大盘 - 美股三大股指集体收涨，道指涨0.75%，纳指涨1.52%，标普涨0.94% [1] - 恐慌指数VIX跌8.21%至19.11 [1] - 美元指数涨0.01%报98.15 [1] - 美国十年国债收益率涨1.068%收报4.447%，与两年期国债收益率差47.6个基点 [1] - 现货黄金跌1.38%报3385.2美元/盎司 [1] - 布伦特原油收跌2.09%至72.98 [1] 行业&个股 - 标普11大板块中7个收涨，半导体板块领涨3.16%，通讯和科技板块分别涨1.72%和1.62% [2] - 中概股多数上涨，富途大涨10.77%，传其可能增持天星银行股份成为控股股东 [2] - 大型科技股普涨，Meta涨2.9%因其计划在WhatsApp推出广告 [2][15] - 加密稳定币公司Circle(CRCL)涨13.1%至151美元，接近IPO发行价5倍 [3] - USA Rare Earth(USAR)涨5.51%，与穆格合作布局数据中心稀土磁体供应链 [4] - Uber(UBER)涨1.42%，与迪拜交通局签署自动驾驶车辆试点协议 [5] - 波音(BA)涨0.69%，下调未来20年飞机需求预测至43600架 [6] 科技与国防 - 台积电在亚利桑那州完成首批芯片生产，包括Nvidia Blackwell GPU等产品 [14] - 霍尼韦尔(HON)以2.17亿美元收购意大利Civitanavi公司，扩大欧洲业务 [10] - 中国航空工业集团在巴黎航展展示歼-35A等30项重点航空产品 [10] 国际关系与贸易 - 欧盟可能接受美国对所有输美商品征收10%的统一关税 [11] - 欧洲委员会称关于10%关税的报道是猜测性的 [12] - OpenAI与微软合作关系紧张，可能指控微软反竞争行为 [13] 政治与经济 - 美国参议院共和党减税法案修订版拟将债务上限提高5万亿美元 [16] - 特朗普集团推出T1智能手机，售价499美元，9月上市 [17][18]

行业分析 - 在牛市行情中 零售经纪公司预计将从交易量增加 资产流入增加和账户增长中受益 [1] 投资策略 - 长期投资者专注于股票研究 目标是识别具有正向风险回报比的市场不对称性 [1] - 投资于高质量 具有宽护城河 能产生强劲现金流且价格相对于价值合理的公司 [1] - 研究兴趣涵盖科技和半导体行业 [1]

美国股市表现 - 美国三大股指全线收跌，道指跌0 25%报42319 74点，标普500指数跌0 53%报5939 3点，纳指跌0 83%报19298 45点 [1] - 大型科技股多数下跌，特斯拉跌超14%，苹果跌逾1%，英伟达跌超1%，脸书跌0 48%，谷歌涨0 1%，亚马逊涨0 33%，微软涨0 82% [1] - 中概股多数上涨，挚文集团涨近13%，金山云涨逾7%，路特斯科技涨超5%，万国数据涨逾4%，新东方涨超3%，传奇生物涨逾3% [1] 欧洲股市表现 - 欧洲主要股指涨跌互现，德国DAX指数涨0 19%报24323 58点，再创历史新高，法国CAC40指数跌0 18%报7790 27点，英国富时100指数涨0 11%报8811 04点 [1] 贵金属及大宗商品市场 - 国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货跌0 68%报3376 1美元/盎司，COMEX白银期货涨3 31%报35 795美元/盎司 [1] - 国际油价全线上涨，美油主力合约涨0 64%报63 25美元/桶，布油主力合约涨0 66%报65 29美元/桶 [1] - 伦敦基本金属涨跌互现，LME期锡涨1 07%报32360 00美元/吨，LME期铜涨0 89%报9707 50美元/吨，LME期镍涨0 32%报15445 00美元/吨 [1] 外汇及债券市场 - 纽约尾盘，美元指数跌0 07%报98 74，离岸人民币对美元跌38 5个基点报7 1755 [1] - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨6 19个基点报3 924%，10年期美债收益率涨3 93个基点报4 395%，30年期美债收益率涨0 61个基点报4 883% [1] - 欧债收益率普遍上涨，英国10年期国债收益率涨1个基点报4 614%，德国10年期国债收益率涨5 2个基点报2 576%，意大利10年期国债收益率涨3 5个基点报3 524% [1]

中美关系动态 - 国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话 [2] - 国家副主席韩正会见中美高级别二轨对话美方代表团，强调中美关系重要性 [6][7] - 商务部回应美上调钢铝关税至50%，批评其违反世贸规则 [8] 金融市场表现 - 美股三大指数集体收跌：道指跌0.25%，纳指跌0.83%，标普500跌0.53% [2][29] - 特斯拉股价暴跌14.26%，市值蒸发1525亿美元 [2] - 稳定币发行商Circle上市首日大涨168.48%，市值超180亿美元 [15] - 国际油价上涨：美油涨0.64%至63.25美元/桶，布油涨0.66%至65.29美元/桶 [3] - 欧洲央行降息25个基点，为2024年以来第八次降息 [5] 科技与消费电子 - 华为Pura 80系列开启预约，两小时预约超4万人 [16][17] - 中芯国际出售中芯宁波14.832%股权给国科微，后者拟收购中芯宁波94.366%股权 [21] - 超微电脑跌超7%，AMD跌超2%，英伟达跌超1% [2] 零售与消费品 - 胖东来公布42万平米"梦之城"综合体项目，含8000个停车位 [18] - 加拿大鹅任命谢霖为中国区总裁，曾任ZARA大中华区高管 [22][23] - 沃尔玛中国因盐焗腰果仁抽检不合格被罚28万元 [24] 汽车与运输 - 特斯拉CEO马斯克与特朗普矛盾公开化，称关税政策将致美经济衰退 [11] - SpaceX宣布将退役"龙"飞船 [11] - 载有3000多辆汽车的滚装船"Morning Midas"在太平洋起火 [27] 医药与医疗 - 国家医保局完善医药价格和招采信用评价制度，打击商业贿赂 [10] - 国家药监局实施药品医疗器械质量安全内部举报奖励制度 [10] 上市公司公告 - 海泰发展拟收购知学云控股权 [34] - 神州细胞拟向控股股东定增募资不超9亿元 [34] - 中油工程子公司获21.22亿元伊拉克天然气项目 [35] - 牧原股份5月商品猪销售收入122.58亿元，同比增长26.93% [35]

富途控股与老虎国际的监管动态 - 富途控股已全面停止内地用户存量证明开户 目前仅支持生活或工作在境外的内地居民开户 且需同时提供内地身份证及境外工作或生活证明 [1] - 老虎国际仍支持存量客户开户 但仅限于2023年5月19日之前已在其他海外券商开户的用户 需提供身份证明和存量证明如境外对账单 [1][3] - 2021年10月证监会明确表示此类跨境证券业务不符合法律法规 2022年12月正式定性为"非法经营证券业务" 要求整改 [2] - 证监会要求依法取缔增量非法业务活动 禁止招揽境内新客户及开立新账户 同时允许存量客户继续交易但禁止接受违反外汇管理规定的增量资金 [2] - 2023年5月富途控股和老虎国际相继下架境内App 但均表示不影响存量客户使用 [3] 港股市场近期表现 - 今年以来港股市场震荡走高 4月7日恒生指数一度大跌超13% 但在南下资金支撑下迅速修复 5月完全收复跌幅 6月5日大涨1.07%创2025年3月21日以来收盘新高 [5] - 多家内地龙头企业赴港IPO表现亮眼 宁德时代H股上市首日大涨超10% 恒瑞医药H股首日涨幅近30% [6] - 港股ETF近期热度显著上升 4月1日至6月3日布局港股的ETF中超六成产品份额规模增长 总体份额增长184.04亿份至4280亿份 [7] 内地投资者参与港股渠道 - 正规渠道包括港股通和内地上市的港股ETF 港股通要求申请前20个交易日日均资产不低于50万元人民币 港股ETF无资金门槛 [7] - 在现有监管条件下 此前从未开立港股账户的投资者无法直接参与港股打新或交易 [6]

富途证券开户政策调整 - 公司已全面停止内地用户通过存量证明开户 [1] - 新规仅允许实际在境外工作/生活的内地客户开户 [1] - 开户需同时提供有效内地身份证和近三个月内发出的港澳工作/生活证明 [1]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][2][6][13] 报告的核心观点 - 富途控股1季度盈利超市场预期，同比环比均实现较好增长，上调交易金额假设，下调获客成本假设，上调盈利预测，预计2025年Non - GAAP净利润为75亿港元，同比增长30%，当前股价对应2025年市盈率为16倍，显著低于美股互联网券商同业估值，维持买入评级和目标价135美元 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 1季度净利润同比/环比增长107.0%/14.6%，Non - GAAP净利润同比/环比增长97.7%/13.6%，好于彭博一致预期6% [2] - 盈利同比高增主要来自收入，交易金额同比增长140.1%，带动经纪佣金收入同比显著增长114%，平均佣金率为7.17个基点，同比下降1.15个基点，但环比保持稳定；客户存款和两融规模同比提升，带动利息收入同比增长53% [2] - 盈利环比增长主要来自交易金额增长和费用下降，交易金额环比增长11%，佣金率保持稳定，经纪业务佣金环比增长12%；利息收入环比增长2%；销售费用和管理费用环比均下降 [2] 客户情况 - 1季度新增有资产客户26.2万户，同比增长47.8%，环比增长21.9%，其中中国香港市场贡献最大，马来西亚市场环比增长强劲，有资产客户规模达到近270万户，环比增长10.9%，公司指引的2025年新增80万有资产客户已完成1/3 [6] 财富管理业务情况 - 1季末，财富管理资产规模同比增长117.7%，环比增长25.6%，占客户资产规模比重为16.8%；有资产客户中29%持有财富管理产品，环比提高1个百分点，公司持续丰富产品供给，财富管理业务渗透率稳步提升 [6] 财务数据 - 2023 - 2027E年，收入分别为10008、13590、16778、18240、19468百万港元；净利润分别为4279、5433、7203、8351、9310百万港元；每股盈利分别为30.59、38.86、51.50、59.70、66.55港元；同比增长分别为48.7%、27.0%、32.5%、15.9%、11.5% [5] - 调整后2025 - 2026E年EPS预测值较之前上调，调整幅度分别为9.9%、10.4%、10.5% [5] - 2023 - 2027E年，市盈率分别为27.5、21.7、16.3、14.1、12.6倍；每股账面净值分别为175.57、199.95、235.90、295.60、362.14港元；市账率分别为4.79、4.21、3.57、2.85、2.32倍 [5] 季度经营和财务数据 - 1Q25入金客户数量达2673119户，同比增速41.6%，净新增入金客户261795户；客户资产8298亿港元，户均资产310千港元；交易量3220亿港元，同比增速140% [7] - 1Q25平均佣金率7.17个基点，交易成本/佣金收入 - 6.2%，研发支出 - 8.2%，营销支出 - 9.8%，管理费用 - 8.8%，平均获客成本1754港元，毛利润率84.0%，净利润率45.7% [7] 年度主要财务指标及预测 - 2020 - 2027E年，入金客户同比增速分别为160.5%、140.8%、19.5%、15.0%、41.0%、33.2%、15.6%、10.8%；净新增入金客户分别为318339、727501、242758、223126、701218、800000、500000、400000户 [8] - 2020 - 2027E年，客户资产分别为285.2、407.8、417.5、485.6、743.3、963.4、1113.4、1233.4十亿港元；收入分别为3311、7115、7614、10008、13590、16778、18240、19468百万港元 [8] 假设及预测变动 - 2025E年，收入从16812百万港币调整为16778百万港币，变动 - 0.2个百分点；毛利从13646百万港币调整为14120百万港币，变动3.5个百分点；归母净利润从6556百万港币调整为7203百万港币，变动9.9个百分点；Non - GAAP净利润从6979百万港币调整为7501百万港币，变动7.5个百分点 [9] - 2026E年，收入从17868百万港币调整为18240百万港币，变动2.1个百分点；毛利从14523百万港币调整为15450百万港币，变动6.4个百分点；归母净利润从7562百万港币调整为8351百万港币，变动10.4个百分点；Non - GAAP净利润从8049百万港币调整为8695百万港币，变动8.0个百分点 [9] 财务数据详情 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为10008、13590、16778、18240、19468百万港元；营业支出分别为3465、4523、5168、5180、5140百万港元；营业利润分别为5007、6622、8952、10269、11396百万港元 [15] - 2023 - 2027E年，货币资金分别为49307、80328、86023、90325、94841百万港元；融出资金分别为32547、49714、56106、62110、67571百万港元；总资产分别为97136、158757、188424、215505、238468百万港元 [15] 主要指标情况 - 2023 - 2027E年，融出资金增长分别为22%、53%、13%、11%、9%；总资产增长分别为3%、63%、19%、14%、11%；总负债增长分别为 - 1%、80%、19%、12%、8% [16] - 2023 - 2027E年，ROAA分别为4.47、4.25、4.16、4.14、4.11；ROAE分别为18.85、20.71、23.63、22.46、20.23；A/E分别为4.0、5.7、5.7、5.2、4.7；成本收入比分别为34.62、33.28、30.80、28.40、26.40 [16] - 2023 - 2027E年，每股收益分别为30.59、38.86、51.50、59.70、66.55港元；每股净资产分别为175.57、199.95、235.90、295.60、362.14港元；市盈率分别为27.51、21.66、16.34、14.10、12.65倍；市账率分别为4.79、4.21、3.57、2.85、2.32倍 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价159.87美元 [5][8] 报告的核心观点 - 富途2025年一季度营收47亿港币、同比增长81%，净利润21亿港币、同比增长107%，业绩高增得益于海外获客提速、港美股市场成交额放量，预计全年有较高业绩弹性 [1] - 考虑公司海外扩张提速、美股高景气、港股活跃，上调全年入金用户数、客户资产换手率等假设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为75/84/92亿港币（前值62/69/74亿港币，上调20%/22%/26%） [5] 根据相关目录分别进行总结 获客 - 25Q1新增入金客户数26万户，同比增48%、环比增22%，达成全年获客目标（80万）的1/3 [2] - 中国香港是新增获客主要来源，港股反弹、IPO热潮助推；日本/美国/马来西亚新增入金客户创单季度新高，马来西亚环比增长最快；5月于新西兰正式展业 [2] 交投 - 25Q1香港市场反弹，恒生指数上涨15%、成交额同比显著增长；美股虽有调整但交投活跃，总交易额3.22万亿港币，同比增140%、环比增11% [3] - 虚拟资产交易人数、资产规模季度环比双位数增长，单季度年化客户资产换手率16.4x，创21Q2以来新高 [3] - 季度末客户资产规模8298亿港币，同比增60%、环比增12%，新加坡客户资产总额环比增11.4%，加拿大和澳大利亚平均客户资产连续5个季度环比增长 [3] 创新 - 公司持续推动产品与服务创新，在中国香港推出自主研发、AI驱动的投资助手和全新桌面版；在日本增强美股产品服务，推出美国零股交易和期权交易；在新加坡和中国香港推出外汇挂钩票据；在马来西亚、日本引入股票基金、货币市场基金销售 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为75/84/92亿港币（前值62/69/74亿港币，上调20%/22%/26%），2025年EPS为6.52港币（前值5.56港币） [5] - 可比公司2025E一致预期PE为24x，给予公司2025E PE估值24x，对应目标价159.87美元/ADS（前值142.82美元/ADS，对应PE为25x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|10,008|13,590|18,024|20,132|22,277| |+/-%|31.45|35.79|32.62|11.70|10.65| |归属母公司净利润(港币百万)|4,281|5,443|7,453|8,368|9,250| |+/-%|46.28|27.13|36.92|12.29|10.53| |EPS(港币)|3.82|4.86|6.52|7.33|8.10| |BVPS(港币)|20.89|21.52|22.16|22.83|23.51| |PE(倍)|27.62|21.71|16.17|14.40|13.03| |PB(倍)|5.05|4.90|4.76|4.62|4.48| |ROE(%)|18.85|21.10|26.26|26.81|26.94| [7] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、资产负债表相关预测数据，包括营业收入、手续费及佣金收入、利息收入等项目 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司 2025E PE 估值 24x，对应目标价 159.87 美元/ADS [1][5][8] 报告的核心观点 - 富途 2025 年一季度业绩高增，营收 47 亿港币、同比增长 81%，净利润 21 亿港币、同比增长 107%，主要推动力是海外获客提速、港美股市场成交额放量 [1] - 预计未来海外扩张势头强劲、海外权益市场保持高景气、创新应用夯实产品力，全年有望实现较高业绩弹性 [1] - 上调全年入金用户数、客户资产换手率等假设，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 75/84/92 亿港币（前值分别为 62/69/74 亿港币，上调 20%/22%/26%） [5] 各部分总结 获客 - 25Q1 新增入金客户数 26 万户，yoy + 48%/qoq + 22%，达成全年获客目标（80 万）的 1/3 [2] - 中国香港是新增获客主要来源，港股市场反弹、IPO 热潮是重要助推；日本/美国/马来西亚新增入金客户创单季度新高，马来西亚环比增长最快；5 月于新西兰正式展业 [2] 交投 - 25Q1 香港市场反弹，恒生指数上涨 15%、成交额同比显著增长；美股市场虽有调整，但交投保持活跃 [3] - 总交易额 3.22 万亿港币，yoy + 140%/qoq + 11%；虚拟资产交易人数、资产规模季度环比均保持双位数增长 [3] - 单季度年化客户资产换手率 16.4x，创 21Q2 以来新高；季度末客户资产规模 8298 亿港币，yoy + 60%/qoq + 12% [3] 创新 - 公司持续推动产品与服务创新，在中国香港推出自主研发、AI 驱动的投资助手，并发布全新的桌面版 [4] - 在日本持续增强美股产品服务，于 Q1 推出美国零股交易、并于 4 月推出美国期权交易 [4] - 在新加坡和中国香港，推出外汇挂钩票据；在马来西亚、日本分别引入股票基金、货币市场基金销售 [4] 盈利预测与估值 - 上调全年入金用户数、客户资产换手率等假设，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 75/84/92 亿港币（前值分别为 62/69/74 亿港币，上调 20%/22%/26%） [5] - 预计 2025 年 EPS 为 6.52 港币（前值为 5.56 港币），可比公司 2025E 一致预期 PE 为 24x，给予公司 2025E PE 估值 24x，对应目标价 159.87 美元/ADS（前值为 142.82 美元/ADS，对应 PE 为 25x） [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (港币百万) | 10,008 | 13,590 | 18,024 | 20,132 | 22,277 | | +/-% | 31.45 | 35.79 | 32.62 | 11.70 | 10.65 | | 归属母公司净利润 (港币百万) | 4,281 | 5,443 | 7,453 | 8,368 | 9,250 | | +/-% | 46.28 | 27.13 | 36.92 | 12.29 | 10.53 | | EPS (港币) | 3.82 | 4.86 | 6.52 | 7.33 | 8.10 | | BVPS (港币) | 20.89 | 21.52 | 22.16 | 22.83 | 23.51 | | PE (倍) | 27.62 | 21.71 | 16.17 | 14.40 | 13.03 | | PB (倍) | 5.05 | 4.90 | 4.76 | 4.62 | 4.48 | | ROE (%) | 18.85 | 21.10 | 26.26 | 26.81 | 26.94 | [7] 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (港币百万) | 10,008 | 13,590 | 18,024 | 20,132 | 22,277 | | 归母净利润 (港币百万) | 4,281 | 5,443 | 7,453 | 8,368 | 9,250 | | EPS (港币) | 3.82 | 4.86 | 6.52 | 7.33 | 8.10 | | BVPS (港币) | 20.89 | 21.52 | 22.16 | 22.83 | 23.51 | | PE (倍) | 27.62 | 21.71 | 16.17 | 14.40 | 13.03 | | PB (倍) | 5.05 | 4.90 | 4.76 | 4.62 | 4.48 | | ROE (%) | 18.85 | 21.10 | 26.26 | 26.81 | 26.94 | | ROA (%) | 4.51 | 5.43 | 6.76 | 6.90 | 6.94 | [18]

公司参与者 - 首席战略与投资者关系官Daniel Yuan主持本次电话会议 [1][2] - 董事长兼首席执行官Leaf Li参与电话会议 [1][3] - 首席财务官Arthur Chen参与电话会议 [1][3] - 高级副总裁Robin Xu参与电话会议 [1][3] 参会机构 - 参与电话会议的机构包括中国 Renaissance、UBS、美国银行证券、摩根士丹利、中金公司、JP Morgan、花旗和Jefferies等 [1] 会议信息 - 本次为富途控股2025年第一季度财报电话会议 [1] - 会议首先由管理层进行陈述，随后进入问答环节 [1] - 会议内容将被录音 [1] 前瞻性声明 - 电话会议可能包含前瞻性声明 [4] - 前瞻性声明涉及不确定因素和风险 [4] - 实际结果可能与前瞻性声明存在重大差异 [4]