投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业持积极预期，投资主线为“成长”与“供需出清下的拐点机会” [1][3][5] - 核心观点认为近期CPI数据催化板块预期回暖，白酒行业加速出清，大众品已先于白酒见底且结构性景气度较高 [1][3][6][7][8] 宏观数据与行业环境 - 10月CPI同比转正至+0.2%，核心CPI同比+1.2%，其他用品及服务CPI同比大幅上涨12.8%，释放内需修复积极信号 [3][6] - 10月社会消费品零售总额同比+2.9%，餐饮收入同比+3.8%且环比提速，服务消费景气度明显强于商品消费 [3][6] - 服务业PMI已连续13个月位于50%以上，宏观数据驱动市场信心转暖 [3][6] 白酒行业分析 - 白酒行业2025年第三季度报表调整加速，去库存进程仍在半途，预计报表调整仍需若干季度，需重点关注2026年开门红回款及动销情况 [3][7] - 行业动销已见底，批价下跌有望激发需求，京东双十一大促全周期酒类商品销售额同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长 [3][7] - 线上化、低度化、国际化趋势为酒业提供结构性增量，临近年末板块有望受益于市场风格切换 [3][7] 大众品行业分析 - 大众品行业整体先于白酒见底，饮料、零食、食品原料和保健品等领域继续呈现结构性景气 [3][8] - 具有产品创新和渠道开拓能力的公司具备成长优势，港股饮料标的如中国食品等因低估值、高分红、业绩稳定而凸显价值 [3][5][8] - 啤酒板块前期因场景限制等因素预期回调显著，当前淡季为低位配置时机，预计燕京啤酒大单品U8将驱动产品结构升级和吨价提升 [3][8][10] - 短期天气突然转冷预计将增强秋冬相关消费，餐饮及供应链板块有望受益，可关注低位标的的修复机会 [3][8] 重点公司推荐汇总 - 白酒板块推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒等）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液等） [3][5] - 饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉，并重视低估值高股息标的如中国食品、康师傅控股等 [3][5] - 零食及食品原料板块推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味等成长标的 [3][5] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等 [3][5] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、安琪酵母、伊利股份、安井食品等 [3][5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 餐饮供应链板块市场关注度抬升，行业呈现新趋势：企业角色从支持者转为驱动者、行业并购整合加速、新零售渠道贡献显著提升 [2] - 优质企业竞争优势放大，有望进入加速增长阶段，当前板块估值处于历史较低位置 [2] - 随着需求触底复苏，板块个股有望重启成长并实现估值修复，建议加大关注 [2][6] 行业现状：需求底部徘徊，节假日景气度更优 - 宏观层面餐饮需求整体偏弱但复苏有迹可循，呈现脉冲式增长，节假日表现更优：1-4月餐饮收入1.82万亿元同比增长4.8%，10月中秋国庆假期重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7% [10] - 微观层面头部连锁餐饮企业正逐步改善，例如海底捞10月翻台率同比实现低单位数增长 [11] - 餐饮供应链行业持续高增长，2024年市场规模达2.6万亿元同比增长8.1%，过去三年复合年增长率保持15% [14] - 餐饮连锁化率持续提升是关键红利，从2020年15%升至2024年23%，2025年预计达25% [6][18] 企业变化：优质企业不断规模扩张，拓宽视野挖掘新需求 - 企业从支持者转为驱动者角色，研发与创新能力成为核心竞争力，核心企业如立高食品研发费用率从2020年2.91%增长至2023年4.22% [22] - 企业通过并购整合加速绑定客户，例如宝立食品与百胜成立合资公司，日辰股份收购艾贝棒 [24] - 企业拓宽新零售渠道视野，山姆等渠道贡献显著提升，例如日辰股份24年山姆渠道贡献超千万元，立高食品对沃尔玛销售额占收入20%以上 [27] - 前期投放产能逐步落地支撑长期发展，日辰嘉兴工厂投产后将新增3.5万吨复调生产线，宝立山东基地投产后可实现年产10万吨固态调味料 [26] 估值分析：当前估值已回落至历史较低位置 - 近5年调味品及预加工食品指数表现弱于板块及大盘，股价回落主要因估值下降，调味品板块估值下降50%，预加工食品板块估值下降56% [30] - 当前板块估值处于历史较低分位，过去10年不到20%分位（调味品14.9%，预加工食品18.6%） [34] - 横向对比预加工食品估值处于食品饮料细分子板块较低水平 [34] 投资建议：需求触底改善，重启成长价值 - 板块25Q3业绩普遍好于预期，优质企业竞争优势放大，当前估值处于近10年20%分位以下，近5年30%左右位置 [38] - 具体推荐公司包括：海天味业（确定性高需求复苏率先修复）、安琪酵母（收入环比改善+成本回落）、安井食品（低基数+业绩改善）、华润啤酒（白酒预期price-in餐饮渠道修复）、日辰股份（大客户上新艾贝棒产能释放）、立高食品（餐饮及商超渠道放量产能利用率上升）、宝立食品（加深绑定大客户空刻提供弹性）、千禾味业（基本面修复利润弹性高） [2][6][38] - 重点公司展望：海天味业预计2025年营业总收入285.42亿元同比增长6.1% [41]，安琪酵母2025年营业总收入预计165.39亿元同比增长9% [41]，安井食品近期部分北方区域增长15%以上 [42]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 食品饮料行业建议配置白酒与大众品两大板块，白酒行业绝对配置价值已逐渐显现，供给端持续变革寻增量，需求端静待动销渐修复 [1] - 大众品板块关注产品健康升级、势能渠道突破和积极海外掘金，优先关注成长股、后续切换复苏 [1] - 企业积极应对健康化、多元化、年轻化的消费趋势，通过丰富产品布局、拥抱势能渠道、挖掘海外增量来夯实基本盘并蓄势长远发展 [1] 白酒行业总结 - 水井坊持续控量挺价，优化产品矩阵，推行“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展，2025年9月推出定价400-600元的次高端新品“水井坊井 18”，并采用创新经销体系，2025年新增签约终端门店超万家 [2] - 酒鬼酒推动品牌战略下沉，构建“2+2+2”战略单品体系，酒鬼系列精简SKU超50%，渠道库存逐步下降，2025年7月与胖东来联名推出新品“酒鬼·自由爱”推动报表改善 [3] - 舍得酒业坚持老酒战略，大众单品舍之道和沱牌T68稳步贡献增量，新品“舍得自在”发力低度老酒赛道，电商销售实现显著增长 [3] 饮料行业总结 - 康师傅控股方便面业务以高质量驱动核心品类发展，饮品业务贯彻“稳增长调结构”的双轮驱动发展战略，通过优化产品口味、包装和工艺提升竞争力 [4][7] - 统一企业中国方便面和饮料刚需特征明显，产品创新能力突出，短期出行场景增加和网点开拓拉动增长，中长期产能利用率提升和产品结构优化可期 [7] - 华润饮料短期因行业竞争加剧和渠道改革承压，中长期看好其在水品类的优势，自产比例提升推动利润率提升逻辑明晰 [7] - 香飘飘渠道库存健康良性，新品原叶现泡系列销售额已突破一亿，养生功能性产品“古方五红”暖乳茶正在试销 [8] 食品行业总结 - 安琪酵母收入端维持全年10%以上增长目标，海外市场增速和毛利率均高于国内，未来产能建设集中在海外，预期2026年糖蜜成本仍有下降空间 [9] - 仙乐健康加速产品更新迭代，推出乳液钙2.0等大单品，已完成美国、欧洲海外产能布局，推进BFPC产线剥离以贡献利润弹性 [9] - 均瑶健康发力益生菌业务，已构建5万余株菌种资源库，与盒马、高乐高推出新品，益生菌业务有望实现B+C端双轮驱动 [10] - 莲花控股产品矩阵庞大，25Q1-Q3实现营收24.8亿元，同比+28%，其中氨基酸调味品、复合调味品、算力等业务均实现增长 [10][11] - 中炬高新利用调整期夯实管理基础，2026年计划强化基本盘并开拓新业务，通过战略并购实现业务组合优化 [11] - 佳禾食品植脂末业务承压，咖啡业务收入同比+62.7%，加速C端业务拓展，25H1已覆盖线下网点超过6万家 [12] - 卫龙美味受益于魔芋零食快速发展，推出新风味魔芋爽，若魔芋精粉成本进入下行通道将利好利润表现 [13] - 新乳业重点布局低温鲜奶与酸奶，25Q1-Q3实现低温品类双位数增长，新品收入占比创新高，产品结构提升带动净利率快速提升 [13] - 好想你在红枣礼赠领域具领导地位，拓展红枣零食场景带动消费频次提升，红枣成本高位下降带动利润扭亏，高股息属性清晰 [14] - 周黑鸭门店运营提效，积极拓展流通渠道和海外市场，进驻山姆、永辉、胖东来及马来西亚、新加坡等市场 [14] - 劲仔食品核心小鱼品类表现优秀，调整魔芋产品形态，渠道端精耕传统流通并丰富量贩零食渠道，25Q3已实现边际改善 [14][15] - 巴比食品推出手工小笼包新店型，营业额为传统外带门店的2-3倍，预计2025年开至20家，外延并购和内生动能助力增长 [15] - 盖世食品藻类和鱼子类稳定增长，菌类与海珍味类增速突出，通过小规格包装推进C端拓展，国内江苏工厂产能爬坡，海外加速东南亚布局 [16] - 海融科技短期业绩受烘焙需求调整和原材料价格波动承压，中长期通过产品创新、海外市场拓展和新增8万吨产能推动成长 [16] - 海欣食品着力战略调整，优化产品结构聚焦高毛利单品，常温休闲食品成为增长亮点，25年前三季度收入同比增长显著 [17] - 日清食品25Q1-Q3收入和业绩稳健增长，受益于杯装即食面销量增长及生产效率改善，中国内地和新兴市场贡献增量 [17]

公司人事变动 - 立高食品于2025年11月13日召开职工代表大会 [2] - 与会职工代表表决选举王世佳先生担任公司第三届董事会职工代表董事 [2]

行业整体趋势 - 食品饮料行业迎来重要销售窗口期 2025年11月份资本开支环比增长15.15% [1] - 行业呈现结构性复苏特点 近3个月行业被调研总次数达202次 [1] - 大众品企业品类创新和新渠道开拓成为核心增长举措 [4] 细分领域机构关注度 - 休闲食品-零食板块近1个月机构调研家数达258家 [1] - 食品加工-预加工食品调研家数为200家 [1] - 休闲食品-烘焙食品调研家数为162家 [1] - 调味发酵品调研家数为108家 白酒板块调研家数为104家 [1] - 非白酒-啤酒调研家数为47家 [1] 重点公司动态 - 涪陵榨菜 安琪酵母 香飘飘近3个月分别被调研8次 8次和7次 [2] - 立高食品第三季度业绩交流会吸引88家机构参与 新渠道收入同比增长近40% [2] - 酒鬼酒与胖东来合作开发52度酒鬼·自由爱产品7月19日上市后供不应求 [3] - 劲仔食品通过大单品战略进行渠道创新 双11期间新品在抖音平台热销约4万桶 [3] - 盐津铺子通过体育赛事提升品牌传播力 积极为年货旺季做准备 [3] - 绝味食品依托敏捷供应链体系优化全国市场动态调度机制 [4] 旺季销售表现 - 国庆中秋双节期间白酒线上销售亮眼 京东七鲜平台白酒成交额同比增长超一倍 [1] - 抖音酒水销售环比增长58% [1]

业务战略与规划 - 公司内部管理以品类生产线为基本单元实行产品经理责任制，根据产线瓶颈突破情况增加战略性投资 [2] - 公司大单品仍有巨大市场空白空间，需不断研究以找到更佳销售渠道和消费需求 [3] - 随着新基地落成，产线规模和生产水平将提升 [3] - 公司将持续研发新品并开拓更多类型渠道 [3] - 公司不追求做竞争对手不做的事情，而是要在大家都做的事情上做得更好 [9] 产能与投资 - 公司目前整体年平均产能利用率约70%，仍有产能富余 [9] - 南沙工厂产线完成搬迁后，生产线建设和投资高峰期将下降，后续重点提升产能利用率 [9] 渠道与市场竞争 - 烘焙行业处于普及阶段，商业模式正在改变，餐饮渠道对新品和引流产品需求旺盛 [4] - 公司市场投入基于预算和策略分析，将费用向高效率方案调整，减少或停止低效率方案 [4] - 公司已介入调改商超及新零售渠道，通过直供和经销商两种体系覆盖客户 [5] - 终端饼房的加价率远高于公司加价率，公司老品通常不调价，新品定价综合考量原料成本、盈利预期、客户接受度和产能情况 [9] 产品创新与核心竞争力 - 奶油行业创新核心包括奶源保障（与飞鹤合资）、先进产线（已投产2条UHT产线）和配方技术 [6] - 公司奶油产品在原材料、产线和配方方面的核心竞争力较为领先 [6] 供应链与成本管理 - 大宗原料采购每季度进行锁单，以应对突发价格波动 [7] - 2025年乳制品和油脂等大宗原料一直按此策略执行 [7] - 糖原料已分批采购充足，若价格上涨将在四季度或明年上半年启动锁单 [8] - 对价格跌幅较大的物料，公司与供应商优化定价方式，根据市场生鲜原料价格实时调整 [8]

公司近期动态 - 公司于2025年11月13日召开第三届第十九次董事会会议，审议了关于补选第三届董事会战略委员会委员的议案 [1] - 截至新闻发稿，公司市值为76亿元 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入几乎全部来源于烘焙食品行业，占比达99.43% [1] - 其他业务收入占比为0.57% [1]

会议信息 - 立高食品第三届董事会第十九次会议于2025年11月13日召开[4] - 会议应出席董事6人，实际出席6人[4] 人员变动 - 补选王世佳为第三届董事会战略委员会委员[5] - 补选委员后战略委员会成员不变[5] 议案表决 - 《关于补选公司第三届董事会战略委员会委员的议案》表决：同意6票，反对0票，弃权0票[5]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会于11月13日现场和网络投票召开，地点在广州增城[4] - 66位股东代表70,686,541股投票，占比42.4191％[6] 议案表决情况 - 《关于变更注册资本并修订〈公司章程〉的议案》同意率99.9213％[7] - 《2025年前三季度利润分配预案》总表决同意率99.9198％[16] 会议合规情况 - 北京国枫律所认为本次会议召集、召开程序合法有效[17]

人员变动 - 王世佳申请辞去第三届董事会非独立董事及战略委员会委员职务[3] - 2025 年 11 月 13 日被选举为第三届董事会职工代表董事[4] - 同日被补选为第三届董事会战略委员会委员[5] 人员信息 - 王世佳 1991 年出生，博士学历，2022 年 5 月入职[10] - 现任公司副总经理等职，未持股，无关联关系[10]