宏观与策略观点 - 报告认为“十五五”规划为未来五年经济发展划定了清晰路线，核心指标包括全要素生产率稳步提升、居民消费率明显提高以及将经济增长保持在合理区间[1] - 2025年11月A股金股组合包括顺络电子、奥来德、中际旭创等10只股票，港股金股组合包括新华保险、中国人寿、腾讯控股等5只股票[1] - 2025年11月A股市场主要指数普遍上涨，其中创业板指涨幅达2.93%，深证成指涨1.95%，上证综指涨0.70%[4] 高端制造行业投资策略 - 2026年被视为人形机器人突破性一年，产业被坚定看好；液冷行业因功率密度提升与PUE下降驱动渗透率提升[2] - PCB设备行业高景气度有望持续，厂商正加速扩展高端PCB产能；固态电池材料端研发成果不断落地，设备端订单陆续落地[2] - 外需看好工具&OPE和矿山机械表现，内需看好机床&刀具及自动化设备；推荐安培龙、巨星科技等公司[2] 有色金属行业持仓与展望 - 2025年第三季度主动型权益基金有色金属重仓股持仓占基金重仓股5.72%，环比增加1.43个百分点，增仓集中在铜、锡[3] - 投资建议关注供给支撑铜铝、稀土价格上行，贵金属受益于美元信用弱化和降息周期；推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等公司[3] - 商品市场中SHFE铜收盘88710元，当日上涨1.99%；SHFE铝收盘21295元，上涨0.73%[4] 银行业公司业绩表现 - 招商银行1-3Q25净利息收入同比增速稳中略升，财富管理等手续费收入呈现较好增势，营收增速季环比改善1.2个百分点[5] - 青岛银行2025年前三季度实现营收110亿元，同比增长5%，归母净利润40亿元，同比增长15.5%，加权平均ROAE为13.16%[6] - 江阴银行2025年前三季度营收32亿元，同比增长6.2%，归母净利润12.9亿元，同比增长13.4%，年化ROAE为9.05%[7] - 中国银行1-3Q25营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.7%、-0.2%、1.1%，盈利增速回正[8] - 成都银行2025年前三季度营收178亿元，同比增长3%，归母净利润95亿元，同比增长5%，加权平均ROAE为15.2%[9] 石化与基础化工行业公司动态 - 九丰能源2025-2027年归母净利润预测下调至15.89亿元、17.84亿元、20.77亿元，但维持“买入”评级，看好其一体化全产业链格局[10] - 扬农化工2025年前三季度农药原药销量稳步增长，预计2025-2027年归母净利润分别为12.60亿元、15.63亿元、18.09亿元[11] - 卫星化学因乙烷价格上涨导致C2产业链盈利下滑，2025-2027年归母净利润预测下调至53.99亿元、69.78亿元、82.11亿元[12] - 广信材料2025年前三季度营收3.48亿元，同比减少9.86%，归母净利润877万元，同比减少76.65%，主因光伏BC电池绝缘胶销售不及预期[13] - 石化油服2025年前三季度营业总收入552亿元，同比增长0.5%，归母净利润6.7亿元，同比-1.0%[14] 新能源与汽车零部件 - 威迈斯作为第三方车载电源龙头，维持2025-2027年归母净利润预测为6.49亿元、8.72亿元、10.42亿元，当前股价对应PE为24/18/15倍[15] - 盾安环境正从制冷零部件龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件标杆，预计2025-2027年归母净利润为10.9亿元、12.6亿元、14.7亿元[21] 纺织服装行业公司业绩 - 开润股份25Q3单季度收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长25.6%；2B收入同比增长中低双位数，其中箱包/服装收入分别增长高单位数/超20%[16] - 伟星股份2025年前三季度营收36.3亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5%；Q3单季度收入、净利润分别同比+1%/+3%[17] - 朗姿股份2025年前三季度营收43.3亿元，同比增长1%，归母净利润9.9亿元，同比增长367%，主要因投资收益大幅增厚业绩[18] - 锦泓集团2025年前三季度营收28.3亿元，同比下降3%，归母净利润1.1亿元，同比下降29.4%[19] 食品饮料行业公司表现 - 甘源食品25Q1-Q3营收15.33亿元，同比-4.53%，归母净利润1.56亿元，同比-43.66%；25Q3营收5.88亿元，同比+4.37%[22] - 立高食品维持2025-2027年归母净利润预测为3.52亿元、4.19亿元、4.94亿元，当前股价对应PE为20/16/14倍[23] - 海天味业2025年前三季度营收216.3亿元，同比+6.02%，归母净利润53.2亿元，同比+10.54%；小幅下调2025-2027年净利润预测[24] - 盐津铺子25Q1-Q3营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；25Q3净利润2.32亿元，同比增长33.55%[25] 轻工制造与社会服务 - 索菲亚考虑到房地产市场调整期，下调2025-2027年归母净利润预测为10.7亿元、12.1亿元、13.5亿元，当前股价对应PE为11/10/9倍[26] - 新东方FY26Q1净营收15.23亿美元，同比+6.1%；归母净利润24.07万美元，同比-1.9%；下调2026-2028财年净利润预测至4.42亿/5.14亿/5.82亿美元[20]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][13] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，营业总收入31.45亿元，同比增长15.73%，归母净利润2.48亿元，同比增长22.03%[1][8] - 核心产品稀奶油表现亮眼，前三季度营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35%[1][9] - 公司积极调整销售资源，向餐饮、茶饮及新零售等高增长渠道倾斜，以支撑整体业绩[2][11][13] 财务业绩总结 - 2025年第三季度营业总收入10.75亿元，同比增长14.82%，归母净利润0.77亿元，同比增长13.63%[1][8] - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降2.4个百分点，主要受油脂类原材料价格上涨及产品渠道结构变化影响[2][9] - 费用控制有效，2025年第三季度销售/管理费用率分别为9.5%/5.3%，同比下降约1.0/1.5个百分点，抵消了毛利下滑的影响[2][9] 业务板块与渠道分析 - 前三季度冷冻烘焙食品与烘焙食品原料收入占比约55%/45%，同比分别增长近10%/24%[1][9] - 商超渠道增长强劲，前三季度同比增长约30%，核心商超客户新品销售表现较好[1][9] - 稀奶油产品虽在第三季度因闰六月因素增速放缓，但预计旺季备货将恢复较好增长[1][9] 盈利预测与估值 - 小幅下调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为43.9/48.7/53.2亿元，同比增速14.3%/11.0%/9.3%[3][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2/3.9/4.3亿元，同比增速21.2%/19.6%/12.0%[3][13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为1.92/2.29/2.57元，当前股价对应市盈率（PE）分别为21.2/17.7/15.8倍[3][4][13] 财务指标展望 - 预计净资产收益率（ROE）将持续改善，从2025年的13.0%提升至2027年的18.7%[4] - 预计息税前利润 margin（EBIT Margin）从2025年的9.3%稳步提升至2027年的10.9%[4] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2025年的15.9倍下降至2027年的12.3倍[4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，营收同比增长15.73%至31.45亿元，归母净利润同比增长22.03%至2.48亿元 [5] - 核心产品奶油及酱料延续高增长，稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35% [5] - 渠道结构持续优化，商超渠道收入占比约30%且同比增长约30%，创新渠道（餐饮、茶饮及新零售）收入占比约22%且合计同比增速约40% [5] - 尽管25Q3毛利率因进口乳制品成本上升而同比下降2.40个百分点至28.94%，但通过严格的费用管控，归母净利率仅微降0.11个百分点至7.03%，盈利能力保持稳健 [5] - 基于费用管控效能显现，报告小幅上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.50、4.18、4.83亿元 [5] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为38.35亿元，预计2025-2027年将分别增长至44.59亿元、50.37亿元、55.80亿元，对应增长率分别为16%、13%、11% [2] - 公司2024年归母净利润为2.68亿元，预计2025-2027年将分别增长至3.50亿元、4.18亿元、4.83亿元，对应增长率分别为31%、19%、16% [2] - 盈利能力持续改善，预计净利率将从2024年的6.9%提升至2027年的8.5%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的10.4%提升至2027年的13.0% [6] 产品与渠道分析 - 冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10% [5] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%，同比增长约24% [5] - 流通渠道收入占比约48%，同比基本持平 [5]

财务表现 - 公司2025年前三季度实现归母净利润2.48亿元，同比增长22.03% [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润0.77亿元，同比增长13.63% [1] - 收入端表现稳健，但成本因素对利润端造成拖累 [1] 业务驱动与渠道 - 奶油业务仍是公司业绩的核心驱动力 [1] - 商超和新零售等渠道保持高速增长 [1] 未来展望与成本 - 第四季度为行业传统旺季，公司新品仍有储备 [1] - 成本端预计将出现环比回落，叠加旺季规模效应，第四季度净利率有望环比提升 [1] - 油脂成本在第三季度后维持高位运行，虽环比有所回落，但相比上半年仍处于较高水平 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [5][11] 核心观点 - 公司业绩保持向好势头，2025年第三季度营收同比增长14.82%至10.75亿元，归母净利润同比增长13.63%至0.77亿元 [2] - 2025年前三季度累计营收同比增长15.73%至31.45亿元，归母净利润同比增长22.03%至2.48亿元 [2] - 公司产品多点开花，商超和创新渠道表现亮眼，高端化战略效果显著 [2][3] - 烘焙行业规模增长及冷冻烘焙原料国产替代为公司打开市场空间 [11] 分产品表现 - 冷冻烘焙食品营收占比约55%，同比增长约10%，增长动力来自核心商超新品销售表现良好及餐饮客户增长 [3] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%，同比增长约24% [3] - 稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35% [3] 分渠道表现 - 流通渠道收入占比约48%，同比基本持平 [3] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长约30% [3] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降2.40个百分点至28.94%，主要因原料成本上升 [4] - 期间费用管控得当，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.99/1.55/0.06/0.11个百分点 [4] - 净利率同比微降0.11个百分点至7.03% [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.21亿元、3.90亿元、4.54亿元，同比增长19.70%、21.45%、16.56% [5][11] - 对应每股收益（EPS）分别为1.89元、2.30元、2.68元/股 [5][11] - 以2025年10月28日股价计算，对应市盈率（PE）分别为21倍、18倍、15倍 [11] 财务指标预测 - 预计营业收入持续增长，2025-2027年增速分别为16.48%、14.43%、14.99% [5] - 净资产收益率（ROE）预计持续提升，2025-2027年分别为11.95%、13.47%、14.50% [14] - 总资产预计从2024年的43.78亿元增长至2027年的53.81亿元 [12]

投资评级与目标价 - 报告对立高食品的投资评级为“买入” [1][4][6] - 目标价为64.68元人民币 [4][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收31.4亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长22.0%；扣非净利润2.4亿元，同比增长26.6% [1] - 2025年第三季度单季实现营收10.7亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长13.6%；扣非净利润0.8亿元，同比增长14.2% [1] - 2025年前三季度公司归母净利率同比提升0.4个百分点至7.9%；但第三季度单季归母净利率同比微降0.1个百分点至7.2% [1][3] 分业务与渠道表现 - 分业务看，2025年前三季度冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10%；烘焙食品原料收入占比约45%，同比增长约24% [2] - 烘焙食品原料中，稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35%，是公司收入增长的主要驱动力 [2] - 分渠道看，公司持续顺应渠道多元化趋势，2025年前三季度流通渠道收入占比约48%，同比持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售渠道收入占比约22%，同比增速约40% [2] - 山姆会员店渠道自2025年第一季度上新提速以来需求持续旺盛 [1][2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率同比下降2.3个百分点至29.9%，第三季度单季毛利率同比下降2.4个百分点，主要受棕榈油、豆油等原材料价格上升影响 [1][3] - 公司通过灵活锁价、产品与渠道结构调整、稀奶油单品规模效益释放等途径积极对冲成本压力 [3] - 费用控制成效显著，2025年前三季度销售费用率同比下降1.3个百分点至10.2%，管理费用率同比下降1.5个百分点至5.5%，研发费用率同比下降0.6个百分点至3.2% [3] 未来展望与盈利预测 - 受益于组织架构调整，内部运营以产线为单位，预计2025年第四季度旺季产能利用率有望提升，费用投放将持续得到有效控制 [1] - 报告下调盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.94元、2.31元、2.65元（较前次预测下调7%/11%/17%） [4] - 参考可比公司2026年平均市盈率28倍，给予公司2026年28倍市盈率，得出目标价 [4] - 预计公司2025年营业收入为43.88亿元，同比增长14.42% [10]

宏观研究 - 美联储独立性担忧升温，8月底特朗普提出解雇联储理事库克后金价上升斜率明显加大[2] - 市场开始定价美元公信力结构性下降，今年金价、数字货币、核心股权资产等估值区间明显上移[2] 必选消费 - 立高食品25Q1-3营收31.4亿元同比+15.7%，归母净利2.5亿元同比+22.0%，25Q3毛利率同比-2.4pct但费用严控对冲成本上行[2] - 安井食品25Q1-3营收113.7亿元同比+2.7%，归母净利9.5亿元同比-9.3%，25Q3速冻食品行业需求平淡但公司收入具韧性，锁鲜装毛利率近50%[17] - 甘源食品25Q1-3收入15.3亿元同比-4.5%，归母净利1.6亿元同比-43.7%，25Q3收入增速转正同比+4.4%，净利率环比+8.9pct[32] - 红旗连锁25Q1-3营收71.1亿元同比-8.5%，归母净利3.83亿元同比-1.9%，公司主动优化门店网络短期营收承压但降本增效推进[3] 可选消费 - 周大生25Q1-3收入67.72亿元同比-37.3%，归母净利8.82亿元同比+3.1%，3Q25净利润同比+13.6%受益高毛利产品和渠道占比提升[5] - 爱美客25Q3营收5.66亿元同比-21.3%，归母净利3.04亿元同比-34.6%，韩国Regen公司控股权交割完成夯实医美注射填充市场领先优势[5] - 贝泰妮25Q3营收10.92亿元同比-9.95%，归母净利0.25亿元扭亏为盈，归母净利率2.31%同比+8.00pct，销售费用率得到有效控制[48] - 索菲亚25Q3收入24.57亿元同比-9.9%，归母净利3.62亿元同比+1.4%，毛利率同比提升，坚持多品牌全品类全渠道发展战略[61] - 华帝股份25Q3营收13.58亿元同比-7.9%，归母净利0.84亿元同比-19.7%，政府补贴减少拖累盈利，高端化转型和新零售渠道布局持续深入[56] - 海信家电25M1-M9营收715.33亿元同比+1.35%，归母净利28.12亿元同比+0.67%，25Q3净利同比-5.4%受中央空调偏弱及外销波动影响[26] - 欧普照明25Q3营收16.92亿元同比-0.59%，归母净利2.08亿元同比-12.22%，受新房竣工交付放缓影响营收与利润承压[27] - 口子窖25Q1-Q3营收31.7亿元同比-27.2%，归母净利7.4亿元同比-43.4%，25Q3外部需求承压业绩继续承压[28] 医药生物 - 康龙化成1-3Q25收入100.86亿元同比+14.4%，经调整non-IFRS归母净利12.27亿元同比+10.8%，新签订单金额同比增长超13%[4] - 开立医疗1-3Q25收入14.59亿元同比+4.4%，归母净利3351万元同比-69.3%，3Q25收入4.95亿元同比+28.4%恢复快速增长[45] - 新产业9M25收入34.28亿元同比+0.4%，归母净利12.05亿元同比-12.9%，3Q25国内业务边际改善海外表现亮眼[46] - 海思科1-3Q25营收33.00亿元同比+19.95%，扣非净利3.11亿元同比+44.49%，3Q25营收12.99亿元同比+22.05%创新管线持续兑现[40] - 仙琚制药1-3Q25营收28.26亿元同比-12.71%，归母净利4.07亿元同比-23.29%，集采影响下收入利润增速放缓[54] 电子与计算机 - 乐鑫科技前三季度营收19.12亿元同比+30.97%，归母净利3.77亿元同比+50.04%，3Q25毛利率环比+1.28pct[7] - 中科创达25年前三季度营收51.48亿元同比+39.34%，归母净利2.29亿元同比+50.72%，25Q3营收18.48亿元同比+42.87%受益端侧AI浪潮[8] - 瑞芯微3Q25营收10.96亿元同比+20.26%，归母净利2.48亿元同比+47.06%，DDR4存储芯片涨价致部分需求延后毛利率环比下滑至40.80%[31] - 联特科技3Q25营收3.42亿元同比+66.38%，归母净利0.47亿元同比+48.09%创历史新高，400G、800G等高速产品出货快速增长[30] - 唯捷创芯3Q25营收5.73亿元同比+36.28%，归母净利0.18亿元同比+141.56%，Wi-Fi 7模组、车规级产品等业务规模扩大[50] - 能科科技前三季度营收10.89亿元同比+5.05%，归母净利1.65亿元同比+40.34%，AI业务持续放量成为利润增长核心驱动[62] - 当虹科技25Q3营收7676万元同比+50.14%，归母净利-1549万元同比减亏，AI需求有望拉动传媒文化业务持续修复[63] 机械与高端制造 - 奕瑞科技25Q3营收4.82亿元同比+46.18%，归母净利1.36亿元同比+64.43%，CT球管、射线源、硅基OLED微显示背板等新业务放量可期[8] - 伊之密25Q3营收15.59亿元同比+19.62%，归母净利2.20亿元同比+21.24%，海外市场和大客户持续突破[11] - 铂力特25Q3营收4.94亿元同比+120.94%，归母净利7943.52万元同比+447.30%，民品领域渗透率持续提升叠加军工新一轮需求落地[22] - 怡合达25Q3收入7.36亿元同比+17.52%，归母净利1.36亿元同比+28.59%，锂电与汽车等下游持续增长[25] - 拓邦股份9M25营收81.88亿元同比+6.34%，归母净利4.20亿元同比-23.99%，智能汽车、机器人等新业务实现快速增长[39] 电力设备与新能源 - 禾望电气25Q3营收8.94亿元同比-3.87%，归母净利9165.94万元同比-6.98%，下游景气回落、价格竞争激烈及费用率提升影响业绩[21] - 大全能源25Q3收入17.7亿元同比+24.8%，归母净利0.7亿元扭亏为盈，硅料量价齐升推动毛利率同/环比+5.2/+55.9pct至14.4%[57] - 尚太科技25Q3收入21.18亿元同比+38.7%，归母净利2.32亿元同比+4.9%，产品升级方向明确受益快充渗透率提升及储能放量[59] - 南网能源25Q3营收10.25亿元同比+7.4%，归母净利1.29亿元同比+345%，转型投资持有+高端服务并重形成全链条服务能力[43] - 福能股份25Q3营收36.66亿元同比-4.04%，归母净利6.52亿元同比+11.53%，风光发电量稳步增长盈利贡献持续凸显[23] - 黔源电力3Q25营收12.86亿元同比+116.77%，归母净利3.66亿元同比+176.77%，水电站来水大幅偏丰归母净利创历史新高[47] - 吉电股份25Q3营收31.48亿元同比-4%，归母净利5708万元同比-82%，补贴回收提振现金流财务结构优化[53] 化工与材料 - 新和成25Q3营收55.4亿元同比-7%，归母净利17.2亿元同比-4%，蛋氨酸等产品格局较好下高盈利有望维持[10] - 云天化25Q3营收126亿元同比-14%，归母净利19.7亿元同比+24%，磷肥等出口需求较好提振盈利能力[19] - 浙江龙盛25Q3营收31.7亿元同比-13.4%，归母净利4.7亿元同比+4.0%，染料及中间体产品景气回暖地产收入逐步兑现[44] - 北方稀土25Q3营收114.25亿元同比+33.32%，归母净利6.10亿元同比+69.48%，稀土作为国家战略资源战略地位进一步凸显[41] - 新兴铸管25Q3营收94.55亿元同比+13.25%，归母净利2.96亿元同比+430.36%，原料价格下行助力利润大幅改善[51] - 博威合金25Q3营收52.52亿元同比-8.12%，归母净利2.05亿元同比-55.53%，新材料聚焦散热+高速传导材料新能源业务承压[60] 金融与保险 - 中国平安3Q25归母净利润648.09亿元同比+45%，归母营运利润同比+15.2%，单三季度寿险新业务价值可比口径同比+58.3%[18] - 成都银行1-9月归母净利润同比+5.0%，营业收入同比+3.0%，息差边际企稳资产质量保持优异但非息扰动拖累营收[17] - 渝农商行9M25归母净利润同比+3.7%，营收同比+0.7%，信贷延续有力投放息差降幅收窄[20] - 永安期货前三季度归母净利润4.75亿元同比+13.31%，25Q3归母净利3.05亿元同比+173.39%，投资类收入显著增长[33] 建筑与公用事业 - 精工钢构9M25营收145.57亿元同比+20.85%，归母净利5.90亿元同比+24.02%，海外市场拓展卓有成效承诺年度分红不低于归母净利润70%[35] - 洪城环境25Q3营收17.38亿元同比+2.41%，归母净利3.24亿元同比+2.13%，前三季度毛利率提升提效控本成果显现[24] - 节能国祯25Q3营收8.80亿元同比+6.76%，归母净利7339.76万元同比+12.27%，水务运营业务稳健经营现金流同比增加32%[38] - 兔宝宝25Q3营收26.84亿元同比+5.03%，归母净利3.61亿元同比+51.67%，确认悍高集团投资收益致利润增长[52] 家电与轻工 - 莱克电气25Q3营收25.32亿元同比+1.43%，归母净利1.93亿元同比-29.99%，美国加征关税及境外产能爬坡致利润下滑[33] - 永艺股份25Q3营收12.94亿元同比-3.26%，归母净利0.59亿元同比-40.15%，外贸环境波动影响下收入承压[64] - 若羽臣25Q3营收8.19亿元同比+123.4%，归母净利0.33亿元同比+73.2%，自有品牌放量驱动营收增长持续提速[12] 通信与军工 - 华秦科技25Q3营收2.85亿元同比+12.85%，归母净利9735.56万元同比+3.73%，军工隐身材料龙头地位稳固子公司后续规模生产可期[16]

投资评级与目标 - 报告对公司的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为62.4元，相较于当前价40.66元，存在约53.4%的上涨空间 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现总营收31.45亿元，同比增长15.7%；归母净利润2.48亿元，同比增长22.0% [1] - 2025年第三季度单季实现总营收10.75亿元，同比增长14.8%；归母净利润0.77亿元，同比增长13.6% [1] - 公司拟实施分红，每10股派发现金红利2.0元，合计派发3332.77万元 [1] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为3.27亿元、3.96亿元、4.59亿元，对应增速为22.0%、21.0%、15.9% [1] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.93元、2.34元、2.71元，市盈率（PE）分别为21倍、17倍、15倍 [1] 分渠道与产品表现 - 2025年第三季度，流通饼房渠道营收占比接近50%，同比基本持平 [5] - 商超渠道营收占比略超25%，同比增长约30%，延续较高景气度 [5] - 餐饮、茶饮及新零售渠道营收占比接近25%，同比增长约40% [5] - 分产品看，冷冻烘焙产品在商超渠道驱动下，第三季度增速接近17%；烘焙食品原料增长为双位数出头 [5] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为28.9%，同比下降2.4个百分点，主要受油脂等原料成本上升及产品结构变化影响 [5] - 公司持续推进降本增效，第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/5.3%/3.5%/0.2%，同比分别下降1.0/1.5/0.1/0.1个百分点 [5] - 第三季度归母净利率为7.2%，同比微降0.1个百分点 [5] 未来增长展望 - 报告认为公司年内高景气度预计维持，第四季度增长势头有望延续，利润有望环比优化 [5] - 展望2026年，公司有望延续双位数增长，利润率在原材料价格下降、产线爬坡、规模效应放大等因素下有进一步提升的弹性空间 [5] - 中长期看，公司盈利向上周期已经开启，未来稳态利润率有望持续进阶 [5] 投资建议与估值 - 报告核心观点为“成长势能不减，布局来年弹性”，建议布局第四季度估值切换机会 [5] - 维持目标价62.4元，该目标价对应2026年预测每股收益的26.7倍市盈率 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度收入端表现稳健，但成本上涨拖累了利润端表现 [1] - 2025年第三季度毛利率承压，但公司内部降本增效效果明显，费用率有所下降 [8] - 展望第四季度，新品储备和旺季效应有望保障收入，同时成本端预计边际改善，净利率有望环比提升 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入31.45亿元，同比增长15.73% [8] - 2025年前三季度实现归母净利润2.48亿元，同比增长22.03% [8] - 2025年第三季度公司实现营业总收入10.75亿元，同比增长14.82% [8] - 2025年第三季度实现归母净利润0.77亿元，同比增长13.63% [8] 分产品与渠道分析 - 分产品看，2025年前三季度烘焙产品和烘焙原料的营收增速分别接近10%和约24% [8] - 稀奶油和酱料产品是核心驱动力，2025年前三季度营收分别同比增长约40%和略超35% [8] - 分渠道看，2025年前三季度传统渠道/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道的营收占比分别约为48%/30%/22% [8] - 商超渠道同比增长约30%，餐饮、茶饮及新零售渠道同比增长约40% [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降2.4个百分点，环比下降1.8个百分点，主要受油脂原料成本上涨影响 [8] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降1.0/1.5/0.1/0.1个百分点，显示内部提效成果 [8] - 2025年第三季度销售净利率为7.0%，同比微降0.1个百分点，环比下降0.9个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 报告略下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.33亿元、4.10亿元、4.69亿元 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为24.35%、22.94%、14.44% [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.97元、2.42元、2.77元 [1] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率分别为20.66倍、16.81倍、14.69倍 [1]

业绩表现 - 25年前三季度公司实现收入31.4亿元，同比增长15.7%，归母净利润2.48亿元，同比增长22%，扣非归母净利润2.42亿元，同比增长26.6% [1] - 25年单三季度公司实现收入10.7亿元，同比增长14.8%，归母净利润0.77亿元，同比增长13.6%，扣非归母净利润0.76亿元，同比增长14.2% [1] - 25年单三季度公司归母净利率为7.2%，同比基本持平 [3] 业务分部 - 前三季度冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10% [2] - 前三季度烘焙食品原料（奶油、酱料及其他）收入占比约45%，同比增长约24%，其中稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35% [2] - 流通渠道收入占比约48%，同比基本持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40% [2] 盈利能力与费用 - 单三季度公司毛利率28.9%，同比下降2.4个百分点，主因油脂等原料成本上涨 [2] - 单三季度销售费用率9.5%，同比下降1个百分点，管理费用率5.3%，同比下降1.5个百分点，主因公司优化管控机制，提高费用使用效率 [2] 行业前景与公司战略 - 冷冻烘焙行业处于渗透率提升的较快增长期 [1] - 公司具备规模、资金、管理和研发方面的相对优势，通过聚焦大单品战略拓展全渠道发展 [1] - 奶油产品放量带动公司收入持续增长，冷冻烘焙基本盘保持稳健 [1] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润分别为3.33亿元、3.92亿元、4.61亿元，同比增长24%、18%和18% [1] - 当前股价对应25-27年PE分别为21倍、18倍、15倍 [1]