2025年业绩预告与经营情况 - 公司预计2025年实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24% [4] - 公司预计2025年归母净利润3.11-3.31亿元，同比增长16.06%-23.52%，扣非净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49% [4] - 按区间中位数估计，2025年第四季度实现总营收11.95亿元，同比增长6.92%，归母净利润0.73亿元，同比增长12.79%，对应净利率6.12% [4] 2025年第四季度业绩分析 - 2025年第四季度收入增速环比放缓，主要与2024年第四季度基数较高、2026年春节较晚导致旺季错期有关 [4] - 为抢占市场份额并保证旺季供应，公司在2025年第四季度加快备货节奏，于11月中旬后开始提前备货，并采取返利促销及奖励方案以提升销售团队和经销商积极性 [4] - 2025年第四季度归母净利润若剔除冲回以前年度已计提的约1400万元股份支付费用影响，预计同比有所下滑，主要因年底加大销售激励和促销返利对单季度费用造成扰动 [4] 2025年全年经营表现 - 2025年全年收入实现双位数以上增长，核心商超与餐饮新零售渠道收入保持良好增长，海外市场年销售额突破1亿元 [4] - 尽管2025年部分原材料价格上涨，但公司通过提高费用投放效率与精准度、提升研发质量、实施以品类产线为单元的产品经理责任制提高产线利用率，实现了整体盈利能力的提升 [4] 2026年增长前景与经营展望 - 2026年公司增长动力清晰，奶油产品有望继续受益于国产替代红利，较早投入储备的稀奶油新品已于1月进入试销阶段，预计2026年将继续贡献增量 [5] - 冷冻烘焙产品在核心商超大客户处新品反馈良好，2026年商超渠道有望延续增长，餐饮新零售渠道继续扩张，公司正针对不同渠道和使用场景进行产品延展创新，预计该渠道将保持较快发展 [5] - 成本方面，公司已在2025年下半年对部分原材料采取锁单措施，2026年成本压力有望缓解，同时公司内部持续推进降本增效，提高费用投入产出比，预计利润率将继续改善 [6]

公司股权结构变动 - 立高食品通过受让少数股东股权，将其在控股子公司广东立澳油脂有限公司的持股比例从68%提升至74.30% [2] - 公司以总计630,559.38元人民币的对价，受让了陈和军持有的广东立澳5.30%股权（对应265万元出资额）和冯正坤持有的1%股权（对应50万元出资额） [2] - 交易涉及部分未实缴出资的调整，其中陈和军转让的股权中有106万元出资额未实缴，该部分转让对价为0元，后续实缴义务由立高食品承担 [2] - 本次股权转让的工商变更登记手续已完成，广东立澳已取得新的《营业执照》 [2] 交易细节与完成情况 - 交易对价根据已实缴出资部分计算，陈和军已实缴的159万元出资额对应转让价格为479,707.85元，冯正坤已实缴的50万元出资额对应转让价格为150,851.53元 [2] - 交易完成后，原少数股东陈和军与冯正坤不再持有广东立澳的任何股权 [2] - 该交易议案已于2025年10月24日经公司董事会和监事会审议通过 [2]

2025年业绩表现 - 公司预计2025年全年实现收入42.6至44.2亿元，同比增长11.1%至15.2%，中值约13.2%，增速较2024年明显提升 [1] - 公司预计2025年全年实现归母净利润3.1至3.3亿元，同比增长16.1%至23.5%，对应净利率约7.3%至7.5%，同比提升0.3至0.5个百分点，中值约提升0.4个百分点 [2] - 剔除股份支付冲回影响后，预计2025年归母净利润为3.0至3.2亿元，同比增长10.1%至17.5% [2] 2025年第四季度业绩表现 - 公司预计2025年第四季度实现收入11.2至12.8亿元，同比增长-0.2%至14.1%，中值约6.9%，增速环比前三季度略有放缓 [1] - 公司预计2025年第四季度实现归母净利润0.6至0.8亿元，同比增长-2.6%至28.2%，对应净利率约5.7%至6.5%，同比变动-0.1至+0.7个百分点，中值约提升0.3个百分点 [2] 收入增长驱动因素 - 2025年核心商超、餐饮连锁、海外等渠道销售规模同比增长，其中海外市场销售额突破1亿元，同比增长50%以上 [1] - 2025年第四季度收入增速放缓，主要系商超渠道产品上市节奏扰动，以及2026年春节备货期较晚所致 [1] - 公司近期在山姆渠道上市新产品并且动销较好，叠加2026年春节备货期集中在1月，预计2026年第一季度收入端有较好表现 [3] 盈利能力改善原因 - 2025年利润端增速快于收入端，盈利能力改善，得益于公司将资源向优质客户与高效渠道倾斜，提高费用投放效率及精准度 [2] - 公司通过提高人效比，使得管理及销售费用率同比下降 [2] - 随着销售体量的提升，渠道盈利能力增强 [1] 长期增长前景 - 2026年山姆、盒马等新渠道仍将持续快速开店，叠加公司不断强化产品研发能力，新渠道增长具有持续性 [3] - 在政策支持与国内奶价地位的支撑下，奶油等烘焙原材料国产替代存在机会，公司作为国内烘焙原料头部企业有望享受相关红利 [3] - 根据调整后的盈利预测，预计公司2025至2027年收入分别为43.5亿元、49.1亿元、54.4亿元，同比增长13%、13%、11% [3] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、4.8亿元，同比增长20%、24%、19% [3]

市场扩张和并购 - 2025年10月24日公司受让广东立澳部分股权[4] - 陈和军转让5.30%股权，价格479,707.85元[4] - 冯正坤转让1%股权，价格150,851.53元[4] - 交易后公司持股比例由68%升至74.30%[4] - 近日广东立澳股权转让工商变更登记完成[5]

公司业绩与财务表现 - 全年收入实现提速增长 但第四季度增速环比略有放缓 [1] - 全年净利率中值有所提升 费用效率与人员效率得到改善 [1] 未来增长驱动因素 - 短期看好2026年第一季度收入端表现 [1] - 长期增长动力来自新渠道拓展与国产替代进程 预计将持续贡献增量 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示，营业总收入预计为42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%，归母净利润预计为3.11-3.31亿元，同比增长16.06%-23.52% [1] - 2025年第四季度收入增速因高基数及旺季错期因素环比放缓，但公司通过提前备货和销售激励抢占市场份额 [1] - 2025年全年收入实现双位数增长，核心商超、餐饮新零售渠道增长良好，海外市场销售额突破1亿元 [1] - 2025年第四季度利润受促销及奖励费用扰动，但全年通过提高费用效率、研发质量和产线利用率，盈利能力整体提升 [1] - 2026年增长动力清晰，奶油业务受益于国产替代红利，稀奶油新品试销有望贡献增量，冷冻烘焙在商超渠道反馈良好，餐饮新零售渠道继续扩张 [2] - 2026年成本压力有望缓解，因公司在2025年下半年对部分原材料采取锁单措施，且内部持续推进降本增效，利润率有望继续改善 [2] 财务预测与估值 - 基于业绩预告，下调2025-2027年归母净利润预测至3.23亿元、3.90亿元、4.45亿元，较前次预测分别下调8.1%、6.8%、9.8% [2] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.91元、2.31元、2.63元 [2] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为24倍、20倍、18倍 [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为43.60亿元、49.69亿元、55.78亿元，增长率分别为13.67%、13.97%、12.26% [3] - 预测2025-2027年归母净利润率分别为7.4%、7.9%、8.0% [10] - 预测2025-2027年摊薄净资产收益率（ROE）分别为11.68%、12.95%、13.56% [3] 经营与渠道分析 - 2025年第四季度，为提前抢占市场份额并保证旺季供应，公司在11月中旬后即加快备货节奏 [1] - 核心商超渠道势能延续，冷冻烘焙新品在核心商超大客户中反馈良好 [2] - 公司积极把握烘焙渠道多元化趋势，在大单品基础上，针对不同渠道和使用场景进行延展创新 [2] - 餐饮新零售渠道预计将继续保持较快发展 [2] - 海外市场在2025年销售额突破1亿元 [1] 产品与成本 - 奶油板块有望继续受益于国产替代红利，公司较早投入储备稀奶油，新品已于2026年1月进入试销阶段 [2] - 尽管2025年部分原材料价格上涨，但公司通过以品类产线为单元的产品经理责任制提高了产线利用率 [1] - 公司在2025年下半年已对部分原材料采取锁单措施，以应对2026年的成本压力 [2]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善，短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头 [1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会、后续切换复苏 [1] - 啤酒行业当前处于淡季，但终端货龄表现良性，产品端有推新动作，渠道端即时零售保持高增长，2026年关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 烘焙行业稳步备战销售旺季，政策红利与渠道增量有望释放 [2] - 安琪酵母2026年处于糖蜜成本下行周期，成本红利或带来业绩高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，成长趋势清晰，通过供应链与定价策略保障毛利率稳定 [2] 白酒板块 - 投资建议关注两类标的：短期春节刚需及弹性标的（贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等）；中长期龙头（五粮液、山西汾酒、今世缘等） [1] 大众品板块 - 成长主线布局零食、饮料及α个股：卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股 [1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒等 [1] 啤酒行业调研反馈 - 当前为淡季，餐饮即饮需求未见显著修复，但终端货龄表现良性 [2] - 产品端推新：重庆啤酒多款1L罐装上新、珠江P9焕新上市 [2] - 渠道端即时零售保持高增长 [2] - 2026年持续关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 重庆啤酒把握新零售高增长渠道，产品端加速1L罐装新品上市，旗下风花雪月品牌上新4款四季时酿中式精酿啤酒 [2] 食品行业调研反馈 - 立高食品稳步备战销售旺季，欧盟乳制品反补贴和稀奶油新国标政策落地有望尽享国产稀奶油扩容红利，商超及新零售渠道增量红利持续释放 [2] - 安琪酵母2026年仍处于糖蜜成本下行周期，成本红利释放或带来业绩端较高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，产品创新、客户拓展，成长趋势清晰 [2] 立高食品 - 产品策略：前100大单品占销售总额90%以上，注重质量而非数量，保证大单品稳定，注重不同渠道的应用和解决方案创新 [3] - 渠道策略：顺应烘焙渠道多元化趋势，加强渠道扩展和渗透 [3] - 稀奶油新品已在试销，客户反馈正面，性能可与欧盟系进口品牌媲美，2026年放量可期 [3] - 把握渠道+品类+政策红利三重机遇 [3] 安琪酵母 - 短期：2026年收入端着力实现股权激励目标并寻求更高突破；利润端预计糖蜜成本同比下降贡献利润弹性，表现或优于收入 [3] - 中期：整体发酵产能及在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [3] - 分品类：酵母蛋白等具有广阔空间，作为微生物蛋白具有生产周期短、吸收率高等优点，相比乳清蛋白更具成本优势 [3] 一致魔芋 - 2024年下半年以来魔芋需求快速扩容，推升鲜魔芋价格走高 [4] - 供应链：在全国建立稳定供应链，并从印尼等东南亚国家进口魔芋作为补充 [4] - 品类：休闲魔芋及奶茶小料快速发展，公司以研发、供应链、产品质量等综合优势持续拓客，开发适配餐饮、茶饮等领域的创新产品 [4] - 国内市场：深耕B端合作，积极探索新兴消费业态主体及商超渠道相关品牌等机会 [4] - 海外市场：积极拓展东南亚、欧洲、南美等客户，合作稳固，海外有望保持稳健发展 [4]

公司概况 * 公司为立高食品股份有限公司 是一家集烘焙食品原料及冷冻烘焙食品研发、生产、销售于一体的大型股份制上市企业[3] * 公司旗下有立高食品、奥昆食品、昊道食品(美煌)三个业务部门 产品涵盖烘焙食品原料、饮品原料、冷冻烘焙食品、休闲食品等多个领域[3] * 公司年产能达数十万吨 拥有多个生产基地 包括华南、华东、华北及海外的六个地区 产品品规总量超过650种[3] * 公司从2000年开始致力于冷冻烘焙食品的研究和生产 已发展成为烘焙龙头企业[3] 核心业务与产品 * 公司前100大单品占销售总额的90%以上 增长的决定因素是质量而非数量[11] * 公司在核心商超渠道的烘焙产品创新成功率最高 该渠道能立刻触达足够多的消费者 创新投入回报容易实现[11] * 公司内部推动原料类产品产线建设时有两个考量因素 一是产品在烘焙市场需求大 二是产品在公司内部物料替代方面前景大[15] * 公司已有稀奶油新产品在储备 并于去年下半年进入试用 目前进入试销阶段 客户反馈正面 性能可与欧盟系进口品牌相媲美[9] 渠道与客户 * 2024-2025年公司的增长得益于看见烘焙市场变化并做到了渠道多元化 未来多元化发展是持续努力的方向[20] * 公司与零食量贩客户有接触 但大多数门店不配备烘焙设备 且现制烘焙对供应链、设备、报废要求高 客户自身也在谨慎探讨可行性[14] * 公司对定制化的运作更加娴熟 2025年度定制业务占比大幅提升 大的KA客户已开始做定制[11] 运营与财务 * 公司采购管理部会时刻关注大宗原材料价格走势 根据在手头寸剩余情况灵活决定补单[8] * 公司建立了三级资金管理梯度以应对下游需求波动 整体资金调配可控 未感受到太多压力[18] * 公司费用投入原则是加强投入产出比 提高效率 所有大型费用投入需有事前策略和阶段性复盘 不会刻意压费用 一些新渠道和客户可能会增加投入[14] * 2025年度公司海外市场销售额破亿 基本完成全年目标 东南亚和北美是重点销售区域[17] 组织与战略 * 经过2024年下半年-2025年的摸索 公司三大中心(产品中心、供应链中心、营销中心)协同运营模式已初步取得成效 提升了客户服务响应效率和产销协同平衡[12] * 公司希望成为500年+的世界级食品企业 在烘焙方向持续深耕[16]

公司战略与业务布局 - 海外市场是公司的战略业务之一 [1] - 公司重点布局东南亚和北美区域 [1] 海外业务财务表现 - 2025年度海外销售额突破亿元 [1] - 基本实现全年销售计划目标 [1]

公司产品动态 - 立高食品已有稀奶油新产品进入试销阶段 [1] - 客户对试销新产品的反馈较为正面 [1] - 新产品性能可与欧盟系进口品牌相媲美 [1] - 后续将开展一系列营销推广活动 [1] 公司战略方向 - 公司推进稀奶油产品的国产化替代进程 [1]