投资评级与核心观点 - 报告给予中煤能源(1898.HK)**买入**评级，目标价为16.30港元，较当前股价14.32港元有**13.8%**的上升空间 [7] - 报告核心观点认为，尽管2025年公司盈利因煤价下跌而回落，但自2025年下半年起，国内外煤炭市场供需格局已逐渐改善，叠加伊朗地缘风险推升替代能源需求以及煤化工业务受益于高油价，公司**2026年业绩有望超越市场预期** [3][4][5][6] 2025年财务业绩分析 - 2025年公司收入为**1,480.6亿元**，按年下跌**21.8%**；股东应占净利润为**145.0亿元**，同比下降**20.0%** [3] - 盈利下滑主要因自产商品煤销售均价从每吨**562元**下跌**13.7%**至每吨**485元**，导致该业务收入同比下跌**15.6%**，尽管自产商品煤销售量仅微降**0.9%**至**13,636万吨** [3] - 分半年度看，盈利降幅已收窄：2025年下半年随着煤价回稳，全年盈利降幅较上半年的**31.5%**有所收窄 [3] 煤炭行业与市场展望 - 中国煤炭价格在2021年第四季见历史高位后经历近四年回调，**2025年7月**价格见底回升，主因是中国政府提升对“反内卷”的重视并加强产能核查 [4] - 尽管2025/26年暖冬导致取暖用电量低、煤价短暂回落，但**中国煤炭市场整体供需结构正逐渐改善** [4] - 海外市场如印尼等国出台支撑煤价政策，推动国际煤价在**2026年第一季度反复向上** [4] - **伊朗地缘风险**升温，阻碍亚太地区油气供应，煤炭作为替代品需求上升，进一步改善煤炭市场供需结构 [5] - 当前秦皇岛港动力煤(Q5500)平仓价较去年同期高出约**12%**，呈现淡季不淡势头 [5] - 即使伊朗局势缓和，**中东地区超过40个能源资产已受严重破坏**，修复需时漫长，将持续影响能源供应格局 [5] 公司业务与盈利预测 - **煤化工业务**（占总收入约**12%**）的主要产品（聚烯烃、尿素等）价格受高油价带动而上升，有望为**2026年业绩带来额外动力** [6] - 市场目前预期公司2026年每股盈利将大致回复至**2024年水平**，但报告认为，考虑到近期煤炭及煤化工产业供应格局的改善程度，**公司2026年业绩有望超越市场预期** [6] - 财务预测显示，2026年预计收入为**1,675.5亿元**，股东应占净利润为**176.7亿元**，每股盈利为**1.36元人民币** [7] - 基于当前股价，公司**2026年预测市盈率为9.3倍** [7]

投资评级与核心观点 - 报告对中煤能源A股和H股均维持“买入”评级 [1][4][5] - 报告核心观点：尽管2025年公司营收下滑，但归母净利润降幅远小于营收降幅，主要得益于第四季度自产煤成本压降超预期，彰显出强大的成本控制能力和经营韧性 [1] - 报告核心观点：展望2026年，公司业绩有望获得双重弹性，一是地缘政治冲突或催化煤炭需求并收紧海外供给，支撑国内煤价；二是油价上涨拉大油煤比价，有望增厚煤化工板块利润 [1] - 报告将A股目标价上调至20.81元（前值17.26元），H股目标价上调至17.21港币（前值14.18港币） [4][5] 2025年财务与运营表现总结 - 2025年实现营收1480.57亿元，同比下降21.83%；实现归母净利润178.84亿元，同比下降7.45% [1] - 2025年第四季度实现营收374.72亿元（同比-23.50%，环比+3.66%），实现归母净利润53.99亿元（同比+14.65%，环比+12.95%） [1] - 2025年第四季度归母净利润超出预期，主要因自产煤平均成本为234元/吨，显著低于预测的256元/吨 [1] - 2025年综合毛利率同比提升2.6个百分点至27.5% [1] 煤炭主业分析 - 2025年商品煤产量1.35亿吨，同比下降1.8%；自产商品煤销量1.36亿吨，同比减少0.9% [2] - 2025年自产商品煤销售均价为485元/吨，同比下跌77元/吨（-13.7%），但单位销售成本同比减少30.22元/吨至251.51元/吨（同比-10.7%） [2] - 煤炭业务毛利率录得27.1%，同比提升2.4个百分点，部分得益于降低了薄利贸易煤的销售占比 [2] - 公司煤炭主业具备成长性，里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（250万吨/年）预计分别于2027年底和2026年底实现联合试运转，合计贡献当前生产规模约5%的增量 [2] 煤化工业务分析 - 2025年煤化工业务收入为186.58亿元，同比下降18.6%；毛利为26.90亿元，同比下降13.6% [3] - 2025年煤化工产品合计产销量同比分别上升6.5%和8.8%，但主要产品聚烯烃因装置大修产销量分别下降8.5%和9.0% [3] - 煤化工业务作为公司一体化战略的重要环节，其长期价值和抗周期属性凸显 [3] - 榆林煤炭深加工基地项目（年产90万吨聚烯烃）预计于2026年底投产，有望成为新的利润增长极 [3] 盈利预测与估值 - 报告将2026-2027年动力煤价格中枢假设从730/800元/吨上调至850/850元/吨 [4] - 基于煤价假设上调，报告将公司2026-2027年归母净利润预测上调至207.75亿元和210.23亿元（前值为188.25亿元和192.68亿元，分别上调10%和9%），并新增2028年预测为216.42亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.57元、1.59元和1.63元 [4][9] - 估值采用DDM模型，假设加权平均资本成本（WACC）为4.0%，永续增长率为1%，并考虑了分红比例在国央企市值管理考核趋势下的提升 [4][13] 财务数据与市场信息 - 截至2026年3月27日，中煤能源A股（601898 CH）收盘价为17.88元，H股（1898 HK）收盘价为14.32港币 [6] - A股总市值为2370.65亿元，H股总市值为1898.64亿港币 [6] - 根据预测，公司2026年预期市盈率（PE）为11.41倍，预期市净率（PB）为1.35倍 [9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩好于预期，在煤价下行背景下通过精益化管理和成本控制，实现盈利水平环比持续改善，特别是第四季度盈利显著增长 [4][5] - 展望未来，公司煤炭业务增量有释放空间，煤化工业务部分产品盈利改善，且当前煤价与煤化工产品价格有望加速上行，因此上调未来盈利预测 [5][6] - 公司延续稳健的股东回报政策，2025年全年现金分红比例达35% [6] 公司基本状况与市场数据 - 公司总股本与流通股本均为13,258.66百万股，以2026年3月27日收盘价17.88元计算，总市值约为2,370.65亿元 [1][3] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入1,480.57亿元，同比下降21.80%；实现归母净利润178.84亿元，同比下降7.27%；加权平均净资产收益率为11.43% [5] - 2025年第四季度业绩环比显著改善：营业收入374.72亿元，环比增长3.66%；归母净利润53.99亿元，环比增长12.95% [5] 煤炭业务分析 - 2025年全年产销基本稳定：商品煤产量13,510.0万吨，同比下降1.8%；销量13,636.0万吨，同比下降0.9% [5] - 成本控制成效显著：自产商品煤单位销售成本为251.5元/吨，同比下降10.7% [5] - 第四季度盈利水平大幅提升：单位毛利为283.4元/吨，环比增加20.8%，主要得益于单位价格环比上涨7.3%至517.0元/吨，以及单位成本环比下降5.5%至233.6元/吨 [5] - 未来增长点：苇子沟煤矿（240万吨/年）和里必煤矿（400万吨/年）预计在未来两年内建成投产，将推动煤炭产量延续升势 [5] 煤化工业务分析 - **甲醇**：2025年单位毛利同比大幅增加1990.9%至416.0元/吨，主要因单位成本同比下降25.7% [5] - **尿素**：2025年单位毛利同比增加16.4%至455.0元/吨，销量同比增长18.9%至242.3万吨 [5][6] - **聚烯烃**：2025年聚丙烯业务单位毛利为负（-23.0元/吨），聚乙烯业务单位毛利同比下降61.1%至419.0元/吨 [5] - **硝铵**：2025年第四季度单位毛利环比大幅增加253.7%至331.1元/吨，盈利显著修复 [6] 股东回报 - 2025年拟派发全年现金股利合计50.74亿元，占国际财务报告准则下股东应占利润的35.0% [6] - 按2026年3月27日A股收盘价计算，2025年A股股息率为2.14% [6] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为195.96亿元、202.07亿元、206.17亿元 [3][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.48元、1.52元、1.55元 [3] - 基于2026年3月27日股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.1倍、11.7倍、11.5倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期，归母净利润同比增长15.57%，达到53.99亿元，主要得益于提质降本 [1] - 报告看好公司煤化工业务的业绩弹性释放 [1] - 考虑到当前煤价持续上涨，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年营收1480.57亿元，同比减少21.83%；归母净利润178.84亿元，同比减少7.27% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季营收374.72亿元，同比减少23.5%；归母净利润53.99亿元，同比增长15.57% [1] - **2025年分红**：全年合计派发现金红利50.78亿元，现金分红比例达28.4%；以2026年3月27日收盘价测算，A股股息率为2.14%，H股股息率为3.03% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1659.65亿元、1798.52亿元、1827.54亿元；归母净利润分别为217.13亿元、238.46亿元、252.83亿元 [3] - **估值**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.9倍、9.9倍、9.4倍 [3] 煤炭业务 - **产销情况**：2025年第四季度实现产量3352万吨，同比减少174万吨；销量6544万吨，同比减少1388万吨 [9] - **提质策略**：通过分层开采，外销动力煤热值同比提升200大卡以上，对冲煤价下行风险 [9] - **价格与成本**： - 2025年自产煤售价485元/吨，同比下降77元/吨；第四季度售价为514元/吨，环比上涨31元/吨 [9] - 2025年自产商品煤单位销售成本为252元/吨，同比下降30元/吨；第四季度成本为234元/吨，环比下降14元/吨 [9] - **成本下降原因**：推进标准成本管理、强化原材料集中采购、加大安全费和维简费使用 [9] - **新增产能**： - 里必煤矿（400万吨/年无烟煤）预计2027年底实现联合试运转 [9] - 苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底实现联合试运转 [9] 煤化工业务 - **原料自给**：2025年煤化工用煤自给率达到80%以上，有效压降材料成本 [9] - **成本控制**：2025年化工营业成本同比下降14.38%，其中材料成本同比下降15.4% [9] - **项目进展**： - 榆林煤炭深加工项目（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产 [9] - “液态阳光”项目（625MW风光发电、10万吨/年二氧化碳加氢制甲醇）预计2026年11月投产 [9] 财务指标摘要 - **成长能力**：预测2026-2028年营业收入增长率分别为12.1%、8.4%、1.6%；归母净利润增长率分别为21.4%、9.8%、6.0% [10] - **盈利能力**：预测2026-2028年毛利率分别为30.0%、29.6%、30.5%；净利率分别为13.1%、13.3%、13.8%；净资产收益率（ROE）分别为12.4%、12.4%、12.0% [11] - **每股指标**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.64元、1.80元、1.91元 [10][11]

近期市场表现与资金流向 - 近5日股价处于震荡行情，表现弱于大盘及行业平均水平 [1] - 近5日主力资金整体呈现净流出状态，净占比低于市场平均水平 [1] - 3月27日主力资金净流出，净占比远低于市场平均水平 [1] - 融资融券差额占比为0.25% [1] 机构关注与持仓情况 - 市场关注度一般，整体舆情偏中性 [1] - 机构调研频率较低，整体研报评级有所下降 [1] - 共有27家机构发表了盈利预测，给予公司综合目标价为17.76元 [1] - 基金持股比例为0.44% [1] - 最近一期季报披露，主动偏股基金对公司持仓比例变化为-0.19%，同期股价变化为+9.51% [1] 公司基本面与财务能力 - 公司属于行业头部企业 [1] - 公司盈利能力良好 [1] - 公司成长能力良好 [1] - 公司营运能力一般 [1] - 公司偿债能力一般 [1] 估值水平 - 公司当前估值在历史高位区间，处于行业内适中水平 [1] - 当前市盈率TTM为13.26，低于行业中位数 [1] - 当前市盈率在过去5年中处于个股97.93%的位置 [1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，部分个股涨势不错 [2]

业绩总结 - 2025年公司收入1480.57亿元，较2024年减少413.39亿元，降幅21.8%[4][82][84][85][87] - 2025年股东应占利润144.97亿元，较2024年减少36.22亿元，降幅20.0%[4][82] - 2025年每股基本盈利1.09元，较2024年减少0.28元[4] - 2025年息税折旧摊销前盈利331.67亿元，较2024年减少73.94亿元，降幅18.2%[4] - 2025年毛利298.32亿元，较2024年减少80.54亿元，下降21.3%[82] - 2025年经营利润222.54亿元，较2024年减少78.63亿元，下降26.1%[82] - 2025年税前利润222.81亿元，较2024年减少79.98亿元，下降26.4%[82] 用户数据 - 未提及相关内容 未来展望 - 2026年公司计划自产商品煤产销13100万吨以上，聚烯烃产品产销145万吨以上，尿素产销203万吨以上[170] - 2026年公司坚持稳中求进，推动“存量提效、增量转型”，聚焦主责主业[170] - 2026年公司重点抓好产供销协同、安全管控、项目推进等七项工作[170][171][172] 新产品和新技术研发 - 未提及相关内容 市场扩张和并购 - 2025年10月1日公司以78,525千元现金对价收购山西中煤平朔清洁能源有限公司100%股权[14] - 2025年12月平朔集团以11.493亿元从非控股股东收购平朔新能源30%股权[66] - 本年度公司逐步收购上海能源公司0.35%股权，持股比例由62.43%增至62.78%[66] 其他新策略 - 2025年公司对《公司章程》和《董事会会议规则》进行修订并通过生效[178]

报告批准 - 批准《公司2025年年度报告》[4] - 通过《公司董事会2025年度工作报告》[6] - 批准《公司2025年度环境、社会和公司治理（ESG）报告》[8] - 通过《公司2025年度财务报告》[10] - 批准《财务公司2025年度风险持续评估报告》[15] 利润分配 - 2025年度按净利润35%分配，扣除中期分红21.975795亿元后，剩余28.764027亿元派现，每股0.217元（含税）[14] 方案计划 - 批准《公司2026年度“提质增效重回报”行动方案》[18] - 批准《公司2026年度生产经营和财务计划》[20] - 批准《公司2026年度资本支出计划》[22]

业绩总结 - 2025年中国准则下净利润178.84亿元，基本每股收益1.35元/股[3] - 2025年国际准则下股东应占利润144.97亿元，基本每股盈利1.09元/股[3] - 2025年归属于上市公司股东净利润178.84亿元，2024年192.86亿元，2023年195.34亿元[7] 分红情况 - 2025年度拟每股派现金红利0.217元（含税），拟派28.76亿元[4][5] - 2025年现金分红50.74亿元，占国际准则下股东应占利润35%[5] - 近三年累计现金分红187.89亿元，现金分红比例99.41%[7] 其他 - 截至期末中国准则下可供股东分配利润410.08亿元（母公司报表）[3] - 利润分配方案需2025年度股东会审议通过[11]

审计情况 - 审计报告针对公司2025年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 安永华明认为公司于该日在重大方面保持有效内控[2] - 审计报告文号为安永华明（2026）专字第70073531_A01号[2] - 审计报告出具日期为2026年3月27日[3]

财务审计 - 安永华明对公司2025年度财务报表出具无保留意见审计报告，日期为2026年3月27日[2] 贷款数据 - 中国中煤集团贷款本金2025年1月1日余额56,061千元，12月31日余额98,023千元，利率2.15%[6] - 中国中煤集团子公司贷款本金2025年1月1日余额10,256,870千元，12月31日余额12,479,233千元，利率1.70%-2.95%[6] 存款数据 - 中国中煤集团吸收存款本金2025年1月1日余额6,721,551千元，12月31日余额8,169,768千元，利率0.35%-1.80%[6] - 中国中煤集团子公司吸收存款本金2025年1月1日余额24,426,788千元，12月31日余额29,353,450千元，利率0.10%-2.15%[6] - 国源时代煤炭资产管理有限公司及其子公司吸收存款本金2025年1月1日余额1,807,874千元，12月31日余额1,728,880千元，利率0.35%-1.35%[6] 交易上限 - 中煤财务对中国中煤及其子公司贷款每日余额（含应收利息）上限260亿元[6] - 中煤财务收取的金融服务费年度交易额上限0.08亿元[6] - 中煤财务支付的存款利息交易上限额4.40亿元[6] 事务所备案 - 华明等多家会计师事务所备案编号及公告日期[13][14]