投资评级 - 报告将申菱环境的投资评级上调至"买入" [1] 核心观点 - 申菱环境是专用空调领域的领导者，具备长期发展动能，尤其在数据中心液冷领域布局超前，有望受益于AI浪潮 [4] - 随着AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望快速提升，预计2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6% [4] - 公司超前布局液冷技术，绑定核心大客户，订单量有望快速提升，助推业绩实现快速增长 [4] 公司概况 - 申菱环境是专用空调领域的领导者，主营业务包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调 [4] - 2020年至2023年，公司营业收入由14.67亿元增长至25.11亿元，年复合增长率为19.6% [4] - 2024年前三季度，公司实现营业收入19.77亿元，同比增长6.20%，归母净利润1.43亿元，同比下降4.11% [4] 行业分析 - 专用空调主要应用于数据服务产业、工业领域、特种环境、公建及大型商建四大类 [4] - 随着AI算力需求的提升，液冷散热技术将成为智算中心建设的主流散热选项 [4] - 预计2023-2028年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%，2028年市场规模将达到102亿美元 [4] 技术布局 - 公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心 [4] - 公司推出的大液冷系统，采用预制化、集成化手段，支持单机柜200kW+的高密度场景散热需求 [4] - 公司在数据中心液冷领域拥有专利67项，其中发明专利31项 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为28.3亿元、36.4亿元、46.2亿元，增速分别为12.8%、28.5%、27.0% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.62亿元、2.65亿元、3.36亿元，增速分别为54.1%、63.9%、27.0% [4] 市场竞争 - 公司在专用空调领域服务场景较广，产品服务于电力、化工、能源、机场、轨道交通、环保等领域 [4] - 可比公司2024-2026年平均PE倍数为93.2、45.2、31.1，公司市盈率低于可比公司平均水平 [4]

报告公司投资评级 - 申菱环境（301018.SZ）的投资评级为“买入（首次）” [2] 报告的核心观点 - 申菱环境在数据中心温控散热解决方案领域处于领先地位，未来随着数据中心业务的快速增长，收入利润规模有望进一步提升，总体发展形势向好 [2] - 液冷技术将成为智算中心建设的必选项，申菱环境在液冷技术、客户和市场方面全面布局，未来有望长期增长 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 申菱环境2024年前三季度实现营业收入19.77亿元，同比上涨6.20%；实现归属于上市公司股东的净利润1.429亿元，同比下降4.11% [2] - 公司单季度收入增速略有承压，第三季度实现营业收入6.72亿元，同比下降5.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3323万元，同比下降48.07% [2] - 利润下滑的主要原因是公司仍处于规模扩张期，三费均有不同程度上升，2024年前三季度研发费用达1.09亿元，同比上涨24.6% [2] 股价和交易数据 - 股价（2024-12-04）为27.15元 [2] - 总市值为7223.33百万元，流通市值为5404.51百万元 [2] - 总股本为266.05百万股，流通股本为199.06百万股 [2] - 12个月价格区间为28.07/16.60元 [2] - 一年股价表现：相对收益分别为21.78%（1M）、19.81%（3M）、-19.54%（12M）；绝对收益分别为21.42%（1M）、40.67%（3M）、-5.94%（12M） [2] 液冷技术布局 - 申菱环境已推出基于智算、超算等多种数据中心发展需求的风液同源大液冷系统，该系统由全预制模块化液冷机房组成，末端可采用集成冷站/干冷机/一体化冷源等不同的冷源搭配，通过集成化、预制化、模块化的方式进行工厂全预制化，以实现全流程的高质量控制 [2] 客户和市场布局 - 申菱环境的数据服务产品已广泛服务于华为、腾讯、字节跳动、秦淮数据、浪潮、润泽科技、超聚变等众多知名客户，并作为联合发布厂商与秦淮共同发布“智算中心全栈解决方案” [2] - 公司持续加大以东南亚为代表的海外业务布局，近几年在新加坡和马来西亚均有规模交付液冷、相变冷却等创新高能效产品，目前也在当地增加销售和售后服务团队以支撑市场快速发展的需要，并通过技术创新、预制化、本土服务保障等增加客户合作粘性 [2] 业务板块表现 - 数据服务板块主要提供温控解决方案，服务于云数据中心、算力中心、通信基建等领域，产品包括精密空调、液冷系统、蒸发冷却机组等 [2] - 截止2024上半年，数据服务板块表现突出，营收同比增长约61.35%，新增订单接近去年全年总量，尤其在高能效创新产品方面表现显著，蒸发冷却产品营收为去年同期的3.6倍，液冷产品为6.5倍 [2] - 特种板块营收同比增长45.47%，其中医院业务是去年同期的2.7倍，核电业务是去年同期的2.1倍 [2] - 公建及商用空调板块收益同样亮眼，其主要应用于公共建筑、大型商用建筑等场所，主要产品包括商用冷水机组、商用组合式空调等 [2] - 随着数据中心业务的快速增长，2024年前三季度数据服务板块的营收占比已经增加到50%左右，特种、工业分列二三 [2] 财务数据与估值 - 预测2024-2026年收入分别为30.44亿元、37.83亿元、47.33亿元，同比增长21.2%、24.3%、25.1% [6] - 预测2024-2026年归母净利润分别为1.90亿元、2.96亿元、3.39亿元，同比增长81.5%、55.5%、14.6% [6] - 对应EPS分别为0.72元、1.11元、1.27元，PE分别为37.9倍、24.4倍、21.3倍 [6] 盈利预测核心假设 - 预测2024-26年公司整体营收分别为30.44亿元、37.83亿元、47.33亿元，毛利率分别为27.0%、26.9%、26.6% [11] - 数据中心业务随着国内算力中心建设加速，预计2024-2026年实现收入分别为11.29亿元、14.74亿元、19.39亿元，毛利率分别为23.00%、23.40%、24.00% [11] - 工业业务受益下游基建复苏，稳定增长，预计2024-2026年实现收入分别为9.84亿元、11.42亿元、13.36亿元，毛利率分别为29.00%、29.40%、29.20% [11] - 特种业务受益医院/核电市场突破，预计2024-2026年实现收入分别为8.10亿元、10.41亿元、13.43亿元，毛利率分别为30.66%、29.49%、27.99% [11] - 商用空调属于传统业务，保持营收稳定，预计2024-2026年实现收入分别为1.20亿元、1.25亿元、1.15亿元，毛利率分别为23.50%、23.80%、24.00% [11] 可比公司估值对比 - 选取英维克（002837.SZ）、同飞股份（300990.SZ）、高澜股份（300499.SZ）作为可比公司 [13] - 申菱环境的PE（2024E）为37.9倍，PE（2025E）为24.4倍，PE（2026E）为21.3倍 [13]

财务表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入197,699.31万元，同比增长6.20% [1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为14,286.75万元，同比下降4.11% [1] 业务构成 - 数据服务板块营收占比50%左右 [1] - 工业板块营收占比20%左右 [1] - 特种板块营收占比25%左右 [1] 数据中心业务 - 数据中心业务快速增长，前三季度订单增长较快 [2] - 预计大部分数据中心订单将在2024年内完成交付 [2] - 四季度营收规模一般占比会大一些 [2] - 新的数据中心产品基地即将投产，液冷产品质量、技术及交付能力将大幅提升 [2] 海外业务 - 海外业务是公司未来重要增长来源，持续加大投入 [2] - 东南亚是现阶段重点市场，在新加坡和马来西亚有规模交付液冷、相变冷却等创新高能效产品 [2] - 正在增加东南亚地区的销售和售后服务团队 [2] - 美国市场规模巨大，公司高度关注并逐步加大投入 [2] 工业领域 - 工业领域客户固定投资规划开始好转 [3] - 抽水蓄能、特高压、深远海风电等需求增长较快 [3] - 未来工业中的高技术以及能源产业是公司重点服务方向 [3] 特种业务 - 前三季度特种业务增长率与总体增长率基本持平 [3] - 主要覆盖大基建、核能、医院等领域 [3] - 未来机场、核电站、医院发展空间大，是增量的重要来源 [3] 热泵产品 - 欧洲热泵推进和能源置换是大趋势 [3] - 近期德国、波兰等推出新的补贴政策，预计需求将持续增加 [3] - 2025年增速需结合政策情况及补贴落地节奏综合判断 [3] 股权激励 - 前三季度新增下单规模增长情况优于营收增长 [3] - 公司正在全力赶交付，努力推进各项指标 [3]

报告投资评级 - 下调至“增持”评级[4][5] 报告核心观点 - 数据中心订单逐步落地，对收入形成支撑，但单季度收入增速略有承压，预计数据服务板块收入增速表现相对较好，工业、特种、公建及商用板块可能表现相对较弱[2] - 公司加大销售费用投入，毛利率同比有所下降，预计是季度间收入结构变化所致[3] - 后续随着AI等超算应用场景带动的服务器和数据中心需求增加，应用于数据中心的液冷散热设备需求或将再次迎来高速增长，新增订单将逐步落地。同时，随着公司海外业务的扩张，收入利润规模有望进一步提升[4] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年前三季度实现营业收入19.77亿元，同比+6.2%，归母净利润1.43亿元，同比-4.11%；其中2024Q3实现营业收入6.72亿元，同比-5.58%，归母净利润0.32亿元，同比-48.07%[1] - 预计24 - 26年归母净利润分别为1.6/2.1/2.6亿元（24 - 25年前值3.2/4.3亿元）[4] 毛利率与净利率 - 2024年前三季度毛利率为26.37%，同比-1.8pct，净利率为6.94%，同比-1.24pct；其中2024Q3毛利率为26.2%，同比-0.64pct，净利率为4.38%，同比-4.72pct[3] 费用率 - 2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.95%、6.18%、5.51%、0.6%，同比+1.23、-0.83、+0.81、-0.09pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.39%、6.73%、6.04%、0.94%，同比+1.63、+1.14、+1.02、+0.26pct[3] 资产负债表相关 - 2024年前三季度末，货币资金1,491.68百万元，应收票据及应收账款781.10百万元，存货563.00百万元等，流动负债合计1,617.74百万元，非流动负债合计715.88百万元，负债合计2,333.63百万元，股东权益合计2,582.56百万元[8] 现金流量表相关 - 2024年预计经营活动现金流1,262.02百万元，投资活动现金流-100.73百万元，筹资活动现金流-203.04百万元，现金净增加额958.25百万元[9]

报告公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 申菱环境主业稳固,积极把握产业趋势,生产技术+客户资源+海外销售经验优势提供核心竞争力 [2] - 在数据服务板块,公司高度重视创新和节能降耗技术的研究及应用,强化头部客户的合作粘性 [2] - 在工业板块,公司加强重点工业领域相关的产品开发和业务拓展,在巩固传统业务优势外,加大新能源板块投入 [2] - 在特种板块,公司结合国家发展规划,加大相关领域应用 [2] - 在公建及商用板块,将海外市场作为重要增长点 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司实现归母净利润1.69/2.12/2.57亿元,同比增长60.9%/25.8%/20.9% [3] - 2024-2026年预计公司营业收入为2,712/3,390/4,068百万元,同比增长8.0%/25.0%/20.0% [3] - 2024-2026年预计公司EPS为0.63/0.80/0.97元/股 [3] - 2024-2026年预计公司净资产收益率为6.5%/7.7%/8.6% [3] - 2024-2026年预计公司P/E为38.9/30.9/25.6倍,P/B为2.5/2.4/2.2倍 [3] 现金流分析 - 2024年公司经营活动现金流净额为2.69亿元,较去年同期大幅改善 [1] - 2024年公司销售商品收到的现金为7.71亿元,同比提升24.69% [1]

广东申菱环境系统股份有限公司 2024 年第三季度报告 □是 否 证券代码：301018 证券简称：申菱环境 公告编号：2024-070 广东申菱环境系统股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 本报告期比上年同 年初至报告期末 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------|------------------|------------------|------------------ ...

公司经营情况 - 2024年上半年营业收入13.04亿元[3] - 2024年上半年归属上市公司股东净利润1.1亿元[3] 财务指标 - 2024年上半年应收账款周转率1.77，去年同期为2.02[1] - 2024年上半年存货周转率2.56，去年同期为2.64[1] - 2024年上半年加权平均净资产收益率[3] - 2024年上半年资产负债率50.53%，去年同期为46.38%[3] - 2024年上半年研发费用占营业收入比重约5.24%[3] 费用情况 - 2024年上半年管理费用7,692万元，同比减少1,372万元[2] - 2024年上半年财务费用554万元，同比减少239万元[2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [5] 报告的核心观点 - 除工业板块外,其他板块均实现较快增长,其中数据服务板块营收同比增长约61.35%,主要是符合未来发展趋势的高能效创新的蒸发冷却和液冷产品增长较快 [5] - 毛利率受产品结构影响有所下降,但净利率保持稳定 [5] - AI浪潮推动算力需求,公司积极布局未来成长可期,数据服务板块新增订单约为去年同期的3倍 [5] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收13.05亿元,同比增长13.49%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长27.28% [5] - 2024年二季度公司实现营收8.10亿元,同比增长18.01%;实现归母净利润0.60亿元,同比增长32.16% [7][8] - 公司2024-2026年预计实现营业收入31.18/38.43/44.19亿元,实现归母净利润2.38/3.03/3.53亿元,EPS为0.89/1.14/1.33元 [6] 估值分析 - 当前股价对应PE为21.7/17.1/14.7倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 2024Q2 公司收入环比大增64%,业绩表现符合预期 [7] - 数据中心业务表现抢眼,2024H1收入同比增长61%,新增订单约为去年同期3倍 [8] - 特种领域如医院、核电等增长强势,2024H1收入分别同比增长170%、110% [8] - 公司各业务条线除工业板块外均增长显著,数据中心订单充沛,进入上行通道 [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.71、3.64、4.68亿元,EPS分别为1.02、1.37、1.76元 [10] 财务数据总结 - 2024H1公司实现收入13亿元/yoy+13.5%,实现归母净利润1.1亿元/yoy+27% [6] - 2024Q2收入8亿元/yoy+18%/QoQ+64%,归母净利润0.6亿元/yoy+32%/QoQ+19% [7] - 预测2024-2026年营业收入分别为3,280、4,590、5,921百万元,增长率分别为30.6%、39.9%、29.0% [15] - 预测2024-2026年归母净利润分别为271、364、468百万元,增长率分别为157.9%、34.4%、28.7% [14] - 预测2024-2026年EPS分别为1.02、1.37、1.76元,对应PE分别为18、14、11倍 [10]

广东申菱环境系统股份有限公司 2024 年半年度报告全文 1 广东申菱环境系统股份有限公司 2024 年半年度报告 2024-046 2024 年 8 月 广东申菱环境系统股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人崔颖琦、主管会计工作负责人陈碧华及会计机构负责人(会计 主管人员)孙婧宇声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 公司在报告中涉及经营计划、未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构 成公司对投资者的实质承诺或盈利预测等，能否实现取决于市场状况变化等 多种因素，敬请广大投资者注意投资风险。 公司在本报告第三节"管理层讨论与分析"中"十、公司面临的风险和 应对措施"部分，详细描述了公司经营中可能存在的风险及应对措施，敬请 投资者关注相关内容。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 2 广东申菱环境系统股份有限公司 2024 年半年度报告全 ...