抽检总体情况 - 本次通告共抽检食品215批次 其中合格食品211批次 不合格食品4批次 总体合格率为98.1% [2] - 抽检品种主要包括食用农产品 水果制品 肉制品 薯类和膨化食品 蔬菜制品 茶叶及相关制品等 [2] - 抽检依据为GB 2762-2022《食品安全国家标准 食品中污染物限量》和GB 2760-2024《食品安全国家标准 食品添加剂使用标准》等标准 [2] 不合格产品具体情况 - 郁南县都城镇某市场韭菜样品镉（以Cd计）检测值为0.0953 mg/kg 超过标准规定的≤0.05 mg/kg限值 [3] - 郁南县连滩镇某淮山样品咪鲜胺检测值为0.81 mg/kg 超过标准规定的≤0.3 mg/kg限值 [3] - 郁南县都城镇某尖椒样品毒死蜱检测值为0.12 mg/kg 超过标准规定的≤0.02 mg/kg限值 [3] - 郁南县都城镇某海鲜店基围虾样品呋喃唑酮代谢物检测值为27.9 μg/kg 按规定为不得检出 [4] 涉及的生产企业及品牌 - 抽检信息中涉及多家食品生产企业 包括广东深圳的蔬菜公司 福建泉州的豪味来食品 广西的双汇食品 江苏的妙飞食品 浙江杭州的零度深林食品 中山的祥佳食品 肇庆的达利食品等 [8][9] - 涉及的品牌包括双汇（SHUANGHUI） 妙飞 零度深林 可比克 亲喔 斟功夫（ZHEN GONG FU） 金榜茗茶 丰衣足食等 [8][9][10] 产品品类分布 - 抽检覆盖多种食品品类 具体产品包括浓香豆豉 红江榨菜 手撕猪肉脯 泡面拍档香肠 奶酪棒 老婆梅 广式腊肠 黄花菜 烧烤味薯片 芒果干 普洱茶 绿茶 白砂糖等 [8][9][10] - 农产品抽检样本包括韭菜 淮山 尖椒 基围虾 鸡肉 鸡蛋 猪肉 牛肉 夏橙 沃柑 本地姜 油麦菜 芹菜 菠菜 苹果等多种生鲜食材 [3][4][5][6][7]

抽检概况 - 珠海市市场监督管理局于2025年中秋节前开展节令食品专项监督抽检 覆盖生产、流通、餐饮环节 共抽检糕点、餐饮食品、调味品、食用农产品、粮食加工品等14类食品样品187批次[3] - 抽检结果显示合格样品185批次 不合格样品2批次 总体合格率为98.9%[3] - 市场监管部门已对不合格食品及其生产经营者进行调查处理 责令企业查清产品流向 召回、下架、销毁不合格产品 分析原因并进行整改 并将相关情况记入食品生产经营者安全信用档案[3] 不合格产品详情 - 序号1不合格产品为流通环节抽检的芒果 被抽样单位为珠海市金湾区恬果水果店 不合格项目为苯醚甲环唑检测值0.49 mg/kg 超出标准要求≤0.2 mg/kg[5] - 序号2不合格产品为餐饮环节抽检的勺子 被抽样单位为珠海金湾区稻知乡餐饮店（个体工商户） 不合格项目为大肠菌群被检出 标准要求为不得检出[5] 合格产品示例 - 抽检合格产品包括多种品牌和类型的月饼 例如五仁老月饼、黑芝麻老月饼、苏式玫瑰月饼、广式豆沙月饼、叉烧五仁月饼等 涉及武汉金鼎轩食品有限公司、山东益昌盛食品有限公司、苏州稻香村食品有限公司、东莞广隆食品有限公司、中山市板芙镇联香饼家等生产企业[6][7][8][9] - 合格月饼的规格多样 包括360克/罐、310克/盒、75克/袋、138克/个、500克/盒等 抽检日期集中在2025年7月至8月[6][7][8][9] - 月饼检验项目涵盖菌落总数、大肠菌群、金黄色葡萄球菌、沙门氏菌、霉菌、酸价、过氧化值、铝的残留量、糖精钠、苯甲酸及其钠盐、山梨酸及其钾盐、脱氢乙酸及其钠盐、纳他霉素以及多种合成着色剂等[6][7][8][9] 消费者指引 - 建议消费者购买食品时选择正规渠道并保存购物凭证 注意查看产品生产日期、保质期、生产者名称和地址、成分或配料表、食品生产许可证编号等信息[3] - 外出就餐时应选择环境整洁、证照齐全、餐饮服务食品安全监督量化等级高和实施"明厨亮灶"的餐饮单位 网络订餐时选择正规外卖平台及有营业执照和食品经营许可证的餐饮单位[4] - 家庭用餐时应挑选新鲜食材 加工过程要烧熟煮透 厨房用具要做好清洁消毒 做到生熟分开 隔顿食物要存放于冰箱内 食用前要彻底加热煮透[4]

投资评级 - 首次给予公司"增持"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收20.7亿元 同比增长16.2% [3] - 归母扣非净利润1.67亿元 同比增长33.28% [3] - 净利率8.05% 同比上升0.55个百分点 [8] - 净资产回报率6.42% 同比上升1.37个百分点 [8] - 毛利率30.29% 同比下降2.23个百分点 [6] 业务板块分析 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元 同比增长6.08% 营收占比54.35% [5] - 烘焙原料营收9.33亿元 同比增长超30% 营收占比45.65% [5] - 奶油收入5.58亿元 同比增长28.7% [5] - 酱料收入1.42亿元 同比增长36.45% [5] - 水果制品收入0.83亿元 同比增长7.7% [5] - 其他原料收入1.51亿元 同比增长63.84% [5] 渠道与区域表现 - 直销渠道营收9.99亿元 同比增长25.5% 营收占比48.33% [5] - 经销渠道营收10.53亿元 同比增长8.79% 营收占比50.94% [5] - 华南市场营收同比增长14.02% [5] - 华东市场营收同比增长20.66% [5] - 华中市场营收同比增长26.1% [5] 成本与费用控制 - 奶油营业成本同比增长43.04% [5] - 酱料营业成本同比增长47.85% [5] - 直接材料成本同比升高23.01% [5] - 期间费用率下降3.28个百分点至19.84% [8] - 销售费率下降1.45个百分点 [8] - 管理费率下降1.44个百分点 [8] - 研发费率下降0.84个百分点 [8] - 财务费率上升0.44个百分点 [8] 财务预测 - 预计2025年营收44.49亿元 同比增长16% [8] - 预计2026年营收49.83亿元 同比增长12% [8] - 预计2027年营收55.31亿元 同比增长11% [8] - 预计2025年归母净利润3.4亿元 同比增长26.82% [8] - 预计2026年归母净利润3.99亿元 同比增长17.37% [8] - 预计2027年归母净利润4.98亿元 同比增长24.73% [8] - 预计2025年每股收益2.01元 对应市盈率21.5倍 [8] - 预计2026年每股收益2.36元 对应市盈率18.32倍 [8] - 预计2027年每股收益2.94元 对应市盈率14.69倍 [8] 市场数据 - 当前股价43.15元 [1] - 市净率3.08倍 [1] - 流通市值50.28亿元 [1] - 每股净资产14.03元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收20.7亿元，同比增长16.2% [1] - 2025年上半年归母净利润1.71亿元，同比增长26.2% [1] - 单二季度营收10.24亿元，同比增长18.4% [2] - 单二季度归母净利润0.82亿元，同比增长40.8% [2] 产品结构 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元，同比增长6.1% [3] - 奶油类营收5.58亿元，同比增长28.7%，UHT系列奶油产品带动二季度增长近40% [3] - 酱料类营收1.42亿元，同比增长36.5%，主要受益于核心餐饮客户订单增长 [3] - 其他烘焙原料营收1.51亿元，同比增长63.8% [3] - 水果制品营收0.83亿元，同比增长7.7% [3] 渠道表现 - 经销渠道营收10.53亿元，同比增长8.8% [4] - 直销渠道营收9.99亿元，同比增长25.5% [4] - 零售渠道营收0.07亿元，同比增长104.6% [4] - 其他渠道营收0.08亿元，同比下降20% [4] - 流通渠道收入占比近50%，商超渠道收入占比约30%且增速接近30% [4] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%，合计同比增长约40% [4] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率30.4%，同比下降2.25个百分点 [5] - 2025年上半年净利率8.1%，同比上升0.55个百分点 [5] - 销售费用率同比下降1.45个百分点，管理费用率同比下降1.44个百分点，研发费用率同比下降0.84个百分点 [5] - 单二季度毛利率30.7%，同比下降1.89个百分点，净利率7.9%，同比上升1.25个百分点 [5] 未来展望 - 下半年烘焙需求季节性走强，叠加新品上市和茶饮渠道放量，收入增速有望延续 [6] - 稀奶油国产替代、餐饮/新零售渠道扩容、乳制品深加工共同构筑中长期成长动能 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2亿元、3.6亿元、4.0亿元，增速分别为20%、12%、10% [6]

投资评级 - 增持（维持）[4][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，营收同比增长16.20%至20.70亿元，归母净利润同比增长26.24%至1.71亿元，扣非归母净利润同比增长33.28%至1.67亿元[1] - 高端化战略成效显著，奶油产品收入同比增长28.70%至5.58亿元，酱料产品同比增长36.45%至1.42亿元，其他烘焙原材料同比增长63.84%至1.51亿元[2] - 创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）收入占比超20%，合计同比增长约40%，商超渠道收入占比约30%且同比增长近30%[3] - 毛利率同比下降2.25个百分点至30.35%，主要受渠道结构变化及原料成本上升影响，但净利率同比上升0.56个百分点至8.05%，费用管控成效显著[3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.21/3.90/4.54亿元，对应EPS为1.89/2.30/2.68元/股，当前股价对应PE为25/21/18倍[10] 财务表现 - 2025年上半年营收20.70亿元（同比+16.20%），归母净利润1.71亿元（同比+26.24%），扣非归母净利润1.67亿元（同比+33.28%）[1] - 分季度看，2025Q2营收10.24亿元（同比+18.40%），归母净利润0.82亿元（同比+40.84%），扣非归母净利润0.80亿元（同比+40.36%）[1] - 费用率优化：销售费用率同比下降1.44个百分点至10.61%，管理费用率同比下降1.44个百分点至5.57%，研发费用率同比下降0.85个百分点至3.01%[9] - 盈利预测：2025E营收44.68亿元（同比+16.48%），2026E营收51.12亿元（同比+14.43%），2027E营收58.79亿元（同比+14.99%）[3][10] 业务细分 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元（同比+6.08%），占比54.35%，毛利率32.26%（同比+0.04个百分点）[2][3] - 烘焙食品原料营收9.33亿元（同比+32.12%），占比45.09%，其中奶油/水果制品/酱料/其他原料分别营收5.58/0.83/1.42/1.51亿元[2] - 渠道结构：流通渠道占比近50%，商超渠道占比约30%（同比+30%），创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）占比超20%（同比+40%）[3] 估值指标 - 当前总市值81.77亿元，流通市值56.27亿元，每股收益（EPS）2025E为1.89元，2026E为2.30元，2027E为2.68元[4][10] - 市盈率（PE）2025E为25.49倍，2026E为20.99倍，2027E为18.01倍；市净率（PB）2025E为3.05倍，2026E为2.83倍，2027E为2.61倍[3][10] - ROE预计持续提升：2025E为11.95%，2026E为13.47%，2027E为14.50%[13]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入20.70亿元，同比增长16.20% [4] - 净利润1.71亿元，同比增长26.24%；扣非净利润1.67亿元，同比增长33.28% [4] - 新品贡献营收超过10%，销售费用率与管理费用率均下降约1.5% [4][5] 股价表现 - 2024年股价最低21.58元，2025年6月最高涨至56.70元，最大涨幅达163% [5] - 截至9月4日收盘价48.23元，较一年前涨幅超120% [5] 股东减持情况 - 股东白宝鲲合计减持249.95万股，套现约1.19亿元，持股比例降至8.22% [8][9] - 股东陈和军减持21.779万股，套现约1152万元，持股比例降至6.28% [8][9] - 员工持股平台立高兴减持48.39万股，立高创减持37.1万股 [10] 战略举措 - 完善产线责任制与研发立项评审机制，聚焦流通渠道大单品 [4] - 与商超KA、餐饮连锁等头部客户实行"一客一策"定制化合作 [4] - 按产线规划市场资源投放，优化费用管控机制 [5] 行业对比 - 南侨食品、元祖股份等同行业公司业绩出现明显下降 [4] - 公司逆势增长主要受益于精准运营和效能提升战略 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收20.7亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.71亿元，同比增长26.24%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长33.28% [1] - 第二季度单季营收10.24亿元，同比增长18.4%，归母净利润0.82亿元，同比增长40.84%，扣非归母净利润0.80亿元，同比增长40.36% [1] - 销售净利率7.9%，同比提升1.25个百分点，利润弹性持续释放 [3] 分品类业绩 - 冷冻烘焙收入11.25亿元（占比55%），同比增长6.08%，增速环比放缓主要受淡旺季差异影响 [2] - 烘焙食品原料收入占比45%，同比增长超30%，其中奶油类收入5.58亿元（同比增长28.7%），稀奶油表现亮眼；酱料类收入1.42亿元（同比增长36.45%），受益于餐饮客户订单增长；其他烘焙原材料收入1.51亿元（同比增长63.84%） [2] - 水果制品收入0.83亿元，同比增长7.7% [2] 渠道表现 - 流通渠道收入占比近50%，同比基本持平，传统渠道需求待修复 [2] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长近30%，核心客户新品表现突出 [2] - 餐饮新零售渠道收入占比略超20%，同比增长约40%，公司通过调整营销架构和资源投入推动创新渠道高增长 [2] 盈利能力与费用管控 - 第二季度毛利率30.72%，同比下降1.89个百分点但环比提升0.73个百分点，波动受产品结构、渠道结构及原材料价格影响 [3] - 期间费用率显著优化：销售费用率11.14%（同比-0.88pct）、管理费用率5.72%（同比-1.75pct）、研发费用率3.41%（同比-0.76pct） [3] - 通过产线目标责任制、精准研发投入和降本增效措施实现费用管控 [3] 未来展望 - 稀奶油业务持续亮眼，后续将扩充产品矩阵 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.52/4.19/4.94亿元（较前次上调6.0%/8.7%/11.7%），对应EPS为2.08/2.48/2.92元 [4] - 当前股价对应市盈率为23/19/17倍 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收20.70亿元，同比增长16.20%，归母净利润1.71亿元，同比增长26.24%，扣非净利润1.67亿元，同比增长33.28% [1] - 2025年第二季度公司实现营收10.24亿元，同比增长18.40%，归母净利润0.82亿元，同比增长40.84%，扣非净利润0.80亿元，同比增长40.36% [1] - 2025年第二季度净利率同比提升1.3个百分点至8.0% [3] 产品收入结构 - 2025年上半年冷冻烘焙食品收入11.3亿元，同比增长6.08%，烘焙原料收入同比增长略超30% [1] - 细分品类中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料收入分别为5.6亿元/0.8亿元/1.4亿元/1.5亿元，同比增长28.7%/7.7%/36.5%/63.8% [1] - 第二季度烘焙原料在UHT系列奶油带动下实现近45%增长，奶油及酱料产品收入均达近40%增长 [2] 渠道表现 - 2025年上半年流通饼房/商超/餐饮渠道收入占比分别约50%/30%/20%，其中流通饼房收入同比基本持平，商超/餐饮渠道收入分别同比增长约30%/40% [2] - 第二季度流通饼房恢复至高单位数增长，商超渠道收入同比增长约11%，餐饮渠道同比增长近70% [2] - 餐饮渠道增长受益于连锁餐饮客户暑期备货及茶饮连锁、量贩零食等新客户起量 [2] 盈利能力与成本控制 - 2025年上半年/第二季度毛利率分别为30.4%/30.7%，同比下降2.3/1.9个百分点，主因渠道结构变化及大宗原材料价格上涨 [3] - 第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.9/1.7/0.8/上升0.5个百分点，降费增效效果显著 [3] - 低费用直销渠道占比提升助力整体费用率下降 [3] 未来展望 - 饼房渠道有望在稀奶油带动下保持增长，第三季度将配合旺季新推367奶油新品 [4] - 商超渠道受益传统节假日客流提升，餐饮新客户订单起量迅速，下半年有望延续高增长 [4] - 公司已完成大部分原材料锁单，成本压力整体可控，净利润增速有望快于收入 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入20.70亿元，同比增长16.20% [6] - 归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长26.24% [6] - 扣除非经常性损益后的净利润1.67亿元，同比增长33.28% [6] - 基本每股收益1.0239元/股，同比增长27.64% [6] - 经营活动产生的现金流量净额未披露具体数值 [6] 产品结构分析 - 冷冻烘焙食品收入11.25亿元，同比增长6.08%，毛利率32.26% [38] - 奶油类产品收入5.58亿元，同比增长28.70%，但毛利率下降7.11个百分点 [38] - 酱料类产品收入1.42亿元，同比增长36.45%，毛利率下降6.12个百分点 [38] - 水果制品收入0.83亿元，同比增长7.70%，毛利率保持稳定 [38] - 其他烘焙原料收入1.51亿元，同比增长63.84% [38] 销售渠道表现 - 经销模式收入10.53亿元，同比增长8.79% [40] - 直销模式收入9.99亿元，同比增长25.50% [40] - 零售渠道收入661万元，同比增长104.58% [40] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长近30% [34] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超20%，合计增速约40% [34] 区域市场分布 - 华南地区收入8.75亿元，同比增长14.02% [41] - 华东地区收入5.34亿元，同比增长20.66% [41] - 华中地区收入2.07亿元，同比增长26.10% [41] - 境外市场收入0.39亿元，同比增长39.29% [41] 产能与库存情况 - 冷冻烘焙食品产量4.64万吨，同比增长5.95% [43] - 奶油类产品产量3.95万吨，同比增长33.78% [43] - 酱料产量1.51万吨，同比增长59.62% [43] - 各品类库存水平较上年同期上升，主要因销售规模增长战略性提升备货 [43] 行业发展趋势 - 2023年国内烘焙食品零售市场规模超5500亿元，同比增长近10% [8] - 预计2029年烘焙零售市场有望突破8500亿元规模 [8] - 冷冻烘焙成为行业快速增长的子赛道，受益于冷链技术提升和企业降本增效需求 [8] - 烘焙消费渠道多元化发展，传统流通渠道受到新渠道分流影响 [34] 研发与创新成果 - 上半年新品贡献营收超过10% [34] - 自主研发的360PRO国产稀奶油上市后取得良好市场反馈 [11] - 多款产品获得国际美味奖章和行业创新奖项 [11] - 公司产品品规总量超过600种，能够满足一站式采购需求 [12] 供应链与产能布局 - 在华南、华东、华北形成三大生产基地九大生产厂区 [13] - 冷冻烘焙品设计产能6.62万吨/半年，实际产能6.62万吨/半年 [45] - 奶油设计产能6.30万吨/半年，实际产能6.30万吨/半年 [45] - 建立了严格的冷链管理体系，确保产品在-18℃环境下储运 [27] 客户与渠道建设 - 合作经销商近1400家，直销客户超过500家 [12] - 前五大经销商销售占比5.33% [42] - 营销网络覆盖全国除台湾省外所有省级行政区 [12] - 通过专业技术服务团队为客户提供深度技术支持 [49]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于25年中报业绩表现和未来盈利预测 [5] 核心财务表现 - 25年H1实现营收20.70亿元 同比+16.20% 归母净利润1.71亿元 同比+26.24% 扣非归母净利润1.67亿元 同比+33.28% [2] - 25Q2单季度营收10.24亿元 同比+18.40% 归母净利润0.82亿元 同比+40.84% 扣非归母净利润0.80亿元 同比+40.36% [2] - 25H1归母净利率8.25% 同比+0.66pct 25Q2归母净利率8.04% 同比+1.28pct 盈利能力持续提升 [4] 分产品收入表现 - 冷冻烘焙收入11.25亿元 同比+6.08% 奶油收入5.58亿元 同比+28.70% 水果制品收入0.83亿元 同比+7.70% [3] - 酱料收入1.42亿元 同比+36.45% 其他烘焙原料收入1.51亿元 同比+63.84% 烘焙原料整体高增长 [3] - 25Q2烘焙原料同比高增约48% 稀奶油渠道深度与客户广度提升 酱料核心餐饮连锁客户订单增长 [3] 分渠道收入表现 - 经销渠道收入10.53亿元 同比+8.79% 直销渠道收入9.99亿元 同比+25.50% 零售渠道收入0.07亿元 同比+104.58% [3] - 流通渠道受新渠道分流影响基本持平 商超渠道受益核心客户新品提振同比增长近30% [3] - 餐饮及新零售等创新渠道同比增长约40% 受益资源投放及组织架构调整 [3] 盈利能力分析 - 25H1毛利率30.35% 同比-2.25pct 25Q2毛利率30.72% 同比-1.89pct 但Q2环比+0.73pct呈改善态势 [4] - 25H1销售费用率10.61% 同比-1.44pct 管理费用率5.57% 同比-1.44pct 研发费用率3.01% 同比-0.85pct [4] - 四项费用率合计25H1同比-3.28pct 25Q2同比-2.91pct 费用优化主要得益于管控机制优化及规模效应 [4] 战略执行成效 - 新品营收贡献超10% 通过产线管理优化新品立项流程及市场表现 [4] - 深化头部客户战略合作 实行"一客一策"高效服务模式 [4] - 优化资源配置与管控机制 费用使用效率显著提高 实现经营质量全面提升 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润3.56/4.20/4.78亿元 同比+33%/18%/14% [5] - 对应EPS为2.10/2.48/2.82元/股 当前股价对应P/E分别为24x/20x/18x [5] - 预计25-27年营业收入44.45/49.61/54.59亿元 同比+16%/12%/10% [6] 行业背景 - 国内烘焙行业规模持续扩大 渠道多元化趋势带来冷冻烘焙渗透率提升 [4] - 公司凭借广泛营销网络、泛全国化产能布局、丰富产品矩阵巩固竞争优势 [4]