纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要涉及的公司为**崇德科技**（文档中多处误写为“崇达科技”）[1] * 公司所属行业为**高端装备制造业**，核心业务是**动压油膜滑动轴承**的设计、制造与销售[3] 核心观点与论据 1 公司业务与市场地位 * 公司主导产品为**动压油膜滑动轴承**，其工作原理是在摩擦副间形成动压油膜以减少摩擦、带走热量并提供阻尼和刚度[3] * 产品主要应用于四大市场：能源发电（占比35%-36%）、石油化工（占比7%-8%）、船舶（占比7%-8%）以及通用机械（占比接近50%）[2][7] * 公司自2003年成立以来，通过进口替代战略快速发展，目前在国内**核电、燃机等核心高端应用领域占据主导地位**，占据绝大部分市场份额[4][26][28] * 公司主要面向国际高端客户，客户包括GE、西门子、ABB、尼德克等全球装备制造业巨头，以及东方电气、上海电气、中国重燃等国内头部企业[10] 2 财务表现与盈利能力 * 2025年数据显示，各业务板块毛利率均较高：能源发电平均毛利率超40%，其中核电超60%，风电接近30%，燃气发电接近60%[2][7][9]；船舶和石油化工毛利率约46%[2][7]；通用机械毛利率也超过40%[7][8] * 公司预计未来整体费用率（除研发费用外）将呈下降趋势[30] * 公司进行了首次股权激励，设定了相对保守的销售或利润年增长30%左右的目标，以增强员工信心[6] 3 市场空间与竞争格局 * 动压油膜滑动轴承的全球市场空间预计达**百亿美金级别**[2][11] * 公司在国内市场占据领先地位，主要国际竞争对手包括德国RANK、美国Kingsbury、英国Mitchell等[2][10][11] * 公司过去市占率较低是因为专注于高端进口替代，随着国家政策推动进口依赖减少及公司在高端领域技术突破，市占率快速提升[26] * 国际竞争对手扩产速度慢且面临招工困难，为公司提供了市场机会[16][27] 4 产能规划与订单情况 * 公司已进行产能提升投资，预计到2026年4月产能可达6至8亿元，到2026年底达到**12亿元**[4][13] * 目前在手订单充足，相比去年同期增长了**60%至80%**[16] * 大部分产品交付周期在60到90天，核电主泵轴承生产周期需七八个月甚至一年，燃机订单交付周期约3至5个月[17] * 因近期来自国际市场的订单增幅超出预期，公司决定加快产能扩展[21] 5 下游行业增长与战略布局 * 公司认为未来几年电力能源相关行业将保持良好增长，**AI发展将推动全球电力需求大幅增长**（如AI训练中心单个用电量可达60万至100万千瓦），为公司带来机遇[4][18] * 公司战略布局包括**国际化、新质化和品牌化**：通过国际市场建立品牌；瞄准AI等新质生产力需求；进行第二曲线投资，开发AI应用端产品[4][18] * 公司正积极布局**AI电力端市场**，并在AI应用端进行新的投资，目前账上资金有10亿元可用于新项目[29] 6 各细分领域发展详情 * **核电业务**：占总收入约7%-8%，毛利率超60%。每年国家批复约10个项目，为公司带来上亿订单。公司正推进进口替代与国产化工作[9][19] * **燃机业务**：占总收入约5%，毛利率接近60%。目前在手订单总额达数千万元，去年收入约一两千万，今年预计可实现显著增长，有望达到一两个亿[9][23] * **风电业务**：占总收入约7%，毛利率接近30%。公司已实现批量生产智能箱，并预计风电竞争业务每年增长率可达100%[9][19][20] * **AI发电领域**：产品包括燃气轮机、燃气发电机、柴油发电机等，并为贝克休斯提供燃气轮机配套行星减速箱。预计每兆瓦配套轴承需求量约**5万人民币**，市场总额接近**200亿人民币**[2][12] * **气浮轴承与半导体**：今年已接到200多万元气浮主轴订单，但项目受德国政府审查影响[22]。在半导体领域，今年已获得200多万元订单并开始批量生产[29] 7 客户关系与国际化进展 * 国际客户审核供应商过程严格，通常需**3年时间**，包括验厂、打样、设计验证等环节[15] * 公司通过设立欧洲中心、吸引竞争对手（如RANK）管理人员加入等方式加强国际合作，从而获得大量订单，例如一次性签订沙特项目100台轴承合同，金额达数千万元[4][27] * 2026年主要客户包括美国的Inno和Gev、奥地利客户等，并获得了安赛尔多和上海电气的大型订单。预计上海电气订单金额将从2025年的一两千万增长到2026年的一两个亿，实现约10倍增长[24] * 在海外市场，例如美国沃克赛公司每年交付燃气领域产品收入约一两个亿，其中索拉公司每年约8000万[25] 其他重要内容 * 公司通过培育供应链解决非核心部件加工问题以扩大产能，预计折旧摊销占收入比例变化不大甚至可能下降[13][15] * 在供不应求及原材料价格上涨背景下，公司会对国际客户进行价格调整，一般涨幅在**10%左右**[4][14] * 公司认为中国公司在核电等高端行业具备竞争力，但进入门槛极高，需要长期的研发积累和大量的实验与应用验证[31] * 公司关注设备大型化、高速化及微型化趋势，以应对AI终端领域（如人形机器人）对微型轴承的需求[2][5]

涉及的行业与公司 * **行业**：电力能源设备（特别是柴油发电机、燃气发电机组）、数据中心（AIDC）备用/主用电源、AI算力服务器液冷热管理、汽车热管理、机器人热管理及关节总成[1][3][6][12][17] * **公司**：**潍柴动力**、**银轮股份**（纪要中也提及“银龙股份”，应指同一家公司，即银轮股份）、卡特彼勒、康明斯、Bloom Energy[1][2][7][10][11] 核心观点与论据 1. 电力能源设备（柴发与燃发）市场需求爆发，中国供应链优势凸显 * **柴油发电机（柴发）市场**：需求旺盛，预计2025年全球需求达1.6万台，其中美国市场约8000台，中国市场约5000台[1][4]。美国市场单价高达50万美元，中国市场2兆瓦机组价格约250万元人民币[1][4]。康明斯发电设备订单已排至2028年，显示市场规模和单价增长潜力巨大[1][4]。 * **燃气发电机（燃发）市场**：数据中心（AIDC）采用本地现场发电模式趋势明显，Bloom Energy预测到2030年约38%的美国数据中心将采用此模式[6]。卡特彼勒燃气发电订单显著增长，包括多个超过1吉瓦的大订单[1][6]。2026年卡特彼勒计划交付2GW（约1200台1.5兆瓦设备），2027年将交付至少4GW[10]。 * **中国供应链优势**：全球燃机产能（尤其海外厂商如康明斯）供应有限，溢价延伸至中国供应链[3]。中国企业在产能和调配空间上有优势，优质资产（如潍柴动力）估值被低估[1][3]。随着电力能源产品占比提升，通过产能调整可提升净利润，实现估值重塑[1][3]。 2. 潍柴动力的发展前景与市值预期 * **市场进入与产品力**：公司的16M33燃气发电机组（单机功率1.1兆瓦）已进入美洲高端市场，更大功率的M55系列产品功率指标可与卡特彼勒媲美，有望获得数据中心主电源订单[1][8]。 * **业绩与估值预测**： * 传统业务（发动机、重卡及凯傲等）预计2027年归母净利润约为125亿元，对应12倍估值约1500亿元市值[1][9]。 * 电力能源板块：AIDC备用电贡献25亿元净利润（30倍估值，750亿市值），AIDC主用柴发/燃发贡献4.5亿元净利润（50倍估值，225亿市值），CAIDC小柴发部门贡献10亿元净利润（20倍估值，200亿市值），SOFC业务对应300亿市值[9]。 * 整体市值预期可达3000亿元左右，较当前价格有30%上修空间，若业务超预期，市值将进一步上升[9]。 * **北美市场潜力**：若能达到卡特彼勒2026年交付量（1200台）的四分之一至五分之一（即几百台），将带来数亿元净利润[8]。 3. 银轮股份的多重增长动力 * **燃气发电散热模块**：作为卡特彼勒核心供应商，产品ASP从柴油模块的2万美元大幅提升至燃气模块的15-20万美元[11]。已获得卡特彼勒数千台订单，预计2026年下半年开始交付，将带来20-30亿元人民币收入及相应净利润[1][11]。若实现30亿元收入，按20%净利率计算，可贡献6亿元净利润，对应市值增量约180亿元[11]。 * **AI算力服务器液冷业务**：取得重要进展，正对接NV、Meta、谷歌等美国龙头客户及通过中国台湾中间商对接北美客户[2][12]。凭借多年热管理经验，有望实现市场份额扩大和盈利能力提升[2][13]。该业务ASP约15万元，净利率预计超20%[14]。 * **机器人业务**：在机器人关节总成（旋转和直线）及其热管理方面取得进展，与北美F客户有紧密合作，掌握了核心零部件开发生产技术[17]。与另一北美大客户在汽车领域合作基础深厚，有望进入其V4人形机器人供应体系，提升估值[17]。 * **传统与数字能源业务**：传统商用车和乘用车热管理业务预计维持双位数增长，且通过效率优化净利率持续小幅提升[15]。数字能源业务（包括光伏热管理、半导体热管理）预计实现双位数以上增长并提高净利润[16]。 其他重要内容 * **行业竞争格局**：卡特彼勒产品矩阵丰富，最大功率达4兆瓦；康明斯相关产品最大功率仅2兆瓦，选择相对较少[10]。根据彭博一致预期，卡特彼勒2026年PE约33倍，康明斯约22倍[10]。 * **数据中心电源趋势**：北美首选燃气轮机作为本地现场发电，但因产能受限，也出现船舶/客机发动机改造、燃料电池等替代方案[6]。 * **公司发展重点**：银轮股份未来发展重点是稳健的传统热管理主业、快速增长的AI服务器液冷与燃气发电机模块，以及作为潜在大型增量市场的机器人业务[18]。

纪要涉及的公司与行业 * **公司**：潍柴动力、银轮股份、中原内配、天润工业[1][2][3] * **行业**：大缸径燃气发电机（内燃机）行业、燃气轮机行业、AI数据中心（AI-DC）供电行业[1][2] 核心观点与论据 * **核心观点**：大缸径燃气发电机成为AI数据中心供电新趋势，其逻辑不止于燃气轮机短期缺货，而是从“备用电源”转向“主供电源”的长期产业趋势[1][2] * **论据1**：卡特彼勒案例证明技术可行性，其于去年8月使用636台2.5MW燃气内燃机并联为犹他州AI数据中心供电，解决了大规模使用的调度与经济性问题[1] * **论据2**：经济性优势明显，在北美，3MW天然气内燃机全生命周期度电成本比250MW联合循环燃气轮机高13%-15%，但优于小型燃气轮机约15%，且仅为柴油发电机的约55%-60%[1] * **论据3**：需求端驱动强劲，AI数据中心带来的电力供需缺口约50GW，燃气轮机供不应求格局预计持续至2029年，为大缸径燃气机创造机会[2] * **核心观点**：大缸径燃气发电机相比燃气轮机具备多项独特优势[2] * **论据1**：调峰能力完美，冷启动时间仅7秒，远快于燃气轮机的20-60分钟，能更好应对电网负荷快速波动[2] * **论据2**：易用性强，具有快速交付、方便运输、环境适应性强（-45°到50°可运营）的特点[2] * **论据3**：可扩展性高，支持模块化布局与快速扩容，且扩容过程无需中断运行，灵活匹配AI数据中心算力扩张节奏[2] * **核心观点**：海外龙头估值提升为潍柴动力提供重要参考，公司电力业务布局全面，估值有望重估[3] * **论据1**：可比公司估值显著提升，卡特彼勒PE从13-17倍涨至28倍，康明斯PE从11-13倍上涨至22倍[3] * **论据2**：潍柴动力已形成柴油发电机、天然气发电机、SOFC、动力电池等全面的电力业务布局，其布局不输甚至优于海外龙头[3] * **论据3**：基于业务结构相似性及龙头估值参照，预计潍柴动力估值有望提升至18-22倍PE，目标价30元[3] 其他重要内容 * **产业动态**：卡特彼勒仍在不断落地新的大订单并推出更大功率产品，预计潍柴动力3MW产品量产后将充分享受行业红利[2] * **投资建议**：除首推潍柴动力外，亦推荐关注大缸径产业链上游核心零部件公司，如银轮股份（卡特燃气发电机换热供应商），并可关注中原内配、天润工业等[3]

文章核心观点 - AI发展的根本限制因素已从芯片转向电力，电力成为决定算力产出上限的物理底座和AI时代的稀缺战略资源 [7][8] - 未来，电力供应的稳定性、充足性及电网的韧性与冗余度，将成为影响一国或地区AI竞争力的核心变量 [2][8] - AI竞争本质上是关于能源效率、电网基建、绿电发展及核能突破的实体工业技术竞赛 [6] 全球AI竞赛：从缺芯到缺电 - AI模型的训练和推理是海量矩阵乘法运算，将电能转化为“智能”，算力需求指数级增长导致电力需求逼近物理上限 [7] - 行业领袖指出电力是新的货币，AI部署的根本限制因素是电力，美国面临电网老化等问题，而中国在电力与光伏产能上已明显领先 [7] - 国际能源署预测，全球数据中心、AI和加密货币的电力消耗在2026年将突破1000TWh [8] 欧美电力瓶颈：电网短板制约算力基础设施扩张 - 全球电力呈现三大趋势：电力增速超整体能源增速（达两倍以上）、绿电超越煤电、并网瓶颈成全球难题（约20%新增项目面临并网延迟） [9] - 2025年中国全社会用电量首次突破10万亿千瓦时，约相当于美国的2.4倍，甚至超过美、欧、俄、印、日用电量总和；美国用电量因AI增长2.3%，欧盟仅增1.1% [9] - 中国通过高强度电网投资构建强保障体系，2025年底发电装机容量达38.9亿千瓦（同比增16.1%），其中国家电网2025年投资约6500亿元，2026年预算将升至7200-7800亿元（同比增超20%） [10] - 欧美受困于老旧电网，投资严重不足，例如英国国家电网2025-2029年资本开支计划上调至600亿英镑以应对数据中心负载增长 [10] - 欧美电价高企，中国工业电价长期锚定在0.082-0.085美元/kWh，而欧洲2025上半年非居民电价约0.17-0.23美元，几乎是中国的2.5倍 [11] - 美国电价包含“隐藏溢价”，PJM电网2027/28年度容量价格最高飙升至333.44美元/MW-day的政策上限，比两三年前翻11倍；德州等地峰谷价差极端，实时批发价格可从负电价跳变至5000美元/MWh [12] - 美国数据中心核心区电力紧缺，北弗吉尼亚数据中心租金过去两年上涨约40%-60%，且新规要求运营商承担至少85%的合同容量费用 [13] - 电网容纳量不足，IEA预测约五分之一新增数据中心容量将因电网瓶颈面临并网延迟；全美等待并网的电力项目总容量已超2500GW，算力项目从并网申请到合闸平均周期已延长至8年 [15] 算力的尽头是电力，全球能源六大新机遇 铜：AI时代的硬通货 - AI对电力需求的扩张引爆对铜的需求，铜将成为新的石油，预计2030年前每年将导致数百万至上千万吨的供应缺口 [18] - 需求端，预计到2050年全球铜需求将增长70%，年需求总量突破5000万吨；供应端，自1991年以来铜矿平均品位已下降约40%，未来十年30%至50%的供应面临品位下降挑战，到2035年现有矿山产量预计比当前减少约15%，未来10年全球将面临近1000万吨的供应缺口 [20] 全球大规模电网更新：特高压、变电站、柔性直流 - 为解决绿电与算力中心地理位置不匹配，中国制定了明确技术路线：特高压负责“跑得远”，柔性直流负责“接得稳” [21] - 计划到2030年，中国新增输电轴线的“柔性直流化”比例将达80%，超过50%的老旧线路将进行柔性化改造 [21] - AI数据中心单机柜功耗从20kW跃升至50-100kW，迫使电网末端变电站迎来爆发式新建与改造潮，带动变压器及配电开关设备增长 [21][22] - 美国电网面临老化和长距离输电能力不足挑战，正重点转向765kV交流骨干网和高压直流走廊建设，如Grain Belt Express项目（长约872公里） [22] - 欧洲约40%的配电网因机龄超40年需现代化改造，未来将主要应用柔性直流技术，欧盟设定到2030年各国跨境电力互联能力需达其装机容量15%的目标 [22] 绿电支撑AI算力：光伏、风电与太空光伏 - AI算力的尽头是电力，电力的尽头是绿电，绿电是决定算力成本和经济性的关键 [23] - 2025年全球光伏新增装机达创纪录的650GW，中国新增315GW（同比增13.7%），连续13年全球首位，累计装机突破12亿千瓦（1200GW），中国一年新增量相当于美国历史累计总和；中国风电光伏合计累计装机首次突破18亿千瓦，绿电发电量占全社会用电量比重突破22%，光伏与风电总装机量占全球比重超40% [23] - 美国2025年光伏新增装机约45GW创历史新高，累计约230GW，但增速远低于中国 [23] - 技术迭代：光伏领域钙钛矿叠层技术成为爆发点，实验室效率已达34.85%，量产组件效率约26%-28%，同样屋顶面积未来能为AI数据中心多提供30%的电力；风电领域走向深远海，中国已下线全球最大17MW直驱漂浮式海上风电机组，单台机组年发电量约6800万度，可支撑约11万张H100显卡全年能耗 [24][25] - 中国光伏产业形成全球绝对供应主导，2025年生产了全球92%的多晶硅、97%的硅片、90%的电池片和85%的组件 [26] - 太空光伏可实现24小时持续发电，年发电小时数与能量密度较地面光伏分别能提升7-10倍，马斯克旗下公司计划三年内在美建设200GW光伏产能（部分用于太空供能），并计划部署100万颗太阳能AI卫星构建供电网络 [26][27] 储能与电池：从化学能到长周期 - AI训练需要24小时不间断稳定供电，储能系统可将不稳定的新能源转化为高可靠性电流 [28] - 化学储能（锂电池）具备毫秒级频率响应能力，能量密度高，可部署在数据中心近端 [28] - 固态电池是未来适配AI的终极储能方案：能量密度已达350-400Wh/kg（未来有望突破500Wh/kg），远超传统液态电池的170-300Wh/kg；循环寿命超10000次（液态电池约3000次）；更安全，固态电解质熔沸点超200°C [28][29] - 储能可通过参与电网调频、峰谷套利实现盈利，例如德国2025年EPEX Spot市场负电价小时数达575小时，创下-250欧元/MWh的极端记录，日间平均电价差保持在130欧元/MWh的高位 [29] 柴油发电：保障AI电力冗余，充当最后防线 - 柴油发电机组具备大功率、长时供电特性，是应对长时停电事故的可靠备份电源，对于高冗余AI智算中心不可或缺 [31] - AI数据中心功耗密度大爆发，主流机柜密度已从20kW跃升至50-100kW，要求柴发冗余配置率从80%提升至120%-150% [32][34] - 柴发产业链技术壁垒高、扩产周期长，1.6MW至2MW以上大功率机组供不应求，订单排产普遍延长 [34] 核能和可控核聚变：未来与AI深度绑定 - 核能（包括传统核电、小型模块化反应堆SMR和可控核聚变）已成为未来全球AI算力的电力底座 [37] - 趋势一：核能与AI深度绑定，SMR凭借灵活部署、低碳高效特性，有望成为AI数据中心供电主力；全球科技巨头正通过PPA或股权投资锁定核能供应，例如微软锁定837MW，亚马逊计划包含12个小核电堆，谷歌订购500MW SMR，Meta宣布了6.6GW超大规模核能采购计划 [38][39] - 趋势二：可控核聚变是未来AI文明的圣杯，聚变燃料能量密度是化石燃料的1000万倍以上 [40] - 可控核聚变突破难点在于能量增益、等离子体约束和内壁材料，最新技术突破在于采用液态锂内壁实现自修复和燃料氚的自给自足 [41] - 政策进入大力支持期，中国2026年起施行《原子能法》鼓励可控热核聚变研究；私营公司开始主导核电厂建设，但科学界预期商业化供电大致在2035-2040年后 [42]

行业投资评级 - 汽车与零部件行业评级为“中性”（维持）[6] 报告核心观点 - 特斯拉Optimus V3发布在即，行业将迎来密集催化，建议关注确定性进入特斯拉机器人产业链的供应商及边际变化较大的灵巧手、电子皮肤等环节[2][9] - 海外数据中心建设带动发电机组需求大增，卡特彼勒计划大幅扩产，国内相关零部件公司有望切入海外供应链，实现量价齐升[2][9] - Waymo完成大规模融资，国内Robotaxi车队规模破千，L3级自动驾驶商用落地在即，自驾软硬件供应商迎来发展机遇[9] - 投资策略上，具备强α的汽零公司、高级别自动驾驶产业链、数据中心液冷及柴发/燃气轮机产业链、以及确定进入机器人配套产业链的公司将持续迎来催化[3] 机器人产业链 - 特斯拉Optimus V3预计年产百万台，是一款可通过观察人类行为来学习新技能的通用人形机器人[9] - 后续将有望迎来V3定点、春晚机器人表演、国内机器人公司IPO等一系列事件催化[9] - 报告建议关注机器人相关标的，包括新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股份、三花智控等[4] 燃气轮机/柴发产业链 - 海外数据中心建设带动需求，卡特彼勒计划到2030年将燃气轮机产能扩大至2024年的2.5倍，柴油发电机产能扩大至2024年的2倍[9] - 卡特彼勒已收到多个大型数据中心电源订单，包括：AIP公司Monarch计算园区订单2GW（潜在订单高达8GW）、Joule犹他州数据中心订单4GW、与Hunt Energy合作订单1GW[9] - 燃气轮机产量增长将带动对冷却模块、尾气处理等产品的需求，为国内公司提供增量空间[9] - 银轮股份等已与卡特彼勒形成合作的国内零部件公司有望获得更多订单，实现量价齐升[9] - 报告建议关注燃气轮机相关标的，如银轮股份[4] 液冷产业链 - 报告建议关注液冷相关标的，包括英维克、银轮股份、拓普集团、飞龙股份、川环科技等[4] 智驾产业链 - Waymo近期完成160亿美元融资，折合人民币约1110亿元，为全球自动驾驶领域史上最大规模融资[9] - Waymo计划在2026年底将Robotaxi服务拓展至美国15座、全球20余座城市[9] - 小马智行、文远知行Robotaxi车队规模均突破千辆，小马智行预计2026年实现超3000辆落地，文远知行计划2027年在中东部署超1200辆[9] - 随着L3级自动驾驶商用落地在即、Robotaxi规模化加速，激光雷达、域控制器、高算力芯片等搭载量及渗透率将持续提升[9] - 报告建议关注智驾相关标的，包括经纬恒润-W、伯特利、德赛西威等[4] 投资策略与关注方向 - 预计部分强α汽零公司有望抵御行业风险，实现营收及盈利增长[3] - 具备竞争力的自主品牌及在智驾技术方面领先的企业将继续扩大市场份额[3] - 建议持续关注人形机器人链、燃气轮机/柴发产业链、液冷产业链、出海链、智驾产业链公司[3]

行业与公司 * 行业：发电设备行业，特别是分布式电源、备用电源市场，涉及燃气轮机、内燃机（柴油/天然气发动机）、燃料电池等多种技术路线[1] * 公司：提及多家国内外企业，包括**中国动力**、**山东企业**（未具名）、**广西企业**（未具名）、**康明斯**、**卡特彼勒**、**利勃海尔**、**海因兹曼**、**MTO**等[10][11][17][24][26] 核心观点与论据 北美电力需求与发电方案 * 北美当前**非常缺乏主用电源**，备用电源也存在短缺，主要原因是大型燃气轮机建设周期长达**5至7年**[3] * 快速部署的替代方案包括：1) **航改燃气轮机**，效率略低但部署快；2) **船舶用发电机**，功率**6-50兆瓦**，部署较快；3) **活塞式内燃机**，其中中速机订单周期**1至2年**，功率**6-20兆瓦**，高速机主要用于备用电源，功率**2-3兆瓦**[1][4] * 固体氧化物燃料电池（SOFC）热效率可达**70%** 以上，但成本昂贵，不适合大规模部署[3] 各类发电方式的经济性与环保性对比 * **度电成本**（基于美国天然气成本）：大型燃气轮机（300-500兆瓦）为**0.10-0.15美元/千瓦时**；中型燃气轮机（50-300兆瓦）为**0.20-0.30美元/千瓦时**；航改煤等小型设备为**0.25-0.30美元/千瓦时**；中速发动机（6-20兆瓦）为**0.15-0.30美元/千瓦时**；高速发动机（2-3兆瓦）为**0.25-0.35美元/千瓦时**[5][7] * 高速发动机因寿命较短导致度电成本较高，国产寿命**2万至3万小时**，进口可达**4万至6万小时**[5] * 环保竞争力：**SOFC排放最低**，其次是联合热电运行的大型/中型燃气轮机，中速和高速内燃机排放较高面临限制[6] * 新法规不再区分移动/固定式设备，而是按**年运行负荷超过45%** 即按固定式设备处理，排放标准趋严[8] * 美国环保署（EPA）负责设备准入认证，州政府监管整体排放，通过在线监控确保控制[8] 技术细节与产品发展状况 * 热效率：低速机为**51%-52%**，中速机为**48%-50%**，均低于燃气轮机[9] * 柴油改天然气发动机：技术难点在于**燃气喷射系统和控制系统**，核心部件由国外厂商控制；改造后功率会损失（如**2兆瓦**柴油机变**1.5兆瓦**天然气机），成本显著增加（价格从**200万人民币**增至**250-260万人民币**，贵**50%以上**）[9][12] * 国内中速天然气发电产品**尚不成熟**，主要集中于柴油改天然气技术[10][11] * 以**6兆瓦**柴油发动机为例，成本约**1,200万元人民币**，比用三台**2兆瓦**柴油机构成同样功率贵一倍[10] 市场竞争格局 * **国内市场（柴发）**：2025年出货量约**5,500台**，预计2026年增至**7,000台**[22] * 2025年竞争格局：山东企业约**1,300台**，广西企业约**1,200台**，康明斯约**1,000台**，卡特彼勒约**500台**，一家与MTO合资的广西公司约**400台**[24] * 国产品牌与进口品牌性能指标已无差异，但在**可靠性和耐久性**上仍有差距（国产设备约**1万小时**需大修，进口品牌可持续**两三万小时**）[25] * **美国市场（柴发）**：2025年总出货量近**1万台**，由康明斯、卡特彼勒、利勃海尔及MTO主导，其中康明斯和卡特彼勒共占**70%** 份额（各自近**4,500台**）[26] * 美国市场对包括中国企业在内的所有企业开放，只要产品合格即可进入，但需通过EPA认证并满足排放标准[16] 需求趋势与增长点 * **分布式电源发展趋势**：到2028或2030年前，SFC预计出货**3-5GW**，占比较小；小型燃气发电设备因排放控制难占比**不到10%**；中型设备（如**15兆瓦**）更易集中处理尾气，占比约**20%-30%**；燃气轮机凭借全生命周期成本最低将占据绝大部分需求[2][20] * **数据中心备用电源**：更倾向使用柴油发电机而非天然气发电机，因后者更贵且附近储存天然气有安全隐患[23] * **燃气发电机需求**：高速燃气机组在美国年出货约**4,000台**，因AI数据中心需求将新增**2,000多台**[26][28] * 中速燃气机因燃气轮机紧张将显著增长，到**2027年**预计翻倍至**4-5吉瓦**左右[28] * 天然气发电因成本显著低于柴油，成为除数据中心外的大缸径发动机增长点[30] 企业动态与认证 * **EPA认证进展**：山东一些企业进展较快，已有**500千瓦**天然气产品在售，**1到2兆瓦**产品已通过认证[17] * EPA法规允许备用电源每年运行**不超过100小时**，即使排放略高也被允许[17] * 山东企业在中速机领域进展较快，已有**6-10兆瓦**柴油机产品，正开发天然气发动机；广西企业则以柴油机为主，未布局中速机[18] * 认证周期：实际测试约**两三个月**，总周期约**三四个月，不超过半年**[19] * **海外市场出口**：国内柴改气产品主要出口**东南亚**，欧洲也有少量[27] 产能与供应链 * **海外产能**：康明斯、卡特彼勒等在北美市场的燃气发电机产能未大幅扩张，市场相对较小[29] * 柴油与天然气发动机约有**60-70%** 零件通用[29] * **国内产能**：企业主要生产**2兆瓦**和**3兆瓦**天然气发动机，每家企业年出货约**两三百台**但增速近翻番[30] * 国内企业在产品质量上不逊色且具成本优势，因海外供应不足及欧洲、中亚、俄罗斯等地需求旺盛，提供了良好市场机会[31]

全球AI算力驱动柴油发电机市场进入高景气周期 - 全球AI算力指数级增长强力驱动柴油发电机市场进入高景气周期，作为算力安全核心兜底装备，其需求呈现爆发式增长 [1] - 2024-2027年中国智能算力领域对应的柴油发电机需求将从4426台激增至12327台，市场规模将突破500亿元 [1] - 柴油发动机在功率密度、响应速度和极端环境可靠性上形成新能源短期内无法替代的技术护城河，大缸径机型直接决定AI数据中心算力安全 [3] 市场需求与供给格局 - 全球数据中心发电机市场规模将从2023年的60亿美元增长至2026年的90亿美元，2030年进一步攀升至120亿美元 [3] - 卡特彼勒2025年三季度该板块销售额84亿美元，同比增长17%，数据中心电源是核心增长引擎 [3] - 全球主流供应商仅6家，外资企业扩产周期长达1-2年，供给增速远低于40%的需求增速，2027-2030年全球数据中心容量需求将超出供给500%，紧缺格局长期延续 [4] - 外资厂商扩产谨慎，订单排期已至2026年 [4] 中国厂商的崛起与国产替代 - 中国企业实现强势突围，国产替代率从近乎空白快速突破至30%以上 [3][4] - 2025年国内柴发市场规模预计达125亿元，同比增长53%，2024-2028年复合增速将保持在22% [4] - 潍柴动力2025年数据中心专用发动机销量同比暴涨491% [4] - 玉柴国际通过越南工厂辐射东南亚市场，海外销量2025年1-11月同比增长超50% [4] - 国产厂商在扩产速度、价格和响应效率上优势显著，产品价格较外资低10%-20%，预计未来3-5年国产替代率将提升至50%以上 [5] - 业界认为国内厂商核心竞争力体现在：交付周期仅为国际厂商二分之一，部分标准机型1个月内即可交付；价格较国际品牌低15%-30%，运维成本节省20%以上；能深度配合AI调度系统优化负载分配 [5] 出口市场表现强劲 - 2025年1-11月中国发电机组出口额达60.42亿美元，同比增长24.98%，大幅跑赢内燃机行业11.31%的整体增速，成为拉动行业出口的核心动力 [5] 数字化转型与智能化升级 - 数字化转型已成为柴油发电机行业竞争的核心赛道，推动其向“感知、思考、响应”的智能装备升级 [6] - 预测性维护技术成为数字化转型核心应用场景，通过传感器和AI算法分析，将“事后维修”升级为“预测性维护”，大幅降低运维成本并规避非计划停机 [6] - 企业正构建柴油发动机数字化系统，通过全维度数据采集与智能分析，将其升级为透明化可监控、智能化可调控、预测性可预警的核心电力保障单元 [7] - 国际巨头加速数字化布局，卡特彼勒依托智能监控与预测性维护功能，推动2025年股价大幅攀升59% [7] - 数字化转型推动柴油发电机从单一设备向系统解决方案演进，例如推出融合智能协同控制的“柴电混动+储能”一体化解决方案，通过实时负载数字监测精准适配AI集群动态用电需求 [7] 与新能源协同互补及低碳化转型 - 柴油发电机与可再生能源、储能系统共同构成混合供电体系，其快速响应与稳定供电能力可补充风电、光伏“极热无风、晚峰无光”的间歇性短板 [8] - 在分布式能源快速发展下，柴油发电机作为调峰、备用电源，可降低用能负荷对大电网依赖，提升能源系统安全性，尤其适合“东数西算”布局的偏远数据中心 [8] - 低碳化转型是必经之路，多燃料兼容成为重要突破方向，例如2025年推出的19L多燃料发动机可兼容柴油、天然气、氢气等多种燃料，碳排放降低40%以上 [8] - 潍柴53.09%热效率的柴油机技术，按国内保有量测算每年可减少碳排放9700万吨 [8] - 未来，“燃气轮机主力+柴油发电机备用+储能协同”的混合架构将成为超大型AI数据中心主流选择，三者形成“高效供电-动态调节-可靠兜底”的闭环 [7] 行业未来展望 - 在新型能源体系加速构建进程中，柴油发电机凭借能源安全兜底、新能源协同互补、低碳技术升级三重优势，未来发展有无限可能 [9] - AI浪潮下，柴油发电机通过数字赋能完成华丽转身，其与英伟达显卡的“翻红”本质是数实融合的必然结果，数字技术为传统产品注入智能基因，物理世界刚性需求为数字创新提供广阔舞台 [12][13][14]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：燃气发动机（中速机）发电行业，特别是北美市场[1] * **公司**： * 国际：卡特彼勒、康明斯、MTU、瓦锡兰[2][3] * 中国（零部件供应商）：中原内配（及其子公司GKN）、银轮股份[2][3] * 中国（整机厂商）：潍柴动力[3] 核心观点与论据 * **北美电力紧缺催生燃气发动机发电需求**：北美电力紧缺，而燃气轮机交付周期长（36个月），短期内难以缓解[1] * **燃气发动机（中速机）发电将成为趋势**：美国计划自2025年开始采用天然气发动机替代燃气轮机发电，以缓解电力紧张[1] * **市场规模预测**： * 2025年预计采购1600台，单价约900万，市场规模约150亿[1] * 预计2026年需求翻倍，达3000-4000台，对应市场规模300-400亿[1] * **应用场景转变**：柴油发电机改为天然气发电机，将从备用电源向**主力电源+备用电源**转变，可能加剧柴发紧缺局面[1] * **竞争格局集中**：目前北美市场由国际厂商主导，卡特彼勒占比48%、康明斯占比19%、MTU占12%[2] * **中国厂商角色**：中国公司目前主要供应零部件，尚未向北美算力市场供应整机[2] * **中原内配**：其子公司GKN的气缸套产品占卡特彼勒70%份额，配套多款大缸径燃气发电机组[2] * **银轮股份**：供应冷却系统等部件[3] * **交付周期优势**：燃气发动机发电机组交付周期为12个月，远短于燃气轮机的36个月[3] * **潍柴动力**：虽未获认证，但预计交付周期仅需4-5个月[3] * **燃气发动机作为主力电源的实例**：瓦锡兰在2025年Q4获得北美大型算力数据中心507MW订单，将提供27台天然气发动机作为现场主用电源，计划2027年交付[3] 其他重要内容 * **技术类比**：柴油发电机改天然气，类似于燃油出租车由烧油改为烧天然气[2] * **具体产品型号**：提到了卡特彼勒的G3512/G3516/G3520，以及MWM的TCG2020/2030、CG170/CG260等具体燃气发电机组型号[2]

纪要涉及的行业或公司 * 潍柴动力 (Weichai Power) [1][2][3][4][5][6] * 中国重汽港股 (Sinotruk Hong Kong) [2][7][9][10][11][12] * 重卡行业 [2][6][7][8][10][12] * 发电设备行业 (柴油发电机、燃气发电机、SOFC) [1][2][3][4][5] 核心观点和论据 潍柴动力业务表现与前景 * **柴油发电机业务**：2025年出货量1300-1400台，超出预期，2026年预计翻倍至2600-2800台[2] 主要增量来自北美（大客户交付元年）和中国（AIDC建设招标恢复）市场[2] 产能持续扩充，从2024年2000台增至2025年3000台，计划2026年底扩至4000-5000台[2] 预计到2028年全球需求量达4.4万台，公司有望占据11%-16%市场份额，对应5000-7000台出货量[1][2] 预计数据中心领域利润35-50亿元，总体利润45-60亿元[1][3] * **燃气发电机业务**：在北美缺电背景下前景良好[1][4] 美国AIDC到2028-2030年新增功率需求约40-50 GW[4] 若公司占据北美20%-30%主电源市场份额，到2030年总功率可达1.6 GW，对应收入约30亿元，净利润10-15亿元，潜在市值300亿元[1][4] * **SOFC（固态氧化物燃料电池）业务**：发展迅速，规划到2030年产能达1 GW[1][5] 目前单价2.5万元/千瓦，未来可能降至1万元/千瓦[5] 预计2030年收入可达100亿元，净利润约20亿元，对应潜在市值500亿元，若进一步扩产市值有上调空间[1][5] * **整体业绩与估值**：以2025年为基准，非电力能源业务贡献约95亿归母净利润，其中重卡产业链占比50%-60%[1][6] 预计2026年总体归母净利润140-150亿元，其中20%-25%来自能源板块[1][6] 展望2028-2030年，整体归母净利润可达200亿元左右，能源板块占比40%-50%[2][6] 按非能源板块10倍PE、能源板块25-30倍PE计算，公司远期市值可达3000-3500亿元[2][6] 中国重汽港股业务表现与前景 * **出口表现**：是重卡出口龙头，2025年出口份额占比45%，国内位居前三[2][7] 2025年全年重卡出口36.5万台，同比增长约11%，其中非俄出口同比增速达46%，显示加速增长趋势[2][8] 2025年12月当月整体出口4.1万台，同比增长52%，非俄罗斯地区出口3.9万台，同比增长55%[7] * **利润结构**：2025年预计利润约65-66亿元[2][9] 主要利润来源是出口，整车端平均利润2-4万元/辆，全年贡献约29亿元[9] 国内零部件（柴油和天然气）贡献约12亿元，出口零部件贡献约15亿元[9] 后市场和汽车金融业务贡献10-11亿元归母净利润[9] 国内重卡整车端（油车、天然气车、电动车）整体不赚钱，电动车每辆亏损约1万元[9] * **2026年展望**：若出口达到18万辆，预计全年利润可超80亿元[2][10] 2026年一季度出口订单同比增速预计可达20%-30%，1月出口订单1.6万台，高于去年四季度月均1.5万台[10] 国内订单预计持平或微增[10] 基于全年业绩展望，2026年市值有望超过千亿人民币，目前估值12-13倍PE[11] 重卡行业前景 * 持续看好2026年重卡板块[12] 非俄地区超预期表现将持续，俄罗斯基数效应减弱，全年出口前景良好[12] 内销方面，相信自然需求回升将推动销量持平或微增，不同意市场悲观看法[12] 首推标的为潍柴动力和中国重汽港股[12] 其他重要内容 * 潍柴动力非能源业务中，中金公司的雷沃及凯傲等业务预计在2026年至少贡献大几亿利润[6] * 未来三四年内国内重卡销量周期性向上，有望从当前80万增长到120万以上，不会对潍柴动力利润造成负面影响[6] * 燃气内燃机相比燃气轮机和SOFC具有度电成本低、技术成熟度高、维修成本低等优势[4] 中速机厂商如瓦锡兰和勃艮基已分别获得800兆瓦和400兆瓦订单[4]

北美数据中心备用电源需求激增 - 北美数据中心正加速采用自备电源模式以应对电网老旧与AI算力高耗能挑战 柴油发电机作为核心备用电源需求刚性凸显 [1] - 美国电网老旧且碎片化 电力供需缺口扩大 无法持续满足大型数据中心需求 自配电源成为规避停机损失、稳定运营的必然选择 [1] - xAI、OpenAI、Meta等大型科技公司的数据中心已启用自备电厂方案 以保障算力集群长期稳定运行 [1] 数据中心高景气与大缸径柴发需求 - 国内外互联网厂商数据中心资本开支高增 谷歌2025年第三季度上调全年资本开支至910–930亿美元 微软单季数据中心相关资本开支达349亿美元 并计划两年内将全球数据中心规模扩大一倍 [2] - 全球数据中心发电机市场空间预计将从2023年的60亿美元增长至2030年的120亿美元 [2] - AI浪潮推升机柜功率密度 传统IDC单机柜功率为4-8kW 而AIDC单机柜功率逐步提升至20-100kW 未来或超过600kW 这催生了对高功率、高响应柴发的刚性需求 [2] - 市场主流柴发功率集中在1.8-2MW 随着AIDC功耗提升 2-4MW功率柴发机型出货量有望增加 [2] 柴发行业供需格局与价格趋势 - 全球大缸径发动机市场主要由康明斯、卡特彼勒、MTU、三菱重工、科勒等外资品牌掌控 [3] - 外资品牌订单交付周期长 康明斯部分订单交付周期达12-18个月 卡特彼勒和MTU订单排期已到2026年 [3] - 行业大功率柴发供不应求 柴发价格或将持续上行 [3] - 燃油高压喷射和电控系统等关键部件以外资主导且扩产慢 拥有核心零部件产能的厂商具有议价权 数据中心用大缸径发动机开始新一轮涨价 [4] 相关受益企业 - 研报提及的受益标的包括潍柴动力、潍柴重机、中原内配、天润工业、长源东谷、威孚高科 [4]