报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司后续数据中心温控业务放量，预测公司2024 - 2026年收入分别为23.8、32.6、45.6亿元，EPS分别为0.86、1.40、2.13元，当前股价对应PE分别为49.2、30.2、19.8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 2月17日公司发布公告将在深圳和杭州设立分公司；3月18日同飞深圳分公司正式运营，与星元云智签署战略合作协议，并发布企业级Deepseek私有化部署服务项目 [4][6] 投资要点 - 深耕工业温控领域，形成液体恒温设备等四大产品系列，应用于数控机床等多领域；储能业务涵盖多种温控解决方案，成为多家企业供货商；2025年1月推出半导体制造专用空调，2月与锐科激光达成合作 [5] - 致力于为数据中心提供温控方案，已推出配套产品；在深圳成立分公司体现对AI温控技术重视，看好数据中心温控业务放量 [6] 盈利预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,845|2,379|3,260|4,562| |增长率（%）|83.1%|28.9%|37.1%|40.0%| |归母净利润（百万元）|182|145|237|360| |增长率（%）|42.7%|-20.4%|62.9%|52.2%| |摊薄每股收益（元）|1.08|0.86|1.40|2.13| |ROE（%）|10.3%|7.8%|11.9%|16.3%|[10] 公司盈利预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,845|2,379|3,260|4,562| |营业成本|1,338|1,883|2,563|3,534| |营业税金及附加|11|12|16|23| |销售费用|73|81|98|137| |管理费用|133|166|212|297| |财务费用|-6|-7|-10|-14| |研发费用|89|107|140|205| |费用合计|289|347|440|625| |资产减值损失|-22|15|15|15| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|7|5|5|5| |营业利润|205|165|269|409| |利润总额|205|165|269|409| |所得税费用|23|20|32|49| |净利润|182|145|237|360| |归母净利润|182|145|237|360| |主要财务指标| | | | | |营业收入增长率|83.1%|28.9%|37.1%|40.0%| |归母净利润增长率|42.7%|-20.4%|62.9%|52.2%| |毛利率|27.5%|20.9%|21.4%|22.5%| |四项费用/营收|15.7%|14.6%|13.5%|13.7%| |净利率|9.9%|6.1%|7.3%|7.9%| |ROE|10.3%|7.8%|11.9%|16.3%| |资产负债率|18.9%|24.1%|27.9%|31.5%| |总资产周转率|0.8|1.0|1.2|1.4| |应收账款周转率|2.4|2.6|2.9|3.5| |存货周转率|7.4|9.3|10.6|10.6| |EPS|1.08|0.86|1.40|2.13| |P/E|39.0|49.2|30.2|19.8| |P/S|3.9|3.0|2.2|1.6| |P/B|4.0|3.9|3.6|3.2|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司后续数据中心温控业务放量，预测公司2024 - 2026年收入分别为23.8、32.6、45.6亿元，EPS分别为0.86、1.40、2.13元，当前股价对应PE分别为49.2、30.2、19.8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 同飞股份当前股价42.18元，总市值71亿元，总股本169百万股，流通股本77百万股，52周价格范围23.69 - 55.19元，日均成交额137.25百万元 [1] 公司事件 - 2月17日公司发布公告将在深圳和杭州设立分公司；3月18日同飞深圳分公司正式运营，与星元云智签署战略合作协议，并发布企业级Deepseek私有化部署服务项目 [4][6] 投资要点 - 深耕工业温控领域，形成液体恒温设备等四大产品系列，应用于数控机床等多领域；储能业务涵盖多种温控解决方案，成为多家企业供货商；2025年1月推出半导体专用空调，2月与锐科激光达成合作 [5] - AI布局不断深化，为数据中心提供温控方案，推出板式液冷和浸没液冷配套产品；深圳分公司运营体现对AI温控技术重视，看好数据中心温控业务放量 [6] 盈利预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,845|2,379|3,260|4,562| |增长率（%）|83.1%|28.9%|37.1%|40.0%| |归母净利润（百万元）|182|145|237|360| |增长率（%）|42.7%|-20.4%|62.9%|52.2%| |摊薄每股收益（元）|1.08|0.86|1.40|2.13| |ROE（%）|10.3%|7.8%|11.9%|16.3%|[10] 公司财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,845|2,379|3,260|4,562| |营业成本（百万元）|1,338|1,883|2,563|3,534| |净利润（百万元）|182|145|237|360| |毛利率（%）|27.5%|20.9%|21.4%|22.5%| |净利率（%）|9.9%|6.1%|7.3%|7.9%| |资产负债率（%）|18.9%|24.1%|27.9%|31.5%| |总资产周转率|0.8|1.0|1.2|1.4| |EPS（元/股）|1.08|0.86|1.40|2.13| |P/E|39.0|49.2|30.2|19.8| [11]

会议信息 - 第三届董事会第十三次会议于2025年3月17日召开，9名董事全部出席[2] 授信额度 - 董事会同意公司申请不超6亿综合授信额度，期限12个月可循环使用[3] 议案表决 - 《关于2025年度向银行申请综合授信额度的议案》全票通过[4] 审计意见 - 本事项获公司审计委员会明确同意意见[5]

综合授信申请 - 2025年3月17日公司审议通过申请综合授信额度议案[1] - 拟向银行申请不超60000万元综合授信额度[1] - 授信种类包括流贷、开立信用证等业务[1] 授权安排 - 董事会授权管理层在60000万元额度内调整融资事项[2] - 授权期限12个月，额度可循环使用[3] 监事会意见 - 监事会认为申请额度有利，程序合法，同意申请[4]

会议情况 - 第三届监事会第十二次会议于2025年3月17日召开，3名监事全出席[2] 授信额度 - 公司拟申请不超60000万元综合授信额度，期限12个月可循环[3] - 《关于2025年度向银行申请综合授信额度的议案》全票通过[4]

市场扩张 - 公司2025年2月17日通过设立深圳及杭州分公司议案[1] - 深圳分公司2025年2月21日成立，位于深圳宝安[1] - 杭州分公司2025年2月19日成立，位于杭州临平[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][91] 报告的核心观点 - 同飞股份是温控解决方案龙头，数据中心液冷业务有望构筑公司第二增长曲线，AI基建需求高景气有望带动数据中心温控订单高增 [1] - 全球储能装机高增、工业温控需求稳步提升，公司业绩基本盘稳健，且推出数据中心液冷全链条解决方案，新领域有望构筑第二增长曲线，管理层稳定，激励机制较为完善 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润1.41/2.63/4.03亿元，同比 - 22.7%/+86.5%/+53.3%，2025E PE估值30倍低于行业平均PE估值，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1.公司概况 - 发展历程：2001年成立主营特种换热器，后涉足工业制冷设备整机制造，2009年进入数控机床和激光设备市场，2012年纯水冷却单元批量生产销售，2021年上市，目前发力数据中心、半导体温控领域 [12][13][14] - 主营业务：聚焦电力电子装置温控和数控装备温控，产品分液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元三类，2023年三类产品收入分别为12.15/2.83/2.22亿元，同比增长125.33%/29.64%/22.84% [19][20] - 股权结构：实控人为张国山等四人，为一致行动人，合计持股约72.46%，股权结构稳定，管理层人员大多任职超10年 [23][26] - 财务情况：2018 - 2023年营收、归母净利润CAGR分别为37.32%/18.61%，2023年营收18.45亿元、归母净利润1.82亿元，同比增长83.13%/42.69%，24Q3毛利率、净利率企稳回升 [28] 2.行业情况 - 储能温控：2023年中国、全球储能温控市场约27/35亿元，同增49%/96%，预计至2026年全球储能温控市场空间达127亿元 [2][42] - 数据中心温控：2023年全球数据中心温控市场规模同比增长约26%至77亿美元，预计至2028年达178.47亿美元，CAGR约18.4%，美国四大互联网大厂2025年资本开支预计超3150亿美元 [2][42] - 半导体温控：2023年国内半导体温控市场约15亿元，同增10%+，预计到2028年将突破25亿元，行业集中度较高 [2][43] 3.公司看点 - 全球储能装机高增，工业温控需求稳步提升，公司业绩基本盘稳健：预计2025年全球储能新增装机规模同增26.5%至221.9GWh，2024年国内机械工业市场增长向好，未来低空经济等新业态有望带动工业温控需求增长 [3][72][75] - 推出数据中心液冷全链条解决方案，新领域有望构筑第二增长曲线：1000kw，2N线路配置数据中心在美、中、马冷却环节成本占比均高于15%，公司有液冷全链条及风冷精密制冷方案产品 [3][78][82] - 公司管理层稳定，激励机制较为完善：实控人及控股股东相关人员稳定，张浩雷管理公司超10年，上市至今发布两次股权激励计划 [3][83][84] 4.盈利预测 - 盈利预测：预计2024 - 2026年公司营收21.59/32.08/44.45亿元，同比+17%/+49%/+39%，归母净利润1.41/2.63/4.03亿元，同比 - 22.7%/+86.5%/+53.3% [89] - 投资建议：选取英维克等作为参考，行业2025年PE均值约50倍，同飞股份2025E PE估值30倍低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级 [91]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][91] 报告的核心观点 - 同飞股份是温控解决方案龙头，数据中心液冷业务有望构筑公司第二增长曲线，AI基建需求高景气有望带动数据中心温控订单高增 [1] - 全球储能装机高增、工业温控需求稳步提升，公司业绩基本盘稳健，且推出数据中心液冷全链条解决方案，新领域有望构筑第二增长曲线，管理层稳定，激励机制完善 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润1.41/2.63/4.03亿元，同比 - 22.7%/+86.5%/+53.3%，2025E PE估值30倍低于行业平均PE估值，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 公司概况 发展历程 - 2001年成立，以工业温控产品起家，主要产品为特种换热器，后涉足工业制冷设备整机制造 [14] - 2009年全面进入数控机床和激光设备市场，2012年纯水冷却单元产品批量生产销售 [15] - 2021年上市，募集资金用于储能热管理项目建设，目前发力数据中心、半导体温控领域 [16] 主营业务 - 聚焦电力电子装置温控和数控装备温控两大行业，产品分液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元三大类 [19] - 2023年液体恒温设备收入12.15亿元，同比增125.33%，占比65.86%，其中储能温控收入9.04亿元，同比高增472.15% [20] - 2023年电气箱恒温装置收入2.83亿元，同增29.64%，占比15.34%；纯水冷却单元收入2.22亿元，同增22.84%，占比12.06% [20] 股权结构 - 实控人为张国山、张浩雷、李丽、王淑芬，为一致行动人，合计持股约72.46%，股权结构稳定 [23] 财务情况 - 2018 - 2023年营收、归母净利润CAGR分别为37.32%/18.61%，2023年营收18.45亿元，同比增83.13%，归母净利润1.82亿元，同比增42.69% [28] - 24Q3公司毛利率、净利率环比企稳回升，预计2025年储能温控价格战趋缓，叠加项目竣工，储能订单有望高增带动毛利率回升 [36] 行业情况 储能温控 - 2023年中国、全球储能温控市场约27/35亿元，同增49%/96%，预计至2026年全球储能温控市场空间达126.78亿元 [42][44] 数据中心温控 - 2023年全球数据中心温控市场规模同比增约26%至77亿美元，预计至2028年达178.47亿美元，CAGR 2023 - 2028年约18.4% [42][65] - 美国四大互联网大厂预计2025年资本开支超3150亿美元，算力投资持续增长 [42] 半导体温控 - 2023年国内半导体温控设备市场规模近15亿元，同增10%+，预计2028年将突破25亿元，行业集中度较高 [68] 公司看点 业绩基本盘稳健 - 预计2025年全球储能新增装机规模同增26.5%至221.9GWh，温控需求稳步增长，公司2021年投入5.5亿元用于储能温控项目，产能充沛 [72][74] - 2024年国内机械工业市场增长趋势向好，通用、专用设备固定资产投资同增15.5%/11.6%，未来低空经济、人形机器人等新业态有望推高工业温控需求 [3][75] 新领域构筑增长曲线 - 1000kw，2N线路配置数据中心在中国、美国、马来西亚冷却环节成本占比均高于15%，为数据中心基建核心环节 [78] - 公司拥有数据中心液冷全链条解决方案及风冷精密制冷方案产品，产品矩阵完善，将持续推进数据中心温控业务 [82] 管理层与激励机制 - 管理层稳定，董事长之子张浩雷管理公司超10年，其他高管任职多在10年以上 [4][83] - 公司上市至今发布两次股权激励计划，绑定核心员工利益 [84] 盈利预测 盈利预测 - 预计2024 - 2026年液体恒温设备营收约15.94/24.79/35.29亿元，同比 + 31%/+56%/+42%，毛利率约24%/26%/26% [87] - 预计2024 - 2026年电气箱恒温装置营收3.88/5.24/6.81亿元，同比 + 37%/+35%/+30%，毛利率分别为16%/18%/18% [88] - 预计2024 - 2026年纯水冷却单元营收1.78/2.05/2.35亿元，同比 - 20%/+15%/+15%，毛利率分别为26%/26%/26% [88] - 预计2024 - 2026年公司实现营收21.59/32.08/44.45亿元，同比 + 17%/+49%/+39%，毛利率为22.5%/24.7%/24.9%；归母净利润1.41/2.63/4.03亿元，同比 - 22.7%/+86.5%/+53.3% [89] 投资建议 - 选取英维克、申菱环境、高澜股份作为参考，行业2025年PE均值约50倍，同飞股份2025年归母净利润预计约2.63亿元，对应25E PE估值约30倍，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级 [91]

市场扩张 - 公司将在深圳及杭州设立分公司，后续或增设[1] 新策略 - 2025年2月17日董事会授权总经理审批设立分公司[1] - 授权分公司为非独立核算非法人机构，无注册资本投入[1] - 总经理获权处理分公司设立、运营等多项事务[2][3] - 审批授权至第三届董事会届满止[3]

会议信息 - 公司第三届董事会第十二次会议于2025年2月7日通知、2月17日召开[2] - 会议应出席董事9名，实际出席9名[2] 决策事项 - 审议通过设立深圳及杭州分公司议案，9票同意[3][4] - 审议通过授权总经理批准设分公司议案，5票同意，4名关联董事回避[6]