目标价与评级调整 - 摩根士丹利将华润啤酒的目标价由35港元上调至36港元，维持“增持”评级 [1] 盈利预测调整 - 将华润啤酒2025至2027年每股盈利预测下调2%至4% [1] - 下调原因包括白酒业务受需求环境挑战及业务需时重组，以及铝价上升影响毛利率 [1] 啤酒业务展望 - 预期啤酒业务销售在2025年及2026年将分别增长2%及3% [1] - 预期持续的效率提升及喜力啤酒占比增加将有助于抵销原材料成本上升的影响 [1] - 经营利润率扩张将带动啤酒业务经常性经营溢利在2025年及2026年分别增长10%及7% [1] 白酒业务展望 - 预期2025年白酒业务将录得亏损，2026年亏损将收窄 [1] 整体业绩预测 - 预期公司整体经常性净利润在2025年及2026年均增长11% [1]

目标价与评级调整 - 摩根士丹利将华润啤酒目标价由35港元上调至36港元，维持“增持”评级 [1] - 目标价上调主要受人民币升值带动，部分被盈利预测下调所抵销 [1] 啤酒业务展望 - 啤酒业务销售预计在2025年及2026年分别增长2%及3% [1] - 啤酒业务经常性经营溢利预计在2025年及2026年分别增长10%及7% [1] - 持续的效率提升以及喜力啤酒占比增加，预计将有助于抵销原材料成本上升的影响 [1] - 对啤酒业务的销售及经营溢利增长预测大致维持不变 [1] 盈利预测调整 - 将华润啤酒2025至2027年每股盈利预测下调2%至4% [1] - 下调原因包括白酒业务受需求环境挑战及业务需时重组影响，以及铝价上升影响毛利率 [1] 白酒业务表现 - 预计白酒业务在2025年录得亏损，2026年亏损将收窄 [1] 整体盈利预测 - 预计公司整体经常性净利润在2025年及2026年均增长11% [1]

股份情况 - 截至2026年2月28日，公司已发行股份（不含库存）3,244,176,905，库存股份0，总数3,244,176,905[2] - 本月公司已发行股份等数目无增减[2] 公众持股量 - 适用公众持股量初始指定门槛为已发行股份总数（不含库存）的25%[2] - 截至2026年2月底，公司符合公众持股量要求[2] 其他信息 - 证券代号00291，多柜台证券代号80291（RMB）[2] - 2026年3月2日梁伟强（公司秘书）呈交[1][5]

核心观点 - 摩根士丹利将华润啤酒2025至2027年每股盈利预测下调2%至4%，主要因白酒业务面临挑战及铝价上升影响毛利率 [1] - 该行将公司目标价由35港元上调至36港元，维持“增持”评级，主要受人民币升值带动，部分被盈利预测下调所抵销 [1] 盈利预测调整 - 将华润啤酒2025至2027年每股盈利预测下调2%至4% [1] - 下调主要因白酒业务受需求环境挑战及业务需时重组所影响 [1] - 铝价上升亦影响毛利率 [1] 啤酒业务展望 - 大致维持对啤酒业务的销售及经营溢利增长预测 [1] - 预期啤酒业务销售在2025及2026年将分别增长2%及3% [1] - 经营利润率扩张将带动经常性经营溢利在2025及2026年分别增长10%及7% [1] - 持续的效率提升以及喜力啤酒的占比增加，将有助抵销原材料成本上升所带来的影响 [1] 白酒业务展望 - 预期2025年白酒业务录得亏损 [1] - 预期2026年亏损将收窄 [1] 目标价与评级 - 将华润啤酒的目标价由35港元上调至36港元 [1] - 目标价上调主要受人民币升值带动，部分被盈利预测下调所抵销 [1] - 维持“增持”评级 [1]

公司信息 - 公司名称为华润啤酒(控股)有限公司[1] - 证券代码为00291，多柜台证券代码为80291（RMB）[2] 股份情况 - 截至2026年1月31日已发行股份总数为3,244,176,905，库存股份数目为0[2] - 适用公众持股量门槛为已发行股份总数（不含库存股份）的25%[2] - 截至2026年1月底公司已符合适用的公众持股量要求[2] 其他 - 呈交日期为2026年2月2日[1] - 呈交者为梁伟强，职衔为公司秘书[5]

核心观点 - 摩根大通下调华润啤酒业绩预测及目标价，但维持“增持”评级，认为公司成本控制、利润率保障及股息率提升目标构成积极因素 [1] 业绩预测调整 - 下调公司2023年销量预测至同比下跌0.2%，2024年销量预测为同比上升2.1% [1] - 下调公司2023年经调整EBIT预测至同比上升4.4%，2024年经调整EBIT预测为同比上升13.8% [1] - 将公司目标价从40.5港元下调至38港元 [1] 啤酒业务经营情况 - 公司管理层预计2024年啤酒消费需求与2023年相若，销量呈低单位数增长，平均售价保持稳定 [1] - 公司成本受控，铝及大麦成本已锁定 [1] - 成本节约及效益改善持续保障公司利润率 [1] 白酒业务经营情况 - 公司白酒业务在2023年下半年销售及亏损情况差于上半年 [1] - 2023年第四季度可能需计入商誉减值 [1] - 公司白酒业务2024年的展望能见度仍低 [1] 股东回报计划 - 公司目标将派息率从2023年的60%提升至2027年的70% [1] - 摩根大通认为该目标意味着2027年预测股息率在5厘以上 [1]

业绩预测调整 - 摩根大通下调华润啤酒业绩预测 预计去年销售同比跌0.2% 今年销售同比升2.1% [1] - 预计去年经调整EBIT同比升4.4% 今年经调整EBIT同比升13.8% [1] - 维持“增持”评级 目标价由40.5港元下调至38港元 [1] 啤酒业务经营情况 - 公司管理层预计今年啤酒消费需求与去年相若 即低单位数销量增长及平均售价不变 [1] - 铝及大麦成本受控 因已锁定成本 [1] - 成本节约及效益改善持续保障公司利润率 [1] 白酒业务经营情况 - 白酒业务去年下半年销售及亏损情况差于上半年 [1] - 去年第四季或需计入商誉减值 [1] - 白酒业务今年展望能见度仍低 [1] 股东回报计划 - 公司目标将派息率由去年的60%增至2027年的70% [1] - 该派息率目标意味着2027年预测股息率在5厘以上 [1]

核心观点 - 摩根大通报告指出，华润啤酒管理层在论坛上披露多项信息，包括啤酒业务需求稳定、成本受控，但白酒业务表现不佳并可能产生商誉减值，公司通过成本节约保障利润率并计划提高派息率[1] - 该行下调了公司业绩预测及目标价，但维持“增持”评级[1] 啤酒业务经营与展望 - 2024年啤酒消费需求预计与2023年相若，销量呈低单位数增长，平均售价保持不变[1] - 公司已锁定成本，铝及大麦成本受控[1] - 成本节约及效益改善持续保障公司利润率[1] 白酒业务表现与影响 - 白酒业务在2023年下半年销售及亏损情况差于上半年[1] - 2023年第四季度可能需计入商誉减值[1] - 2024年白酒业务展望能见度仍低[1] 财务预测与调整 - 摩根大通下调业绩预测，预计2023年销售额按年下跌0.2%，2024年按年上升2.1%[1] - 预计2023年经调整EBIT按年上升4.4%，2024年按年上升13.8%[1] - 目标价由40.5港元下调至38港元[1] 股东回报计划 - 公司目标将派息率由2023年的60%提升至2027年的70%[1] - 该行认为此目标意味着2027年预测股息率在5厘以上[1]

行业荣誉与领导力 - 瑞财经评选的“2025年度酒业十大杰出人物”榜单揭晓，华润啤酒董事长赵春武入选 [2] - 该榜单围绕专业能力、业绩表现、行业影响力等维度综合评选得出 [2] 公司高管履历 - 赵春武于2022年5月起获委任为华润啤酒副总裁，于2023年8月起获委任为执行董事及总裁，并于2025年9月调任为董事会主席 [3] - 赵春武目前亦担任华润雪花啤酒（中国）投资有限公司总经理 [3] - 赵春武于2003年加入华润雪花啤酒，曾担任销售发展部副总经理及多个区域公司总经理职务 [3] - 在加入华润啤酒前，赵春武曾任职于百事可乐、南京英特布鲁及箭牌口香糖等公司 [3] - 赵春武在市场行销方面拥有约20年经验，并持有北京大学工商管理硕士学位 [3] 公司业绩与战略 - 2025年，在赵春武带领下，华润啤酒中期营业额首次超过百威亚太，登顶中国市场 [4] - 公司高端化战略成效显著，并在产品创新、品牌营销等多个领域亮点频出 [4]

核心人事变动 - 华润啤酒前董事会主席侯孝海已正式入职正大集团，担任正大集团中国区首席运营官，负责中国区日常经营管理工作 [2] - 侯孝海将主要负责正大集团中国区消费品的市场与营销整合工作，涉及鸡蛋、猪肉、鸡肉、食品、饲料等业务的营销整合 [2] - 侯孝海在华润啤酒体系工作20余年，于2025年6月末辞任华润啤酒执行董事及董事会主席等职务 [5] 个人背景与关联 - 在正式入职前，侯孝海曾以正大集团中国区资深专家顾问身份出席2025年11月的上海进博会 [2] - 2025年12月，侯孝海出席了正大集团中国区“高管真言”系列分享会首期活动，并作《战略、组织与文化》主题分享 [2] - 华润啤酒公告显示其辞职原因为“有意投入更多时间于个人安排” [5] 公司背景 - 正大集团是一家多元化跨国企业集团，由泰籍华人谢易初、谢少飞兄弟于1921年在泰国曼谷创办 [5] - 公司产业范围涵盖农牧食品、批发零售、电信电视等，同时涉足金融、地产、制药、机械加工等10多个行业领域 [5] - 正大饲料、正大食品等在国内市场拥有一定知名度，其曾与中央广播电视总台联合制作播出综艺栏目《正大综艺》 [5]