公司业绩预测 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为3.11亿元至3.31亿元，同比增长16.06%至23.52% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为3.06亿元至3.26亿元，同比增长20.61%至28.49% [1] - 公司预计2025年度营业收入为42.6亿元至44.2亿元 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要由于渠道销售规模增长 [1] - 业绩增长主要由于费用投放效率提升 [1] - 业绩增长主要由于研发创新驱动增长 [1] - 业绩增长主要由于供应链运营模式优化 [1] 公司管理层信息 - 公司董事长、总经理彭裕辉目前兼任日本立高董事 [1] - 彭裕辉，1968年出生，本科学历，自2021年8月至今任公司董事长 [1] - 2020年至2024年，彭裕辉的薪酬分别为232.5万元、343.7万元、334.8万元、407.2万元、573.2万元 [3]

2、根据公司《2022年限制性股票激励计划考核管理办法》，2025年度、2026年度公司层面业绩考核触 发值对应指标分别为收入49.23亿元、56.61亿元，根据公司预计的业绩情况，2025年度预计未达成行权 条件，此外综合公司业务发展及市场环境情况，2026年度业绩考核目标达成难度较大，基于审慎原则， 公司与会计师事务所沟通后，拟在2025年冲回以前年度已计提的预计未来达标的股份支付费用约为 1,400万元。因此，报告期内公司2022年限制性股票激励计划的股份支付摊销费用对公司2025年度净利 润的影响金额约为1,400万元，剔除上述影响因素后，归属于上市公司股东的净利润盈利范围29,700万元 至31,700万元，较上年同期剔除股份支付后的归母净利润增长10.06%至17.47%；扣除非经常性损益后的 净利润盈利范围29,200万元至31,200万元，较上年同期剔除股份支付后的扣非归母净利润增长14.24%至 22.06%。 1、本报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期上升，主要原因如下：（1）在渠道端， 公司核心商超、餐饮连锁、海外等渠道销售规模同比增长，其中2025年度海外市场销售额破亿， ...

2025年度业绩预告核心财务表现 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为3.11亿元至3.31亿元，同比增长16.06%至23.52% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为3.06亿元至3.26亿元，同比增长20.61%至28.49% [1] 渠道端表现与增长 - 核心商超、餐饮连锁、海外等渠道销售规模同比增长 [1] - 2025年度海外市场销售额突破1亿元 [1] - 随着销售体量提升，渠道盈利能力增强 [1] 费用端管理与效率提升 - 公司将资源向优质客户与高效渠道倾斜，提高了费用投放效率及精准度 [1] - 通过提高人效比，使得管理及销售费用率同比下降 [1] 研发端策略与成果 - 公司坚持以创新驱动增长，以“大单品”为研发导向 [1] - 新品研发质量及研发效率持续提升，有效带动了新品贡献率 [1] 供应链端优化与智能制造 - 公司持续推动数字化智能制造，落地以产销协同为核心的供应链运营模式 [1] - 通过以品类生产线为基本单元的产品经理责任制，制定提高产线利用率、产线利润率的产品排产规划 [1] - 持续提升公司生产规模化、标准化高效生产 [1]

2025年度业绩预告核心财务表现 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为3.11亿元至3.31亿元，同比增长16.06%至23.52% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为3.06亿元至3.26亿元，同比增长20.61%至28.49% [1] 渠道端表现与增长 - 核心商超、餐饮连锁、海外等渠道销售规模实现同比增长 [1] - 2025年度海外市场销售额突破1亿元 [1] - 随着销售体量提升，渠道盈利能力增强 [1] 费用控制与运营效率 - 公司将资源向优质客户与高效渠道倾斜，提高了费用投放效率及精准度 [1] - 通过提高人效比，使得管理及销售费用率同比下降 [1] 研发创新与产品策略 - 公司坚持以创新驱动增长，以“大单品”为研发导向 [1] - 新品研发质量及研发效率持续提升，有效带动了新品贡献率 [1] 供应链优化与生产管理 - 公司持续推动数字化智能制造，落地以产销协同为核心的供应链运营模式 [1] - 通过以品类生产线为基本单元的产品经理责任制，制定提高产线利用率、产线利润率的产品排产规划 [1] - 措施持续提升了公司生产的规模化与标准化高效生产水平 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为3.11亿元至3.31亿元，同比增长16.06%至23.52% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为3.06亿元至3.26亿元，同比增长20.61%至28.49% [1] - 公司预计2025年度营业收入为42.6亿元至44.2亿元 [1] 业绩增长驱动因素 - 渠道销售规模增长 [1] - 费用投放效率提升 [1] - 研发创新驱动增长 [1] - 供应链运营模式优化 [1]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年度归属于上市公司股东的净利润预计为31,100万元至33,100万元，比上年同期增长16.06%至23.52%[4] - 2025年度扣除非经常性损益后的净利润预计为30,600万元至32,600万元，比上年同期增长20.61%至28.49%[4] - 2025年度营业收入预计为426,000万元至442,000万元[4] - 剔除约1,400万元股份支付费用影响后，2025年归母净利润预计为29,700万元至31,700万元，较上年同期剔除后数据增长10.06%至17.47%[8] - 剔除股份支付费用影响后，2025年扣非归母净利润预计为29,200万元至31,200万元，较上年同期剔除后数据增长14.24%至22.06%[8] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年因预计未达成股权激励行权条件，冲回以前年度计提的股份支付费用约1,400万元，影响当期净利润[8] 各地区表现 - 2025年度海外市场销售额突破1亿元[7] 其他财务数据 - 2025年度公司经营性现金流净额预计突破5亿元[9] - 2025年度非经常性损益影响归母净利润约为500万元，主要为政府补助[10] 管理层讨论和指引 - 2025年股权激励计划业绩考核触发值对应收入指标为49.23亿元，公司预计未达成[8]

休闲食品板块市场表现 - 2024年1月20日，休闲食品板块整体上涨1.54%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内个股表现分化，万辰集团领涨，涨幅达6.04%，收盘价为212.00元，成交额为8.86亿元 [1] - 好想你涨幅为5.77%，收盘价为13.93元，成交额为10.02亿元 [1] - 西麦食品、紫燕食品分别上涨3.94%和3.23% [1] - 部分个股下跌，三只松鼠跌幅最大，为-2.07%，盐津铺子下跌-1.63% [2] 板块资金流向 - 当日休闲食品板块整体呈现主力资金净流出状态，主力资金净流出6030.19万元 [2] - 游资资金净流出1551.9万元，而散户资金则净流入7582.09万元 [2] - 好想你获得主力资金大幅净流入7989.20万元，主力净占比达7.97%，但散户资金净流出7876.19万元 [3] - 西麦食品主力净流入1014.38万元，主力净占比9.27% [3] - 盐津铺子虽股价下跌，但获得主力净流入986.74万元，同时游资净流入1251.24万元 [3] - 桃李面包、麦趣尔、广州酒家等个股也录得小额主力资金净流入 [3]

核心观点 - 报告核心观点为：食品饮料行业在春节前存在高胜率的“春季躁动”行情，其中零食子板块表现尤为突出，建议从三条思路布局零食板块，并关注餐饮供应链和连锁业态的边际成长叙事[3][7] 一、月聚焦：如何布局零食“春季躁动” - 历史数据显示，过去十年春节前40天（T-40），食品饮料板块相对市场胜率较高，达到70%[7][16] - “春季躁动”的演绎不完全取决于板块年度β，即使在2021年以来的长周期调整中，板块内仍有结构性机会，例如2023年的“复苏预期交易”、2024年的“礼盒断货”和2025年的“微信小店”等主题[7][21] - “春节备货”窗口具备“需求旺、难证伪、易线性外推”特征，渠道备货计划性强，易形成“预期—验证—再上修”的正反馈循环[7][24] - 分子板块看，零食在“春季躁动”窗口期胜率高，过去7年多数年份表现位于子板块前列，其Q4+Q1收入占比合计近60%，春节旺季对景气验证关键[7][26][28][31] - 2024年以来零食“春季躁动”形成“学习效应”，2024年主题为“礼盒断货”，2025年主题为“渠道调改”与“微信小店”共振[7][35][36] - 25Q4以来零食“学习效应”已有体现，建议三条布局思路：1）基数效应、筹码干净，如洽洽食品、甘源食品、三只松鼠；2）主题催化、成长性强，关注鸣鸣很忙上市映射的万辰集团、好想你、卫龙美味及盐津铺子；3）成长抓手清晰、估值切换顺，如西麦食品、有友食品[7][49] - 年初市场也会对新的成长叙事做边际定价，推荐关注餐饮供应链和部分连锁业态（如锅圈）的困境反转机会[7][56] 二、市场回顾：12月食品饮料板块跑输大盘7.5pct - **行情回顾**：2025年12月，申万食品饮料板块下跌5.2%，跑输沪深300指数7.5个百分点，在31个一级行业中排名倒数第一[7][61] - 子板块表现分化，零食和软饮料涨幅居前，白酒和啤酒跌幅居前[7][61] - 12月食饮权重股普遍下跌，白酒企业普跌，大众品中仅海天味业、东鹏饮料、安琪酵母等少数收涨[7][64] - **陆港通**：12月南向资金净买入229亿港元，环比11月的1219亿港元大幅回落[7][70] - 12月南向资金净买入较多个股为现代牧业、青岛啤酒、锅圈、万州国际等[7][70] - **板块估值**：截至2026年1月19日，食品饮料板块PE（ttm）为20.9倍，处于2010年以来16%分位数；PB（lf）为4.0倍，处于2010年以来14%分位数，绝对与相对估值均处于历史低位[7][79] 三、基本面跟踪：茅台批价回落，消费者信心改善 - **宏观消费**：2025年12月社会消费品零售总额同比+0.9%，增速较11月回落0.4个百分点，消费者信心指数底部逐月企稳回升[7][88] - **白酒**：需求偏弱，批价回落，12月散瓶飞天茅台批价约1520元/瓶[7][94] - 本轮飞天茅台价格调整幅度已逼近2011-2015年周期，散瓶批价调整幅度约48%，整箱约56%[7][94] - **大众品**： - **啤酒**：12月为淡季去库存，11月全国啤酒产量同比-5.8%[7][99][103] - **乳品**：景气度偏淡，低温表现好于整体，11月全国乳制品产量同比-2.7%[7][99][103] - **饮料**：东鹏饮料和农夫山泉持续领先，11月全国软饮料产量同比+0.4%[7][99][106] - **餐饮供应链与调味品**：12月呈现增幅放缓、结构优化特点，供给端格局优化、价格竞争趋缓[7][100] - **零食、连锁与保健品**：零食进入备货错期窗口，礼盒类占比较高企业更受益；连锁业态部分品牌出现开店加速、同店改善等积极变化[7][100] - **原材料成本**：12月成本结构分化，部分包材（铝材、瓦楞纸）、农产品（豆粕同比+6.8%、大豆同比+9.3%）、油脂（菜籽油同比+9.7%、大豆油同比+3.6%）和坚果等价格上行[7][107] 四、投资建议 - **白酒**：板块历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[7][114] - **大众品**：行业自2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超额机会[7][114] - 大众品核心推荐包括：安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、西麦食品、天味食品等[7][114]

**纪要涉及的行业或公司** * **行业**：食品饮料行业，具体包括零食、餐饮供应链、饮料等细分领域 [1] * **公司**： * **零食**：万辰集团、盐津铺子、卫龙、有友、甘源 [1] * **餐饮供应链**：巴比、安井、锅圈、颐海国际、宝立食品、立高食品、海底捞 [1] * **饮料**：养元饮品、东鹏饮料 [1] **纪要提到的核心观点和论据** * **总体投资观点**：东吴食饮团队对第一季度（Q1）食品饮料板块持“多头推荐”态度，认为春季存在“躁动”行情，应关注大众消费旺季 [1] * **核心推荐逻辑**： * **零食板块**：在“春节躁动”期间表现“闪亮”，推荐头部零食公司 [4] * **餐饮及供应链板块**：受益于服务消费政策提振 [2] 和历年Q1的行情规律 [3]，26年Q1有望在“市场的赚钱效应、企业年会和客情延后于Q1、春节错位利好季报、高分红预期”等多因素共振下实现改善，反映在客单价、同店销售、翻台率等指标上 [3] * **饮料板块**：推荐季节性饮料 [1] * **具体公司观点**： * **巴比**：具有“多元增长”逻辑，目标是“再造一个巴比” [2] * **安井**：已“探底确认”，将“重启增长” [2] * **锅圈**：商业模式具有生命力，且“开店加速” [2] * 重点推荐公司均有“鲜明逻辑/估值支撑” [2] * **宏观及政策论据**：引用两次国常会（1月9日和1月16日）内容，指出政策层面部署促内需、提振消费，并研究加快培育服务消费新增长点，以此作为看多“餐饮+餐供”板块的依据 [2] **其他重要内容** * **历史复盘依据**：回顾历年表现，指出第一季度（Q1）多数餐饮企业（如海底捞、颐海国际）股价常有亮点，24-25年表现明显，22-23年受特殊因素影响 [3] * **板块定位**：将餐饮及供应链视为“顺周期板块及消费复苏排头兵”，并认为重点企业延续改善态势 [4] * **其他推荐时点与逻辑**：提及在2025年10月曾以“估值切换”为抓手推荐西麦、巴比、锅圈、盐津铺子等个股 [4]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于如何布局食品饮料行业的“春季躁动”行情，尤其看好零食板块的投资机会[2][3] 报告认为，春节前（T-40）食品饮料板块相对市场胜率较高，历史数据显示过去十年有70%的胜率[7][16] 零食子板块在“春季躁动”窗口期历史胜率高，且自2024年以来已形成“礼盒断货”、“渠道调改”和“微信小店”等主题的“学习效应”[7][26] 当前零食板块的“学习效应”已有体现，建议从“基数效应、筹码干净”、“主题催化、成长性强”和“成长抓手清晰、估值切换顺”三条思路进行高胜率布局[7][49] 此外，年初市场也会对餐饮供应链和部分连锁业态等新的成长叙事进行边际定价[7][56] 月聚焦：如何布局零食“春季躁动” - **历史胜率高**：过去十年（2016-2025年），食品饮料板块在春节前40天（T-40）的窗口期，有7次跑赢Wind全A指数，相对胜率达70%[7][16] - **行情特征**：“春季躁动”的演绎不完全取决于板块年度β，2021年以来板块虽处于长周期调整，但每年仍有结构性机会（如2023年白酒反弹、2024年零食礼盒、2025年微信小店主题）[7][21] - **催化因素**：春节备货需求进入旺季，礼赠、聚会场景集中，渠道备货计划性强，易于形成“预期—验证—再上修”的正反馈，具备“需求旺、难证伪、易线性外推”特征[7][24] - **零食板块优势**：从子板块看，零食在“春季躁动”中胜率高，其Q4+Q1收入合计占比近60%，春节旺季对景气验证关键[26][31] 个股如承德露露、三只松鼠、养元饮品、好想你等Q4+Q1收入占比接近70%[26] - **近年案例复盘**：2024年春节，“礼盒断货”主题（三只松鼠、良品铺子礼盒售罄）带动零食板块走强[35] 2025年春节，“渠道调改”（万辰集团来优品）与“微信小店送礼物”主题共振，万辰集团在T-40窗口股价涨幅超40%[36] - **成长性验证**：零食“春季躁动”背后核心是相对成长性，24Q1和25Q1零食子板块收入增速均处于板块前列[40] 24Q1三只松鼠、甘源食品等，25Q1万辰集团（归母净利润同比+3344%）、有友食品等均实现高增[40][48] - **当前布局思路**：报告提出三条布局思路：（1）**基数效应、筹码干净**：如洽洽食品、甘源食品、三只松鼠[7][49] （2）**主题催化、成长性强**：关注鸣鸣很忙上市进度映射的万辰集团、好想你，以及卫龙美味、盐津铺子[7][49] （3）**成长抓手清晰、估值切换顺**：如西麦食品、有友食品[7][49] - **其他成长叙事**：年初市场还会关注餐饮供应链（竞争格局优化）和连锁业态（锅圈、巴比食品、紫燕食品等困境反转）的边际定价机会[7][56] 市场回顾：2025年12月板块表现 - **整体跑输大盘**：2025年12月，申万食品饮料板块下跌5.2%，跑输沪深300指数7.5个百分点，在31个一级行业中排名倒数第一[7][61] - **子板块分化**：零食和软饮料涨幅居前，白酒和啤酒跌幅居前[7][61] - **权重股普跌**：12月白酒权重股普遍下跌，大众品中仅海天味业、东鹏饮料、安琪酵母、养元饮品和重庆啤酒收涨[64] 2025年全年，安琪酵母、养元饮品、东鹏饮料和双汇发展表现较优[64] - **南向资金**：12月南向资金净买入229亿港元，较11月的1219亿港元环比回落[70] 净买入较多个股为现代牧业、青岛啤酒股份、锅圈、万洲国际等[70][74] - **板块估值低位**：截至2026年1月19日，食品饮料板块PE（ttm）为20.9倍，处于2010年以来16%分位数；PB（lf）为4.0倍，处于2010年以来1%分位数，绝对与相对估值均处于历史低位[79] 基本面跟踪 - **宏观消费数据**：2025年12月社会消费品零售总额同比+0.9%，增速较11月回落0.4个百分点[88] 消费者信心指数在11月已呈现逐月企稳回升态势[88][95] - **白酒板块**：需求偏弱，批价回落[7] 12月散瓶飞天茅台批价回落至1520元/瓶，整箱价1530元/瓶；普五/国窖1573批价分别为810/840元/瓶，较11月末略有回落[96] 本轮飞天茅台批价调整幅度已达50%左右，逼近2011-2015年调整周期[96] - **大众品板块**： - **啤酒**：12月为淡季去库存，备战1月春节开门红[101] - **乳品**：12月景气度偏淡，低温品类表现好于整体，新乳业因新渠道及新品贡献表现优于行业[101] - **饮料**：11月行业产量同比+0.4%，东鹏饮料和农夫山泉持续领先[101] - **餐饮供应链与调味品**：12月呈现增幅放缓、结构优化特点，供给端格局优化、价格竞争趋缓[102] - **零食、连锁、保健品**：零食进入备货错期窗口，礼盒类占比高的企业更受益；连锁业态部分品牌出现开店加速、同店改善等积极变化[102] - **成本跟踪**：12月原材料成本结构分化，部分包材（铝材、瓦楞纸）、农产品（豆粕同比+6.8%、大豆同比+9.3%）、油脂（菜籽油同比+9.7%、大豆油同比+3.6%）和坚果等价格同比上行[110][114][115] 投资建议 - **白酒**：板块历经四年调整，有望迎来“估值+业绩”双底[117] 核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[7][117] - **大众品**：行业自2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超额收益机会[117] 核心推荐：安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、西麦食品、天味食品等[7][117]