板块整体表现 - 休闲食品板块在11月5日整体上涨0.08%，表现略强于上证指数（上涨0.23%）和深证成指（上涨0.37%）[1] - 板块内个股表现分化，西麦食品以2.35%的涨幅领涨，而万辰集团跌幅最大，为-1.72%[1][2] 领涨个股表现 - 西麦食品收盘价为22.19元，涨幅2.35%，成交量为4.43万手，成交额为9890.07万元[1] - 桂发祥涨幅同为2.35%，收盘价为13.52元，成交量为23.16万手[1] - 麦趣尔、元祖股份、三只松鼠涨幅分别为1.90%、1.83%和1.73%[1] 领跌个股表现 - 万辰集团跌幅为-1.72%，收盘价177.50元，成交量为1.61万手，成交额2.86亿元[2] - 煌上煌和好想你分别下跌-0.78%和-0.60%[2] - 盐津铺子下跌-0.39%，成交额达3.33亿元[2] 板块资金流向 - 休闲食品板块整体主力资金净流出367.26万元，游资资金净流入4725.42万元，散户资金净流出4358.15万元[2] - 三只松鼠主力资金净流入2074.11万元，主力净占比达7.77%，但散户资金净流出3053.96万元[3] - 桂发祥、来伊份、甘源食品主力资金净流入分别为928.82万元、890.45万元和764.71万元[3]

股东减持计划 - 股东立高兴计划减持不超过2,326,800股，占剔除回购专用账户股份数量后公司总股本的1.40% [1] - 股东立高创计划减持不超过1,783,900股，占剔除回购专用账户股份数量后公司总股本的1.07% [1] - 立高兴与立高创为控股股东、实际控制人彭裕辉的一致行动人，两者共用减持额度 [1] 减持计划执行情况 - 截至2025年10月31日，立高兴与立高创已累计减持1,756,975股，占公司目前总股本的1.04% [2] - 其中立高兴减持1,000,675股，占总股本0.59%；立高创减持756,300股，占总股本0.45% [2] - 根据减持期间股价均价42.99元计算，套现总金额约为75,532,355.25元 [2] - 本次减持计划尚未实施完毕 [2] 权益变动影响 - 本次权益变动后，彭裕辉及其一致行动人合计持股比例由33.88%降至32.85% [2] - 权益变动触及1%的整数倍 [2] - 本次变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化，不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [2]

股东减持 - 蒙泰高新股东郭贤锐、郭丽双计划合计减持不超过公司3%股份 [1] - 博盈特焊股东前海股权基金及中原前海基金计划合计减持不超过公司3%股份 [1] - 航天智造股东中国乐凯计划减持不超过公司2.5%股份 [1] - 瑞丰新材股东中石化资本计划减持不超过公司1%股份 [1] - 天智航股东先进制造基金及京津冀基金计划合计减持不超过公司3%股份 [1] - 公牛集团实际控制人阮学平通过大宗交易方式减持公司1.21%股份 [1] - 交大思诺股东赵明计划减持不超过50万股公司股份 [1] - 方直科技股东黄晓峰计划减持不超过公司3%股份 [1] - 生益科技股东广新集团计划减持不超过公司1.000%股份 [1] - 立高食品股东立高兴、立高创已累计减持公司1.04%股份 [1] 公司风险事件 - ST张家界股票交易将被叠加实施退市风险警示 公司股票停牌 [1] - 思维列控董事、副总经理赵建州被采取留置措施并立案调查 [1] - *ST高鸿收到深交所决定 公司股票终止上市 [1] 公司治理变动 - 安培龙拟终止实施2025年限制性股票激励计划 [1]

股东权益变动 - 股东立高兴与立高创于2025年9月16日至10月31日期间通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份1,756,975股 [1] - 本次减持股份数量占公司目前总股本比例为1.04%，占剔除回购专用证券账户股份数量后总股本比例为1.05% [1] - 本次权益变动后，股东彭裕辉、赵松涛、彭永成、立高兴、立高创合计持股数量由57,381,000股降至55,624,025股 [1] 持股比例变化 - 股东合计持股占公司总股本比例由33.88%降至32.85% [1] - 占剔除回购专用证券账户股份数量后公司总股本比例由34.43%降至33.38% [1] - 本次权益变动触及1%的整数倍 [1]

股东权益变动 - 股东立高兴和立高创于2025年9月16日至2025年10月31日期间通过集中竞价和大宗交易方式累计减持公司股份1,756,975股 [1] - 减持股份数量占公司目前总股本的比例为1.04%，占剔除回购专用证券账户股份数量后公司总股本的比例为1.05% [1] - 本次权益变动后，股东彭裕辉、赵松涛、彭永成、立高兴、立高创合计持股数量由57,381,000股降至55,624,025股 [1] - 合计持股占公司总股本的比例由33.88%降至32.85%，占剔除回购专用证券账户股份数量后总股本的比例由34.43%降至33.38% [1] - 本次权益变动触及1%的整数倍 [1]

减持计划 - 立高兴计划减持不超232.68万股，不超剔除回购专用账户后总股本1.40%[4] - 立高创计划减持不超178.39万股，不超剔除回购专用账户后总股本1.07%[4] 减持情况 - 2025年9 - 10月立高兴、立高创累计减持355.4275万股[5][6][7] - 本次权益变动后相关股东合计持股降至5562.4025万股，占总股本32.85%[7] - 立高兴本次减持100.0675万股，占总股本0.59%[8] - 立高创本次减持75.63万股，占总股本0.45%[8] 股份占比 - 彭裕辉持股占总股本15.29%，本次未变[8] - 赵松涛持股占总股本10.19%，本次未变[8] - 彭永成持股占比3.40%（原3.45%）[9] - 公司无限售条件股份占比14.77%（原15.01%）[9] - 公司有限售条件股份占比19.11%（原19.42%）[9] 其他 - 减持依据2025年8月6日预披露公告[9] - 本次减持与计划一致，未违规，未实施完毕[9] - 公告日期为2025年11月3日[11]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][7][55] 核心观点 - 白酒行业处于业绩出清与去库存阶段，需求仍在磨底，但行业集中度提升，头部酒企展现出较强抗风险能力 [5] - 大众品与新消费板块预期持续修复，各子板块表现分化，需关注成本改善、渠道变革及新品催化带来的结构性机会 [6][7][55] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革孕育新消费机会，同时生育政策与原奶周期反转预期催化相关板块需求 [7][55] 一周新闻速递 行业新闻 - 江苏酒协设定2030年苏酒目标营收突破1000亿元 [4][16] - 双11开售至今，白酒在淘系平台销售额同比增长超50% [4][16] - 2025年1-9月，河北省白酒产量下滑超过10% [4][16] - 新西兰葡萄酒对华出口增长47% [16] 公司新闻 - 多家酒企公布2025年1-9月营收数据：五粮液营收609.45亿元，泸州老窖营收231.27亿元，山西汾酒营收329.24亿元，古井贡酒营收164.25亿元，舍得酒业营收37.02亿元 [4][17] 市场表现与核心数据 行业相对表现 - 近1个月食品饮料（申万）指数下跌0.5%，近3个月上涨1.7%，近12个月下跌5.1%，同期沪深300指数表现分别为-0.0%、14.4%、19.3% [3] - 在消费行业细分板块中，商贸零售、轻工制造、社会服务涨幅居前，分别为56.82%、45.58%、41.77%，食品饮料板块涨幅为12.69% [21] - 食品饮料二级行业中，休闲食品涨幅最高，达55.94%，白酒板块涨幅为17.51% [22] - 白酒个股方面，路德环境、华致酒行、酒鬼酒等涨幅居前 [25] - 本周重点公司中，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖涨幅分别为8.02%、6.12%、4.30%；贵州茅台、东鹏饮料跌幅显著，分别为-19.99%、-20.73% [28] 行业核心数据趋势 白酒行业 - 2024年白酒累计产量为414.50万吨，同比下降7.72% [31] - 2024年白酒行业营收为7964亿元，同比增长5.30% [31] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，10年复合年均增长率为10.23% [33][34] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增至2022年的1749万吨，9年复合年均增长率为10.72% [34][35] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年9月，规模以上企业啤酒累计产量为3095.20万千升，同比增长5.6%；啤酒行业产量累计同比增长3.7% [39][42] - 2025年9月葡萄酒行业产量为6.5万千升，累计同比下降22.6% [40][42] 休闲食品与软饮料 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增至2022年的1.2万亿元，6年复合年均增长率为6% [43][45] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增至2024年的1116亿元，4年复合年均增长率为7.28% [44][46] 预制菜与餐饮 - 预制菜市场规模在2019至2024年间的复合年均增长率为23%，预计2026年达到7490亿元 [48][51] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增至2024年的5.57万亿元，14年复合年均增长率为9% [49][52] 投资策略与重点关注 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 [5][56] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][56] 大众品与新消费板块 - 调味品板块建议关注渠道优势巩固的龙头及B端进展加速的复调企业，如海天味业、安琪酵母、日辰股份等 [6][56] - 速冻食品板块建议关注具备价格引领能力的龙头及新零售渠道/大客户开拓进展顺利的企业，如安井食品、立高食品 [6][56] - 休闲食品板块建议关注品类需求增长、有新品催化逻辑的企业，如西麦食品、有友食品等 [6][55] - 软饮料端建议关注东鹏饮料 [6][7] 其他重点关注 - 饮料及新消费领域重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金等 [7][55] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [7][55]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为31.45亿元，同比增长15.73%；归母净利润为2.48亿元，同比增长22.03%；扣非净利润为2.42亿元，同比增长26.63% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为10.75亿元，同比增长14.82%；归母净利润为7707.93万元，同比增长13.63%；扣非净利润为7598.14万元，同比增长14.17% [2][4] - 2025年前三季度归母净利率同比提升0.41个百分点至7.88% [11] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为3.25亿元、3.90亿元、4.57亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.92元、2.30元、2.70元 [11] 分业务及渠道表现 - 冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10%，增长动力来自核心商超新品销售表现及餐饮客户增长 [11] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%，同比增长约24%，其中稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35% [11] - 流通渠道收入占比约48%，同比基本持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40% [11] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年前三季度毛利率同比下降2.30个百分点至29.87%，主要受油脂等原料成本上行影响 [11] - 2025年前三季度期间费用率同比下降3.08个百分点至19.43%，其中销售费用率同比下降1.29个百分点，管理费用率同比下降1.48个百分点，主要得益于规模效应及考核优化 [11] - 2025年第三季度单季毛利率同比下降2.40个百分点至28.94%，期间费用率同比下降2.71个百分点至18.64% [11] 估值指标 - 基于当前股价40.66元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为21倍、18倍、15倍 [11]

核心观点 - 报告回顾了其自2025年3月以来的准确判断，包括提示向大金融+消费切换、对等关税后利空落地、以及“红5月”行情，其半年度策略《蓄力新高》提示长期机会后上证指数涨超10%至3800点以上 [4] - 国内重要会议圆满落幕，对市场给出积极指引，主要任务从安全与发展的均衡转向以发展为主，产业上更注重能落地的新质生产力 [4] - 配置方向建议“以内为主”，成长优先，关注自主可控、情绪消费、反内卷行业及大金融；同时关注边际缓和信号出现后的外需相关景气细分领域 [4][8] - 十五五规划对市场有短中期影响，规划出台后1个月市场整体向上，短期小盘/成长风格有超额收益，中期大盘风格更稳健 [9] - 市场情绪短期已回落至阶段低位，长期有较大提升空间，TMT拥挤度分位数已从高位回落至30%左右，而红利拥挤度分位数上行至90%左右，建议关注TMT [10] 策略观点总结 - 回顾2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为 [7] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上；四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品 [4][7] - 国内重要会议指引积极，主要任务转向发展为主，产业注重新质生产力（智能化、AI+、产业升级等），对外注重双向投资合作和外循环扩围 [4][7] - 配置建议“以内为主”，成长优先，包括新经济领域的自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）和情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等），以及传统经济的反内卷行业（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）和大金融（保险、券商、银行） [4][8] - 建议关注边际缓和信号出现后的外需相关三季报景气细分领域，如北美算力、创新药等 [4][8] - 十五五规划出台后1个月市场整体向上，短期(1个月)小盘/成长风格有超额收益，中期(3个月)大盘风格更稳健 [9] - 市场情绪短期看，市场成交额60日分位数回落至10%低位，对应阶段缩量修正可能即将结束；长期看，自由流通换手率降至3.6%，离历史强势行情常见的4%以上还有距离 [10] - TMT拥挤度分位数由9月末的96%分位回落至最低30%分位左右，已开始回升；红利拥挤度分位数目前上行至90%分位左右，建议关注TMT [10] - 十五五相关新兴产业中，关注热度从中低位抬升的量子通信（拥挤度分位数90%）、云计算（79%）、商业航天（78%）、深海科技（65%） [10] 月度金股组合及公司要点 - **海尔智家 (600690)**：全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型和品牌多元化，海外推进组织提效和供应链优化，通过补全核心模块制造能力提升零部件自主比例 [12] - **力星股份 (300421)**：国内滚动体行业龙头，加码陶瓷滚动体等高端品类，国产化替代空间大，受益于高铁/风电等行业景气度回升及人形机器人领域发展 [12] - **中国巨石 (600176)**：新一轮复价启动，3Q2025毛利率为32.8%，同比提升4.6个百分点，净利率为18.4%，同比提升3.7个百分点，期间费用率9.1%，同比下降1.8个百分点，盈利能力改善主要系产品复价落地及成本下行 [14] - **立高食品 (300973)**：管理增效、渠道红利、产品升级三大周期协同发力，持续释放业绩弹性 [15] - **牧原股份 (002714)**：生猪养殖龙头，成本优势稳固，践行高质量发展 [16] - **蓝黛科技 (002765)**：新能源业务快速放量，新能源产品销量占动力传动总销量比例由2022年的5%增至2024年的18%，新能源收入占总营收比例由5%增至15% [17] - **沪电股份 (002463)**：近两年加快资本开支，2025年上半年购建固定资产等支付的现金约13.88亿元，第三季度为7.15亿元；泰国基地于2025年第二季度进入小规模量产；2024年第四季度规划投资约43亿元的新建项目已于2025年6月下旬开工建设，预期2026年下半年开始试产 [19] - **协创数据 (300857)**：持续加码算力投入，AI算力服务落地标杆，服务器再制造市场需求旺盛 [20] - **腾讯控股 (00700)**：社交网络赢家通吃特性奠定公司流量地位，通过微信和QQ积累庞大用户基础，构建数字内容、金融科技、云计算和广告等多元生态 [21] - **绿城服务 (02869)**：聚焦主业、深化改革、强化能力，财务层面体现为利润增速快、利润率上升、销管费率下降，并慷慨分红、持续回购 [22] 行业观点索引 - 策略观点主要来源于报告《十五五后市场有哪些机会——蓄力新高 15》 [6][7][8][9][10] - 家电行业观点针对海尔智家 [6][12] - 机械行业观点针对力星股份 [6][12] - 建筑和工程行业观点针对中国巨石 [6][14] - 食品饮料行业观点针对立高食品 [6][15] - 农业行业观点针对牧原股份 [6][16] - 汽车行业观点针对蓝黛科技 [6][17] - 电子行业观点针对沪电股份 [6][18][19] - 计算机行业观点针对协创数据 [6][20] - 海外&互联网传媒行业观点针对腾讯控股 [6][21] - 房地产行业观点针对绿城服务 [6][22]

公司基本情况 - 公司成立于2000年5月11日，于2021年4月15日在深交所上市，是国内冷冻烘焙行业龙头企业，具备较强技术实力和全产业链优势 [1] - 公司从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售，所属申万行业为食品饮料 - 休闲食品 - 烘焙食品 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达31.45亿元，在行业9家企业中排名第3，高于行业平均数20.28亿元和中位数16.96亿元 [2] - 2025年三季度净利润为2.42亿元，同样行业排名第3，高于行业平均数1.52亿元和中位数1.31亿元 [2] - 2025年第三季度单季收入与归母净利润分别增长+14.8%和+13.6% [5] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度毛利率为29.87%，低于去年同期的32.17%，且低于行业平均的35.62% [3] - 2025年三季度资产负债率为39.79%，高于去年同期的36.69%，也高于行业平均的35.61% [3] 业务亮点与渠道发展 - 奶油、酱料产品强劲增长，商超与餐饮渠道表现较好 [5] - 积极发力餐饮茶饮、量贩等新零售渠道 [5] - 冷冻烘焙业务增速亮眼，第三季度收入同比增长约17%，烘焙原料第三季度同比增长约11% [6] - 渠道结构进一步优化，并持续严管费用、优化费投产出 [6] 股东结构与市场关注 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.11万，较上期增加29.70% [5] - 户均持有流通A股数量为1.05万，较上期减少22.90% [5] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股311.38万股，相比上期减少277.83万股 [5] - 易方达裕鑫债券A为新进第十大流通股东，持股196.56万股 [5] 机构业绩预测 - 招商证券预计公司25-27年EPS分别为2.04、2.40、2.79元 [5] - 华福证券预计25-27年公司归母净利润为3.36/4.05/4.64亿元，对应EPS为1.98/2.39/2.74元/股 [6] - 当前股价对应市盈率分别为21倍（2025年）、17倍（2026年）、15倍（2027年） [6]