投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价对应2025-2027年市盈率分别为44/34/27倍 [1][8] 核心观点 - 绿联科技作为跨境数码配件龙头，通过品牌出海和NAS新品布局打开成长空间，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达31% [8][14] - 海外业务成为核心驱动力，2024年海外收入占比57%，毛利率44%显著高于国内28%，且收入分散于亚洲(36%)、欧洲(33%)和美洲(27%)，抗风险能力强 [18][20][53] - NAS业务2025年实现突破，国内线上市占率翻倍至42%，全球消费级NAS市场规模61亿美元，预计2025-2030年CAGR达12.1% [8][78][80] - 充电类产品为增长基石，2024年收入23.5亿元(+51%)占比38%，传输类产品毛利率提升至40%，受益于品牌升级和海外渠道扩张 [8][86][108] 业务结构 - **产品矩阵**：涵盖充电类(38%)、传输类(28%)、音视频类(17%)、存储类(6%)、移动周边类(8%)五大品类，2024年全线产品实现双位数增长 [8][14] - **生产模式**：以外协生产为主(2023年占比78.3%)，自主研发支撑产品迭代 [17] - **渠道布局**：海外以亚马逊为主(占海外收入65%)，线下渠道占比提升至19%；国内天猫、京东、线下渠道占比均衡 [58][62][63] 财务表现 - 2024年营收61.7亿元(+28.5%)，归母净利润4.62亿元(+19.3%)；2025Q1营收18.24亿元(+42%)，净利润1.43亿元(+45%) [23][26][27] - 毛利率稳定在37%-38%，净利率约8%；销售费用率20%主要因海外平台服务费增加，研发费用率4.9%高于行业平均 [28][31][35] - 预计2025-2027年营收83.62/106.82/128.56亿元，同比+35.5%/+27.7%/+20.4% [1][8] 成长驱动 - **出海战略**：2014年启动全球化，入驻亚马逊、速卖通等平台，2024年海外收入增速46% [8][18] - **NAS突破**：2025年推出AI NAS产品，依托性价比和系统优势抢占份额，预计存储类收入2025年增长150% [8][77][127] - **产品升级**：充电类推出"能量湃"等高端系列，传输类扩展坞全球市占率3.86%，品牌溢价能力增强 [86][108][113] 行业前景 - 跨境电商出口规模2.63万亿元(+10.8%)，海外电商渗透率不足20%提供增量空间；亚马逊中国卖家占比升至近50% [64][66] - 充电头全球市场规模505亿元(2027E)，第三方快充受益于技术迭代和手机厂商取消标配 [94][96]

公司业务概览 - 绿联科技是跨境数码配件龙头企业 产品涵盖充电类 传输类 音视频类 存储类 移动周边类五大品类 [1] - 2025年NAS产品实现突破 有望成为未来重要成长点 [1] - 公司海外业务持续高增 自2014年布局出海以来 入驻亚马逊 速卖通 Lazada等跨境电商平台 [1] 海外业务表现 - 2024年海外收入增长46% 占公司总营收的57% [1] - 绿联科技是"品牌出海"稀缺资产 在海外保留"Ugreen"自有品牌 不断沉淀品牌认知 [2] - 2024年海外业务毛利率为44% 高于国内的28% 随着出海推进 公司利润率有望提升 [2] NAS业务发展 - 全球消费级NAS市场规模2024年达61亿美元 预计2025到2030年年均增长率为12.1% [2] - 2025H1绿联NAS在国内线上市场市占率实现翻倍以上增长 [2] - NAS业务未来看点包括推出更易用 更具性价比产品 打开入门级用户空间 NAS出海实现更高利润率 逐渐完善系统实现更高溢价 [2] 产品收入结构 - 2024年充电类产品实现收入23.5亿元 同比增长51% 收入占比为38% 是公司重要成长点 [3] - 传输 音频 存储 移动周边类产品合计占收入比达62% 同比增速在12%到21%之间 [3] - 充电类产品同时受益于自身产品升级和海外渠道开拓 有望维持高增趋势 [3] 行业背景 - 我国跨境电商行业增速达11% 景气度较高 [2] - 目前大多数跨境消费品企业主要以渠道和代工形式实现出海 在海外形成品牌的企业仍是少数 [2] - 随着企业和家庭数字化程度加深 NAS产品市场规模有望持续增长 [2]

股东权益变动 - 珠海锡恒投资合伙企业通过询价转让减持6,223,647股绿联科技股份 占公司总股本比例从8.44%下降至6.94% 变动幅度达1.50% [1][4] - 本次权益变动触及1%整数倍披露要求 但不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [1][4][9] 交易细节 - 转让价格为59.99元/股 交易总金额为373,356,583.53元 [1][2][6] - 通过询价转让方式实施 不涉及大宗交易或要约收购 [1][9] - 华泰联合证券作为组织券商 向180家机构投资者发送认购邀请 最终9家机构投资者获配 [5][6][7] 股份锁定安排 - 受让方通过询价转让获得的股份需锁定6个月 期间不得转让 [1][9] - 转让股份全部为无限售条件股份 转让后出让方剩余持股28,779,695股 [2][4] 合规性说明 - 交易过程符合《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第16号》等监管规定 价格下限设定为发送认购邀请日前20个交易日股票均价的70% [5][8] - 华泰联合证券出具核查报告确认转让过程公平公正 符合法律法规要求 [8][9]

股份转让情况 - 截至2025年8月15日，出让方持股35,003,342股，占比8.44%[2] - 拟询价转让股数6,223,647股，占总股本1.50%[3] - 转让价格59.99元/股，交易金额373,356,583.53元[12] 询价过程 - 《认购邀请书》送达180家机构投资者[9] - 2025年8月18日收到有效《认购报价表》8份、《追加认购表》6份[11] 受让方信息 - 9名机构投资者受让，UBS AG等各受让不同数量股份[13] 合规情况 - 出让方、受让方符合相关规定[17][18] - 询价转让过程合法合规，结果公平公正[14]

权益变动 - 出让方珠海锡恒投资持股比例由8.44%降至6.94%，变动1.50%[2][8][9] - 出让方原持股35,003,342股，转让后28,779,695股[4][6] 转让交易 - 转让股份6,223,647股，占总股本1.50%，价格59.99元/股，金额373,356,583.53元[2][4][9][13] - 受让方为9名机构投资者，股份锁定期6个月[11] 受让详情 - UBS AG受让2,273,647股，金额136,396,083.53元，占0.55%[11] - 富国基金受让1,800,000股，金额107,982,000.00元，占0.43%[11] - 大成基金受让670,000股，金额40,193,300.00元，占0.16%[11] - 江苏瑞华受让400,000股，金额23,996,000.00元，占0.10%[11] - 财通基金受让370,000股，金额22,196,300.00元，占0.09%[11] 询价情况 - 询价转让价格下限不低于2025年8月15日前20个交易日均价70%[12] - 《认购邀请书》送达180家机构投资者[13] - 2025年8月18日收到有效《认购报价表》8份、《追加认购表》6份[13] - 组织券商收到有效报价14份，9家投资者获配[15] 其他情况 - 公司总股本414,909,806股[4] - 本次权益变动不影响控股股东及实际控制人[18] - 截至公告披露日，转让计划实施完毕[20]

公司股价表现 - 截至2025年8月19日收盘 绿联科技报收于66 66元 下跌3 11% 换手率1 73% 成交量3 79万手 成交金额2 54亿元 [1] - 今日主力资金净流出1868 00万元 占比成交额7 35% 其中超大单净流出730 64万元 占成交额2 87% 大单净流出1137 36万元 占成交额4 47% [1] - 中单净流出498 01万元 占成交额1 96% 小单净流入2366 01万元 占成交额9 31% [1] 公司财务数据 - 2025年一季报显示 公司营业总收入18 24亿元 同比增长41 99% 归属净利润1 50亿元 同比增长47 18% [1] - 扣非净利润1 43亿元 同比增长44 50% 流动比率4 147 速动比率2 638 资产负债率23 88% [1] 公司基本信息 - 深圳市绿联科技股份有限公司成立于2012年 位于深圳市 是一家以从事零售业为主的企业 [1] - 企业注册资本41490 9806万人民币 实缴资本25000万人民币 公司法定代表人为何梦新 [1] 公司商业活动 - 公司共对外投资了9家企业 参与招投标项目1511次 [2] - 知识产权方面有商标信息212条 专利信息1404条 拥有行政许可21个 [2]

公司询价转让情况 - 初步确定询价转让价格为59.99元/股 [1] - 收到有效报价单共14份 涵盖基金管理公司 证券公司 私募基金管理人等专业机构投资者 [1] - 拟转让股份获全额认购 初步确定受让方为9名机构投资者 拟受让股份总数为6,223,647股 [1]

询价转让情况 - 转让价格为59.99元/股[4][5] - 收到有效报价单14份[5] - 拟转让股份获全额认购[5] 受让方信息 - 初步确定受让方为9名机构投资者[5] - 拟受让股份总数为6,223,647股[5] 转让规则 - 非公开转让，不通过集中竞价或大宗交易[4] - 受让股份6个月内不得转让[4] 其他说明 - 受让结果以结算公司办理为准[6] - 不涉及控制权变更，不影响经营[6] - 公告日期为2025年8月18日[8]

股东股份转让 - 股东珠海锡恒投资合伙企业拟转让6,223,647股 占总股本比例1.50% 占所持股份比例17.78% 转让原因为自身资金需求[1][2] - 该股东为公司第四大股东 持股比例8.44% 持有35,003,342股 不属于控股股东、实际控制人或董事高管[2][3] - 转让通过询价转让方式进行 受让方为机构投资者 受让后6个月内不得转让 由华泰联合证券组织实施[3] 股权结构 - 第一大股东张清森持股45.27% 持有187,832,050股[3] - 第二大股东陈俊灵持股17.36% 持有72,023,350股[3] - 第三大股东深圳市绿联管理咨询合伙企业持股12.82% 持有53,200,000股[3] - 所有前四大股东持股均无限售条件 无质押或冻结情况[3] 上市发行情况 - 公司于2024年7月26日在深交所创业板上市 发行4,150万股 占发行后总股本10.0022%[4] - 发行价格21.21元/股 募集资金总额88,021.50万元 实际募集资金净额77,223.61万元[4] - 募集资金净额较原计划少73,147.68万元 原计划募集150,371.29万元[4] - 发行费用总额10,797.89万元 其中承销及保荐费用7,350.00万元 保荐机构为华泰联合证券[4]

充电业务成长空间 - 绿联科技小充品类空间对标安克创新具翻倍空间 同口径下约为安克创新二分之一 [1] - 海外市场空间对标安克创新比例约为七分之一 绿联科技外销35亿元对比安克创新238亿元 [1] - 公司通过拓展大充与氮化镓品类 结合年轻化营销与创新设计推动品牌升维 [1] 海外市场拓展 - 海外业务在整体外销规模、北美市场体量及线上线下渠道份额存在明确追赶空间 [1] - 海外战略聚焦品牌定位提升与产品渠道体系优化 [1] NAS业务行业格局 - 内销线上市场份额已跃居行业首位 并启动海外市场拓展 [2] - ToB品牌缺乏C端基因 大厂产品布局偏向入门级 行业因高投入壁垒暂未出现激烈竞争 [2] - 公司新推出全新系统与AI NAS产品 计划补充千元以内下沉市场产品线 [2] NAS业务增长预期 - 产品竞争力取决于软件易用性与应用生态丰富度 [2] - 预计未来三年NAS业务复合增长率超100% 2027年营收目标25亿元 [2] 财务业绩预测 - 2025至2027年总收入预计81/104/130亿元 同比增长32%/27%/26% [3] - 同期归母净利润预计7/9/12亿元 同比增长42%/35%/33% [3] - 主业估值参照可比公司2025-2027年平均PE 32/25/20倍 NAS业务参照SaaS公司10-15倍PS估值 [3]