公司人事变动 - 渣打集团首席财务官Diego De Giorgi因接受外部工作机会而卸任 即时生效 [1] - 渣打集团委任Peter Burrill为暂任首席财务官 [1] 高管新任职 - Diego De Giorgi将加入阿波罗全球管理公司 担任合伙人兼欧洲、中东和非洲业务主管 [1]

公司人事变动 - 行业资深人士迭戈·德·乔治将加入阿波罗，担任合伙人兼欧洲、中东和非洲地区负责人 [1] - 德·乔治将接替长期担任该职位的阿波罗合伙人罗布·塞米纳拉，后者将在今年晚些时候承担新的全球职责前，留在该地区支持顺利交接 [1] 新任负责人背景与职责 - 德·乔治在伦敦拥有超过30年的工作经验，曾在大型全球银行担任关键领导职务 [2] - 作为阿波罗欧洲、中东和非洲地区负责人，他将监督该快速增长的地区业务，拓展信贷、股权和混合型资产发起，以及财富和退休解决方案业务 [2] - 他将与阿波罗在欧洲的高级投资领导层以及全球和区域管理团队密切合作 [2] - 德·乔治此前在渣打银行担任集团首席财务官，更早之前在美银美林工作超过六年，包括担任全球投行业务负责人及欧洲、中东和非洲企业和投行业务联席主管，并在高盛工作超过18年，担任合伙人及一系列领导职务 [3] 欧洲、中东和非洲地区业务现状与战略 - 阿波罗在欧洲、中东和非洲地区拥有约1550亿美元的管理资产和近600名专业人员团队 [4] - 公司在该地区已投资超过25年，建立了持续增长的坚实基础 [3] - 过去一年，公司在欧洲承诺并部署了数百亿美元，投资于关键能源基础设施、工业制造、交通运输、领先体育特许经营权、消费零售等领域 [4] - 公司二十多年前在伦敦设立了欧洲、中东和非洲地区总部，并在该地区不断扩大办公网络，同时拓展机构资本形成、全球财富和退休解决方案业务 [5] 公司整体概况 - 阿波罗是一家高增长的全球另类资产管理公司，截至2025年12月31日，拥有约9380亿美元的管理资产 [6] - 公司通过完全整合的平台提供从投资级信贷到私募股权的全方位投资服务，并通过其退休服务业务雅典娜提供退休储蓄产品和机构解决方案 [6]

核心交易 - Apollo Global Management 正通过结构化融资为xAI提供现金流缓冲 具体方式为向一个投资载体提供约34亿美元贷款 该载体计划购买Nvidia芯片并租赁给xAI [1] - 这是Apollo第二次支持面向xAI的芯片租赁载体 此前在去年11月曾提供过类似的35亿美元贷款 [1] - Apollo还计划投资该新载体的股权 该载体目标合计募集约53亿美元的股权与债务资金 [1] - 本次芯片载体融资属于Valor Equity Partners更大规模融资行动的一部分 Valor拟为安装在xAI数据中心的AI芯片筹集200亿美元债务与股权资金 [1] xAI财务状况与融资背景 - 在2025年前九个月 xAI用于地产与设备的支出达78亿美元 用于建设面向其Grok系列模型的大型数据中心 [2] - 截至2025年秋季前 xAI每月现金消耗超过10亿美元 同一期间 xAI录得近2.1亿美元收入 [2] - 通过载体购置芯片并出租 能够把部分一次性资本开支转化为持续性租赁成本 从而缓解短期现金压力 [2] - 该公司上月表示在一轮单独融资中筹得200亿美元 较最初预期多出50亿美元 [2] - Apollo对本次交易的同意发生在Elon Musk决定将xAI与SpaceX合并之前 [2] 投资结构与预期回报 - Apollo为该投资工具提供的债务预计将收取9.5%的利率 [3] - Apollo还计划将部分债务出售给其他机构 并协助出售该工具的股权部分 [3] - 在基准情景下 假设该工具能够在五年后以购买价格四分之一的价格出售芯片和数据中心设备 投资者可获得超过22%的年回报率 [3] - 在不利情景下 假设该工具能够将芯片以原材料价值出售给精炼厂 投资者仍可获得近17%的年回报率 [3] - 若xAI以4折至3折的折扣价续租三年 投资者也能获得类似回报 [3] Apollo的战略布局 - 管理资产超过9000亿美元的Apollo正加速为AI芯片与数据中心提供融资 [4] - Apollo去年收购了得州的Stream Data Centers 并在探索利用其寿险业务资金投资大型科技公司的计算设施 [4] - Apollo常在企业现金筹措困难时介入 通常要求较高回报并设置严格的风险保护条款 [4] - 本次与xAI相关的芯片载体融资 延续了其以风险定价换取收益的私募信贷策略 [4]

公司业绩表现 - 阿波罗全球管理公司第四季度放贷额达到创纪录的970亿美元 [1] - 公司全年放贷总额达到3090亿美元 [1] - 全年放贷总额较前一年增加了近1000亿美元 [1]

财务业绩 - 第四季度调整后每股收益为2.47美元 超出分析师预期0.43美元 [1] - 第四季度总收入达到98.6亿美元 几乎是市场普遍预期53亿美元的两倍 [1] - 业绩发布后 公司股价在当日交易中上涨超过1% [1] 业务运营 - 截至2025年12月31日 公司管理资产规模达到约9380亿美元 平台持续扩张 [2] - 公司将2025年描述为“卓越执行”的一年 强劲的第四季度为全年画上句号 [2] - 公司定位为多个主要金融趋势的关键参与者 包括为工业增长提供融资、扩展退休解决方案以及拓宽私人市场投资渠道 [2] 股东回报 - 公司宣布普通股每股季度现金股息为0.51美元 将于2026年2月27日派发给2026年2月19日登记在册的股东 [3] - 公司宣布其强制性可转换优先股每股现金股息为0.8438美元 [3]

核心业绩表现 - 2025年第四季度调整后每股净收益为2.47美元，超出市场预期的2.03美元，也高于去年同期的2.22美元 [1] - 2025年全年调整后每股净收益为8.38美元，超出市场预期的7.94美元，高于去年同期的7.43美元 [3] - 按公认会计准则计，第四季度归属于公司的净收入为6.6亿美元，低于去年同期的14.6亿美元 [2] - 按公认会计准则计，2025年全年归属于公司的净收入为33.9亿美元，同比下降24.2% [3] - 业绩公布后，公司股价在早盘交易中上涨近2.6% [1] 收入与费用 - 第四季度总收入为12亿美元，同比增长30.3%，超出市场预期4.4% [4] - 2025年全年总收入为45亿美元，同比增长22.3%，超出市场预期的44亿美元 [4] - 第四季度合并部门总费用为2.18亿美元，同比增长25.3% [4] 资产管理规模 - 截至2025年12月31日，收费资产管理规模达7090亿美元，同比增长24.6%，增长动力来自强劲的管理费增长和创纪录的资本解决方案费用 [5] - 截至2025年12月31日，总资产管理规模达9380亿美元，同比增长24.9% [6] - 资产管理业务贡献了1040亿美元的流入，主要来自机构和全球财富渠道的资金募集，以及收购Bridge Investment Holdings带来的210亿美元 [5] - 退休服务业务贡献了830亿美元的毛流入，主要得益于强劲的有机增长 [5] - 总资产管理规模受益于资产管理业务1450亿美元的流入和退休服务业务830亿美元的毛流入，部分被Athene正常业务活动导致的600亿美元流出和变现活动导致的220亿美元流出所抵消 [6] 资本、流动性与股东回报 - 截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物33亿美元，债务55亿美元 [7] - 公司宣布季度现金分红为每股0.51美元，将于2026年2月27日支付给2026年2月19日在册的股东 [8] 业务亮点与增长动力 - 公司第四季度业绩反映了各平台广泛的增长势头，季度发起量表现强劲，动力来自债务发起平台、核心信贷、高等级资本解决方案和股权发起等多样化的投资活动 [10] - 收购Bridge Investment Group Holdings Inc. 扩大了公司的房地产专业能力，并加强了其财富管理业务，对财务状况形成支撑 [10] - 公司良好的有机增长和不断增长的资产管理规模令人鼓舞 [10] 同业表现 - Invesco 2025年第四季度调整后每股收益为0.62美元，超出市场预期的0.57美元，较去年同期增长19.2% [12] - Invesco的业绩主要得益于调整后收入的增长，资产管理规模增长至创纪录水平也在一定程度上支撑了业绩，但调整后运营费用的增加构成阻力 [12] - Franklin Resources Inc. 2026财年第一季度调整后每股收益为0.70美元，超出市场预期的0.55美元，也高于去年同期的0.59美元 [13] - Franklin Resources Inc.的业绩受益于更高的收入和改善的资产管理规模，但更高的费用仍是阻力 [13]

美股第四季度财报季表现 - 超过一半的标普500公司已公布财报 其中79%的293家已报告公司业绩超预期[1] - 标普500指数第四季度盈利预计同比增长8.4% 为连续第十个季度同比增长 剔除七大科技巨头后 预计增长4.6%[1] 本周市场关注焦点 - 市场将关注企业财报与经济数据 包括预计环比增长0.8%的第四季度就业成本指数 以及预计环比增长0.4%的12月零售销售[2] - 预计1月非农就业人数增加6.9万 失业率维持在4.4% 平均时薪预计环比增长0.3% 同比增长3.7%[2] - 预计1月CPI和核心CPI均同比增长2.5% 1月成屋销售预计环比下降3.5%至420万套[2] 市场整体表现与预期 - 标普500指数当日上涨0.46% 道琼斯工业指数上涨0.09% 纳斯达克100指数上涨0.61% 相关期货合约同步上涨[6] - 市场定价显示 下次3月政策会议降息25个基点的概率为19%[6] - 海外股市普遍上涨 欧洲斯托克50指数上涨0.66% 中国上证综指上涨1.41% 日本日经225指数大涨3.89%创历史新高[7] 利率与债券市场动态 - 10年期美国国债收益率上升1.0个基点至4.216%[8] - 中国监管机构要求银行缩减美债持仓 引发市场对美国资产避险地位的担忧 给美债价格带来压力[8] - 美国财政部本周将通过季度再融资拍卖1250亿美元国债 从周二的580亿美元3年期国债开始 带来供给压力[8] - 欧洲政府债券收益率走高 10年期德国国债收益率上升0.2个基点至2.844% 10年期英国国债收益率上升2.4个基点至4.538%[9] - 欧元区2月Sentix投资者信心指数上升6.0点至4.2 为7个月高点 高于预期的0.0[9] 行业与板块表现 - 芯片制造商与AI基础设施股从早盘跌势中反弹并走高 英伟达上涨超3%领涨道指成分股 AMD、博通、西部数据上涨超2%[12] - 矿业股随金价上涨超1%、银价大涨6%而走高 Coeur Mining上涨超6% Freeport McMoRan上涨超5%[13] - 应用软件公司AppLovin上涨超13% 领涨标普500和纳斯达克100指数[13] 个股重大变动 - 甲骨文上涨超9% 因DA Davidson将其评级从中性上调至买入 目标价180美元[14] - TEGNA Inc上涨超7% 因前总统特朗普支持Nexstar Media Group对其的收购提议[14] - 克罗格上涨超6% 因宣布前沃尔玛高管Foran将成为其下一任CEO[14] - Robinhood Markets上涨超5% 因Wolfe Research将其评级从同业持平上调至跑赢大盘 目标价125美元[14] - Dynatrace上涨超4% 因第三季度营收5.155亿美元超预期 并上调全年营收预期至20.1亿美元[15] - Apollo Global Management上涨超2% 因第四季度调整后稀释每股收益2.46美元 高于预期[15] - SoFi Technologies上涨超2% 因Citizens Jmp Securities将其评级从市场表现上调至市场跑赢大盘 目标价30美元[16] - Kyndryl Holdings下跌超54% 因第三季度营收38.6亿美元低于预期 并大幅下调全年调整后税前利润预期[16] - Hims & Hers Health下跌超23% 因宣布将停止销售其新推出的Wegovy减肥药仿制药[17] - Monday.com下跌超21% 因第四季度营收指引3.28亿至3.30亿美元低于预期[17] - Cleveland-Cliffs下跌超18% 因第四季度营收43.1亿美元远低于预期[17] - Waters下跌超11% 领跌标普500指数 因第一季度调整后每股收益指引2.25至2.35美元弱于预期[18] - Workday下跌超7% 领跌纳斯达克100指数 因其CEO立即离任[18] - Beckton Dickinson下跌超2% 因第一季度生命科学业务营收7.66亿美元远低于预期[18]

核心财务表现 - 2025年第四季度营收为12.4亿美元，同比增长30.3%，超出市场预期的11.9亿美元，带来4.35%的正向营收惊喜 [1] - 2025年第四季度每股收益为2.47美元，高于去年同期的2.22美元，超出市场预期的2.03美元，带来21.74%的正向每股收益惊喜 [1] - 过去一个月，公司股票回报率为-8.8%，同期标普500指数回报率为-0.2%，公司股票目前获Zacks Rank 4评级 [3] 资产管理规模与关键分部收入 - 总资产管理规模为9380亿美元，略高于三位分析师平均预估的9340亿美元 [4] - 资产管理分部中，费用相关收益为6.9亿美元，高于四位分析师平均预估的6.6955亿美元 [4] - 退休服务分部中，利差相关收益为8.65亿美元，高于四位分析师平均预估的8.4685亿美元 [4] 资产管理分部费用明细 - 管理费收入为9.42亿美元，高于五位分析师平均预估的9.1843亿美元 [4] - 资本解决方案及其他净费用收入为2.26亿美元，高于五位分析师平均预估的1.9597亿美元 [4] - 费用相关业绩费收入为7600万美元，高于五位分析师平均预估的7393万美元 [4] 退休服务分部收益明细 - 另类净投资收益为3.44亿美元，高于五位分析师平均预估的3.315亿美元 [4] - 固定收益及其他净投资收益为35.1亿美元，高于五位分析师平均预估的34.8亿美元 [4] - 战略资本管理费收入为3500万美元，略低于五位分析师平均预估的3524万美元 [4] 本金投资分部收益明细 - 本金投资收益为2.27亿美元，远高于四位分析师平均预估的7108万美元 [4] - 已实现投资收益为3600万美元，高于五位分析师平均预估的1757万美元 [4] - 已实现业绩费收入为5.88亿美元，远高于五位分析师平均预估的2.8095亿美元 [4]

交易核心信息 - 阿波罗全球管理公司即将达成一项协议，向某投资载体提供约34亿美元贷款 [1][1] - 该投资载体将用贷款资金购入英伟达芯片 [1][1] - 该投资载体计划将购入的英伟达芯片租赁给埃隆・马斯克旗下的xAI公司 [1][1] 相关方动态与反应 - SpaceX与xAI公司暂未就路透社的置评请求作出回应 [1][1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司创造了创纪录的合并费用相关收益和利差相关收益，总额达59亿美元，驱动调整后净利润为52亿美元，同比增长14%，每股收益为8.38美元 [4] - 2025年全年费用相关收益为25亿美元，同比增长23% [6] - 2025年全年利差相关收益为34亿美元，在正常化基础上同比增长9% [6] - 2025年第四季度，公司产生8.65亿美元的利差相关收益，另类投资组合按11%的长期回报预期贡献了2800万美元 [36] - 2025年第四季度，混合净利差（不包括特殊项目）为120个基点，而上一季度为121个基点 [36] - 2025年全年，公司资产管理规模和管理费产生资产规模同比增长25%，分别达到9380亿美元和7090亿美元 [33] - 2025年全年，公司费用相关收益利润率为57%，与之前沟通的目标一致 [35] - 自2022年初与Athene合并以来，公司调整后净利润的复合年增长率为17%，是同期间标普500公司增长率的两倍多 [41] - 2025年第四季度，公司实现5.88亿美元的已实现绩效费 [39] - 2025年第四季度，资本解决方案费达到2.26亿美元的新高，推动全年业绩超过8亿美元 [34] - 2025年全年，公司向股东返还了约15亿美元，通过股息和股票回购 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理部门**：2025年全年有机流入资金1000亿美元，无机流入资金450亿美元 [27] - **退休服务部门**：2025年全年，Athene流入资金830亿美元，其中零售流入340亿美元，融资协议发行创纪录达350亿美元，再保险120亿美元 [31] - **全球财富业务**：2025年全年募资180亿美元，同比增长近50% [29] - **机构业务**：第三方保险是亮点，获得150亿美元的新委托 [28] - **发起业务**：2025年全年发起资产超过3050亿美元，同比增长近40% [24] - **私人信贷**：公司最大的私人市场直接贷款工具ADS规模超过250亿美元，季度和年度回报率约为8% [16] - **混合策略**：最大的混合策略工具AAA规模超过250亿美元，成立至今回报率为12%，44个季度中有43个季度为正回报，包括连续23个季度正回报 [17] - **私募股权**：旗舰基金在过去35年间的总回报率为39%，净回报率为24% [17] - **软件敞口**：在私募股权业务中，软件敞口约为零；在Athene资产负债表中，软件敞口接近零而非1%；在ADS中，软件敞口约为同行大型公司的一半 [15] - **发起利差**：2025年，投资级发起产生超过国债290个基点的超额利差，或超过指数中评级公司约220个基点；次级投资级发起产生超过国债490个基点的超额利差，或超过可比评级高收益公司约200个基点 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **个人市场**：流入资金超过180亿美元，目前有九种策略的年募资额超过5亿美元 [9] - **保险市场**：第三方保险流入资金超过150亿美元，并有非常活跃的渠道 [9] - **传统资产管理公司**：与施罗德宣布合作，预计将发展成为数十亿美元的合作伙伴关系 [10] - **401(k)市场**：与道富银行、Empower、OneDigital和一家大型RIA合作，产品正在推进中 [10] - **第三方保险平台**：规模超过1350亿美元，涵盖30个战略和SMA委托 [29] - **ETF产品**：与道富银行合作的PRIV ETF规模接近7亿美元，并且是各地投资级ETF中表现最好的产品之一 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从服务一个市场（机构财富组合）扩展到服务六个市场：个人、保险、机构客户的债务和股权部分、传统资产管理公司以及401(k)市场 [8] - 公司强调“委托人思维”而非“代理人思维”，即长期持有资产并关注资产质量，而非追逐市场热点 [13][14] - 公司认为其长期护城河在于构建了一个能够吸收复杂性并将其转化为客户持续高质量成果的系统 [20] - 发起、产品和投资团队协同工作的飞轮是公司业务的驱动力 [20] - 公司正在将其成功的发起战略全球化，并专注于质量和规模 [74] - 公司正在构建生态系统战略，如Apollo体育资本，以在特定行业提供全面的资本解决方案 [75] - 公司认为行业未来的大部分增长将发生在另类配置之外，例如固定收益替代、财富、第三方保险、传统资产管理公司和401(k)市场 [60] - 公司认为其业务最终不受资本限制，而是受限于发起值得购买的资产的能力 [63] - 在软件领域，公司定位为行业最低敞口之一，强调选择性而非广泛暴露，并认为当前市场过度反应为进攻提供了机会 [15][16][22] - 在退休服务领域，Athene凭借其发起能力、低负债成本和高效运营结构被视为强大的竞争对手 [95] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为，推动2025年业绩的所有驱动因素将在2026年继续发挥作用，甚至更加成熟 [8] - 展望2026年，资产管理业务（非旗舰基金年份）的费用相关收益增长预计将继续保持在20%以上 [11] - 退休服务方面，对退休收入的需求从未如此之高，全球退休危机日益显现，预计2026年流入资金约为850亿美元 [11] - 利差相关收益增长保持韧性，预计2026年增长10%，并重申到2029年平均增长10%的预期 [12] - 宏观环境方面，公司关注风险和回报，注意到结果偏离既定轨道或“赛场”的概率增加，需要在投资时考虑这些因素 [12][13] - 公司对2026年费用相关收益增长20%以上有信心，其中75%的收入贡献来自成熟的核心业务，25%来自新举措 [40] - 预计2026年费用相关收益费用将呈低两位数增长，薪酬成本将呈高十位数增长率 [41] - 预计2026年利差相关收益增长10%，假设另类投资回报率为11%，约合38.5亿美元 [41] - 公司预计费用相关收益利润率将随时间扩大，年化目标约为100个基点 [81] - 公司计划从2026年第一季度开始，将年度每股股息从2.04美元增加10%至2.25美元 [40] 其他重要信息 - 公司于上周在东京举办了合作伙伴峰会，主题是“为胜利而战”，并计划在未来六个月内推出新产品 [18] - 公司宣布与Apollo Commercial Real Estate Finance的交易，Athene将收购90亿美元的商业抵押贷款资产，这些资产比当前新发行的CML提供约50-75个基点的额外利差 [38] - 公司强调其发起能力，2025年发起的债务资产为2820亿美元，其中约80%为投资级，平均评级为A，20%为次级投资级，评级为B [24] - 在赞助商生态系统内，公司2025年的发起量达到近800亿美元，四年内翻了两番 [25] - 公司提到了几笔重要交易，包括为Vantage提供35亿美元资本解决方案以支持其数据中心基础设施收购，为QXO提供30亿美元可转换优先融资，以及为Russell Investments提供12亿美元战略融资 [25][26] - 公司预计2026年将是有记录以来资产管理业务最强劲的一年 [84] - 公司认为私人信贷领域的巨大机会在于40万亿美元的投资级市场，而非2万亿美元的非投资级市场 [64][85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ARI交易对利差相关收益的影响 - 该交易将资产从以低于资产净值折扣交易的上市公司转移到Athene，提供了超过当前市场水平的利差，但会取代其他形式的利差相关收益贷款，因此已包含在10%的年度增长预期中，而非额外增加 [47][48][50] 问题: 关于非交易型BDC领域动态及ADS的竞争地位 - ADS的投资组合构建原则（100%优先留置权、无PIK、无ARR）在当前市场环境下引起共鸣，尽管第四季度有小额赎回，但去年每个季度净新资产都在增长，净流入超过50亿美元 [53] - ADS的软件总敞口略高于两位数百分比，但关键在于选择性而非广泛暴露，其PIK和ARR敞口可忽略不计，且2021/2022年之前的软件敞口也很小 [54][55] - 公司预计将在该产品中获得更多市场份额，并强调投资者应通过资产支持产品（如ABC）实现投资组合多元化 [55] 问题: 关于“全组合配置”趋势及近期市场波动对机构有限合伙人的影响 - 近期波动主要发生在公开市场，私人信贷中的软件敞口多为优先留置权债务，对投资者而言是降低风险的行为 [58] - 预计管理人之间的业绩分化将加剧，软件行业估值大幅回调（部分优质公司下跌50%-70%）为选择性投资创造了机会 [59] - 未来大部分增长将发生在另类配置之外，如固定收益替代、PRIV、AAA等策略 [60] - 公司业务正从服务一个市场扩展到六个市场，其中许多是机构业务 [61] - 近期头条新闻聚焦于2-3万亿美元的非投资级私人信贷小池塘，而真正的机会在于35-40万亿美元的投资级私人信贷大池塘 [64] 问题: 关于大型养老基金跟随CalPERS转向“全组合配置”的可能性及时间表 - 公共机构市场采纳新方法将是审慎和渐进的，因此公司专注于所有六个渠道，而非仅一个 [68] - 市场波动可能会加速这种思维转变，因为受托人和计划负责人寻求相同或更高回报但风险更低的资产 [70][71] 问题: 关于发起业务的进展、对ACS的影响以及远期费用相关收益利润率展望 - 发起战略正在全球化，重点扩展至欧洲和亚太地区，并注重质量和规模 [74] - 公司更倾向于有机增长和构建专业平台（如体育资本）来渗透特定行业，而非大规模收购 [77][78][79] - 预计费用相关收益利润率将随时间扩大，年化目标约为100个基点 [81] 问题: 关于2025年强劲募资表现、2026年展望及新产品管线 - 对资产管理业务和Athene在2026年的募资势头充满信心，预计将再次大幅超过1500亿美元的年度指引 [84] - 公司正在多个资产类别中获得公平份额，特别是在固定收益替代产品领域 [85] - 再次强调应关注40万亿美元的投资级市场机会，而非2万亿美元的非投资级市场 [85] 问题: 关于2026年绩效费前景及交易活动管线 - 绩效费是最不可预测的部分，公司以9亿美元的长期指导为目标，但不会呈直线增长 [89] - 公司旗舰基金Fund 10的DPI已超过0.3，而行业平均水平接近零，这表明公司以合理倍数买入资产，也能以合理倍数卖出 [90] - 公司2026年的业绩不依赖于股票市场或股票资本市场 [91] 问题: 关于Athene在养老金风险转移渠道的势头及零售侧竞争格局 - 2026年的业务量目标不依赖于PRT复苏，法律环境正在改善，但业务核心是利差和盈利能力，而非数量 [94] - 在零售渠道，部分低质量经纪渠道存在竞争，但退休业务的成功取决于资产发起能力、低负债成本和低运营费用，许多竞争对手缺乏这些要素 [95] - Athene经过近15年的努力建立了强大竞争优势，是难以对付的竞争对手 [96] 问题: 关于养老金风险转移业务量改善及融资协议票据环境 - 2025年是资产发起非常强劲的一年，推动了业务量目标的超额完成，预计2026年资产发起同样强劲，ARI交易将在年初提供一些超额流量 [100] - 拥有多个负债渠道至关重要，公司有时会选择不做某些业务以保持长期盈利能力 [100][101] 问题: 关于在软件领域转为“进攻”的具体领域和方向 - 历史上，当资本过度配置时公司采取防御，当资本撤离时则转为进攻 [104] - 近期公开市场软件公司估值大幅重估（从几年前15-20倍收入到目前12-16倍盈利），为选择性投资创造了机会，公司正在积极筛选股权、混合策略和信贷领域的机遇 [104][105] 问题: 关于ARI交易对净利差的影响以及资金成本展望 - 公司以净利差为基础运营业务，负债成本与可投资资产相匹配，目标是实现中双位数的股本回报率 [112] - 第四季度报告的净利差为124个基点，预计全年将在120-125个基点范围内 [112] - 资金成本最终是债券收益率的函数，并围绕BBB级公司利差移动，新进入者主要在经纪渠道提供高溢价，而公司在该渠道业务占比较小 [109] 问题: 关于401(k)市场进展、监管环境及与传统资产管理公司的合作战略 - 公司采用开放架构模式，既是许多传统资产管理公司的产品供应商，也通过建立合作伙伴关系共同开发产品 [115] - 401(k)市场的大规模资金流入需等待劳工部出台更明确的规则或指引 [116] - 行业需要适应传统资产管理公司的运作方式，例如转向每日资产净值和提供流动性 [115][116] - 将另类资产纳入401(k)组合可以显著改善员工退休结果（改善50%-100%），市场活动非常活跃 [117] - 公司正从服务一个市场转向六个市场，其中五个市场需要不同的产品集、交付机制和流动性安排 [119] - “委托人思维”是公司业务的核心，确保与客户利益一致，并专注于资产质量 [120]