报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 可靠股份自有品牌与ODM双轮驱动，持续向新市场、新产品、新领域拓展，基于2024年及一季度业绩表现调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司营收3亿同减1%，归母净利0.2亿同增1.4%，扣非后归母净利0.2亿同减3%；2024年营收11亿同减0.3%，归母净利0.3亿同增54%，扣非后归母净利0.24亿同增33% [1] - 2024年成人失禁产品收入5.6亿同减1%，毛利率19.4%同增3pct；婴儿产品4亿同增7%，毛利率21%同增2pct；宠物卫生产品0.7亿同减22%，毛利率22%同增2pct [1] - 2024年境内收入6.3亿同增3%，毛利率20%同增4pct；境外收入4.5亿同减4%，毛利率22%同增2pct [1] - 2024年自有品牌收入5亿同减0.3%，毛利率21%同增4pct；ODM收入6亿同增1%，毛利率19%同增2pct [1] - 预计公司2025 - 2027年收入11.4亿/12.2亿/13.5亿（2025 - 2026年前值为11.6亿/13亿），归母净利润为0.34/0.37/0.42亿（2025 - 2026年前值为0.39/0.46亿元），EPS分别为0.12/0.14/0.15元/股 [4] 业务拓展 - 以产品为本，升级吸水巾为医护级蔓越莓益生菌吸水巾，助力拓宽用户和市场范围；尝试开拓福祉用品，进行用户前置教育和拓展；延续2024年中重度成人失禁护理用品策略，做好产品分层和差异化 [2] 渠道与运营 - 加大用户触达路径，通过多种方式触达用户，提升品牌用户资产数量；建设产品 + 服务的用户运营体系，打造可靠养老生态雏形 [3]

中国创新药License-out交易现状 - 2025年第一季度中国药企全球授权交易已超20笔，包括罗氏10亿美元合作信达生物、乐普生物12亿美元ADC合作等[2] - 2023年百利天恒与BMS达成84亿美元天价协议，首付8亿美元，推动公司净利增长575%至37.08亿元[2] - 映恩生物成立六年通过license-out累计交易超60亿美元，港交所上市首日涨幅达113%创纪录[2] License-out交易风险与终止情况 - 2020年完成的62起交易中40%已终止（25起），2021-2022年退货率约20%[5] - 典型终止案例包括诺诚健华奥布替尼、石药集团ADC项目EO-3021等[5] - 2023年中国创新药里程碑达成率仅22%，后期阶段达成率更低[9][11] 交易终止核心原因 - 临床数据不及预期：石药Claudin18.2 ADC美国I期ORR仅22.2%，较初期47.1%大幅下降[6] - 管线同质化竞争：默沙东退回科伦博泰SKB315因全球已有4款同类产品进入III期[7] - 买方战略调整：Coherus收购后终止君实生物TIGIT项目以优化资源分配[7] - FDA政策变化：信迪利单抗因仅基于中国临床数据被拒，礼来退回信达生物[8] 终止交易的影响 - 石药集团Claudin18.2 ADC仅获2700万首付（占总额2.3%），11.68亿里程碑款落空[11] - 天境生物终止CD47合作后砍管线至3条，暂停CD73单抗开发[12] - 市场信心受损导致后续融资困难，需优异临床数据才可能重启合作[12] NewCo模式兴起 - 2024年通过NewCo模式交易额突破600亿元，同比增长54%[12] - 康诺亚半年完成3笔NewCo交易，潜在总额11.4亿美元占营收95%[14] - 与License-out相比，NewCo模式实现风险共担、利益长期化，含股权收益[13] 行业趋势与建议 - 2024年1-11月BD首付款62.73亿美元，超直接融资额（39.77亿）近一倍[17] - 成功出海需具备全球领先研发进度、优质临床数据或显著商业前景[18] - 早期管线交易风险极高，辉瑞等MNC临床成功率不足5%[15]

股东大会信息 - 公司于2025年5月30日14:00召开2024年度股东大会[1] - 会议股权登记日为2025年5月26日[3] 投票信息 - 网络投票时间为2025年5月30日9:15 - 15:00[2][19][20] - 普通股投票代码为"351009"，投票简称为"可靠投票"[18] 登记信息 - 登记时间为2025年5月29日9:00 - 18:00[6] - 登记地点为杭州市余杭区向往街1118号英国中心T6 - 28层[6] 其他信息 - 议案包括《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》等多项[3] - 会议联系人周敏，电话0571 - 63702088等[6][7][8]

目 - 录 | 一、审计报告 ……………………………………………………………………………………… 第 1-6 页 | | --- | | 二、财务报表 ……………………………………………………………………………… 第 7-14 页 (一)合并资产负债表 …………………………………………………………… 第 7 页 | | --- | | (二)母公司资产负债表 …………………………………………………… 第8页 | | (三)合并利润表 … | | (四)母公司利润表 ……………………………………………………………………………………… 第 10 页 | | (五) 合并现金流量表 ……………………………………………………第 11 页 | | (六)母公司现金流量表 ………………………………………………………第 12 页 | | (七)合并所有者权益变动表 …………………………………………………第 13页 | | (八)母公司所有者权益变动表 ………………………………………第 14 页 | | 三、财务报表附注 … | | --- | 计 报 告 # 天健审〔2025〕 6758 号 杭州可靠护理用品股份有限公司全 ...

公司治理与董事会分歧 - 董事鲍佳对2024年年报提出7项反对理由，对2025年一季报提出4项反对理由，并对一项关联交易预案投反对票 [1] - 反对理由包括关联交易违规、董事长随意对外投资亏损公司、未如实披露关联交易不规范内容、年报办公地址与实际不符等 [2][3] - 独立董事景乃权对关联交易议案投弃权票，理由是议案表述不清楚 [5] 关联交易争议 - 董事鲍佳指控公司与关联法人杭港公司发生2112.24万元交易，远超法规规定的300万元及公司净资产0.5%上限 [2] - 公司回应称2025年已审议通过关联交易议案，预计全年交易6000万元，包含已发生的2112.24万元 [2] - 鲍佳指责公司在监管部门介入后仍强行交易，要求从严处罚 [2] 投资与经营问题 - 董事长金利伟2024年一季度投资一家亏损公司，标的公司实际收入781万元（远低于预期的7965万元），亏损3439万元 [3] - 公司回应称投资程序合法合规，但市场拓展受医疗政策影响 [3] - 2025年一季度营业收入2.8亿元（同比降0.98%），归母净利润1858.96万元（同比增1.41%） [4] 财务费用变动 - 2025年一季度管理费用1182.55万元（同比增32.94%），因仓储费用调整至管理费用 [4] - 销售费用2480.69万元（同比增7.36%），因市场推广及薪酬增加 [5] - 研发费用1178.29万元（同比增15.34%），因研发项目投入增加 [5] 业绩表现 - 2024年营业收入同比降0.27%，归母净利润同比增54.44% [1] - 2025年一季度营业收入同比降0.98%，净利润同比增1.41% [4]

股东大会信息 - 公司决定于2025年5月30日14:00召开2024年度股东大会[1] - 会议股权登记日为2025年5月26日[3] - 现场会议地点为杭州市余杭区向往街1118号英国中心T6 - 28层公司会议室[3] 投票信息 - 网络投票时间为2025年5月30日9:15 - 15:00[2][19][20] - 普通股投票代码为"351009"，投票简称为"可靠投票"[18] 议案信息 - 议案包括《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》等多项[3] - 所有议案表决结果将对中小投资者单独计票并披露[5] 登记信息 - 登记时间为2025年5月29日9:00 - 18:00[6] - 登记地点为杭州市余杭区向往街1118号英国中心T6 - 28层[6] 联系方式 - 联系电话为0571 - 63702088[7] - 电子邮箱为coco - ir@cocohealthcare.com[8]

财务分配与资金使用 - 2024年度利润分配以266,424,200股为基数，每10股派发现金红利0.70元，派现18,649,694元[10] - 公司拟用不超6亿元闲置自有资金现金管理，期限12个月[15] - 2025年度公司及子公司拟向金融机构申请不超22亿元综合授信额度[18] 关联交易 - 2025年一季度对杭港公司采购额1559.80万元，同比增381.61%[30] - 截至年报披露日，广西杭港公司与关联法人成交2112.24万元[29] - 2024年预计与杭港公司交易不超1.5亿元，累计交易6781.31万元[30] - 预计2025年与杭港公司交易6000万元，含此前2112.24万元[30] 投资情况 - 公司投资标的2024年收入781万元，亏损3439万元[32] - 杭州可道向海正苏立康增资1000万元，持股4.04%[32][33] 业绩数据 - 2024年经营活动现金流量净额降77.05%，销售费用增22.67%，管理费用增20.45%，中介咨询费增70.88%[36] - 2024年前5大客户销售额降超3000万元，营业收入降294.80万元[36] - 2024年成人护理用品收入55786.80万元，降751.37万元[36] - 2024年毛利率20.79%，提升3.14个百分点，归母净利润3117.28万元，增54.44%[36][37] - 2025年一季度营业收入28018.04万元，降0.98%，归母净利润1858.96万元，增1.41%[42] - 2025年一季度管理费用增293.03万元，增幅32.94%，销售费用增170.15万元，增幅7.36%，研发费用增156.71万元，增幅15.34%[42][43] 亏损情况 - 2024年杜迪品牌全年亏损1407万元，2025年一季度亏损129万元[35][43] - 董事长对外投资标的2024年亏损3439万元，2025年一季度亏损522万元[43]

业绩总结 - 2024年净利润31,172,830.98元，母公司净利润46,210,453.71元[7] - 2024年营业收入1,078,536,317.41元[9] 利润分配 - 2024年每10股派现0.7元，派现18,649,694元[2][8] - 预计现金分红占净利润59.83%[8] 研发投入 - 2024年研发投入45,039,973.07元[9] - 近三年累计研发投入占比4.19%[10]

国泰海通证券股份有限公司 二、保荐机构发现公司存在的问题及采取的措施 关于杭州可靠护理用品股份有限公司 2024 年度持续督导跟踪报告 | 保荐机构名称：国泰海通证券股份有限公司 | 被保荐公司简称：可靠股份 | | --- | --- | | 保荐代表人姓名：庞燎源 | 联系电话：010-83939239 | | 保荐代表人姓名：董冰冰 | 联系电话：010-83939742 | 一、保荐工作概述 | 项目 | 工作内容 | | --- | --- | | 1、公司信息披露审阅情况 | | | （1）是否及时审阅公司信息披露文件 | 是 | | （2）未及时审阅公司信息披露文件的次数 | 不适用 | | 2、督导公司建立健全并有效执行规章制度的情况 | | | （1）是否督导公司建立健全规章制度（包括但不限于防止 关联方占用公司资源的制度、募集资金管理制度、内控制 | 是 | | 度、内部审计制度、关联交易制度） | | | （2）公司是否有效执行相关规章制度 | 是 | | 3、募集资金监督情况 | | | （1）查询公司募集资金专户次数 | 每月 1 次 | | （2）公司募集资金项目进展是否与信息披露 ...

内部控制相关 - 公司需建立健全和评价内部控制有效性，注册会计师发表审计意见并披露重大缺陷[4][5] - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6] - 公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7][8]