市场整体表现 - 市场早盘震荡调整，三大指数涨跌不一，沪指涨0.00%，深成指跌0.28%，创业板指跌0.44% [1] - 北证50指数半日跌超4% [1] - 沪深两市半日成交额7194亿，较上个交易日缩量318亿 [1] - 全市场4100只个股下跌，个股跌多涨少 [1] 行业板块表现 - 银行股逆势走强，浦发银行等多股再创历史新高 [1] - 军工股震荡拉升，国睿科技等涨停 [1] - 数据中心电源概念股一度冲高，中恒电气涨停 [1] - 军工电子、银行、数据中心电源、游戏等板块涨幅居前 [1] - 新消费概念股集体大跌，可靠股份跌超10% [1] - 草甘膦、宠物经济、美容护理、固态电池等板块跌幅居前 [1]

行业分析 - 中国成人失禁用品行业处于导入期末端、爆发期前端，渗透率约为8%-10%，对比国际市场仍有较大增长空间 [1] - 长护险政策支持将加速市场扩容，预计10年内渗透率或达50% [1] - 中国成人纸尿裤价格带混乱，存在超低端产品，价格提升需依赖长护险推进和市场监管加强 [1] - 欧美日市场第一品牌市占率超50%，中国市场集中度提升趋势明显 [1] 公司策略 - 公司调整渠道策略，加强TO B业务和线上用户运营，推出新品牌安护士，抓住长护险政府采购机会 [1] - 公司通过智能化工厂、原料替代等措施优化成本 [1] - 未来增长点在于长护险政策落地、品牌认知提升及出海推进 [1] - 可靠为本土第一品牌 [1] 机构调研 - 知名私募中欧瑞博近期对可靠股份进行调研，中欧瑞博(香港)资管参与公司电话会议 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价16.1元 [2] 报告的核心观点 - 公司是成人失禁护理龙头，坚持ODM+自主品牌双轮驱动，持续看好公司成人失禁和婴儿护理产品渗透率提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年公司实现营收10.8亿元、归母净利润0.3亿元、扣非归母净利润0.2亿元，同比-0.3%、+54.4%、+33.1%；25Q1实现营收2.8亿元、归母净利润0.2亿元、扣非归母净利润0.2亿元，同比-1.0%、+1.4%、-3.5% [2] - 华创证券预测2025 - 2027年营业总收入分别为11.52亿、12.56亿、13.93亿元，同比增速6.8%、9.0%、10.9%；归母净利润分别为0.32亿、0.51亿、0.68亿元，同比增速3.5%、59.6%、32.1% [4] 业务情况 - 分产品看，2024年公司成人失禁/婴儿护理/宠物卫生用品分别实现营收5.58/4.16/0.69亿元，同比-1.33%/+6.82%/-22.48%；毛利率19.43%/20.53%/21.71%，同比+3.40/+2.25/+2.19pct；24H2营收增速2.9%/20.0%/-18.8%，环比24H1改善 [8] - 分模式看，2024年公司自有品牌/ODM/其他业务分别实现营收4.89/5.68/0.22亿元，同比-0.32%/+1.13%/-26.32%；毛利率20.81%/18.87%/70.48%，同比+4.23/+1.54/+28.61pct [8] 产品与销售 - 2024年公司针对性开发多种新产品，新产品销售额接近4000万元 [8] - 2024年双十一期间，公司自有品牌成人尿裤线上GMV超过7000万元，同比增幅超20%，持续蝉联线上平台销售第一 [8] 盈利与费用 - 2024年公司毛利率20.8%，同比+3.1%，或因加大从参股公司采购绒毛浆比例；销售/管理/财务费用率11.3%/4.0%/-2.6%，同比+2.1/+0.7/+0.04pct，销售费用率增长或因加大市场开发力度；归母净利率同比+1.0pct至2.9% [8] - 25Q1公司毛利率24.3%，同比+3.9pct/环比+5.5pct；销售/管理/财务费用率8.9%/4.2%/-1.2%，同比+0.7/+1.1/+1.9pct；归母净利率6.6%，同比+0.2pct [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 16.1 元/股 [2] 报告的核心观点 - 公司是成人失禁护理龙头，坚持 ODM+自主品牌双轮驱动，持续看好公司成人失禁和婴儿护理产品渗透率提升 [8] - 预计 25 - 27 年公司分别实现归母净利润 0.32/0.51/0.68 亿元，对应 PE 为 127/80/60X [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 10.8/0.3/0.2 亿元，同比-0.3%/+54.4%/+33.1%；25Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 2.8/0.2/0.2 亿元，同比-1.0%/+1.4%/-3.5% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 11.52/12.56/13.93 亿元，同比增速 6.8%/9.0%/10.9%；归母净利润分别为 0.32/0.51/0.68 亿元，同比增速 3.5%/59.6%/32.1% [4] 经营情况 - 分产品看，2024 年成人失禁/婴儿护理/宠物卫生用品分别实现营收 5.58/4.16/0.69 亿元，同比-1.33%/+6.82%/-22.48%；毛利率 19.43%/20.53%/21.71%，同比+3.40/+2.25/+2.19pct；24H2 营收增速分别为 2.9%/20.0%/-18.8%，环比 24H1 改善 [8] - 分模式看，2024 年自有品牌/ODM/其他业务分别实现营收 4.89/5.68/0.22 亿元，同比-0.32%/+1.13%/-26.32%；毛利率 20.81%/18.87%/70.48%，同比+4.23/+1.54/+28.61pct [8] - 2024 年双十一期间，自有品牌成人尿裤线上 GMV 超 7000 万元，同比增幅超 20%，蝉联线上平台销售第一 [8] 盈利情况 - 2024 年毛利率 20.8%，同比+3.1%，或因加大从参股公司采购绒毛浆比例，成本结构优化；销售/管理/财务费用率 11.3%/4.0%/-2.6%，同比+2.1/+0.7/+0.04pct，销售费用率增长或因加大市场开发力度；归母净利率同比+1.0pct 至 2.9% [8] - 25Q1 毛利率 24.3%，同比+3.9pct/环比+5.5pct；销售/管理/财务费用率 8.9%/4.2%/-1.2%，同比+0.7/+1.1/+1.9pct；归母净利率 6.6%，同比+0.2pct [8]

行业现状与潜力 - 中国成人失禁用品行业处于导入期末端、爆发期前端，渗透率约为 8%-10%，欧美渗透率达 60%，日本高达 80%，仍有较大增长空间，中度和轻度失禁人群渗透潜力待挖掘 [1] - 中国成人纸尿裤价格带相对混乱，分为高端、中高端、中低端和超低端四个价格带，超低端产品或存在质量问题，约 21 亿片废棉流入市场，占中国市场接近 30% [3] - 欧美日市场第一品牌市占率均超 50%，中国市场可靠为本土第一品牌，行业集中度提升趋势明显 [4] 长护险影响 - TOG 端：参考日本经验，中国长护险预计 10 年内渗透率达 50%，将加速市场扩容 [1] - TOC 端：当前购买者以子女亲属为主，线上渠道占比高，消费者对品质要求提升，未来品牌化需求增强 [2] 公司规划 - 渠道方面：线下转 TOB 业务，拿下一万多家养老机构，进入 50%的百家三甲医院；线上成立用户运营部门，推出安护士品牌，稳固可靠和吸收宝品牌 [2] - TOG 业务：抓住政府采购，包括长护险 [2] - 供应链方面：三年前投资广西杭港公司等，打通供应链形成闭环 [2] 公司盈利与增长 - 近年来业务短期承压，通过降本增效、母婴板块结构优化等措施优化盈利 [6] - 未来 3 年，随着长护险政策落地、品牌认知提升及出海推进，预计将迎来显著增长 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国成人失禁用品行业、中国银发经济、成人湿巾用品行业、中国成人纸尿裤市场 - 公司：可靠股份 纪要提到的核心观点和论据 中国成人失禁用品市场潜力与发展 - 市场处于导入期末端、爆发期前端，目前渗透率不足 10%（官方约 6%，实际 8%-10%），远低于欧美日（欧美 60%，日本 80%），随着老龄化加速，市场将爆发[3] - 长期护理险是关键推动因素，日本介护保险使成人失禁用品市场渗透率从 10%提升至 60%，现达 80%；中国 2025 年起全国推广，预计未来十年渗透率从不到 10%提升至 50%左右[2][4][5] 可靠股份发展情况与战略 - 通过自主品牌建设和渠道布局，在电商平台表现出色，2025 年经营业绩拐点显现[2][6] - 未来三年战略规划：疫情后消费降级需调整策略；渠道从线下经销商转向 ToB 业务，已进入约 1 万多家养老机构和 50%的百强三甲医院；成立用户运营部门，推出新品牌“安护士”，稳固“可靠”和“吸收宝”；进行数字营销投入，在七个主要城市媒体投放[9][10] - 在政府采购和长护险业务有竞争优势，过去两年进行组织架构等战略调整，布局供应链，目标成为中国市场下沉领域绝对第一[11] 成人失禁用品市场特点 - ToC 端使用者和购买者分离，线上渠道占比大，消费者对品质要求高，品牌认知逐步建立，会员用户忠诚度高[2][8] - 中国成人纸尿裤市场价格带混乱，有大量低价劣质产品（约占 30%，约 20 亿片），日本市场高价和中高价产品占主导，中国将随长护险推进淘汰低端产品[12][13] 行业竞争格局与企业优势 - 发达国家头部品牌占有率超或接近 50%，中国可靠股份是第一品牌，未来市场占有率会提升，小品牌将被淘汰[14][15] - 中国本土品牌相比国外品牌优势：电商模式使价格透明，利于国内新进品牌；用户运营需人情温度和内容，本土品牌更适应；反应速度快，每年推两个新品，可定制化产品[15][16] 可靠股份出海规划与盈利能力 - 出海计划将成人失禁用品推向发达国家，婴儿纸尿裤和卫生巾推向发展中国家，利用柔性制造技术定制产品[17] - 疫情后盈利低谷问题逐渐解决，通过供应链提效等措施，预计 2025 年开始提升效率，未来三年销售和利润将大幅增长[18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国银发经济中与养老赛道紧密相连的高频刚需产品如成人湿巾用品前景广阔[6] - 低价产品虽质量差，但有助于教育消费者，提高成人纸尿裤渗透率[13] - 可靠股份在母婴领域实现了 OEM 和自有品牌销售增长[18]

市场整体表现 - 沪指5月20日上涨0.38% [2] - 申万所属行业中上涨的有27个，涨幅居前的行业为美容护理、综合，涨幅分别为2.50%、2.12% [2] - 跌幅居前的行业为国防军工、煤炭，跌幅分别为0.50%、0.33% [2] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出10.37亿元 [2] - 18个行业主力资金净流入，电子行业净流入规模居首，全天净流入26.73亿元，涨幅0.71% [2] - 医药生物行业净流入15.55亿元，涨幅1.64% [2] - 13个行业主力资金净流出，国防军工行业净流出30.14亿元，基础化工行业净流出26.24亿元 [2] 美容护理行业表现 - 美容护理行业上涨2.50%，主力资金净流入2.68亿元 [3] - 行业所属31只个股中24只上涨，2只涨停，6只下跌 [3] - 17只个股资金净流入，7只净流入超3000万元，可靠股份净流入1.15亿元居首 [3] - 依依股份、爱美客净流入分别为1.01亿元、7890.13万元 [3] - 资金净流出个股中，青岛金王、青松股份、敷尔佳净流出分别为1.63亿元、5419.89万元、2036.15万元 [3] 美容护理个股资金流向 - 可靠股份涨幅12.14%，主力资金流入11457.23万元 [3][4] - 依依股份涨停，主力资金流入10067.58万元 [3][4] - 爱美客涨幅3.93%，主力资金流入7890.13万元 [3][4] - 青岛金王跌幅5.23%，主力资金流出16253.95万元 [4] - 青松股份跌幅1.50%，主力资金流出5419.89万元 [4]

线上运营与市场表现 - 2024 年线上 GMV 超 7000 万元且同比增长超 20%，通过优化线上货架展示、加强内容营销提升流量转化和用户粘性，部分渠道品牌人群资产数量增长倍率超 5 倍，小红书、抖音双平台成人纸尿裤品类搜索中品牌排名第一，不同渠道客单价实现 5%-20%增长，复购率提升 8 个百分点 [1][2] - 2024 年双十一继续蝉联电商平台成人失禁用品单品类销售冠军 [4] 财务状况 - 2024 年毛利率提升 3.14 个百分点至 20.79% [2] - 2024 年营收同比微降 0.27%，净利润增长 54.44%，扣除非经常性损益的归母净利润 2406.88 万元，较同期增长 33.06%，非经常性损益 710.40 万元，较同期增加 500.74 万元 [5][6] - 2024 年度计提信用减值损失 310.68 万元、资产减值损失（存货跌价损失）1235.83 万元 [4] - 2024 年线下特渠业务收入同比增长 58%，ODM 业务实现收入 567593281.74 元，同比增长 1.13%，境外业务 4.52 亿元 [4][5] 业务发展与战略 - 推进“智能工厂建设项目”，智慧工厂的 WMS 系统和 MES 中台系统上线后提升了物流效率和生产管控水平 [2] - 2024 年推出“吸收宝 2.0”系列产品，部分品项月销额超过经典款 50%，对整体毛利率提升有支撑 [2] - 2024 年是线下渠道精耕年，上海区域实现销售增长 58%，中西部市场拓展策略差异化 [3] - 研发投入用于“高吸收复合芯体”等技术，已应用于婴儿纸尿裤和成人纸尿裤吸收宝 2.0 [3][4] - 坚持“ODM + 自主品牌”双轮驱动策略，开拓国内外新客户 [5] - 2024 年末完成跨境电商准备工作，2025 年一季度在美国、英国等国家开售，自有品牌出海是未来重要举措 [10] 合作与产品研发 - 2024 年与锦欣福星康养产业集团合作开发“康养优选系列”产品，实现医养渠道规模供应 [9] - 吸收宝消臭抑菌系列已投放市场 [10] 其他事项 - 2024 年参股可道股权投资合伙企业，聚焦老年产业相关领域 [7] - 2024 年广西杭港材料科技有限公司基本达到设计产能，采购成本显著优化 [8] - 2024 年管理费用同比增长 20.45%，包括管理人员薪酬、办公差旅、资产折旧等及数字信息化相关投入 [9] - 2024 年实施 2023 年度利润分配方案，现金分红比例占 2023 年度净利润的 99.77%；2025 年将实施 2024 年度利润分配方案，现金分红比例占 2024 年度净利润的 59.83%；2024 年启动回购计划，累计回购公司股份 5435800 股，占公司总股本的 2.00% [11]

活动信息 - 公司将参加2025年浙江辖区业绩说明会[1] - 活动时间为2025年5月13日15:00 - 17:00，采用网络远程方式[1] 参与人员 - 董事长、总经理兼董秘金利伟等参与[1] 互动方式 - 投资者可通过“全景路演”等参与交流[1] 问题征集 - 提前征集问题，截止2025年5月12日17:00[1] - 可访问指定网址或扫码提交问题[1]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 可靠股份自有品牌与ODM双轮驱动，持续向新市场、新产品、新领域拓展，基于2024年及一季度业绩表现调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司营收3亿同减1%，归母净利0.2亿同增1.4%，扣非后归母净利0.2亿同减3%；2024年营收11亿同减0.3%，归母净利0.3亿同增54%，扣非后归母净利0.24亿同增33% [1] - 2024年成人失禁产品收入5.6亿同减1%，毛利率19.4%同增3pct；婴儿产品4亿同增7%，毛利率21%同增2pct；宠物卫生产品0.7亿同减22%，毛利率22%同增2pct [1] - 2024年境内收入6.3亿同增3%，毛利率20%同增4pct；境外收入4.5亿同减4%，毛利率22%同增2pct [1] - 2024年自有品牌收入5亿同减0.3%，毛利率21%同增4pct；ODM收入6亿同增1%，毛利率19%同增2pct [1] - 预计公司2025 - 2027年收入11.4亿/12.2亿/13.5亿（2025 - 2026年前值为11.6亿/13亿），归母净利润为0.34/0.37/0.42亿（2025 - 2026年前值为0.39/0.46亿元），EPS分别为0.12/0.14/0.15元/股 [4] 业务拓展 - 以产品为本，升级吸水巾为医护级蔓越莓益生菌吸水巾，助力拓宽用户和市场范围；尝试开拓福祉用品，进行用户前置教育和拓展；延续2024年中重度成人失禁护理用品策略，做好产品分层和差异化 [2] 渠道与运营 - 加大用户触达路径，通过多种方式触达用户，提升品牌用户资产数量；建设产品 + 服务的用户运营体系，打造可靠养老生态雏形 [3]