文章核心观点 - 在宏观消费放缓、暖冬及春节时间较晚等多重压力下，2025年第四季度体育用品行业普遍承压，头部品牌表现分化，安踏集团凭借“单聚焦、多品牌、全球化”战略实现逆市稳健增长，其多品牌矩阵的抗风险能力与协同优势成为清晰的竞争壁垒 [1] 2025年第四季度及全年行业环境与竞争格局 - 2025年第四季度，受宏观消费动能放缓、1961年以来最暖冬季冲击及春节时间较晚等多重压力，冬装核心品类需求承压，行业普遍陷入“旺季不旺”的困境 [1] - 行业头部品牌分化态势加剧：李宁牌（不含李宁YOUNG）2025年第四季度全渠道流水同比低单位数下降，其在中国市场的销售网点（不含李宁YOUNG）环比净减少41个 [1] - 耐克2026财年第二季度（对应2025年9-11月）大中华区营收同比下滑约17%，因门店客流量下滑、售罄率降低出现库存积压，拖累业绩与毛利率 [1] 安踏集团2025年第四季度及全年整体表现 - 安踏集团2025年第四季度流水实现高单位数增长，全年实现低双位数增长 [1] - 集团零售折扣、库存健康度等核心指标保持在良性区间 [2] - 集团在2025年第四季度电商旺季期间，于“双11”、“双12”活动中表现强劲，旗下多品牌位居各类销售榜单前列，有效对冲部分线下流量压力 [2] 安踏品牌表现与战略 - 安踏品牌2025年全年零售金额实现低单位数正增长 [2] - 2025年第四季度，尽管冬装销售受行业环境及暖冬影响，但跑步、篮球、训练等核心专业运动品类及高端科技产品系列销售表现持续领先行业 [2] - 品牌持续加码产品创新，例如丰富专业跑鞋矩阵，PG7系列凭借缓震技术突破，C202马拉松跑鞋在专业赛事场景中建立口碑，有效带动高端性能产品销售增长 [2] FILA品牌表现与战略 - FILA品牌在“ONE FILA”战略指引下，2025年全年及第四季度均实现中单位数正增长 [3] - 品牌强化网球心智，正式发布网球战略与产品策略，网球心智品类产品如胜利夹克、苏珊裙、BB1 POLO售罄率表现突出 [3] - 产品创新方面，FILA打造“呼吸壳”冲锋衣，自主研发OPTIMA-SHELL科技膜，融合专业户外科技与舒适日常体验 [3] 其他品牌表现与贡献 - 安踏集团旗下所有其他品牌2025年全年零售金额实现45-50%的高速正增长，第四季度实现35-40%的强劲增长 [3] - 据市场信息，迪桑特流水或已突破百亿，成为继FILA、安踏儿童等品牌之后又一个流水超百亿的品牌，且在营收基数扩大下仍维持高增长 [3] - 其他品牌成为拉动集团增长的第三引擎，标志着集团在高端户外、专业运动等细分赛道的布局已进入收获期 [3] 多品牌矩阵的成功逻辑与协同效应 - 多品牌矩阵的核心逻辑是“资源共享、定位互补、风险对冲” [4] - 品牌定位上，形成覆盖百元至数千元全价格带的梯度布局，全面满足不同消费需求 [4] - 运营协同上，共享供应链、渠道与数字化能力，研发技术横向赋能各品牌，降低边际成本 [4] - 从已披露数据来看，集团盈利水平将持续保持稳定，为多品牌持续扩张提供支撑 [4] 未来展望与增长动力 - 短期看，暖冬递延需求有望在2026年第一季度释放 [5] - 长期增长核心动力包括：主品牌技术迭代、FILA份额提升、新兴品牌高增长及全球化布局 [5] - 作为全球化战略重要落子，安踏集团正推进海外拓展，东南亚“三年千店计划”逐步落地，与国内多品牌矩阵形成“内外协同”的增长合力 [5] - 随着协同效应释放、研发投入加码与全球化深化，安踏集团有望持续领跑行业，巩固全球领先地位 [5]

安踏体育2025年第四季度及全年零售表现 - 2025年第四季度，安踏品牌产品零售金额按零售价值计算，与2024年同期相比录得低单位数的负增长 [1] - 2025年全年，安踏品牌产品零售金额按零售价值计算，与2024年相比录得低单位数的正增长 [1]

公司核心运营数据 - 安踏体育公布2025年第四季度主要品牌零售表现 [2] - 安踏品牌产品零售金额同比录得低单位数的负增长 [2] - FILA品牌产品零售金额同比录得中单位数的正增长 [2] 品牌表现分化 - 公司两大主力品牌在2025年第四季度增长趋势出现明显分化 [2] - 安踏主品牌增长承压，零售金额出现同比下滑 [2] - FILA品牌保持增长势头，零售金额实现同比上升 [2]

2025年第四季度及全年零售表现 - 2025年第四季度，安踏品牌产品零售金额同比录得低单位数负增长 [1] - 2025年第四季度，FILA品牌产品零售金额同比录得中单位数正增长 [1] - 2025年第四季度，所有其他品牌产品零售金额同比录得35-40%的正增长 [1] - 2025年全年，安踏品牌产品零售金额同比录得低单位数正增长 [1] - 2025年全年，FILA品牌产品零售金额同比录得中单位数正增长 [1] - 2025年全年，所有其他品牌产品零售金额同比录得45-50%的正增长 [1] 多品牌增长趋势分化 - 安踏主品牌在2025年第四季度增长承压，但全年仍实现小幅正增长，显示季度波动 [1] - FILA品牌在第四季度及全年均保持中单位数稳健增长 [1] - 以迪桑特、可隆等为代表的其他品牌增长迅猛，第四季度增速达35-40%，全年增速进一步加快至45-50%，成为公司核心增长动力 [1]

2025年第四季度及全年零售表现 - 2025年第四季度，安踏品牌产品零售金额同比录得低单位数负增长 [1] - 2025年第四季度，FILA品牌产品零售金额同比录得中单位数正增长 [1] - 2025年第四季度，所有其他品牌产品零售金额同比取得35-40%的正增长 [1] - 2025年全年，安踏品牌产品零售金额同比录得低单位数正增长 [1] - 2025年全年，FILA品牌产品零售金额同比录得中单位数正增长 [1] - 2025年全年，所有其他品牌产品零售金额同比取得45-50%的正增长 [1] 多品牌业务发展态势 - 安踏主品牌在2025年第四季度面临短期压力，但全年仍实现小幅增长 [1] - FILA品牌在2025年第四季度及全年均保持稳健的中单位数增长 [1] - 以迪桑特、可隆等为代表的其他品牌增长迅猛，第四季度增速达35-40%，全年增速进一步加快至45-50% [1]

业绩总结 - 2025年第四季度，安踏品牌零售金额同比低单位数负增长[4] - 2025年第四季度，FILA品牌零售金额同比中单位数正增长[5] - 2025年第四季度，其他品牌零售金额同比增长35 - 40%[6] - 2025年全年，安踏品牌零售金额同比低单位数正增长[7] - 2025年全年，FILA品牌零售金额同比中单位数正增长[8] - 2025年全年，其他品牌零售金额同比增长45 - 50%[9]

公司战略与核心竞争力 - 公司坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，差异化、互补性强的多品牌组合是其持续增长的核心引擎 [1] - 公司持续强化多品牌协同管理、多品牌零售运营和全球化运营与资源整合三大核心能力 [1] - 全球采购与资源整合能力是公司的核心竞争力之一，正推动优势产业链全球布局，构建韧性强、效率高的智慧供应链生态 [1] 供应链与技术革新 - 公司鞋供应链全面融合AI技术，推动业务创新和绿色转型 [1] - 已搭建全球首个实现“数字化资产-AI辅助设计-3D渲染”全链路的VR技术平台，实现上下游高效协同 [1] - 持续升级智能化产线，在提升响应速度的同时减少资源浪费 [1] - 下一步，鞋供应链将继续拓展“AI+业务”全链协同，以科技创新引领产业高质量发展 [1] 行业与宏观经济环境 - 2025年全球宏观环境复杂多变，地缘政治紧张、贸易保护主义抬头为消费市场带来不确定性 [1] - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2% [1] - 截至2025年11月，社会消费品零售总额达人民币45.6万亿元，同比增长4% [1] - 同期服装、鞋帽、针纺织品类消费品零售总额为人民币1.36万亿元，同比增长3.5% [1] - 消费者信心指数较2024年下半年有所回升，但仍低于长期平均水平，显示居民消费态度谨慎 [2] - 中国运动用品市场展现韧性，户外运动赛道处于成长周期初段，预计将保持较优增长态势 [2] 多品牌表现与增长动力 - 高端专业运动品牌DESCENTE在2025年上半年于线上线下渠道均实现满意增长，通过高效会员体系及与专业赛事合作巩固其市场地位 [2] - 户外运动品牌KOLON SPORT把握消费升级趋势，聚焦徒步与露营场景，在2025年上半年成为集团增长最快的品牌 [2] - 专为亚洲女性设计的专业运动品牌MAIA ACTIVE聚焦瑜伽市场，凭借对目标人群的精准洞察建立起差异化竞争优势 [2] 并购与全球化布局 - 公司于2025年5月完成对德国专业户外品牌JACK WOLFSKIN的收购 [3] - 此次收购旨在将集团成熟的多品牌管理平台与JACK WOLFSKIN的品牌资产和专业技术结合，以提升运营效率并赋能全球化布局、产品创新及市场份额拓展 [3] 财务预测与估值 - 调整后，预计公司2025-2027年营收分别为784亿元人民币、870亿元人民币、963亿元人民币 [3] - 预计同期归母净利润分别为132亿元人民币、142亿元人民币、168亿元人民币 [3] - 预计同期市盈率分别为17倍、16倍、14倍 [3]

公司公告 - 安踏体育董事会将于2026年3月25日举行会议 [1] - 会议目的之一是批准集团截至2025年12月31日止年度的全年业绩 [1] - 会议将考虑建议派付股息 [1]

业绩与股息 - 公司将于2026年3月25日召开董事会批准2025年度业绩并考虑派息[4] 股份信息 - 公司股份代号为2020（港币柜台）及82020（人民币柜台）[2] 人员信息 - 公司执行董事为丁世忠等6人，独立非执行董事为姚建华等4人[4]

涉及的公司与行业 * 公司：安踏体育用品有限公司 (ANTA Sports Products, 2020 HK) [1][2][11] * 行业：中国运动服饰零售业 [1][2] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持安踏体育“买入”评级，目标价117.00港元，基于25.0倍未来12个月市盈率，与公司五年平均远期市盈率相当 [2][12][20] 目标价较2026年1月9日收盘价80.30港元有45.7%的潜在上行空间 [4] * **基本面与估值**：安踏体育是中国运动服饰领域基本面最坚实的公司，是行业首选标的 [2] 公司当前交易于17.0倍未来12个月市盈率 [2] 预测FY25-FY27年营收分别为773.01亿元、835.71亿元、890.28亿元，归母净利润（调整后）分别为115.03亿元、127.27亿元、141.12亿元，每股收益（调整后）分别为4.10元、4.53元、5.02元 [3][9] * **潜在收购PUMA**：对安踏可能收购PUMA（PUM GR）29%股权的潜在交易持积极看法 [1] 该交易若以合理估值执行，对安踏将是利好 [1] PUMA在运动休闲、足球和篮球领域的全球品牌实力，能对安踏现有更侧重于跑步和户外（如DESCENTE, KOLON, Jack Wolfskin）的品牌组合形成互补 [7] * **收购协同效应**：PUMA在华业务面临显著困难，2023至2025年销售额下降超过20%，市场份额持续流失 [7] 原因包括过度依赖关键零售运营商（贡献超50%销售额）、线上渠道运营平庸、本土化努力迟缓（如门店翻新周期远长于竞争对手）[7] 安踏拥有中国运动服饰行业最高的运营能力和丰富的多品牌管理经验，若收购完成，有巨大空间改善PUMA的实地运营，使其成为安踏的下一个主要品牌 [7] 其他重要内容 * **财务预测与比率**：预测FY25-FY27年毛利率在61.5%至62.5%之间，净资产收益率在19.7%至20.5%之间，股息收益率在3.2%至4.0%之间 [3][9] 公司处于净现金状态 [3][10] * **公司简介**：安踏品牌创立于1991年，公司于2007年在港交所上市，从事品牌运动服饰的设计、开发、制造和营销，通过全方位品牌组合（包括ANTA, FILA, DESCENTE, KOLON SPORT）及2019年牵头财团成功收购Amer Sports，开拓大众和高端运动服饰市场 [11] * **下行风险**：1) 国内外竞争对手加剧；2) 销售增长慢于预期；3) 宏观经济动态弱于预期 [12][20] * **ESG信息**：安踏密切关注气候变化风险，遵守环保法规，设立“安踏大论坛”作为员工环保交流平台，并持续加强产品创新能力，积极探索环保材料 [13] * **市场数据**：截至2026年1月9日，公司市值288.11亿美元，自由流通股比例33.6%，三个月平均日成交额9550万美元 [4][8] 过去1个月、3个月、12个月的绝对股价表现（港元计）分别为+0.1%、-10.0%、+2.2% [8] * **利益披露**：野村集团是安踏证券及相关衍生品的注册做市商，并持有安踏1%或以上的经济利益 [18]