核心观点 - 指数层面估值修复空间有限，企业利润率的长期企稳回升是A股接续牛市的关键，当前全球供应链扰动为检验中国优势制造业定价权提供了契机 [1] - 配置上应坚定围绕中国优势制造定价权重估布局，同时增加低估值因子敞口 [1] 市场阶段与关键驱动 - 二季度是A股慢牛之路上一个关键的信心重塑窗口和指数决断期，指数、估值和宏观流动性均处于关键节点 [3] - 上证指数月线正处于2007年10月以来横跨20年的压力线位置 [3] - 主要宽基指数估值分位大部分在过去10年的80%分位以上，表观重估空间有限 [3] - 沪深300、中证500、中证800、中证1000的净利率分别处于2010年以来的82.8%、35.9%、51.5%及14.0%分位，若利润率回到历史中位数，则估值分位均低于历史中位水平 [3] - 企业利润率的长期企稳回升是A股接续牛市的必要前提，核心取决于中国优势制造业能否将份额优势系统性地转化为利润率的长期回升 [4] - 2019~2025年中国固定资产投资年化增速降到2.4%，增值税+营业税年化增速降至1.7%，均低于名义GDP增速和财政支出增速 [4] 投资主线与配置策略 - 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局，基础行业为化工、有色、电力设备、新能源 [1][12] - 增加低估值因子敞口，重点关注保险、券商、电力 [1][12] - 涨价是一季度最“锋利的矛”，伊以冲突及霍尔木兹海峡封闭有望阶段性抬高油价中枢，带动周期品成本曲线右移 [2][13] - 油价冲击下存在第二替代原料/工艺路线的化工品（如尿素、MDI、PVC、氨纶、煤化工等）存在高价差机会 [2][13] - 原先中东/西欧产能占比较大的品种（如甲醇、硫磺、电解铝、油气、油运、大宗气体等）供给中断可能引发涨价预期 [2][13] - 替代品受成本影响涨价、需求提升的品种（如煤炭）存在机会 [2][13] - 已处于涨价通道、成本上涨提供顺价窗口的供需紧平衡品种（如农药、涤纶长丝、染料、炼油、锂电负极材料与隔膜等）存在机会 [2][13] 中国优势制造业定价权 - 全球供应链扰动（如中东冲突带来的能化成本冲击）是检验中国优势制造业是否能够结构性体现定价权的窗口 [5] - 交易逻辑在于验证中国在全球已有高垄断份额的行业能否持续将成本压力转嫁，石油化工链条是当下最好的观察样本 [5][6] - “代码膨胀、实物稀缺”在中国的体现是优势制造业定价权的提升，交易核心是具备份额优势的企业将竞争优势转化为定价权提升与利润率修复 [9][10] - 中国的逻辑是进取性的价值重估，其韧性、持续性与确定性会超过海外 [10] - 海外HALO交易框架（筛选AI冲击下的防御性标的）不适用于A股，2025年以来高HALO组合相对低HALO组合没有明显超额收益 [11] 市场风格与因子选择 - 在全球能化成本上升和金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是最重要的两个因素 [7] - 低估值优于高估值、价值优于成长、大盘优于小盘，是应对全球能化成本上升和金融条件走弱的核心策略原则 [7] - 通胀压力和流动性环境的不确定性构成今年风格切换的催化剂，建议从小盘切向大盘、从题材切向绩优、从高估值切向低估值 [8] - 截至3月13日，国证2000与沪深300指数收盘价比值为2.34，位于近三年来98.8%的分位数水平 [8] - 绩优股相对亏损股的超额收益率位于近五年来1.3%的分位数水平 [8] - 低估值因子多空组合的净值目前位于近三年来17.1%的分位数水平 [8] 宏观与产业趋势 - AI破坏式创新对中国就业的直接影响更弱，中国服务业就业占比（城镇口径65%）显著低于美国（79.0%）和欧洲（73.5%） [9] - 中国生产性服务业就业比例（16.2%）显著低于美国（34.3%）和欧洲（32.0%） [9] - AI冲击对美欧的影响类似于中国在2021年后的经济调整，而中国生产性服务业主要行业（互联网、金融、房地产）已提前经历深度调整 [9] - “十五五”产业规划核心是“从大到强”，从规模扩张转向稳链条、保利润、防风险，核心是优势制造业提质增效去创造利润 [4] - 今年最重要的投资线索之一就是做多PPI和CPI [4]

行业核心观点 - 近期饮料企业主要原材料PET价格大幅上涨，引发市场关注并导致饮料公司股价出现较大幅度回调 [1] - 通过复盘历史油价与PET涨价潮并进行成本敏感性分析，目前饮料企业成本端整体可控 [1] - 若后续PET价格持续维持在高位，可能导致行业竞争趋缓，企业有望通过缩减费用投入的方式部分抵消原材料价格上涨带来的负面影响 [1] - 建议把握板块回调后龙头企业的布局机会 [1] 原材料价格与市场反应 - 饮料企业主要原材料PET价格近期出现大幅上涨 [1] - 该事件已引发市场关注，并直接导致饮料公司股价出现较大幅度回调 [1] 成本影响分析 - 基于对历史油价和PET涨价周期的复盘以及成本敏感性分析，当前饮料企业的成本端整体处于可控状态 [1] - 如果未来PET价格持续在高位运行，行业竞争格局可能趋于缓和 [1] - 在此情景下，企业预计可以通过缩减市场费用投入等举措，来部分对冲原材料成本上升的负面影响 [1] 投资建议 - 建议投资者把握饮料板块因股价回调而出现的布局机会，重点关注行业内的龙头企业 [1]

文章核心观点 - 近期PET价格因油价上涨而大幅上涨，引发饮料板块股价回调，但通过历史复盘和成本分析，认为饮料企业成本端整体可控，若PET价格持续高位可能促使行业竞争趋缓，企业可通过缩减费用部分抵消影响，建议把握板块回调后龙头企业的布局机会 [1] PET价格与油价联动关系 - PET价格主要挂钩原油价格，近期美伊战争引发布伦特原油期货结算价达100.5美元/桶（截至3月12日），较2025年均价同比上涨47% [1] - 油价上涨已传导至PET价格，PET现货价上涨至7910元/吨（截至3月11日），较2025年均价同比上涨32% [1] - 从历史趋势看，油价上涨传导至PET价格上涨存在滞后，且PET价格涨幅通常低于原油涨幅，例如2022年地缘冲突期间，布伦特原油/PET价格涨幅分别为40%/26% [1] 原油及PET未来价格展望 - 当前布伦特原油期货价尚未超过2022年峰值128美元/桶，后续价格走势主要取决于战局和海峡封锁情况 [2] - 据美国能源署（EIA）3月10日报告，预计布伦特原油价格将在26Q2达到峰值，均价维持在91美元/桶左右，Q3-Q4伴随海峡过境和生产恢复，价格有望回落 [2] 成本敏感性分析 - PET采购价每上涨10%，对饮料企业毛利率的影响在0.6-1.4个百分点 [3] - PET采购价每上涨10%，对饮料企业净利率的影响在0.5-1个百分点 [3] - 若考虑对净利润绝对值变化百分比的影响，PET采购价每上涨10%，对饮料企业净利润影响在3%-11% [3] - 不同企业因PET锁价/囤货周期不同，上述测算基于企业自身采购价上涨10%的情景 [3] 历史复盘与行业竞争格局 - 复盘2022年PET涨价潮，饮料企业通过锁价降低影响，当年毛利率最终有1-4个百分点的下降 [4] - 原材料价格上涨使得行业竞争趋缓，多数企业通过缩减销售费用率来部分抵消原料价格对净利率的负面影响，最终净利率变动均在2个百分点以内 [4] - 若本轮PET价格长时间维持高位，企业同样有望通过收缩费用投放来部分对冲对净利润的负面影响 [4]

指数层面观点 - 估值继续修复的空间有限 [1] - 企业利润率的回升是下个阶段A股接续牛市的关键 [1] 风格层面观点 - 中东冲突是今年风格切换的催化剂 [1] - 全球成本上升叠加金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是最重要的两个要素 [1] 产业趋势层面观点 - 代码膨胀、实物稀缺，在中国的体现就是优势制造业定价权的提升 [1] - AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强优势制造业定价权提升这一趋势 [1] - 全球供应链的扰动再一次带来校验中国优势制造业定价权的契机 [1] 行业配置建议 - 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局，具体行业包括化工、有色、电力设备、新能源 [1] - 涨价依然是核心交易线索 [1] - 增加低估值因子敞口，具体行业包括保险、券商、电力 [1]

指数层面观点 - A股指数估值继续修复的空间有限 [1] - 企业利润率的回升是下个阶段接续牛市的关键 [1] - 全球供应链扰动带来校验中国优势制造业定价权的契机 [1] 风格层面观点 - 中东冲突是今年风格切换的催化剂 [1] - 全球成本上升叠加金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是最重要的两个要素 [1] 产业趋势层面观点 - 代码膨胀、实物稀缺在中国的体现是优势制造业定价权的提升 [1] - AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强优势制造业定价权提升的趋势 [1] 配置建议 - 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局，具体行业包括化工、有色、电力设备、新能源 [1] - 涨价依然是核心交易线索 [1] - 增加低估值因子敞口，具体行业包括保险、券商、电力 [1]

业务稽核岗位招聘要求 - 岗位为业务稽核岗，属于企业内部审计职能 [2] - 要求应聘者具备本科及以上学历 [3] - 要求应聘者拥有累计3年或以上的企业内部审计或会计师事务所工作经历 [3] - 拥有证券或银行等金融相关从业经历者在应聘时具有优先资格 [3] - 能够熟练使用英语作为工作语言者在应聘时具有优先资格 [3] 相关行业资讯平台 - 商行新鲜事平台专注于分享商业银行圈的最新资讯、监管动态、员工生活及职场成长内容 [5] - 咨询头条平台聚焦于咨询圈的最新热点资讯 [5] - 中国注册会计师俱乐部平台是中国注册会计师进行职场分享和学习交流的平台 [5] - CFO职业圈平台专注于CFO的职业发展和专业交流 [5] - 金融圈招聘平台提供最新的金融圈招聘资讯及职场分享内容 [5] - 财务招聘平台提供最新的财税审计领域招聘资讯 [5]

公司上市进程与基本信息 - 襄阳正大种业股份有限公司于2026年3月13日通过北京证券交易所上市委员会审议，符合发行、上市及信息披露要求[1] - 此次过会是2026年北交所第24家过会企业，也是2026年以来A股市场（含上交所、深交所、北交所）第35家过会企业[1] - 公司计划在北京证券交易所首次公开发行股票，发行数量上限为不含超额配售选择权4,804.95万股，含超额配售选择权则不超过5,525.69万股[2] - 公司及主承销商可行使超额配售选择权，额外发行数量不超过本次公开发行股票数量的15%，即不超过720.74万股[2] 公司股权结构与募集资金用途 - 截至招股说明书签署日，卜蜂集团直接持有公司33.99%的股份（49,000,000股），正大畜牧投资直接持有公司27.76%的股份（40,011,421股）[2] - 正大畜牧投资为卜蜂集团控制的企业，两者构成一致行动人，因此卜蜂集团为公司的控股股东[2] - 报告期内，卜蜂集团无实际控制人，因此公司亦无实际控制人[2] - 公司本次IPO拟募集资金28,326.06万元，将用于“云南正大种子加工中心建设项目”和“张掖正大卜蜂种业有限公司玉米种子加工二期项目”[2] 公司业务与历史沿革 - 公司是一家主要从事玉米种子研发、生产、销售的“育繁推一体化”种子企业，拥有完善的研发、生产、销售、推广和服务体系[1] - 公司成立于1996年7月25日，于2022年6月29日整体变更为股份有限公司，并于2024年12月13日在全国股转系统创新层挂牌[1] 中介机构与保荐人表现 - 公司本次IPO的保荐机构为中信证券股份有限公司，保荐代表人为李良、吴博申[1] - 这是中信证券在2026年保荐成功的第5单IPO项目[1] - 2026年1月13日至3月5日期间，中信证券保荐的杭州高特电子设备、苏州联讯仪器、安徽新富新能源科技、重庆臻宝科技等公司先后过会[1] 上市委关注问题 - 北京证券交易所上市委员会在审议会议中，就公司业绩真实性提出了问询，要求说明报告期内经销商集中度较低、以非法人客户为主、各期变动较大的原因及合理性[4] - 上市委员会同时要求保荐机构及申报会计师说明对经销收入核查的充分性和有效性[4] 2026年IPO市场概况 - 2026年初至3月13日，上海证券交易所和深圳证券交易所合计有11家企业IPO过会[1] - 2026年初至3月13日，北京证券交易所有24家企业IPO过会[1] - 2026年上交所和深交所过会企业涵盖电子设备、汽车电子、智能装备、半导体、工业科技及电子材料等多个行业[5][6] - 2026年北交所过会企业行业分布广泛，包括电机、电器、科学仪器、生物医药、智能科技、新能源、医疗器材及种业等[6]

公司治理变动 - 吴勇高先生自2026年3月13日起正式担任中信证券非执行董事，其任期至第八届董事会任期届满之日止 [1] - 公司将为吴勇高先生办理董事任职备案手续及签订董事服务合同等事宜 [1] - 吴勇高先生同时担任董事会发展战略与ESG委员会委员及董事会风险管理委员会委员，任期自2026年3月13日起 [1]

公司治理变动 - 中信证券宣布吴勇高自2026年3月13日起正式担任公司非执行董事 [1] - 吴勇高的董事任期将持续至公司第八届董事会任期届满之日止 [1] - 吴勇高同时将担任董事会发展战略与ESG委员会委员及董事会风险管理委员会委员 [1] - 其委员会任期同样自2026年3月13日起至第八届董事会任期届满之日止 [1]

担保情况 - 间接子公司CSI MTN Limited本次担保金额800万美元，实际担保余额33.63亿美元[5] - 截至公告日公司及控股子公司对外担保总额2079.16亿元，占最近一期经审计净资产比例70.93%[6][14] 票据发行 - 发行人于2026年3月13日在中票计划下发行两笔票据，金额合计800万美元[7][11] 被担保人信息 - 公司通过中信证券国际间接持有被担保人CSI MTN Limited 100%的股权[9] - 被担保人成立于2021年12月30日，注册地为英属维尔京群岛，注册资本1美元[9] - 2025年9月30日被担保人资产净额 - 0.47亿美元，2024年12月31日为 - 0.52亿美元[9] 担保审批 - 本次担保经公司第八届董事会第二十二次会议预审，2023年度股东大会批准并授权[8][13] 担保性质与风险 - 中信证券国际就发行人票据提供无条件及不可撤销的保证担保[11] - 本次担保风险可控，不会损害公司及股东利益[12]