市场扩张和并购 - 2025年8月27日，安卡控股与锐源及赏泰订立股份认购协议，锐源及赏泰将认购2500股认购股份[3][7] - 安卡控股间接拥有JW买方100%权益，JW买方以基础对价2.9亿美元加调整项收购JW控股公司业务营运实体100%股权[9] 业绩总结 - 2023年12月31日止年度，JW控股公司除税前亏损2660万美元，除税后净亏损2100万美元[27] - 2024年12月31日止年度，除税前亏损4760万美元，除税后净亏损4610万美元[27] - 2024年12月31日，JW控股公司未经审核资产净值总额约为1.64亿美元[27] 未来展望 - 最终JW购买价预期于2025年第四季厘定并披露[14] - 交割将在最终价格公告日或2025年11月30日（以较早者为准）后不迟于30日发生，前提是满足多项先决条件[15] 其他新策略 - 认购事项将扩大安卡控股资本基础，符合“Jack Wolfskin”业务增长策略[30] - 认购事项所得款项拟用于安卡控股及其附属公司的一般营运开支、营运资金及业务发展[32] 股权变动 - 认购事项完成后，公司透过安卡体育于安卡控股持有的间接实益权益将由100%摊薄至80%，视作出售20%股权[3][32] - 紧随股份分拆但于交割前，安卡体育持股10000股，占比100%；紧随股份分拆及交割后，安卡体育持股10000股，占比80%，锐源持股1125股，占比9%，赏泰持股1375股，占比11%[17] 交易相关 - 锐源认购1125股，若最终价格在交割日或之前，认购金额为最终JW购买价 / 80% x 9%；若在交割日之后，参考金额为4000万美元[11] - 赏泰认购1375股，若最终价格在交割日或之前，认购金额为最终JW购买价 / 80% x 11%；若在交割日之后，参考金额为4500万美元[11] - 若最终JW购买价对应认购金额低于参考金额，安卡控股须在最终价格公告日后15天内支付差额；反之，锐源及赏泰须支付差额[13] - 按汇总基准，认购事项最高适用百分比多于0.1%但少于5%，未构成须予披露交易，须遵守申报及公告规定，获豁免独立股东批准[5][34] - 股份认购协议构成公司的关连交易[5][33] 公司信息 - 安踏品牌1991年创立，安踏体育用品有限公司2007年于联交所主板上市[25] - 安卡控股为英属维尔京群岛注册公司，公告日期为公司间接全资附属公司，是为持有“Jack Wolfskin”业务而设的特殊目的公司[26] - 锐源为英属维尔京群岛注册公司，公告日期由丁世家先生全资拥有，是为投资控股而设的特殊目的公司[28] - 赏泰为英属维尔京群岛注册公司，公告日期由赖世贤先生全资拥有，交割前将进行架构重组，预计重组完成后不少于60%的股份由为集团高级管理层及雇员利益设立的信托持有[29] - 公司执行董事为丁世忠先生、丁世家先生等6人[41] - 公司独立非执行董事为姚建华先生、赖显荣先生等4人[41] 协议相关 - JW买卖协议于2025年4月10日订立，涉及买卖JW控股公司整体股本权益[36] - 赏泰股份认购协议于2025年8月27日订立，涉及相关认购事项[37] - 锐源股份认购协议于2025年8月27日订立[40] 股份分拆 - 安卡控股股份分拆，每股已发行及/或法定股份分拆为10,000股每股面值0.0001美元的普通股[39] 股东权利 - 安卡控股有权利按商定价格及条件向股东购回及/或回购股份[20] - 受限安卡控股股东转让股份时，安卡体育有优先购买权，转让人若不接受要约，需按条件转让给非竞争对手的其他方[22] 董事避席 - 执行董事丁世家先生及赖世贤先生因在锐源及赏泰拥有权益，在相关董事会决议投票时避席[31] 预计情况 - 预计股份认购协议项下视作出售安卡控股股权不会产生重大收益或亏损[32]

股息信息 - 宣派截至2025年6月30日止六个月中期股息，每股1.37 HKD[1] - 除净日为2025年9月9日[1] - 过户文件最后时限为2025年9月10日16:30[1] - 记录日期为2025年9月10日[1] - 股息派发日为2025年9月23日[1] 公司人员 - 执行董事为丁世忠先生等6人，独立非执行董事为姚建华先生等4人[2]

收入和利润表现 - 收入同比增长14.3%至人民币385.44亿元[6] - 公司总收入同比增长14.3%至人民币385.44亿元，其中安踏品牌收入增长5.4%至169.50亿元，FILA品牌增长8.6%至141.82亿元，其他品牌大幅增长61.1%至74.12亿元[26] - 安踏体育收入同比增长14.3%至人民币385.4亿元[51] - 安踏分部收入同比增长5.4%至人民币169.5亿元，经营溢利率上升1.5个百分点至23.3%[54] - FILA分部收入同比增长8.6%至人民币141.8亿元，经营溢利率同比下降0.9个百分点至27.7%[55] - 所有其他品牌收入飙升61.1%至人民币74.1亿元，经营溢利率大幅增加3.3个百分点至33.2%[56] - 鞋类收入为163.9亿元人民币，同比增长12.0%[200] - 服装收入为208.86亿元人民币，同比增长15.5%[200] - 配饰收入为12.68亿元人民币，同比增长24.6%[200] - 总收入为385.44亿元人民币，同比增长14.3%[200] - 公司收入同比增长14.3%至385.44亿元人民币[185] - 按品牌划分，安踏收入增长5.4%至169.50亿元，FILA增长8.6%至141.82亿元，其他品牌大幅增长61.1%至74.12亿元[123] - 公司收入主要来自中国单一地区[198] 经营溢利率变化 - 整体经营溢利率上升0.6个百分点至26.3%[6] - 安踏分部经营溢利率上升1.5个百分点至23.3%[6] - FILA分部经营溢利率下降0.9个百分点至27.7%[6] - 所有其他品牌经营溢利率上升3.3个百分点至33.2%[6] - 经营溢利同比增长17.0%至人民币101.31亿元，安踏品牌经营溢利率提升1.5个百分点至23.3%，FILA品牌经营溢利率为27.7%，其他品牌经营溢利率显著提升3.3个百分点至33.2%[26] - 整体经营溢利率上升0.6个百分点至26.3%[139] - 安踏分部经营溢利率上升1.5个百分点至23.3%[140] - FILA分部经营溢利率下降0.9个百分点至27.7%[140] - 经营溢利同比增长17.0%至101.31亿元人民币[185] 毛利率变化 - 毛利率同比下降0.7个百分点至63.4%，其中安踏品牌毛利率下降1.7个百分点至54.9%，FILA品牌毛利率下降2.2个百分点至68.0%，其他品牌毛利率提升1.2个百分点至73.9%[26] - 整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4%[51] - 整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4%，其中安踏分部毛利率下降1.7个百分点至54.9%，FILA分部下降2.2个百分点至68.0%[130][131] - 其他品牌毛利率提升1.2个百分点至73.9%，表现优于主品牌[130] - 鞋类产品毛利率下降1.4个百分点至59.2%，服装毛利率基本持平为67.3%，配饰毛利率下降2.8个百分点至52.0%[128] - 毛利同比增长13.0%至244.25亿元人民币[185] 股东应占溢利和调整后溢利 - 经调整股东应占溢利增加7.1%至人民币65.97亿元[6] - 股东应占溢利同比下降8.9%至人民币70.31亿元，但经调整股东应占溢利同比增长7.1%至65.97亿元[26] - 股东应占溢利（不含Amer权益摊薄）同比增长14.5%至人民币70.3亿元[53] - 公司股东应占期内溢利为70.31亿元人民币，较去年同期77.21亿元人民币下降8.9%[192] - 期内溢利同比下降3.7%至81.11亿元人民币[185] - 每股基本盈利同比下降8.0%至2.53元人民币[185] - 股东应占溢利率下降4.7个百分点至18.2%[147] 现金流和自由现金流 - 经营现金流净额为人民币109.31亿元[6] - 自由现金流入为人民币75.48亿元[6] - 经营活动中产生的现金净额为109.31亿元人民币，较去年同期85.02亿元人民币增长28.6%[193] - 投资活动所用现金净额为77.45亿元人民币，较去年同期93.19亿元人民币减少16.9%[193] - 融资活动所用现金净额为48.31亿元人民币，较去年同期54.08亿元人民币减少10.7%[193] - 现金及现金等价物减少净额为16.45亿元人民币，较去年同期62.25亿元人民币改善73.6%[193] 股息分派 - 宣派中期股息每股普通股港币137分[6] - 每股中期股息同比增长16.1%至137港币分[26] - 2025年中期普通股息为每股137港币分[174] - 2024年普通末期股息为每股118港币分[174] - 2023年普通末期股息为每股115港币分[174] 电子商贸业务表现 - 电子商贸业务占集团整体收入34.8%[24] - 集团电商业务收入同比增长17.6%，占整体收入比例达34.8%[59][60] - 电子商务业务贡献总收入34.8%，同比增长17.6%，主要得益于电商平台优化和数字化精准营销[127] 成本和费用变化 - 广告及宣传开支比率同比下降0.9个百分点至6.6%[26] - 研发活动成本比率同比下降0.1个百分点至2.6%[26] - 员工成本金额增加15.6%至人民币60.43亿元，占收入比率上升0.2个百分点[133] - 广告及宣传开支占收入比率下降0.9个百分点[133] - 研发活动成本占收入比率轻微下降0.1个百分点[133] - 研发投入约人民币10亿元，占集团整体收入2.6%[60] 存货和资产效率 - 平均存货周转日数同比增加22天至136天[27] - 平均存货周转日数上升22日[157] - 存货撇减金额为人民币0.38亿元扣除损益[134] - 应收贸易账款减值亏损金额为人民币0.35亿元扣除损益[136] 负债和财务结构 - 负债比率同比上升4.4个百分点至20.3%[27] - 公司负债比率为20.3%，较2024年末的18.5%有所上升[155] - 银行贷款中58.0%将于1年内支付[155] - 流动借贷同比增长38.5%至118.89亿元人民币[187] - 总资产同比增长5.0%至1182.35亿元人民币[186][187] - 现金及现金等价物同比下降15.2%至96.56亿元人民币[186] - 非流动无形资产同比增长130.4%至46.86亿元人民币[186] - 联营公司投资同比增长7.5%至157.65亿元人民币[186] - 期末现金及现金等价物为96.56亿元人民币，较去年同期91.05亿元人民币增长6.1%[193] 投资和融资活动 - 投资活动现金流出净额为人民币7,745百万元，主要包括收购JACK WOLFSKIN业务人民币2,164百万元[156] - 资本性开支人民币1,223百万元[156] - 存款期超过三个月的银行定期存款存放净额人民币4,660百万元[156] - 融资活动现金流出净额为人民币4,831百万元，包括支付2024财年末期股息人民币3,043百万元[156] - 购回股份付款人民币1,035百万元[156] - 已付资本性开支为12.23亿元人民币，较去年同期8.91亿元人民币增长37.3%[193] - 购回股份所付款项为10.35亿元人民币[193] - 已付本公司股东之股息为30.43亿元人民币，与去年同期30.44亿元人民币基本持平[193] - 投资活动所用现金净额为77.45亿元人民币，较去年同期93.19亿元人民币减少16.9%[193] - 融资活动所用现金净额为48.31亿元人民币，较去年同期54.08亿元人民币减少10.7%[193] 业务分布和渠道表现 - 安踏分部中DTC渠道收入占比55.5%达94.13亿元，电商渠道增长10.1%至61.31亿元，传统批发下降10.6%至14.06亿元[126] - 鞋类收入占总收入42.5%[200] - 服装收入占总收入54.2%[200] - 配饰收入占总收入3.3%[200] - 公司运营无重大季节性影响[199] - 无单一客户收入占比超过10%[200] 门店和零售网络 - 中国以外门店数量：安踏224家、FILA 21家、DESCENTE 4家（截至2025年6月30日）[65] - 2025年门店目标：安踏7,000-7,100家、安踏儿童2,600-2,700家、FILA系列2,100-2,200家、DESCENTE 260-270家、KOLON SPORT 200-210家、MAIA ACTIVE 50-60家[69] - 安踏竞技场级店铺数目为2家[76] - 安踏殿堂级店铺数目为77家[76] - 安踏作品集店铺数目为62家[79] - 安踏冠军店铺数目为97家[79] - 超级安踏店铺数目为69家[82] - 安踏零碳使命店铺数目为1家[82] - 安踏儿童灵龙店铺数目为7家[84] - 安踏CAMPUS店铺数目为44家[84] - 安踏作品集门店已覆盖中国约60个顶级商圈[72] - DESCENTE年店效超过人民币5000万元的高效门店数量持续增加[93] - DESCENTE儿童专门店已覆盖中国约14个主要城市[93] 产品和技术创新 - PG7跑鞋凭借缓震性能实现销量新高，C202马拉松跑鞋系列销量显著增长[72] - 安踏儿童联合国家骨科医学中心设立儿童足弓健康研究中心，推出首创新型动态足桥科技的足弓PRO跑鞋[73] - 安踏通过AI技术使滑冰服减阻能力提升5%至10%[61] - 自产鞋类占比：安踏21.9%（同比下降7.5个百分点），FILA 9.6%（同比下降0.3个百分点）[63] - 自产服装占比：安踏8.1%（同比下降2.9个百分点），FILA 3.8%（同比下降0.1个百分点）[63] 战略投资和合作 - 安踏体育持股MUSINSA中国40%[39] - 公司持有Amer Sports, Inc. 39.49%权益，账面值为人民币15,765百万元，占总资产13.3%[160] - 2029年可换股债券未偿还本金总额为欧元1,500百万元（相当于人民币12,909百万元）[168] - 2025年可换股债券购回结算已使用金额为欧元54百万元[168] - 股份购回计划预留欧元300百万元尚未使用[168] - 一般公司用途已使用金额为欧元200百万元[168] - 集团资本承担为人民币3,617百万元[171] - 已发行股份数目为2,807,213,100股（截至2025年6月30日）[177] - 2029年可换股债券若悉数转换可换成119,188,755股换股股份[168] 风险因素 - 公司面临供应商管理风险，包括原材料质量、交货时间及供应商流动性问题[117] - 存在物流管理风险，依赖第三方物流可能导致产品交付延迟或损坏[119] - 面临专业人才紧缺风险，特别是在品牌管理、商品设计和供应链管理领域[118] - 公司近年持续投入人工智能技术、数字化转型和机器人应用，若资源错配可能导致竞争力下降及市场份额流失[103] - 公司面临国内运动鞋服行业竞争加剧，可能对未来收入及盈利能力产生影响[105] - 公司产品开发能力需适应消费者对面料和服装款式的快速偏好变化，否则将影响产品销售表现[109] - 公司旗下品牌及产品在国内市场具有相当知名度，若产品被大量仿冒将对品牌形象和盈利能力产生不利影响[110] - 公司店铺租金及员工成本增加将降低公司、分销商及加盟商的盈利能力[112] - 公司电子商务平台及社交电子商务渠道相关成本增加将降低盈利能力[112] - 公司业务快速发展对现有组织架构和管理制度提出更高要求，增加组织协调及运营管理难度[115] - 公司境外业务主要以其他货币计价，汇率变动将影响以其他货币计价的资产、负债、收入及费用的价值[106] - 公司持有Amer Sports, Inc.的部分股权，相关法律、税务政策、外汇政策、金融政策的变化可能对投资价值造成不利影响[107] 其他财务数据 - 其他净收入为人民币13.15亿元，其中政府补助金为人民币12.01亿元[132] - 银行存款抵押人民币1,092百万元（2024年末：人民币242百万元）[158] - 已付所得税为38.57亿元人民币，较去年同期33.25亿元人民币增长16.0%[193] - 平均股东权益总值回报（年率化）同比下降6.0个百分点至22.6%[27] 市场环境和宏观数据 - 中国2025年上半年GDP同比增长5.3%[49] - 中国社会消费品零售总额达人民币24.5万亿元同比增长5.0%[49] - 服装鞋帽针纺织品类零售额人民币7426亿元同比增长3.1%[49] - 中国实物商品网上零售额达人民币6.12万亿元，同比增长6.0%，占社会消费品零售总额24.9%[59] - 亚洲发展中经济体2025-2026年增长率预计达4.5%-4.6%，显著高于发达经济体的1.4%-1.5%[64] 公司治理和ESG - 公司未发现存在任何对集团有重大影响的违反法律或法规的情况[98] - MSCI ESG评级跃升三级至"A级"，评分大幅提升2.5倍[62] - 公司员工总数65,500名，覆盖16个国家或地区，较2024年底的65,900名略有减少[65] 国际扩张和品牌建设 - 安踏在中东及非洲市场进驻阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、埃及和肯尼亚5个国家[64] - 安踏体育自2007年上市以来股价回报近20倍[37] - 安踏体育总计签约支持36支中国国家队[37] - 公司启动AI战略布局，未来将加大AI技术投入并推动全集团应用[67] - 安踏计划下半年在北美开设首家零售门店，通过代言人凯里·欧文提升国际影响力[74]

行业与公司 - 行业：运动服饰与户外装备 - 公司：安踏体育（Anta Sports Products, 2020.HK）、亚玛芬体育（Amer Sports, AS） --- 核心观点与论据 **1 亚玛芬体育（Amer Sports）业绩超预期** - **2Q25业绩**：调整后EPS为0.06美元，高于高盛预期（GSe）的0.02美元和市场共识（FactSet）的0.03美元[1] - **收入增长**：同比增长23.5%，高于GSe/共识预期的17.8%/17.9%，主要受Salomon品牌增长驱动（同比+35%）[1][10] - **全年指引上调**： - 调整后EPS从0.64-0.69美元上调至0.67-0.72美元（GSe/共识原为0.67/0.67）[1] - 收入增速从15%-17%上调至20%-21%（GSe/共识原为16.5%/17.5%）[1] **2 大中华区表现强劲** - **增长持续性**：2Q25大中华区收入同比增长42%，与1Q25的43%几乎无减速[2][8] - **驱动因素**： - 户外运动需求旺盛，吸引年轻/女性/奢侈品消费者 - 独特的品牌组合（如Arc'teryx、Salomon）和高质量零售网络[2][11] **3 对安踏体育的积极影响** - **投资收益**：亚玛芬业绩超预期可能提升安踏的投资收入（2025E关联收入预计为10.46亿人民币，占安踏净收入约8%）[7] - **多品牌战略验证**： - 亚玛芬的成功强化了对中国户外市场（如安踏旗下Descente、Kolon及新收购的Jack Wolfskin）的乐观看法[3] - 安踏可通过差异化定位覆盖细分需求，提升市场份额[3] **4 关税与供应链管理** - **关税影响可控**：亚玛芬管理层认为可通过全球布局、定价权（如Wilson提价）抵消关税压力，2025年影响预计可忽略[9] **5 行业趋势与竞争格局** - **小品牌增速领先**：图表显示较小品牌（年零售额50-100亿人民币）增速普遍高于大品牌（如Nike大中华区2Q25增长-20%）[12][13] - **Salomon加速增长**：2Q25鞋类收入加速，成为奥运会志愿者装备合作伙伴，利好代工厂（如裕元集团、丰泰企业）[10] --- 其他重要细节 **零售与渠道策略** - **Arc'teryx**：优化零售网络，2025年在中国预计净关店（替换低效门店为大型DTC店），2026年恢复净开店[11] - **Salomon门店扩张**：中国门店数达234家（全部盈利），计划2025年增至290家[11] **财务数据与估值** - **安踏目标价**：117港元（当前价97.5港元，潜在涨幅20%），基于21倍2027E市盈率折现[17][20] - **风险提示**：主品牌/Fila增长放缓、折扣压力、运营成本控制不力[18] **行业数据对比** - **增速对比**： - 亚玛芬大中华区2Q25 +42% vs. Nike -20%、adidas +11%（剔除Yeezy影响）[16] - Lululemon中国1Q25 +22%，Canada Goose亚太2Q25 +27%[16] --- 忽略内容（无相关信息的部分） - 法律声明、分析师联系方式、监管披露等（文档4-6、22-62） - 图表具体数据（文档12-16）因格式复杂未展开，但关键趋势已总结

公司评级与目标价调整 - 安踏体育(02020)为运动品牌首选 目标价由114港元上调至116港元 予"跑赢大市"评级 [1] - 安踏2025至27年销售额预测上调2% 净利润预测上调1% [1] - 特步国际(01368)2025至27年销售预测下调1%至2% 盈测下调3%至5% [1] - 特步目标价由5.9港元上调至6.3港元 维持"跑赢大市"评级 [1] 行业趋势分析 - 内地运动服饰品牌持续扩大市占率 上半年销售同比增长4.2% [1] - 运动服饰增速优于服装及配饰行业的3.1%增幅 但落后整体消费品5%的同比增速 [1] - 安踏为市占率最大赢家 国际品牌则流失份额 [1] - 覆盖的内地品牌预期将在收入及盈利能力上超越国际运动零售商 [1] 季度表现展望 - 第三季基数较低 品牌零售额有望按季改善 [1] - 行业仍面临折扣压力 [1]

公司评级与目标价调整 - 安踏体育为首选标的 目标价由114港元上调至116港元 维持跑赢大市评级 [1] - 特步国际目标价由5.9港元上调至6.3港元 维持跑赢大市评级 [1] 财务预测调整 - 安踏体育2025-2027年销售额预测上调2% 净利润预测上调1% [1] - 特步国际2025-2027年销售预测下调1%-2% 盈利预测下调3%-5% [1] 行业表现分析 - 内地运动服饰品牌上半年销售同比增长4.2% 优于服装配饰行业3.1%的增幅 [1] - 运动服饰增速落后于整体消费品5%的同比增速 [1] - 第三季基数较低 品牌零售额有望按季改善 [1] 市场竞争格局 - 安踏为市占率最大赢家 国际品牌持续流失份额 [1] - 覆盖的内地品牌预计在收入及盈利能力上超越国际运动零售商 [1] - 行业仍存在折扣压力 [1]

收购传闻 - 安踏体育被传即将完成收购美国运动鞋品牌锐步 [1] - 公司回应称不对市场传闻发表评论 建议以官方信息为准 [1]

市场传闻 - 市场传言安踏体育即将完成收购美国运动鞋品牌锐步 [1] - 安踏体育企业传播部门表示不对市场传闻发表评论并建议以公司官方发布信息为准 [1]

股本与股份情况 - 本月底法定/注册股本总额5亿港元，股份数目50亿股，面值0.1港元[1] - 本月底已发行股份（不含库存）28.072131亿股，库存股份0，总数28.072131亿股[2] 可换股债券情况 - 上月底和本月底已发行总额均为15亿欧元，本月变动为0，发行新股数为0[4] - 本月底可能发行或自库存转让股份数目为1.19188755亿股[4] - 可换股债券认购价/转换价102.62港元，股东大会通过日期2024年5月8日[4] 股份变动情况 - 本月内已发行股份（不含库存）和库存股份总额变动均为0普通股[6]

品牌表现 - 25Q2公司主品牌零售金额同比录得低单位数正增长 FILA同比录得中单位数正增长 所有其他品牌同比录得50-55%正增长 [1] - 25H1公司主品牌同比录得中单位数正增长 FILA同比录得高单位数正增长 所有其他品牌同比录得60-65%正增长 [1] - 所有其他品牌高增长主要受益于户外运动热潮 迪桑特及可隆等高端户外品牌需求旺盛 [1][2] 主品牌运营 - 25Q2主品牌零售金额增速环比Q1有所下滑 主要因线上架构调整及线下渠道运营经验传导尚未完全显效 [1] - 预计下半年主品牌运营效率将明显提升 全年增长预期维持不变 [1] FILA品牌战略 - FILA 25Q2零售金额增速符合预期 坚持"专业+时尚"组合拳及聚焦三大"菁英运动"战略 [2] - FILA天猫官旗销售首次登顶天猫运动户外榜 验证战略调整有效性 [2] 其他品牌动态 - Maia Active新签代言人虞书欣并推出Yoga Studio店型 品牌势能有望提升 [2] - 亚玛芬大中华区总裁姚剑将兼任JACK WOLFSKIN品牌总裁 品牌并表后或推动集团业绩增长 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为135 00亿元 155 67亿元 171 63亿元 同比增速分别为-13 44% 15 31% 10 25% [3] - 多品牌运营下主品牌及FILA贡献稳定性 户外赛道贡献成长性 叠加规模化费率可控及海外扩张预期 [3]