报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司加快江苏省外市场开拓致利润增长放缓，但把握电力信息化机遇，在手订单饱满，积极研发创新产品，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.8/3.3/3.9亿元，对应增速为28.4%/17.9%/17.4%，对应PE为19/16/14倍，给予2025年23倍PE，对应目标价16.03元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年实现营业收入13.5亿元，同比增长27.0%；归母净利润为2.2亿元，同比下降14.8%；扣非净利润为1.6亿元，同比下降29.2%。2025Q1实现营业收入1.6亿元，同比增长14.8%；归母净利润为0.1亿元，同比减少46.8%；扣非净利润为 - 365.6万元，同比由盈转亏 [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为16.87亿、20.77亿、24.99亿元，同比增速分别为25.1%、23.1%、20.3%；归母净利润分别为2.8亿、3.3亿、3.9亿元，同比增速分别为28.4%、17.9%、17.4% [9] 市场拓展情况 - 积极布局江苏省外业务，已在上海、北京、广东、福建等地区设立分子公司和本地化运营团队。2024年省外实现收入8亿元，同比增长58.3%，省外收入占比达60.0%，占比同比提升11.9pct [9] 行业发展态势 - 2024年电网工程投资完成6083亿元，同比增加15.3%；预计2025年国家电网全年电网投资有望超6500亿元，南方电网公司固定资产投资安排1750亿元 [9] - 国家电网智能电网投资占比从初期的6.2%增至第三阶段的12.5% [9] - 南方电网“十四五”规划投资3200亿元用于建设配电网，国家电网配电网投资比例约占60%，两网配电网投资总计达1.5万亿元 [9] 公司订单情况 - 截至2024年底，公司在手订单规模达15.68亿元 [9] 公司研发情况 - 2024年公司研发费用率为5.2%，同比增加0.5pct，主要在研项目包括国产化支持多业务接入的通信板卡等，部分研发产品已进入量产阶段 [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025 - 2027年预计货币资金分别为2.23亿、3.26亿、5.01亿元等 [10]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月17日和4月23日，公司分别发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收13.5亿元，同比+27.0%；归母净利润2.2亿元，同比 -14.8%；2025Q1公司营收1.6亿元，同比+14.8%；归母净利润0.1亿元，同比 -46.8% [4] - 分版块来看，系统集成业务增长，整体毛利率承压，2024年公司系统集成、施工及运维、电力设计三大板块营收分别为10.4/2.4/0.7亿元，同比分别为+48.7%/-21.6%/+34.6%；3大板块毛利率分别为29.8%、22.4%、66.9%，同比-5.7/-20.7/+3.2pcts [5] - 技术端，公司积极布局新型电力系统适配技术，2025年3月17日，公司“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”获得专家团评审全票通过，有望带动公司巡检系统加速渗透 [5] - 公司自主研发的分布式电源采集控制装置有望受益分布式管理办法，随着《分布式光伏发电开发建设管理办法》于2025年5月1日起实施，公司有望进一步受益 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为16.4/19.9/24.3亿元，归母净利润分别为2.4/3.2/4.0亿元，（2025年5月22日）对应PE分别为22/17/13倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.25元，总股本4.02亿股，流通股本1.02亿股，总市值53亿元，流通市值14亿元，52周内最高/最低价为21.16 / 13.52元，资产负债率28.8%，市盈率20.48，第一大股东为张剑 [3] 盈利预测和财务指标 主要财务数据 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 1348 | 26.98 | 194.31 | 218.43 | -14.78 | 0.54 | 24.37 | 2.21 | 32.87 | | 2025E | 1637 | 21.45 | 322.95 | 244.30 | 11.84 | 0.61 | 21.79 | 2.15 | 16.64 | | 2026E | 1992 | 21.65 | 402.13 | 316.18 | 29.42 | 0.79 | 16.83 | 2.08 | 13.32 | | 2027E | 2426 | 21.81 | 501.68 | 401.29 | 26.92 | 1.00 | 13.26 | 1.99 | 10.60 | [8] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1348 | 1637 | 1992 | 2426 | | 增长率(%) | 27.0 | 21.4 | 21.7 | 21.8 | | 营业成本（百万元） | 937 | 1137 | 1377 | 1668 | | 税金及附加（百万元） | 5 | 9 | 10 | 12 | | 销售费用（百万元） | 61 | 67 | 80 | 95 | | 管理费用（百万元） | 76 | 85 | 102 | 121 | | 研发费用（百万元） | 70 | 85 | 102 | 121 | | 财务费用（百万元） | 0 | 6 | 6 | 5 | | 资产减值损失（百万元） | -3 | -2 | -2 | -2 | | 营业利润（百万元） | 245 | 287 | 367 | 465 | | 营业外收入（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | 245 | 287 | 367 | 465 | | 所得税（百万元） | 35 | 51 | 62 | 77 | | 净利润（百万元） | 210 | 237 | 305 | 387 | | 归母净利润（百万元） | 218 | 244 | 316 | 401 | | 每股收益（元） | 0.54 | 0.61 | 0.79 | 1.00 | | 货币资金（百万元） | 131 | 194 | 210 | 247 | | 交易性金融资产（百万元） | 1928 | 1928 | 1928 | 1928 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 420 | 417 | 533 | 644 | | 预付款项（百万元） | 51 | 51 | 60 | 76 | | 存货（百万元） | 422 | 628 | 709 | 859 | | 流动资产合计（百万元） | 3061 | 3314 | 3557 | 3899 | | 固定资产（百万元） | 232 | 218 | 204 | 191 | | 在建工程（百万元） | 1 | 8 | 14 | 18 | | 无形资产（百万元） | 26 | 26 | 26 | 26 | | 非流动资产合计（百万元） | 306 | 296 | 288 | 279 | | 资产总计（百万元） | 3366 | 3610 | 3845 | 4178 | | 短期借款（百万元） | 205 | 205 | 205 | 205 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 573 | 601 | 753 | 920 | | 其他流动负债（百万元） | 154 | 311 | 318 | 389 | | 流动负债合计（百万元） | 932 | 1116 | 1276 | 1513 | | 其他（百万元） | 38 | 38 | 38 | 38 | | 非流动负债合计（百万元） | 38 | 38 | 38 | 38 | | 负债合计（百万元） | 970 | 1154 | 1314 | 1552 | | 股本（百万元） | 335 | 402 | 402 | 402 | | 资本公积金（百万元） | 1275 | 1209 | 1209 | 1209 | | 未分配利润（百万元） | 779 | 809 | 848 | 897 | | 少数股东权益（百万元） | -15 | -23 | -34 | -48 | | 其他（百万元） | 23 | 59 | 107 | 167 | | 所有者权益合计（百万元） | 2396 | 2455 | 2531 | 2627 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 3366 | 3610 | 3845 | 4178 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 27.0 | 21.4 | 21.7 | 21.8 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | -19.9 | 17.1 | 27.7 | 26.8 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | -14.8 | 11.8 | 29.4 | 26.9 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 30.5 | 30.6 | 30.9 | 31.3 | | 获利能力 - 净利率(%) | 16.2 | 14.9 | 15.9 | 16.5 | | 获利能力 - ROE(%) | 9.1 | 9.9 | 12.3 | 15.0 | | 获利能力 - ROIC(%) | 5.9 | 8.9 | 11.2 | 13.7 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 28.8 | 32.0 | 34.2 | 37.1 | | 偿债能力 - 流动比率 | 3.28 | 2.97 | 2.79 | 2.58 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 4.37 | 4.61 | 4.79 | 4.77 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.42 | 2.16 | 2.06 | 2.13 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.41 | 0.47 | 0.53 | 0.60 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.54 | 0.61 | 0.79 | 1.00 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 6.00 | 6.17 | 6.38 | 6.66 | | 估值比率 - PE | 24.37 | 21.79 | 16.83 | 13.26 | | 估值比率 - PB | 2.21 | 2.15 | 2.08 | 1.99 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 210 | 237 | 305 | 387 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 10 | 30 | 30 | 31 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -131 | -6 | -80 | -80 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -51 | -31 | -40 | -53 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 39 | 229 | 215 | 286 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -98 | -22 | -22 | -22 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 166 | 53 | 60 | 73 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | 67 | 31 | 38 | 51 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 22 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | -70 | -12 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -241 | -185 | -237 | -299 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -290 | -197 | -237 | -299 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -184 | 63 | 15 | 37 | [9]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月17日和4月23日公司分别发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收13.5亿元同比+27.0%，归母净利润2.2亿元同比 -14.8%；2025Q1营收1.6亿元同比+14.8%，归母净利润0.1亿元同比 -46.8% [4] - 2024年系统集成、施工及运维、电力设计三大板块营收分别为10.4/2.4/0.7亿元，同比分别为+48.7%/-21.6%/+34.6%；毛利率分别为29.8%、22.4%、66.9%，同比 -5.7/-20.7/+3.2pcts [5] - 公司在虚拟电厂等多领域持续研发，2025年3月17日“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”获专家团评审全票通过，有望带动巡检系统加速渗透 [5] - 《分布式光伏发电开发建设管理办法》5月1日起实施，公司分布式电源采集控制装置能响应电网调度，2024年11月7日中标国网地调光伏可调可控类重大项目，有望进一步受益 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为16.4/19.9/24.3亿元，归母净利润分别为2.4/3.2/4.0亿元，对应PE分别为22/17/13倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.25元，总股本4.02亿股，流通股本1.02亿股，总市值53亿元，流通市值14亿元 [3] - 52周内最高/最低价为21.16 / 13.52元，资产负债率28.8%，市盈率20.48，第一大股东为张剑 [3] 盈利预测和财务指标 主要财务数据 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 1348 | 26.98 | 194.31 | 218.43 | -14.78 | 0.54 | 24.37 | 2.21 | 32.87 | | 2025E | 1637 | 21.45 | 322.95 | 244.30 | 11.84 | 0.61 | 21.79 | 2.15 | 16.64 | | 2026E | 1992 | 21.65 | 402.13 | 316.18 | 29.42 | 0.79 | 16.83 | 2.08 | 13.32 | | 2027E | 2426 | 21.81 | 501.68 | 401.29 | 26.92 | 1.00 | 13.26 | 1.99 | 10.60 | [8] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1348 | 1637 | 1992 | 2426 | | 增长率(%) | 27.0 | 21.4 | 21.7 | 21.8 | | 营业成本（百万元） | 937 | 1137 | 1377 | 1668 | | 营业利润增长率(%) | -19.9 | 17.1 | 27.7 | 26.8 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | -14.8 | 11.8 | 29.4 | 26.9 | | 毛利率(%) | 30.5 | 30.6 | 30.9 | 31.3 | | 净利率(%) | 16.2 | 14.9 | 15.9 | 16.5 | | ROE(%) | 9.1 | 9.9 | 12.3 | 15.0 | | ROIC(%) | 5.9 | 8.9 | 11.2 | 13.7 | | 资产负债率(%) | 28.8 | 32.0 | 34.2 | 37.1 | | 流动比率 | 3.28 | 2.97 | 2.79 | 2.58 | | 应收账款周转率 | 4.37 | 4.61 | 4.79 | 4.77 | | 存货周转率 | 2.42 | 2.16 | 2.06 | 2.13 | | 总资产周转率 | 0.41 | 0.47 | 0.53 | 0.60 | | 每股收益（元） | 0.54 | 0.61 | 0.79 | 1.00 | | 每股净资产（元） | 6.00 | 6.17 | 6.38 | 6.66 | | PE | 24.37 | 21.79 | 16.83 | 13.26 | | PB | 2.21 | 2.15 | 2.08 | 1.99 | [9]

分红转增 - 2024年度以331,188,981股为基数，每10股派现金3.3元，派现109,292,363.73元[1] - 以资本公积金每10股转增2股，预计转增66,237,796股，转增后总股本401,720,697股[1] - 按总股本折算每10股现金分红红利为3.257762元[14] - 按总股本折算每10股转增股数为1.974401股[15] 股权信息 - 分红前总股本335,482,901股，分红后增至401,720,697股[5] - 股权登记日为2025年5月20日，除权除息日为2025年5月21日[6] 流通股情况 - 限售条件流通股变动前249,480,000股，占比74.37%，变动后299,376,000股，占比74.52%[11] - 无限售条件流通股变动前86,002,901股，占比25.63%，变动后102,344,697股，占比25.48%[11] 收益与价格 - 按新股本摊薄计算，2024年年度每股净收益为0.5437元[14] - 本次权益分派实施后的除权除息参考价格=（除权除息前一交易日收盘价 - 0.3257762元/股）/（1 + 0.1974401）[15]

股东大会信息 - 公司2025年4月17日召开第三届董事会第二次会议决议召集2024年年度股东大会[5] - 2025年4月18日在巨潮资讯网刊登股东大会通知，距召开日期达20日[5] - 股东大会现场会议于2025年5月8日上午10:00在南通召开，采取现场与网络投票结合方式[6] 参会股东情况 - 出席股东大会的股东及代理人共99人，代表250,721,128股，占公司股份总数74.7344%[7] - 出席现场会议的股东及代理人共5名，持有249,480,000股，占公司股份总数74.3644%[8] - 参加网络投票的股东共94人，代表1,241,128股，占公司股份总数0.3700%[9] - 参加会议的中小投资者股东共97人，代表40,074,328股，占公司股份总数11.9453%[10] 议案表决情况 - 《关于公司2024年年度董事会工作报告的议案》同意250,664,088股，占比99.9772%[13] - 《关于<2024年年度报告>及其摘要的议案》同意250,657,888股，占比99.9748%[16] - 《关于公司2024年年度财务决算报告的议案》同意250,657,888股，占比99.9748%[17] - 《关于公司2024年度利润分配及资本公积金转增股本预案的议案》同意250,663,948股，占比99.9772%[18] - 《关于公司2024年度募集资金存放与使用情况的专项报告的议案》同意250,657,888股，占比99.9748%[20] - 《关于续聘中汇会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2025年审计机构的议案》同意250,656,988股，占比99.9744%[21] - 《关于2024年度董事、高级管理人员薪酬的议案》同意14,766,828股，占比99.2773%[22] - 《关于2024年度监事薪酬的议案》同意250,613,628股，占比99.9571%[24] - 《关于公司2024年度日常关联交易确认和2025年度日常关联交易预计的议案》同意14,811,088股，占比99.5748%[25] - 《关于公司2025年度向银行申请综合授信额度的议案》同意250,657,888股，占比99.9748%[27] - 《关于公司为全资子公司向银行申请授信提供担保额度预计的议案》同意250,656,388股，占比99.9742%[28] - 《关于使用部分闲置募集资金和自有资金进行现金管理的议案》同意250,655,008股，占比99.9736%[29] - 《关于修改<公司章程>并授权董事会办理工商变更的议案》同意250,656,388股，占比99.9742%[31]

股东大会出席情况 - 出席股东大会股东99人，代表股份250,721,128股，占总股份74.7344%[4] - 中小股东出席97人，代表股份40,074,328股，占总股份11.9453%[4] 议案表决情况 - 《关于公司2024年年度董事会工作报告的议案》同意250,664,088股，占比99.9772%[5] - 《关于公司2024年年度监事会工作报告的议案》同意250,664,088股，占比99.9772%[7] - 《关于<2024年年度报告>及其摘要的议案》同意250,657,888股，占比99.9748%[8] - 《关于公司2024年年度财务决算报告的议案》同意250,657,888股，占比99.9748%[9] - 《关于公司2024年度利润分配及资本公积金转增股本预案的议案》同意250,663,948股，占比99.9772%[11] - 《关于公司2024年度募集资金存放与使用情况的专项报告的议案》同意250,657,888股，占比99.9748%[12] - 《关于续聘中汇会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2025年审计机构的议案》同意250,656,988股，占比99.9744%[12] - 《关于2024年度董事、高级管理人员薪酬的议案》同意14,766,828股，占比99.2773%[14] - 《关于2024年度监事薪酬的议案》同意250,613,628股，占比99.9571%[15] - 《关于公司2024年度日常关联交易确认和2025年度日常关联交易预计的议案》同意14,811,088股，占比99.5748%[17] - 《关于公司2025年度向银行申请综合授信额度的议案》同意250,657,888股，占比99.9748%[18] - 《关于公司为全资子公司向银行申请授信提供担保额度预计的议案》同意250,656,388股，占比99.9742%[20] - 《关于使用部分闲置募集资金和自有资金进行现金管理的议案》同意250,655,008股，占比99.9736%[21] - 《关于修改<公司章程>并授权董事会办理工商变更的议案》同意250,656,388股，占比99.9742%，以特别决议获2/3以上审议通过[22][23] 其他信息 - 股东大会于2025年5月8日上午10:00现场召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[3] - 律师认为公司2024年年度股东大会相关事宜符合规定，决议合法有效[24] - 备查文件包括《江苏泽宇智能电力股份有限公司2024年年度股东大会决议》等[25] - 公告发布时间为2025年5月8日[26]

培训概况 - 华泰联合证券为泽宇智能2024年度持续督导期培训于2025年4月25日完成[1] - 培训通过视频授课，对公司董监高等相关人员进行[2] - 培训内容涵盖财务信息披露、关联交易等多方面[2] 人员信息 - 培训人员为谢明明，选派自督导小组[4] - 参加培训人员包括董监高、控股股东等相关人员[4] 培训效果 - 加深相关人员法规和业务规则了解，增强意识[5] - 有助于提升泽宇智能规范运作水平[5]

合规检查 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为每月一次[3] - 现场检查次数为1次[3] - 发表专项意见次数为9次[3] - 向深圳证券交易所报告次数为0次[4] 其他情况 - 培训次数为1次，日期为2025年4月25日[4] - 公司及股东9项承诺均已履行[6][7] - 保荐机构现场检查报告按规定报送[3] - 报告期内保荐人及泽宇智能未被采取监管措施[9] - 重大合同履行条件未变，无重大风险[8]

公司基本信息 - 江苏泽宇智能电力股份有限公司注册资本为335,459,465.00元[5] - 2021年11月26日首次公开发行股票，12月8日在深交所上市[5] 财报与检查 - 2021 - 2024年度报告披露时间分别为2022年4月6日、2023年3月8日、2024年4月19日、2025年4月18日[5] - 保荐代表人多次对发行人进行现场检查和人员培训[6][7] 募集资金 - 首次公开发行股票募集资金净额为133,195.78万元[7] - 截至2024年12月31日，累计投入41,563.76万元，专用账户余额754.22万元[7] - 智能电网技术研究院升级建设项目募集资金未使用完毕[16] 保荐机构意见 - 保荐机构多次对募集资金等事项发表核查意见，均为同意[7][8] - 认为发行人公告相符、资金使用合规[13][14] - 将继续履行持续督导责任直至资金使用完毕[16]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为媒体采访，于2025年4月28日15:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开业绩说明会 [2] - 上市公司接待人员包括总经理夏耿耿、董事会秘书杨天晨、财务负责人陈小飞、保荐代表人谢明明、独立董事吴中家 [2] 产品与业务 - 智能光纤配线机器人应用于光纤通信领域，可解决通信光缆哑资源问题，模块化设计能适配数据中心和5G基站需求 [2] - 公司在电力巡检领域应用轮式、四足机器人及无人机，新一代电力巡检算法达国际先进水平，正参与轮式机器人集中检测与业务落地 [10] - 主要在研项目有国产化支持多业务接入的通信板卡研发等，部分研发产品已进入量产阶段 [9][10] 财务状况 - 本期归母净利润2.18亿元，毛利率30.49%，归母净利率16.2%，净资产收益率9.23% [4] - 2024年营收13.48亿元，比上年增长26.98%，业务毛利率下行因省外市场收入毛利率稍低 [8] - 2024年归母净利润相较去年下降14.78%，原因是销售费用增加2190万元（增幅56.12%）、研发费用增加2056万元（增幅41.44%） [9] - 近三年研发费用分别为3296万元、4964万元、7020万元 [5][9] 市场与订单 - 积极拓展江苏省外市场，在上海、北京、广东、福建等地建立分子公司并获销售订单 [5] - 2024年广东分公司团队规模和专业化水平提升，在电网信息化和新能源领域获订单突破 [10] - 截至2024年12月末，在手订单15.68亿元，区域分布在广东、江苏、上海、福建等地 [5][6][11] 发展规划 - 2025年深耕电力信息化与智能化领域，加大研发投入，拓展省外市场，强化成本管控与供应链协同 [6] - 高度重视市值管理，围绕提升经营效率等方面制定措施，通过多种途径推动投资价值合理反映 [7] - 预计5月底前完成2024年度分红，暂未研究2025年半年度分红计划 [10] 行业情况 - 电力信息化行业在政策支持与技术创新驱动下呈积极发展趋势 [5] - 公司看好行业长期发展机遇，将聚焦电网信息化与数智化赛道，助力行业转型升级 [6][9] 其他问题 - 2024年股权激励计划会产生一定成本，但公司将平滑对当期损益的影响，关注其对公司的正向驱动作用 [3] - 公司不存在出口美国业务，美国加关税政策对业务无影响 [11] - 公司会审慎考虑股价低位回购建议，秉持稳健经营理念，关注行业上下游优质标的 [10][11]