市场表现 - 川润股份、中天科技、亨通光电股价涨停 [1] - 高澜股份股价上涨超过15% [1] - 方盛股份、申菱环境、依米康、飞龙股份等公司股价跟随上涨 [1]

公司股价表现 - 2月26日，申菱环境股价上涨6.12%，报收103.69元/股，成交额达8.08亿元，换手率为4.12%，总市值为275.87亿元 [1] - 公司股价已连续4个交易日上涨，区间累计涨幅达到29.01% [1] 公司基本概况 - 广东申菱环境系统股份有限公司成立于2000年7月3日，于2021年7月7日上市 [1] - 公司主营业务是围绕专用性空调为代表的空气环境调节设备，提供研发设计、生产制造、营销服务、工程安装、运营维护一体化服务 [1] - 公司致力于为数据服务产业环境、工业工艺产研环境、专业特种应用环境、公共建筑室内环境等应用场景提供人工环境调控整体解决方案 [1] - 公司主营业务收入构成为：设备销售占比82.94%，解决方案及服务占比16.68%，其他(补充)占比0.38% [1] 主要流通股东动态 - 中航基金旗下产品“中航机遇领航混合发起A（基金代码018956）”在2023年第三季度新进成为公司十大流通股东 [2] - 该基金持有公司股份663.52万股，占流通股的比例为3.36% [2] - 以2月26日股价上涨计算，该基金当日浮盈约3967.83万元 [2] - 在公司股价连续4天上涨期间，该基金累计浮盈1.46亿元 [2] 相关基金产品信息 - “中航机遇领航混合发起A”基金成立于2023年8月10日，最新规模为24.75亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为3.99%，同类排名5343/8887；近一年收益率为171.86%，同类排名3/8134；成立以来收益率为275.19% [2] - 该基金的基金经理为韩浩，其累计任职时间为8年77天，现任基金资产总规模为164.03亿元 [2] - 韩浩任职期间最佳基金回报为265.47%，最差基金回报为-12.9% [2]

会议基本信息 - 公司2026年第一次临时股东会由董事会于2月10日决定并召集，通知在深交所网站和巨潮资讯网发布[4] - 会议于2月25日以现场投票和网络投票结合方式召开，现场会议在公司办公楼一楼会议室举行，由董事长崔颖琦主持[6] - 深交所交易系统网络投票时间为2月25日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00，互联网投票系统投票时间为2月25日9:15 - 15:00[6] 投票情况 - 本次会议通过现场和网络投票的股东（股东代理人）共127人，代表股份162,560,490股，占公司有表决权股份总数的61.1009%[7] - 多项关于向不特定对象发行可转换公司债券的议案同意票占比超99.98%[8][9][10][11][12][17][19][20][21][22][23][24][25][26][28][33][34][35][40] - 公司未来三年（2026年 - 2028年）股东分红回报规划议案同意票占比99.9905%[39] - 《关于公司向银行申请综合授信额度的议案》同意股份占出席会议股东有效表决权的99.9901%[41] 会议结果 - 议案11经出席会议股东有效表决权的过半数通过[41] - 其他议案经出席会议股东有效表决权的三分之二以上通过[41] - 本次会议表决程序和结果符合规定，合法有效[42] - 本次会议召集、召开程序符合规定，召集人、出席人员资格及表决程序和结果均合法有效[43]

参会股东情况 - 参加股东会的股东及代表共127人，代表有表决权股份162,560,490股，占总数61.1009%[5] - 现场出席会议的股东及委托代理人7名，代表有表决权股份158,339,075股，占总数59.5142%[5] - 通过网络投票表决的股东120人，代表有表决权股份4,221,415股，占总数1.5867%[5] - 出席会议的中小股东和代理人共120人，代表有表决权股份4,221,415股，占总数1.5867%[5] 议案表决情况 - 议案1.00同意162,545,790股，占出席有效表决权股份总数99.9910%[6] - 议案1.00中小股东同意4,206,715股，占中小股东有效表决权股份总数99.6518%[7] - 议案2.01 - 2.03、2.05 - 2.06总表决同意率均为99.9910%[9][12][16][23][26] - 议案2.01 - 2.03、2.05 - 2.06中小股东表决同意率均为99.6518%[10][13][17][24][27] - 议案2.04总表决同意162,544,190股，占出席有效表决权股份总数99.9900%[19] - 议案2.04中小股东表决同意4,205,115股，占中小股东有效表决权股份总数99.6139%[20] - 议案2.07 - 2.21、3.00、7.00 - 11.00有各自的总表决和中小股东表决同意、反对、弃权占比情况[29][30][32][33][36][37][39][40][42][43][62][63][65][66][72][73][75][77][82][84][94][96][100][102][106][109] - 议案7.00、8.00、9.00、10.00经出席股东会股东和代理人所持有效表决权三分之二以上通过[99][102][105][108] - 议案11.00由出席会议股东（股东代理人）所持有效表决权过半数通过[112] 其他 - 北京国枫律师事务所认为公司本次会议召集、召开程序等均合法有效[113] - 备查文件包括2026年第一次临时股东会决议和法律意见书[114]

**行业与公司** * **行业**: AIDC (AI数据中心) 硬件，具体包括液冷散热、电源设备（UPS/PSU/HVDC）等细分领域[1][3][11][12][17] * **涉及公司**: * **液冷**: 英维克、申菱环境、科创新源、捷邦科技、奕东电子、兴瑞科技、飞龙股份、大元泵业[9][10][11] * **电源**: 麦格米特、阳光电源、欧陆通、瑞能技术、优优绿能、中恒电气[19][22][23][24] * **产业链其他公司**: 维谛、台达、伊顿、施耐德、AVC、Koolmaster、丹佛斯、史陶比尔等[2][4][7][10][19] **核心观点与论据** **1. 行业需求：Token爆炸驱动算力需求，全球AIDC投资高景气** * **需求端驱动力**: 多模态模型（如OpenChrome、Gemini、C-Dance、C-Dream）的普及导致**Token消耗量爆炸式增长**，且用户付费意愿提升[2] * **价格趋势**: **每百万Token的价格持续上涨**，北美地区算力短缺趋势明显[2] * **全球投资预测**: * **北美**: 头部4家云厂商（四姐妹）到2026年的资本开支预计达到**6000亿美金**，相比2025年接近**翻倍**增长[15] * **中国**: 预计有**40%-50%** 的增速[15] * **全球分布**: 全球IT装机量约**200GW**，其中北美占**50%-60%**，东南亚增速达**50%**，中东有**30GW**计划，欧洲有**40-50GW**计划[16] * **中国模型公司崛起**: 在AI模型排名中，中国公司表现亮眼（如MinyMax、Kimi、智谱），将带动国内AI硬件供应链需求[13][14] **2. 液冷散热：量价齐升，技术迭代带来结构性机会** * **需求爆发式增长**: * 2025年，预计NV系机柜内液冷设备（冷板、快接头等）出货约**70万套**[3] * 2026年，预计GPU/CPU/TPU对应的**冷板总需求达500-700万套**，相比2024年有**近10倍增量**[4] * 当前台湾主流供应商（AVC、Koolmaster、台达）产能严重不足，预计仅能满足全球需求的**50%-60%**，将依赖中国大陆新增供应商[4][7] * **技术迭代与价值量提升**: * **功率提升**: 下一代Rubin架构单柜功率可能提升至**400千瓦**，Ultra可能达**500-600千瓦**[5] * **散热范围扩大**: 交换机、光模块将从风冷转为液冷，增加冷板用量[5] * **设计复杂化**: Rubin可能采用托盘式整体设计，支持液冷和电源快速更换，提升设计难度和价值量[5] * **微通道技术**: 可能成为主流，其加工难度可使冷板价值量再有**40%-50%** 的提升空间[6] * **综合影响**: 机柜功率密度提升可能使**液冷系统价值量翻番**[6] * **投资机会**: * **柜内设备**: * **Tier 1龙头**: 推荐**英维克**，作为英伟达主要一供，且在Google、Meta等CSP客户处不断突破[9][10] * **Tier 2供应商**: 推荐冷板代工（科创新源、捷邦科技、奕东电子）和快接头（兴瑞科技）等公司，预计2026年需求将释放[9] * **柜外设备**: * **CDU（冷却分配单元）**: 价值量高，需求随IDC放量而增长。推荐**英维克、申菱环境**，因维谛、伊顿等现有厂商产能扩张跟不上需求[10][11] * **电子泵**: 明确的价值提升环节，建议关注飞龙股份、大元泵业[11] **3. 电源设备：技术路线变革与出海机遇并存** * **技术迭代趋势**: * **柜内PSU（电源单元）**: 功率从**5.5千瓦**向**12千瓦**乃至Rubin架构的**19千瓦**升级[17] * **柜外供电**: **HVDC（高压直流）取代UPS（不间断电源）** 趋势明确[17] * Google因采用超节点方案训练，要求更高电力集群，采用**400伏**方案[18] * 英伟达从Rubin系列开始，将硬性要求采用**800伏**的HVDC架构[18] * **市场机遇**: * **海外需求强劲**: 海外AI硬件因Token定价更高（国内1亿Tokens约80元，海外约**640元**，为国内8倍），需求及溢价更高[14][15] * **电力缺口持续**: 海外（尤其东南亚、中东）电力缺口持续，燃机排单已到**2029年**，为电源设备带来机会[16] * **国内需求起量**: 中国模型公司Token消耗量增长，将带动国内AIDC装机量在**2025年第二、三季度起量**[24] * **投资观点与标的**: * **投资逻辑转变**: 2026年需从交易预期转向寻找**业绩确定性高、能季度兑现**的公司[18] * **系统解决方案商**: * **麦格米特**: 逻辑持续强化。预计Q1通过施耐德等渠道出货，带来约**3亿收入**兑现。在C3卡技术路径下，可能联合维谛、伊顿、施耐德开发产品，其PSU份额**有望超过20%**，对应千亿市值空间，若进入iFace环节可达两千亿[19][20] * **阳光电源**: 短期利好较多，包括3月参加美国GTC大会发布新品、4-5月港股上市可能释放利好（如与亚马逊、谷歌的储能订单）。长期看，AIDC配储业务到2026年可能贡献**100亿甚至200亿利润**[21][22] * **HVDC环节**: * 推荐**瑞能技术**（在越南有工厂，从UPS代工转向HVDC，海外合作有实质进展）、**优优绿能**（成立AIDC子公司布局电源产品）、**中恒电气**（受益于国内推理需求起量及出海）[22][23][24] * **国内配套**: * 推荐**欧陆通**，受益于国内装机起量，且下半年可能对Google有小批量或批量交付[24] **其他重要信息** * **会议背景**: 此为国泰海通电新团队“春节不打烊”系列电话会之一，聚焦AIDC硬件端投资机会，当晚另有卫星载荷（太空算力、太阳翼）主题会议[1] * **市场情绪**: 市场对算力投资持续性存在质疑和争议，但分析师认为从长期看增长天花板远未到来[1][2] * **合规提示**: 部分内容因时间及合规原因未详细展开，建议感兴趣的投资人进行一对一交流[11]

投资情况 - 公司作为有限合伙人认缴出资5000万元[2] - 合伙企业新增双登集团为有限合伙人，认缴5000万元[3] - 合伙企业认缴出资总额增至25010万元[3] - 公司持有合伙企业份额比例变为19.99%[3] 基金备案 - 嘉兴沐桐股权投资合伙企业完成备案[4] - 备案编码为SBRG18[4] - 备案日期为2026年2月13日[5] 基金管理与托管 - 基金管理人为时石私募基金管理（嘉兴）有限公司[4] - 基金托管人为招商银行股份有限公司[5]

**涉及的公司与行业** * **行业**：液冷行业（特别是数据中心液冷解决方案）[1] * **公司**：维谛（Vertiv，海外液冷集成商）、兴瑞科技、科创新源、英维克、申菱环境[1] **核心观点与论据** * 液冷是2026年市场投资主线之一，行业景气度迅速增长[1] * 海外核心液冷集成商维谛业绩超预期，股价创新高，预示海外市场高景气[1] * 预计维谛2026年收入达28-30亿美元，同比增长45-50%[1] * 维谛业务中，直接芯片冷却（可能是冷板式等）占比有望达到60%[1] * 瑞银上调液冷市场年复合增长率（CAGR）预测至51%[1] * 具有成熟经验的原有供应商相比新进入者，更有能力捍卫市场份额[1] * 英伟达（NV）将收紧供应商认证，有利于原有份额稳固的供应商[1] * 服务器内液冷设备将产生大量委外代工需求[1] * 国内供应商在液冷一次侧基础设施（如CDU）具备优势，有望获得更多海外订单[1] * 亚马逊、谷歌近期在国内审厂，对象包括英维克、申菱环境等柜外设备供应商[1] **其他重要内容（投资标的推荐）** * **代工路线推荐标的**： * 兴瑞科技：被指为英伟达UQD一供丹佛斯最大的代工商[1] * 科创新源：被指为AVC和Coolermaster的冷板代工商[1] * **直供路线推荐标的**： * 英维克：液冷龙头，CDU订单快速增长[1] * 申菱环境：新接到谷歌、亚马逊的CDU订单[1]

核心观点 - 液冷行业正迎来从0到1的产业拐点，进入订单兑现的高增长阶段，是当前AI算力链条中具备战略性投资机会的板块 [1][2] - 液冷产业趋势有望复刻光模块和PCB板块的行情，具备“增长强劲、叙事完备、赔率占优”三大特征，符合强主题投资要素 [2] - 行业边际变化显著：产业进展加速，巨头技术路线明确，产业链通过并购扩产全面激活，标志着液冷从“可选项”升级为AI算力硬件的“强制标配” [3] 产业趋势与投资逻辑 - 液冷作为AI算力链条的关键环节，基本面增长斜率可能比光模块和PCB更陡峭，且当前所处产业时期更早 [2] - 政策驱动下数据中心能效标准趋严，液冷技术正从“可选”变为“刚需” [2] - 在市场风格切换后，液冷板块在AI算力链条内具备显著的赔率优势 [2] 行业边际变化与催化剂 - **订单兑现高增长**：行业风向标公司维谛技术发布财报，其第四季度有机订单同比激增252%，环比增长117%，订单出货比高达2.9倍，并大幅上调2026年业绩指引，验证了液冷需求的旺盛和行业成长逻辑 [3] - **巨头技术路线明确**：英伟达在其下一代Rubin平台将实现全液冷覆盖，谷歌TPUv7也将全面采用液冷架构，标志着液冷正式成为GPU和ASIC两大阵营的“强制标配” [3] - **产业链全面激活**：产业链公司正通过并购、扩产、融资等方式快速卡位，例如领益智造已完成对液冷供应商立敏达的收购，以切入AI服务器液冷供应链 [3] 产业链梳理 - **上游（技术核心与高价值环节）**：涵盖冷却液、CDU（冷量分配单元）、冷板、快接头、歧管（Manifold）等关键零部件，技术壁垒高，价值占比高 [4] - **中游（系统集成与整机制造）**：整合上游零部件，提供液冷服务器整机及解决方案，核心壁垒在于技术整合能力，包括芯片厂商、液冷集成设施、模块与机柜、液冷服务器等 [4] - **下游（应用场景与需求方）**：以高算力需求的数据中心运营商和行业用户为主，包括运营商、互联网企业、信息化行业应用客户等，驱动液冷技术规模化落地 [4] 产业链相关公司（部分列举） - **全产业链布局**：英维克深耕数据中心温控15年，Coolinside全链条液冷解决方案已实现规模化商用，产品覆盖服务器侧冷板、工质管路、机柜侧接头、Manifold、Tank、CDU及一次侧冷源，实现全链条自研自产 [7] - **上游零部件**： - 冷板、CDU：银轮股份、飞荣达、思泉新材、同飞股份、领益智造（含立敏达） [7] - CDU、管路：申菱环境、高澜股份、宏盛股份 [7] - 冷板转接头：中航光电 [7] - 电磁阀、浸没液冷TANK、Manifold：三花智控 [7] - 冷却液：巨化股份、新宙邦 [7] - 散热模组：捷邦科技 [7] - **中游服务器与集成**： - 浸没式液冷：曙光数创 [7] - 服务器：浪潮信息、中科曙光 [7]

板块行情表现 - 2月12日A股液冷概念板块上涨3.34%，成交额达1615亿元，板块内近110只个股上涨 [1] - 优刻得-W 20cm涨停且股价创近5年新高，申菱环境、方盛股份、依米康涨超10%，英维克、大元泵业、利欧股份、博杰股份、东阳光等10cm涨停，朗进科技、网宿科技、欧陆通、飞荣达等涨超5% [1] 短期催化因素 - 海外液冷服务器龙头、英伟达液冷供应商Vertiv（维谛技术）公布2025财年第四季度财报，其四季度销售额达29亿美元，同比增长23%，每股收益1.36美元，盈利表现远超市场预期 [1] - Vertiv报告期内订单量同比激增252%，环比增长117%，同时预计2026年每股收益将达5.97至6.07美元，销售额约135亿美元，大幅超出市场预期 [1] - 受业绩利好刺激，Vertiv隔夜股价收盘涨幅达24.49%并创历史新高，今年以来累计涨幅已达53.39%，其强劲表现直接传导至A股液冷板块 [1] 长期发展逻辑 - AI算力爆发推动单机柜功率密度大幅提升，传统风冷技术已无法满足散热需求，液冷技术因散热效率更高且能降低能耗，成为高功率密度算力场景的核心解决方案 [2] - AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%跃升至2026年的40% [2] - 全球液冷市场空间达1050亿元，2026-2028年复合增长率约30% [2] - 2028年中国液冷服务器市场规模将突破102亿美元，年复合增长率超40% [2] 产业发展阶段 - 液冷产业已进入规模化发展的关键周期，正迈入从“预期驱动”到“业绩兑现”的第二发展阶段 [2] - 产业竞争的核心已从单一部件升级为涵盖设计、交付与运维的全链条系统能力 [2]

市场整体表现 - 截至午盘，沪指涨0.12%报4137.06点，深成指涨0.80%报14274.93点，创业板指涨1.18%报3323.56点，科创综指涨0.93%报1804.89点 [3] - 万得全A指数涨0.54%报6839.37点，全市场超2700只个股上涨 [3][4] - 沪深两市成交额于盘中突破1万亿元 [6] 行业与板块动态 - **电网设备与特高压板块走强**：智能电网板块走高，海联讯涨超18%，川润股份、特发信息、望变电气、顺钠股份封板涨停 [4] - **电力板块震荡拉升**：晋控电力涨停，豫能控股2连板，闽东电力、赣能股份、涪陵电力走高 [7] - **算力与AI基础设施活跃**：算力租赁板块持续走强，优刻得涨停，大位科技、特发信息此前封板 [5]；液冷服务器概念盘初走高，川润股份、大元泵业涨停 [8]；CPO板块异动拉升，晶晨股份、太辰光、天孚通信、致尚科技均涨超11% [7] - **半导体与通信表现活跃**：半导体板块表现活跃 [3]；通信服务板块走强 [11] - **人形机器人概念震荡走高**：博杰股份、日发精机双双涨停 [7] - **稀土永磁板块异动拉升**：龙磁科技涨超10% [7] - **航运板块持续走强**：中远海能封涨停，招商轮船封涨停创历史新高 [5] - **影视院线板块调整**：板块延续调整，横店影视、博纳影业、欢瑞世纪封板跌停 [9] 个股与港股异动 - **智谱AI表现突出**：港股AI应用股盘初走强，智谱涨超11% [10]；随后涨幅持续扩大，一度涨超30% [4]，股价报378.6港元 [5]；公司正式上线并开源GLM-5 [13] - **其他港股科技股多数低开**：恒指跌0.2%，恒生科技指数跌0.47%，美团、腾讯控股、百度集团跌超2% [13] 宏观与市场环境 - **央行公开市场操作**：央行开展1665亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.40%，与此前持平 [12] - **汇率变动**：离岸人民币兑美元升破6.9元关口 [8]；人民币兑美元中间价报6.9457，调贬19个基点 [14]