分别为21.33/10.58/1.66/2.25/2.26/0.19亿元，分别同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%/+20.66%/-7.73%，奶油增长主因UHT系列销售好，冷冻烘焙承压或因核心商超渠道调整；华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北/境外收入分别为15.30/10.00/3.78/3.10/3.03/1.07/1.33/0.64亿元，同比-4.00%/+17.38%/+19.05%/+27.24%/+15.31%/-3.73%/+20.36%/+12491.06%，除华南、西北外国内市场增长，海外市场低基数高增[3] - **25Q1收入情况**：分产品看，冷冻烘焙食品/烘焙食品原料分别同比约+12%/+17%，UHT系列奶油保持增长，酱料类产品增长较快；分渠道看，流通饼房/商超渠道/餐饮及新零售渠道收入分别同比下降中单位数/增长超40%/增长超20%，流通饼房下滑因春节备货错期，商超渠道增长因顶尖客户定制策略推动新品提升[4] - **成本、费用与利润情况**：24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为31.47%/29.77%/29.99%，分别同比+0.08/+1.58/-2.60pct，25Q1毛利率承压因渠道、产品结构变化及大宗原料采购价上涨；24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为12.10%/6.68%/2.92%/0.39%，分别同比-1.44/-2.88/-1.31/+0.06pct，24Q4分别为13.50%/5.98%/0.86%/0.73%，分别同比-3.77/-8.92/-3.37/-0.04pct，25Q1分别为10.10%/5.41%/2.61%/0.61%，分别同比-2.00/-1.16/-0.94/+0.42pct，24FY及25Q1销售费用率下滑因控费、精准投放及渠道结构变化，剔除股份支付费用后25Q1可比口径管理费用率下降约1%；24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为6.99%/5.80%/8.45%，分别同比+4.90/+15.12/+0.07pct，24FY/24Q4/25Q1扣非净利润率分别为6.62%/5.57%/8.25%，分别同比+3.13/+8.18/+0.85pct，控费抵消成本压力使净利润率提升[5][6] - **未来展望**：产品端UHT奶油势能强，计划丰富稀奶油产品矩阵有望延续增长；渠道端商超与顶尖客户合作、商超调改及餐饮新零售渠道取得成果；收入增长基础上25Q1控费初显成效，后续有望延续控费释放利润弹性[7] 投资建议 - 将公司25 - 26年营收预测从47.03/53.42亿元下调至44.57/51.70亿元，新增27年营收58.80亿元预测；将25 - 26年EPS预测从1.86/2.11元上调至1.96/2.40元，新增27年EPS2.84元预测；对应5月30日收盘价53.51元/股，PE分别为27/22/19倍，维持“增持”评级[8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,499|3,835|4,457|5,170|5,880| |YoY（%）|20.2%|9.6%|16.2%|16.0%|13.7%| |归母净利润(百万元)|73|268|332|406|482| |YoY（%）|-49.2%|266.9%|23.8%|22.4%|18.7%| |毛利率（%）|31.4%|31.5%|30.3%|30.6%|30.8%| |每股收益（元）|0.43|1.59|1.96|2.40|2.84| |ROE|3.0%|10.5%|11.4%|12.3%|12.7%| |市盈率|124.10|33.55|27.31|22.32|18.81|[9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标数据[12]

财务表现 - 24FY公司营收38.35亿元同比+9.61% 归母净利润2.68亿元同比+266.94% 扣非归母净利润2.54亿元同比+108.22% [1] - 24Q4营收11.18亿元同比+21.99% 归母净利润0.65亿元同比+175.96% 扣非归母净利润0.62亿元同比+359.73% [1] - 25Q1营收10.46亿元同比+14.13% 归母净利润0.88亿元同比+15.11% 扣非归母净利润0.86亿元同比+27.30% [1] 产品结构 - 24FY冷冻烘焙食品收入21.33亿元同比-3.53% 奶油产品收入10.58亿元同比+61.75% UHT系列奶油销售额近5亿元 [2] - 25Q1冷冻烘焙食品同比约+12% 烘焙食品原料同比约+17% UHT奶油保持增长 酱料类产品因定制服务提升实现快增 [3] - 公司计划打造高、中、低三档稀奶油产品矩阵 预计延续增长势头 [6] 地区分布 - 24FY华南地区收入15.30亿元同比-4.00% 华东地区10.00亿元同比+17.38% 海外市场0.64亿元同比+12491.06% [2] - 国内市场除华南、西北外均实现较好增长 海外市场因低基数实现高增 [2] 渠道表现 - 25Q1流通饼房收入同比降中单位数 商超渠道收入增超40% 餐饮及新零售渠道收入增超20% [3] - 商超渠道增长受益于顶尖客户定制策略推动新品数量及质量提升 [3] - 公司在商超调改与餐饮及新零售渠道取得积极成果 [7] 成本与费用 - 24FY毛利率31.47%同比+0.08pct 25Q1毛利率29.99%同比-2.60pct 主因渠道结构变化及原料涨价 [4] - 24FY销售费用率12.10%同比-1.44pct 管理费用率6.68%同比-2.88pct 研发费用率2.92%同比-1.31pct [4] - 25Q1销售费用率10.10%同比-2.00pct 管理费用率5.41%同比-1.16pct 剔除股份支付后管理费用率降约1% [4] 利润率 - 24FY归母净利润率6.99%同比+4.90pct 扣非净利润率6.62%同比+3.13pct [5] - 24Q4归母净利润率5.80%同比+15.12pct 扣非净利润率5.57%同比+8.18pct [5] - 25Q1归母净利润率8.45%同比+0.07pct 扣非净利润率8.25%同比+0.85pct [5] 未来展望 - 预计25年营收44.57亿元 26年51.70亿元 27年58.80亿元 [8] - 预计25年EPS 1.96元 26年2.40元 27年2.84元 [8] - 控费成效初步显现 预计后续季度延续控费 实现利润弹性释放 [7]

产品规划 - 2023年年中上市首款稀奶油产品稀奶油360pro，2024年度UHT产品线销售额近五亿元，同比增长近两倍，将从高、中、低三档丰富稀奶油产品矩阵 [2] - 不太可能确定高端产品和大众化产品的固定分布比例，产能未达瓶颈时无严格限制，销售好、产能足可倾向生产高端产品 [8] 渠道拓展 - 零食渠道处于探索阶段，需摸索成熟合作模式才能大规模拓展 [2][3] - 烘焙处于普及阶段，渠道多元化且向三四线城市渗透，公司积极迎合潮流开发产品 [4] - 餐饮渠道是未来主要渠道，业态和场景多元，公司摸索细分渠道，商超渠道同步开展，家庭、社交、就餐消费趋势难把握，可能齐头并进 [5][6] - 直销有条件限制，公司掌握平衡，满足条件且需定制的客户配合直销，主要销售工作交经销商 [6] - 继续抓传统烘焙渠道，投入更多资源到餐饮和商超领域，摸索茶饮、零售渠道，各产线自行策划重点渠道等 [8] 生产供应 - 第二条稀奶油生产线研发时考虑多产品适配，现有和计划上市的稀奶油产品可共线生产，除非产能不足，否则较少有进一步资本开支 [4] - 在广东广州和佛山、浙江湖州、河南新乡布局生产基地，产能分布更全国化，具备地域和原料区位优势，通过租用外仓具备向全国客户交付商品的能力 [9][10] 原料使用 - 同一种原料要么用国产，要么用进口，不混合添加使用 [4] 市场竞争 - To B客户懂货，综合实力才能取胜，公司坚持提供综合服务与产品，不易出现劣币驱逐良币情况 [6] - 烘焙领域多元化，传统友商和细分品类供应商发展手段不同，仅通过展会难了解真正趋势 [8] 新品情况 - 因与核心客户有保密协议，不便透露商超客户下半年新品上市情况，从去年底到目前有很多产品储备，部分可能较快与消费者见面 [10] 子公司赋能 - 子公司广东立澳油脂有限公司生产的烘焙油脂多条较大产品线已实现初步内部流程替代，替代范围将扩大，产品对外销售有市场接受度，定位高端烘焙，公司希望提高研发能力推出更多高端产品 [10]

北京市东城区建国门内大街 26 号新闻大厦 7 层、8 层 电话：010-88004488/66090088 传真：010-66090016 邮编：100005 北京国枫律师事务所 关于立高食品股份有限公司 2024 年年度股东大会的 法律意见书 国枫律股字［2025］A0290 号 致：立高食品股份有限公司（贵公司） 一、本次会议的召集、召开程序 （一）本次会议的召集 北京国枫律师事务所（以下简称"本所"）接受贵公司的委托，指派律师出席并见证 贵公司 2024 年年度股东大会（以下简称"本次会议"）。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人 民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股东会规则》（以下简称"《股 东会规则》"）、《律师事务所从事证券法律业务管理办法》（以下简称"《证券法律业务管 理办法》"）、《律师事务所证券法律业务执业规则（试行）》（以下简称"《证券法律业务执 业规则》"）等相关法律、行政法规、规章、规范性文件及《立高食品股份有限公司章程》 （以下简称"《公司章程》"）的规定，就本次会议的召集与召开程序、召集人资格、出席 会议人员资格、会议表决 ...

会议信息 - 现场会议于2025年5月26日14:00召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[4] 投票情况 - 通过现场和网络投票股东49人，代表股份79,424,922股，占比47.6630%[6] - 《2024年年度报告》等五项议案同意股数79,423,822股，占比99.9986%[7][8][9][10][11] - 《2024年度利润分配预案》中小股东同意3,834,522股，占比99.9713%[11] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》总表决同意78,948,922股，占比99.4007%[12] 合法性 - 律师认为公司本次会议召集、召开程序等均合法有效[13]

股东减持计划 - 公司持股5%以上股东白宝鲲计划减持不超过2,500,000股(占剔除回购账户后总股本1.50%) 陈和军计划减持不超过2,700,000股(占剔除回购账户后总股本1.62%) [1] - 减持前白宝鲲持股16,411,000股(占总股本9.69% 剔除回购后9.85%) 陈和军持股10,858,500股(占总股本6.41% 剔除回购后6.52%) [1] - 两位股东非控股股东或实控人 减持不影响公司控制权及治理结构 [2] 股东背景信息 - 白宝鲲为公司现任董事 陈和军于2024年10月辞去董事及总经理职务 [2] - 两位股东分别为公司第三大股东和第四大股东 [2] 首次公开发行情况 - 公司2021年4月15日创业板上市 发行价28.28元/股 发行数量42,340,000股 保荐机构为中信建投证券 [2] - 实际募集资金净额11.06亿元 较原计划少1.82亿元 [3] - 发行费用总额9,150.73万元 其中保荐承销费7,184.25万元 [4] 可转债发行情况 - 2023年向不特定对象发行可转债950万张(面值100元) 募资总额9.5亿元 净额9.38亿元 [4] - 两次募资累计达21.47亿元 [5] 募投项目规划 - 原计划IPO募资12.88亿元投向三水/长兴/卫辉生产基地扩建 研发中心建设 信息化改造及补充流动资金 [3]

| 证券代码：300973 | 证券简称：立高食品 | 公告编号：2025-033 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123179 | 债券简称：立高转债 | | 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 特别提示： 立高食品股份有限公司（以下简称"公司"）近日收到持股 5%以上股东白宝鲲先生、 陈和军先生出具的《股份减持计划告知函》。 白宝鲲先生、陈和军先生计划于本减持计划公告之日起 15 个交易日后的三个月内以 集中竞价交易、大宗交易的方式减持公司股份。其中，白宝鲲先生计划减持公司股份不 超过 2,500,000 股（含本数），即不超过剔除回购专用账户股份数量后公司总股本的 1.50%； 陈和军先生计划减持公司股份不超过 2,700,000 股（含本数），即不超过剔除回购专用账 户股份数量后公司总股本的 1.62%。 一、股东的基本情况 （一）白宝鲲先生的基本情况 立高食品股份有限公司 关于持股 5%以上股东股份减持计划的预披露公告 持股 5%以上股东白宝鲲先生、陈和军先生保证向本公司提供的信息内容真实、准确、 完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 ...

品牌建设与推广 - 以“蓝条纹”标识构建集团化品牌资产，围绕“立高”品牌按品类对应子品牌，如奶油对应“立高”、冷冻烘焙对应“奥昆”、酱料对应“美煌” [2][3] 业务经营情况 - 2025 年第一季度冷冻烘焙食品收入同比增长约 12%，公司将提高多元化渠道开拓力度，推进多渠道、多品类发展策略 [3] - 2024 年度境外地区营业收入约 6400 万元，占总营收比重约为 1.7%，主要来源于美国和东南亚 [7] - 2024 年全年实现营业收入 38.35 亿元，同比增长 9.61%；归属于上市公司股东的净利润 2.68 亿元，同比增长 266.94% [7][8] - 2025 年第一季度实现营业收入 10.46 亿元，同比增长 15.11%；归属于上市公司股东的净利润 8,837.15 万元，同比增长 14.13% [8] 发展战略与规划 - 对投资并购保持“大胆假设，小心求证”态度，从财务、业务增长等角度考量，等待合适时机 [4] - 紧握流通大单品及顶尖客户定制两条主线，推动大单品战略，包括升级头部大单品、丰富 UHT 奶油产品线、适配客户渠道场景 [4][5] - 2025 年经营目标为推进总部基地建设、巩固大单品战略、推动海外业务布局 [11] 核心竞争优势 - 技术优势及研发实力，具备独特配方、生产工艺、设备改造和品控能力 [5] - 产品品类多样化，覆盖冷冻烘焙食品及原料，满足客户一站式采购需求 [5] - 多样化渠道，建立覆盖多场景的销售渠道，减少单一渠道波动风险 [5] - 深度技术服务，在多地设立前置技术服务中心，增强客户粘性 [5] 行业发展前景 - 看好冷冻烘焙行业长期发展前景，随着居民生活水平提高、消费结构调整和冷链发展，行业将迎来更广阔空间 [10][11] 其他问题回应 - 对 C 端品牌投入会审慎评估，根据市场情况动态布局 [3] - 2024 年度权益分配预案预计派发现金红利约 0.83 亿元，2024 年已实施的前三季度现金分红和回购金额合计 1.77 亿元，占 2024 年度归属于母公司股东净利润的比例 66.17% [5] - “兴高采链”系统提升经销商管理效率，未来将持续推动数智化变革 [6] - 2025 年 3 月 12 日董事会决定至 9 月 12 日不向下修正“立高转债”转股价格，期满后综合考量 [13] - 公司股价近半年涨幅约 30%，走势受多重因素影响 [8]

证券代码：300973 证券简称：立高食品 公告编号：2025-032 债券代码：123179 债券简称：立高转债 立高食品股份有限公司 关于公司为全资子公司提供担保的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 一、担保情况概述 （含新增子公司）提供担保额度合计不超过人民币（或等值外币）8亿元（含）。具体内 容详见公司于2025年3月12日在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）披露的《关于2025年度 对外担保额度预计的公告》（公告编号：2025-014）。 为满足生产经营和发展需要，广东立高食品营销有限公司（以下简称"立高营销"） 向招商银行股份有限公司广州分行申请总额为人民币 2 亿元的授信额度，并签署《授信 协议（适用于流动资金贷款无需另签借款合同的情形）》（以下简称《授信协议》）。公 司就上述融资事项签署了《最高额不可撤销担保书》，为立高营销在《授信协议》项下的 所有债务提供担保，担保最高限额为人民币 2 亿元，担保方式为连带责任保证担保。本 次被担保方及担保金额在上述审批额度范围之内。 | | | 担保 | 被担保方最 | ...