股本与股份情况 - 本月底法定/注册股本总额5亿港元，股份数目50亿股，面值0.1港元[1] - 本月底已发行股份（不含库存）28.072131亿股，库存股份0，总数28.072131亿股[2] 可换股债券情况 - 上月底和本月底已发行总额均为15亿欧元，本月变动为0，发行新股数为0[4] - 本月底可能发行或自库存转让股份数目为1.19188755亿股[4] - 可换股债券认购价/转换价102.62港元，股东大会通过日期2024年5月8日[4] 股份变动情况 - 本月内已发行股份（不含库存）和库存股份总额变动均为0普通股[6]

品牌表现 - 25Q2公司主品牌零售金额同比录得低单位数正增长 FILA同比录得中单位数正增长 所有其他品牌同比录得50-55%正增长 [1] - 25H1公司主品牌同比录得中单位数正增长 FILA同比录得高单位数正增长 所有其他品牌同比录得60-65%正增长 [1] - 所有其他品牌高增长主要受益于户外运动热潮 迪桑特及可隆等高端户外品牌需求旺盛 [1][2] 主品牌运营 - 25Q2主品牌零售金额增速环比Q1有所下滑 主要因线上架构调整及线下渠道运营经验传导尚未完全显效 [1] - 预计下半年主品牌运营效率将明显提升 全年增长预期维持不变 [1] FILA品牌战略 - FILA 25Q2零售金额增速符合预期 坚持"专业+时尚"组合拳及聚焦三大"菁英运动"战略 [2] - FILA天猫官旗销售首次登顶天猫运动户外榜 验证战略调整有效性 [2] 其他品牌动态 - Maia Active新签代言人虞书欣并推出Yoga Studio店型 品牌势能有望提升 [2] - 亚玛芬大中华区总裁姚剑将兼任JACK WOLFSKIN品牌总裁 品牌并表后或推动集团业绩增长 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为135 00亿元 155 67亿元 171 63亿元 同比增速分别为-13 44% 15 31% 10 25% [3] - 多品牌运营下主品牌及FILA贡献稳定性 户外赛道贡献成长性 叠加规模化费率可控及海外扩张预期 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 25H1安踏体育所有其他品牌维持高速增长，主品牌及FILA表现稳定，持续看好公司多品牌运营，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月21日，公司收盘价为92.80港元，一年内最高/最低为107.50/65.55港元，总市值和流通市值均为260,509.38百万港元，资产负债率为40.74% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|62356.00|16.23%|10236.00|34.86%|3.69|19.89%|23.50| |2024|70826.00|13.58%|15596.00|52.36%|5.55|25.27%|15.63| |2025E|78944.69|11.46%|13500.18|-13.44%|4.81|17.93%|18.03| |2026E|87795.88|11.21%|15567.18|15.31%|5.55|17.13%|15.64| |2027E|96556.82|9.98%|17163.18|10.25%|6.11|15.88%|14.19|[6] 各品牌表现 - 25Q2主品牌同比低单位数正增长、FILA同比中单位数正增长、所有其他品牌同比50 - 55%正增长；25H1主品牌同比中单位数正增长、FILA同比高单位数正增长、所有其他品牌同比60 - 65%正增长 [7] 品牌具体情况分析 - 主品牌Q2零售金额增速略低于预期，下半年运营效率有望提升，维持全年增长预期 [7] - FILA25Q2零售金额同比中单位数增长，符合预期，战略调整有效为全年业绩打下基础 [7] - 所有其他品牌高增长因户外行业景气、Maia Active渐入佳境、狼爪品牌并表有望助力业绩 [7] 盈利预测与评级依据 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为135.00亿元/155.67亿元/171.63亿元，同比分别增长 - 13.44%/15.31%/10.25%，持续看好多品牌运营，维持“买入”评级 [7] 附录：财务预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多项财务指标预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为78,945、87,796、96,557百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 安踏公布2025Q2零售数据，安踏品牌同比低单增长，FILA品牌同比中单增长，其他品牌增长50%-55% [2][6] - 竞争加剧态势下，零售和OPM短期仍存压力，但安踏及FILA渠道和产品调改思路延续，公司经营端仍在健康轨道发展，预计2025H1集团收入及净利润保持健康增长，H2伴随渠道及产品调改见效，有望回归正常增速水平 [8] - 综合预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为134/150/166亿元，分别同比增长13%/11%/11%（不考虑去年AMER一次性收益），对应PE分别为18/16/15X [8] 根据相关目录分别进行总结 事件评论 - 安踏略低预期，折扣短期承压，Q2安踏品牌零售低单增长略低预期，主因线下加盟店铺调改以及618销售承压影响短期销售，行业竞争加剧下折扣率加深，库销比仍健康 [8] - FILA符合预期，折扣略有加深，增长符合预期，线下折扣同比波动不大，电商折扣略加深，得益于费用管控合理，预计上半年OPM下滑幅度有限，新CEO上任后产品和渠道积极调改，预计H2仍维持稳健增长 [8] 盈利预测与估值 |单位/百万元|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|70,826.00|77,974.88|85,282.31|92,167.18| |（+/-)(%)|13.58%|10.09%|9.37%|8.07%| |归母净利润|15,596.00|13,420.11|14,958.74|16,593.35| |（+/-)(%)|52.36%|-13.95%|11.47%|10.93%| |EPS(元/股)|5.56|4.78|5.33|5.91| |P/E|15.56|18.09|16.23|14.63| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 主品牌短期经营承压，期待 2025H2 经营改善；迪桑特、可隆等户外品牌持续高增长，看好新品牌高速成长 [6] - 收购欧洲户外品牌狼爪并表，助力集团国际化进程，可优化供应链、提升零售效率、反哺集团研发 [6] - 基于审慎原则，暂不考虑狼爪事项影响，预计公司 2025 - 2027 年收入 786.7/876.5/967.9 亿元，同比 +11%/+11%/+10%；归母净利润 134.8/155.1/172.5 亿元，同比 -14%/+15%/+11%；对应当前收盘价，PE 估值为 18/15/14X；长期看好公司品牌影响力扩大及折率改善，维持“买入”评级 [6] 公司运营情况 - 2025 年 7 月 15 日发布 2025Q2 运营情况，安踏品牌流水同比低单位数正增长，FILA 品牌流水同比中单位数正增长，其他品牌流水同比 50% - 55%正增长 [5] - 2025H1，安踏品牌流水同比中单位数正增长，FILA 品牌流水同比高单位数正增长，其他品牌流水同比 60% - 65%正增长 [6] 公司收购情况 - 6 月 2 日宣布 5 月 31 日完成收购，以 2.9 亿美元现金（另加净营运资金等调整项）收购德国公司 Callaway Germany Holdco GmbH 的 100%股权，目标公司旗下狼爪主营户外服饰等，在欧洲有强大影响力 [6] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |主营收入（亿元）|786.7|876.5|967.9| |增长率(%)|+11%|+11%|+10%| |归母净利润（亿元）|134.8|155.1|172.5| |增长率(%)|-14%|+15%|+11%| |PE 估值|18X|15X|14X|[6] 市场数据 - 2025 年 7 月 18 日，当前价格 93.65 港元，52 周价格区间 65.55 - 107.50 港元，总市值 262,895.51 百万港元，流通市值 262,895.51 百万港元，总股本 280,721.31 万股，流通股本 280,721.31 万股，日均成交额 731.08 百万港元，换手率 0.28% [3] 相对表现 |表现|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |安踏体育|0.2%|5.5%|29.1%| |恒生指数|4.7%|16.0%|39.6%|[3]

公司业绩表现 - 25Q2安踏集团整体流水实现双位数增长，其中主品牌增长低单数，FILA增长中单数（接近高单数），其他品牌增长50-55%（迪桑特增长40%+，可隆增长70%+，其他品牌增长30%+）[1] - 25H1迪桑特流水增长接近50%，可隆增长80%+，MAIA ACTIVE增长30%+ [3] 主品牌运营优化 - 主品牌25Q2流水增长低单数，环比Q1（增长高单数）放缓，主要因低线门店焕新及618促销激烈导致电商承压 [2] - 线下通过灯塔计划将DTC经验赋能低线加盟商，线上6月任命新电商负责人以提高运营效率 [2] - 新业态进展顺利：安踏冠军上半年新开17家（当前近100家），安踏SV作品集新开12家（当前62家），超级安踏新开20家 [2] FILA品牌表现 - FILA 25Q2电商高增，网球与高尔夫品类表现良好，H1折扣加深2pct以加快去库存 [2] - FILA 25Q3推出网球全系列新品（白绿蓝三色）及夏日山系企划（山脉鞋、防晒衣等户外单品） [2] 其他品牌发展 - MAIA ACTIVE已落地4大概念店，线下增速快于线上 [3] - 预计其他户外品牌H2将延续良好势头 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年净利润为134 2/151 0/168 8亿元，给予2025年PE估值区间20X，对应目标价105 1港元/股 [1]

安踏体育2025Q2及上半年流水表现 - 2025Q2安踏主品牌流水同比增长低单位数，其中大货和儿童均录得低单位数增长，儿童表现优于大货，线上线下表现接近 [1] - 2025Q2 FILA流水同比增长中单位数，其中大货/儿童/Fusion分别录得高单位数/中单位数/中单位数增长 [1] - 2025Q2其他品牌流水同比增长50-55%，其中迪桑特增长超40%，可隆增长超70%，Maia增长超30% [2] - 2025H1安踏主品牌流水同比增长中单位数，FILA同比增长高单位数，其他品牌同比增长60-65% [1][2] 折扣与库存管理 - 安踏主品牌库销比略超5，线下折扣稳定，线上折扣略有加深 [1] - FILA库销比略超5，线下折扣稳定，线上折扣略有加深 [1] - 其他品牌中迪桑特和可隆折扣保持在9折 [2] 品牌运营与渠道策略 - 安踏主品牌电商新负责人6月到位，线下推进"灯塔店计划"，线上线下同步调整 [1] - Maia落地四大全新概念店，店效同比提升中双位数，签约代言人虞书欣提升品牌曝光率 [2] 收购与多品牌布局 - 公司全资收购德国户外品牌狼爪（Jack Wolfskin），基础对价为现金2.9亿美金，交易于Q2末完成并将在后续并表 [2] - 未来狼爪品牌有望借助安踏供应链及渠道能力拓展中国户外消费市场 [2] 财务预测与投资建议 - 预测2025-2027年EPS为4.72/5.26/5.88元，目标价113.6港元，维持"买入"评级 [1][2] - 公司作为中国体育用品行业龙头，将优先享受行业发展红利 [2]

安踏集团2025年二季度及上半年运营表现 - 2025Q2安踏品牌零售额同比实现低单位数正增长，2025H1同比实现中单位数正增长 [1] - 2025Q2 FILA品牌零售额同比实现中单位数正增长，2025H1同比实现高单位数正增长 [1] - 2025Q2其他品牌（不包括2025年4月1日后新加入品牌）零售额同比+50-55%，2025H1同比+60-65% [1] 品牌经营表现分析 - 安踏品牌经营稳健，2025Q2零售流水同比低单位数增长，2025H1中单位数增长 [1] - FILA品牌流水表现较佳，2025Q2同比中单位数增长，2025H1高单位数增长 [1] - 其他品牌流水表现优异，2025Q2同比+50-55%，2025H1同比+60-65% [1] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至134.12亿元（原138.01亿元） [2] - 下调2026年归母净利润预测至150.45亿元（原153.89亿元） [2] - 新增2027年归母净利润预测为172.81亿元 [2] 估值与评级 - 当前股价对应2025年PE为17.6倍 [2] - 维持"强烈推荐"评级 [2] 行业前景展望 - 看好公司在2025年运动户外鞋服赛道的表现 [2] - 随着品牌矩阵扩大，市场份额有望持续提升 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年二季度安踏品牌零售额同比实现低单位数正增长，FILA品牌同比实现中单位数正增长，其他所有品牌同比+50 - 55%；2025年上半年安踏品牌零售额同比实现中单位数正增长，FILA品牌同比实现高单位数正增长，其他所有品牌同比+60 - 65% [3] - 看好公司在2025年运动户外鞋服赛道的表现，随着品牌矩阵扩大，市场份额有望持续扩大 [6] - 基于消费市场不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025年归母净利润为134.12亿元（原预测值138.01亿元），2026年为150.45亿元（原预测值153.89亿元），预计2027年归母净利润为172.81亿元 [6] - 当前股价对应2025年PE为17.6倍，维持“强烈推荐”评级 [6] 相关目录总结 主要数据 - 行业为纺织服装，公司网址为www.anta.com和ir.anta.com，大股东为安踏国际集团控股有限公司，持股42.4%，实际控制人为丁世忠 [1] - 总股本2807.21百万股，总市值2362.60亿元，每股净资产21.86元，资产负债率40.74% [1] 财务数据 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为708.26亿元、809.18亿元、917.92亿元、1046.49亿元，增速分别为13.6%、14.2%、13.4%、14.0% [5][10][11] - 净利润分别为15.596亿元、13.412亿元、15.045亿元、17.281亿元，增速分别为52.4%、 - 14.0%、12.2%、14.9% [5][10][11] - 毛利率分别为62.2%、63.3%、63.5%、63.5% [5][11] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为524.82亿元、612.30亿元、716.32亿元、829.95亿元 [9] - 流动负债分别为285.93亿元、286.93亿元、292.62亿元、292.22亿元 [9] - 资产负债率分别为40.7%、37.9%、35.4%、32.7% [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为167.41亿元、162.14亿元、166.42亿元、213.25亿元 [9] - 投资活动现金流分别为 - 150.96亿元、 - 12.06亿元、 - 12.06亿元、 - 12.06亿元 [9] - 融资活动现金流分别为 - 57.61亿元、 - 62.65亿元、 - 70.28亿元、 - 80.72亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增速2024 - 2027年分别为13.6%、14.2%、13.4%、14.0% [11] - 获利能力方面，归母净利率分别为22.0%、16.6%、16.4%、16.5% [11] - 偿债能力方面，流动比率分别为1.8、2.1、2.4、2.8 [11] - 营运能力方面，存货周转率分别为3.0、3.1、3.7、4.2 [11] - 估值比率方面，PE分别为15.1、17.6、15.7、13.7倍 [5][11]

安踏品牌表现 - 25Q2安踏主品牌流水增长低单位数，增速环比放缓，预估大货和儿童均为低单位数增长[1] - 25H1安踏品牌零售金额同比中单位数增长，较Q1高单位数有所放缓[2] - 线上增速放缓主因公司控制折扣以维持品牌形象，线下折扣同比持平，线上折扣小幅加深[1][2] - 库销比保持在5个月左右，公司加强低线城市加盟店优化并于6月任命新电商负责人[1][2] FILA品牌表现 - 25Q2 FILA品牌流水同比中单位数增长，其中大货高单位数增长，Fusion和童装中单位数增长[1][3] - 25H1 FILA零售金额同比高单位数增长，线上增长表现优于线下[2][3] - 整体渠道库销比约5个月，线下折扣稳定，线上折扣有所加深[1][3] 其他品牌表现 - 25Q2其他品牌流水增长50%-55%，其中可隆增速超70%，迪桑特预估增长超40%[1][3] - 迪桑特和可隆折扣保持在9折，门店店效和会员复购率持续提升[3] - Maia Active流水增长30%以上，门店店效中双位数增长[3] 2025年下半年展望 - 公司维持2025年安踏品牌流水增长高单位数，FILA中单位数，其他品牌30%+的目标[1][4] - 7月以来流水表现较Q2好转，安踏主品牌改善明显[1][4] - 线下加盟商优化持续推进，新业态门店加速布局，预计安踏主品牌25H2增速有望提升[1][4] - 预计Amer Sports 25年对集团利润贡献达10亿元+（2024年近2亿元）[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为784 4亿元（+10 7%）、848 8亿元（+8 2%）、911 0亿元（+7 3%）[5] - 同期归母净利润134 1亿元（-14 0%）、149 7亿元（+11 6%）、165 4亿元（+10 5%）[5] - 剔除AMER一次性损益影响后2025年净利润同比+12 3%[5]