报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 奶油放量拉动流通渠道增长 [4] - 进口原料价格上涨以及低毛利产品占比提升致毛利率承压，经营性利润率仍保持在较高水平 [5][7] - 公司围绕大单品、大客户、大经销商的发展战略，缩减 SKU 数量以降低供应链管理复杂度，提高运营效率 [7] - 奶油业务预计下半年将继续保持增长 [7] 财务数据总结 - 2024年-2026年营收预测为38.35/42.98/47.53亿元，同比增长9.61%/12.05%/10.6% [8] - 2024年-2026年归母净利润预测为2.78/3.51/4.37亿元，同比增长280.64%/26.17%/24.55% [8] - 未来三年EPS分别为1.64/2.07/2.58元，对应当前股价PE分别为15/12/9倍 [8][9]

f 源证券 食品饮料/休闲食品 公 司 研 究 立高食品（300973.SZ） 2024 年 08 月 30 日 冷冻烘焙平稳，奶油保持增长 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） | --- | --- | |-----------------------|---------------------------| | | | | 张宇光（分析师） | 方勇（分析师） | | zhangyuguang@kysec.cn | fangyong@kysec.cn | | S0790520030003 | 证书编号： S0790520100003 | | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/8/30 | | 当前股价 ( 元 ) | 24.41 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 72.10/22.28 | | 总市值 ( 亿元 ) | 41.34 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 28.44 | | 总股本 ( 亿股 ) | 1.69 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 1.17 | | 近 3 个月换手率 ...

立高食品股份有限公司 2024 年半年度报告 2024-067 2024 年 8 月 立高食品股份有限公司 2024 年半年度报告全文 1 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人彭裕辉、主管会计工作负责人赵松涛及会计机构负责人(会计 主管人员)王世佳声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告中涉及的未来发展计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实 质承诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解 计划、预测与承诺之间的差异，请投资者注意投资风险。 | --- | |----------------------------------------------------------------------------| | | | 公司目前不存在影响公司正常经营的重大风险。公司在日常经营中可能 | | 面临的风险因素已在本报告 " 第三节 管理层讨论与分析 " 之 " 十、 ...

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要从事两大块业务:速冻烘焙制品和烘焙原料,其中烘焙原料又分为奶油酱料和水果制品,整体以冷冻烘焙为主,占比超过60% [1] - 公司发展历程分为三个阶段:2000-2014年以上游烘焙原料业务起家,2014-2019年通过收购布局冷冻烘焙和酱料业务,2019年至今进入相对成熟阶段,提出要做烘焙全产业链供应平台 [1] 公司财务情况 - 收入端保持相对稳定增长,2022年受疫情影响有所加速,2023年开始逐步恢复 [2] - 利润端2022-2023年有所下滑,主要受原材料价格上涨、折旧和股权支付费用影响,但2023年公司内部深化改革有望提升净利率 [2][3] - 冷冻烘焙行业毛利率在30%以上,远高于普通速冻品,净利率有进一步提升空间 [3] 冷冻烘焙行业概况 - 冷冻烘焙本质是将下游门店复杂的加工工序上移到中央工厂,帮助门店提高生产效率和产品质量,主要替代一些非核心引流产品 [3][4] - 行业空间约100亿元,未来想象空间大,主要驱动因素包括下游烘焙市场容量大、渗透率提升空间大以及新兴渠道需求增长 [5][6][7] - 行业集中度较高,前三大企业市占率约30%,立高为绝对龙头,与其他企业差距明显 [8] - 短期内不太可能出现全国性价格战,主要受制于冷链运输和渠道触达效率的限制 [9] 烘焙原料(奶油)行业概况 - 奶油市场规模约100亿元,呈稳步增长,受益于烘焙、休闲、茶饮等新兴消费需求 [10] - 行业集中度较高,国外品牌占主导地位,本土品牌如立高市占率相对较低 [10] - 公司近年来积极布局中高端奶油产品,如推出伊勒斯乳脂奶油和西奶油,满足行业结构升级需求 [11][12] 问答环节重要提问和回答 提问1:公司未来发展的关键点是什么? 回答:公司未来发展的关键点包括: 1. 持续提升产品创新和迭代能力,克服单品类收入天花板,提高产品模仿壁垒 [14][15] 2. 优化渠道结构,加强对小型客户的服务能力,扩大经销商网络覆盖和销售团队服务深度 [16][17] 3. 持续深化内部改革,包括组织架构调整、物流费用优化等,提升整体利润水平 [12][13] 提问2:公司在主要渠道的表现如何? 回答: 1. 流通渠道(占比50%+)仍面临一定压力,需要持续渠道下沉和经销商优化 [16][17] 2. 商超渠道(占比30%)短期内压力较大,受其他渠道分流影响 [18] 3. 餐饮、新零售等新兴渠道(占比20%)增速较好,是未来重点发展方向 [18] 提问3:公司未来业绩预测如何? 回答: 1. 预计2024年收入同比增15%-20%,净利率有望恢复到8%以上 [18] 2. 目前估值处于相对较低水平,仅15倍左右,未来有较大提升空间 [18]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要从事两大块业务:速冻烘焙制品和烘焙原料,其中烘焙原料又分为奶油酱料和水果制品,整体以冷冻烘焙为主,占比超过60% [1] - 公司发展历程分为三个阶段:2000-2014年以上游烘焙原料业务起家,2014-2019年通过收购布局冷冻烘焙和酱料业务,2019年至今进入相对成熟阶段,提出要做烘焙全产业链供应平台 [1] 财务情况 - 收入端保持相对稳定增长,2022年受疫情影响有所加速,2023年开始逐步恢复 [2] - 利润端2022-2023年有所下滑,主要受原材料价格上涨、折旧和股权支付费用影响,但2023年公司内部深化改革有望提升净利率 [2][3] - 冷冻烘焙行业毛利率在30%以上,远高于普通速冻品,净利率也有较大提升空间 [3] 行业发展趋势 - 冷冻烘焙本质上是将现烤烘焙的复杂工序前置到中央工厂,帮助下游门店提高生产效率和产品质量 [3][4] - 冷冻烘焙产品对冷链运输要求较高,销售半径相对较短 [4] - 行业目前以市场验证的大单品为主,未来空间广阔,主要驱动因素包括下游烘焙市场容量大、渗透率提升空间大 [5][6][7] - 行业集中度较高,前三大企业市占率约30%,立高为绝对龙头 [8] - 未来行业扩产压力较大,但短期内不太可能出现全国性价格战 [9] 原料市场分析 - 奶油市场规模稳步增长,约100亿元,受益于烘焙、休闲茶饮等新兴消费需求 [10] - 奶油行业集中度较高,国外品牌占主导地位,本土品牌如立高市占率较低 [10] - 立高近年来积极布局中高端奶油产品,满足行业结构升级需求 [11][12] 公司改革与发展重点 - 公司深化内部改革,包括产品创新机制、组织架构调整、物流费用优化等 [12][13] - 产品创新和技术突破是公司长期发展的关键,需要持续的市场洞察和研发投入 [14][15] - 公司仍以大单品战略为主,同时不断推出新品,满足客户多元化需求 [16] - 公司渠道以流通为主,未来需进一步扩大经销商网络覆盖和销售团队服务能力 [16][17] - 商超渠道短期压力较大,新兴渠道如餐饮、新零售增长较快 [18] - 公司未来业绩有望恢复增长,估值处于相对较低水平 [18] 问答环节重要提问和回答 - 无提问记录

公司概况 - 立高食品是一家主营烘焙食品的上市公司，证券代码为300973 [1] - 公司在佛山市三水区设有芦苞工厂 [1] - 公司副总经理、董事会秘书、财务总监为王世佳先生 [1] 渠道变化 - 传统渠道中头部饼店在扩张,尾部在收缩,但对公司影响不大 [2] - 较大客户公司倾向于直供,中小客户则通过经销商覆盖 [2] 研发情况 - 公司在日本设有研发中心,主要做关键技术引进和研发,应用研发基本在国内 [2] - 日本烘焙技术和理念较为领先,对国内有借鉴意义 [2] - 研发效果体现需要一个量变到质变的过程 [2] 投资计划 - 公司后续投资主要围绕IPO和可转债募集资金的投资项目 [2] - 自有资金投资计划将依据公司现金流状况做好资金支出规划 [2] 生产情况 - 河南工厂订单可以满足生产需求,除正常检修休息外都是满产排班 [2] 原材料供应 - 国内奶价上涨对公司稀奶油成本影响不大,公司奶源有一定保障 [2] - 公司持续对蛋挞皮进行升级,以满足消费者对更好品质的需求 [2][3] - 油脂属于通用性较强的产品 [3] 海外业务 - 公司在美国设立子公司协助海外销售,暂未考虑在海外建厂 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 产品开发方面 - 公司重视新品开发,一方面围绕老品持续创新升级,另一方面开发适应不同渠道的新产品 [1] - 公司在乳制品方面定位为优质烘焙乳品制造商,除了稀奶油外还会向奶的综合加工和综合产品发展 [1] - 公司去年推出的第一款稀奶油希望通过相对较好的性价比去打开市场,未来新的奶油产品会兼顾市场供需和公司盈利指标作出更灵活定价 [1] 经营效率改善 - 渠道融合去年已完成组织架构融合,并发现和控制了融合中的低效问题,特别是在费用上强预算控制,有利于利润提升 [2] - 今年公司在供应链与营销的对接方面进行了调整,加强了销售预测和供应链的衔接,优化了仓储运作,避免了货物积压等,产生了一定效果 [2] 海外布局 - 公司2019年成立了海外事业部,目前在北美设立了公司开展业务,未来会按照这个模式在其他国家进行开拓 [2][3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收为40.19/46.55/52.13亿元,同比+15%/16%/12% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利为3.03/3.66/4.66亿元,同比+315%/21%/27%,对应PE为19/16/13X [4] 风险提示 - 行业竞争加剧、食品安全问题、原材料成本波动 [5]

公司概况 - 立高食品是一家专注于冷冻烘焙食品及烘焙食品原料的研发、生产和销售的公司 [1][2][3] - 公司定位为"全球烘焙集成服务商"，致力于成为世界级的食品企业 [11] 海外业务拓展 - 公司2019年成立海外事业部,目前已在北美设立公司开展业务,未来将按照这种模式在其他国家开展业务 [1] - 公司正在进一步调研海外市场,以更好地开发海外市场 [1] 产品线拓展 - 公司正在向奶的综合加工和综合产品发展,如乳脂方面的产品应用 [2] - 公司推出了UHT奶油、麻薯冰淇淋等新产品,以适应消费者的需求变化 [4] - 公司会根据市场需求,持续进行产品创新和研发 [5] 渠道融合与管理 - 公司去年完成了组织架构的融合,但在经销商融合方面还存在一些矛盾需要解决 [10] - 公司加强了销售预测和供应链的衔接,优化了仓储运作,提高了产销协同效率 [12] 原材料采购管理 - 随着销售品类和规模的扩大,公司采购工作面临更高的专业性要求 [8] - 公司将对采购工作进行升级管理,优化供应商结构,提高采购效率 [8] 竞争格局 - 公司在冷冻烘焙行业暂时无完全相似的竞争对手,但在传统烘焙品类面临一定竞争 [9] - 公司在葡挞、麻薯等方面已有一些新品,渠道也具备多元化优势 [9] 发展战略 - 公司未来5-10年将专注主业,做到烘焙业的龙头企业,并逐步塑造全球性烘焙品牌形象 [11] - 公司参股了河南的一家牧场,以保障中长期的奶源供给 [6] 财务表现 - 受到各种不利因素的影响,公司毛利率水平有所下降,但通过一系列措施正在逐步改善 [12]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2023年收入34.99亿元，同比增长20.22%，归母净利润0.73亿元，同比下降49.21%，扣非后归母净利润1.22亿元，同比下降14.95%。2024年Q1公司收入9.16亿元，同比增长15.31%，归母净利润0.77亿元，同比增长53.96%，扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长40.29%。[1][2] 2) 2023年公司毛利率31.39%，同比下降0.38个百分点，主要受干线运输费用及市场推广费用增加影响。2024年Q1毛利率32.59%，同比提升0.56个百分点，主要系产能利用率提升及采购优化。[2] 3) 2023年各产品收入/增速分别为:冷冻烘焙食品22.11亿元/+23.93%、奶油6.54亿元/+27.65%、水果制品1.87亿元/-8.45%、酱料2.33亿元/+18.12%、其他烘焙原材料1.87亿元/-8.75%。其中新产品UHT稀奶油在2023年累计实现收入过亿元。2024年Q1冷冻烘焙食品收入占比约61%，烘焙食品原料收入占比约39%，其中UHT系列奶油产品仍保持较好增长。[2][3] 4) 2023年流通渠道收入占比接近55%，同比基本持平;商超渠道收入占比接近30%，同比增长约50%;餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比接近15%,合计同比增速接近翻倍。2024年Q1餐饮及新零售渠道同比增长超50%。[3] 5) 2024年公司将以大单品、大客户、大经销商为抓手,坚定推进多渠道、多品类发展策略,并从严格落实滚动预算管理、优化采购管理、优化仓储物流布局、严控人员编制等方面提升经营效率。[4] 财务数据及预测 1) 2023年公司营业收入3499百万元,同比增长20.22%;归母净利润73百万元,同比下降49.21%。[5] 2) 预计2024-2026年公司营业收入分别为4162/4952/5747百万元,同比增长18.9%/19.0%/16.0%;归母净利润分别为287/365/459百万元,同比增长293.6%/26.9%/25.7%。[5] 3) 预计2024-2026年公司毛利率分别为32.5%/33.6%/34.1%,净资产收益率分别为11.0%/12.8%/14.6%。[5] 4) 根据可比公司2024年PE 16-53倍的估值区间,给予公司24年25-30倍PE及15-20倍EV/EBITDA,计算每股合理价值区间50.92-53.24元。[6][8]

业绩总结 - 公司在销售费用、物流、研发方面提出了改进方案，Q1业绩超预期展现了盈利改善的成果[1] - 立高食品2026年预计营业收入将达到5,079百万元，较2022年增长74.7%[2] - 2026年预计每股收益为2.39元，较2022年增长181.2%[2] - 公司2026年预计ROE（摊薄）将达到15.2%，较2022年增长123.1%[2] - 公司2026年预计股息率为7.8%[3] 业务展望 - 公司重视采购端优化，通过信息化等手段提升盈利，稀奶油毛利率已高于平均水平，有望持续提升[1] - 公司降本增效，重视内部管理，为下一阶段增长做准备，中长期增长潜力看好[1] 公司信息 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[7] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[7] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[7]