报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][91] 报告的核心观点 - 同飞股份是温控解决方案龙头，数据中心液冷业务有望构筑公司第二增长曲线，AI基建需求高景气有望带动数据中心温控订单高增 [1] - 全球储能装机高增、工业温控需求稳步提升，公司业绩基本盘稳健，且推出数据中心液冷全链条解决方案，新领域有望构筑第二增长曲线，管理层稳定，激励机制较为完善 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润1.41/2.63/4.03亿元，同比 - 22.7%/+86.5%/+53.3%，2025E PE估值30倍低于行业平均PE估值，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1.公司概况 - 发展历程：2001年成立主营特种换热器，后涉足工业制冷设备整机制造，2009年进入数控机床和激光设备市场，2012年纯水冷却单元批量生产销售，2021年上市，目前发力数据中心、半导体温控领域 [12][13][14] - 主营业务：聚焦电力电子装置温控和数控装备温控，产品分液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元三类，2023年三类产品收入分别为12.15/2.83/2.22亿元，同比增长125.33%/29.64%/22.84% [19][20] - 股权结构：实控人为张国山等四人，为一致行动人，合计持股约72.46%，股权结构稳定，管理层人员大多任职超10年 [23][26] - 财务情况：2018 - 2023年营收、归母净利润CAGR分别为37.32%/18.61%，2023年营收18.45亿元、归母净利润1.82亿元，同比增长83.13%/42.69%，24Q3毛利率、净利率企稳回升 [28] 2.行业情况 - 储能温控：2023年中国、全球储能温控市场约27/35亿元，同增49%/96%，预计至2026年全球储能温控市场空间达127亿元 [2][42] - 数据中心温控：2023年全球数据中心温控市场规模同比增长约26%至77亿美元，预计至2028年达178.47亿美元，CAGR约18.4%，美国四大互联网大厂2025年资本开支预计超3150亿美元 [2][42] - 半导体温控：2023年国内半导体温控市场约15亿元，同增10%+，预计到2028年将突破25亿元，行业集中度较高 [2][43] 3.公司看点 - 全球储能装机高增，工业温控需求稳步提升，公司业绩基本盘稳健：预计2025年全球储能新增装机规模同增26.5%至221.9GWh，2024年国内机械工业市场增长向好，未来低空经济等新业态有望带动工业温控需求增长 [3][72][75] - 推出数据中心液冷全链条解决方案，新领域有望构筑第二增长曲线：1000kw，2N线路配置数据中心在美、中、马冷却环节成本占比均高于15%，公司有液冷全链条及风冷精密制冷方案产品 [3][78][82] - 公司管理层稳定，激励机制较为完善：实控人及控股股东相关人员稳定，张浩雷管理公司超10年，上市至今发布两次股权激励计划 [3][83][84] 4.盈利预测 - 盈利预测：预计2024 - 2026年公司营收21.59/32.08/44.45亿元，同比+17%/+49%/+39%，归母净利润1.41/2.63/4.03亿元，同比 - 22.7%/+86.5%/+53.3% [89] - 投资建议：选取英维克等作为参考，行业2025年PE均值约50倍，同飞股份2025E PE估值30倍低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级 [91]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][91] 报告的核心观点 - 同飞股份是温控解决方案龙头，数据中心液冷业务有望构筑公司第二增长曲线，AI基建需求高景气有望带动数据中心温控订单高增 [1] - 全球储能装机高增、工业温控需求稳步提升，公司业绩基本盘稳健，且推出数据中心液冷全链条解决方案，新领域有望构筑第二增长曲线，管理层稳定，激励机制完善 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润1.41/2.63/4.03亿元，同比 - 22.7%/+86.5%/+53.3%，2025E PE估值30倍低于行业平均PE估值，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 公司概况 发展历程 - 2001年成立，以工业温控产品起家，主要产品为特种换热器，后涉足工业制冷设备整机制造 [14] - 2009年全面进入数控机床和激光设备市场，2012年纯水冷却单元产品批量生产销售 [15] - 2021年上市，募集资金用于储能热管理项目建设，目前发力数据中心、半导体温控领域 [16] 主营业务 - 聚焦电力电子装置温控和数控装备温控两大行业，产品分液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元三大类 [19] - 2023年液体恒温设备收入12.15亿元，同比增125.33%，占比65.86%，其中储能温控收入9.04亿元，同比高增472.15% [20] - 2023年电气箱恒温装置收入2.83亿元，同增29.64%，占比15.34%；纯水冷却单元收入2.22亿元，同增22.84%，占比12.06% [20] 股权结构 - 实控人为张国山、张浩雷、李丽、王淑芬，为一致行动人，合计持股约72.46%，股权结构稳定 [23] 财务情况 - 2018 - 2023年营收、归母净利润CAGR分别为37.32%/18.61%，2023年营收18.45亿元，同比增83.13%，归母净利润1.82亿元，同比增42.69% [28] - 24Q3公司毛利率、净利率环比企稳回升，预计2025年储能温控价格战趋缓，叠加项目竣工，储能订单有望高增带动毛利率回升 [36] 行业情况 储能温控 - 2023年中国、全球储能温控市场约27/35亿元，同增49%/96%，预计至2026年全球储能温控市场空间达126.78亿元 [42][44] 数据中心温控 - 2023年全球数据中心温控市场规模同比增约26%至77亿美元，预计至2028年达178.47亿美元，CAGR 2023 - 2028年约18.4% [42][65] - 美国四大互联网大厂预计2025年资本开支超3150亿美元，算力投资持续增长 [42] 半导体温控 - 2023年国内半导体温控设备市场规模近15亿元，同增10%+，预计2028年将突破25亿元，行业集中度较高 [68] 公司看点 业绩基本盘稳健 - 预计2025年全球储能新增装机规模同增26.5%至221.9GWh，温控需求稳步增长，公司2021年投入5.5亿元用于储能温控项目，产能充沛 [72][74] - 2024年国内机械工业市场增长趋势向好，通用、专用设备固定资产投资同增15.5%/11.6%，未来低空经济、人形机器人等新业态有望推高工业温控需求 [3][75] 新领域构筑增长曲线 - 1000kw，2N线路配置数据中心在中国、美国、马来西亚冷却环节成本占比均高于15%，为数据中心基建核心环节 [78] - 公司拥有数据中心液冷全链条解决方案及风冷精密制冷方案产品，产品矩阵完善，将持续推进数据中心温控业务 [82] 管理层与激励机制 - 管理层稳定，董事长之子张浩雷管理公司超10年，其他高管任职多在10年以上 [4][83] - 公司上市至今发布两次股权激励计划，绑定核心员工利益 [84] 盈利预测 盈利预测 - 预计2024 - 2026年液体恒温设备营收约15.94/24.79/35.29亿元，同比 + 31%/+56%/+42%，毛利率约24%/26%/26% [87] - 预计2024 - 2026年电气箱恒温装置营收3.88/5.24/6.81亿元，同比 + 37%/+35%/+30%，毛利率分别为16%/18%/18% [88] - 预计2024 - 2026年纯水冷却单元营收1.78/2.05/2.35亿元，同比 - 20%/+15%/+15%，毛利率分别为26%/26%/26% [88] - 预计2024 - 2026年公司实现营收21.59/32.08/44.45亿元，同比 + 17%/+49%/+39%，毛利率为22.5%/24.7%/24.9%；归母净利润1.41/2.63/4.03亿元，同比 - 22.7%/+86.5%/+53.3% [89] 投资建议 - 选取英维克、申菱环境、高澜股份作为参考，行业2025年PE均值约50倍，同飞股份2025年归母净利润预计约2.63亿元，对应25E PE估值约30倍，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级 [91]

会议信息 - 公司第三届董事会第十二次会议于2025年2月7日通知、2月17日召开[2] - 会议应出席董事9名，实际出席9名[2] 决策事项 - 审议通过设立深圳及杭州分公司议案，9票同意[3][4] - 审议通过授权总经理批准设分公司议案，5票同意，4名关联董事回避[6]

市场扩张 - 2025年2月17日公司审议通过设立深圳及杭州分公司议案[1] - 深圳分公司名为三河同飞制冷股份有限公司深圳分公司[1] - 杭州分公司名为三河同飞制冷股份有限公司杭州分公司[2] 未来展望 - 设立分公司利于资源优化、拓展渠道、引进人才、提升竞争力[3] - 对公司业务发展有积极影响，符合整体规划[3] - 设立分公司无重大不利影响，无法律风险[3]

市场扩张 - 公司将在深圳及杭州设立分公司，后续或增设[1] 新策略 - 2025年2月17日董事会授权总经理审批设立分公司[1] - 授权分公司为非独立核算非法人机构，无注册资本投入[1] - 总经理获权处理分公司设立、运营等多项事务[2][3] - 审批授权至第三届董事会届满止[3]

资金运用 - 公司可使用不超4000万元闲置募集资金及不超5亿元自有资金现金管理，期限12个月[2] - 公司将1.5亿元自有资金买兴业银行结构性存款，预计年化收益率1.30%或2.16%[5] 收益情况 - 兴业银行结构性存款2亿元2025年2月10日到期赎回，年化收益率2.27%[3] - 本次赎回本金2亿元，获现金管理收益870,684.93元[4] 风险与监督 - 金融市场影响大，短期投资收益不可预期[7] - 公司存在操作风险[8] - 多部门对资金使用监督检查[9] 过往情况 - 公告日前十二个月内未到期现金管理金额为1.5亿元[12]

利润分配 - 2024年前三季度以169,398,880股为基数，每10股派2元，共派33,879,776元[1] - 特定投资者每10股派1.8元[6] 时间安排 - 股权登记日为2025年1月10日，除权除息日为1月13日[6] - 代派A股股东现金红利1月13日划入账户[8] 其他事项 - 股东锁定期满后两年内减持价不低于发行价，权益分派后相应调整[10] - 两期限制性股票激励计划授予价格因权益分派调整[11]

业绩情况 - 2024年半年度募投项目效益未达预期，中期业绩下滑[5] - 公司业绩无大幅波动，与同行业可比无明显异常[5] 合规治理 - 公司章程和治理制度完备合规且有效执行[2] - 建立内部审计制度和部门[2] - 已披露公告与实际一致，无应披露未披露事项[3] - 建立防占用资金制度且无占用情形[3] - 募集资金到位一月内签三方监管协议并执行[5] - 公司及股东完全履行相关承诺[6] 其他 - 现场检查时间为2024年12月24 - 25日[2]

资金使用 - 公司可用不超4000万元闲置募集资金及不超5亿元自有资金现金管理，期限12个月[1] 投资情况 - 兴业银行5000万元结构性存款年化收益率2.25%，2024.12.30到期[3] - 已赎回5000万元现金管理产品，收益83219.18元[3][4] - 兴业银行2亿元未到期结构性存款预计年化1.30%或2.27%，2025.02.10到期[10] 风险与监督 - 金融市场波动、操作影响收益，短期收益不可预期[5][6] - 选低风险品种，内部审计及监事会等监督资金[7]

培训信息 - 中天国富证券2024年12月16日对同飞股份进行持续督导培训[2] - 培训形式为视频会议线上培训，人员为陈刚[2] - 培训对象包括控股股东、实际控制人等[2] 培训内容 - 涉及上市公司股东、董监高减持及股份回购事项[2] 培训效果 - 提高公司及相关人员规范运作意识和对资本市场理解[4] - 有助于提高公司规范运作和信息披露水平[4] - 公司积极配合，培训达良好效果[4]